قانون شفافیت بازار دارایی‌های دیجیتال ۲۰۲۵: چه چیزهایی تغییر می‌کند؟

هفته ۱۴ تا ۱۸ جولای ۲۰۲۵ در تمام کتاب‌های درسی قانون ارزهای دیجیتال که تاکنون نوشته شده‌اند، ثبت خواهد شد. پنج روز کاری. سه لایحه جداگانه در حوزه ارزهای دیجیتال که صنعت حداقل از سال ۲۰۲۱ برای تصویب آنها تلاش می‌کرد. مجلس نمایندگان هر سه را تصویب کرد. رئیس جمهور یکی را امضا کرد. و چارچوب نظارتی که از سال ۲۰۱۷ بر دارایی‌های دیجیتال حاکم بود، عملاً از بین رفت. طرح شفافیت (CLARITY) در ۱۷ جولای با ۲۹۴ رأی موافق در مقابل ۱۳۴ رأی مخالف (با شمارش ۱۹۹ رأی مخالف) از مجلس گذشت. طرح نابغه صبح روز بعد امضا شد. قانون ایالتی ضد نظارت بر CBDC با یک رأی مخالف در همان پنجره تصویب شد.

اگر این سه لایحه را به صورت جداگانه در نظر بگیریم، فنی به نظر می‌رسند. اگر آنها را با هم در نظر بگیریم، یک چارچوب نظارتی برای دارایی‌های دیجیتال تشکیل می‌دهند: استیبل کوین‌ها فدرالیزه می‌شوند، ساختار بازار کریپتو از SEC به CFTC منتقل می‌شود، یک ارز دیجیتال بانک مرکزی فدرال مسدود می‌شود. این چارچوب جامع‌تر از هر چیزی است که کنگره قبلاً امتحان کرده بود. بقیه این مقاله به تفصیل از طریق قانون CLARITY کار می‌کند. سپس نحوه ارتباط آن با قانون GENIUS و لایحه ضد CBDC را بررسی می‌کنم، جایی که این قانون در واقع در میانه ##____0## قرار دارد، و اینکه کدام گوشه‌های صنعت کریپتو برنده یا بازنده هستند.

کاری که قانون شفافیت (CLARITY) واقعاً انجام می‌دهد

نماینده فرنچ هیل، که ریاست کمیته خدمات مالی مجلس نمایندگان را بر عهده دارد، در ۲۹ مه ۲۰۲۵ با رهبری مشترک نماینده گلن تامپسون، لایحه HR 3633 را کنار گذاشت. اولین رأی‌گیری از سوی مجلس نمایندگان کشاورزی با ۴۷ رأی موافق در مقابل ۶ رأی مخالف در ژوئن ۲۰۲۵ پس از جلسه افزایش قیمت آن انجام شد. پس از آن، رأی‌گیری در مورد خدمات مالی با ۳۲ رأی مخالف در مقابل ۱۹ رأی مخالف انجام شد. سپس در ۱۷ ژوئیه ۲۰۲۵، رأی‌گیری در صحن مجلس با ۲۹۴ رأی مخالف در مقابل ۱۳۴ رأی مخالف انجام شد. این لایحه با اختلاف بیشتری نسبت به هر لایحه رمزنگاری قبلی در مجلس تصویب شد. انتقال اختیار نظارتی از SEC به CFTC بزرگترین اقدام از این دست در دو دهه گذشته است.

قانون شفافیت (CLARITY) به کمیسیون معاملات آتی کالای آمریکا (CFTC) اختیار یک دسته جدید را می‌دهد و تمام دارایی‌های دیجیتال را به سه دسته تقسیم می‌کند:

این لایحه چندین کار انجام می‌دهد. صرافی‌های کالای دیجیتال، دلالان و معامله‌گران را در CFTC و انجمن ملی معاملات آتی ثبت می‌کند. متولیان دارایی‌های دیجیتال واجد شرایط را ملزم می‌کند که دارایی‌های مشتری را از بدهی‌های خود متولی جدا نگه دارند. و با افشای اطلاعات سفارشی، معافیت ۷۵ میلیون دلاری برای عرضه‌های کوچک ایجاد می‌کند.

