オンド・ファイナンス：トークン化された国債がウォール街と暗号通貨を結びつける方法
5秒。2026年5月6日、Ondo Financeが発行したトークン化された米国債ポジションが4つの機関にまたがって決済されるまでにかかった時間は、わずか5秒だった。JPモルガンのKinexysネットワーク、マスターカードのマルチトークンネットワーク、リップルのXRPL、そしてOndo自身だ。この取引は、既存の決済機関を一切経由しない、国境を越えた銀行間決済によるトークン化された米国債の初の償還となった。プレスリリースは丁寧な表現だったが、それを見守っていたトレーディングデスクはそうではなかった。通常1営業日、場合によっては2営業日かかる決済期間が、バリスタがラテを泡立てる時間ほどに短縮されたのだ。
その取引こそが、Ondo Financeがどのような存在になったかを一言で言い表したものだ。「単なるDeFiプロトコル」ではない。イールドファームでもない。機関投資家向けの金融インフラなのだ。BlackRock、Mastercard、Franklin Templeton、JPMorganといった伝統的な金融業界の大手企業が、暗号資産へのオンチェーンブリッジとしてOndo Financeを利用している。もはや、現実世界の資産がオンチェーンで移動するかどうかが問題ではない。問題は、移動する際に誰がそのレールを制御するかだ。2023年5月現在、Ondo Financeは競合他社よりも多くのレールを経由している。
この記事では、その経緯を詳しく解説します。Ondoを構築したのは誰か。各製品の実際の機能。どの機関との提携が本物か（単なるロゴ掲示ではなく）。ONDOトークンの機能。規制の動向。そして、依然として存在するリスク。プロトコルのマーケティングが認めたがらないほど大きなリスクもいくつか存在します。
ゴールドマン・サックスからのスピンアウト企業から、37億7000万ドルのRWA（リスク加重資産）を擁する巨大企業へ
Ondo Financeは、2021年にネイサン・オールマンとピンク・スラナによって設立されました。二人はともにゴールドマン・サックスのデジタル資産グループ出身です。彼らの主張はシンプルでした。次の仮想通貨普及の波は、漫画のマスコットが付いたトークンによって推進されるのではなく、機関投資家のバランスシートに既に保有されている資産、つまり短期国債、マネーマーケットファンドの株式、投資適格債のトークン化バージョンによって推進されるだろう、というものです。彼らは2021年8月に400万ドルのシード資金を調達しました。2022年には、Founders Fund、Pantera Capital、Coinbase Venturesから2000万ドルのシリーズA資金を調達しました。仮想通貨メディアのほとんどはこのラウンドを脚注として扱いましたが、今振り返ってみると、それはリスク加重資産（RWA）カテゴリーで最も影響力のあるインフラストラクチャーの1つとなるシード資金だったのです。
4年が経過し、これらの数字はもはや脚注ではなくなった。DefiLlamaは、2026年5月24日時点でOndoの契約にロックされた総額を37億7000万ドルと見積もっており、これは13のブロックチェーンに分散している。RWA.xyzによると、より広範なトークン化された実物資産市場は現在、分散された価値で約339億9000万ドルの価値がある。トークン化された米国債だけでも、そのうち153億3000万ドルを占めている。OndoのOUSGとUSDYを合わせた規模は約27億7000万ドルである。これはトークン化された米国債市場全体の約18%に相当する。
これほどの規模の数字を見ると疑問が生じる。設立4年の仮想通貨企業が、ある資産クラスの18%を保有するに至ったのはなぜか。金融業界全体が何十年もその資産クラスのデジタル化に取り組んできた。正直な答えは、チームが個人投資家向けではなく、株主名簿向けに構築したということだ。同社の主力製品であるOUSGは、設立当初から適格購入者向けの商品だった。USDYは個人投資家向けの利回り付きドルトークンである。米国以外の流通制約の下で設計された。初期の成長の大部分は、騒々しい米国のDeFi市場ではなく、アジアとラテンアメリカからもたらされた。Ondo Chainは2025年2月に発表された。イーサリアムやソラナの信奉者ではなく、銀行向けに売り込まれた。銀行は、パブリックチェーンのスピードの利点を失うことなく、コンプライアンスを指示できる許可制の決済レイヤーを求めていた。
