Compound Finance: giao thức cho vay DeFi đã khởi nguồn cho tất cả.

Ngày 15 tháng 6 năm 2020, Compound Labs đã bật một công tắc và bắt đầu phân phối token COMP cho tất cả những người cho vay hoặc vay trên giao thức. Chỉ trong vòng một tuần, tổng giá trị bị khóa (TVL) của Compound đã tăng từ 100 triệu đô la lên hơn 1 tỷ đô la. Những người tham gia canh tác lợi nhuận (yield farming) đổ xô vào từ khắp mọi nơi. Mọi người vay tiền điện tử chỉ để kiếm được nhiều COMP hơn số tiền lãi họ đã trả. Mùa hè DeFi đã chính thức bắt đầu.

Sự kiện đó đã thay đổi thế giới tiền điện tử. Không chỉ Compound. Mà toàn bộ hệ sinh thái DeFi. Mọi giao thức phát hành token quản trị cho người dùng sản phẩm của họ, mọi chiến lược yield farming liên quan đến việc lặp đi lặp lại các khoản vay và gửi tiền, mọi meme "APY tăng vọt" trên Twitter tiền điện tử trong 18 tháng tiếp theo đều có nguồn gốc từ những gì Compound đã làm trong tuần đó. Sushi đã sao chép nó. Yearn đã xây dựng dựa trên nó. Hàng ngàn nhánh khác đã ra đời sau đó. Chiến lược: tặng token cho người dùng khi sử dụng giao thức của bạn, và họ sẽ đổ xô đến.

Sáu năm sau, cục diện đã khác. Aave đã vượt qua Compound về tổng giá trị cho vay (TVL) và không bao giờ nhìn lại. Morpho, Euler và các giao thức cho vay mới hơn đã dần dần thu hẹp khoảng cách. Compound V3 đã thiết kế lại toàn bộ kiến trúc. Nhưng Compound vẫn hoạt động. Vẫn xử lý hàng tỷ khoản vay. Và vẫn giữ vững vị thế là giao thức đã chứng minh rằng cho vay không cần cấp phép có thể hoạt động ở quy mô lớn.

Đây là những gì về Compound Finance, cách thức hoạt động hiện nay, những thay đổi giữa phiên bản V2 và V3, và liệu token COMP và bản thân giao thức này còn quan trọng vào năm 2026 hay không.

Cách thức hoạt động của Compound Finance: cơ chế cho vay

Tôi cho vay USDC lần đầu tiên trên Compound vào năm 2020 và trải nghiệm đó khá lạ lẫm. Không có mẫu đơn đăng ký. Không kiểm tra tín dụng. Không có nhân viên ngân hàng nào hỏi về thu nhập của tôi. Tôi kết nối với MetaMask, gửi 5.000 USDC, và trong vòng 15 giây tôi đã nhận được lãi suất. Tỷ lệ lãi suất lúc đó khoảng 4% APY. Lãi suất được tích lũy sau mỗi khối Ethereum, khoảng 12 giây một lần.

Đây là những gì xảy ra khi bạn gửi tiền vào Compound. Bạn cung cấp tiền điện tử vào một nhóm thanh khoản được quản lý bởi hợp đồng thông minh. Giao thức sẽ trả lại cho bạn cTokens (trên V2) hoặc ghi có trực tiếp vào tài khoản của bạn (trên V3). Khoản tiền gửi của bạn sẽ tham gia vào một nhóm cùng loại tài sản. Người đi vay sẽ lấy tiền từ nhóm đó. Họ trả lãi. Lãi suất đó được phân phối cho tất cả người gửi tiền theo tỷ lệ.

Việc vay mượn hoạt động theo chiều ngược lại. Bạn gửi tài sản thế chấp (ví dụ: ETH), và giao thức cho phép bạn vay một tỷ lệ phần trăm giá trị tài sản thế chấp đó bằng một loại tài sản khác (ví dụ: USDC). Số tiền tối đa bạn có thể vay phụ thuộc vào hệ số thế chấp: nếu ETH có hệ số thế chấp là 82%, bạn có thể vay tối đa 82% giá trị đô la của ETH. Nếu giá ETH giảm và tỷ lệ cho vay trên giá trị tài sản thế chấp của bạn vượt quá ngưỡng thanh lý, bất kỳ ai cũng có thể thanh lý vị thế của bạn. Họ sẽ trả lại một phần khoản nợ của bạn và nhận tài sản thế chấp với giá chiết khấu.

Lãi suất không do bất kỳ ai ấn định. Chúng được xác định bằng thuật toán, dựa trên một công thức xem xét tỷ lệ sử dụng nguồn vốn khả dụng. Tỷ lệ sử dụng thấp (nguồn cung dồi dào, người vay ít) có nghĩa là lãi suất thấp cho người vay và lợi nhuận thấp cho người cho vay. Tỷ lệ sử dụng cao (hầu hết nguồn vốn đã được sử dụng) có nghĩa là lãi suất tăng vọt cho cả người vay và người cho vay. Cơ chế cân bằng này giúp duy trì cung và cầu mà không cần sự can thiệp của con người.

