Giải thích về Hyperliquid: Sàn giao dịch phi tập trung (DEX), sàn L1 và HYPE

Một nhóm khoảng mười một người, không vốn đầu tư mạo hiểm, không ngân sách tiếp thị. Họ đã xây dựng một sàn giao dịch tiền điện tử hiện có khối lượng giao dịch lớn hơn hầu hết các đối thủ được tài trợ cộng lại, và vào cuối năm 2024, họ đã tặng một token giúp những người dùng đầu tiên trở thành triệu phú. Đó là Hyperliquid, và đó là một câu chuyện hiếm hoi trong thế giới tiền điện tử mà sự nổi tiếng phần lớn là do chính họ tạo ra.

Đây chính là điểm mâu thuẫn mà hướng dẫn này sẽ làm rõ. Hyperliquid là thành công lớn nhất trong lĩnh vực giao dịch phi tập trung của chu kỳ này, một trong mười loại tiền điện tử hàng đầu theo vốn hóa thị trường. Nó cũng là dự án mà các nhà phê bình thường viện dẫn khi cho rằng "phi tập trung" đã âm thầm trở thành một từ ngữ tiếp thị. Cả hai điều này đều đúng cùng một lúc. Sau đây là phiên bản trung thực: nó là gì, nó hoạt động như thế nào, sự cường điệu thực sự mang lại điều gì, những con số đằng sau sự ồn ào, những rủi ro mà không ai nên bỏ qua và cách giao dịch trên đó.

Hyperliquid là gì? Sàn giao dịch phi tập trung (DEX) và sàn L1.

Hyperliquid là hai thực thể cùng mang một tên gọi. Nó là một blockchain lớp 1, và là một sàn giao dịch phi tập trung hoạt động trên nền tảng blockchain đó. Cả hai được thiết kế cùng nhau, đó chính là điểm mấu chốt.

Hầu hết các sàn giao dịch phi tập trung sử dụng một nhà tạo lập thị trường tự động, một nhóm token mà bạn dùng để giao dịch. Hyperliquid thì không. Nó vận hành một sổ lệnh thực sự, giống như thang mua và bán mà một nhà giao dịch chuyên nghiệp thấy trên Binance, ngoại trừ mọi lệnh đều được ghi lại trên chuỗi. Điều đó khiến nó có cảm giác giống như một sàn giao dịch tập trung trong khi bạn vẫn giữ quyền kiểm soát hoàn toàn, không cần lưu giữ tài sản của mình. Không có công ty nào giữ tiền của bạn. Sự khác biệt này lớn hơn nhiều so với vẻ bề ngoài. Khi FTX sụp đổ vào năm 2022, khách hàng của nó đã học được bài học cay đắng rằng "tiền của bạn" trên một sàn giao dịch tập trung thực chất chỉ là một giấy nợ. Trên Hyperliquid, tài sản vẫn nằm trong ví của bạn cho đến khi bạn giao dịch — sàn giao dịch không bao giờ giữ chìa khóa.

Nền tảng này được Jeff Yan và một nhóm nhỏ các chuyên gia có kinh nghiệm trong giao dịch tần suất cao và các công ty như Hudson River Trading ra mắt vào năm 2023. Nhóm, hoạt động dưới tên Hyperliquid Labs, không nhận bất kỳ khoản đầu tư bên ngoài nào. Hợp đồng tương lai vĩnh cửu — loại hợp đồng phái sinh có đòn bẩy, công cụ được giao dịch nhiều nhất trong thế giới tiền điện tử — ra mắt đầu tiên, và giao dịch giao ngay theo sau vào tháng 4 năm 2024. Mục tiêu rất đơn giản: các nhà giao dịch sẽ rời bỏ các nền tảng tập trung nếu một nền tảng phi tập trung cuối cùng đủ nhanh. Và họ đã đúng.

Cách thức hoạt động của Hyperliquid: Một sàn giao dịch hoàn toàn trên chuỗi khối.

