Mã hóa tài sản: đó là gì, hoạt động như thế nào và tại sao BlackRock tin rằng nó sẽ định hình lại ngành tài chính
Khi Larry Fink, CEO của BlackRock, công ty quản lý tài sản lớn nhất hành tinh, nói rằng "thế hệ tiếp theo của thị trường sẽ là mã hóa chứng khoán", tôi rất chú ý. Không phải vì ông ấy luôn đúng, mà vì khi một người quản lý khối tài sản trị giá 10 nghìn tỷ đô la quyết định điều gì đó là tương lai, ông ấy thường biến điều đó thành hiện thực.
Mã hóa tài sản là quá trình chuyển đổi quyền sở hữu một tài sản thực tế thành một mã thông báo kỹ thuật số trên chuỗi khối. Một tòa nhà thương mại trị giá 50 triệu đô la trở thành 50 triệu mã thông báo, mỗi mã trị giá 1 đô la. Một trái phiếu kho bạc trị giá 100.000 đô la trở thành 1.000 mã thông báo, mỗi mã trị giá 100 đô la. Một bức tranh được cất giữ trong két sắt trở thành một bộ sưu tập các mã thông báo được giao dịch 24/7 trên một nền tảng mà bất kỳ ai có kết nối internet đều có thể truy cập.
Thị trường tài sản thực tế được mã hóa (tokenized real-world assets - RWA) đạt vốn hóa thị trường 1,24 nghìn tỷ đô la vào giữa năm 2026, tăng từ 865,5 tỷ đô la vào năm 2024. Riêng thị trường RWA trên chuỗi (on-chain RWA) tăng trưởng 260%, từ 8,6 tỷ đô la lên 23 tỷ đô la vào đầu năm 2026. McKinsey dự báo thị trường rộng lớn hơn có thể đạt 2 nghìn tỷ đô la vào năm 2030. BlackRock đã ra mắt quỹ được mã hóa riêng của mình có tên BUIDL. JPMorgan đã xây dựng một mạng lưới tài sản thế chấp được mã hóa. Franklin Templeton đã đưa quỹ thị trường tiền tệ của mình lên chuỗi.
Đây không còn là xu hướng chỉ xuất hiện trong giới tiền điện tử nữa. Đây là nền tảng tài chính truyền thống được xây dựng trên cơ sở hạ tầng blockchain. Sự chuyển đổi từ quan điểm "blockchain là một trò lừa đảo" sang "blockchain là cách chúng ta thực hiện các giao dịch" đã diễn ra một cách âm thầm trong khi mọi người đang tranh cãi về giá Bitcoin.
Và việc hiểu cách thức hoạt động của mã hóa tài sản, giá trị thực sự nằm ở đâu, và khi nào thì sự cường điệu vượt quá thực tế là điều quan trọng nếu bạn đang làm việc trong lĩnh vực giao thoa giữa tài chính và công nghệ. Tôi đã dành vài tháng qua để nghiên cứu kỹ lưỡng các sản phẩm thực tế, các con số thực tế và những hạn chế thực sự của nó. Sau đây là những gì tôi đã tìm thấy.
Cách thức hoạt động thực tế của việc mã hóa tài sản: quy trình năm bước
Tôi sẽ giải thích điều này bằng ngôn ngữ dễ hiểu vì hầu hết các lời giải thích đều làm cho nó nghe có vẻ phức tạp hơn mức cần thiết. Khái niệm thì đơn giản. Tuy nhiên, việc thực hiện thì không hề dễ dàng.
Trước tiên hãy tìm hiểu về khung pháp lý. Trước khi viết bất kỳ đoạn mã nào, ai đó (thường là luật sư về chứng khoán) phải quyết định xem token đó thực sự đại diện cho cái gì. Nó là cổ phiếu? Trái phiếu? Một chương trình đầu tư tập thể? Ở hầu hết các quốc gia, câu trả lời là "nó là chứng khoán", điều đó có nghĩa là bạn ngay lập tức bước vào lĩnh vực được điều chỉnh. Tôi đã nói chuyện với một luật sư làm việc trong các giao dịch này, và cô ấy nói rằng việc xây dựng cấu trúc pháp lý mất nhiều thời gian hơn cả việc triển khai blockchain thực tế. Điều đó cho thấy sự phức tạp thực sự nằm ở đâu.