So sánh Compound V2 và V3: những thay đổi và lý do

Compound V2 là phiên bản đã tạo nên sức mạnh cho DeFi Summer. Nó sử dụng mô hình gộp chung, trong đó mọi tài sản đều chia sẻ rủi ro. Bạn có thể gửi ETH và vay DAI dựa trên đó, hoặc gửi WBTC và vay USDC. Tất cả các tài sản đều nằm trong các nhóm được kết nối với nhau. Nếu một tài sản gặp sự cố (lỗi oracle, mất giá, bị khai thác), sự lây lan có thể lan rộng khắp toàn bộ giao thức. Nhiều tài sản đồng nghĩa với nhiều bề mặt rủi ro.

V3, được gọi là Comet, đã áp dụng một cách tiếp cận hoàn toàn khác khi ra mắt vào năm 2022. Thay vì một bể chứa lớn chứa tất cả mọi thứ, mỗi thị trường V3 chỉ có một tài sản cơ sở duy nhất. Thị trường USDC cho phép bạn vay USDC. Chỉ USDC mà thôi. Bạn gửi ETH, WBTC, COMP hoặc các token được chấp thuận khác làm tài sản thế chấp, và bạn vay USDC dựa trên chúng. Các token thế chấp không được đưa vào bể chung. Chúng vẫn được tách biệt trong hợp đồng.

Tại sao điều này lại quan trọng? Đó là để cách ly rủi ro. Nếu có vấn đề xảy ra với một loại tài sản thế chấp nào đó, nó sẽ không ảnh hưởng đến nguồn vốn vay cho các loại tài sản thế chấp khác. Mỗi thị trường hoạt động độc lập. Phiên bản V3 cũng đã đơn giản hóa mô hình lãi suất và loại bỏ lớp trung gian cToken. Trên V2, khi bạn gửi USDC, bạn sẽ nhận được cUSDC và giá trị của nó sẽ tích lũy theo thời gian. Trên V3, bạn chỉ cần gửi USDC và số dư của bạn sẽ tăng trực tiếp. Giao diện người dùng sạch sẽ hơn, việc tích hợp cũng đơn giản hơn.

Sự đánh đổi: V3 ít linh hoạt về vốn hơn V2. Trên V2, bạn có thể vay dựa trên một rổ các tài sản khác nhau. Trên V3, mỗi thị trường là riêng biệt. Muốn vay dựa trên cả ETH và WBTC cùng lúc? Bạn có thể cần hai vị thế riêng biệt trên hai thị trường khác nhau. Aave vẫn giữ mô hình đa tài sản và nhiều người dùng DeFi chuyên nghiệp ưa thích nó vì lý do đó.

Compound V3 được triển khai trên Ethereum, Arbitrum, Polygon, Base, Optimism và một số chuỗi khác. Mỗi triển khai đều có thị trường riêng với các tham số rủi ro được thiết lập cục bộ. Việc mở rộng sang nhiều chuỗi diễn ra ổn định nhưng chậm hơn so với nỗ lực mạnh mẽ của Aave nhằm mở rộng sang hơn 14 chuỗi.

Token COMP: quản trị, phân phối và thực tế

COMP được ra mắt với vai trò là token quản trị cho giao thức Compound. Tổng nguồn cung tối đa: 10 triệu token. Phân bổ ban đầu gồm 42% cho người dùng giao thức (khai thác thanh khoản), 26% cho đội ngũ sáng lập, 24% cho nhà đầu tư và 8% cho các chương trình khuyến khích cộng đồng.

Việc phân phối thanh khoản thông qua khai thác (liquidity mining) chính là tia lửa châm ngòi cho mùa hè DeFi. 2.880 token COMP được phân phối mỗi ngày cho người cho vay và người đi vay, chia đều cho hai bên. Ở mức giá đỉnh điểm trên 900 đô la vào năm 2021, lượng phân phối hàng ngày đó trị giá hơn 2,5 triệu đô la. Mọi người vay những tài sản họ không cần, gửi tài sản thế chấp họ không muốn khóa, tất cả chỉ để kiếm được phần thưởng COMP có giá trị cao hơn cả lãi suất họ đã trả. Đòn bẩy đệ quy. Gửi tiền. Vay tiền. Gửi lại số tiền đã vay. Vay lại. Tích lũy phần thưởng COMP ở mỗi lớp.