オンド・ファイナンスのこの側面は、ほとんどの解説記事で軽視されている。成長曲線は仮想通貨に似ているが、商品ラインナップは債券市場のようだ。このミスマッチこそが、ブラックロック、マスターカード、JPモルガンがオンド・ファイナンスを通じて取引を行う理由である。仮想通貨ネイティブな基盤と、債券のユースケース。
OUSG、USDY、およびオンド州の製品構成について解説します。
製品ラインナップは、一般的な概要よりもはるかに幅広い。Ondoの傘下には5つの異なる製品があり、それぞれが異なる規制範囲を対象としている。トークン化技術そのものよりも、この製品群の多様化こそが同社の強みとなっている。
OUSG （オンド短期米国政府債）は主力商品です。これはトークン化された株式クラスで、ポートフォリオを包括しており、現在、資産の大部分はブラックロックのBUIDLファンドに投資されています。適格投資家向けに限定されたOUSGは、5月1日時点で運用資産総額6億2,530万ドル、年率換算利回り3.43%となっています。日々のNAVストライク価格、最低償還額5,000ドル、日々の償還上限額が設定されているため、機関投資家にとって利用しやすい商品です。ただし、決済手段としては適していません。
USDY （Ondo US Dollar Yield）は、Ondo USDY LLCが発行する、個人投資家が利用できるトークンです。短期米国債と銀行預金に裏付けられており、米国以外の保有者には米国債利回りを直接支払います。USDYの供給量は2020年5月時点で約21億4000万ドルで、世界で2番目に大きなトークン化された米国債商品であり、直近の利回りは4.65%でした。USDYはウォレット間で自由に送金できます。そのため、ほとんどのクロスボーダー決済業務はOUSGではなくUSDYで行われています。
Ondo Global Marketsは最新の取り組みであり、おそらく最も積極的な取り組みと言えるでしょう。同社は米国の個別株式やETFをトークン化しており、1月3日時点で200銘柄以上をトークン化しています。Solana上でこれらのほとんどにアクセスできるのは、Ondo Global Marketsだけです。Global Marketsは5月4日時点でロックされた総額が10億ドルを超えました。累積取引量は約180億ドルです。トークン化された株式の市場シェアは70%を超えています。この70%超という数字こそ、価格追跡ツールの解説者が見落としがちなOndoのストーリーの重要な部分です。
Flux Financeは分散型融資プラットフォームです。Flux Financeプロトコルはパーミッションレスで、Ondo DAOによって管理されています。ユーザーはOUSGと少数の利回り担保を担保にステーブルコインを借り入れることができます。Flux Financeは2024年以降、意図的に市場規模を抑えており、最後に検証されたTVLは2025年10月時点で約3,767万ドルでした。これは衰退ではなく、戦略的な選択と捉えるべきです。同社は融資プロトコルを低レバレッジと高カストディ基準へと方向転換させています。その目的は、リスクを増幅させることなく分散型プロトコルをサポートすることです。
Ondo Chainは、2025年2月6日に発表された許可制L1ネットワークです。詳細については、以下の専用セクションで説明します。
| 製品 | タイプ | AUM / TVL (5月 2026) | 収率 | 誰が保持できるか |
|---|---|---|---|---|
| OUSG | トークン化された財務 | 6億2530万ドル | 3.43% | 米国の適格購入者 + 米国以外の購入者 |
| USDY | 利回り付きステーブルコイン | 21億4000万ドル | 約4.65% | 米国以外の小売業および機関投資家 |
| グローバル市場 | トークン化された株式／ETF | 10億ドル以上のTVL | 基礎配当金 | 米国以外の認定 |
| フラックスファイナンス | DeFi融資 | 約3767万ドル | 変数 | 開ける |
| オンド諸島 | 許可されたL1 | 該当なし | 該当なし | 招待制バリデーター |
その表をまとめて見てみましょう。機関投資家向け金融商品に関する話は、もはや抽象的なものではありません。適格投資家向け国債入札商品、国際個人投資家向け入札商品、トークン化株式向け商品、レバレッジ商品、そしてその他の決済商品があります。5つの領域、1つの発行体。
