Cổ phiếu được mã hóa: Cách thức giao dịch cổ phiếu được mã hóa hoạt động như thế nào
Khi bạn mua một cổ phiếu được mã hóa (tokenized stock), thông thường bạn không sở hữu cổ phiếu đó. Bạn sở hữu một token hứa hẹn sẽ theo dõi giá của nó. Khoảng cách giữa hình thức bên ngoài và những gì bạn thực sự nắm giữ chính là toàn bộ câu chuyện ở đây, và hầu hết các bài giải thích đều bỏ qua điểm này.
Sản phẩm này đang phát triển nhanh chóng bất chấp mọi khó khăn. xStocks của Backed Finance đã vượt mốc 25 tỷ đô la tổng khối lượng giao dịch chỉ trong vòng chưa đầy tám tháng, và cổ phiếu được mã hóa đã lập kỷ lục giao dịch trong một ngày với 3,57 tỷ đô la vào tháng 5 năm 2026. Vì vậy, điều đáng để hiểu rõ là: cổ phiếu được mã hóa là gì, cách giao dịch chúng như thế nào và những rủi ro tiềm ẩn của hình thức này.
Cổ phiếu được mã hóa thực chất là gì?
Cổ phiếu được mã hóa là một loại mã thông báo kỹ thuật số, được phát hành trên chuỗi khối, phản ánh giá của một cổ phiếu thực. Apple không tự phát hành loại cổ phiếu này. Tesla cũng không tự phát hành. Một bên phát hành thứ ba, thường là một công ty khởi nghiệp công nghệ tài chính, sẽ thực hiện việc này, sau đó bán cho bạn một quyền sở hữu có giá trị biến động theo tài sản cơ sở.
Hầu hết các token hiện nay đều tuân theo mô hình bảo đảm một đổi một: cứ mỗi token đang lưu hành, nhà phát hành nắm giữ một cổ phần thực trong kho. Backed Finance thống trị lĩnh vực này. Theo Chainlink, các token bCSPX, bCOIN và bNVDA của họ chiếm gần 90% tổng giá trị cổ phiếu được token hóa vào giữa năm 2025. Danh mục này vẫn còn nhỏ nhưng đang phát triển nhanh chóng. Tổng vốn hóa thị trường cổ phiếu được token hóa đạt gần 2 triệu đô la khi xStocks ra mắt vào tháng 6 năm 2025 và đạt khoảng 486 triệu đô la vào quý đầu tiên của năm 2025, theo báo cáo RWA của CoinGecko. Một loại tài sản được token hóa mà gần như không tồn tại cách đây hai năm giờ đây được giao dịch hàng tỷ đô la mỗi tháng.
Cơ chế hoạt động của việc mã hóa cổ phiếu trên blockchain
Đây là lúc cụm từ "cổ phiếu được mã hóa" bắt đầu che giấu sự thật. Ba cấu trúc khác nhau cùng mang một nhãn hiệu, nhưng chúng không mang cùng một mức độ rủi ro.
Loại thứ nhất là loại được bảo đảm bằng tài sản, hay còn gọi là loại được đóng gói. Một nhà phát hành như Backed Finance mua cổ phiếu thực, gửi chúng vào một tổ chức lưu ký được quản lý và tạo ra các cổ phiếu được mã hóa tương ứng trên các chuỗi khối công khai. xStocks hoạt động theo cách này. Giá trị của token phụ thuộc vào sự lưu ký an toàn đằng sau nó, nhưng chắc chắn vẫn có một cổ phiếu thực ở đâu đó.
Thứ hai là phát hành trực tiếp trên chuỗi khối. Bản thân token chính là chứng khoán, được tạo trực tiếp trên chuỗi dưới dạng cổ phần trên blockchain, không có cổ phần riêng biệt nào được lưu trữ trong kho tiền. Điều này hiếm gặp hơn và hoàn toàn phụ thuộc vào việc các cơ quan quản lý chấp nhận rằng một mục nhập trên blockchain có thể là hồ sơ pháp lý về quyền sở hữu.
