กฎหมาย CLARITY Act of 2025 เกี่ยวกับตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล: มีการเปลี่ยนแปลงอะไรบ้าง

สัปดาห์ระหว่างวันที่ 14 ถึง 18 กรกฎาคม 2025 จะกลายเป็นส่วนหนึ่งของตำรากฎหมายคริปโตทุกเล่มที่เคยเขียนมา ห้าวันทำการ ร่างกฎหมายคริปโตสามฉบับที่อุตสาหกรรมผลักดันมาตั้งแต่ปี 2021 เป็นอย่างน้อย สภาผู้แทนราษฎรผ่านร่างกฎหมายทั้งสามฉบับ ประธานาธิบดีลงนามหนึ่งฉบับ และโครงสร้างการกำกับดูแลที่ควบคุมสินทรัพย์ดิจิทัลมาตั้งแต่ปี 2017 ก็สิ้นสุดลงอย่างแท้จริง ร่างกฎหมาย CLARITY ผ่านสภาด้วยคะแนนเสียง 294-134 เมื่อวันที่ 17 กรกฎาคม (การลงคะแนนครั้งที่ 199) ร่างกฎหมาย GENIUS ได้รับการลงนามในเช้าวันถัดมา ส่วนร่างกฎหมายต่อต้านการสอดแนมของรัฐต่อ CBDC ผ่านไปได้ด้วยคะแนนเสียงเพียงเสียงเดียวในช่วงเวลาเดียวกัน

หากพิจารณาแยกกัน ร่างกฎหมายทั้งสามฉบับดูเหมือนจะเป็นเรื่องทางเทคนิค แต่เมื่อรวมกันแล้ว พวกมันก่อให้เกิดกรอบการกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลแบบครบวงจร: การควบคุม Stablecoin โดยรัฐบาลกลาง โครงสร้างตลาดคริปโตถูกย้ายจาก SEC ไปยัง CFTC และการปิดกั้นสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลางสหรัฐฯ ซึ่งครอบคลุมมากกว่าสิ่งที่สภาคองเกรสเคยพยายามทำมาก่อน ส่วนที่เหลือของบทความนี้จะวิเคราะห์กฎหมาย CLARITY Act อย่างละเอียด จากนั้นจะติดตามว่ามันเชื่อมโยงกับกฎหมาย GENIUS Act และร่างกฎหมายต่อต้าน CBDC อย่างไร สถานะของกฎหมายในปัจจุบันเป็นอย่างไร และภาคส่วนใดของอุตสาหกรรมคริปโตจะได้ประโยชน์หรือเสียประโยชน์

กฎหมาย CLARITY Act ทำอะไรได้บ้างกันแน่

ส.ส. เฟรนช์ ฮิลล์ ประธานคณะกรรมการบริการทางการเงินของสภาผู้แทนราษฎร ได้เสนอร่างกฎหมาย HR 3633 เมื่อวันที่ 29 พฤษภาคม 2025 โดยมี ส.ส. เกล็นน์ ทอมป์สัน ร่วมเป็นผู้นำ การลงคะแนนเสียงครั้งแรกมาจากคณะกรรมการเกษตรของสภาผู้แทนราษฎร ด้วยคะแนน 47-6 ในเดือนมิถุนายน 2025 หลังจากการประชุมพิจารณาร่างกฎหมาย ตามมาด้วยคณะกรรมการบริการทางการเงินด้วยคะแนน 32-19 จากนั้นจึงเป็นการลงคะแนนเสียงในสภาด้วยคะแนน 294-134 เมื่อวันที่ 17 กรกฎาคม 2025 ร่างกฎหมายนี้ผ่านสภาผู้แทนราษฎรด้วยคะแนนเสียงที่มากกว่าร่างกฎหมายเกี่ยวกับคริปโตเคอร์เรนซีฉบับก่อนๆ การโอนอำนาจการกำกับดูแลจาก SEC ไปยัง CFTC นับเป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ที่สุดในรอบสองทศวรรษ

