SushiSwap：DEXの使い方、SUSHIトークンデータ、そしてシェフ・ノミ騒動後も存続している理由
SushiSwapは存在すべきではなかった。それがどうやって生き残ったのかという話は、私がDeFiの世界で見てきた中でも最も奇妙な出来事の一つだ。
2020年8月。「Chef Nomi」と名乗る匿名の開発者がUniswapのオープンソースコードベース全体をコピー＆ペーストし、ガバナンストークン（SUSHI）を追加して、コミュニティが即座に「吸血鬼攻撃」と呼ぶものを開始した。その売り文句は、UniswapのLPトークンをSushiSwapに預け入れ、既存の手数料に加えてSUSHI報酬を獲得し、移行が行われると流動性がUniswapからSushiに移動するというものだった。数日のうちに10億ドル以上のLPトークンが移動した。Uniswapは自らのフォークに流動性を流出させていた。
そしてシェフ・ノミが売り抜けた。開発者ファンドから1400万ドル相当のSUSHIを売却。トークンは暴落。コミュニティは大騒ぎ。あらゆる仮想通貨メディアがラグプル事件を報じた。プロジェクトは終わったかに見えた。
次に起こったことは、人々を驚かせる部分です。サム・バンクマン＝フリード（これはFTX崩壊以前、SBFがまだ業界の寵児だった頃の話です）がマルチシグキーを管理下に置き、適切な流動性移行のためのコミュニティ投票を組織し、プロトコルを安定させました。シェフ・ノミは数週間後に1400万ドルを返金し、謝罪しました。そしてSushiSwapは稼働を続けました。4年後、このプロトコルは30以上のチェーンで稼働し、数億ドルの取引量を処理し、レンディング、クロスチェーンスワップ、そして新たなトークンプロジェクトを引き付け続けるイールドファーミングインセンティブプログラムを含む製品群を備えています。まさに、死を拒んだゾンビです。
私は2021年から断続的にSushiSwapを利用しており、主にガス料金が安いArbitrumで使っています。もはや最大のDEXではありませんし、おそらく今後もそうなることはないでしょう。しかし、いくつかの点で十分な機能を備えているため、私のDeFiローテーションに常に登場しています。また、データは、ミームとして始まり、苦労して正当性を獲得しなければならなかったプロトコルがどのように変化していくのかという興味深い物語を語っています。
SushiSwapの仕組み：AMMモデル
Uniswapを使ったことがある方なら、SushiSwapの仕組みは既にご存知でしょう。同じAMMモデル、同じx * y = kの公式、そしてウォレットを接続してトークンを選び、交換するという基本的な操作手順も同じです。コードはUniswapと全く同じコードベースからフォークされています。
USDC と交換する ETH が欲しい場合、MetaMask (または Trust Wallet など) を接続します。ペアを選択し、金額を入力します。スワップは流動性プール、つまり両方のトークンを保持するスマートコントラクトに対して実行され、価格はそれらの比率によって決定されます。プールが深いほどスリッページは少なく、プールが薄いほど手数料がかかります。私は主に Arbitrum で SushiSwap でスワップしています。ガス代が数セントで、私が関心のあるペアの流動性は通常十分だからです。
SushiSwapが最初に大きな差別化を図ったのは、手数料体系においてでした。両プラットフォームともスワップごとに0.3%の手数料を徴収しますが、Uniswapは0.3%全額を流動性プロバイダーに送金します。一方、SushiSwapはこれを分割し、0.25%を流動性プロバイダーに、0.05%をSushiBarと呼ばれる仕組みを通じてSUSHIトークンステーキング参加者に分配します。SUSHIトークンをステーキングするとxSUSHIトークンが付与され、プラットフォーム上で行われるすべての取引から手数料の一部を受け取ることができます。この0.05%の手数料分配こそが、SushiSwapがユーザーを引き付けた当初の理由でした。これにより、トークン保有者はプロトコル収益を直接受け取る権利を得ることができ、Uniswapが独自の手数料体系を導入するまで、このような機能は提供されませんでした。
SushiSwapの使い方：実践的な解説
ウォレットといくらかの仮想通貨を既に持っている場合、始めるのにかかる時間は約2分です。
ステップ1：ウォレットを接続します。sushi.comにアクセスし、右上の「ウォレットを接続」をクリックします。SushiSwapは、MetaMask、WalletConnect、Coinbase Walletなど、主要なウォレットに対応しています。ネットワークを選択してください：Ethereum、Arbitrum、Polygon、Avalanche、BSC、Fantom、または30種類以上の対応チェーンからお選びいただけます。
ステップ2：トークンを交換します。ナビゲーションの「交換」をクリックします。売却するトークン（上部のフィールド）と購入するトークン（下部のフィールド）を選択します。数量を入力します。インターフェースには、交換レート、価格変動、スリッページ後の最低受取額、およびLP手数料が表示されます。すべて問題なければ、「交換」をクリックしてウォレットで取引を確定します。