機関投資家の架け橋：ブラックロック、マスターカード、JPモルガン
仮想通貨関連のプレスリリースは、すぐに古びてしまう。ほとんどの「機関投資家との提携」発表は、12か月後には、たった1つの研究論文と共有された報道写真に過ぎないことが判明する。オンドのケースは異例だ。プレスリリースに続いて、実際に取引が成立したのだ。
Mastercard Multi-Token Networkとの提携が最初に実現しました。2025年2月26日、オンドはMTNに招待された最初の実体資産プロバイダーとなりました。MTNは、承認された機関がMastercardのレールを使用して銀行間でトークン化された資金や資産を移動できるようにするものです。OUSGは最初の資産でした。これはロゴの壁ではなく、決済ネットワークが暗号通貨ネイティブの発行者をコアブックに受け入れたことを意味します。
ブラックロックは別の方法で参入した。公に提携するのではなく、ブラックロックはBUIDLトークン化マネーマーケットファンドを通じて、OUSGの最大の保有銘柄となった。広く報道されたある預金取引では、オンドはOUSGの9500万ドル相当の裏付け資金をBUIDLに移した。世界最大の資産運用会社であるブラックロックは、運用面では、この商品の大部分についてオンドのサブカストディアン（下請け保管人）を務めている。
フランクリン・テンプルトンは、2026年3月26日に、自社のETFであるFFOG、FLQL、FGDL、FLHY、INCEの5銘柄をOndoを通じてトークン化しました。フランクリンは既に独自のトークン化マネーマーケットファンド（FOBXX）を運用しています。したがって、これは「フランクリン初の仮想通貨実験」ではありませんでした。フランクリンが、株式部門の運用において、自社で構築または購入するよりもOndoのプラットフォームを選択したというだけのことです。
この記事の冒頭で触れた5月6日の国境を越えた償還は、この架け橋の最も明確な例と言えるでしょう。JPモルガンのKinexys（名称変更後のブロックチェーン部門）、マスターカードのMTN、リップルのXRPL、そしてOndo独自の発行契約が相互に通信し、国境を越え銀行をまたいでトークン化された米国債を5秒足らずで償還しました。これらの関係者は、仮想通貨に興味を持つ新参者ではありません。インフラ事業者がインフラを選定したのです。
| 日付 | パートナー | 発送されたもの | 入植連鎖 |
|---|---|---|---|
| 2025年2月26日 | マスターカードMTN | MTN初のRWAプロバイダー、OUSGが稼働開始 | MTN |
| 2025年2月6日 | （自己） | オンド・チェーンが公開 | オンド諸島 |
| 2025年9月3日 | 複数の米国発行体 | グローバル・マーケッツがトークン化された株式の提供を開始 | イーサリアム |
| 2026年1月21日 | ソラナ生態系 | Solanaでは200以上のトークン化された米国株/ETFが利用可能です。 | ソラナ |
| 2026年3月26日 | フランクリン・テンプルトン | Ondoを通じてトークン化された5つのETF | イーサリアム |
| 2026年5月6日 | JPモルガン＋マスターカード＋リップル | 初の国境を越えたトークン化された米国債償還 | XRPL |
公平な読者であれば、なぜこれが暗号資産にとって重要なのかと疑問に思うかもしれない。簡潔に言えば、決済リスクだ。トークン化された国債をオンチェーンで償還する方法を習得した金融機関は、暗号資産の決済システムが機関投資家の資金の流れに適していないと主張することが難しくなる。これは金融サービスにおける変化であり、無視できないほど大きな影響を与える。個々の統合は小規模だが、18か月にも及ぶとそうはいかない。
Ondo Chain：トークン化された証券のための許可型L1
Ondo Chainは、スタックの中で最も誤解されやすい部分です。「もう一つのL1」と呼ぶのは、その本質を捉え損ねています。実際には、トークン化された証券のために特別に構築された、許可制の決済レイヤーに近いものです。規制対象の銀行が検証を行うことができるタイプのチェーンであり、匿名バリデーターによるリスク委員会の混乱もありません。
