Ondo Finance：代币化国债如何连接华尔街和加密货币
五秒钟。2026年5月6日，Ondo Finance发行的美国国债代币化头寸在四家机构间完成结算仅用了五秒钟。这四家机构分别是摩根大通的Kinexys网络、万事达卡的多代币网络、Ripple的XRPL以及Ondo自身。这笔交易是首例无需通过任何传统清算机构即可完成的跨境、跨银行的美国国债代币化赎回。新闻稿措辞客气，但密切关注的交易员们却毫不留情。通常需要一整天甚至两天才能完成的结算，如今却缩短到了咖啡师打出一杯拿铁所需的时间。
那笔交易简洁明了地概括了Ondo Finance如今的成就。它并非“又一个DeFi协议”，也并非收益农场，而是一套机构级的金融基础设施。一些传统金融巨头——贝莱德、万事达卡、富兰克林邓普顿、摩根大通——如今都将其作为连接加密货币的链上桥梁。如今，真正值得关注的问题不再是现实世界的资产是否会转移到链上，而是谁掌控着这些转移的轨道。截至5月2026日，通过Ondo运行的此类轨道数量已超过任何单一竞争对手。
本文将详细介绍 Ondo 的发展历程。文章将介绍 Ondo 的创建者、其每款产品的实际功能、哪些机构合作关系是真正有效的（而非徒有虚名）、ONDO 代币的用途、监管趋势以及仍然存在的风险。其中一些风险比该协议的宣传所承认的要大得多。
从高盛分拆出来，成为一家拥有37.7亿美元风险加权资产的实力雄厚的公司
Ondo Finance由Nathan Allman和Pinku Surana于2021年创立。两人都曾就职于高盛数字资产部门。他们的理念很简单：下一波加密货币普及浪潮不会由带有卡通吉祥物的代币驱动，而是由机构资产负债表上已有的资产的代币化版本驱动，例如短期国债、货币市场基金份额和投资级信贷。他们在2021年8月完成了400万美元的种子轮融资。随后在2022年，他们又获得了来自Founders Fund、Pantera Capital和Coinbase Ventures的2000万美元A轮融资。当时大多数加密货币媒体对这轮融资只是轻描淡写地提及。但事后看来，这却是RWA领域最具影响力的基础设施之一的种子。
四年过去了，这些数字不再是无关紧要的脚注。DefiLlama 预测，截至 2026 年 5 月 24 日，Ondo 合约的总锁定价值将达到 37.7 亿美元，分布在 13 条区块链上。根据 RWA.xyz 的数据，更广泛的代币化现实世界资产市场目前价值约为 339.9 亿美元（分布式价值）。仅代币化的美国国债就占其中的 153.3 亿美元。Ondo 的 OUSG 和 USDY 代币化资产总值约为 27.7 亿美元，接近整个代币化国债市场的 18%。
如此庞大的数字不禁令人疑惑：一家成立仅四年的加密货币公司是如何持有某类资产18%的份额的？整个金融行业几十年来一直在努力实现该资产类别的数字化。坦白说，这家公司在面向零售市场之前，首先考虑的是股权结构表。OUSG是该公司的旗舰产品，从一开始就是合格购买者工具。USDY是面向零售市场的收益型美元代币，其设计受到美国以外地区分销的限制。其早期增长主要来自亚洲和拉丁美洲，而非更为喧嚣的美国DeFi市场。Ondo Chain于2025年2月发布，其目标客户并非以太坊或Solana的拥趸，而是银行。这些银行需要一个许可结算层，以便合规部门进行监管，同时又不损失公链的速度优势。
大多数解释文章都忽略了Ondo Finance的这一部分。它的增长曲线看起来像加密货币，而产品选择却像固定收益资本市场。正是这种不匹配吸引了贝莱德、万事达卡和摩根大通等机构通过它进行交易。原生加密货币通道，却拥有固定收益应用案例。
OUSG、USDY 和 Ondo 产品堆栈详解
Ondo的产品线比大多数概述所涵盖的要广泛得多。旗下共有五种不同的产品，每种产品都针对不同的监管领域。这种产品划分，而非代币化技术本身，才是该公司真正的护城河。
OUSG （Ondo短期美国政府国债）是旗舰产品。它是一种代币化份额类别，封装了一个投资组合，该投资组合目前的大部分资产都投资于贝莱德的BUIDL基金。OUSG仅面向合格购买者开放，截至5月1日，其管理资产规模为6.253亿美元，年化收益率为3.43%。每日净值行权价、5000美元的最低赎回额以及每日赎回上限使其更适合机构投资者。它不适合作为支付工具。