Bước 2: Chọn blockchain. Ethereum là lựa chọn phổ biến nhất vì hệ sinh thái hợp đồng thông minh đã trưởng thành và các tiêu chuẩn token như ERC-3643 (tiêu chuẩn Ethereum duy nhất được chấp nhận chính thức cho token bảo mật, với hơn 32 tỷ đô la tài sản được mã hóa cho đến nay). Nhưng các tổ chức cũng sử dụng các chuỗi riêng tư (Onyx của JPMorgan hoạt động trên một nhánh Ethereum riêng tư), các phương pháp kết hợp và các mạng lưới mới hơn như Polygon và Avalanche cung cấp chi phí giao dịch thấp hơn. Sự đánh đổi luôn nằm giữa tính minh bạch công khai và quyền kiểm soát của tổ chức.
Bước 3: Tạo và triển khai hợp đồng thông minh. Hợp đồng thông minh định nghĩa các quy tắc: số lượng token hiện có, ai có thể nắm giữ chúng, cách phân phối cổ tức hoặc lãi suất, điều gì xảy ra khi đáo hạn. Đối với trái phiếu được mã hóa, hợp đồng sẽ tự động xử lý việc thanh toán lãi suất. Đối với bất động sản được mã hóa, nó sẽ phân phối thu nhập cho thuê cho người nắm giữ token theo tỷ lệ. Logic tuân thủ được tích hợp sẵn: hợp đồng có thể xác minh người mua là nhà đầu tư được chứng nhận, chặn chuyển khoản đến các địa chỉ bị cấm và hạn chế giao dịch trong giờ được phê duyệt.
Hãy kết nối nó với thực tế. Blockchain không biết liệu một thỏi vàng có tồn tại trong kho hay không. Nó không biết giá trị của một tòa nhà là bao nhiêu. Các mạng lưới oracle như Chainlink cung cấp dữ liệu thực tế cho hợp đồng thông minh: bằng chứng về trữ lượng, định giá tài sản, thu nhập cho thuê, giá cả hàng hóa. Nếu không có oracle, một tài sản được mã hóa chỉ là một con số trong cơ sở dữ liệu mà không có gì hỗ trợ.
Hãy bảo vệ nó và đưa nó đến tay người dùng. Việc lưu giữ là một vấn đề hai mặt. Fireblocks hoặc một đơn vị lưu ký tiền điện tử khác sẽ giữ các token. State Street hoặc một đơn vị lưu ký truyền thống khác sẽ giữ các tài sản vật lý. Cả hai đều cần được bảo mật. Sau đó, bạn phân phối thông qua các nền tảng như Securitize hoặc tZERO. Toàn bộ chuỗi, từ kho lưu trữ đến ví điện tử, phải hoạt động trơn tru, nếu không sản phẩm sẽ thất bại.
Điều gì thực sự đang được mã hóa (tokenization) vào năm 2026?
Điều tôi thấy thú vị là: không phải mọi thứ đều được hưởng lợi như nhau từ việc mã hóa tài sản. Những tài sản thực sự được hưởng lợi từ việc mã hóa là những tài sản mà hệ thống truyền thống đã gặp trục trặc theo một cách cụ thể, có thể đo lường được.
| Loại tài sản | Quy mô thị trường (được mã hóa) | Các nhân vật chủ chốt | Vì sao mã hóa token lại hữu ích |
|---|---|---|---|
| Kho bạc Hoa Kỳ | Khoảng 3 tỷ đô la trở lên | Ondo Finance, BlackRock BUIDL, Franklin Templeton | Lợi nhuận 24/7, thanh toán tức thì, khả năng kết hợp DeFi |
| Quỹ thị trường tiền tệ | Khoảng 2 tỷ đô la trở lên | UBS, Franklin Templeton | Cổ phần quỹ được mã hóa, phân phối tự động |
| Tín dụng tư nhân | Hơn 10 tỷ đô la | Máy ly tâm, Maple Finance | Tiếp cận thị trường tín dụng tổ chức |
| Bất động sản | Khoảng 5 tỷ đô la trở lên | RealT, Lofty, Propy | Sở hữu một phần, tiếp cận nhà đầu tư toàn cầu |
| Hàng hóa (vàng) | Hơn 1 tỷ đô la | PAX Gold, Tether Gold | Dự trữ có thể kiểm chứng, giao dịch 24/7 |
| Trái phiếu doanh nghiệp | Phát triển | JPMorgan, HSBC | Thanh toán nhanh hơn, giảm thiểu trung gian. |
| Tín dụng carbon | Giai đoạn đầu | Giao thức Toucan, KlimaDAO | Theo dõi minh bạch, lập trình chế độ nghỉ hưu |
Trái phiếu kho bạc Mỹ được mã hóa là câu chuyện thành công rõ ràng nhất. Ondo Finance, quỹ BUIDL của BlackRock và quỹ on-chain của Franklin Templeton cùng nhau đại diện cho hàng tỷ đô la nợ chính phủ được mã hóa. Sức hấp dẫn rất đơn giản: bạn nhận được lợi suất trái phiếu kho bạc (hiện khoảng 4-5%) dưới dạng token được thanh toán tức thì, giao dịch 24/7 và có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp trong các giao thức DeFi. Đối với các nhà đầu tư mới bước vào thị trường tiền điện tử, những người trước đây gửi vốn vào stablecoin mà không thu được lợi nhuận, đây là một sự cải thiện thực sự.
