Закон про чіткість ринку цифрових активів 2025 року: що змінюється

Тиждень з 14 по 18 липня 2025 року буде враховано в кожному підручнику з криптовалютного права, будь-коли написаному. П'ять робочих днів. Три окремі законопроекти про криптовалюту, які галузь наполягала щонайменше з 2021 року. Палата представників ухвалила всі три. Президент підписав один з них. І регуляторна структура, яка регулювала цифрові активи з 2017 року, фактично зникла. Закон CLARITY пройшов через Палату представників з результатом 294-134 17 липня (поіменне голосування 199). Закон GENIUS був підписаний наступного ранку. Закон про боротьбу зі спостереженням за державою, що проводить центральні банки США, був прийнятий одним голосуванням у тому ж вікні.

Розглянуті окремо, ці три законопроекти виглядають технічними. Разом вони утворюють одну регуляторну базу для цифрових активів: стейблкоїни федералізовані, структура крипторинку виведена з SEC до CFTC, цифрова валюта федерального центрального банку заблокована. Вона є більш комплексною, ніж будь-що, що Конгрес пробував раніше. У решті цієї статті детально розглядається Закон CLARITY. Потім я простежую, як він пов'язаний із Законом GENIUS та законопроектом Anti-CBDC, на якому етапі законодавство фактично знаходиться в середині 2026, і які куточки криптоіндустрії виграють або програють.

Що насправді робить Закон CLARITY

Член Палати представників Френч Гілл, який очолює Комітет з фінансових послуг Палати представників, відхилив законопроект HR 3633 29 травня 2025 року під одним із головних головних голосів – члена Палати представників Гленна Томпсона. Перше голосування відбулося за Комітетом з питань сільського господарства Палати представників з результатом 47-6 у червні 2025 року після розмітки. За ним йшло голосування за Комітетом з питань фінансових послуг з результатом 32-19. Потім відбулося голосування в парламенті 17 липня 2025 року з результатом 294-134. Законопроект був прийнятий Палатою представників з більшим відривом, ніж будь-який попередній законопроект про криптовалюти. Передача регуляторних повноважень від SEC до CFTC є найбільшим подібним кроком за два десятиліття.

Закон CLARITY надасть CFTC повноваження щодо нової категорії та розділить усі цифрові активи на три категорії:

Законопроект передбачає кілька речей. Він реєструє цифрові товарні біржі, брокерів та дилерів у Комісії з торгівлі ф'ючерсами (CFTC) та Національній ф'ючерсній асоціації. Він вимагає від кваліфікованих зберігачів цифрових активів зберігати активи клієнтів окремо від власних зобов'язань зберігача. А також створює виняток для невеликих пропозицій на суму 75 мільйонів доларів США з індивідуальним розкриттям інформації.

Розділ 604 виключає валідаторів мережі, операторів вузлів та розробників протоколів з реєстрації посередників. Розділ 605 кодифікує право на самостійне опікунство. Закон про банківську таємницю та Закон про товарну біржу все ще застосовуються до кваліфікованих посередників.

SEC проти CFTC: переписування юрисдикції

Все інше в законопроекті є результатом одного рішення. CLARITY переносить спотові ринки цифрових товарів до Комісії з торгівлі товарними ф'ючерсами, залишаючи Комісії з цінних паперів та бірж первинну емісію (доки токен не «дозріє») та боротьбу з шахрайством на майданчиках, регульованих SEC.

Тут важлива передісторія. SEC під керівництвом Гері Генслера розглядала більшість криптовалютних токенів як незареєстровані цінні папери. Агентство побудувало правоохоронні заходи на основі тесту Хоуї 1946 року та 40-факторного аналізу. Coinbase, Kraken, Ripple — всі подали до суду. Пол Аткінс обійняв посаду голови SEC 21 квітня 2025 року після затвердження Сенатом 52 голосами проти 44. Потім агентство закрило або призупинило більшість цих справ протягом кварталу. CLARITY закріплює нову позицію в статуті, тому майбутня SEC не може просто скасувати політику шляхом доручення.