USDY （Ondo美元收益率）是由Ondo USDY LLC发行的面向零售用户的版本。它以短期美国国债和银行存款为支撑，直接向非美国持有者支付国债收益率。截至2020年5月，USDY的供应量约为21.4亿美元，是全球第二大代币化国债产品，最近一次核实的收益率为4.65%。USDY可以在钱包之间自由转移。因此，大多数跨境结算都使用USDY，而不是OUSG。
Ondo Global Markets是最新推出的产品线，也是最具进取心的产品线。它将美国个股和 ETF 代币化——截至 1 月 3 日，已超过 200 只——并且是 Solana 平台上大多数代币的唯一交易渠道。截至 5 月 4 日，Global Markets 的总锁定价值已突破 10 亿美元。累计交易量约为 180 亿美元。代币化股票的市场份额超过 70%。而这 70% 以上的市场份额，正是价格追踪器解释中常常被忽略的 Ondo 故事的关键所在。
Flux Finance是一个去中心化借贷平台。Flux Finance 协议无需许可，由 Ondo DAO 管理。它允许用户以 OUSG 和少量其他收益抵押品为抵押借入稳定币。自 2024 年以来，Flux Finance 一直刻意保持低调；其最近一次经核实的总锁定价值 (TVL) 约为 3767 万美元，时间是 2025 年 10 月。这并非意味着业务下滑，而是一种战略选择。该公司正引导借贷协议朝着更低的杠杆率和更高的托管标准发展。其目标是在不增加风险的前提下支持去中心化协议。
Ondo Chain是于 2025 年 2 月 6 日发布的 L1 级许可区块链。更多详情请参见下文相关章节。
| 产品 | 类型 | 资产管理规模/电视直播（5月2026） | 屈服 | 谁能持有 |
|---|---|---|---|---|
| OUSG | 代币化国库 | 6.253亿美元 | 3.43% | 美国合格买家 + 非美国买家 |
| 美国 | 收益稳定币 | 21.4亿美元 | 约4.65% | 非美国零售和机构 |
| 全球市场 | 代币化股票/ETF | 10亿美元以上的电视直播 | 基础股息 | 非美国认证 |
| 通量金融 | DeFi借贷 | 约3767万美元 | 多变的 | 打开 |
| 翁多链 | 已获许可的 L1 | 不适用 | 不适用 | 仅限受邀验证者 |
把这张表格放在一起看。机构级金融产品的故事不再抽象。这里有面向合格买家国债投标的产品，面向国际零售投标的产品，面向代币化股票的产品，面向杠杆的产品，以及用于结算其他产品的产品。五大领域，同一发行机构。
机构桥梁：贝莱德、万事达卡、摩根大通
加密货币新闻稿往往很快就会过时。大多数所谓的“机构合作”公告，在十二个月后，最终都只剩下一篇研究报告和一张共享的宣传照。Ondo 的情况则比较特殊。他的新闻稿发布后，确实有实际的交易成交。
万事达卡多代币网络 (MTN) 的交易率先达成。2025 年 2 月 26 日，Ondo 成为首家受邀加入 MTN 的实体资产提供商。MTN 允许获批机构使用万事达卡的支付网络在银行间转移代币化资金和资产。OUSG 是首个上线资产。这并非一面标志墙；而是一个支付网络正式接纳一家加密货币原生发行机构加入其核心业务。
贝莱德采取了不同的方式参与其中。它没有公开宣布合作，而是通过其代币化货币市场基金BUIDL，直接成为OUSG的最大底层持仓。据广泛报道，Ondo曾一次性将价值9500万美元的OUSG资金转入BUIDL。从运营层面来看，这家全球最大的资产管理公司实际上是Ondo旗下OUSG产品的大部分资产的次级托管人。
2026年3月26日，富兰克林邓普顿通过Ondo平台将其五只ETF——FFOG、FLQL、FGDL、FLHY和INCE——代币化。富兰克林此前已运营一只代币化的货币市场基金（FOBXX）。因此，这并非“富兰克林首次涉足加密货币领域”。富兰克林此次选择Ondo的平台，而非自行构建或收购，是针对其股票型ETF产品线而言。
