Закон о ясности рынка цифровых активов 2025 года: что изменится?

Неделя с 14 по 18 июля 2025 года войдет в каждый учебник по криптоправу. Пять рабочих дней. Три отдельных законопроекта о криптовалютах, за которые индустрия боролась как минимум с 2021 года. Палата представителей приняла все три. Президент подписал один. И нормативная база, регулировавшая цифровые активы с 2017 года, фактически рухнула. Законопроект CLARITY прошел через Палату представителей 294 голосами против 134 17 июля (поименное голосование 199). Законопроект GENIUS был подписан на следующее утро. Законопроект о государственном надзоре за цифровыми валютами центральных банков (CBDC) был принят с перевесом в один голос в тот же период.

Взятые по отдельности, эти три законопроекта выглядят техническими. Взятые вместе, они образуют единую нормативно-правовую базу для цифровых активов: стейблкоины федерализированы, структура крипторынка передана от SEC к CFTC, а цифровая валюта федерального центрального банка заблокирована. Это более всеобъемлющий подход, чем все, что Конгресс пытался предпринять ранее. В оставшейся части статьи подробно рассматривается Закон CLARITY. Затем я прослеживаю, как он связан с Законом GENIUS и законопроектом против цифровых валют центральных банков, на каком этапе находится законодательство и какие сегменты криптоиндустрии выигрывают или проигрывают.

Что на самом деле делает закон CLARITY Act?

Член Палаты представителей Френч Хилл, председатель Комитета по финансовым услугам Палаты представителей, отклонил законопроект HR 3633 29 мая 2025 года при участии члена Палаты представителей Гленна Томпсона. Первое голосование состоялось в Комитете по сельскому хозяйству Палаты представителей: 47 голосов «за» и 6 «против» в июне 2025 года после заседания по рассмотрению законопроекта. Затем последовало голосование в Комитете по финансовым услугам: 32 голоса «за» и 19 «против». Затем состоялось голосование в Палате представителей: 294 голоса «за» и 134 «против» 17 июля 2025 года. Законопроект был принят Палатой представителей с более широким перевесом голосов, чем любой предыдущий законопроект о криптовалютах. Передача регулирующих полномочий от SEC к CFTC является крупнейшим подобным шагом за два десятилетия.

Закон CLARITY предоставит Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) полномочия в отношении новой категории и разделит все цифровые активы на три категории:

Законопроект предусматривает несколько изменений. Он регистрирует биржи цифровых товаров, брокеров и дилеров в CFTC и Национальной фьючерсной ассоциации. Он обязывает квалифицированных хранителей цифровых активов защищать активы клиентов от собственных обязательств. И он создает исключение для небольших размещений на сумму 75 миллионов долларов с учетом требований к раскрытию информации.

Раздел 604 исключает из числа посредников валидаторов сети, операторов узлов и разработчиков протоколов. Раздел 605 закрепляет право на самостоятельное хранение данных. Закон о банковской тайне и Закон о товарных биржах по-прежнему применяются к соответствующим посредникам.

SEC против CFTC: пересмотр юрисдикции

Все остальные положения законопроекта вытекают из одного решения. CLARITY передает спотовые рынки цифровых товаров в ведение Комиссии по торговле товарными фьючерсами (SEC), оставляя Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) полномочия по первичному выпуску (до «созревания» токена) и борьбе с мошенничеством на регулируемых SEC площадках.

Здесь важна предыстория. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) под руководством Гэри Генслера рассматривала большинство криптовалютных токенов как незарегистрированные ценные бумаги. Агентство основывало свои действия на тесте Хауи 1946 года и анализе 40 факторов. Coinbase, Kraken, Ripple — все они были привлечены к суду. Пол Аткинс занял пост председателя SEC 21 апреля 2025 года после утверждения Сенатом (52 голоса «за» и 44 «против»). Затем агентство прекратило или приостановило рассмотрение большинства этих дел в течение квартала. Закон CLARITY закрепляет новую позицию в законодательстве, чтобы будущая SEC не могла просто отменить политику посредством служебной записки.