設計上の選択は、こうしたユーザー層を念頭に置いて行われています。バリデーターは招待制です。参加者は機関投資家が中心です。トランザクションの決済は、個人投資家向けのDeFiスループットではなく、証券決済の期待値に合わせて最終性を調整して行われます。このチェーンの想定されるワークロードは、OUSG、Ondo Global Markets、およびOndoのコンプライアンス基盤を利用しつつ、その発行パイプラインを引き継ぎたくないサードパーティのRWA発行者です。
2026 春現在、Ondo Chain のメインネットの状況に関する公開情報はまだ少ない。2025 年 2 月の発表では、複数段階の展開として位置づけられており、これまでのテスト可能な活動のほとんどは Ondo 自身の製品ライン内で行われている。これは完成したプラットフォームというよりは、戦略的な位置づけと捉えるべきだろう。銀行への提案は、「既存のバリデーターを維持し、コンプライアンス体制を維持し、他の規制対象事業者も検証するチェーンに落ち着く」というものだ。この提案が成功するかどうかは、Ondo の実行力と、Hyperledger スタイルのコンソーシアムチェーンがパブリックで EVM 互換の代替手段にシェアを奪われ続けるかどうかにかかっている。
ONDOトークン：ガバナンス、供給量、そして2027年のロックダウン解除の崖
ONDOトークンは株式ではなく、ガバナンスを表すものです。ONDOエコシステムを統括し、現時点ではFlux Financeに対する主要なガバナンス権限を保有しています。トークン保有者は、プロトコルパラメータ、スマートコントラクトのアップグレード、および資金配分について投票します。このトークンは、OUSG、USDY、またはGlobal Marketsからの収益に対する請求権を表すものではありません。これらの収益は、ONDO運営会社に分配されます。
5月下旬2026時点の主要数値：Ondo価格はONDOトークン1枚あたり約0.44ドル。時価総額は21億4000万ドル。ランキングは約37位。最大供給量100億枚のうち、約48億6000万枚が流通している。史上最高値は2024年12月16日の2.14ドル。史上最安値は2024年1月18日の0.08217ドル。2024年12月のピークからの79%の下落は、主に2025年のロック解除ストーリーによるもの。次の大きな崖は2027年1月に訪れる。その時点で、インサイダーとエコシステム割り当ての相当なトランシェが移動可能になる。マクロ経済の変動ではなく、この崖こそが、今後18ヶ月間のトークン価格にのしかかる最大の構造的リスクである。基礎となるビジネスケースに基づいてONDOを購入する人は、このカレンダーを常に確認しておくべきである。
規制面での追い風：SEC、GENIUS法、MiCA
過去18ヶ月間に3件の規制緩和があったことが、Ondoの組織的な導入に、単一の製品発売よりも大きな効果をもたらした。
SECは2025年12月8日、オンド社に対する調査を起訴することなく終結した。この調査は2025年の大半において同社にとって静かな重荷となっており、一部の米国機関投資家が距離を置いていた主な理由の一つだった。調査終結に伴い、米国最大手の資産運用会社にとっての懸念事項は「規制上のテールリスク」から「運用上の適合性」へと移行した。全く異なる議論が展開されることになる。
GENIUS法（第119議会、S.1582）は、トークン化された米国債担保証券に対する明確なセーフハーバー規定を設け、決済用ステーブルコインに関する初の包括的な連邦枠組みを構築しました。この法律は、USDYがまさに採用している構造を高く評価しています。USDYがGENIUS法に基づいて登録されるか、あるいは要件を満たすために再構築されるかは、オンド社の顧問弁護士が判断すべき問題です。重要なのは、ワシントンがトークン化された米国債を従来の証券の枠に押し込もうとする試みを止めたという、より広範なシグナルです。
欧州のMiCAも同様の方向性を示しました。5月9日現在、USDYクラスの商品は約30のEU加盟国で運用承認を取得しており、米国以外で最大の経済圏であるEUにおいて個人投資家がアクセスできるようになりました。これは、個人投資家が機関投資家レベルの金融サービスを利用できるようにする上で、真に重要な一歩です。これにより、USDYは、信頼できる欧州の個人投資家向け市場への道筋を持つ数少ない非米国トークンの1つとなりました。
オンド対セキュリタイズ、フランクリン・オンチェーン、スーパーステート、バックド
