Токенізація активів: що це таке, як вона працює та чому BlackRock вважає, що вона змінить фінанси
Коли Ларрі Фінк, генеральний директор BlackRock, найбільшої компанії з управління активами на планеті, каже: «Наступним поколінням для ринків буде токенізація цінних паперів», я звертаю на це увагу. Не тому, що він завжди правий, а тому, що коли людина, яка керує активами на суму 10 трильйонів доларів, вирішує, що щось є майбутнім, вона схильна робити це майбутнім.
Токенізація активів – це процес перетворення права власності на реальний актив у цифровий токен на блокчейні. Комерційна будівля вартістю 50 мільйонів доларів перетворюється на 50 мільйонів токенів вартістю 1 долар кожен. Казначейські облігації вартістю 100 000 доларів перетворюються на 1000 токенів вартістю 100 доларів кожен. Картина, що зберігається у сховищі, перетворюється на колекцію токенів, якими торгують цілодобово на платформі, до якої може отримати доступ будь-хто з підключенням до Інтернету.
Ринок токенізованих активів реального світу досяг 1,24 трильйона доларів ринкової капіталізації до середини 2026 року, порівняно з 865,5 мільярдами доларів у 2024 році. Ринок RWA в блокчейні зріс на 260%, з 8,6 мільярда доларів до 23 мільярдів доларів на початку 2026 року. McKinsey прогнозує, що ширший ринок може досягти 2 трильйонів доларів до 2030 року. BlackRock запустив власний токенізований фонд під назвою BUIDL. JPMorgan створив мережу токенізованого забезпечення. Franklin Templeton розмістив свій фонд грошового ринку в блокчейні.
Це вже не крипто-нативний тренд. Це традиційні фінанси, побудовані на блокчейн-інфраструктурі. Перехід від «блокчейн – це шахрайство» до «блокчейн – це спосіб розрахунку угод» відбувся тихо, поки всі сперечалися про ціни на біткойн.
І розуміння того, як працює токенізація активів, де реальна цінність, а де ажіотаж перевищує реальність, важливо, якщо ви знаходитесь десь поблизу перетину фінансів і технологій. Останні кілька місяців я провів, досліджуючи фактичні продукти, реальні цифри та чесні обмеження. Ось що я виявив.
Як насправді працює токенізація активів: п'ятиетапний процес
Я поясню це простою мовою, бо більшість пояснень роблять це складнішим, ніж це має бути. Концепція проста. Зізнаюся, виконання — ні.
Спочатку розберіться з юридичною оболонкою. Перш ніж писати будь-який код, хтось (зазвичай юрист з цінних паперів) має вирішити, що насправді представляє токен. Це акція? Облігація? Схема колективного інвестування? У більшості країн відповідь — «це цінний папір», що означає, що ви одразу потрапляєте на регульовану територію. Я розмовляв з юристом, який працює над такими угодами, і вона сказала, що юридичне структурування займає більше часу, ніж фактичне впровадження блокчейну. Це показує, де криється справжня складність.
Крок 2: Виберіть блокчейн. Ethereum є найпоширенішим вибором завдяки своїй зрілій екосистемі смарт-контрактів та стандартам токенів, таким як ERC-3643 (єдиний офіційно прийнятий стандарт Ethereum для токенів безпеки, з активами на суму понад 32 мільярди доларів на сьогодні). Але установи також використовують приватні блокчейни (Onyx від JPMorgan працює на приватному форку Ethereum), гібридні підходи та новіші мережі, такі як Polygon та Avalanche, які пропонують нижчі транзакційні витрати. Компроміс завжди полягає між публічною прозорістю та інституційним контролем.