Вместо 40-факторной модели используется тест на «зрелость блокчейн-системы» с объективными критериями. Блокчейн считается зрелым, если выполняются четыре условия: сеть функциональна (транзакции и управление работают); код является открытым; правила работы прозрачны и заранее установлены; и ни одна организация не контролирует более 20 процентов токенов или права голоса. После того, как блокчейн получает сертификат зрелости, ограничения на перепродажу инсайдерами смягчаются, и токен полностью переходит под надзор CFTC. Статус инвестиционного контракта утрачивает силу в момент перепродажи на вторичных рынках стороной, не являющейся эмитентом. Это структурное решение проблемы «остается ли биткойн ценной бумагой, если его продал венчурный капиталист?», которую так и не разрешил судебный процесс SEC.

Раздел 112 законопроекта устанавливает 360-дневный срок для публикации совместных правил Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) и Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC). Раздел 113 устанавливает 180-дневный период предварительной регистрации, который истекает через четыре года, позволяя биржам продолжать работу, пока не будут доработаны официальные правила.

Порог контроля в 20 процентов — вот что меня обеспокоило, когда я впервые прочитал проект. Эта цифра достаточно конкретна, чтобы против неё можно было подать в суд, и в этом вся суть. Кроме того, теперь каждый проект будет стремиться к оптимизации этого показателя, не обязательно в направлениях, которые отвечают интересам пользователей. Распределите токены шире, сохраните экономический контроль через фонд, который не голосует токенами, и тест пройдёт без практической пользы.

Сенат предлагает альтернативный подход. 12 мая 2026 года Комитет Сената по банковским делам представил проект на 309 страницах, который называется «Закон об ответственных финансовых инновациях 2025 года». Он сохраняет за Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) больше полномочий в отношении так называемых «вспомогательных активов». Два дня спустя, 14 мая, комитет по банковским делам проголосовал 15 голосами против 9 за продвижение пересмотренного варианта, аналогичного законопроекту CLARITY. Сенаторы Галлего и Олсбрукс выступили против партийной принадлежности. 29 января 2026 года Комитет Сената по сельскому хозяйству одобрил законопроект о цифровых товарных посредниках. Две версии законопроекта еще должны быть объединены, прежде чем они поступят на рассмотрение Сената.

Как CLARITY соотносится с Законом о гениальности и законопроектом против цифровых валют центральных банков (CBDC)

CLARITY — это лишь треть комплекта. Две другие части были отправлены в течение той же недели. Именно эта тройка имеет решающее значение.

Начните с ГЕНИАЛЬНОГО. Сенат одобрил его 68 голосами против 30 17 июня 2025 года. Палата представителей приняла его 308 голосами против 122 17 июля. Трамп подписал его на следующее утро, 18 июля. Пять недель. От ничего до полноценной федеральной структуры по стейблкоинам. Закон требует 100-процентного резервного обеспечения наличными или короткими казначейскими облигациями, ежемесячных подтверждений и полного запрета на выплату дохода держателям (раздел 4(a)(11)). Для эмитентов существуют три пути получения устава, и они важны: национальный трастовый банк под надзором OCC, лицензированный государством оператор денежных переводов или новая федеральная категория квалифицированных платежных стейблкоинов, которой раньше не существовало. Полное вступление в силу не позднее 18 января 2027 года.

Теперь против цифровой валюты центрального банка (CBDC). Законопроект HR 1919 конгрессмена Тома Эммера с трудом прошел через Палату представителей 17 июля 2025 года со счетом 219-210. Перечитайте результаты голосования еще раз. Это самый близкий из трех законопроектов. Законопроект запрещает Федеральной резервной системе выпускать цифровую валюту центрального банка напрямую физическим лицам или косвенно через посредников без явного разрешения Конгресса, а также блокирует использование CBDC в качестве инструмента денежно-кредитной политики. Трамп уже издал исполнительный указ 14178 от 23 января 2025 года, предписывающий Рабочей группе по рынкам цифровых активов выступать против CBDC, но исполнительный указ может быть отменен в первый же день работы следующей администрации. Законопроект закрепляет запрет в законодательстве. Версия Сената все еще находится на рассмотрении, она включена в более широкий пакет, называемый Законом о финансовых инновациях и разрешении.

