Tokenizacja aktywów: czym jest, jak działa i dlaczego BlackRock uważa, że zmieni oblicze finansów

Kiedy Larry Fink, prezes BlackRock, największej firmy zarządzającej aktywami na świecie, mówi: „Następną generacją rynków będzie tokenizacja papierów wartościowych”, zwracam na to uwagę. Nie dlatego, że zawsze ma rację, ale dlatego, że kiedy człowiek zarządzający aktywami o wartości 10 bilionów dolarów decyduje, że coś jest przyszłością, to zazwyczaj to właśnie czyni przyszłością.

Tokenizacja aktywów to proces przekształcania własności realnego zasobu w cyfrowy token w blockchainie. Budynek komercyjny o wartości 50 milionów dolarów staje się 50 milionami tokenów o wartości 1 dolara każdy. Obligacja skarbowa o wartości 100 000 dolarów staje się 1000 tokenami o wartości 100 dolarów każdy. Obraz przechowywany w skarbcu staje się zbiorem tokenów, które są przedmiotem obrotu 24/7 na platformie, do której dostęp ma każdy z połączeniem internetowym.

Rynek tokenizowanych aktywów rzeczywistych osiągnął kapitalizację rynkową na poziomie 1,24 biliona dolarów do połowy 2026 roku, w porównaniu z 865,5 miliarda dolarów w 2024 roku. Rynek aktywów ważonych ryzykiem on-chain wzrósł o 260%, z 8,6 miliarda dolarów do 23 miliardów dolarów na początku 2026 roku. McKinsey prognozuje, że szerszy rynek może osiągnąć 2 biliony dolarów do 2030 roku. BlackRock uruchomił własny tokenizowany fundusz o nazwie BUIDL. JPMorgan zbudował tokenizowaną sieć zabezpieczeń. Franklin Templeton wprowadził swój fundusz rynku pieniężnego on-chain.

To już nie jest trend typowy dla kryptowalut. To tradycyjne finanse oparte na infrastrukturze blockchain. Przejście od „blockchain to oszustwo” do „blockchain to sposób, w jaki rozliczamy transakcje” nastąpiło po cichu, podczas gdy wszyscy spierali się o ceny bitcoinów.

Zrozumienie, jak działa tokenizacja aktywów, gdzie tkwi jej prawdziwa wartość i gdzie szum medialny przewyższa rzeczywistość, ma znaczenie, jeśli znajdujesz się w pobliżu skrzyżowania finansów i technologii. Spędziłem ostatnie kilka miesięcy, zgłębiając rzeczywiste produkty, rzeczywiste liczby i rzeczywiste ograniczenia. Poniżej przedstawiam moje odkrycia.

Jak właściwie działa tokenizacja aktywów: pięcioetapowy proces

Wyjaśnię to prostym językiem, ponieważ większość wyjaśnień sprawia, że brzmi to bardziej skomplikowanie, niż jest w rzeczywistości. Koncepcja jest prosta. Wykonanie, przyznaję, już takie nie jest.

Najpierw należy ustalić prawne uzasadnienie. Zanim powstanie jakikolwiek kod, ktoś (zazwyczaj prawnik specjalizujący się w papierach wartościowych) musi zdecydować, co tak naprawdę reprezentuje token. Czy to akcja? Obligacja? Fundusz inwestycyjny? W większości krajów odpowiedź brzmi: „to papier wartościowy”, co oznacza, że od razu znajdujesz się na terytorium regulowanym. Rozmawiałem z prawniczką zajmującą się takimi transakcjami i powiedziała, że formalne opracowanie struktury prawnej zajmuje więcej czasu niż samo wdrożenie blockchaina. To pokazuje, gdzie tkwi prawdziwa złożoność.

Krok 2: Wybierz blockchain. Ethereum jest najczęstszym wyborem ze względu na dojrzały ekosystem inteligentnych kontraktów i standardy tokenów, takie jak ERC-3643 (jedyny oficjalnie akceptowany standard Ethereum dla tokenów bezpieczeństwa, z aktywami o wartości ponad 32 miliardów dolarów). Instytucje korzystają również z łańcuchów prywatnych (Onyx JPMorgan działa na prywatnym forku Ethereum), podejść hybrydowych oraz nowszych sieci, takich jak Polygon i Avalanche, które oferują niższe koszty transakcji. Kompromis zawsze leży między publiczną przejrzystością a kontrolą instytucjonalną.

