超流动性详解：去中心化交易所 (DEX)、L1 和 HYPE
一个由大约 11 人组成的团队，没有风险投资，也没有营销预算。他们打造了一个加密货币交易所，如今其交易量超过了大多数获得融资的竞争对手的总和。2024 年底，他们发放了一种代币，让早期用户一夜暴富。这就是 Hyperliquid，也是加密货币领域少有的成功案例，其大部分名气都名副其实。
本指南将深入剖析其中的矛盾之处。Hyperliquid 是本轮周期中最大的去中心化交易成功案例，市值位列加密货币前十。同时，批评者也经常拿它举例，认为“去中心化”已经悄然沦为营销噱头。这两种说法都成立。接下来，我们将为您呈现其真实面貌：Hyperliquid 是什么，它是如何运作的，炒作的真正含义是什么，噪音背后的数据，不容忽视的风险，以及如何进行交易。
什么是超流动性？DEX 和 L1
Hyperliquid 实际上包含两层含义，却共用一个名称。它既是一个 Layer 1 区块链，也是一个运行在该区块链之上的去中心化交易所。这两者是同步设计的，而这正是它的核心所在。
大多数去中心化交易所都使用自动做市商，也就是一个代币池，供用户进行交易。Hyperliquid 则不然。它运行着一个真实的订单簿，类似于专业交易员在币安上看到的买卖阶梯，只不过所有订单都记录在链上。这让你感觉像在一个中心化交易所交易，同时又能完全掌控自己的资金，无需任何托管。没有任何公司持有你的资金。这种区别远比听起来重要。2022 年 FTX 倒闭时，其客户惨痛地意识到，在中心化交易所，“你的”代币实际上只是一张欠条。在 Hyperliquid 上，资产会一直保存在你的钱包里，直到你进行交易——交易所永远不会掌握你的密钥。
它由 Jeff Yan 和一小群拥有高频交易背景、曾在 Hudson River Trading 等公司工作过的人士于 2023 年创立。该团队以 Hyperliquid Labs 的名义运营，没有接受任何外部投资。永续期货——加密货币交易最活跃的杠杆衍生品合约——率先上线，现货交易则于 2024 年 4 月推出。他们的策略很简单：如果去中心化平台足够快，交易者就会放弃中心化平台。事实证明，他们的判断是正确的。
Hyperliquid 的工作原理：完全链上交易
许多项目都声称速度很快。而 Hyperliquid 则是从零开始构建区块链，旨在让一个应用——交易所——以全速运行。以下是各部分是如何协同工作的。
HyperCore 和链上订单簿
该系统的核心是 HyperCore，它直接在链上运行订单簿。不是结算，也不是汇总，而是实际匹配每一笔买卖报价。文档显示，吞吐量高达每秒 20 万笔订单，中位延迟约为十分之一秒，单区块完成。简单来说：你点击一下，成交，完成，速度快到你来不及反应。在传统的基于 AMM 的 DEX 上，大额订单会占用资金池，你需要支付滑点。而深度订单簿几乎不会受到影响，因为所有流动性都存储在链上，而不是私有数据库中。这正是竞争对手多年来一直难以复制的部分。在链上运行完整的订单簿意味着每个报价、每个取消、每个成交都是公开且可验证的——没有隐藏的匹配引擎在某个公司的数据中心里嗡嗡作响。你可以在同一个窗口中同时体验到 DeFi 的透明度和专业交易终端的操作体验。
HyperBFT共识和HyperEVM
底层是 HyperBFT，这是该链的定制共识机制，源自 HotStuff 系列，并针对亚秒级最终确认进行了优化。正是这个引擎使得订单簿能够以交易所的速度运行。随后，在 2025 年 2 月，团队又推出了HyperEVM ，这是一个通用的以太坊兼容层，外部开发者可以在此部署自己的应用程序，并直接接入交易所。不到一年，就有超过 175 个团队在其上部署了智能合约和应用程序，将该交易场所转变为一个完整的 DeFi 平台。