Как они взаимосвязаны? GENIUS определяет федеральный рынок стейблкоинов. Затем CLARITY выводит стейблкоины из противостояния SEC/CFTC, рассматривая их как самостоятельный класс активов, регулируемый GENIUS, а не как объект борьбы между двумя основными регуляторами. Анти-CBDC захлопывает дверь перед единственным конкурентом, которого могли бы опасаться частные стейблкоины, — розничным долларом, выпущенным ФРС. Если посмотреть на ситуацию со стороны, политика становится понятной. Частные стейблкоины регулируются и защищаются. Структура рынка проясняется. Розничный доллар, выпущенный ФРС, исключается из рассмотрения.

Критики, такие как сенатор Элизабет Уоррен и организация Better Markets, с этим не согласны. Их аргумент: пакет мер перекладывает полномочия с более агрессивного органа по защите прав потребителей (SEC) на более гибкую (CFTC), а запрет на цифровые валюты центральных банков (CBDC) исключает возможности, которые центральные банки других стран активно используют. Оба аргумента убедительны. Оба также упускают из виду тот факт, что политическая ситуация 2025 года сделала любой путь вперед невозможным без подобных сделок.

Каково текущее положение дел с Законом CLARITY в 2026

В процедурном плане ситуация гораздо сложнее, чем кажется из краткого изложения законопроекта. Палата представителей внесла законопроект 17 июля 2025 года. Затем он простоял без движения. Прошли месяцы. Банковский комитет Сената отложил первоначальное рассмотрение 14 января 2026 года — разгорелся спор о доходности стейблкоинов — и четыре месяца вел переговоры. Пересмотренный проект на 309 страницах наконец-то поступил 12 мая 2026 года. Два дня спустя комитет проголосовал 15 голосами против 9 за его продвижение. Сенаторы Галлего и Олсбрукс перешли на сторону Сената. Параллельный законопроект Сената о цифровых товарных посредниках прошел через комитет еще 29 января 2026 года. Обе палаты еще должны прийти к согласию, Сенат еще не провел голосование, а правила для цифровых товарных посредников, которые создаст этот закон, не вступят в силу, пока обе палаты не придут к согласию.

Задержка была вызвана двумя причинами. Первая — это доходность стейблкоинов. Банки борются против всех её форм, опасаясь оттока депозитов. Криптовалютные компании хотят получать вознаграждения, привязанные к активности — деньги, выплачиваемые за реальные действия в блокчейне, а не просто за хранение монет. GENIUS полностью запретил доходность по простым активам. Проект Сената по банковским делам пытался расширить запрет, и именно на этом этапе переговоры зашли в тупик. Вторая причина — это исключение для DeFi. Насколько широким оно должно быть? Достаточно широким, чтобы охватывать реальные децентрализованные протоколы. Но не настолько широким, чтобы недобросовестные участники рынка могли проскальзывать, выдавая себя за таковые.

У Белого дома тоже был крайний срок — 1 марта 2026 года для достижения компромисса по доходности стейблкоинов. Он истек. Сообщение президента Трампа в Truth Social от 8 марта было воспринято в отрасли как негласное снижение приоритета законодательства в сфере криптовалют. Тем не менее, прогнозы рынков оценивают принятие 2026 примерно в 72 процента. Реальный путь вперед: голосование в Сенате, согласительная комиссия с версией Палаты представителей, шестьдесят голосов для преодоления обструкции в Сенате и еще одно голосование в Палате представителей, если в процессе будут внесены какие-либо поправки.

Победители и проигравшие в отрасли при поддержке CLARITY

Пакет мер благоприятствует криптовалютным биржам, зарегистрированным в США и имеющим публичные бюджеты на соблюдение нормативных требований. Coinbase сообщила о выручке от транзакций в размере 1,0 млрд долларов при объеме торгов в 295 млрд долларов в третьем квартале 2025 года, а также о выручке от стейблкоинов в размере 355 млн долларов, и прямо указала на ясность регулирования как на операционную среду, в которую она инвестирует. Kraken зафиксировала выручку в размере 648 млн долларов за тот же квартал. Robinhood Crypto находится в той же привилегированной категории среди криптовалютных бирж США. Кредитные союзы и местные банки получают более четкий путь в рамках единой федеральной структуры закона, аналогично тому, как Закон о федеральных кредитных союзах регулирует другие финансовые продукты.