Заміною для 40-факторної структури є тест на «зрілу блокчейн-систему» з об'єктивними критеріями. Блокчейн вважається зрілим, коли виконуються чотири умови. Мережа функціональна (транзакції та управління працюють). Код має відкритий вихідний код. Правила роботи прозорі та попередньо встановлені. І жодна окрема організація не контролює більше 20 відсотків токенів або голосів. Після того, як блокчейн сертифікується як зрілий, обмеження на перепродаж інсайдерами послаблюються, і токен повністю перебуває під наглядом CFTC. Статус активу інвестиційного контракту втрачає чинність у момент, коли сторона, яка не є емітентом, перепродає його на вторинних ринках. Це структурна відповідь на проблему «чи є біткойн цінним папером, якщо його продав венчурний капіталіст?», яку судовий процес SEC так і не вирішив.

Розділ 112 законопроекту встановлює 360-денний термін для SEC та CFTC для видання спільних правил. Розділ 113 встановлює 180-денний тимчасовий реєстраційний період, який закінчується через чотири роки, дозволяючи біржам працювати, поки не будуть остаточно узгоджені офіційні правила.

20-відсотковий поріг контролю – це та частина, яка мене непокоїла, коли я вперше прочитав проєкт. Це число достатньо конкретне, щоб оскаржити його в суді, і в цьому вся суть. Це також число, під яке тепер оптимізуватиметься кожен проєкт, не обов'язково в напрямках, що обслуговують користувачів. Розподіліть вільний об'єм акцій ширше, збережіть економічний контроль через фонд, який не голосує за токени, і тест пройде без сутності.

Сенат має конкуруючий підхід. Комітет Сенату з питань банківської справи відхилив 309-сторінковий проєкт 12 травня 2026 року. Він називається Законом про відповідальні фінансові інновації 2025 року. Він зберігає більше повноважень SEC щодо того, що вона називає «допоміжними активами». Через два дні, 14 травня, комітет з питань банківської справи проголосував 15-9 за просування переглянутиго супутнього документа CLARITY. Сенатори Гальєго та Алсбрукс перетнули партійні лінії. Закон про цифрових посередників у сфері товарів, розроблений Комітетом Сенату з питань сільського господарства, був прийнятий комітетом 29 січня 2026 року. Дві версії Сенату все ще потребують об'єднання, перш ніж вони потраплять до зали Сенату.

Як CLARITY поєднується із Законом GENIUS та законопроектом Anti-CBDC

ЧІСНІСТЬ – це одна третина упаковки. Дві інші частини відправляються того ж тижня, що й Палата представників. Саме тріо має справжнє значення.

Почніть з ГЕНІАЛЬНОГО. Сенат схвалив його 68-30 17 червня 2025 року. Палата представників внесла його 308-122 17 липня. Трамп підписав його наступного ранку, 18 липня. П'ять тижнів. Від нуля до повноцінної федеральної структури щодо стейблкоїнів. Закон вимагає 100-відсоткового резервного забезпечення готівкою або короткими казначейськими облігаціями, щомісячних атестацій та повної заборони на виплату доходу власникам (Розділ 4(a)(11)). Для емітентів існують три статутні шляхи, і вони мають значення: національний трастовий банк під наглядом OCC, ліцензований державою переказник грошей або нова категорія емітента стейблкоїнів з федеральною кваліфікацією, якої раніше не існувало. Повна дата набрання чинності не пізніше 18 січня 2027 року.

Тепер проти CBDC. Законопроект HR 1919 від представника Тома Еммера пройшов через Палату представників з результатом 219-210 17 липня 2025 року. Перечитайте підрахунок голосів ще раз. Це найближчий з трьох. Законопроект забороняє Федеральній резервній системі випускати цифрову валюту центрального банку безпосередньо окремим особам або опосередковано через посередників без явного дозволу Конгресу, а також блокує використання CBDC як інструменту монетарної політики. Трамп вже видав виконавчий указ 14178 від 23 січня 2025 року, доручивши Робочій групі з ринків цифрових активів виступити проти CBDC, але запобіжний захід може бути скасований у перший день наступної адміністрації. Законопроект закріплює заборону в статуті. Версія Сенату все ще перебуває на розгляді, вона включена до ширшого пакету під назвою Закон про фінансові інновації та авторизацію.

