Đạo luật CLARITY về Thị trường Tài sản Kỹ thuật số năm 2025: Những thay đổi nào?

Tuần lễ từ ngày 14 đến 18 tháng 7 năm 2025 sẽ được ghi vào mọi cuốn sách giáo khoa luật tiền điện tử từng được viết ra. Năm ngày làm việc. Ba dự luật tiền điện tử riêng biệt mà ngành công nghiệp này đã thúc đẩy ít nhất từ năm 2021. Hạ viện đã thông qua cả ba. Tổng thống đã ký một dự luật. Và khung pháp lý đã điều chỉnh tài sản kỹ thuật số kể từ năm 2017 đã chính thức chấm dứt. Dự luật CLARITY được Hạ viện thông qua với tỷ lệ 294-134 vào ngày 17 tháng 7 (Số phiếu bầu: 199). Dự luật GENIUS được ký vào sáng hôm sau. Đạo luật Chống Giám sát CBDC của Nhà nước cũng được thông qua sít sao chỉ với một phiếu bầu trong cùng khoảng thời gian đó.

Xét riêng lẻ, ba dự luật này có vẻ mang tính kỹ thuật. Nhưng khi kết hợp lại, chúng tạo thành một khung pháp lý thống nhất cho tài sản kỹ thuật số: stablecoin được liên bang hóa, cấu trúc thị trường tiền điện tử được chuyển từ SEC sang CFTC, và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương liên bang bị chặn. Nó toàn diện hơn bất cứ điều gì mà Quốc hội đã từng cố gắng thực hiện trước đây. Phần còn lại của bài viết này sẽ đi sâu vào Đạo luật CLARITY. Sau đó, tôi sẽ phân tích cách nó liên kết với Đạo luật GENIUS và dự luật Chống CBDC, tình trạng thực tế của luật pháp hiện nay, và những lĩnh vực nào trong ngành công nghiệp tiền điện tử được lợi hoặc bị thiệt.

Đạo luật CLARITY thực chất làm gì?

Dân biểu French Hill, chủ tịch Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện, đã đệ trình dự luật HR 3633 vào ngày 29 tháng 5 năm 2025 với sự đồng dẫn đầu của Dân biểu Glenn Thompson. Cuộc bỏ phiếu đầu tiên diễn ra tại Ủy ban Nông nghiệp Hạ viện: 47-6 vào tháng 6 năm 2025 sau phiên thảo luận. Tiếp theo là Ủy ban Dịch vụ Tài chính với tỷ lệ 32-19. Sau đó là cuộc bỏ phiếu toàn thể: 294-134 vào ngày 17 tháng 7 năm 2025. Dự luật đã được Hạ viện thông qua với tỷ lệ ủng hộ cao hơn bất kỳ dự luật về tiền điện tử nào trước đây. Việc chuyển giao thẩm quyền quản lý từ SEC sang CFTC là động thái lớn nhất thuộc loại này trong hai thập kỷ qua.

Đạo luật CLARITY sẽ trao cho CFTC quyền quản lý một loại tài sản mới và chia tất cả tài sản kỹ thuật số thành ba loại:

Dự luật này thực hiện một số điều. Nó đăng ký các sàn giao dịch, môi giới và đại lý hàng hóa kỹ thuật số với CFTC và Hiệp hội Hợp đồng Tương lai Quốc gia. Nó yêu cầu các Tổ chức Lưu ký Tài sản Kỹ thuật số Đủ điều kiện phải giữ tài sản của khách hàng tách biệt khỏi các khoản nợ của chính tổ chức lưu ký. Và nó tạo ra một ngoại lệ cho các đợt chào bán nhỏ trị giá 75 triệu đô la với các quy định công bố thông tin được điều chỉnh phù hợp.