ร่างกฎหมาย CLARITY Act จะมอบอำนาจให้ CFTC กำกับดูแลหมวดหมู่ใหม่ และแบ่งสินทรัพย์ดิจิทัลทั้งหมดออกเป็นสามประเภท:

ร่างกฎหมายฉบับนี้มีเนื้อหาหลายประการ ประการแรก กำหนดให้ตลาดซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัล โบรกเกอร์ และผู้ค้าต้องขึ้นทะเบียนกับ CFTC และสมาคมฟิวเจอร์สแห่งชาติ ประการที่สอง กำหนดให้ผู้ดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลที่มีคุณสมบัติเหมาะสมต้องเก็บรักษาสินทรัพย์ของลูกค้าแยกต่างหากจากความรับผิดชอบของผู้ดูแลเอง และประการที่สาม สร้างข้อยกเว้นสำหรับการเสนอขายขนาดเล็กมูลค่า 75 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ พร้อมข้อกำหนดการเปิดเผยข้อมูลที่ปรับแต่งให้เหมาะสม

มาตรา 604 ยกเว้นผู้ตรวจสอบความถูกต้องของเครือข่าย ผู้ดำเนินการโหนด และผู้พัฒนาโปรโตคอลจากการจดทะเบียนเป็นตัวกลาง มาตรา 605 บัญญัติสิทธิ์ในการดูแลรักษาทรัพย์สินด้วยตนเอง พระราชบัญญัติความลับทางการธนาคารและพระราชบัญญัติการแลกเปลี่ยนสินค้าโภคภัณฑ์ยังคงมีผลบังคับใช้กับตัวกลางที่มีคุณสมบัติครบถ้วน

SEC กับ CFTC: การกำหนดเขตอำนาจศาลใหม่

ทุกสิ่งทุกอย่างในร่างกฎหมายนี้ล้วนเป็นผลสืบเนื่องมาจากการตัดสินใจเพียงครั้งเดียว นั่นคือ ร่างกฎหมาย CLARITY จะย้ายตลาดซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัลไปอยู่ภายใต้คณะกรรมการกำกับการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้า (CFTC) ทำให้คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) เหลือไว้เพียงการออกเหรียญใหม่ (จนกว่าเหรียญจะ "ครบกำหนด") และการบังคับใช้กฎหมายต่อต้านการฉ้อโกงในสถานที่ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ SEC

ภูมิหลังมีความสำคัญในที่นี้ ภายใต้การนำของแกรี่ เกนส์เลอร์ ก.ล.ต. ก.ล.ต. ถือว่าโทเค็นคริปโตส่วนใหญ่เป็นหลักทรัพย์ที่ไม่ได้จดทะเบียน หน่วยงานใช้หลักเกณฑ์การทดสอบของโฮวี (Howey Test) จากปี 1946 และการวิเคราะห์ปัจจัย 40 ประการในการดำเนินการบังคับใช้กฎหมาย Coinbase, Kraken และ Ripple ต่างถูกฟ้องร้อง พอล แอตกินส์ เข้ารับตำแหน่งประธาน ก.ล.ต. เมื่อวันที่ 21 เมษายน 2025 หลังจากได้รับการรับรองจากวุฒิสภาด้วยคะแนนเสียง 52-44 จากนั้นหน่วยงานก็ยกเลิกหรือระงับคดีส่วนใหญ่ภายในไตรมาสเดียว CLARITY เขียนท่าทีใหม่นี้ไว้ในกฎหมาย เพื่อที่ ก.ล.ต. ในอนาคตจะไม่สามารถเปลี่ยนแปลงนโยบายได้ง่ายๆ โดยการออกบันทึกข้อความบังคับใช้กฎหมาย

