代币化股票：代币化股权交易如何运作
当你购买代币化股票时，你通常并不拥有股票本身，而是拥有一个承诺追踪股票价格的代币。这种代币的表象与你实际持有的实物之间的差距，才是问题的关键所在，而大多数解释都对此避而不谈。
尽管如此，该产品仍在快速增长。Backed Finance 的 xStocks 在不到八个月的时间里，总交易额就突破了 250 亿美元，而代币化股票在 2026 年 5 月创下了单日 35.7 亿美元的纪录。因此，我们有必要深入了解：什么是代币化股票，如何交易，以及这种交易模式的风险所在。
代币化股票究竟是什么？
代币化股票是一种在区块链上发行的数字代币，其价格与真实股票的价格挂钩。苹果公司和特斯拉公司都不发行这种代币。发行方通常是金融科技初创公司，它们发行代币后，会将代币的价格随标的资产的价格波动而增减，最终出售给消费者。
如今大多数代币都采用一对一的担保模式：发行方持有的股份与流通中的每个代币对应一份实际股票。Backed Finance 在这一领域占据主导地位。据 Chainlink 预测，到 2025 年年中，其 bCSPX、bCOIN 和 bNVDA 代币将占所有代币化股票总市值的近 90%。虽然该类别目前规模仍然较小，但发展迅猛。根据 CoinGecko 的 RWA 报告，xStocks 于 2025 年 6 月推出时，代币化股票的总市值接近 200 万美元，到 2025 年第一季度已达到约 4.86 亿美元。两年前几乎不存在的代币化资产类别，如今每月交易额已达数十亿美元。
区块链上的股票代币化是如何运作的
“代币化股票”这个词组就开始隐藏真相了。三种不同的结构都贴上了同样的标签，但它们的风险却不尽相同。
第一种是资产支持型，或者说是资产包装型。像 Backed Finance 这样的发行方购买实际股票，将其托管在受监管的托管机构，然后在公共区块链上铸造相应的代币化股票。xStocks 就是采用这种模式。代币的有效性取决于其背后的托管机构，但确实存在实际的股票。
第二种是原生发行。代币本身就是证券，直接在区块链上创建，作为股权份额，没有单独的股份存放在金库中。这种方式较为罕见，完全依赖于监管机构认可区块链上的记录可以作为所有权的法律记录。
第三种是合成代币。它完全不涉及任何实际股票。智能合约使用抵押品和预言机数据追踪股票价格，并根据价格走势进行支付。Chainlink 是常用的价格数据源。你无需任何实际资产，仅凭代码即可获得股票敞口。支撑代币价格接近其股票价格的关键在于赎回机制：授权方可以铸造和销毁代币以对应实际股票，从而通过套利来弥合价格差距。当该机制运行良好时，价格就能保持稳定。一旦机制失效，代币价格就可能出现漂移。
这三者的共同优势在于速度。普通交易需要两个工作日才能结算，而代币转账只需几秒钟即可完成，并写入任何人都可以审计的不可篡改的账本。这听起来像是一次彻底的升级，在某些方面确实如此。但历史应该让你保持清醒。币安在2021年推出了股票代币，但在监管压力下几个月内就关闭了该产品。区块链技术本身从来都不是难点。
| 结构 | 它背后的支撑是什么？ | 谁的问题 | 主要风险 |
|---|---|---|---|
| 资产支持型（打包式） | 每个代币对应一股实际股份，由托管人保管 | 发行人（例如，担保融资） | 托管人或发行人违约 |
| 本国的 | 没有其他区别；令牌就是安全保障。 | 链上发行者 | 法律认可度仍然很低 |
| 合成的 | 抵押品加价格预言机 | 智能合约协议 | 没有实际份额，Oracle 失败 |
代币化股票与传统股票和差价合约的比较
人们常常混淆三种截然不同的产品。股票、代币化股票和差价合约都能让你接触到一家公司的价格，但它们赋予你的权利却大相径庭。
传统股票代表所有权。您可以投票、领取股息，而且在大多数受监管的市场中，如果您的经纪商倒闭，您还能获得投资者保护。代币化股票通常只提供价格信息，除此之外几乎没有其他价值。有些发行方会将股息分配给投资者（例如，Kraken 会通过增加您的代币余额来再投资股息），而有些发行方则不会分配任何股息。投票权通常也会被取消。差价合约 (CFD) 则又有所不同：它是一种杠杆合约，交易对手方是经纪商，没有代币，也不会在任何账本上进行结算。