Mục 604 loại trừ các nhà xác thực mạng, nhà điều hành nút và nhà phát triển giao thức khỏi việc đăng ký trung gian. Mục 605 quy định quyền tự quản lý. Đạo luật Bảo mật Ngân hàng và Đạo luật Giao dịch Hàng hóa vẫn áp dụng cho các trung gian đủ điều kiện.

SEC so với CFTC: sự tái cấu trúc thẩm quyền

Mọi nội dung khác trong dự luật đều bắt nguồn từ một quyết định duy nhất. Dự luật CLARITY chuyển giao thị trường giao ngay cho hàng hóa kỹ thuật số sang Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC), để lại cho Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) nhiệm vụ phát hành chính (cho đến khi token "trưởng thành") và thực thi chống gian lận tại các địa điểm do SEC quản lý.

Bối cảnh ở đây rất quan trọng. Dưới thời Gary Gensler, SEC coi hầu hết các token tiền điện tử là chứng khoán chưa đăng ký. Cơ quan này xây dựng các hành động thực thi dựa trên Bài kiểm tra Howey từ năm 1946 và phân tích 40 yếu tố. Coinbase, Kraken, Ripple — tất cả đều bị kiện. Paul Atkins tiếp quản vị trí chủ tịch SEC vào ngày 21 tháng 4 năm 2025 sau khi được Thượng viện phê chuẩn với tỷ lệ 52-44. Sau đó, cơ quan này đã hủy bỏ hoặc tạm dừng hầu hết các vụ kiện đó trong vòng một quý. Đạo luật CLARITY đưa lập trường mới này vào luật để SEC trong tương lai không thể đơn giản đảo ngược chính sách bằng một bản ghi nhớ thực thi.

Khung đánh giá 40 yếu tố được thay thế bằng bài kiểm tra "hệ thống blockchain trưởng thành" với các tiêu chí khách quan. Một blockchain được coi là trưởng thành khi đáp ứng bốn điều kiện. Mạng lưới hoạt động tốt (giao dịch và quản trị hoạt động). Mã nguồn mở. Các quy tắc hoạt động minh bạch và được thiết lập trước. Và không có thực thể nào kiểm soát hơn 20% số token hoặc quyền biểu quyết. Khi một blockchain được chứng nhận là trưởng thành, các hạn chế về bán lại nội bộ được nới lỏng và token hoàn toàn nằm dưới sự giám sát của CFTC. Trạng thái tài sản hợp đồng đầu tư hết hạn ngay khi một bên không phải là nhà phát hành bán lại trên thị trường thứ cấp. Đó là câu trả lời mang tính cấu trúc cho vấn đề "Bitcoin có còn là chứng khoán nếu một nhà đầu tư mạo hiểm bán nó không?" mà vụ kiện của SEC chưa bao giờ giải quyết được.

Điều 112 của dự luật quy định thời hạn 360 ngày để SEC và CFTC ban hành quy định chung. Điều 113 thiết lập thời hạn đăng ký tạm thời 180 ngày, kết thúc sau bốn năm, cho phép các sàn giao dịch hoạt động trong khi các quy định chính thức được hoàn thiện.

Ngưỡng kiểm soát 20% là điều khiến tôi lo ngại khi lần đầu đọc bản dự thảo. Con số này đủ cụ thể để có thể kiện tụng, và đó chính là mục đích. Nó cũng là con số mà mọi dự án giờ đây sẽ tối ưu hóa, không nhất thiết theo hướng phục vụ người dùng. Phân bổ nguồn vốn lưu động rộng rãi hơn, duy trì quyền kiểm soát kinh tế thông qua một quỹ không bỏ phiếu bằng token, và bài kiểm tra sẽ vượt qua mà không cần đến nội dung thực chất.

