資産トークン化とは何か、その仕組み、そしてブラックロックが金融業界を変革すると考える理由
世界最大の資産運用会社であるブラックロックのCEO、ラリー・フィンク氏が「次世代の市場は証券のトークン化になるだろう」と言うとき、私は耳を傾ける。彼が常に正しいからではなく、10兆ドルもの資産を運用する人物が何かを未来だと判断すれば、それは必ず未来になる傾向があるからだ。
資産トークン化とは、現実世界の資産の所有権をブロックチェーン上のデジタルトークンに変換するプロセスです。例えば、5,000万ドルの商業ビルは、1トークンあたり1ドルのトークン5,000万個になります。10万ドルの国債は、1トークンあたり100ドルのトークン1,000個になります。金庫に保管されている絵画は、インターネット接続さえあれば誰でもアクセスできるプラットフォーム上で24時間365日取引可能なトークンの集合体になります。
トークン化された実物資産の市場規模は、2024年の8,655億ドルから2026年半ばには1兆2,400億ドルに拡大した。特にオンチェーンRWA市場は、2026年初頭の86億ドルから230億ドルへと260%成長した。マッキンゼーは、より広範な市場規模が2030年までに2兆ドルに達する可能性があると予測している。ブラックロックはBUIDLという独自のトークン化ファンドを立ち上げた。JPモルガンはトークン化された担保ネットワークを構築した。フランクリン・テンプルトンはマネーマーケットファンドをオンチェーン化した。
これはもはや仮想通貨特有のトレンドではない。これは、ブロックチェーンインフラを基盤とした伝統的な金融のあり方だ。「ブロックチェーンは詐欺だ」から「ブロックチェーンこそが取引決済の手段だ」への転換は、皆がビットコイン価格について議論している間に静かに起こったのだ。
資産トークン化の仕組み、真の価値がどこにあるのか、そして誇大広告が現実を上回っている部分を理解することは、金融とテクノロジーの交差点付近にいる人にとって非常に重要です。私はここ数ヶ月、実際の製品、実際の数値、そして正直な限界について徹底的に調査しました。以下は、私が発見したことです。
資産トークン化の実際の仕組み：5つのステップ
ほとんどの説明は必要以上に複雑に聞こえるので、ここでは分かりやすい言葉で説明していきます。概念はシンプルです。ただし、実行は確かに簡単ではありません。
まずは法的枠組みをしっかりと整えましょう。コードを書く前に、誰か（通常は証券弁護士）がトークンが実際に何を表しているのかを決定しなければなりません。株式なのか？債券なのか？集団投資スキームなのか？ほとんどの国では、「証券である」というのが答えであり、そうなるとすぐに規制の対象となる領域に入ります。こうした取引に携わる弁護士に話を聞いたところ、法的な枠組みの構築にはブロックチェーンの実装よりも時間がかかるとのことでした。つまり、本当の複雑さはどこにあるのかが分かります。
ステップ2：ブロックチェーンを選択します。イーサリアムは、成熟したスマートコントラクトのエコシステムとERC-3643（セキュリティトークンに関する唯一の公式に認められたイーサリアム標準であり、現在までに320億ドル以上の資産がトークン化されている）などのトークン標準を備えているため、最も一般的な選択肢となっています。しかし、機関投資家はプライベートチェーン（JPモルガンのOnyxはイーサリアムのプライベートフォーク上で稼働）、ハイブリッド方式、そして取引コストが低いPolygonやAvalancheなどの新しいネットワークも利用しています。常にトレードオフとなるのは、公開性と機関投資家による管理です。
ステップ3：スマートコントラクトを作成して展開します。スマートコントラクトは、トークンの総数、保有できる人、配当金や利息の分配方法、満期時の処理方法など、ルールを定義します。トークン化された債券の場合、コントラクトは利息の支払いを自動的に処理します。トークン化された不動産の場合、賃貸収入をトークン保有者に比例配分します。コンプライアンスロジックも組み込まれており、購入者が認定投資家であることを検証したり、制裁対象アドレスへの送金をブロックしたり、取引を承認された時間帯に制限したりできます。