В выигрыше оказываются эмитенты стейблкоинов, уже соответствующие стандартам GENIUS. USDC от Circle, резервы которого в наличных деньгах и коротких позициях по казначейским облигациям (около 78 миллиардов долларов по состоянию на середину 2003 года), полностью соответствует новым правилам. USDT от Tether, объем которого составляет примерно 190 миллиардов долларов из общего рынка стейблкоинов около 323 миллиардов долларов по данным DeFiLlama, исторически имел менее прозрачные резервы и сталкивается с более неопределенным путем соответствия требованиям. Устоявшиеся протоколы, токены которых могут достоверно претендовать на статус зрелого блокчейна, поддерживают ликвидность вторичного рынка. В проигрыше оказываются эмитенты токенов, которые не могут пройти тест на 20-процентную концентрацию, офшорные биржи без соответствующих требованиям США подразделений и протоколы DeFi с дискреционными ключами администратора.

Критика и нерешенные проблемы

Сенатор Элизабет Уоррен является самым ярым противником. Ее аргумент: пакет мер перекладывает полномочия по защите прав потребителей с более сильного органа (SEC) на более слабого (CFTC). И она права. Исторически CFTC была создана для надзора за институциональными производными инструментами, а не за розничными спотовыми рынками, и ее бюджет на обеспечение соблюдения законодательства в отношении рисков, связанных с цифровой торговлей, составляет лишь малую часть бюджета SEC. Организация Better Markets высказала ту же точку зрения в официальных комментариях к правилам, касающимся Закона GENIUS, предупреждая, что риск, связанный со стейблкоинами, может проникнуть в экономику в целом, если резервы не будут строго ограничены в рамках существующих законов о защите прав потребителей и Федерального закона о страховании депозитов.

Тест на децентрализацию — это техническая лазейка, которая беспокоит специалистов. Контроль в 20% — это четкая грань. Но распределение токенов можно спроектировать таким образом, чтобы преодолеть ее, не обеспечивая реальной децентрализации. Если разместить токены в фонде, который не голосует за них, эмитент технически может пройти тест. Критерии легче обойти, чем обеспечить их соблюдение. Аналогичная проблема существует и в сфере DeFi. Граница между посредником и протоколом оспаривается. Язык аббревиатуры будет порождать споры о применении правил в течение многих лет.

Платежные стейблкоины не подпадают под действие Положения E. Это означает, что мошеннический перевод стейблкоинов через взломанный кошелек может не быть компенсирован так же, как несанкционированный перевод ACH. Совместное нормотворчество SEC и CFTC, предусмотренное в Разделе 112, было разработано для обеспечения координации законов и правил, регулирующих цифровые активы. На практике это может замедлить выпуск правил до темпов, характерных для более медленного ведомства. Ссылки на Закон о ценных бумагах, лежащие в основе CLARITY, опираются на существующие федеральные законы. Шесть месяцев на разработку совместных правил кажутся сжатыми сроками на бумаге. Исторически это занимает от двух до трех лет.

Честный анализ дальнейшего развития Закона CLARITY

Закон CLARITY является центральным элементом комплекса из трех законопроектов, который, если пройдет Сенат, станет крупнейшей реструктуризацией законодательства США в области цифровых активов с момента принятия в 1934 году законов, определяющих архитектуру SEC/CFTC. Два из трех законопроектов уже приняты. Третьему почти год не хватает одного голоса в Сенате. Наиболее вероятные исходы – это принятие законопроекта Сенатом с компромиссом по доходности стейблкоинов, который разделит банки и криптокомпании, или затягивание процесса до промежуточных выборов, при этом принятие CLARITY переносится на 2027 год.

Прежде чем формировать своё мнение, внимательно ознакомьтесь с Законом CLARITY. Внимательно изучите формулировки законопроекта Сената о банковской реформе. Следите за борьбой вокруг доходности стейблкоинов, потому что именно там решаются реальные политические вопросы.

Mathis Curcio

Mathis Curcio is a senior content strategist and NFT specialist at Plisio. With over 5 years of experience in the Web3 space, Mathis focuses on the evolution of NFT ecosystems, digital collectibles, and decentralized ownership models. He creates accessible, insight-driven content that bridges the gap between blockchain innovation and mainstream adoption. His expertise spans NFT market trends, use cases across art and gaming, and the infrastructure powering next-generation tokenized assets.