一些主要优势在普通经纪账户中已经存在。零碎股交易自2019年就已出现。正如道明证券所指出的，机构投资者对全天候股票交易的真正需求仍然不足。代币化股票的新颖之处不在于“零碎股交易和全天候服务”，而在于“可编程性和全球化”。
| 特征 | 真实份额 | 代币化股票 | 计算流体动力学 | 零碎份额 |
|---|---|---|---|---|
| 所有权 | 是的 | 无（索赔） | 不 | 是的（部分） |
| 表决 | 是的 | 通常没有 | 不 | 是的 |
| 股息 | 是的 | 有时 | 调整后 | 是的 |
| 交易时间 | 市场营业时间 | 24/5 | 经纪人工时 | 市场营业时间 |
| 沉降 | T+2 | 秒 | 不适用 | T+2 |
| 交易对手 | 经纪商（受监管） | 发行人 + 托管人 | 经纪人 | 经纪人 |
如何在交易所购买代币化股票
如果你想交易代币化股票，抛开营销噱头，整个过程其实和购买其他加密货币非常相似。如果你之前用过交易所，那大部分流程你都已经很熟悉了。
首先，选择一个真正列出这些代币的平台。Kraken 的 xStocks、Bybit 和 Gate 都支持相同的担保发行代币。然后完成 KYC 认证，接下来，也是很多人容易犯错的地方，要确认你是否有资格参与。Kraken 的 xStocks 在美国和欧洲经济区被禁止交易。欧洲的普及程度普遍领先，而由于美国证券交易委员会 (SEC) 对这类工具的分类，美国的投资者大多只能通过合格投资者才能参与。
接下来是资金筹集。代币化股票通常以稳定币结算，例如 USDC 或 USDT，因此您需要先将法币或加密货币兑换成结算资产。然后，您可以购买股票代码代币，例如 TSLAx、AAPLx 或 NVDAx，最低购买金额通常低至 1 美元。这种小额交易模式是真实存在的，即使您支付的点差并不总是比普通经纪商更优惠。
最后一个决定是托管方式，也是最重要的决定。您可以将代币留在交易所，也可以将其提取到您自己的 Solana 或以太坊钱包中。自主托管才是关键所在。代币一旦进入您的钱包，您就可以在去中心化金融 (DeFi) 系统中使用它，而无需接触任何证券交易所。Kamino 成为首个接受代币化股权作为抵押品的 DeFi 大型贷款平台。工作日几乎全天 24 小时均可进行交易，且几乎即时到账。无需等待 T+2 结算周期，也无需等到周一早上。
代币化股权平台及实际案例
代币化股票市场有一个不易察觉的结构性特征：它几乎完全依赖于单一发行方的运作。这既解释了它为何运行顺畅，也解释了它为何如此脆弱。
xStocks 由 Backed Finance 开发，并于 2025 年底被 Kraken 收购。它提供 Kraken、Bybit 和 Gate 等交易所上线的股票代币，涵盖美国个股、ETF 和代币化基金。xStocks 于 2025 年年中推出，最初包含 60 个股票代码，目前已覆盖约 100 个，并计划在 2026 年底前达到 500 个以上。它目前拥有超过 8 万名持有者，资产规模约为 2.25 亿美元，链上交易量超过 35 亿美元。其规模最大的竞争对手是 Ondo，根据 RWA.xyz 2026 年 5 月的数据，Ondo 持有约 62% 的代币化股票价值（10 亿美元），而 Backed 的份额为 27%（4.42 亿美元）。Robinhood 则另辟蹊径，于 2025 年在其自有链上推出了代币化股票，eToro 和 KuCoin 也分别运营着自己的代币化产品。这些活动大多发生在索拉纳星系，因为那里结算成本低、速度快。这些都是有实际数据支撑的真实案例，而不是新闻稿。
为什么代币化股票的普及正在加速？
那么，为什么现在又推出了代币化股票呢？要知道，币安在2021年就尝试过，但最终放弃了。原因有二：资金和规则都发生了变化。