Thượng viện có một cách tiếp cận khác. Ủy ban Ngân hàng Thượng viện đã thông qua bản dự thảo dài 309 trang vào ngày 12 tháng 5 năm 2026. Bản dự thảo này được gọi là Đạo luật Đổi mới Tài chính Có trách nhiệm năm 2025. Nó giữ lại nhiều quyền hạn hơn cho SEC đối với những gì mà nó gọi là "tài sản phụ trợ". Hai ngày sau, vào ngày 14 tháng 5, ủy ban ngân hàng đã bỏ phiếu với tỷ lệ 15-9 để thông qua bản dự thảo bổ sung CLARITY đã được sửa đổi. Thượng nghị sĩ Gallego và Alsobrooks đã bỏ phiếu trái với lập trường của đảng mình. Đạo luật Trung gian Hàng hóa Kỹ thuật số của Ủy ban Nông nghiệp Thượng viện đã được thông qua tại ủy ban vào ngày 29 tháng 1 năm 2026. Hai phiên bản của Thượng viện vẫn cần được hợp nhất trước khi được đưa ra thảo luận tại Thượng viện.

CLARITY phù hợp như thế nào với Đạo luật GENIUS và dự luật chống CBDC?

CLARITY chỉ là một phần ba của gói hàng. Hai phần còn lại được vận chuyển trong cùng tuần. Bộ ba mới là điều thực sự quan trọng.

Hãy bắt đầu với GENIUS. Thượng viện đã thông qua dự luật này với tỷ lệ 68-30 vào ngày 17 tháng 6 năm 2025. Hạ viện đã thông qua với tỷ lệ 308-122 vào ngày 17 tháng 7. Ông Trump đã ký ban hành vào sáng hôm sau, ngày 18 tháng 7. Chỉ trong năm tuần. Từ con số không đến một khuôn khổ liên bang hoàn chỉnh về stablecoin. Luật này yêu cầu dự trữ 100% bằng tiền mặt hoặc trái phiếu kho bạc ngắn hạn, xác nhận hàng tháng và cấm hoàn toàn việc trả lợi nhuận cho người nắm giữ (Mục 4(a)(11)). Có ba con đường cấp phép cho các nhà phát hành, và chúng rất quan trọng: một ngân hàng ủy thác quốc gia do OCC giám sát, một tổ chức chuyển tiền được cấp phép của tiểu bang, hoặc một loại hình nhà phát hành stablecoin thanh toán đủ điều kiện liên bang mới chưa từng tồn tại trước đây. Ngày có hiệu lực đầy đủ chậm nhất là ngày 18 tháng 1 năm 2027.

Giờ đến lượt phe phản đối CBDC. Dự luật HR 1919 của Dân biểu Tom Emmer đã được Hạ viện thông qua với tỷ lệ sít sao 219-210 vào ngày 17 tháng 7 năm 2025. Hãy đọc lại kết quả bỏ phiếu đó. Đây là kết quả sát nút nhất trong ba dự luật. Dự luật này cấm Cục Dự trữ Liên bang phát hành tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương trực tiếp cho cá nhân, hoặc gián tiếp thông qua các trung gian mà không có sự cho phép rõ ràng của Quốc hội, và ngăn chặn việc sử dụng CBDC như một công cụ chính sách tiền tệ. Ông Trump đã ban hành sắc lệnh hành pháp 14178 vào ngày 23 tháng 1 năm 2025 chỉ đạo Nhóm Công tác về Thị trường Tài sản Kỹ thuật số phản đối CBDC, nhưng một sắc lệnh hành pháp có thể bị đảo ngược ngay ngày đầu tiên của chính quyền tiếp theo. Dự luật này ghi rõ lệnh cấm vào luật. Phiên bản của Thượng viện vẫn đang chờ xử lý, được gộp vào một gói rộng hơn có tên là Đạo luật Đổi mới và Ủy quyền Tài chính.