本文开头提到的5月6日跨境赎回事件，正是这种桥梁机制的最佳例证。摩根大通旗下的Kinexys（更名后的区块链部门）、万事达卡的MTN、Ripple的XRPL以及Ondo自身的发行合约相互对接，在不到五秒的时间内，跨越国界和银行，共同赎回了美国国债代币化头寸。这些参与方并非对加密货币略感兴趣的新手，而是基础设施运营商，他们选择的是基础设施本身。
| 日期 | 伙伴 | 发货了什么 | 结算链 |
|---|---|---|---|
| 2025年2月26日 | 万事达卡 MTN | MTN首家RWA提供商；OUSG直播 | MTN |
| 2025年2月6日 | （自己） | Ondo Chain揭幕 | 翁多链 |
| 2025年9月3日 | 多家美国发行商 | 全球市场推出代币化股票 | 以太坊 |
| 2026年1月21日 | 索拉纳生态系统 | Solana平台上已上线200多种代币化的美国股票/ETF。 | 索拉纳 |
| 2026年3月26日 | 富兰克林邓普顿 | 5只通过Ondo代币化的ETF | 以太坊 |
| 2026年5月6日 | 摩根大通 + 万事达卡 + 瑞波 | 首次跨境代币化国库券赎回 | XRPL |
一位细心的读者可能会问，这对加密货币有何意义？简而言之：结算风险。任何一家学会链上赎回代币化国库的金融机构，都更难再辩称加密货币支付通道不适合机构资金流动。这是金融服务领域的一次变革，而且这种变革会不断累积，最终变得不容忽视。每一次整合看似微不足道，但持续十八个月的整合却意义重大。
Ondo Chain：代币化证券的许可型 L1 证书
Ondo Chain是整个技术栈中最容易被误解的部分。称其为“另一个L1层”会将其归入错误的范畴。它更接近于一个专为代币化证券设计的许可结算层。受监管的银行可以在这种链上进行验证。匿名验证者不会引起风险委员会的恐慌。
设计选择均基于目标受众。验证者仅限受邀加入，且用户群体主要为机构投资者。交易结算的最终性是根据证券清算预期而非零售DeFi吞吐量进行校准的。该链的目标工作负载包括OUSG、Ondo Global Markets以及希望使用Ondo合规框架但又不想继承其发行流程的第三方RWA发行机构。
截至2025年春季，关于Ondo Chain主网状态的公开信息仍然很少。2025年2月的发布计划将其定位为分阶段推出，迄今为止大部分可测试的活动都集中在Ondo自身的产品线内。因此，应将其视为一种战略定位，而非一个已完成的平台。Ondo向银行推销的策略是：保留您的验证节点，保持合规状态，并选择一条其他受监管的同行也验证的链。这一策略能否奏效，部分取决于Ondo的执行情况，部分取决于Hyperledger式的联盟链是否会继续被公共的、与EVM兼容的替代方案所取代。
ONDO代币：治理、供应和2027年解锁悬崖
ONDO 代币代表治理权，而非股权。它指导 Ondo 生态系统的发展，目前拥有对 Flux Finance 的主要治理权。持有者可以投票决定协议参数、智能合约升级和国库资金分配。该代币不代表对 OUSG、USDY 或 Global Markets 收入的索取权——这些收入归 Ondo 运营公司所有。
截至5月底的关键数据如下：Ondo代币价格约为每枚0.44美元。市值为21.4亿美元。排名约为第37位。100亿枚最大供应量中，约有48.6亿枚在流通。历史最高价为2024年12月16日的2.14美元。历史最低价为2024年1月18日的0.08217美元。从2024年12月的峰值回落79%主要与2025年的解锁有关。下一个重大价格波动点出现在2027年1月。届时，大量内部人士和生态系统分配的代币将可以进行交易。这个价格波动点，而非宏观经济形势，才是未来18个月内笼罩在代币价格上的最大结构性风险。任何出于商业目的购买Ondo的人都应该密切关注这个时间节点。
监管利好因素：美国证券交易委员会、GENIUS法案和密歇根州消费者信贷法案
18 个月内的三项监管举措对 Ondo 的机构采纳起到的作用，比任何单一产品的推出都大。
美国证券交易委员会（SEC）于2025年12月8日结束了对Ondo的调查，并未提出任何指控。这项调查在2025年的大部分时间里都像阴云一样笼罩着该公司，也是一些美国机构对其保持距离的关键原因。随着调查的结束，美国大型资产管理公司关注的焦点从“监管尾部风险”转移到了“运营契合度”。这完全是两个不同的话题了。