Rất nhiều dự án tuyên bố mình có tốc độ nhanh. Hyperliquid thực sự đã xây dựng một blockchain từ đầu để vận hành một ứng dụng duy nhất, một sàn giao dịch, với tốc độ tối đa. Dưới đây là cách các thành phần khớp với nhau.

HyperCore và sổ lệnh trên chuỗi

Cốt lõi của hệ thống là HyperCore, phần vận hành sổ lệnh trực tiếp trên chuỗi. Không phải là thanh toán, không phải là tóm tắt, mà là việc khớp lệnh thực sự của mọi lệnh mua và bán. Tài liệu cho biết thông lượng lên tới 200.000 lệnh mỗi giây, với độ trễ trung bình khoảng một phần mười giây và độ hoàn tất một khối. Nói một cách đơn giản: bạn nhấp chuột, lệnh được khớp, và xong, nhanh hơn cả khi bạn kịp suy đoán. Trên một DEX dựa trên AMM thông thường, một lệnh lớn sẽ làm giảm lượng thanh khoản trong pool và bạn phải trả phí trượt giá. Một sổ lệnh lớn hầu như không bị ảnh hưởng, bởi vì tất cả thanh khoản đó nằm trên chuỗi chứ không phải trong cơ sở dữ liệu riêng tư. Đây là phần mà các đối thủ đã phải vật lộn để sao chép trong nhiều năm. Việc vận hành toàn bộ sổ lệnh trên chuỗi có nghĩa là mọi báo giá, mọi lệnh hủy, mọi lệnh khớp đều công khai và có thể kiểm chứng được — không có công cụ khớp lệnh ẩn nào hoạt động trong trung tâm dữ liệu của một công ty nào đó. Bạn có được sự minh bạch của DeFi và cảm giác của một thiết bị đầu cuối giao dịch chuyên nghiệp trong cùng một cửa sổ.

Sự đồng thuận HyperBFT và HyperEVM

Bên dưới lớp vỏ là HyperBFT, cơ chế đồng thuận tùy chỉnh của chuỗi, được phát triển từ dòng HotStuff và được tinh chỉnh để đạt độ chính xác dưới một giây. Đó là động cơ cho phép sổ lệnh di chuyển với tốc độ của sàn giao dịch. Sau đó, vào tháng 2 năm 2025, nhóm đã bổ sung thêm HyperEVM , một lớp đa năng tương thích với Ethereum, nơi các nhà phát triển bên ngoài có thể triển khai các ứng dụng của riêng họ và kết nối trực tiếp với sàn giao dịch. Trong vòng một năm, hơn 175 nhóm đã triển khai các hợp đồng thông minh và ứng dụng trên đó, biến sàn giao dịch thành một nền tảng DeFi hoàn chỉnh.

Không có khí đốt, tài sản thế chấp USDC và các kho tiền.

Một vài chi tiết nhỏ nhưng tinh tế khiến nó trở nên khác biệt. Không có phí gas cho các giao dịch, điều này nghe có vẻ nhỏ nhặt cho đến khi bạn đặt hàng trăm lệnh mỗi ngày. Tài sản thế chấp là USDC, được chuyển tiếp từ các chuỗi như Ethereum và Arbitrum. Và có các kho tiền: các nhóm bạn có thể gửi tiền vào được điều hành bởi các nhà giao dịch khác hoặc bởi các thuật toán, một dạng sao chép giao dịch tích hợp sẵn. Kho tiền lớn nhất, kho HLP, thực hiện việc tạo lập thị trường và hấp thụ thanh lý. Hãy nhớ kho HLP. Nó sẽ quan trọng sau này.