Loại thứ ba là loại tổng hợp. Thực tế không có cổ phiếu nào tồn tại cả. Hợp đồng thông minh theo dõi giá cổ phiếu bằng cách sử dụng tài sản thế chấp và nguồn cấp dữ liệu oracle, và thanh toán dựa trên biến động giá. Chainlink là nguồn giá chung. Bạn có được sự tiếp xúc với giá trị thực mà không cần bất kỳ tài sản nào ngoài mã nguồn. Điều giữ cho token được bảo đảm gần với giá cổ phiếu thực là lộ trình quy đổi: các bên được ủy quyền có thể tạo và đốt token dựa trên cổ phiếu thực, do đó chênh lệch giá sẽ thu hẹp bất kỳ khoảng cách nào. Khi cơ chế đó hoạt động tốt, tỷ giá sẽ được giữ vững. Khi nó bị đình trệ, token có thể biến động.
Ưu điểm chung của cả ba là tốc độ. Một giao dịch thông thường được hoàn tất trong hai ngày làm việc. Một giao dịch chuyển khoản token được hoàn tất trong vài giây, được ghi vào sổ cái bất biến mà bất kỳ ai cũng có thể kiểm toán. Điều đó nghe có vẻ như một sự nâng cấp vượt trội, và ở một khía cạnh nào đó thì đúng là như vậy. Nhưng lịch sử sẽ giúp bạn nhìn nhận vấn đề một cách khách quan. Binance đã cung cấp token cổ phiếu vào năm 2021 và đã đóng cửa sản phẩm này chỉ sau vài tháng dưới áp lực pháp lý. Công nghệ blockchain chưa bao giờ là phần khó khăn.
| Kết cấu | Điều gì chứng minh điều đó? | Ai phát hành | Rủi ro chính |
|---|---|---|---|
| Được bảo đảm bằng tài sản (được đóng gói) | Mỗi token tương ứng với một cổ phần thực, được lưu giữ. | Bên phát hành (ví dụ: Tài trợ được bảo đảm) | Lỗi của người lưu ký hoặc người phát hành |
| Tự nhiên | Không có gì riêng biệt; mã thông báo chính là sự bảo mật. | Nhà phát hành trên chuỗi | Sự công nhận pháp lý vẫn còn hạn chế. |
| Tổng hợp | Tài sản thế chấp cộng với một công cụ dự báo giá cả | Giao thức hợp đồng thông minh | Không có phần chia sẻ thực sự, lỗi Oracle |
Cổ phiếu được mã hóa so với cổ phiếu truyền thống và CFD
Mọi người thường nhầm lẫn ba sản phẩm không giống nhau. Cổ phiếu thực, cổ phiếu được mã hóa và hợp đồng chênh lệch giá đều cho phép bạn tiếp cận với giá cả của một công ty, nhưng chúng mang lại cho bạn những quyền lợi rất khác nhau.
Cổ phiếu truyền thống là quyền sở hữu. Bạn có thể bỏ phiếu, nhận cổ tức, và ở hầu hết các thị trường được quản lý, bạn được bảo vệ nhà đầu tư nếu công ty môi giới phá sản. Cổ phiếu được mã hóa thường chỉ cho bạn giá cổ phiếu và không có gì khác. Một số nhà phát hành chia cổ tức (Kraken tái đầu tư bằng cách tăng số dư token của bạn), và một số không chia gì cả. Quyền bỏ phiếu thường bị mất. Hợp đồng chênh lệch (CFD) lại khác: một hợp đồng đòn bẩy với nhà môi giới ở phía bên kia, không có token, không có thanh toán trên bất kỳ sổ cái nào.
Một số lợi ích nổi bật đã tồn tại trong tài khoản môi giới thông thường. Cổ phiếu phân đoạn đã có mặt từ năm 2019. Như TD Securities đã lưu ý, nhu cầu thực sự của các tổ chức đối với giao dịch cổ phiếu 24/7 vẫn còn hạn chế. Tính mới lạ của cổ phiếu được mã hóa không nằm ở "phân đoạn và 24/7" mà là "có thể lập trình và toàn cầu".