現実世界と結びつけましょう。ブロックチェーンは、金塊が金庫に存在するかどうかを知ることはできません。建物の価値も知りません。Chainlinkのようなオラクルネットワークは、準備金の証明、不動産評価額、賃貸収入、商品価格といった現実世界のデータをスマートコントラクトに提供します。オラクルがなければ、トークン化された資産は、何の裏付けもないデータベース上の単なる数字に過ぎません。
安全に保管し、人々に届けましょう。保管は二面的な問題です。Fireblocksなどの仮想通貨保管機関がトークンを保管し、State Streetなどの従来の保管機関が現物資産を保管します。どちらも安全でなければなりません。その後、SecuritizeやtZEROなどのプラットフォームを通じて配布します。保管庫からウォレットまで、チェーン全体が機能しなければ、製品は崩壊してしまいます。
2026年に実際にトークン化されるものは何なのか
私が興味深いと思うのは、トークン化によってすべての資産が等しく恩恵を受けるわけではないということです。実際にトークン化が効果を発揮しているのは、従来のシステムが特定の、測定可能な形で破綻していた資産です。
| 資産の種類 | 市場規模（トークン化） | 主要プレイヤー | トークン化が役立つ理由 |
|---|---|---|---|
| 米国債 | 約30億ドル以上 | オンド・ファイナンス、ブラックロックBUIDL、フランクリン・テンプルトン | 24時間365日の利回り、即時決済、DeFiのコンポーザビリティ |
| マネーマーケットファンド | 約20億ドル以上 | UBS、フランクリン・テンプルトン | トークン化されたファンド株式、自動分配 |
| 個人信用 | 約100億ドル以上 | 遠心分離機、メープルファイナンス | 機関投資家向け信用市場へのアクセス |
| 不動産 | 約50億ドル以上 | リアルト、ロフティ、プロピー | 部分所有権、グローバル投資家へのアクセス |
| 商品（金） | 約10億ドル以上 | PAXゴールド、テザーゴールド | 検証可能な準備金、24時間365日の取引 |
| 社債 | 成長 | JPモルガン、HSBC | 決済の迅速化、仲介業者の削減 |
| 炭素クレジット | 早期 | トゥーカン・プロトコル、KlimaDAO | 透明性の高い追跡、プログラム可能な退職 |
トークン化された米国債は、最も明確な成功事例と言えるでしょう。Ondo Finance、BlackRockのBUIDLファンド、そしてFranklin Templetonのオンチェーンファンドは、合わせて数十億ドル規模のトークン化された国債を保有しています。その魅力は明白です。米国債利回り（現在4～5%程度）を、即時決済され、24時間365日取引可能で、DeFiプロトコルの担保としても利用できるトークンで得られるのです。これまでステーブルコインに資金を投じて何の利益も得られなかった仮想通貨ネイティブの投資家にとって、これはまさに大きな改善と言えるでしょう。
不動産トークン化は、個人投資家にとって最も魅力的な分野と言えるでしょう。RealTは970件以上の物件をトークン化しており、50ドルから投資が可能で、日々の賃貸収入分配を受けられます。しかし、不動産は現在のトークン化の限界も示しています。ほとんどのプロジェクトは長期保有のみを目的としており、流動性の高い二次市場は存在しません。デトロイトの住宅の一部を表すトークンを購入することはできますが、そのトークンを他人に売却するのは株式を売却するよりも難しいのです。
機関投資家の推進力：ブラックロック、JPモルガン、フランクリン・テンプルトンが
暗号資産固有の指標は一旦忘れてください。この分野がどこに向かっているのかを真に示しているのは、機関投資家による導入状況です。