その後、さらに深く掘り下げることができます。「プール」セクションでは、トークンペアを預け入れて手数料を得ることができます。私はArbitrumでETH/USDCの少額のポジションを持っており、誰かがそのペアを取引するたびに0.25%の手数料を得ています。金額的には生活を変えるほどではありませんが、年利は私の貯蓄口座をはるかに上回ります。
SushiBarはxSUSHIステーキングを行う場所です。SUSHIを預け入れると、xSUSHIが返ってきます。手数料が積み重なるにつれて、xSUSHIとSUSHIの比率は徐々に上昇します。後でステーキングを解除すると、預け入れたSUSHIよりも多くのSUSHIが戻ってきます。私は3ヶ月間試してみました。利回りは控えめでしたが、確かに利益が出ており、自動的に複利計算されます。
SushiXSwapはクロスチェーンスワップに対応しています。別のブリッジアプリを開くことなく、USDCをイーサリアムからアービトラムに移動できます。私はこれまで10回以上利用していますが、問題なく動作しています。ただし、ルーティング手数料は変動が大きいため、必ずAcrossやStargateと比較してから送金しています。
SushiSwapの数字で見るデータ：TVL、取引量、市場における地位
2026年のSushiSwapの現状について正直に申し上げましょう。2021年当時とは全く違う状況になっているはずです。
DeFiサマーと2021年の強気相場の間、SushiSwapのTVL（総資産額）は50億ドルを超え、取引量でトップ3のDEX（分散型取引所）となった。SUSHIの株価は20ドルを超え、このプロトコルはUniswapの有力な競合相手となり、いずれはUniswapを凌駕する可能性を秘めているように見えた。
しかし、そうはなりませんでした。Uniswapは2021年5月に流動性を集中させたv3をリリースしましたが、これはSushiSwapがすぐには追いつけない技術的な飛躍でした。新たな競合相手が現れ、Curveはステーブルコイン市場を席巻し、PancakeSwapはBSCを、Trader JoeはAvalancheを席巻しました。SushiSwapのTVLは2022年末までに5億ドルを下回り、SUSHIは1ドルを下回りました。
2026年初頭時点でのSushiSwapの状況は以下のとおりです。
| メトリック | 寿司スワップ | Uniswap（比較対象として） |
|---|---|---|
| TVL | 約2億～4億ドル（チェーンによって異なる） | 約50億ドル以上 |
| サポートされているチェーン | 30歳以上 | 約15 |
| 利用可能なトークンペア | 17,000人以上 | 1,300種類以上のユニークなトークン |
| 交換手数料 | 0.3% (0.25% LP + 0.05% xSUSHI) | 0.3%（プールによって変動） |
| 寿司の価格 | 約0.50～1.00ドル | UNI ～$5～8 |
| SUSHIの時価総額 | 約1億3000万～2億6000万ドル | UNI 約30億～50億ドル |
数字を見れば一目瞭然だ。SushiSwapはUniswapの規模に比べればごくわずかだが、それでも健在であり、取引処理を行い、流動性プロバイダーに手数料を支払っている。Uniswapの存在感が薄い小規模チェーンやL2では、SushiSwapの方が特定のペアで優れた流動性を提供する場合もある。30以上のチェーンに対応している点は、他の主要なDEXよりも幅広く、ニッチなチェーンで取引するユーザーにとって重要な意味を持つ。
SUSHIトークン：トークノミクス、ステーキング、そして正直な評価
SUSHIは、最大供給量2億5000万枚のERC-20規格のガバナンスおよび収益分配トークンです。ブロック生成トークンの約10%は開発資金に充てられ、残りは流動性プロバイダーとステーキング参加者に分配されます。
xSUSHIを通じた収益分配メカニズムは、このトークンの最大の特長です。SUSHIをステーキングすると、SushiSwapが稼働するすべてのチェーン上のすべてのスワップから発生する0.05%の手数料の一部を受け取ることができます。これはプロトコルの利用状況に連動した受動的な収入です。取引量が多いときはxSUSHI保有者は大きな利益を得られますが、取引量が減少すると利回りも低下します。
率直な評価：SUSHIはほとんどの保有者にとって投資としては不振だった。トークンは2021年3月に23ドルでピークを迎えたが、それ以降はほとんどの期間2ドルを下回っている。継続的な発行による希薄化、TVLの減少、Uniswapや新しいDEXとの競争により、トークン価格には持続的な下落圧力がかかっている。xSUSHIの利回りはステーキング参加者にとってはこれを相殺するのに役立つが、5ドル以上で購入した保有者にとっては価格下落を相殺するには十分ではなかった。
ガバナンスに関しては、SUSHIトークン保有者はSushiSwap DAOを通じて提案に投票します。提案内容は、手数料の調整から新しいチェーンの展開、資金支出まで多岐にわたります。参加率は中程度で、ほとんどのDeFiガバナンスと同様、比較的少数のアクティブなトークン保有者が意思決定の大部分を担います。
SushiSwapの製品群：基本的な交換サービスを超えた機能
SushiSwapはトークン交換の枠を超えて事業を拡大している。これらの製品の中にはうまく機能するものもあれば、実験的なものもある。