Token HYPE và chương trình Airdrop

Vào ngày 29 tháng 11 năm 2024, Hyperliquid đã làm một việc mà đến nay vẫn được nhắc đến trong các cuộc tranh luận về cách thức hoạt động của tiền điện tử. Họ đã phát hành 310 triệu token HYPE, chiếm 31% tổng nguồn cung, cho khoảng 94.000 người dùng của mình. Không có nhà đầu tư mạo hiểm nào được chia phần, bởi vì lúc đó không có nhà đầu tư mạo hiểm nào tham gia. Tại thời điểm ra mắt, đợt airdrop này trị giá khoảng 1,24 tỷ đô la.

Hãy suy nghĩ kỹ về điều này. Hơn một tỷ đô la, được trao cho những người thực sự sử dụng sản phẩm, thay vì cho các quỹ thường được ưu tiên nhận trước. HYPE là token gốc của mạng lưới, với nguồn cung cố định là một tỷ và nguồn cung lưu hành khoảng 222 triệu hiện nay. Nó được sử dụng để thanh toán cho các hoạt động của HyperEVM, để đặt cọc và giúp bảo mật chuỗi, và để bỏ phiếu cho các đề xuất quản trị thông qua Hyper Foundation. Vì vậy, nó là một token tiện ích thực sự, không chỉ là một con chip đầu cơ — mặc dù rất nhiều người nắm giữ nó chỉ để đầu cơ, và cho đến nay giá cả đã mang lại cho họ lợi nhuận khổng lồ.

Biểu đồ đã nói lên tất cả. HYPE chạm đáy ở mức 3,81 đô la vào ngày airdrop và leo lên mức cao nhất mọi thời đại là 75,48 đô la vào tháng 6 năm 2026. Tăng khoảng mười chín lần, trong vòng mười tám tháng.

Mua lại cổ phiếu: Cách mà sự cường điệu nắm bắt giá trị

Đây là cơ chế đã biến rất nhiều người hoài nghi thành nhà đầu tư, và hiện nay một nửa ngành công nghiệp đang sao chép nó. Hyperliquid lấy phí giao dịch mà họ kiếm được và sử dụng chúng để mua lại HYPE từ thị trường mở.

Đây không phải là một phần nhỏ. Thông qua Quỹ Hỗ trợ, khoảng 97% phí giao thức được dùng để mua lại HYPE , tổng trị giá hơn 1 tỷ đô la, với khoảng 716 triệu đô la được đầu tư chỉ riêng trong năm 2025, chiếm khoảng 3,4% tổng nguồn cung. Sàn giao dịch này đã thu về khoảng 844 triệu đô la doanh thu trong năm đó, vì vậy có tiền thật đứng sau việc mua lại, chứ không chỉ là phát hành ảo. Đó thực sự là một vòng xoáy tích cực: giao dịch càng nhiều, phí càng nhiều, mua lại càng nhiều, nguồn cung lưu hành càng ít.

Điều cần lưu ý thẳng thắn và hiển nhiên là: một bánh đà chỉ quay khi bạn tiếp tục đẩy nó. Nếu khối lượng giảm, hoặc các đối thủ như Aster tiếp tục chiếm thị phần, thì việc mua lại cổ phiếu cũng giảm theo. Mô hình này mạnh mẽ, chứ không phải là phép thuật.

Sự thống trị của Hyperliquid và những con số

Quy mô của Hyperliquid khó có thể phủ nhận. Năm 2025, Hyperliquid đã xử lý khoảng 2,95 nghìn tỷ đô la khối lượng giao dịch, thu hút hơn 609.000 người dùng mới và đẩy tổng khối lượng tích lũy vượt quá 4,4 nghìn tỷ đô la. Vào thời điểm đỉnh cao tháng 7 năm 2025, nó xử lý 56,6% tổng khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu trên chuỗi, nhiều hơn tất cả các đối thủ cạnh tranh cộng lại. Decrypt đã vinh danh nó là dự án của năm.