Крок 3: Створення та розгортання смарт-контрактів. Смарт-контракт визначає правила: скільки токенів існує, хто може їх утримувати, як розподіляються дивіденди або відсотки, що відбувається після погашення. Для токенізованої облігації контракт автоматично обробляє виплати відсотків. Для токенізованої нерухомості він пропорційно розподіляє дохід від оренди між власниками токенів. Логіка відповідності вбудована: контракт може перевіряти, чи є покупці акредитованими інвесторами, блокувати перекази на санкціоновані адреси та обмежувати торгівлю затвердженими годинами.
Підключіть це до реальності. Блокчейн не знає, чи існує золотий злиток у сховищі. Він не знає, скільки коштує будівля. Мережі Oracle, такі як Chainlink, передають реальні дані до смарт-контракту: підтвердження резервів, оцінку нерухомості, дохід від оренди, ціни на сировинні товари. Без оракулів токенізований актив — це просто число в базі даних, яке нічим не підкріплене.
Зберігайте його в безпеці та доносьте до людей. Зберігання — це двостороння проблема. Fireblocks або інший крипто-зберігач зберігає токени. State Street або інший традиційний зберігач зберігає фізичні активи. Обидва мають бути безпечними. Потім ви розповсюджуєте через такі платформи, як Securitize або tZERO. Весь ланцюжок, від сховища до гаманця, має працювати, інакше продукт розвалиться.
Що насправді токенізується у 2026 році
Ось що мені цікаво: не все отримує однакову користь від токенізації. Активи, де вона фактично працює, — це ті, де традиційна система була зламана певним, вимірюваним чином.
| Тип активу | Розмір ринку (токенізований) | Ключові гравці | Чому токенізація допомагає |
|---|---|---|---|
| Казначейські облігації США | ~$3+ млрд | Ondo Finance, BlackRock BUIDL, Франклін Темплтон | Цілодобова дохідність, миттєві розрахунки, можливість компонування DeFi |
| Фонди грошового ринку | ~$2 млрд+ | UBS, Франклін Темплтон | Акції токенізованих фондів, автоматизовані розподіли |
| Приватний кредит | ~$10+ млрд | Центрифуга, Maple Finance | Доступ до інституційних кредитних ринків |
| Нерухомість | ~$5+ млрд | RealT, Лофті, Пропі | Часткова власність, доступ для глобальних інвесторів |
| Товари (золото) | ~$1 млрд+ | PAX Gold, Tether Gold | Перевірені резерви, цілодобова торгівля |
| Корпоративні облігації | Зростання | JPMorgan, HSBC | Швидше врегулювання, менше посередників |
| Вуглецеві кредити | Рання стадія | Протокол Тукана, KlimaDAO | Прозоре відстеження, програмований вихід на пенсію |
Токенізовані казначейські облігації США – це найяскравіша історія успіху. Ondo Finance, фонд BUIDL від BlackRock та он-чейн-фонд Franklin Templeton разом представляють мільярди токенізованого державного боргу. Привабливість проста: ви отримуєте дохідність казначейських облігацій (наразі близько 4-5%) у токені, який розраховується миттєво, торгується цілодобово та може бути використаний як забезпечення в протоколах DeFi. Для крипто-інвесторів, які вкладали капітал у стейблкоїни, нічого не заробляючи, це справжнє покращення.
Токенізація нерухомості – це категорія з найбільш очевидною привабливістю для роздрібної торгівлі. RealT токенізувала понад 970 об'єктів нерухомості, дозволяючи інвестувати від 50 доларів США з щоденним розподілом доходу від оренди. Але нерухомість також демонструє обмеження поточної токенізації: більшість проектів пропонуються лише за принципом «купи та тримай». Ліквідного вторинного ринку немає. Ви можете купити токен, що представляє частину будинку в Детройті, але продати цей токен комусь іншому складніше, ніж продати акції.
Інституційний поштовх: чому BlackRock, JPMorgan та Franklin Templeton в цьому
Забудьте на хвилинку про показники криптовалют. Історія інституційного впровадження – це та, яка насправді показує, куди це все йде.