بخش ۶۰۴، اعتبارسنج‌های شبکه، اپراتورهای گره و توسعه‌دهندگان پروتکل را از ثبت واسطه‌ها جدا می‌کند. بخش ۶۰۵ حق حضانت شخصی را تدوین می‌کند. قانون رازداری بانکی و قانون بورس کالا هر دو هنوز در مورد واسطه‌های واجد شرایط اعمال می‌شوند.

SEC در مقابل CFTC: بازنویسی صلاحیت قضایی

هر چیز دیگری در این لایحه، در ادامه‌ی یک تصمیم قرار دارد. CLARITY بازارهای نقدی کالاهای دیجیتال را به کمیسیون معاملات آتی کالا منتقل می‌کند و انتشار اولیه (تا زمان «بلوغ» توکن) و اجرای قوانین ضد کلاهبرداری در مکان‌های تحت نظارت SEC را به کمیسیون بورس و اوراق بهادار واگذار می‌کند.

پیشینه در اینجا اهمیت دارد. کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) تحت نظر گری گنسلر، با اکثر توکن‌های کریپتو به عنوان اوراق بهادار ثبت نشده رفتار می‌کرد. این آژانس اقدامات اجرایی را بر اساس آزمون هاوی (Howey Test) از سال ۱۹۴۶ و یک تحلیل ۴۰ عاملی بنا نهاد. کوین‌بیس، کراکن و ریپل - همه مورد شکایت قرار گرفتند. پاول اتکینز در ۲۱ آوریل ۲۰۲۵ پس از تأیید سنا با ۵۲ رأی موافق در برابر ۴۴ رأی مخالف، به عنوان رئیس SEC منصوب شد. سپس این آژانس اکثر این پرونده‌ها را در عرض یک فصل متوقف یا متوقف کرد. CLARITY وضعیت جدید را به قانون تبدیل می‌کند، بنابراین SEC در آینده نمی‌تواند به سادگی با یادداشت اجرایی، سیاست را معکوس کند.

جایگزین چارچوب ۴۰ عاملی، یک آزمون «سیستم بلاکچین بالغ» با معیارهای عینی است. یک بلاکچین زمانی بالغ محسوب می‌شود که چهار شرط برقرار باشد. شبکه کاربردی است (تراکنش‌ها و مدیریت کار می‌کنند). کد متن‌باز است. قوانین عملیاتی شفاف و از پیش تعیین‌شده هستند. و هیچ نهاد واحدی بیش از ۲۰ درصد از توکن‌ها یا قدرت رأی را کنترل نمی‌کند. هنگامی که یک بلاکچین بالغ بودن خود را تأیید می‌کند، محدودیت‌های فروش مجدد داخلی کاهش می‌یابد و توکن کاملاً تحت نظارت CFTC قرار می‌گیرد. وضعیت دارایی قرارداد سرمایه‌گذاری به محض فروش مجدد توسط یک طرف غیر صادرکننده در بازارهای ثانویه منقضی می‌شود. این پاسخ ساختاری به مشکل «آیا بیت‌کوین هنوز یک اوراق بهادار است اگر یک VC آن را بفروشد؟» است که دادخواست SEC هرگز آن را حل نکرد.

بخش ۱۱۲ این لایحه، مهلت ۳۶۰ روزه برای SEC و CFTC جهت وضع قوانین مشترک تعیین می‌کند. بخش ۱۱۳ یک بازه زمانی ۱۸۰ روزه برای ثبت موقت تعیین می‌کند که پس از چهار سال منقضی می‌شود و به صرافی‌ها اجازه می‌دهد تا زمان نهایی شدن قوانین رسمی، به فعالیت خود ادامه دهند.

آستانه کنترل ۲۰ درصدی بخشی بود که وقتی برای اولین بار پیش‌نویس را خواندم، نگرانم کرد. این عدد به اندازه کافی ملموس است که بتوان علیه آن اقامه دعوی کرد، که کل نکته همین است. همچنین این عددی است که اکنون هر پروژه‌ای برای آن بهینه‌سازی می‌کند، نه لزوماً در جهت‌هایی که به کاربران خدمت می‌کند. اگر شناور را گسترده‌تر توزیع کنید، کنترل اقتصادی را از طریق بنیادی که به توکن‌ها رأی نمی‌دهد، حفظ کنید، آزمون بدون هیچ مشکلی با موفقیت انجام می‌شود.