Як вони взаємопов'язані? GENIUS визначає смугу федеральних стейблкоїнів. Потім CLARITY виводить стейблкоїни з перетягування каната SEC/CFTC, розглядаючи їх як окремий клас активів, що регулюється GENIUS, а не є предметом боротьби між двома основними регуляторами. Анти-CBDC грюкає дверима перед єдиним конкурентом, якого приватний стейблкоїн насправді боявся б – роздрібним доларом, випущеним ФРС. Відійдіть, і політика буде послідовною. Приватні стейблкоїни, регульовані та захищені. Структура ринку, прояснена. Роздрібний долар, випущений ФРС, зняти зі столу.

Критики, такі як сенатор Елізабет Воррен та Better Markets, не вірять у це. Їхній аргумент: пакет переносить повноваження від більш агресивного контролера споживачів (SEC) до більш гнучкого (CFTC), а заборона CBDC виключає опціони, які активно використовують центральні банки інших країн. Обидва тези мають силу. Обидва також не враховують, що політика 2025 року зробила будь-який шлях вперед неможливим без таких угод, як ця.

Де насправді знаходиться Закон CLARITY у 2026

Процедурно це складніше, ніж випливає з короткого змісту законопроекту. Палата представників внесла законопроект 17 липня 2025 року. Потім він лежав там. Минали місяці. Банківський комітет Сенату відклав початкове схвалення законопроекту 14 січня 2026 року — боротьба за дохідність стейблкоїнів загострилася — і витратив чотири місяці на переговори. Переглянутий 309-сторінковий проект нарешті надійшов 12 травня 2026 року. Через два дні комітет проголосував за його просування 15 голосами проти 9. Сенатори Гальєго та Альсбрукс перейшли до іншого варіанту. Паралельний Закон Сенату з питань сільського господарства про цифрових товарних посередників схвалив його комітет 29 січня 2026 року. Обидві палати все ще потребують узгодження, Сенат ще не провів голосування в загальному заліку, а правила для цифрових товарних посередників, які створить закон, не можуть набути чинності, доки обидві палати не погодяться.

Дві суперечки призвели до затримки. Перша — це дохідність стейблкоїнів. Банки борються з усіма її проявами, бо бояться відтоку депозитів. Криптовалюти хочуть винагород, пов'язаних з активністю — грошей, що виплачуються за фактичні дії в мережі, а не просто за зберігання монети. GENIUS повністю заборонив дохідність простих активів. Проект Закону Сенату щодо банківської справи спробував посилити заборону, і саме на цьому переговори зайшли в глухий кут. Друга суперечка — це виключення DeFi. Наскільки широким воно має бути? Достатньо широким, щоб охопити реальні децентралізовані протоколи. Не настільки широким, щоб зловмисники могли прослизнути, видаючи себе за них.

Також був крайній термін Білого дому. 1 березня 2026 року для компромісу щодо дохідності стейблкоїнів. Він минув. Публікація президента Трампа на Truth Social від 8 березня була сприйнята галуззю як тихе зниження пріоритетів законодавства про криптовалюти. Проте прогнозні ринки оцінюють 2026 прийняття майже у 72 відсотки. Реалістичний шлях вперед: голосування в Сенаті, конференція комітету з версією Палати представників, шістдесят голосів за подолання обструкції Сенату та ще одне голосування в Палаті представників, якщо щось буде змінено по ходу справи.

Переможці та невдахи галузі за версією CLARITY

Пакет надає перевагу криптовалютним біржам, зареєстрованим у США, з бюджетами на дотримання державних вимог. Coinbase повідомила про дохід від транзакцій у розмірі 1,0 мільярда доларів при обсягу торгів у 295 мільярдів доларів у третьому кварталі 2025 року, а також про дохід від стейблкоїнів у розмірі 355 мільйонів доларів, і чітко вказала на чіткість нормативних актів як на операційне середовище, в яке вона інвестує. Kraken опублікувала дохід у розмірі 648 мільйонів доларів у тому ж кварталі. Robinhood Crypto знаходиться в тому ж привілейованому рівні серед криптобірж США. Кредитні спілки та громадські банки отримують чіткіший шлях відповідно до спільної федеральної структури закону, подібно до того, як Федеральний закон про кредитні спілки розглядає інші фінансові продукти.