BlackRock запустив BUIDL на Ethereum через Securitize. Це токенізований фонд, що інвестує в казначейські облігації США та операції репозиторії. Кожен токен дорівнює приблизно одному долару. Чому я постійно про це говорю? Тому що я достатньо довго працюю в цій сфері, щоб знати, що BlackRock не створює продукти заради розваги. Вони не проводять перевірки концепцій. Коли Ларрі Фінк ставить назву BlackRock на токенізований фонд, що працює на Ethereum, це сигнал для кожного керуючого активами на землі: інфраструктура працює, і ми її використовуємо.
Мережа токенізованого забезпечення JPMorgan вже обробляє реальні транзакції. Банки використовують її для розміщення токенізованого забезпечення для деривативних торгів, скорочуючи час розрахунків з кількох днів до майже миттєвого. Це не пілотна програма. Це виробнича система, яка обробляє реальні гроші між великими фінансовими установами.
Franklin Templeton переніс свій фонд грошового ринку в мережу блокчейн, що зробило його одним із перших зареєстрованих фондів у США, які використовують публічний блокчейн для обробки транзакцій та володіння акціями. Акції представлені у вигляді токенів у мережах Stellar та Polygon.
UBS запустив токенізований фонд грошового ринку як продукт «купи та тримай», обравши його саме тому, що фонди грошового ринку, за їхніми словами, є «відносно простими продуктами для тестування концепцій токенізації». Це напрочуд чесний висновок про поточний стан технології: інституції починають просто та розширюються в міру розвитку інфраструктури.
Чесні обмеження: де галас перевищує реальність
Я міг би написати ще тисячу слів про те, наскільки чудовою буде токенізація. Натомість дозвольте мені розповісти вам, що не працює, бо саме ці чесні обмеження відрізняють справжній аналіз від маркетингу.
Ліквідність все ще є ілюзією для більшості токенізованих активів. Найбільшою обіцянкою токенізації є цілодобова торгівля з глобальним доступом. Насправді більшість токенізованих активів торгуються на тонких ринках з обмеженою кількістю покупців. Токенізовану частку нерухомості може бути легко купити, але дуже важко продати. Ліквідність, яка забезпечує роботу фондових ринків (глибокі книги замовлень, маркет-мейкери, високочастотна торгівля), для токенізованих активів поки що не існує. Аналіз Elliptic зазначає, що «більша ліквідність завдяки цілодобовій торгівлі значною мірою не матеріалізувалася».
Фрагментація регуляторних актів є реальною перешкодою. Закони про цінні папери є національними. Токен, продаж якого дозволено в США, може бути незаконним у Європі. Токен, структурований відповідно до вимог Великої Британії, може не пройти перевірку в Сінгапурі. Транскордонна торгівля, яка мала б стати головним додатком токенізації, насправді є її найбільшим регуляторним головним болем. Структура MiCA ЄС забезпечує певну ясність для європейських ринків, але в усьому світі правила залишаються неоднорідними.
Вторинні ринки майже не існують. Щоб токенізований актив справді конкурував із традиційними цінними паперами, йому потрібна торгівля на вторинному ринку: можливість продати свій токен іншому інвестору в будь-який час. Більшість сучасних проектів працюють за принципом «купи та тримай»: ви купуєте у емітента та продаєте назад емітенту. Справжні вторинні ринки вимагають інтеграції з Центральним депозитарієм цінних паперів (CSD), що додає складності, яка підриває наратив «блокчейн спрощує все».
Ризик смарт-контрактів не є теоретичним. Кожен експлойт DeFi нагадує нам, що код може містити помилки. Коли код контролює розподіл відсоткових виплат за облігацією вартістю 100 мільйонів доларів, ставки вищі, ніж у контракті на дохідне фермерство. Аудит допомагає, але не гарантує безпеки. Установи вирішують цю проблему, використовуючи перевірені в боях контракти, численні аудити та часто працюючи на приватних або авторизованих блокчейнах, де вони контролюють набір валідаторів. Це збільшує витрати, але зменшує ризик.