سنا رویکرد رقابتی دارد. کمیته بانکداری سنا در ۱۲ مه ۲۰۲۶ پیش‌نویس ۳۰۹ صفحه‌ای را کنار گذاشت. این پیش‌نویس «قانون نوآوری مالی مسئولانه ۲۰۲۵» نام دارد. این پیش‌نویس، اختیارات بیشتری را برای کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) بر آنچه «دارایی‌های فرعی» می‌نامد، حفظ می‌کند. دو روز بعد، در ۱۴ مه، کمیته بانکداری با ۱۵ رأی موافق در مقابل ۹ رأی مخالف، به پیشبرد ضمیمه اصلاح‌شده CLARITY رأی داد. سناتورهای گالگو و آلسوبروکس از خطوط حزبی عبور کردند. قانون واسطه‌های کالای دیجیتال کمیته کشاورزی سنا در ۲۹ ژانویه ۲۰۲۶ از کمیته تصویب شد. دو نسخه سنا هنوز قبل از رسیدن به صحن سنا باید ادغام شوند.

چگونه CLARITY با قانون GENIUS و لایحه ضد CBDC مطابقت دارد

CLARITY یک سوم یک بسته است. دو قطعه دیگر در همان هفته ارسال شدند. این سه قطعه در واقع مهم هستند.

با نابغه شروع کنید. سنا در ۱۷ ژوئن ۲۰۲۵ با ۶۸ رأی موافق در برابر ۳۰ رأی مخالف آن را تصویب کرد. مجلس نمایندگان در ۱۷ ژوئیه آن را با ۳۰۸ رأی مخالف در برابر ۱۲۲ رأی مخالف به تصویب رساند. ترامپ صبح روز بعد، ۱۸ ژوئیه، آن را امضا کرد. پنج هفته. از هیچ تا یک چارچوب کامل فدرال در مورد استیبل کوین‌ها. این قانون مستلزم ۱۰۰ درصد پشتوانه ذخیره به صورت نقدی یا اوراق قرضه کوتاه مدت خزانه‌داری، گواهی‌های ماهانه و ممنوعیت کامل پرداخت سود به دارندگان است (بخش ۴(الف)(۱۱)). سه مسیر مجوز برای صادرکنندگان وجود دارد و مهم هستند: یک بانک امانی ملی تحت نظارت OCC، یک فرستنده پول دارای مجوز ایالتی، یا یک دسته جدید صادرکننده استیبل کوین واجد شرایط پرداخت فدرال که قبلاً وجود نداشته است. تاریخ اجرای کامل حداکثر تا ۱۸ ژانویه ۲۰۲۷.

اکنون ضد CBDC. طرح HR 1919 نماینده تام امر در ۱۷ ژوئیه ۲۰۲۵ با ۲۱۹ رأی موافق در مقابل ۲۱۰ رأی مخالف در مجلس نمایندگان تصویب شد. شمارش آرا را دوباره بخوانید. این نزدیک‌ترین رأی از بین این سه رأی است. این لایحه، فدرال رزرو را از صدور مستقیم ارز دیجیتال بانک مرکزی به افراد یا غیرمستقیم از طریق واسطه‌ها بدون مجوز صریح کنگره منع می‌کند و استفاده از CBDC را به عنوان یک ابزار سیاست پولی مسدود می‌کند. ترامپ پیش از این در ۲۳ ژانویه ۲۰۲۵ دستور اجرایی ۱۴۱۷۸ را صادر کرده بود که به گروه کاری بازارهای دارایی‌های دیجیتال دستور مخالفت با CBDC را می‌داد، اما یک دستور اجرایی می‌تواند در روز اول دولت بعدی لغو شود. این لایحه این ممنوعیت را به قانون تبدیل می‌کند. نسخه سنا هنوز در انتظار بررسی است و در یک بسته گسترده‌تر به نام قانون نوآوری و مجوز مالی گنجانده شده است.