กรอบการประเมิน 40 ปัจจัยถูกแทนที่ด้วยการทดสอบ "ระบบบล็อกเชนที่เติบโตเต็มที่" โดยใช้เกณฑ์ที่เป็นกลาง บล็อกเชนจะถือว่าเติบโตเต็มที่เมื่อตรงตามเงื่อนไขสี่ประการ ได้แก่ เครือข่ายใช้งานได้ (การทำธุรกรรมและการกำกับดูแลทำงานได้) รหัสเป็นโอเพนซอร์ส กฎการดำเนินงานโปร่งใสและกำหนดไว้ล่วงหน้า และไม่มีหน่วยงานใดควบคุมโทเค็นหรืออำนาจการลงคะแนนเสียงเกิน 20 เปอร์เซ็นต์ เมื่อบล็อกเชนได้รับการรับรองว่าเติบโตเต็มที่แล้ว ข้อจำกัดในการขายต่อโดยบุคคลภายในจะผ่อนคลายลง และโทเค็นจะอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ CFTC อย่างสมบูรณ์ สถานะสินทรัพย์ตามสัญญาการลงทุนจะหมดอายุลงทันทีที่บุคคลที่ไม่ใช่ผู้ออกขายขายต่อในตลาดรอง นี่คือคำตอบเชิงโครงสร้างสำหรับปัญหา "บิทคอยน์ยังคงเป็นหลักทรัพย์หรือไม่หากบริษัทร่วมทุนขายมันออกไป?" ซึ่งการฟ้องร้องของ SEC ไม่เคยแก้ไขได้

มาตรา 112 ของร่างกฎหมายกำหนดเส้นตาย 360 วันสำหรับ ก.ล.ต. และ ก.ส. กรรมาธิการสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้า (CFTC) ในการออกกฎระเบียบร่วมกัน มาตรา 113 กำหนดระยะเวลาการลงทะเบียนชั่วคราว 180 วัน ซึ่งจะสิ้นสุดลงหลังจากสี่ปี ทำให้ตลาดหลักทรัพย์สามารถดำเนินการได้ในระหว่างที่กำลังจัดทำกฎระเบียบอย่างเป็นทางการให้แล้วเสร็จ

เกณฑ์การควบคุม 20 เปอร์เซ็นต์เป็นส่วนที่ทำให้ผมกังวลเมื่อได้อ่านร่างครั้งแรก ตัวเลขนี้ชัดเจนพอที่จะใช้เป็นข้ออ้างในการฟ้องร้องได้ ซึ่งนั่นคือประเด็นสำคัญทั้งหมด นอกจากนี้ยังเป็นตัวเลขที่ทุกโครงการจะพยายามปรับให้เหมาะสม ไม่จำเป็นต้องเป็นไปในทิศทางที่ตอบสนองความต้องการของผู้ใช้เสมอไป การกระจายหุ้นหมุนเวียนให้กว้างขึ้น การรักษาการควบคุมทางเศรษฐกิจผ่านมูลนิธิที่ไม่ลงคะแนนเสียงในโทเค็น จะทำให้การทดสอบผ่านไปได้โดยปราศจากสาระสำคัญ

วุฒิสภามีแนวทางที่แตกต่างออกไป คณะกรรมการด้านการธนาคารของวุฒิสภาได้เสนอร่างกฎหมายความยาว 309 หน้า เมื่อวันที่ 12 พฤษภาคม 2026 ซึ่งเรียกว่า พระราชบัญญัตินวัตกรรมทางการเงินที่รับผิดชอบปี 2025 (Responsible Financial Innovation Act of 2025) โดยยังคงอำนาจของ ก.ล.ต. ไว้มากขึ้นในการกำกับดูแลสิ่งที่เรียกว่า "สินทรัพย์เสริม" สองวันต่อมา ในวันที่ 14 พฤษภาคม คณะกรรมการด้านการธนาคารได้ลงมติ 15-9 เสียงให้ผ่านร่างกฎหมาย CLARITY ฉบับปรับปรุงใหม่ โดยวุฒิสมาชิก Gallego และ Alsobrooks ได้ลงคะแนนเสียงข้ามพรรค ส่วนร่างกฎหมายตัวกลางสินค้าดิจิทัล (Digital Commodity Intermediaries Act) ของคณะกรรมการการเกษตรของวุฒิสภาผ่านการพิจารณาจากคณะกรรมการเมื่อวันที่ 29 มกราคม 2026 ร่างกฎหมายทั้งสองฉบับของวุฒิสภายังต้องรวมกันก่อนที่จะเข้าสู่การพิจารณาในวุฒิสภา