どれも、Ondo Finance が実体資産カテゴリーを発明したという意味ではありません。正直な表現は「独占者ではなくリーダー」です。Securitize は、BlackRock のために管理している BUIDL ファンド全体を含めると、AUM で構造的に大きくなります。この単一の商品は、世界最大のトークン化された米国債商品です。この商品の機関投資家は、Ondo のエコシステムに直接関与していません。Franklin Templeton の FOBXX は 2021 年に稼働しており、Ondo の米国債事業よりも完全に先行しています。Superstate は、2010 年 3 月に Invesco に買収される前に、競争力のある USTB 米国債トークンを構築しました。Backed Finance の bIB01 は、USDY 以外では米国以外の個人投資家にとって最大のトークン化された米国債の基盤を持っています。
| プロトコル | 主要カテゴリ | 概算運用資産額/総資産額 | 明確なエッジ |
|---|---|---|---|
| オンドファイナンス | 国債 + 株式 + L1 | 37億7000万ドルのTVL | 幅広い製品ラインナップとMastercard/JPMとの連携 |
| 証券化（BUIDL管理者） | トークン化された国債 | 29億ドル以上（BUIDL） | ブラックロック発行体 |
| フランクリン・オンチェーン | トークン化されたマネーマーケット | 4億ドル以上（FOBXX） | 先駆者、ブランド |
| スーパーステート（インベスコ） | トークン化された国債 | 約9億ドル（現インベスコ） | 大手ファンドマネージャーが2011年3月2026年に買収 |
| 担保付き融資 | トークン化された株式／国債 | 数億台半ば | EUの規制上の足跡 |
Ondoの際立った強みは、幅広い製品ラインナップと決済ネットワークとの深い連携にある。上記の競合他社はいずれも、RWAプロバイダーとしてMastercardのMTNを最初に利用しているわけではない。また、JPMorganとの5秒で国境を越えた米国債償還を実現した企業もない。こうしたギャップこそが、純粋なトークン化企業であれば当然得られるであろう運用資産額に基づく評価額よりも、Ondoの株価が割高になっている理由である。
リスク：取引相手リスク、流動性リスク、およびロック解除圧力
機関投資家向けのブリッジ戦略は確かに存在するが、Ondo Financeを取り巻くリスクは相殺されるどころか、むしろ増幅している。最大のリスクは取引相手の集中である。OUSGの大部分はBlackRockのBUIDLファンドを基盤としているため、BlackRockでカストディ障害が発生すれば、OUSG保有者にも影響が及ぶ。このような事態は極めて起こりにくいが、不可能ではない。2つ目のリスクは流動性である。OUSGの最低投資額5,000ドルと日々の償還上限額は、そこに保有されているトークン化資産を即座に売却できないことを意味する。この権利は理論上のものであり、契約上の権利ではない。3つ目のリスクは2027年1月のロック解除期限である。これはONDOトークンへの供給圧力が予測できることを意味する。4つ目のリスクは規制リスクであり、特にトークン化された株式においては、国境を越えた流通の法的地位が裁判で検証されていないため、そのリスクは大きい。
ONDOトークン、USDYを購入してOUSGへのエクスポージャーを得る方法
ONDOは主要な中央集権型取引所のほとんどで取引されており、Binanceの取引量は1日あたり約4,170万ドルと最も多く、Coinbase Exchange、OKX、Krakenがそれに続いています。トークンはイーサリアム上で利用可能で、他のいくつかのチェーンにもブリッジ版があります。取引量とOndoのリアルタイム価格データはCoinGeckoとCoinMarketCapで確認できます。USDYはOndo Financeアプリと、アジアとヨーロッパで増え続けるブローカー統合を通じて、米国以外の個人投資家にも開放されています。USDCはオンボーディング時にミント通貨として受け入れられます。OUSGは適格購入者のみを対象としており、Ondoの機関投資家向けデスクを通じて直接オンボーディングされます。ONDOとUSDYは自己保管が可能ですが、OUSGは規制されたウォレットが必要です。