Mã hóa bất động sản là lĩnh vực có sức hấp dẫn rõ ràng nhất đối với người tiêu dùng cá nhân. RealT đã mã hóa hơn 970 bất động sản, cho phép đầu tư bắt đầu từ 50 đô la với thu nhập cho thuê hàng ngày. Nhưng bất động sản cũng cho thấy những hạn chế của việc mã hóa hiện tại: hầu hết các dự án chỉ dành cho đầu tư dài hạn. Không có thị trường thứ cấp thanh khoản. Bạn có thể mua một token đại diện cho một phần của một ngôi nhà ở Detroit, nhưng việc bán token đó cho người khác khó hơn nhiều so với việc bán cổ phiếu.
Động lực từ các tổ chức: tại sao BlackRock, JPMorgan và Franklin Templeton lại tham gia?
Hãy tạm quên đi các chỉ số chuyên biệt về tiền điện tử. Câu chuyện về sự chấp nhận của các tổ chức mới thực sự cho bạn biết xu hướng này đang đi đến đâu.
BlackRock đã ra mắt BUIDL trên Ethereum thông qua Securitize. Đây là một quỹ được mã hóa đầu tư vào trái phiếu kho bạc và các khoản repo của Mỹ. Mỗi token có giá trị xấp xỉ một đô la. Tại sao tôi cứ nhắc đến điều này? Bởi vì tôi đã làm việc trong lĩnh vực này đủ lâu để biết rằng BlackRock không xây dựng sản phẩm chỉ để cho vui. Họ không làm các dự án thử nghiệm. Khi Larry Fink đặt tên BlackRock lên một quỹ được mã hóa hoạt động trên Ethereum, đó là một tín hiệu gửi đến mọi nhà quản lý tài sản trên thế giới: cơ sở hạ tầng hoạt động hiệu quả, và chúng ta đang sử dụng nó.
Mạng lưới tài sản thế chấp được mã hóa của JPMorgan hiện đang xử lý các giao dịch thực tế. Các ngân hàng sử dụng nó để đăng ký tài sản thế chấp được mã hóa cho các giao dịch phái sinh, giảm thời gian thanh toán từ vài ngày xuống gần như tức thì. Đây không phải là chương trình thử nghiệm. Đây là một hệ thống sản xuất đang xử lý tiền thật giữa các tổ chức tài chính lớn.
Franklin Templeton đã chuyển quỹ thị trường tiền tệ của mình lên chuỗi khối, trở thành một trong những quỹ đăng ký tại Mỹ đầu tiên sử dụng chuỗi khối công khai để xử lý giao dịch và sở hữu cổ phần. Cổ phần được thể hiện dưới dạng token trên mạng Stellar và Polygon.
UBS đã ra mắt một quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa dưới dạng sản phẩm đầu tư dài hạn, lựa chọn hình thức này cụ thể vì theo họ, quỹ thị trường tiền tệ là "những sản phẩm tương đối đơn giản để thử nghiệm các khái niệm mã hóa". Điều đó cho thấy sự thẳng thắn đáng khen ngợi về tình trạng hiện tại của công nghệ: các tổ chức đang bắt đầu từ những bước đơn giản và sẽ mở rộng khi cơ sở hạ tầng trưởng thành hơn.