Chúng liên kết với nhau như thế nào? GENIUS định nghĩa lộ trình cho stablecoin liên bang. CLARITY sau đó tách stablecoin ra khỏi cuộc tranh giành giữa SEC và CFTC bằng cách coi chúng như một loại tài sản riêng biệt, được quản lý theo GENIUS thay vì bị hai cơ quan quản lý chính tranh giành. Chính sách chống CBDC đóng sầm cánh cửa đối với đối thủ cạnh tranh duy nhất mà một stablecoin tư nhân thực sự lo ngại, đó là đồng đô la bán lẻ do Fed phát hành. Nhìn tổng thể, chính sách này rất mạch lạc. Stablecoin tư nhân được quản lý và bảo vệ. Cấu trúc thị trường được làm rõ. Đồng đô la bán lẻ do Fed phát hành bị loại bỏ.

Những nhà phê bình như Thượng nghị sĩ Elizabeth Warren và Better Markets không chấp nhận điều này. Lập luận của họ là: gói chính sách này chuyển giao quyền lực từ một cơ quan bảo vệ người tiêu dùng tích cực hơn (SEC) sang một cơ quan tinh gọn hơn (CFTC), và lệnh cấm CBDC loại bỏ các lựa chọn mà các ngân hàng trung ương ở những nơi khác đang tích cực sử dụng. Cả hai luận điểm đều có lý. Tuy nhiên, cả hai đều bỏ qua thực tế là bối cảnh chính trị năm 2025 đã khiến mọi con đường tiến lên phía trước trở nên bất khả thi nếu không có những giao dịch như thế này.

Đạo luật CLARITY hiện đang ở vị trí nào trong 2026

Về mặt thủ tục, quá trình này phức tạp hơn nhiều so với bản tóm tắt dự luật. Hạ viện đã thông qua dự luật vào ngày 17 tháng 7 năm 2025. Sau đó, dự luật bị trì hoãn. Nhiều tháng trôi qua. Ủy ban Ngân hàng Thượng viện đã hoãn phiên thảo luận ban đầu vào ngày 14 tháng 1 năm 2026 — do tranh cãi về lợi suất stablecoin — và dành bốn tháng để đàm phán. Bản dự thảo sửa đổi dài 309 trang cuối cùng đã được đệ trình vào ngày 12 tháng 5 năm 2026. Hai ngày sau, ủy ban đã bỏ phiếu 15-9 để thông qua. Thượng nghị sĩ Gallego và Alsobrooks đã bỏ phiếu trái với quy định. Dự luật tương tự về các trung gian hàng hóa kỹ thuật số của Ủy ban Nông nghiệp Thượng viện đã được thông qua tại ủy ban vào ngày 29 tháng 1 năm 2026. Cả hai viện vẫn cần phải thống nhất, Thượng viện vẫn chưa tiến hành bỏ phiếu tại phiên họp toàn thể, và các quy định dành cho các trung gian hàng hóa kỹ thuật số mà dự luật này sẽ tạo ra sẽ không thể có hiệu lực cho đến khi cả hai viện đạt được sự đồng thuận.

Hai cuộc tranh cãi chính đã dẫn đến sự chậm trễ. Đầu tiên là lợi suất của stablecoin. Các ngân hàng phản đối mọi hình thức lợi suất này vì lo ngại tiền gửi bị rút ra ồ ạt. Các công ty tiền điện tử muốn phần thưởng gắn liền với hoạt động – tiền được trả cho việc thực sự làm điều gì đó trên chuỗi, chứ không chỉ đơn thuần là nắm giữ đồng tiền. GENIUS đã cấm hoàn toàn lợi suất trên các khoản nắm giữ đơn giản. Dự thảo Luật Ngân hàng Thượng viện đã cố gắng đẩy lệnh cấm này đi xa hơn, và đó là lý do các cuộc đàm phán bị đình trệ. Cuộc tranh cãi thứ hai là việc loại trừ DeFi. Phạm vi loại trừ nên rộng đến mức nào? Đủ rộng để bao gồm các giao thức phi tập trung thực sự. Không quá rộng để những kẻ xấu có thể lọt qua và tự nhận mình là một giao thức phi tập trung.