ブラックロックはSecuritizeを通じてイーサリアム上でBUIDLを立ち上げました。これは米国債とレポ取引に投資するトークン化されたファンドです。トークン1つは約1ドルに相当します。なぜ私がこのことを繰り返し取り上げるのかというと、この業界に長く携わってきた経験から、ブラックロックは遊び半分で製品を開発しているわけではないことを知っているからです。彼らは概念実証など行いません。ラリー・フィンクがイーサリアム上で稼働するトークン化ファンドにブラックロックの名前を冠するということは、世界中のすべての資産運用会社にとって、「インフラは機能しており、我々はそれを利用している」というシグナルなのです。
JPモルガンのトークン化担保ネットワークは既に実際の取引を処理しています。銀行はこれを利用してデリバティブ取引の担保をトークン化して差し入れ、決済時間を数日からほぼ瞬時に短縮しています。これは試験的なプログラムではなく、主要金融機関間で実際の資金を扱う実運用システムです。
フランクリン・テンプルトンは、マネーマーケットファンドをオンチェーンに移行し、取引処理と株式所有にパブリックブロックチェーンを利用する最初の米国登録ファンドの1つとなった。株式は、ステラおよびポリゴンネットワーク上のトークンとして表現される。
UBSは、長期保有を前提とした商品としてトークン化されたマネーマーケットファンドを立ち上げた。同社によれば、マネーマーケットファンドは「トークン化の概念を検証するのに比較的扱いやすい商品」であるため、この商品を選んだという。これは、この技術の現状について実に率直な見解と言えるだろう。つまり、金融機関はまずシンプルな商品から始め、インフラが成熟するにつれて規模を拡大していくということだ。
正直な限界：誇大広告が現実を凌駕する場所
トークン化がいかに素晴らしいかについて、さらに千語も書くことができるでしょう。しかし、それよりも、何がうまくいっていないのかをお伝えしましょう。なぜなら、正直な限界こそが、真の分析とマーケティングを分けるものだからです。
ほとんどのトークン化資産にとって、流動性は依然として幻想に過ぎない。トークン化の最大のメリットは、24時間365日グローバルなアクセスによる取引が可能になることだ。しかし実際には、ほとんどのトークン化資産は、買い手が限られた薄弱な市場で取引されている。トークン化された不動産株は、購入は容易でも売却は非常に困難かもしれない。株式市場を機能させる流動性（豊富な注文板、マーケットメーカー、高頻度取引）は、トークン化資産にはまだ存在しない。Ellipticの分析によると、「24時間365日取引による流動性の向上は、ほとんど実現していない」。
規制の断片化は大きな障壁となっている。証券法は国ごとに異なるため、米国で販売が合法なトークンが欧州では違法となる可能性がある。英国の規制に準拠するように設計されたトークンがシンガポールでは認められない場合もある。トークン化の最大の強みとなるはずの国境を越えた取引は、実際には規制上の最大の難題となっている。EUのMiCAフレームワークは欧州市場に一定の明確性をもたらしているものの、世界的に見ると規制は依然として不完全だ。
二次市場はほとんど存在しない。トークン化された資産が従来の証券と真に競争するためには、二次市場での取引、つまりいつでも他の投資家にトークンを売却できる機能が必要となる。現在のプロジェクトのほとんどはバイ・アンド・ホールド方式であり、発行者から購入し、発行者に売却する。真の二次市場には中央証券保管機関（CSD）との統合が必要であり、これは複雑さを増すため、「ブロックチェーンがすべてを簡素化する」という主張を損なう。
スマートコントラクトのリスクは理論上の話ではありません。DeFiの悪用事例はどれも、コードにバグが存在する可能性を私たちに思い起こさせます。コードが1億ドルの債券の利払い分配を制御する場合、そのリスクはイールドファーミング契約よりもはるかに高くなります。監査は役立ちますが、安全性を保証するものではありません。機関投資家は、実績のあるコントラクト、複数回の監査、そして多くの場合、バリデーターセットを自ら管理できるプライベートチェーンまたはパーミッションチェーン上で運用することで、この問題に対処しています。これはコスト増につながりますが、リスクを軽減します。