Những hạn chế thực tế: nơi mà sự cường điệu vượt xa thực tế
Tôi có thể viết thêm cả ngàn từ nữa về việc mã hóa token sẽ tuyệt vời như thế nào. Thay vào đó, hãy để tôi nói cho bạn biết những gì không hiệu quả, bởi vì những hạn chế thực tế mới là điều phân biệt phân tích thực sự với tiếp thị.
Tính thanh khoản vẫn chỉ là ảo tưởng đối với hầu hết các tài sản được mã hóa. Lời hứa lớn nhất của mã hóa tài sản là giao dịch 24/7 với khả năng tiếp cận toàn cầu. Trên thực tế, hầu hết các tài sản được mã hóa giao dịch trên các thị trường mỏng với số lượng người mua hạn chế. Một cổ phần bất động sản được mã hóa có thể dễ mua nhưng rất khó bán. Tính thanh khoản giúp thị trường chứng khoán hoạt động (sổ lệnh lớn, nhà tạo lập thị trường, giao dịch tần suất cao) vẫn chưa tồn tại đối với các tài sản được mã hóa. Phân tích của Elliptic lưu ý rằng "tính thanh khoản cao hơn thông qua giao dịch 24/7 phần lớn đã không thành hiện thực".
Sự phân mảnh về quy định là một rào cản thực sự. Luật chứng khoán là luật quốc gia. Một token được phép bán ở Mỹ có thể bất hợp pháp ở châu Âu. Một token được thiết kế để tuân thủ luật pháp Anh có thể không được chấp thuận ở Singapore. Giao dịch xuyên biên giới, lẽ ra phải là ứng dụng đột phá của token hóa, lại chính là vấn đề nan giải nhất về mặt pháp lý. Khung pháp lý MiCA của EU cung cấp một số sự rõ ràng cho thị trường châu Âu, nhưng trên toàn cầu, các quy định vẫn còn chưa đồng nhất.
Thị trường thứ cấp hầu như không tồn tại. Để một tài sản được mã hóa có thể thực sự cạnh tranh với các chứng khoán truyền thống, nó cần có giao dịch trên thị trường thứ cấp: khả năng bán mã thông báo của bạn cho một nhà đầu tư khác bất cứ lúc nào. Hầu hết các dự án hiện tại đều là mua và nắm giữ: bạn mua từ nhà phát hành và bán lại cho nhà phát hành. Thị trường thứ cấp thực sự yêu cầu tích hợp với Trung tâm Lưu ký Chứng khoán (CSD), điều này làm tăng thêm sự phức tạp và làm suy yếu luận điểm "blockchain đơn giản hóa mọi thứ".
Rủi ro của hợp đồng thông minh không chỉ là lý thuyết. Mỗi vụ tấn công DeFi đều nhắc nhở chúng ta rằng mã nguồn có thể chứa lỗi. Khi mã nguồn điều khiển việc phân phối lãi suất trên một trái phiếu trị giá 100 triệu đô la, rủi ro sẽ cao hơn nhiều so với một hợp đồng canh tác lợi nhuận. Kiểm toán giúp ích nhưng không đảm bảo an toàn tuyệt đối. Các tổ chức giải quyết vấn đề này bằng cách sử dụng các hợp đồng đã được kiểm chứng, nhiều cuộc kiểm toán và thường hoạt động trên các chuỗi riêng tư hoặc có quyền truy cập hạn chế, nơi họ kiểm soát tập hợp các trình xác thực. Điều này làm tăng chi phí nhưng giảm thiểu rủi ro.
Việc định giá và xác định giá trị vẫn đang được nghiên cứu. Làm thế nào để định giá một token đại diện cho 0,001% của một tòa nhà thương mại? Các phương pháp định giá truyền thống không được thiết kế cho các tài sản kỹ thuật số phân đoạn. Việc thiếu các mô hình định giá tiêu chuẩn hóa có nghĩa là hai nền tảng có thể định giá cùng một tài sản cơ bản theo cách khác nhau, điều này tạo ra sự nhầm lẫn và rủi ro chênh lệch giá.
Triển vọng thị trường: xu hướng tiếp theo sẽ như thế nào?