Cũng có một hạn chót từ Nhà Trắng. Ngày 1 tháng 3 năm 2026 để đạt được thỏa hiệp về lợi suất stablecoin. Hạn chót đã hết. Một bài đăng trên Truth Social của Tổng thống Trump vào ngày 8 tháng 3 đã được cả ngành công nghiệp hiểu là sự giảm ưu tiên ngầm đối với luật về tiền điện tử. Tuy nhiên, thị trường dự đoán vẫn định giá khả năng thông qua dự luật này ở mức gần 72%. Con đường thực tế phía trước: một cuộc bỏ phiếu tại Thượng viện, một ủy ban liên tịch với phiên bản của Hạ viện, 60 phiếu để phá vỡ thế bế tắc tại Thượng viện, và một cuộc bỏ phiếu khác tại Hạ viện nếu có bất kỳ sửa đổi nào được thực hiện trong quá trình này.

Những người thắng và thua trong ngành theo CLARITY

Gói chính sách này ưu tiên các sàn giao dịch tiền điện tử có trụ sở tại Mỹ với ngân sách tuân thủ quy định công khai. Coinbase báo cáo doanh thu giao dịch đạt 1 tỷ đô la trên khối lượng giao dịch 295 tỷ đô la trong quý 3 năm 2025, cộng thêm 355 triệu đô la doanh thu từ stablecoin, và đã nêu rõ sự rõ ràng về quy định là môi trường hoạt động mà họ đang đầu tư vào. Kraken đạt doanh thu 648 triệu đô la trong cùng quý. Robinhood Crypto cũng nằm trong nhóm được ưu tiên tương tự giữa các sàn giao dịch tiền điện tử của Mỹ. Các liên minh tín dụng và ngân hàng cộng đồng có được lộ trình rõ ràng hơn theo khuôn khổ liên bang chung của đạo luật, tương tự như cách Đạo luật Liên minh Tín dụng Liên bang đối xử với các sản phẩm tài chính khác.

Các nhà phát hành stablecoin đáp ứng tiêu chuẩn GENIUS sẽ thắng thế. USDC của Circle, với dự trữ bằng tiền mặt và trái phiếu kho bạc Mỹ (khoảng 78 tỷ đô la tính đến giữa năm 2013), hoàn toàn phù hợp với các quy định mới. USDT của Tether, với khoảng 190 tỷ đô la trong tổng thị trường stablecoin gần 323 tỷ đô la theo DeFiLlama, từ trước đến nay có dự trữ kém minh bạch hơn và đối mặt với lộ trình tuân thủ không chắc chắn hơn. Các giao thức đã được thiết lập có token có thể khẳng định trạng thái blockchain trưởng thành một cách đáng tin cậy sẽ duy trì tính thanh khoản trên thị trường thứ cấp. Những người thua cuộc là các nhà phát hành token không vượt qua được bài kiểm tra tập trung 20%, các sàn giao dịch nước ngoài không có chi nhánh tuân thủ luật pháp Mỹ và các giao thức DeFi có khóa quản trị tùy ý.

Những lời chỉ trích và những vấn đề chưa được giải quyết

Thượng nghị sĩ Elizabeth Warren là người phản đối mạnh mẽ nhất. Lập luận của bà là: gói luật này chuyển giao quyền bảo vệ người tiêu dùng từ một cơ quan mạnh hơn (SEC) sang một cơ quan yếu hơn (CFTC). Và bà ấy có lý. Về mặt lịch sử, CFTC được xây dựng để giám sát các sản phẩm phái sinh dành cho tổ chức, chứ không phải cho thị trường giao ngay bán lẻ, và ngân sách thực thi của CFTC đối với các rủi ro liên quan đến giao dịch kỹ thuật số chỉ bằng một phần nhỏ so với SEC. Tổ chức Better Markets cũng đưa ra quan điểm tương tự trong các bình luận chính thức về quy định của Đạo luật GENIUS, cảnh báo rằng rủi ro của stablecoin có thể lan rộng ra nền kinh tế nếu dự trữ không được giới hạn nghiêm ngặt theo khuôn khổ hiện hành của Đạo luật Bảo vệ Người tiêu dùng và Đạo luật Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang.