چگونه آنها به هم متصل می‌شوند؟ GENIUS مسیر استیبل کوین فدرال را تعریف می‌کند. CLARITY سپس استیبل کوین‌ها را از کشمکش SEC/CFTC بیرون می‌کشد و آنها را به عنوان یک کلاس دارایی مستقل در نظر می‌گیرد، که تحت GENIUS اداره می‌شود نه اینکه توسط دو نهاد نظارتی اصلی بر سر آن رقابت شود. ضد CBDC در را به روی تنها رقیبی که یک استیبل کوین خصوصی واقعاً از آن می‌ترسد، یعنی دلار خرده‌فروشی منتشر شده توسط فدرال رزرو، می‌بندد. عقب بایستید و سیاست منسجم است. استیبل کوین‌های خصوصی، تنظیم شده و محافظت شده. ساختار بازار، شفاف‌سازی شده. دلار خرده‌فروشی منتشر شده توسط فدرال رزرو، از روی میز کنار گذاشته شده است.

منتقدانی مانند سناتور الیزابت وارن و گروه «بازارهای بهتر» این حرف را باور ندارند. استدلال آنها این است که این بسته، اختیارات را از یک پلیس مصرف‌کننده تهاجمی‌تر (کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا) به یک پلیس ضعیف‌تر (کمیسیون معاملات آتی کالای آمریکا) منتقل می‌کند و ممنوعیت CBDC، گزینه‌هایی را که بانک‌های مرکزی در جاهای دیگر به طور فعال از آنها استفاده می‌کنند، مسدود می‌کند. هر دو نکته قوت دارند. هر دو همچنین این نکته را نادیده می‌گیرند که سیاست‌های سال ۲۰۲۵، بدون معاملاتی مانند این، هرگونه مسیری را برای پیشرفت غیرممکن می‌کرد.

جایی که قانون شفافیت (CLARITY) در واقع در 2026 قرار دارد

از نظر رویه‌ای، این موضوع آشفته‌تر از آن چیزی است که خلاصه لایحه نشان می‌دهد. مجلس نمایندگان این لایحه را در ۱۷ جولای ۲۰۲۵ ارائه کرد. سپس همان‌جا ماند. ماه‌ها گذشت. کمیته بانکداری سنا، افزایش اولیه قیمت را در ۱۴ ژانویه ۲۰۲۶ - که مبارزه بر سر بازده استیبل کوین‌ها به اوج خود رسیده بود - به تعویق انداخت و چهار ماه را صرف مذاکره کرد. سرانجام در ۱۲ مه ۲۰۲۶، پیش‌نویس ۳۰۹ صفحه‌ای اصلاح‌شده‌ای از راه رسید. دو روز بعد، کمیته با ۱۵ رأی موافق در مقابل ۹ رأی مخالف، آن را به تصویب رساند. سناتورهای گالگو و آلسوبروکس از این موضوع عبور کردند. قانون موازی واسطه‌های کالای دیجیتال سنا در حوزه کشاورزی، در ۲۹ ژانویه ۲۰۲۶ به تصویب کمیته خود رسیده بود. هر دو مجلس هنوز نیاز به آشتی دارند، سنا هنوز رأی‌گیری نکرده است و قوانین مربوط به واسطه‌های کالای دیجیتال که این قانون ایجاد می‌کند، تا زمانی که هر دو مجلس به توافق نرسند، نمی‌توانند اجرایی شوند.

دو دعوا باعث این تأخیر شد. اولین دعوا، بازده استیبل کوین است. بانک‌ها با هر شکلی از آن مبارزه می‌کنند زیرا از فرار سپرده‌ها می‌ترسند. شرکت‌های کریپتو پاداش‌های مرتبط با فعالیت را می‌خواهند - پولی که برای انجام کاری روی زنجیره پرداخت می‌شود، نه فقط برای نگهداری سکه. GENIUS بازده دارایی‌های ساده را به طور کامل ممنوع کرد. پیش‌نویس بانکداری سنا سعی کرد این ممنوعیت را بیشتر پیش ببرد و اینجاست که مذاکرات متوقف شد. دعوای دوم، حذف DeFi است. چقدر باید گسترده باشد؟ به اندازه‌ای گسترده که پروتکل‌های غیرمتمرکز واقعی را پوشش دهد. نه آنقدر گسترده که بازیگران بد بتوانند با ادعای اینکه یکی از آنها هستند، از آن عبور کنند.