没有燃气，没有USDC抵押品，也没有金库
一些实用的小细节让它与众不同。交易无需支付 Gas 费，这听起来似乎微不足道，但如果你每天下单上百笔，就会发现它的重要性。抵押品是 USDC，通过桥接从以太坊和 Arbitrum 等区块链接入。此外，还有金库：你可以将资金存入由其他交易者或算法运行的资金池，这是一种内置的跟单交易机制。其中最大的金库 HLP 负责做市并处理清算。记住 HLP 金库，它稍后会派上用场。
HYPE代币和空投
2024年11月29日，Hyperliquid做了一件至今仍被人们津津乐道的关于加密货币运作方式的讨论：它向大约9.4万名用户空投了3.1亿枚HYPE代币，占总供应量的31%。由于当时没有风险投资人参与，因此也没有任何风险投资人从中获利。此次空投在发行之初价值约为12.4亿美元。
仔细想想。超过十亿美元的资金，直接发放给了真正使用产品的人，而不是那些通常优先获得资金的基金。HYPE 是该网络的原生代币，固定供应量为十亿枚，目前流通量约为 2.22 亿枚。它用于支付 HyperEVM 活动费用、质押以保障链的安全，以及通过 Hyper 基金会对治理提案进行投票。因此，它是一种真正的实用代币，而不仅仅是投机代币——尽管很多人持有它纯粹是为了投机，而且到目前为止，它的价格也给他们带来了丰厚的回报。
| 炒作统计数据 | 价值（2026年6月） |
|---|---|
| 价格 | 约72美元 |
| 历史最高 | 75.48 美元（2026 年 6 月 2 日） |
| 历史最低 | 3.81美元（2024年11月29日） |
| 市值 | 约160亿美元（排名第10左右） |
| 完全稀释估值 | 约690亿美元 |
| 循环/最大供应 | 222M / 1B |
图表说明了一切。HYPE 在空投日触底 3.81 美元，到 2026 年 6 月攀升至历史新高75.48 美元。在短短 18 个月内，价格大约波动了 19 次。
回购：炒作如何攫取价值
这种机制让许多怀疑者转变为持有者，现在业内一半的公司都在效仿。Hyperliquid 会利用其交易所赚取的手续费，从公开市场上回购 HYPE 代币。
这笔钱可不是小数目。通过其援助基金，约97%的协议费用用于回购HYPE代币，总价值超过10亿美元，仅2025年就部署了约7.16亿美元，约占代币供应量的3.4%。该交易所当年获得了约8.44亿美元的收入，因此回购背后是有真金白银的资金支持，而不仅仅是代币的发行量。这是一个真正的良性循环：更多的交易，更多的费用，更多的回购，更少的流通供应。
坦诚的警告显而易见：飞轮只有在你持续推动它时才会转动。如果销量下降，或者像Aster这样的竞争对手不断蚕食市场份额，那么股票回购规模也会随之缩小。这种模式固然强大，但并非魔法。
超流动性的主导地位及其数据
其规模令人瞩目。2025年，Hyperliquid的交易量约为2.95万亿美元，新增用户超过60.9万，累计交易量突破4.4万亿美元。在2025年7月的峰值时期，其处理了所有链上永续合约交易量的56.6%，超过所有竞争对手的总和。Decrypt将其评为年度最佳项目。
| 2025 年超流动性 | 数字 |
|---|---|
| 交易量 | 约2.95万亿美元 |
| 累计体积 | 约4.4万亿美元 |
| 新用户 | 609,700+ |
| 峰值犯罪市场份额 | 56.6%（2025年7月） |
| 协议收入 | 约8.44亿美元 |
需要特别说明一点。加密货币领域的市场份额数据难以捉摸，取决于统计方法和纳入的交易平台。随着新竞争对手的出现，Hyperliquid 的市场份额在 2026 年初已下滑至 44% 左右。显然，它仍然占据主导地位。但谁也无法保证它能永远保持领先地位。目前，该平台正在洽谈与 Grayscale ETF 相关的合作，这对于几年前的去中心化交易所 (DEX) 来说，是难以想象的机构级里程碑。