| Tính năng | Chia sẻ thực tế | Cổ phiếu được mã hóa | CFD | Phần chia nhỏ |
|---|---|---|---|---|
| Quyền sở hữu | Đúng | Không (khiếu nại) | KHÔNG | Có (một phần) |
| Bỏ phiếu | Đúng | Thông thường là không | KHÔNG | Đúng |
| Cổ tức | Đúng | Thỉnh thoảng | Đã điều chỉnh | Đúng |
| Giờ giao dịch | Giờ mở cửa chợ | 24/5 | Giờ làm việc của môi giới | Giờ mở cửa chợ |
| Khu định cư | T+2 | Giây | Không áp dụng | T+2 |
| Đối tác | Môi giới (được quản lý) | Bên phát hành + người giám hộ | Môi giới | Môi giới |
Cách mua cổ phiếu được mã hóa trên sàn giao dịch
Nếu bạn muốn giao dịch cổ phiếu được mã hóa, bỏ qua yếu tố tiếp thị, quy trình này trông rất giống với việc mua bất kỳ loại tiền điện tử nào. Nếu bạn đã từng sử dụng sàn giao dịch trước đây, bạn đã biết hầu hết các bước này rồi.
Hãy bắt đầu bằng cách chọn một sàn giao dịch thực sự niêm yết các token đó. xStocks của Kraken, Bybit và Gate đều hỗ trợ các token được phát hành bởi Backed. Sau đó, hoàn tất quy trình KYC và, đây là phần khiến nhiều người gặp khó khăn, hãy kiểm tra xem bạn có được phép tham gia hay không. xStocks của Kraken bị chặn tại Hoa Kỳ và Khu vực Kinh tế Châu Âu. Châu Âu dẫn đầu về mức độ chấp nhận, trong khi quyền truy cập tại Hoa Kỳ chủ yếu bị hạn chế đối với các nhà đầu tư được chứng nhận do cách SEC phân loại các công cụ này.
Bước tiếp theo là huy động vốn. Cổ phiếu được mã hóa sẽ được thanh toán bằng stablecoin, thường là USDC hoặc USDT, vì vậy trước tiên bạn cần chuyển đổi tiền pháp định hoặc tiền điện tử thành tài sản thanh toán. Sau đó, bạn mua mã token tương ứng, ví dụ như TSLAx, AAPLx hoặc NVDAx, thường với số tiền tối thiểu chỉ từ một đô la. Quyền truy cập một phần này là có thật, ngay cả khi mức chênh lệch giá bạn phải trả không phải lúc nào cũng tốt hơn so với các nhà môi giới thông thường.
Quyết định cuối cùng là về quyền sở hữu, và đây là quyết định quan trọng nhất. Bạn có thể để token trên sàn giao dịch hoặc rút nó về ví Solana hoặc Ethereum của riêng mình. Phần thú vị nằm ở việc tự quản lý token. Khi token đã nằm trong ví của bạn, bạn có thể sử dụng nó trong tài chính phi tập trung mà không cần giao dịch trên sàn chứng khoán. Kamino trở thành nhà cho vay DeFi lớn đầu tiên chấp nhận cổ phiếu được mã hóa làm tài sản thế chấp. Việc bán diễn ra gần như 24/2 giờ vào các ngày trong tuần và được xử lý gần như ngay lập tức. Không cần chờ 2 ngày, không phải đợi đến sáng thứ Hai.
Các nền tảng vốn chủ sở hữu được mã hóa và các ví dụ thực tế
Thị trường chứng khoán được mã hóa có một đặc điểm cấu trúc khá kín đáo: phần lớn hoạt động dựa trên hệ thống của một nhà phát hành duy nhất. Đó là lý do tại sao nó vận hành trơn tru, và cũng là lý do tại sao nó dễ bị tổn thương.
xStocks, được xây dựng bởi Backed Finance và được Kraken mua lại vào cuối năm 2025, cung cấp các token vốn chủ sở hữu mà Kraken, Bybit và Gate đều niêm yết — bao gồm cổ phiếu riêng lẻ của Mỹ, ETF và các quỹ được token hóa. Nó ra mắt với 60 mã chứng khoán vào giữa năm 2025, hiện có khoảng 100 mã và đặt mục tiêu hơn 500 mã vào cuối năm 2025. Nó đã có hơn 80.000 người nắm giữ, khoảng 225 triệu đô la tài sản và hơn 3,5 tỷ đô la khối lượng giao dịch trên chuỗi. Đối thủ cạnh tranh thực sự lớn là Ondo, theo số liệu tháng 5 năm 2026 của RWA.xyz, nắm giữ khoảng 62% giá trị cổ phiếu được token hóa (1 tỷ đô la) so với 27% của Backed (442 triệu đô la). Robinhood đã đi theo con đường riêng của mình, ra mắt cổ phiếu được token hóa trên một chuỗi độc quyền vào năm 2025, và eToro và KuCoin cũng có các sản phẩm riêng của họ. Hầu hết hoạt động này diễn ra trên Solana, được chọn vì chi phí thấp và thanh toán nhanh chóng. Đây là những ví dụ thực tế có bằng chứng xác thực, chứ không phải chỉ là thông cáo báo chí.