Krok 3: Tworzenie i wdrażanie inteligentnych kontraktów. Inteligentny kontrakt definiuje zasady: ile tokenów istnieje, kto może je posiadać, sposób dystrybucji dywidend lub odsetek oraz co dzieje się po terminie zapadalności. W przypadku tokenizowanych obligacji kontrakt automatycznie obsługuje płatności odsetek. W przypadku tokenizowanych nieruchomości, dochód z wynajmu jest proporcjonalnie dystrybuowany do posiadaczy tokenów. Logika zgodności jest wbudowana: kontrakt może weryfikować, czy nabywcy są akredytowanymi inwestorami, blokować przelewy na zatwierdzone adresy i ograniczać handel do zatwierdzonych godzin.

Podłączmy to do rzeczywistości. Blockchain nie wie, czy sztabka złota znajduje się w skarbcu. Nie wie, ile wart jest budynek. Sieci Oracle, takie jak Chainlink, dostarczają do inteligentnego kontraktu dane ze świata rzeczywistego: dowody rezerw, wyceny nieruchomości, dochody z wynajmu, ceny towarów. Bez wyroczni tokenizowane aktywa to tylko liczba w bazie danych, której nic nie potwierdza.

Przechowuj je bezpiecznie i dostarcz ludziom. Przechowywanie to problem dwustronny. Fireblocks lub inny depozytariusz kryptowalut przechowuje tokeny. State Street lub inny tradycyjny depozytariusz przechowuje aktywa fizyczne. Obie firmy muszą być bezpieczne. Następnie dystrybuujesz je za pośrednictwem platform takich jak Securitize lub tZERO. Cały łańcuch, od sejfu do portfela, musi działać, inaczej produkt się rozpadnie.

Co właściwie będzie tokenizowane w 2026 roku

Oto, co uważam za interesujące: nie wszystko korzysta z tokenizacji w równym stopniu. Aktywa, w których tokenizacja faktycznie działa, to te, w których tradycyjny system zawiódł w konkretny, mierzalny sposób.

Tokenizowane obligacje skarbowe USA to najwyraźniejszy przykład sukcesu. Ondo Finance, fundusz BUIDL BlackRock i fundusz on-chain Franklin Templeton łącznie reprezentują miliardy dolarów w tokenizowanych obligacjach rządowych. Atrakcyjność jest prosta: otrzymujesz rentowność obligacji skarbowych (obecnie około 4-5%) w tokenie, który rozlicza się natychmiastowo, jest dostępny 24/7 i może być wykorzystywany jako zabezpieczenie w protokołach DeFi. Dla inwestorów z branży kryptowalut, którzy wcześniej lokowali kapitał w stablecoinach, nie zarabiając na nich nic, to prawdziwa poprawa.

Tokenizacja nieruchomości to kategoria o największym potencjale dla handlu detalicznego. RealT tokenizował ponad 970 nieruchomości, umożliwiając inwestycje już od 50 dolarów z dziennymi wypłatami z tytułu wynajmu. Jednak rynek nieruchomości pokazuje również ograniczenia obecnej tokenizacji: większość projektów jest realizowana wyłącznie w modelu „kup i trzymaj”. Nie ma płynnego rynku wtórnego. Można kupić token reprezentujący ułamek domu w Detroit, ale sprzedaż tego tokena komuś innemu jest trudniejsza niż sprzedaż akcji.

Nacisk instytucjonalny: dlaczego BlackRock, JPMorgan i Franklin Templeton są w

Zapomnijmy na chwilę o metrykach kryptowalut. To historia adopcji instytucjonalnej pokazuje, dokąd to zmierza.

BlackRock uruchomił BUIDL na Ethereum za pośrednictwem Securitize. To tokenizowany fundusz inwestujący w amerykańskie obligacje skarbowe i transakcje repo. Każdy token jest wart mniej więcej jednego dolara. Dlaczego ciągle o tym wspominam? Ponieważ działam w tej branży wystarczająco długo, by wiedzieć, że BlackRock nie tworzy produktów dla zabawy. Nie tworzy proof-of-concept. Kiedy Larry Fink umieszcza nazwę BlackRock na tokenizowanym funduszu działającym na Ethereum, jest to sygnał dla każdego zarządzającego aktywami na świecie: infrastruktura działa i z niej korzystamy.