CLARITY สอดคล้องกับกฎหมาย GENIUS Act และร่างกฎหมายต่อต้าน CBDC อย่างไร

CLARITY เป็นเพียงหนึ่งในสามของแพ็กเกจ ชิ้นส่วนอีกสองชิ้นจะถูกจัดส่งในสัปดาห์เดียวกัน ส่วนประกอบทั้งสามชิ้นนี้ต่างหากคือสิ่งที่สำคัญอย่างแท้จริง

เริ่มต้นด้วยแนวคิดอัจฉริยะ วุฒิสภาผ่านมติ 68-30 เมื่อวันที่ 17 มิถุนายน 2025 สภาผู้แทนราษฎรผ่านมติ 308-122 เมื่อวันที่ 17 กรกฎาคม ทรัมป์ลงนามในเช้าวันรุ่งขึ้น วันที่ 18 กรกฎาคม ใช้เวลาเพียงห้าสัปดาห์ จากไม่มีอะไรเลย กลายเป็นกรอบการทำงานระดับรัฐบาลกลางที่สมบูรณ์แบบสำหรับ Stablecoin กฎหมายกำหนดให้ต้องมีเงินสำรอง 100 เปอร์เซ็นต์ในรูปเงินสดหรือพันธบัตรระยะสั้นของรัฐบาลกลาง การรับรองรายเดือน และห้ามจ่ายผลตอบแทนให้กับผู้ถือ (มาตรา 4(a)(11)) มีเส้นทางการขอใบอนุญาตสามเส้นทางสำหรับผู้ออก และมีความสำคัญ ได้แก่ ธนาคารทรัสต์แห่งชาติที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ OCC ผู้ส่งเงินที่ได้รับใบอนุญาตจากรัฐ หรือประเภทผู้ออก Stablecoin ที่มีคุณสมบัติเหมาะสมระดับรัฐบาลกลางแบบใหม่ที่ไม่เคยมีมาก่อน มีผลบังคับใช้เต็มรูปแบบภายในวันที่ 18 มกราคม 2027 อย่างช้าที่สุด

ตอนนี้มีร่างกฎหมายต่อต้าน CBDC แล้ว ร่างกฎหมาย HR 1919 ของ ส.ส. ทอม เอ็มเมอร์ ผ่านสภาผู้แทนราษฎรด้วยคะแนนเสียง 219-210 เมื่อวันที่ 17 กรกฎาคม 2025 ลองอ่านผลการนับคะแนนอีกครั้ง มันเป็นคะแนนที่เฉียดฉิวที่สุดในบรรดาร่างกฎหมายทั้งสามฉบับ ร่างกฎหมายนี้ห้ามธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ออกสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลางโดยตรงให้กับบุคคล หรือโดยอ้อมผ่านตัวกลางโดยไม่ได้รับการอนุมัติอย่างชัดเจนจากรัฐสภา และห้ามการใช้ CBDC เป็นเครื่องมือในการกำหนดนโยบายการเงิน ทรัมป์ได้ออกคำสั่งบริหารหมายเลข 14178 เมื่อวันที่ 23 มกราคม 2025 สั่งให้คณะทำงานด้านตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลคัดค้าน CBDC แต่คำสั่งบริหารสามารถถูกยกเลิกได้ในวันแรกของการบริหารงานของรัฐบาลชุดใหม่ ร่างกฎหมายนี้เขียนข้อห้ามดังกล่าวไว้ในกฎหมาย ร่างกฎหมายฉบับวุฒิสภายังอยู่ระหว่างการพิจารณา โดยรวมอยู่ในแพ็กเกจที่กว้างกว่าที่เรียกว่า พระราชบัญญัตินวัตกรรมและการอนุญาตทางการเงิน