Оцінка та ціноутворення все ще з'ясовуються. Як оцінити токен, який становить 0,001% вартості комерційної будівлі? Традиційні методи оцінки не були розроблені для дробових цифрових активів. Відсутність стандартизованих моделей ціноутворення означає, що дві платформи можуть по-різному оцінювати один і той самий базовий актив, що створює плутанину та ризик арбітражу.
Перспективи ринку: що буде далі
Цифри розповідають про напрямок розвитку, навіть якщо точні прогнози сильно відрізняються. Початкова оцінка BCG становила 16 трильйонів доларів до 2030 року; їхній оновлений прогноз на 2025 рік щодо Ripple є більш консервативним і становить 9,4 трильйонів доларів до 2030 року, а до 2033 року – 19 трильйонів доларів. McKinsey каже про 2 трильйонів доларів. Citi каже про 4-5 трильйонів доларів. Загальна сума токенізованих активів, схильних до ризику (RWA), у блокчейні перевищила 12 мільярдів доларів у березні 2026 року (без урахування стейблкоїнів). Діапазон говорить про те, що ніхто не знає точної цифри, але всі погоджуються, що напрямок зростання зростає, а масштаб великий.
Ось мій чесний прогноз, і він навмисно нудний. Казначейські облігації та фонди грошового ринку продовжують зростати, бо варіант використання очевидний, а регулювання чітке. Приватне кредитування розширюється, бо традиційний ринок справді зруйнований (непрозорий, неліквідний, недоступний). Нерухомість зростає повільно, бо юридична робота на кожен об'єкт є дорогою, а вторинних ринків ще не існує. Ніщо з цього не є революційним у короткостроковій перспективі. Все це трансформаційно протягом десятиліття.
Трансформаційний момент настає, коли вторинні ринки дозрівають. Зараз токенізовані активи схожі на акції до появи фондової біржі: ви можете їх купити, але знайти покупця, коли хочете продати, є викликом. Коли ця інфраструктура побудована, і такі проекти, як Securitize та tZERO, працюють над нею, токенізація перестає бути новинкою і починає бути тим, як функціонують фінанси.
Для криптовалютних користувачів безпосередня можливість — це токенізовані казначейські облігації. Якщо ви тримаєте USDC або USDT у гаманці, не приносячи нічого, ви можете перевести цей капітал у токенізований казначейський фонд та отримувати 4-5% дохідності, зберігаючи при цьому компонуємість у блокчейні. Це означає, що вашу дохідну позицію все ще можна використовувати як забезпечення в протоколах DeFi. Це не теоретичний варіант використання. Це реальний випадок, це працює, і саме тому мільярди вилилися в такі продукти, як USDY від Ondo та BUIDL від BlackRock.
Для традиційних інвесторів токенізація означає доступ до класів активів, які раніше були обмежені. Приватні кредитні угоди, що вимагали мінімальної суми 1 мільйон доларів, можна отримати за 1000 доларів через такі платформи, як Centrifuge. Комерційну нерухомість, що вимагала купівлі цілої будівлі, можна придбати з кроком у 50 доларів через RealT. Бар'єр входу знижується так, як не траплялося у фінансовій сфері з часів винаходу взаємних фондів.
Для установ цінність полягає в операційній діяльності. Миттєві розрахунки замінюють кліринг T+2. Розумні контракти замінюють узгодження в бек-офісі. Програмована відповідність замінює ручні перевірки KYC. JPMorgan використовує блокчейн не тому, що це модно. Вони використовують його, тому що це заощаджує їм гроші на процесах, які зараз залучають армії співробітників середнього офісу.
Технологія готова. Регулювання наздоганяє. Інституції розвиваються. Ми спостерігаємо не за тим, чи відбудеться токенізація. А за тим, як швидко розвиватиметься інфраструктура, щоб вона стала мейнстрімом.