资金来源是机构。据 Crowdfund Insider 指出的研究显示，截至 2020 年第一季度，代币化现实世界资产总额已达到约 193 亿美元，而且更广泛的预测也十分强劲。汇丰银行分析师预测，到 2027 年，代币化市场规模将达到 24 万亿美元，贝莱德首席执行官称代币化是“下一代市场”。当全球最大的资产管理公司公开表达这一观点时，交易所自然会认真倾听。代币化股权的采用不再是边缘实验，而是成为了产品路线图。
规则也在不断变化，只是变化并不均衡。欧洲的框架为发行方提供了合法运营的场所，这也是 Backed、Kraken 和 Bybit 等公司率先选择在欧洲建立业务的原因。透明度的提高带来了更深层次的流动性：一旦几个交易场所开始共享 Backed 发行的相同代币，订单簿就会变得拥挤，热门代币的价差也会收窄。这就是交易量数据背后默默运转的动力。透明度带来发行方，发行方带来流动性，流动性又会吸引下一波用户。同样的代币化机制也可以承载私募股权、债券和房地产，因此发行方通常将股票市场视为第一个市场，而不是全部目标。
优势：部分所有权和流动性
代币化股票的真正优势在于其可访问性和可组合性，而非价格。其价差甚至可能比折扣经纪商的价差还要大。
交易不会随着收盘铃声停止。美国交易所的交易时间为上午 9:30 至下午 4:00，而这些代币在工作日全天候交易，碎片化所有权让高价股票触手可及——例如，每股价格超过 180 美元的苹果公司，或是每股价格超过 40 万美元的伯克希尔·哈撒韦公司的一小部分。结算几乎是即时的。而且，由于代币是基于区块链的数字资产，你可以做到纸质股票无法做到的事情：将其作为 DeFi 抵押品，赚取收益，无需本地经纪账户即可跨境转移。对于那些因地理位置而无法进入美国市场的人来说，最后一点才是真正的卖点，而非一句营销口号。至少对于热门股票而言，其流动性如今已足够强大，足以产生实际影响。
风险：股息、托管和证券法
宣传册上这部分内容往往被简化成脚注，而我对此也持怀疑态度。你为了持有股票而承担加密货币的风险，这可能是两头不讨好。
首先要从所有权说起，因为你通常并不拥有所有权。持有封装代币意味着你只是发行方的无担保债权人。如果发行方或其托管机构破产，你将与其他所有人一样，持有的是债权而非股份。在这个行业，交易对手风险并非抽象概念。WOO X 在 2025 年 7 月因 Lazarus Group 发起的社交工程攻击损失了约 1400 万美元，而 2023 年与 Kronos Research 相关的事件又从同一网络中窃取了 2200 万至 2500 万美元。这些中间机构就横亘在你和你的“股票”之间。
其次是权利缺失。股息往往缺失或仅以代币形式体现，投票权通常也被剥夺。监管才是更大的隐患。美国证券交易委员会（SEC）2026年1月发布的指导意见直言不讳：将股票封装成代币并不能改变其在联邦法律下属于证券的本质。2026年5月，SEC无限期搁置了一项关于代币化股票豁免的提案，这也是发行方纷纷转向更为宽松的欧洲监管规则的原因。这些代币化股票是证券，而非证券的漏洞，其相关法律法规仍在制定中；各国法律差异巨大。此外，非高峰时段流动性也会下降，因此在基础市场休市期间，代币化证券的价格可能会与实际股票的价格出现偏差。税收也并未因此变得更容易——出售代币化证券仍然属于应税处置，与其他加密货币的出售并无二致。证券型代币发行（STO）早在多年前就已吸取了这些教训。
代币化股票对你来说值得投资吗？
对合适的人来说，答案是肯定的。如果你的本地市场让你无法交易，如果你活跃在去中心化金融（DeFi）领域，或者如果你需要在凌晨两点进行交易，代币化股票确实能解决实际问题。但对于大多数拥有普通券商渠道的人来说，这笔账就比较复杂了：你放弃了所有权、分红和投资者保护，换取了可能很少用到的便利。因此，在购买之前真正应该问自己的问题不是能否通过链上交易特斯拉。显然可以。真正的问题是，为了获得这种交易，你放弃了什么，以及这种交易方式是否符合你的实际投资策略。