SushiXSwapはクロスチェーンスワップアグリゲーターです。複数のチェーンとブリッジを横断して取引をルーティングし、ネットワーク間でトークンを移動する際の複雑さを抽象化します。私の経験では、一般的なルート（イーサリアムからアービトラム、ポリゴンからイーサリアムなど）ではスムーズに動作しますが、特殊なチェーンでは処理速度が遅くなったり、コストが高くなったりすることがあります。それでも、手動で個別にブリッジングとスワップを行うよりははるかに優れています。
KashiはBentoBoxを基盤とした貸付・借入プラットフォームです。Kashiは独立した貸付市場を採用しているため、ある市場で発生した問題が他の市場に波及することはありません。各貸付ペアはそれぞれ独自のリスクプロファイルを持っています。これは、すべてが単一のリスクプールを共有するAaveのようなプロトコルよりも保守的ですが、同時に資本効率は劣ります。
BentoBoxは、Kashiやその他のSushiSwap製品を支える保管庫です。BentoBoxに預けられたトークンは、複数のアプリケーションで同時に使用できます。USDCはKashiの融資担保として利用できるだけでなく、開発者による短期融資にも利用でき、追加の利回りを生み出すことができます。コンセプトは巧妙ですが、実際の利用状況は宣伝文句ほどではありません。ほとんどのDeFiユーザーは、BentoBoxを経由するのではなく、個々のプロトコルに直接トークンを預けています。良いアイデアですが、少なくとも今のところは普及が限定的です。
Onsenは、SushiSwapが提供する新規トークンペア向けのインセンティブプログラムです。トークンの流動性を確保したいプロジェクトはOnsenに申請でき、承認されると、そのペアに流動性を提供するLP（流動性プロバイダー）は、通常の取引手数料に加えてボーナスSUSHI報酬を受け取ることができます。これは、SushiSwapがUniswapに上場する前に新しいトークンにアクセスできるようにするブートストラップツールです。
SushiSwapとUniswapの比較：SushiSwapの立ち位置を明確にする比較
毎週のように聞かれる質問です。正直にお答えします。
Uniswapの方が規模が大きい。TVLは10～20倍。トークン数は1,300種類以上に対し、SushiSwapは300種類以上。ブランド力も優れている。Uniswap Labsは1億6,500万ドルを調達し、SEC（米国証券取引委員会）とも実際に連携している。v4フックシステムは、SushiSwapがまだ実現できていない技術革新だ。イーサリアムのメインネットで5万ドル相当のETH/USDCスワップを行うなら、Uniswapを使わないのは愚かだ。なぜなら、Uniswapの方が取引所の厚みが深く、スリッページも小さいからだ。
SushiSwapはより広範です。Uniswapの約15チェーンに対し、30以上のチェーンが参加しています。xSUSHIを通じた手数料分配により、トークン保有者は収益の直接的な分配を受けることができます。これはUniswapが2025年後半に手数料体系を変更して初めて開始したものです。Onsenは、Uniswapにまだ上陸していない新しいトークンの流動性を確保します。Kashiの独立した貸付市場は、単一プール設計よりも構造的に安全です。
私が実際にやっていること：主要通貨ペアの大きな取引にはUniswapを使用。流動性が同程度の小さなスワップには、ArbitrumとPolygonのSushiSwapを使用。取引前には必ず、1inchのようなDEXアグリゲーターで両方の価格をチェック。特定のDEXに固執するのは、利益を逃すことになります。今、今日、これから行う取引に対してより良い価格を提示してくれるDEXを使用しましょう。
SushiSwapを使用する際のリスク
SushiSwapは、一般的なDeFiのリスクに加えて、特有のリスクも抱えています。
スマートコントラクトのリスクはすべてのDEXに存在しますが、SushiSwapのマルチチェーン展開は、監査対象となるコード領域が拡大することを意味します。イーサリアム展開に問題がなくても、あるチェーンのバグが資金に影響を与える可能性があります。プロトコルは監査済みですが、監査は安全性を保証するものではありません。
一時的な損失は、他のAMMと同様にLP（流動性プロバイダー）にも影響を与えます。変動の激しいペアで流動性を提供すると、トークンを保有しているだけの場合よりも価値が低くなる可能性があります。これはSushiSwap特有の問題ではありませんが、新規LPは時にこのことに気づかないことがあります。
xSUSHIステーキングを通じてSUSHIトークンに投資するということは、手数料収入が史上最高値から95%以上下落したトークン建てになることを意味します。ステーキング利回りは確かに存在しますが、SUSHIの価格が下落し続けると、手数料収入だけでは元本損失を補えない可能性があります。私は、SUSHIを5ドルでステーキングして手数料8%を得た人が、トークン価格が80%も下落したケースを見てきました。このような状況では、計算がうまくいきません。
ガバナンスの中央集権化は、誰も話題にしない静かなリスクです。マルチシグ保有者がアップグレードや資金支出を管理しています。確かにDAOは存在し、投票も行われます。しかし実際には、少数のアクティブな参加者がほとんどの決定を下しています。これはSushiSwapだけでなく、ほぼすべてのDeFiガバナンスに当てはまりますが、プロトコルが純粋にコミュニティ主導で運営されていると偽るよりも、正直に認める方が賢明です。