Vì sao việc áp dụng cổ phiếu được mã hóa đang tăng tốc?
Vậy tại sao lại là bây giờ, trong khi Binance đã thử nghiệm cổ phiếu được mã hóa vào năm 2021 rồi bỏ dở? Có hai điều đã thay đổi: tiền bạc và luật lệ.
Nguồn tiền đến từ các tổ chức. Tổng tài sản thực tế được mã hóa (tokenized) đã đạt khoảng 19,3 tỷ đô la vào quý đầu tiên của năm 2022, theo nghiên cứu được Crowdfund Insider công bố, và các dự báo rộng rãi hơn cũng rất lạc quan. Các nhà phân tích của HSBC đã đưa ra dự báo về một thị trường mã hóa trị giá 24 nghìn tỷ đô la vào năm 2027, và giám đốc điều hành của BlackRock đã gọi mã hóa là "thế hệ tiếp theo của thị trường". Khi nhà quản lý tài sản lớn nhất thế giới nói điều đó, các sàn giao dịch đều lắng nghe. Việc áp dụng vốn chủ sở hữu được mã hóa đã không còn là một thử nghiệm bên lề mà trở thành một lộ trình phát triển sản phẩm.
Các quy tắc cũng thay đổi, chỉ là không đồng đều. Khung pháp lý của châu Âu đã tạo điều kiện cho các nhà phát hành hoạt động hợp pháp, đó là lý do tại sao Backed, Kraken và Bybit xây dựng nền tảng ở đó đầu tiên. Thanh khoản dồi dào hơn theo sau sự minh bạch: khi một vài sàn giao dịch cùng chia sẻ các token do Backed phát hành, sổ lệnh trở nên dày đặc hơn và chênh lệch giá thu hẹp lại đối với các token phổ biến. Đó chính là động lực thầm lặng đằng sau những con số khối lượng giao dịch ấn tượng. Sự minh bạch thu hút các nhà phát hành, các nhà phát hành mang lại thanh khoản, và thanh khoản mang lại làn sóng người dùng tiếp theo. Hệ thống token hóa tương tự cũng có thể được sử dụng cho vốn tư nhân, trái phiếu và bất động sản, đó là lý do tại sao các nhà phát hành coi cổ phiếu chỉ là thị trường đầu tiên chứ không phải toàn bộ mục tiêu.
Ưu điểm: quyền sở hữu phân chia và tính thanh khoản
Lý do chính đáng nhất để sử dụng cổ phiếu mã hóa là khả năng truy cập và tính linh hoạt, chứ không phải giá cả. Chênh lệch giá có thể còn cao hơn cả môi giới chứng khoán giá rẻ.
Giao dịch không dừng lại khi chuông đóng cửa vang lên. Trong khi sàn giao dịch Mỹ hoạt động từ 9:30 đến 16:00, các token này được giao dịch suốt ngày đêm vào các ngày trong tuần, và quyền sở hữu phân đoạn giúp những cái tên đắt giá trở nên dễ tiếp cận hơn — một phần cổ phiếu Apple trên 180 đô la, hoặc một phần nhỏ cổ phiếu Berkshire Hathaway, có giá hơn 400.000 đô la cho một cổ phiếu đầy đủ. Việc thanh toán gần như tức thì. Và bởi vì token là tài sản kỹ thuật số dựa trên blockchain, bạn có thể làm những điều mà cổ phiếu giấy không thể: dùng nó làm tài sản thế chấp DeFi, kiếm lợi nhuận từ nó, chuyển nó qua biên giới mà không cần tài khoản môi giới địa phương. Đối với những người bị hạn chế tiếp cận thị trường Mỹ do vị trí địa lý, điểm cuối cùng đó chính là toàn bộ sức hấp dẫn, chứ không phải chỉ là khẩu hiệu tiếp thị. Tính thanh khoản, ít nhất là đối với các mã cổ phiếu phổ biến, hiện đã đủ lớn để tạo ra sự khác biệt.