Một lưu ý quan trọng. Số liệu thị phần trong lĩnh vực tiền điện tử này rất khó nắm bắt, phụ thuộc vào cách tính toán và các sàn giao dịch được đưa vào, và thị phần của Hyperliquid đã giảm xuống khoảng 44% vào đầu năm 2026 khi các đối thủ mới xuất hiện. Rõ ràng là họ đang thống trị. Nhưng không ai có thể đảm bảo sự thống trị lâu dài. Nền tảng này hiện đang đàm phán để được đưa vào quỹ ETF của Grayscale, một cột mốc quan trọng đối với các tổ chức mà vài năm trước đây là điều không thể tưởng tượng nổi đối với một sàn giao dịch phi tập trung (DEX).

Các rủi ro: Tập trung hóa và sự cố JELLY

Giờ đến phần mà những người chỉ quan tâm đến biểu đồ giá thường bỏ qua. Chính thiết kế giúp Hyperliquid hoạt động nhanh chóng – một nhóm nhỏ các trình xác thực vận hành một chuỗi được phối hợp chặt chẽ – lại là lý do khiến những lời chỉ trích về tính phi tập trung trở nên có cơ sở.

Vào ngày 26 tháng 3 năm 2025, một nhà giao dịch đã thực hiện một cuộc tấn công bằng cách sử dụng một token mỏng có tên JELLY, đẩy giá trị của nó tăng hơn 400% để tạo ra một lỗ hổng trong kho tiền của HLP. Các nhà xác thực của Hyperliquid đã phản ứng bằng cách bỏ phiếu loại bỏ JELLY khỏi danh sách và thanh toán nó ở mức giá do họ lựa chọn, chỉ trong khoảng hai phút. Kho tiền vẫn chịu tổn thất khoảng 12 triệu đô la, và tổng giá trị của nó giảm từ khoảng 540 triệu đô la xuống còn 150 triệu đô la khi những người gửi tiền lo lắng tháo chạy. Những người bảo vệ gọi đó là một cơ chế ngắt mạch cần thiết. Những người chỉ trích gọi đó là sự thật được phơi bày: một số ít người nội bộ có thể thao túng thị trường khi điều đó có lợi cho họ.

Mọi chuyện không dừng lại ở đó. Cây cầu giữ tiền của người dùng nằm sau chữ ký của 3/4 người xác thực, bảo vệ khoảng 2,3 tỷ USDC. Vào tháng 12 năm 2024, các ví liên kết với Nhóm Lazarus của Triều Tiên đã bị phát hiện dò xét nền tảng này, và chỉ trong một ngày đã có 249 triệu đô la bị rút ra. Tất cả những điều này không có nghĩa là Hyperliquid không an toàn hiện nay. Điều đó có nghĩa là các giả định về độ tin cậy gần giống với một công ty khởi nghiệp hơn là Ethereum, và bạn nên đánh giá rủi ro của mình cho phù hợp. Cần phải chính xác ở đây, bởi vì tất cả những điều này không phải là giả thuyết. Vụ giải cứu JELLY đã xảy ra. Sự tập trung của cây cầu là có thật. Việc dò xét của Lazarus đã được báo cáo cụ thể. Nhóm đang mở rộng tập hợp người xác thực theo thời gian, điều này giúp ích – nhưng hiện tại, đánh giá trung thực nhất là một sàn giao dịch nhanh với những hạn chế nhất định về tính phi tập trung.

Hướng dẫn giao dịch trên Hyperliquid từng bước một

Việc bắt đầu thực sự rất dễ dàng, đó vừa là điểm hấp dẫn, vừa là điểm nguy hiểm. Kết nối ví EVM như MetaMask. Chuyển USDC lên sàn giao dịch thông qua một cổng như deBridge, vì USDC là loại tài sản thế chấp duy nhất được chấp nhận cho giao dịch tiền điện tử trên nền tảng này. Sau đó, bạn có thể giao dịch.