Token COMP đạt mức cao nhất mọi thời đại gần 910 đô la vào tháng 5 năm 2021. Hiện tại, giá giao dịch của nó thấp hơn nhiều so với mức đó vào năm 2026. Phần thưởng khai thác thanh khoản đã bị giảm mạnh thông qua các cuộc bỏ phiếu quản trị khi cộng đồng nhận ra rằng việc trả cho người dùng hàng triệu token để sử dụng giao thức là không bền vững.

Vào năm 2026, COMP chủ yếu tồn tại như một token quản trị. Người nắm giữ sẽ bỏ phiếu về các tham số rủi ro, mô hình lãi suất, triển khai thị trường mới và chi tiêu ngân quỹ. Quá trình quản trị hoạt động thông qua các đề xuất trên chuỗi với thời gian bỏ phiếu 3 ngày và thời gian khóa 2 ngày trước khi thực hiện. Bất kỳ ai nắm giữ hoặc ủy quyền ít nhất 25.000 COMP đều có thể tạo đề xuất. Ngưỡng này được thiết kế cao để ngăn chặn spam.

Hợp chất vs Aave: tại sao Aave chiến thắng

Tôi đã sử dụng cả hai giao thức này trong nhiều năm. Hãy để tôi nói thẳng về thực tế cạnh tranh.

Aave có tổng giá trị bị khóa (TVL) cao hơn đáng kể. Compound dự kiến đạt khoảng 3-4 tỷ USD vào năm 2026. Aave đã vượt quá 25 tỷ USD. Khoảng cách này ngày càng nới rộng chứ không hề thu hẹp. Aave V3 được triển khai trên hơn 14 chuỗi khối. Compound V3 được triển khai trên ít hơn. Aave đã ra mắt stablecoin riêng (GHO). Compound thì không. Aave cung cấp các khoản vay nhanh (flashloan), chuyển đổi lãi suất giữa lãi suất biến động và ổn định, và hàng chục loại tài sản thế chấp cho mỗi thị trường. Mô hình thị trường biệt lập của Compound V3 đơn giản hơn nhưng kém linh hoạt hơn.

Tại sao Aave lại thắng? Tốc độ thực thi và phạm vi sản phẩm. Khi các chuỗi khối mới ra mắt và cần cơ sở hạ tầng cho vay, Aave đã triển khai trước tiên. Khi thị trường cần nhiều tùy chọn tài sản thế chấp hơn, Aave đã bổ sung chúng nhanh hơn. Khi stablecoin trở thành cơ hội tạo doanh thu, Aave đã xây dựng GHO. Compound thì hành động thận trọng hơn. Kiến trúc của V3 được cho là an toàn hơn (việc cách ly rủi ro là một lợi thế thực sự), nhưng thị trường đã đánh giá cao sự quyết đoán của Aave hơn là sự thận trọng của Compound.

Ưu điểm của Compound: sự đơn giản và bảo mật. Kiến trúc V3 dễ kiểm toán hơn, dễ hiểu hơn và phân tách rủi ro tốt hơn so với mô hình pool dùng chung của Aave. Đối với người dùng tổ chức ưu tiên an toàn hơn tính linh hoạt, Compound V3 có thể là lựa chọn tốt hơn. Còn đối với người dùng DeFi chuyên nghiệp muốn hiệu quả vốn tối đa và đa dạng sản phẩm, Aave lại thắng thế.

Các đối thủ cạnh tranh mới hơn cũng đáng để theo dõi. Morpho ban đầu là một lớp tối ưu hóa trên nền tảng Compound và Aave nhưng đã phát triển thành một giao thức cho vay riêng với kiến trúc mô-đun. Apollo Global (công ty quản lý tài sản trị giá 938 tỷ đô la) đã đầu tư vào Morpho, điều này cho thấy các tổ chức đầu tư nghĩ gì về hướng đi của cho vay DeFi. Euler V2 đã được khởi động lại sau vụ tấn công mạng năm 2023 với kiến trúc được thiết kế lại hoàn toàn. Spark (cánh tay cho vay của MakerDAO) đã tạo ra một phân khúc riêng cho người vay DAI. Thị trường cho vay DeFi không còn là cuộc đua song mã nữa, ngay cả khi Aave và Compound vẫn nắm giữ tổng giá trị bị khóa (TVL) lớn nhất.

Theo tôi, vị thế của Compound vào năm 2026 như sau: nó giống như chiếc Honda Civic trong lĩnh vực cho vay DeFi. Không phải là nhanh nhất. Không phải là hào nhoáng nhất. Nhưng nó đáng tin cậy, được xây dựng tốt, và đã lăn bánh đủ lâu để bạn biết rằng nó sẽ không hỏng hóc trên đường cao tốc. Những người muốn sự phấn khích thì dùng Aave. Những người muốn ngủ ngon giấc thì dùng Compound. Cả hai cách tiếp cận đều hợp lý.