یک ضرب‌الاجل کاخ سفید هم وجود داشت. ۱ مارس ۲۰۲۶ برای مصالحه بر سر بازده استیبل‌کوین. این ضرب‌الاجل منقضی شد. یک پست حقیقت‌گرایانه از رئیس‌جمهور ترامپ در ۸ مارس در سراسر صنعت به عنوان یک اولویت‌زدایی آرام از قانون‌گذاری ارزهای دیجیتال تلقی شد. با این وجود، بازارهای پیش‌بینی، تصویب ##__۲## را نزدیک به ۷۲ درصد ارزیابی می‌کنند. مسیر واقع‌بینانه پیش رو: رأی‌گیری در صحن سنا، یک کمیته کنفرانس با نسخه مجلس نمایندگان، شصت رأی برای شکستن فیلیباستر سنا، و رأی‌گیری دیگر مجلس نمایندگان در صورت اصلاح هر چیزی در این مسیر.

برندگان و بازندگان صنعت تحت CLARITY

این بسته به نفع صرافی‌های کریپتوی مستقر در ایالات متحده با بودجه‌های انطباق عمومی است. کوین‌بیس در سه‌ماهه سوم ۲۰۲۵، ۱ میلیارد دلار درآمد از تراکنش‌ها را از ۲۹۵ میلیارد دلار حجم معاملات، به علاوه ۳۵۵ میلیون دلار درآمد از استیبل‌کوین گزارش کرد و صراحتاً به شفافیت نظارتی به عنوان محیط عملیاتی که در آن سرمایه‌گذاری می‌کرد، اشاره کرد. کراکن در همان سه‌ماهه ۶۴۸ میلیون دلار درآمد کسب کرد. رابین‌هود کریپتو در میان صرافی‌های کریپتوی ایالات متحده در همان رده مطلوب قرار دارد. اتحادیه‌های اعتباری و بانک‌های محلی تحت چارچوب فدرال مشترک این قانون، مسیر روشن‌تری را طی می‌کنند، مشابه نحوه برخورد قانون اتحادیه‌های اعتباری فدرال با سایر محصولات مالی.

صادرکنندگان استیبل کوین که از قبل با استانداردهای GENIUS مطابقت دارند، برنده هستند. USDC شرکت Circle، با ذخایر نقدی و اوراق قرضه کوتاه مدت (حدود ۷۸ میلیارد دلار تا اواسط سال ۲۰۱۸)، به طور کامل با قوانین جدید مطابقت دارد. USDT شرکت Tether، با تقریباً ۱۹۰ میلیارد دلار از کل بازار استیبل کوین نزدیک به ۳۲۳ میلیارد دلار در هر DeFiLlama، از نظر تاریخی ذخایر کمتر شفافی را در اختیار داشته و با مسیر انطباق نامشخص‌تری روبرو است. پروتکل‌های تثبیت‌شده‌ای که توکن‌های آنها می‌توانند به طور معتبری ادعا کنند که وضعیت بلاکچین بالغی دارند، نقدینگی بازار ثانویه را حفظ می‌کنند. بازندگان، صادرکنندگان توکنی هستند که نمی‌توانند از آزمون تمرکز ۲۰ درصدی عبور کنند، صرافی‌های فراساحلی بدون بازوهای منطبق با ایالات متحده و پروتکل‌های DeFi با کلیدهای مدیریتی اختیاری.