《GENIUS法案》（S.1582，第119届国会）创建了首个全面的联邦支付稳定币框架，明确规定了代币化国债支持工具的“安全港”待遇。该法案奖励的正是USDY所构建的结构。USDY最终是否会根据《GENIUS法案》注册，或者进行重组以符合资格，这取决于Ondo的法律顾问。但从战略角度来看，更广泛的信号——华盛顿已停止试图将代币化国债强行纳入传统证券范畴——才是关键所在。
欧洲的MiCA也朝着这个方向努力。截至5月9日，USDY类产品已在约30个欧盟司法管辖区获得批准，为美国以外最大的经济体打开了零售渠道。这是朝着让零售投资者更容易获得机构级融资迈出的重要一步。这使得USDY成为少数几个拥有可靠欧洲零售渠道的非美国代币之一。
Ondo vs Securitize、Franklin OnChain、Superstate、Backed
这并不意味着Ondo Finance开创了实体资产类别。更准确的说法是“行业领导者，而非垄断者”。如果将Securitize为贝莱德管理的全部BUIDL基金计入其资产管理规模，那么Securitize的规模实际上更大。该产品是全球最大的代币化国债工具。参与该产品的机构投资者与Ondo生态系统并无直接关联。富兰克林邓普顿的FOBXX自2021年上线以来，完全早于Ondo的国债业务。Superstate在2010年3月被景顺收购之前，曾构建了一个具有竞争力的USTB国债代币。Backed Finance的bIB01拥有除USDY之外最大的非美国零售投资者规模的代币化国债市场。
| 协议 | 主要类别 | 约合资产管理规模/总视频流量 | 清晰的边缘 |
|---|---|---|---|
| Ondo Finance | 国债 + 股票 + L1 | 37.7亿美元总电视负载 | 产品广度 + 万事达卡/摩根大通整合 |
| 安全化（BUIDL 管理员） | 代币化国库 | 29亿美元以上（BUIDL） | 贝莱德发行人 |
| 富兰克林链 | 代币化货币市场 | 4亿美元以上（FOBXX） | 先行者品牌 |
| Superstate（景顺集团） | 代币化国库 | 约9亿美元（现为景顺集团） | 被大型基金管理公司于2011年3月收购 |
| 有担保融资 | 代币化股票/国债 | 数亿 | 欧盟监管足迹 |
Ondo 的独特优势在于其产品覆盖面广，以及与支付网络的深度整合。上述竞争对手均未成为首家接入万事达卡 MTN 的 RWA 提供商，也未与摩根大通合作实现五秒跨境国库券赎回。正是这种差距解释了为何 Ondo 的交易价格高于其基于资产管理规模 (AUM) 的估值，而后者通常是一家纯粹的代币化公司。
风险：交易对手风险、流动性风险和解锁压力
机构桥梁的故事确实存在，但围绕 Ondo Finance 的风险并非相互抵消，而是不断叠加。交易对手集中度是最大的风险。由于 OUSG 的大部分资产都以贝莱德的 BUIDL 基金为基础，贝莱德的托管违约将波及 OUSG 持有者。这种情况发生的可能性极低，但并非完全不可能。流动性是第二个风险。OUSG 5000 美元的最低投资额和每日赎回上限意味着持有的代币化资产无法立即赎回；这种权利只是理论上的，而非合同规定的。2027 年 1 月的解锁悬崖是第三个风险——届时 ONDO 代币的供应压力将不可避免。监管风险是第四个风险，尤其是在代币化股票方面，跨境分销的法律地位尚未经过法院检验。
如何购买 ONDO 代币、USDY 并获得 OUSG 投资机会
ONDO 在大多数主流中心化交易所均有交易——币安的交易量最高，日交易量约为 4170 万美元，Coinbase、OKX 和 Kraken 紧随其后。该代币可在以太坊上交易，并可通过桥接方式在其他多个区块链上交易；交易量和实时价格数据可在 CoinGecko 和 CoinMarketCap 上查看。USDY 可通过 Ondo Finance 应用以及越来越多的亚洲和欧洲券商集成面向非美国零售用户开放。USDC 可在注册时作为铸币货币使用。OUSG 仍仅限合格购买者使用，并直接通过 Ondo 的机构服务台进行注册。ONDO 和 USDY 支持自行托管；OUSG 则需要使用受监管的钱包。