Hướng dẫn sử dụng Compound Finance: thủ thuật thực hành chi tiết

Tôi thường hướng dẫn người dùng DeFi mới làm quen với Compound trước tiên vì giao diện của nó giúp việc cho vay trở nên trực quan hơn so với hầu hết các giao thức khác.

Truy cập app.compound.finance. Kết nối MetaMask hoặc bất kỳ ví nào tương thích với WalletConnect. Bạn sẽ thấy các thị trường khả dụng: USDC trên Ethereum, USDT trên Arbitrum, ETH trên Base, v.v. Chọn thị trường phù hợp với tài sản bạn muốn cung cấp hoặc vay.

Đối với cho vay: chọn tài sản của bạn, nhập số tiền, phê duyệt việc chi tiêu token và xác nhận giao dịch gửi tiền. Bạn bắt đầu nhận lãi ngay lập tức. Tỷ lệ lãi suất hiển thị trên bảng điều khiển và cập nhật theo thời gian thực dựa trên mức độ sử dụng. Rút tiền là quy trình ngược lại. Không có thời gian khóa. Bạn có thể rút tiền bất cứ khi nào bạn muốn.

Để vay tiền: trước tiên hãy thế chấp tài sản (ETH, WBTC hoặc các tài sản được chấp thuận khác). Sau đó, vào tab vay và nhập số lượng tài sản cơ sở bạn muốn vay. Giao diện sẽ hiển thị hệ số sức khỏe của bạn: một con số thể hiện mức độ gần với việc thanh lý. Hãy giữ hệ số này trên 1.0 nếu không bạn sẽ có nguy cơ mất tài sản thế chấp. Tôi luôn giữ hệ số này trên 1.5 vì tiền điện tử có thể giảm 20% trước khi tôi thức dậy.

Phí gas thay đổi tùy thuộc vào chuỗi. Mạng chính Ethereum có phí từ 5-20 đô la mỗi giao dịch. Arbitrum và Base có phí dưới 0,10 đô la. Nếu bạn gửi ít hơn 1.000 đô la, hãy sử dụng triển khai L2 để tránh phí gas làm giảm lợi nhuận của bạn.

Ai là người sáng lập Compound và giao thức này hiện đang ở tình trạng nào?

Robert Leshner, một cựu chuyên gia kinh tế, đã thành lập Compound Labs vào năm 2017. Đội ngũ của ông bao gồm Geoffrey Hayes với vai trò Giám đốc công nghệ (CTO). Họ đã huy động được 33 triệu đô la qua nhiều vòng gọi vốn từ Andreessen Horowitz, Bain Capital Ventures, Polychain và Paradigm. Họ có xuất thân từ giới tiền điện tử hàng đầu Thung lũng Silicon.

Leshner đã rút lui khỏi các hoạt động hàng ngày vào năm 2022 để tập trung vào một dự án mới, Superstate, chuyên xây dựng các quỹ Kho bạc được mã hóa cho các nhà đầu tư tổ chức. Compound Labs vẫn tiếp tục phát triển. Giao thức này được quản lý bởi Compound DAO, đơn vị kiểm soát kho bạc, cài đặt tham số và các quyết định nâng cấp.

Tôi nghĩ đóng góp lớn nhất của Compound cho tiền điện tử không phải là bản thân giao thức. Mà là ý tưởng nó đã chứng minh: bạn có thể xây dựng một ngân hàng mà không cần ngân hàng thực sự. Trước Compound, việc cho vay trong tiền điện tử có nghĩa là phải tin tưởng vào một nền tảng tập trung (BlockFi, Celsius, Nexo) có thể quản lý sai tiền của bạn và phá sản. Sau Compound, hợp đồng thông minh sẽ làm tất cả. Không có rủi ro về lưu ký. Không có người tham gia vào quy trình quyết định ai được vay. Không có CEO nào có thể đánh cược tiền gửi của bạn vào những giao dịch tồi tệ.

Khi BlockFi phá sản. Khi Celsius sụp đổ. Khi Voyager ngừng hoạt động. Compound vẫn tiếp tục vận hành. Mỗi khối được tạo ra. Mỗi giây đều như vậy. Các hợp đồng thông minh không hề hoảng loạn. Chúng không đóng băng các giao dịch rút tiền. Chúng không bỏ chạy sang Dubai. Giao thức này đã xử lý các vụ thanh lý trong những đợt sụp đổ tồi tệ nhất trong lịch sử tiền điện tử và không hề có khoản nợ xấu nào. Thành tích đó mới chính là di sản thực sự của Compound.

Marco Lucchetti

Marco Lucchetti is a senior content strategist and blockchain analyst at Plisio. With over 7 years of experience in cryptocurrency research, DeFi protocols, and payment technologies, Marco specializes in creating clear, data-driven content for a global crypto audience. His work focuses on transaction tracing, crypto compliance, and the future of blockchain infrastructure.