นโยบายเหล่านี้เชื่อมโยงกันอย่างไร? GENIUS กำหนดขอบเขตของ Stablecoin ภายใต้การกำกับดูแลของรัฐบาลกลาง จากนั้น CLARITY ก็ดึง Stablecoin ออกจากการต่อสู้แย่งชิงอำนาจระหว่าง SEC และ CFTC โดยถือว่า Stablecoin เป็นสินทรัพย์ประเภทหนึ่งที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ GENIUS แทนที่จะถูกแย่งชิงโดยหน่วยงานกำกับดูแลหลักทั้งสองแห่ง นโยบายต่อต้าน CBDC ปิดประตูใส่คู่แข่งเพียงรายเดียวที่ Stablecoin เอกชนอาจหวาดกลัว นั่นคือเงินดอลลาร์ค้าปลีกที่ออกโดยเฟด เมื่อมองภาพรวมแล้ว นโยบายนี้มีความสอดคล้องกัน Stablecoin เอกชนได้รับการกำกับดูแลและคุ้มครอง โครงสร้างตลาดมีความชัดเจน เงินดอลลาร์ค้าปลีกที่ออกโดยเฟดหมดบทบาทไปแล้ว

นักวิจารณ์อย่างวุฒิสมาชิกเอลิซาเบธ วอร์เรน และกลุ่ม Better Markets ไม่เห็นด้วยกับข้อเสนอนี้ พวกเขาให้เหตุผลว่า แพ็กเกจนี้เป็นการเปลี่ยนอำนาจจากหน่วยงานคุ้มครองผู้บริโภคที่เข้มแข็งกว่า (SEC) ไปสู่หน่วยงานที่อ่อนแอกว่า (CFTC) และการห้าม CBDC จะปิดกั้นทางเลือกที่ธนาคารกลางในประเทศอื่น ๆ กำลังใช้อยู่ ทั้งสองประเด็นนี้มีเหตุผล แต่ก็มองข้ามไปว่า การเมืองในปี 2025 ทำให้ไม่มีทางออกใด ๆ หากปราศจากข้อตกลงเช่นนี้

สถานะที่แท้จริงของกฎหมาย CLARITY Act ใน 2026

ในแง่ของขั้นตอนแล้ว เรื่องนี้ยุ่งยากกว่าที่สรุปไว้ในร่างกฎหมาย สภาผู้แทนราษฎรได้เสนอร่างกฎหมายเมื่อวันที่ 17 กรกฎาคม 2025 จากนั้นก็ถูกเก็บไว้ที่นั่น เวลาผ่านไปหลายเดือน คณะกรรมการการธนาคารของวุฒิสภาได้เลื่อนการพิจารณาครั้งแรกออกไปเมื่อวันที่ 14 มกราคม 2026 เนื่องจากความขัดแย้งเรื่องผลตอบแทนของ Stablecoin ปะทุขึ้น และใช้เวลาสี่เดือนในการเจรจา ร่างฉบับแก้ไข 309 หน้ามาถึงในที่สุดเมื่อวันที่ 12 พฤษภาคม 2026 สองวันต่อมา คณะกรรมการลงมติ 15-9 ให้ผ่านร่างกฎหมาย โดยวุฒิสมาชิก Gallego และ Alsobrooks ได้เปลี่ยนข้าง ขณะเดียวกัน ร่างกฎหมาย Digital Commodity Intermediaries Act ของวุฒิสภาด้านการเกษตรได้ผ่านการพิจารณาของคณะกรรมการเมื่อวันที่ 29 มกราคม 2026 ทั้งสองสภายังคงต้องประนีประนอมกัน วุฒิสภายังไม่ได้ลงมติ และกฎระเบียบสำหรับตัวกลางสินค้าดิจิทัลที่กฎหมายฉบับนี้จะสร้างขึ้นจะไม่สามารถมีผลบังคับใช้ได้จนกว่าทั้งสองสภาจะเห็นพ้องต้องกัน