风险：集中化与果冻事件
现在来说说价格图表分析者们常常忽略的部分。Hyperliquid之所以速度快，正是因为它采用了一种由少量验证者运行的紧密协调的区块链设计，而这恰恰也是它饱受去中心化批评的原因所在。
2025年3月26日，一名交易员利用一种名为JELLY的低价值代币发起攻击，将其价格拉高400%以上，导致HLP金库出现漏洞。Hyperliquid的验证者迅速做出反应，在短短两分钟内投票决定将JELLY下架，并以他们选择的价格进行结算。尽管如此，金库仍然损失了约1200万美元，总价值也从约5.4亿美元跌至1.5亿美元，因为恐慌的储户纷纷撤离。支持者称此举是必要的熔断机制。批评者则直言不讳地指出，这背后隐藏着一个秘密：少数内部人士可以随意操控市场。
事情远不止于此。承载用户资金的桥梁位于四位验证者中的三位签名之后，守护着价值约 23 亿美元的 USDC。2024 年 12 月，与朝鲜 Lazarus 集团有关联的钱包被发现正在探测该平台，单日资金流出高达 2.49 亿美元。但这并不意味着 Hyperliquid 目前不安全。这只是意味着其信任假设更接近于初创公司而非以太坊，因此您应该相应地调整风险承受能力。这里需要明确指出，因为以上内容并非假设。JELLY 的救援行动已经发生。桥梁的集中度是真实存在的。Lazarus 的探测行动也已被公开报道。团队正在逐步扩大其验证者群体，这有所帮助——但就目前而言，这个标榜诚实的平台只是一个快速交易所，其去中心化程度仍然不高。
如何在 Hyperliquid 平台上进行交易（分步详解）
入门非常简单，这既是它的吸引力所在，也是它的潜在风险。连接一个像 MetaMask 这样的 EVM 钱包。使用像 deBridge 这样的桥接工具将 USDC 桥接到交易所，因为 USDC 是该平台唯一接受的加密货币交易抵押品。然后就可以开始交易了。
您可以开立永续合约或现货仓位，杠杆最高可达 50 倍，并可使用专业交易者常用的订单类型：限价单、止损单、止盈单，甚至 TWAP 订单。手续费很低，挂单约为 0.01%，吃单约为 0.035%，且不收取额外 Gas 费。杠杆的风险在于它是永久性的：如果杠杆过高，即使价格出现小幅波动，只要您的账户跌破维持保证金，就会触发强制平仓。您还可以质押 HYPE 代币来赚取奖励，但请注意其锁定期，需要等待一天的保证金期和七天的解禁期才能提取。还有一个实际的建议——从小额交易开始。该平台的界面非常便捷，只需轻点两下即可选择 50 倍杠杆，而这正是新手交易者一下午就爆仓的常见原因。在熟练掌握操作之前，请从小额交易开始。还有一点需要注意：该平台在美国的使用受到限制，因此在存款前请务必确认您所在司法管辖区的相关规定。以上内容不构成任何财务建议。
HYPE Token 值得买入吗？
诚实的答案是谨慎的“或许”，但这并非投资建议。加密货币的牛市理由异常充分：实际收入、持续不断的股票回购、市场主导的产品以及团结一致的社区。熊市理由同样清晰。炒作已接近历史高位，其完全稀释后的估值高达690亿美元，而中心化问题仍未解决。你买入的是一家优秀的公司，但其治理存在问题，而且价格不菲。你应该关注的是其市场主导地位能否持续，而不是仅仅看涨跌幅。
超流动性的底线
抛开那些喧嚣，Hyperliquid 已经完成了最艰难的任务。它证明了链上交易所可以在速度上超越中心化平台，并向用户而非投资者支付收益，而且它还以此建立了一个真正的商业模式。它尚未完成的工作正是其名称所承诺的：去中心化。由少数验证者运行的高速链仍然是一项了不起的工程壮举，但它尚未达到市场宣传中所暗示的无需信任的理想状态。因此，真正重要的问题是：Hyperliquid 能否在保持其制胜速度的同时，扩展其影响力？