Sieć Tokenized Collateral Network firmy JPMorgan już przetwarza transakcje na żywo. Banki wykorzystują ją do wnoszenia tokenizowanych zabezpieczeń dla transakcji na instrumentach pochodnych, skracając czas rozliczeń z kilku dni do niemal natychmiast. To nie jest program pilotażowy. To system produkcyjny obsługujący rzeczywiste środki pieniężne między dużymi instytucjami finansowymi.

Franklin Templeton przeniósł swój fundusz rynku pieniężnego do sieci blockchain, stając się jednym z pierwszych zarejestrowanych funduszy w USA, które wykorzystują publiczny blockchain do przetwarzania transakcji i zarządzania akcjami. Akcje są reprezentowane jako tokeny w sieciach Stellar i Polygon.

UBS wprowadził tokenizowany fundusz rynku pieniężnego jako produkt typu „kup i trzymaj”, wybierając go specjalnie dlatego, że fundusze rynku pieniężnego są, jak sami twierdzą, „stosunkowo prostymi produktami do testowania koncepcji tokenizacji”. To zaskakująco szczere stwierdzenie, jeśli chodzi o obecny stan technologii: instytucje zaczynają od prostych rozwiązań i będą się rozwijać w miarę rozwoju infrastruktury.

Uczciwe ograniczenia: gdzie szum medialny przewyższa rzeczywistość

Mógłbym napisać jeszcze tysiąc słów o tym, jak wspaniała będzie tokenizacja. Zamiast tego powiem wam, co nie działa, bo to właśnie ograniczenia oddzielają prawdziwą analizę od marketingu.

Płynność to wciąż iluzja dla większości tokenizowanych aktywów. Największą obietnicą tokenizacji jest całodobowy handel z globalnym dostępem. W rzeczywistości większość tokenizowanych aktywów jest przedmiotem obrotu na wąskich rynkach z ograniczoną liczbą nabywców. Tokenizowany udział w nieruchomości może być łatwy do kupienia i bardzo trudny do sprzedania. Płynność, która napędza rynki akcji (głębokie księgi zleceń, animatorzy rynku, handel o wysokiej częstotliwości), nie istnieje jeszcze w przypadku tokenizowanych aktywów. Analiza Elliptic zauważa, że „większa płynność dzięki handlowi całodobowemu w dużej mierze się nie zmaterializowała”.

Fragmentacja przepisów stanowi realną barierę. Przepisy dotyczące papierów wartościowych mają charakter krajowy. Token, którego sprzedaż jest legalna w USA, może być nielegalny w Europie. Token skonstruowany zgodnie z przepisami Wielkiej Brytanii może nie zostać uznany w Singapurze. Handel transgraniczny, który powinien być zabójczą bronią tokenizacji, jest w rzeczywistości jej największym problemem regulacyjnym. Unijne ramy MiCA zapewniają pewną przejrzystość dla rynków europejskich, ale na całym świecie przepisy pozostają niejednolite.

Rynki wtórne praktycznie nie istnieją. Aby tokenizowane aktywa mogły konkurować z tradycyjnymi papierami wartościowymi, potrzebują obrotu na rynku wtórnym: możliwości sprzedaży tokena innemu inwestorowi w dowolnym momencie. Większość obecnych projektów opiera się na modelu „kup i trzymaj”: kupujesz od emitenta i odsprzedajesz mu. Prawdziwe rynki wtórne wymagają integracji z Centralnym Depozytem Papierów Wartościowych (CSD), co zwiększa złożoność i podważa narrację „blockchain upraszcza wszystko”.

Ryzyko związane ze smart kontraktami nie jest teoretyczne. Każdy exploit DeFi przypomina nam, że kod może zawierać błędy. Kiedy kod kontroluje dystrybucję odsetek od obligacji o wartości 100 milionów dolarów, stawka jest wyższa niż w przypadku kontraktu yield farmingowego. Audyty pomagają, ale nie gwarantują bezpieczeństwa. Instytucje radzą sobie z tym, korzystając z sprawdzonych w boju kontraktów, przeprowadzając liczne audyty, a często działając w łańcuchach prywatnych lub z uprawnieniami, gdzie kontrolują zestaw walidatorów. Zwiększa to koszty, ale zmniejsza ryzyko.

Wycena i ustalanie cen wciąż trwają. Jak wycenić token, który reprezentuje 0,001% wartości budynku komercyjnego? Tradycyjne metody wyceny nie zostały zaprojektowane dla ułamkowych aktywów cyfrowych. Brak ujednoliconych modeli wyceny oznacza, że dwie platformy mogą wyceniać ten sam składnik aktywów bazowych inaczej, co prowadzi do zamieszania i ryzyka arbitrażu.