ความขัดแย้งสองประการเป็นสาเหตุให้การเจรจาล่าช้า ประการแรกคือผลตอบแทนจาก Stablecoin ธนาคารต่อต้านผลตอบแทนทุกรูปแบบเพราะกลัวเงินฝากไหลออก บริษัทคริปโตต้องการรางวัลที่เชื่อมโยงกับกิจกรรม กล่าวคือ เงินที่จ่ายให้สำหรับการทำบางสิ่งบางอย่างบนบล็อกเชน ไม่ใช่แค่การถือเหรียญไว้ GENIUS ห้ามการให้ผลตอบแทนจากการถือเหรียญแบบธรรมดาโดยสิ้นเชิง ร่างกฎหมายการธนาคารของวุฒิสภาพยายามผลักดันการห้ามนี้ให้ไกลกว่านั้น และนั่นคือจุดที่การเจรจาหยุดชะงัก ประการที่สองคือข้อยกเว้นสำหรับ DeFi ควรมีความกว้างแค่ไหน? กว้างพอที่จะครอบคลุมโปรโตคอลแบบกระจายอำนาจที่แท้จริง ไม่กว้างเกินไปจนผู้ไม่หวังดีสามารถแอบอ้างว่าเป็น DeFi ได้

ทำเนียบขาวก็มีกำหนดเส้นตายเช่นกัน คือวันที่ 1 มีนาคม 2026 สำหรับการประนีประนอมเรื่องผลตอบแทนของ Stablecoin ซึ่งกำหนดเส้นตายนั้นหมดอายุไปแล้ว โพสต์ของประธานาธิบดีทรัมป์บน Truth Social เมื่อวันที่ 8 มีนาคม ถูกตีความไปทั่วทั้งวงการว่าเป็นการลดความสำคัญของกฎหมายเกี่ยวกับคริปโตเคอร์เรนซีอย่างเงียบๆ อย่างไรก็ตาม ตลาดการคาดการณ์ยังคงประเมินโอกาสการผ่านร่างกฎหมาย 2026 ไว้ที่ประมาณ 72 เปอร์เซ็นต์ เส้นทางที่เป็นไปได้จริงคือ การลงคะแนนในวุฒิสภา การประชุมคณะกรรมการร่วมกับร่างกฎหมายของสภาผู้แทนราษฎร การลงคะแนน 60 เสียงเพื่อยุติการขัดขวางการลงมติในวุฒิสภา และการลงคะแนนในสภาผู้แทนราษฎรอีกครั้งหากมีการแก้ไขใดๆ ระหว่างทาง

ผู้ชนะและผู้แพ้ในอุตสาหกรรมภายใต้ CLARITY

มาตรการดังกล่าวเอื้อประโยชน์ต่อแพลตฟอร์มซื้อขายคริปโตเคอร์เรนซีที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ และมีงบประมาณด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่เปิดเผยต่อสาธารณะ Coinbase รายงานรายได้จากการทำธุรกรรม 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ จากปริมาณการซื้อขาย 295 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ในไตรมาสที่ 3 ปี 2025 บวกกับรายได้จาก Stablecoin อีก 355 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และระบุอย่างชัดเจนว่าความชัดเจนด้านกฎระเบียบเป็นสภาพแวดล้อมการดำเนินงานที่บริษัทลงทุน Kraken รายงานรายได้ 648 ล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสเดียวกัน Robinhood Crypto ก็อยู่ในระดับเดียวกันกับแพลตฟอร์มซื้อขายคริปโตเคอร์เรนซีในสหรัฐฯ สหกรณ์เครดิตยูเนียนและธนาคารชุมชนได้รับแนวทางที่ชัดเจนยิ่งขึ้นภายใต้กรอบการทำงานร่วมกันของรัฐบาลกลาง คล้ายกับที่กฎหมาย Federal Credit Union Act ปฏิบัติต่อผลิตภัณฑ์ทางการเงินอื่นๆ