Bài kiểm tra tính phi tập trung là lỗ hổng kỹ thuật khiến các chuyên gia lo ngại. Tỷ lệ kiểm soát 20% là một ranh giới rõ ràng. Nhưng việc phân phối token có thể được điều chỉnh để vượt qua ranh giới này mà không tạo ra sự phi tập trung thực sự. Đặt token vào một quỹ không có quyền bỏ phiếu, và về mặt kỹ thuật, người phát hành có thể vượt qua bài kiểm tra. Các tiêu chí này dễ bị thao túng hơn là thực thi. Việc tách biệt DeFi cũng đối mặt với vấn đề tương tự. Ranh giới giữa trung gian và giao thức đang bị tranh chấp. Ngôn ngữ này sẽ tạo ra các tranh chấp về việc thực thi trong nhiều năm tới.

Các stablecoin dùng để thanh toán không thuộc phạm vi điều chỉnh của Quy định E. Điều đó có nghĩa là việc chuyển nhượng stablecoin gian lận thông qua ví bị hack có thể không được hoàn trả như trường hợp chuyển khoản ACH trái phép. Nhiệm vụ ban hành quy định chung của SEC/CFTC trong Mục 112 được thiết kế để buộc phải phối hợp các luật và quy định quản lý tài sản kỹ thuật số. Trên thực tế, điều này có thể làm chậm quá trình ban hành quy định theo tốc độ chậm hơn của từng cơ quan. Các tham chiếu trong Đạo luật Chứng khoán làm cơ sở cho CLARITY dựa trên các đạo luật liên bang hiện hành. Sáu tháng để ban hành các quy định chung nghe có vẻ khá gấp gáp trên lý thuyết. Trong lịch sử, quá trình này thường mất từ hai đến ba năm.

Bài đánh giá khách quan về hướng đi tiếp theo của Đạo luật CLARITY.

Đạo luật CLARITY là trọng tâm của một khuôn khổ gồm ba dự luật, nếu được Thượng viện thông qua, sẽ là cuộc tái cấu trúc lớn nhất về luật tài sản kỹ thuật số của Hoa Kỳ kể từ khi các đạo luật năm 1934 thiết lập cấu trúc SEC/CFTC ngay từ đầu. Hai trong ba dự luật đã trở thành luật. Dự luật thứ ba đã thiếu một phiếu bầu tại Thượng viện trong gần một năm. Hai kết quả có khả năng xảy ra nhất là thông qua tại Thượng viện với một thỏa hiệp về lợi suất stablecoin chia rẽ các ngân hàng và các công ty tiền điện tử, hoặc trì hoãn đến giữa nhiệm kỳ với việc CLARITY bị hoãn đến năm 2027.

Hãy đọc kỹ Đạo luật CLARITY trước khi đưa ra ý kiến. Theo dõi sát sao ngôn ngữ sửa đổi dự luật ngân hàng của Thượng viện. Quan sát cuộc tranh luận về lợi suất stablecoin, vì đó là nơi chính sách thực sự được quyết định.

Mathis Curcio

Mathis Curcio is a senior content strategist and NFT specialist at Plisio. With over 5 years of experience in the Web3 space, Mathis focuses on the evolution of NFT ecosystems, digital collectibles, and decentralized ownership models. He creates accessible, insight-driven content that bridges the gap between blockchain innovation and mainstream adoption. His expertise spans NFT market trends, use cases across art and gaming, and the infrastructure powering next-generation tokenized assets.