Емітенти стейблкоїнів, які вже відповідають стандартам GENIUS, перемагають. USDC від Circle, з резервами готівкою та короткими казначейськими облігаціями (близько 78 мільярдів доларів станом на середину 2026), чітко відповідає новим правилам. USDT від Tether, який становить приблизно 190 мільярдів доларів від загального ринку стейблкоїнів, близько 323 мільярдів доларів за DeFiLlama, історично мав менш прозорі резерви та стикається з більш невизначеним шляхом дотримання вимог. Встановлені протоколи, токени яких можуть достовірно претендувати на статус зрілого блокчейну, зберігають ліквідність вторинного ринку. Ті, хто програє, - це емітенти токенів, які не можуть пройти тест на 20-відсоткову концентрацію, офшорні біржі без підрозділів, що відповідають стандартам США, та DeFi-протоколи з дискреційними адміністративними ключами.

Критики та невирішені проблеми

Найгучнішою опоненткою була сенатор Елізабет Воррен. Її аргумент: пакет передає повноваження щодо захисту прав споживачів від сильнішого поліцейського (SEC) до слабшого (CFTC). І вона має рацію. Історично CFTC була створена для інституційного нагляду за деривативами, а не для роздрібних спотових ринків, а її бюджет на правоохоронні органи щодо ризиків, пов'язаних з цифровою торгівлею, становить лише частину від бюджету SEC. Better Markets висловила ту саму думку у своїх офіційних коментарях щодо нормотворчості Закону GENIUS, попереджаючи, що ризик стейблкоїнів може поширитися на ширшу економіку, якщо резерви не будуть суворо обмежені чинним Законом про захист прав споживачів та Законом про федеральне страхування депозитів.

Тест на децентралізацію – це технічна лазівка, яка турбує практиків. Двадцять відсотків контролю – це яскрава межа. Але розподіл токенів можна спроектувати таким чином, щоб його усунути, не створюючи реальної децентралізації. Розмістіть токени у фонді, який за них не голосує, і емітент технічно може пройти тест. Критерії легше обдурити, ніж забезпечити дотримання. Виокремлення DeFi стикається з аналогічною проблемою. Межа між посередником і протоколом є суперечливою. Формулювання породжуватиме суперечки щодо правозастосування протягом багатьох років.

Платіжні стейблкоїни не підпадають під дію Положення E. Це означає, що шахрайський переказ стейблкоїнів через зламаний гаманець може не бути відшкодований так само, як і несанкціонований переказ ACH. Спільний мандат SEC/CFTC щодо розробки правил у Розділі 112 був розроблений для забезпечення координації законів і нормативних актів, що регулюють цифрові активи. На практиці це може уповільнити випуск правил до темпів повільнішого агентства. Закон про цінні папери посилається на основні принципи CLARITY, спираючись на чинні федеральні закони. Шість місяців для спільних правил на папері звучить стисле термін. Історично склалося так, що це займає два-три роки.

Чесне тлумачення про подальший шлях реалізації Закону CLARITY

Закон CLARITY є центральним елементом структури з трьох законопроектів, який, якщо його схвалить Сенат, стане найбільшою реструктуризацією законодавства США про цифрові активи з часів 1934 року, коли статути SEC/CFTC встановили архітектуру. Два з трьох законопроектів вже прийняті. Третій законопроект не вистачало одного голосу в Сенаті майже рік. Два найімовірніші 2026 результати - це схвалення Сенатом компромісу щодо дохідності стейблкоїнів, який розділить банки та криптовалютні фірми, або затримка на проміжних виборах з CLARITY, що розгорнеться у 2027 році.

Перш ніж формувати думку, один раз прочитайте Закон CLARITY. Уважно стежте за мовою розмітки банківських систем Сенату. Слідкуйте за боротьбою за дохідність стейблкоїнів, бо саме там вирішується справжня політика.

Mathis Curcio

Mathis Curcio is a senior content strategist and NFT specialist at Plisio. With over 5 years of experience in the Web3 space, Mathis focuses on the evolution of NFT ecosystems, digital collectibles, and decentralized ownership models. He creates accessible, insight-driven content that bridges the gap between blockchain innovation and mainstream adoption. His expertise spans NFT market trends, use cases across art and gaming, and the infrastructure powering next-generation tokenized assets.