ผู้ที่ออกเหรียญ Stablecoin ที่ตรงตามมาตรฐาน GENIUS อยู่แล้วจะเป็นผู้ชนะ USDC ของ Circle ซึ่งมีเงินสำรองเป็นเงินสดและพันธบัตรระยะสั้น (ประมาณ 78 พันล้านดอลลาร์ ณ กลางปี 2548) ตรงตามกฎใหม่ได้อย่างชัดเจน ส่วน USDT ของ Tether ซึ่งมีมูลค่าประมาณ 190 พันล้านดอลลาร์จากตลาด Stablecoin ทั้งหมดที่เกือบ 323 พันล้านดอลลาร์ ตามข้อมูลของ DeFiLlama นั้น มีเงินสำรองที่ไม่โปร่งใสมากนักในอดีต และเผชิญกับเส้นทางการปฏิบัติตามกฎที่ไม่แน่นอนกว่า โปรโตคอลที่ได้รับการยอมรับซึ่งโทเค็นของพวกเขาสามารถอ้างสถานะบล็อกเชนที่เติบโตเต็มที่ได้อย่างน่าเชื่อถือ จะรักษาสภาพคล่องในตลาดรองไว้ได้ ส่วนผู้แพ้คือผู้ที่ออกโทเค็นที่ไม่สามารถผ่านการทดสอบความเข้มข้น 20 เปอร์เซ็นต์ ตลาดแลกเปลี่ยนนอกประเทศที่ไม่มีหน่วยงานที่ปฏิบัติตามกฎของสหรัฐฯ และโปรโตคอล DeFi ที่มีคีย์ผู้ดูแลระบบแบบใช้ดุลยพินิจ

คำวิจารณ์และปัญหาที่ยังไม่ได้รับการแก้ไข

วุฒิสมาชิกเอลิซาเบธ วอร์เรน เป็นผู้คัดค้านที่เสียงดังที่สุด เหตุผลของเธอคือ แพ็กเกจนี้เป็นการเปลี่ยนอำนาจการคุ้มครองผู้บริโภคจากหน่วยงานที่เข้มแข็งกว่า (ก.ล.ต.) ไปสู่หน่วยงานที่อ่อนแอกว่า (ก.ล.ต.ตลาดสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้า) และเธอก็มีเหตุผล ในอดีต ก.ล.ต. ถูกสร้างขึ้นมาเพื่อกำกับดูแลอนุพันธ์สำหรับสถาบัน ไม่ใช่ตลาดซื้อขายทันทีสำหรับผู้ค้าปลีก และงบประมาณในการบังคับใช้กฎหมายเกี่ยวกับความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับการซื้อขายดิจิทัลนั้นมีเพียงเศษเสี้ยวของก.ล.ต. องค์กร Better Markets ก็ได้แสดงความคิดเห็นในทำนองเดียวกันในความเห็นอย่างเป็นทางการเกี่ยวกับการออกกฎระเบียบของกฎหมาย GENIUS Act โดยเตือนว่าความเสี่ยงของ Stablecoin อาจรั่วไหลเข้าสู่เศรษฐกิจในวงกว้างได้ หากเงินสำรองไม่ถูกจำกัดอย่างเข้มงวดภายใต้กรอบกฎหมายคุ้มครองผู้บริโภคและกฎหมายประกันเงินฝากของรัฐบาลกลางที่มีอยู่

การทดสอบการกระจายอำนาจเป็นช่องโหว่ทางเทคนิคที่สร้างความกังวลให้กับผู้ปฏิบัติงาน การควบคุม 20 เปอร์เซ็นต์เป็นเส้นแบ่งที่ชัดเจน แต่การแจกจ่ายโทเค็นสามารถถูกออกแบบมาเพื่อให้ผ่านเกณฑ์นี้ได้โดยไม่ต้องสร้างการกระจายอำนาจที่แท้จริง หากนำโทเค็นไปไว้กับมูลนิธิที่ไม่ลงคะแนนเสียง ผู้ออกโทเค็นก็สามารถผ่านการทดสอบได้ในทางเทคนิค เกณฑ์เหล่านี้ง่ายต่อการโกงมากกว่าการบังคับใช้ การแยกส่วน DeFi ก็เผชิญกับปัญหาที่คล้ายกัน เส้นแบ่งระหว่างตัวกลางและโปรโตคอลยังเป็นที่ถกเถียงกันอยู่ ภาษาที่ใช้จะก่อให้เกิดข้อพิพาทด้านการบังคับใช้ไปอีกหลายปี