評価と価格設定はまだ検討段階にある。商業ビルの0.001%を表すトークンの価格をどのように決定するのか？従来の評価方法は、デジタル資産の分割価格設定には適していない。標準化された価格モデルが存在しないため、同じ資産でもプラットフォームによって評価額が異なる可能性があり、混乱や裁定取引リスクが生じる。
市場の見通し：今後の展開は？
具体的な予測は大きく異なるものの、数字は方向性を示している。BCGの当初の予測は2030年までに16兆ドルだったが、リップルを含めた2025年の最新予測では、2030年までに9.4兆ドル、2033年までに19兆ドルと、より控えめな数字となっている。マッキンゼーは2兆ドル、シティは4～5兆ドルとしている。オンチェーンのトークン化されたリスク加重資産（RWA）の総額は、2026年3月に120億ドルを超えた（ステーブルコインを除く）。この数字の幅広さは、正確な数字は誰にも分からないが、方向性としては上昇傾向にあり、規模が大きいことは誰もが認めていることを示している。
これが私の率直な予測です。あえて退屈な内容にしています。国債とマネーマーケットファンドは、その用途が明確で規制も明確なため、成長を続けるでしょう。民間信用は、従来の市場が根本的に機能不全に陥っている（不透明で流動性が低く、アクセスしにくい）ため拡大します。不動産は、物件ごとの法的費用が高額で、二次市場がまだ存在しないため、成長は緩やかです。これらは短期的には革命的な変化ではありませんが、10年という長い年月をかけて、すべて変革をもたらすでしょう。
変革の瞬間は、二次市場が成熟した時に訪れます。現状では、トークン化された資産は、証券取引所が存在する以前の株式のようなものです。購入することはできますが、売却したいときに買い手を見つけるのは困難です。SecuritizeやtZEROといったプロジェクトが取り組んでいるように、そのインフラが構築されれば、トークン化は目新しいものではなくなり、金融の仕組みそのものとなるでしょう。
仮想通貨ネイティブユーザーにとって、目下のチャンスはトークン化された国債です。ウォレットにUSDCやUSDTを保有していて何の収益も得られていない場合、その資金をトークン化された国債ファンドに移すことで、オンチェーン構成性を維持しながら4～5%の利回りを得ることができます。つまり、利回りを生むポジションをDeFiプロトコルの担保として利用できるということです。これは理論上のユースケースではなく、実際に機能しており、OndoのUSDYやBlackRockのBUIDLといった商品に数十億ドルもの資金が流入している理由でもあります。
従来の投資家にとって、トークン化はこれまで参入が困難だった資産クラスへのアクセスを可能にする。最低投資額が100万ドルだったプライベートクレジット取引は、Centrifugeのようなプラットフォームを通じて1,000ドルから投資できる。ビル全体を購入する必要があった商業用不動産も、RealTを通じて50ドル単位で購入できる。参入障壁は、投資信託の発明以来、金融業界ではかつてないほど低下している。
金融機関にとって、その価値は業務効率化にある。即時決済はT+2決済に取って代わり、スマートコントラクトはバックオフィスでの照合業務に取って代わり、プログラム可能なコンプライアンスは手動のKYCチェックに取って代わる。JPモルガンがブロックチェーンを採用しているのは、流行だからではない。彼らが採用しているのは、現在膨大な数のミドルオフィススタッフを要しているプロセスにおいて、コスト削減につながるからだ。
技術は既に整っている。規制も追いつきつつある。制度も構築されつつある。我々が注目しているのは、トークン化が実現するかどうかではなく、それを主流にするためのインフラがどれだけ早く整備されるかだ。