Perspektywy rynku: co dalej?

Liczby te wyznaczają kierunek rozwoju, nawet jeśli dokładne prognozy znacznie się różnią. Pierwotne szacunki BCG przewidywały 16 bilionów dolarów do 2030 roku; zaktualizowana prognoza na 2025 rok, uwzględniająca Ripple, jest bardziej konserwatywna i wynosi 9,4 biliona dolarów do 2030 roku, a do 2033 roku 19 bilionów dolarów. McKinsey podaje 2 biliony dolarów. Citi podaje 4-5 bilionów dolarów. Łączna wartość aktywów ważonych ryzykiem (RWA) w tokenach on-chain przekroczyła 12 miliardów dolarów w marcu 2026 roku (z wyłączeniem stablecoinów). Ten rozrzut sugeruje, że nikt nie zna dokładnej liczby, ale wszyscy zgadzają się, że kierunek jest wzrostowy, a skala jest duża.

Oto moja szczera prognoza, celowo nudna. Obligacje skarbowe i fundusze rynku pieniężnego wciąż rosną, ponieważ ich zastosowanie jest oczywiste, a regulacje jasne. Kredyty prywatne rosną, ponieważ tradycyjny rynek jest rzeczywiście zepsuty (nieprzejrzysty, niepłynny, niedostępny). Rynek nieruchomości rośnie powoli, ponieważ koszty prawne związane z każdą nieruchomością są wysokie, a rynki wtórne jeszcze nie istnieją. Nic z tego nie jest rewolucyjne w krótkiej perspektywie. Wszystko to jest transformacją w ciągu dekady.

Przełomowy moment nadchodzi, gdy rynki wtórne dojrzewają. Obecnie tokenizowane aktywa są jak akcje sprzed ery giełdy: można je kupić, ale znalezienie nabywcy na sprzedaż stanowi wyzwanie. Kiedy ta infrastruktura zostanie zbudowana, a projekty takie jak Securitize i tZERO będą nad nią pracować, tokenizacja przestanie być nowinką, a stanie się sposobem funkcjonowania finansów.

Dla użytkowników kryptowalut, natychmiastową szansą są tokenizowane obligacje skarbowe. Jeśli przechowujesz USDC lub USDT w portfelu, który nie generuje żadnych zysków, możesz przenieść ten kapitał do tokenizowanego funduszu skarbowego i uzyskać 4-5% zysku, zachowując jednocześnie kompozycyjność w ramach łańcucha bloków. Oznacza to, że Twoja pozycja przynosząca zysk nadal może być wykorzystywana jako zabezpieczenie w protokołach DeFi. To nie jest teoretyczny przypadek użycia. Jest on już dostępny, działa i właśnie dlatego miliardy napłynęły do produktów takich jak USDY firmy Ondo i BUIDL firmy BlackRock.

Dla tradycyjnych inwestorów tokenizacja oznacza dostęp do klas aktywów, które wcześniej były objęte blokadą. Prywatne transakcje kredytowe, które wymagały minimalnej kwoty 1 miliona dolarów, są dostępne za 1000 dolarów za pośrednictwem platform takich jak Centrifuge. Nieruchomości komercyjne, które wymagały zakupu całego budynku, można nabyć w ratach po 50 dolarów za pośrednictwem RealT. Bariera wejścia obniża się w sposób, który nie miał miejsca w finansach od czasu wynalezienia funduszy inwestycyjnych.

Dla instytucji wartość jest operacyjna. Natychmiastowe rozliczenia zastępują rozliczenia T+2. Inteligentne kontrakty zastępują uzgadnianie w back-office. Programowalna zgodność zastępuje ręczne kontrole KYC. JPMorgan nie korzysta z blockchaina, bo jest modny. Korzysta z niego, ponieważ pozwala im zaoszczędzić na procesach, które obecnie angażują armie pracowników middle-office.

Technologia jest gotowa. Regulacje nadążają. Instytucje budują. Nie chodzi o to, czy tokenizacja się powiedzie. Chodzi o to, jak szybko rozwinie się infrastruktura, aby stała się powszechna.

Marco Lucchetti

Marco Lucchetti is a senior content strategist and blockchain analyst at Plisio. With over 7 years of experience in cryptocurrency research, DeFi protocols, and payment technologies, Marco specializes in creating clear, data-driven content for a global crypto audience. His work focuses on transaction tracing, crypto compliance, and the future of blockchain infrastructure.