เหรียญ Stablecoin สำหรับการชำระเงินไม่ได้รับการคุ้มครองโดย Regulation E นั่นหมายความว่า การโอน Stablecoin อย่างฉ้อฉลผ่านกระเป๋าเงินที่ถูกแฮ็ก อาจไม่ได้รับการชดเชยในลักษณะเดียวกับการโอนเงิน ACH ที่ไม่ได้รับอนุญาต คำสั่งร่วมในการออกกฎของ SEC/CFTC ในมาตรา 112 ถูกออกแบบมาเพื่อบังคับให้เกิดการประสานงานในกฎหมายและข้อบังคับที่ควบคุมสินทรัพย์ดิจิทัล ในทางปฏิบัติ อาจทำให้การออกกฎช้าลงตามจังหวะของหน่วยงานที่ดำเนินการช้ากว่า การอ้างอิงถึงพระราชบัญญัติหลักทรัพย์ที่อยู่เบื้องหลัง CLARITY นั้นอาศัยกฎหมายของรัฐบาลกลางที่มีอยู่แล้ว หกเดือนสำหรับการออกกฎร่วมกันดูเหมือนจะเร็วมากในทางทฤษฎี แต่ในอดีตใช้เวลาสองถึงสามปี

บทวิเคราะห์ที่ตรงไปตรงมาเกี่ยวกับแนวทางของกฎหมาย CLARITY Act ในอนาคต

กฎหมาย CLARITY Act เป็นหัวใจสำคัญของกรอบกฎหมายสามฉบับ ซึ่งหากผ่านวุฒิสภา จะเป็นการปรับโครงสร้างกฎหมายสินทรัพย์ดิจิทัลของสหรัฐฯ ครั้งใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่กฎหมายปี 1934 ที่กำหนดโครงสร้างของ SEC/CFTC ขึ้นมา ปัจจุบันกฎหมายสองในสามฉบับได้ผ่านแล้ว ส่วนฉบับที่สามยังขาดเสียงสนับสนุนจากวุฒิสภาอีกเพียงหนึ่งเสียงมาเกือบปีแล้ว ผลลัพธ์ที่เป็นไปได้มากที่สุดสองประการคือ การผ่านวุฒิสภาโดยมีข้อตกลงประนีประนอมเรื่องผลตอบแทนของ Stablecoin ที่ทำให้ธนาคารและบริษัทคริปโตแตกแยก หรือการหยุดชะงักไปจนถึงการเลือกตั้งกลางเทอม ทำให้ CLARITY Act เลื่อนไปเป็นปี 2027

อ่านร่างกฎหมาย CLARITY Act อย่างละเอียดก่อนที่จะแสดงความคิดเห็น สังเกตภาษาที่ใช้ในการร่างกฎหมายการธนาคารของวุฒิสภาอย่างรอบคอบ และติดตามการต่อสู้เรื่องผลตอบแทนของ Stablecoin เพราะนั่นคือจุดที่นโยบายที่แท้จริงจะถูกตัดสิน

Mathis Curcio

Mathis Curcio is a senior content strategist and NFT specialist at Plisio. With over 5 years of experience in the Web3 space, Mathis focuses on the evolution of NFT ecosystems, digital collectibles, and decentralized ownership models. He creates accessible, insight-driven content that bridges the gap between blockchain innovation and mainstream adoption. His expertise spans NFT market trends, use cases across art and gaming, and the infrastructure powering next-generation tokenized assets.