Các con số cho thấy một xu hướng rõ ràng, ngay cả khi các dự báo chính xác có sự khác biệt lớn. Ước tính ban đầu của BCG là 16 nghìn tỷ đô la vào năm 2030; dự báo cập nhật năm 2025 của họ với Ripple thận trọng hơn, ở mức 9,4 nghìn tỷ đô la vào năm 2030, và đạt 19 nghìn tỷ đô la vào năm 2033. McKinsey dự đoán 2 nghìn tỷ đô la. Citi dự đoán 4-5 nghìn tỷ đô la. Tổng tài sản rủi ro (RWA) được mã hóa trên chuỗi đã vượt qua 12 tỷ đô la vào tháng 3 năm 2026 (không bao gồm stablecoin). Khoảng giá trị này cho thấy không ai biết con số chính xác, nhưng tất cả đều đồng ý rằng xu hướng là đi lên và quy mô rất lớn.
Đây là dự đoán chân thành của tôi, và tôi cố tình làm cho nó nhàm chán. Trái phiếu kho bạc và các quỹ thị trường tiền tệ tiếp tục tăng trưởng vì trường hợp sử dụng rất rõ ràng và quy định cũng minh bạch. Tín dụng tư nhân mở rộng vì thị trường truyền thống thực sự đang gặp vấn đề (mờ ám, thiếu thanh khoản, khó tiếp cận). Bất động sản tăng trưởng chậm vì chi phí pháp lý cho mỗi tài sản rất cao và thị trường thứ cấp chưa tồn tại. Tất cả những điều này không có gì mang tính cách mạng trong ngắn hạn. Tất cả đều sẽ tạo ra sự thay đổi lớn trong vòng một thập kỷ.
Bước ngoặt quan trọng sẽ đến khi thị trường thứ cấp trưởng thành. Hiện tại, tài sản được mã hóa giống như cổ phiếu trước khi sàn giao dịch chứng khoán ra đời: bạn có thể mua chúng, nhưng tìm người mua khi muốn bán lại là một thách thức. Khi cơ sở hạ tầng đó được xây dựng, và các dự án như Securitize và tZERO đang nỗ lực thực hiện điều đó, việc mã hóa tài sản sẽ không còn là điều mới lạ mà trở thành cách thức hoạt động của ngành tài chính.
Đối với người dùng mới làm quen với tiền điện tử, cơ hội trước mắt là các quỹ kho bạc được mã hóa. Nếu bạn đang nắm giữ USDC hoặc USDT trong ví mà không sinh lời, bạn có thể chuyển số vốn đó vào một quỹ kho bạc được mã hóa và kiếm được lợi suất 4-5% trong khi vẫn duy trì khả năng kết hợp trên chuỗi. Điều đó có nghĩa là vị thế sinh lời của bạn vẫn có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp trong các giao thức DeFi. Đây không phải là trường hợp sử dụng lý thuyết. Nó đang hoạt động thực tế, và đó là lý do tại sao hàng tỷ đô la đã đổ vào các sản phẩm như USDY của Ondo và BUIDL của BlackRock.
Đối với các nhà đầu tư truyền thống, mã hóa tài sản (tokenization) đồng nghĩa với việc tiếp cận các loại tài sản trước đây bị giới hạn. Các giao dịch tín dụng tư nhân yêu cầu tối thiểu 1 triệu đô la giờ đây có thể được tiếp cận chỉ với 1.000 đô la thông qua các nền tảng như Centrifuge. Bất động sản thương mại trước đây yêu cầu mua toàn bộ tòa nhà giờ đây có thể được mua theo từng phần 50 đô la thông qua RealT. Rào cản gia nhập đang giảm xuống theo cách chưa từng thấy trong lĩnh vực tài chính kể từ khi quỹ tương hỗ ra đời.
Đối với các tổ chức, giá trị nằm ở khâu vận hành. Thanh toán tức thì thay thế quy trình thanh toán bù trừ T+2. Hợp đồng thông minh thay thế việc đối chiếu thủ công tại bộ phận hỗ trợ. Tuân thủ quy định có thể lập trình thay thế việc kiểm tra KYC thủ công. JPMorgan không sử dụng blockchain vì nó đang là xu hướng. Họ sử dụng nó vì nó giúp họ tiết kiệm chi phí cho các quy trình hiện đang cần đến một lượng lớn nhân viên văn phòng trung gian.
Công nghệ đã sẵn sàng. Các quy định đang được hoàn thiện. Các thể chế đang được xây dựng. Điều chúng ta đang theo dõi không phải là liệu mã hóa token có xảy ra hay không, mà là tốc độ phát triển của cơ sở hạ tầng để đưa nó trở thành xu hướng chủ đạo.