Các rủi ro: cổ tức, lưu ký và luật chứng khoán
Đây là phần mà các tờ rơi quảng cáo thường thu nhỏ lại thành chú thích, và đó cũng là điều tôi chưa thuyết phục được hầu hết mọi người. Bạn đang chấp nhận rủi ro của tiền điện tử để nắm giữ cổ phiếu. Đó có thể là điều tồi tệ nhất của cả hai thế giới.
Hãy bắt đầu với quyền sở hữu, bởi vì hầu hết bạn không có nó. Nắm giữ một token được đóng gói và bạn là một chủ nợ không được bảo đảm của nhà phát hành. Nếu nhà phát hành hoặc người giám hộ của họ phá sản, bạn sẽ xếp hàng cùng với mọi người khác, nắm giữ một khoản nợ chứ không phải là một phần cổ phần. Rủi ro đối tác không phải là điều trừu tượng trong ngành này. WOO X đã mất khoảng 14 triệu đô la do một cuộc tấn công kỹ thuật xã hội của Lazarus Group vào tháng 7 năm 2025, và một sự cố năm 2023 liên quan đến Kronos Research đã làm mất 22-25 triệu đô la từ cùng một mạng lưới. Đó là những loại trung gian đứng giữa bạn và "cổ phần" của bạn.
Tiếp theo là những quyền bị thiếu. Cổ tức thường không có hoặc chỉ được phản ánh một cách lỏng lẻo, và quyền biểu quyết thường bị loại bỏ. Vấn đề lớn hơn là quy định. Hướng dẫn của SEC vào tháng 1 năm 2026 rất thẳng thắn: việc đóng gói một cổ phiếu vào một token không làm thay đổi thực tế rằng nó là một chứng khoán theo luật liên bang. Vào tháng 5 năm 2026, cơ quan này đã tạm hoãn vô thời hạn đề xuất miễn trừ cổ phiếu được mã hóa, đó là lý do tại sao các nhà phát hành đổ xô vào các quy định thân thiện hơn của châu Âu. Đây là chứng khoán, không phải là một kẽ hở pháp lý để lách luật chứng khoán, và luật và quy định điều chỉnh chúng vẫn đang được soạn thảo; luật địa phương khác nhau rất nhiều giữa các quốc gia. Tính thanh khoản cũng giảm ngoài giờ cao điểm, vì vậy chứng khoán được mã hóa có thể biến động giá so với cổ phiếu thực trong khi thị trường cơ bản đóng cửa. Và thuế không hề dễ dàng hơn - việc bán một token vẫn là một giao dịch chịu thuế, giống như việc bán các loại tiền điện tử khác. Các đợt chào bán token chứng khoán đã học được những bài học này một cách chậm rãi từ nhiều năm trước.
Liệu cổ phiếu được mã hóa có đáng giá với bạn?
Đối với người phù hợp, câu trả lời là có. Nếu thị trường địa phương của bạn không cho phép bạn giao dịch, nếu bạn sống trong thế giới DeFi, hoặc nếu bạn cần giao dịch lúc 2 giờ sáng, thì cổ phiếu được mã hóa sẽ giải quyết một vấn đề thực sự. Đối với hầu hết những người khác có quyền truy cập vào tài khoản môi giới thông thường, việc tính toán sẽ khó khăn hơn: bạn từ bỏ quyền sở hữu, cổ tức và sự bảo vệ nhà đầu tư để đổi lấy sự tiện lợi mà bạn có thể hiếm khi sử dụng. Vì vậy, câu hỏi đáng đặt ra trước khi mua không phải là liệu bạn có thể tiếp cận được cổ phiếu Tesla trên chuỗi khối hay không. Rõ ràng là bạn có thể. Vấn đề là bạn đang từ bỏ điều gì để có được nó, và liệu sự đánh đổi đó có phù hợp với cách bạn thực sự đầu tư hay không.