Bạn có thể mở các vị thế giao dịch vĩnh viễn hoặc giao ngay, với đòn bẩy lên đến 50x, sử dụng các loại lệnh mà các nhà giao dịch chuyên nghiệp mong đợi: lệnh giới hạn, lệnh cắt lỗ, lệnh chốt lời, thậm chí cả TWAP. Phí giao dịch thấp, khoảng 0,01% cho người tạo lệnh và 0,035% cho người nhận lệnh, không tính thêm phí gas. Điểm hạn chế của đòn bẩy là vĩnh viễn: nếu sử dụng quá mức, một biến động nhỏ ngược chiều sẽ kích hoạt thanh lý khi tài khoản của bạn giảm xuống dưới mức ký quỹ duy trì. Bạn cũng có thể stake HYPE để kiếm phần thưởng, nhưng hãy lưu ý đến thời gian khóa, một ngày ràng buộc và bảy ngày để giải phóng ràng buộc trước khi bạn có thể rút tiền. Một lời cảnh báo thực tế nữa — hãy bắt đầu với số vốn nhỏ. Giao diện đủ mượt mà để đòn bẩy 50x chỉ cách hai lần chạm, và đó chính xác là cách các nhà giao dịch mới làm bốc hơi tài khoản chỉ trong một buổi chiều. Hãy giao dịch với số vốn nhỏ cho đến khi bạn thành thạo các thao tác. Một điều nữa: quyền truy cập bị hạn chế tại Hoa Kỳ, vì vậy hãy kiểm tra luật pháp khu vực của bạn trước khi gửi tiền. Tất cả những điều này không phải là lời khuyên tài chính.

Liệu HYPE Token có phải là một khoản đầu tư tiền điện tử tốt?

Câu trả lời thẳng thắn là "có thể" một cách thận trọng, và đây không phải là lời khuyên tài chính. Trường hợp tăng giá khá vững chắc đối với tiền điện tử: doanh thu thực tế, hoạt động mua lại liên tục, sản phẩm thống trị và cộng đồng đồng thuận. Trường hợp giảm giá cũng rõ ràng không kém. HYPE đang ở gần mức cao nhất mọi thời đại, định giá sau khi pha loãng hoàn toàn là 69 tỷ đô la, và các vấn đề về tập trung hóa vẫn chưa được giải quyết. Bạn sẽ mua một doanh nghiệp tuyệt vời với giá cao nhưng kèm theo lưu ý về quản trị. Hãy quyết định xem sự thống trị đó có kéo dài hay không, chứ không phải dựa vào những cây nến xanh.

Tóm lại về Hyperliquid

Bỏ qua những ồn ào xung quanh, Hyperliquid đã làm được điều khó khăn nhất. Nó đã chứng minh rằng một sàn giao dịch trên chuỗi có thể đánh bại các nền tảng tập trung về tốc độ và trả tiền cho người dùng thay vì các nhà đầu tư, và nó đã xây dựng được một mô hình kinh doanh thực sự dựa trên điều đó. Công việc chưa hoàn thành chính là phần mà tên gọi của nó hứa hẹn: phi tập trung hóa. Một chuỗi khối nhanh được vận hành bởi một vài trình xác thực vẫn là một kỳ tích kỹ thuật đáng chú ý, nhưng nó chưa phải là lý tưởng không cần tin tưởng như cách tiếp thị ngụ ý. Vì vậy, câu hỏi cần tiếp tục là câu hỏi duy nhất quan trọng ở đây. Liệu Hyperliquid có thể phân tán quyền lực của mình mà không làm mất đi tốc độ đã giúp nó chiến thắng?

Marco Lucchetti

Marco Lucchetti is a senior content strategist and blockchain analyst at Plisio. With over 7 years of experience in cryptocurrency research, DeFi protocols, and payment technologies, Marco specializes in creating clear, data-driven content for a global crypto audience. His work focuses on transaction tracing, crypto compliance, and the future of blockchain infrastructure.