منتقدان و مشکلات حل نشده

سناتور الیزابت وارن سرسخت‌ترین مخالف بوده است. استدلال او این است که این بسته، مرجع حفاظت از مصرف‌کننده را از یک نهاد قوی‌تر (کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا) به یک نهاد ضعیف‌تر (CFTC) منتقل می‌کند. و او نکته‌ای دارد. از نظر تاریخی، CFTC برای نظارت بر مشتقات نهادی ساخته شده است، نه برای بازارهای نقدی خرده‌فروشی، و بودجه اجرایی آن برای خطرات مرتبط با معاملات دیجیتال کسری از بودجه SEC را تشکیل می‌دهد. Better Markets در نظرات رسمی خود در مورد قانون‌گذاری‌های GENIUS به همین نکته اشاره کرده و هشدار داده است که اگر ذخایر تحت چارچوب‌های موجود قانون حفاظت از مصرف‌کننده و قانون بیمه سپرده فدرال به طور کامل محدود نشوند، ریسک استیبل‌کوین می‌تواند به اقتصاد گسترده‌تر نفوذ کند.

آزمون تمرکززدایی، خلأ فنی است که متخصصان را نگران می‌کند. بیست درصد کنترل، خط قرمزی است. اما توزیع توکن‌ها را می‌توان طوری مهندسی کرد که بدون ایجاد تمرکززدایی واقعی، از این خط عبور کنند. توکن‌ها را در بنیادی قرار دهید که به آنها رأی ندهد و صادرکننده می‌تواند از نظر فنی در این آزمون قبول شود. بازی کردن با معیارها آسان‌تر از اجرای آنهاست. طرح دیفای نیز با مشکل مشابهی روبرو است. مرز بین واسطه و پروتکل مورد مناقشه است. این زبان سال‌ها باعث ایجاد اختلافات اجرایی خواهد شد.

استیبل کوین‌های پرداختی تحت پوشش مقررات E نیستند. این بدان معناست که انتقال جعلی استیبل کوین‌ها از طریق یک کیف پول هک شده ممکن است مانند انتقال غیرمجاز ACH بازپرداخت نشود. دستورالعمل مشترک SEC/CFTC در بخش ۱۱۲ برای ایجاد هماهنگی در قوانین و مقررات حاکم بر دارایی‌های دیجیتال طراحی شده است. در عمل، این امر ممکن است صدور قانون را به سرعت آژانس کندتر کند. ارجاعات قانون اوراق بهادار که زیربنای CLARITY هستند، به قوانین فدرال موجود متکی هستند. شش ماه برای قوانین مشترک روی کاغذ سخت به نظر می‌رسد. از نظر تاریخی، دو تا سه سال طول می‌کشد.

خوانش صادقانه از مسیر پیش روی قانون شفافیت

قانون CLARITY بخش مرکزی یک چارچوب سه لایحه‌ای است که اگر به تصویب سنا برسد، بزرگترین تغییر ساختار قانون دارایی‌های دیجیتال ایالات متحده از زمان وضع قوانین سال ۱۹۳۴ که معماری SEC/CFTC را در وهله اول تعیین کردند، خواهد بود. دو مورد از این سه لایحه در حال حاضر به قانون تبدیل شده‌اند. لایحه سوم تقریباً یک سال است که با یک رأی سنا فاصله دارد. دو نتیجه محتمل 2026 عبارتند از: تصویب سنا با مصالحه در مورد بازده استیبل کوین که بانک‌ها و شرکت‌های کریپتو را از هم جدا می‌کند، یا متوقف شدن در انتخابات میان‌دوره‌ای با CLARITY که تا سال ۲۰۲۷ ادامه خواهد داشت.

قبل از اظهار نظر، یک بار قانون شفافیت (CLARITY) را بخوانید. زبان نشانه‌گذاری بانکداری سنا را با دقت دنبال کنید. مبارزه بر سر بازده استیبل کوین را دنبال کنید، زیرا سیاست واقعی در آنجا تعیین می‌شود.

Mathis Curcio

Mathis Curcio is a senior content strategist and NFT specialist at Plisio. With over 5 years of experience in the Web3 space, Mathis focuses on the evolution of NFT ecosystems, digital collectibles, and decentralized ownership models. He creates accessible, insight-driven content that bridges the gap between blockchain innovation and mainstream adoption. His expertise spans NFT market trends, use cases across art and gaming, and the infrastructure powering next-generation tokenized assets.