กฎระเบียบเกี่ยวกับ Stablecoin 2026 : GENIUS Act, MiCA และ Global Rules
ตลอดระยะเวลาประมาณครึ่งทศวรรษหลังจากข้อถกเถียงเรื่อง Libra ในปี 2019 การกำกับดูแล Stablecoin ในสหรัฐอเมริกาเป็นสิ่งที่สภาคองเกรสไม่สามารถดำเนินการให้สำเร็จได้ รัฐบาลประธานาธิบดีสองชุด รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสี่คน และการพิจารณาของคณะกรรมการนับสิบครั้ง ได้ออกรายงาน คำสั่งบริหาร และร่างกฎหมาย แต่ไม่มีอะไรมีผลบังคับใช้ทางกฎหมาย จนกระทั่งการลงนามเพียงครั้งเดียวในวันที่ 18 กรกฎาคม 2025 เมื่อประธานาธิบดีทรัมป์ลงนามในกฎหมาย GENIUS Act ซึ่งทำให้สหรัฐอเมริกามีกรอบการกำกับดูแลสกุลเงินดิจิทัลระดับรัฐบาลกลางเป็นครั้งแรก กฎระเบียบ MiCA หมวด III และหมวด IV ของสหภาพยุโรปได้เริ่มบังคับใช้ตั้งแต่วันที่ 30 มิถุนายน 2024 แล้ว หน่วยงานกำกับดูแลทางการเงินของสหราชอาณาจักร (FCA) ได้สรุปกรอบการทำงานที่จะมีผลบังคับใช้ในวันที่ 25 ตุลาคม 2027 และกฎหมาย Stablecoins ของฮ่องกงมีผลบังคับใช้เมื่อวันที่ 1 สิงหาคม 2025 ภายในเดือนเมษายน 2026 มูลค่าตลาดรวมของ Stablecoin ได้ทะลุ 320 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดย USDT มีมูลค่า 188 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ USDC มีมูลค่าประมาณ 78 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง สก็อตต์ เบสเซนต์ คาดการณ์ว่าตลาดส่วนนี้จะเติบโตไปถึง 3.7 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐภายในปี 2030 หากกรอบการทำงานใหม่เหล่านี้ยังคงอยู่ การเปลี่ยนแปลงจากการไม่ดำเนินการด้านกฎระเบียบไปสู่ระบบที่ประสานงานกันคือเรื่องราวที่แท้จริงของปี 2025 กฎเกณฑ์แต่ละข้อ แม้จะสำคัญ แต่ก็เป็นผลมาจากข้อเท็จจริงทางการเมืองข้อเดียวนี้
เงาของ TerraUSD ที่ร่างกฎหมายเหล่านี้
กรอบการทำงานทุกอย่างที่กล่าวถึงในที่นี้ล้วนเป็นการตอบสนองต่อเหตุการณ์เดียว การล่มสลายของ TerraUSD ในเดือนพฤษภาคม 2022 ทำให้มูลค่าตลาดของ UST และ LUNA หายไปประมาณ 45 พันล้านดอลลาร์ภายในหนึ่งสัปดาห์ หลังจากที่การแห่ซื้อ Anchor Protocol เผยให้เห็นถึงความเปราะบางของการตรึงราคาด้วยอัลกอริทึม รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง เจเน็ต เยลเลน อ้างถึงการล่มสลายในเดือนพฤษภาคม 2022 ในการให้การเป็นพยานว่าเป็นหลักฐานว่าเหรียญ Stablecoin จำเป็นต้องได้รับการกำกับดูแลจากรัฐบาลกลาง ข้อโต้แย้งนี้ใช้เวลาสามปีในการออกกฎหมาย จากนั้นก็มีการออกกฎหมายในทุกเขตอำนาจศาลหลัก
กฎหมาย GENIUS Act: ข้อกำหนดที่แท้จริงของกฎหมายนี้
กฎหมายว่าด้วยการชี้นำและส่งเสริมการสร้างนวัตกรรมระดับชาติสำหรับ Stablecoin ของสหรัฐฯ (S.1582) เป็นกฎหมายเกี่ยวกับคริปโตเคอร์เรนซีที่สำคัญที่สุดของสหรัฐฯ นับตั้งแต่กฎหมายว่าด้วยการรักษาความลับของธนาคาร (Bank Secrecy Act) ขยายขอบเขตไปถึงผู้ให้บริการสินทรัพย์เสมือนจริง กฎหมายฉบับนี้ผ่านวุฒิสภาเมื่อวันที่ 17 มิถุนายน 2025 ผ่านสภาผู้แทนราษฎรเมื่อวันที่ 17 กรกฎาคม และลงนามเมื่อวันที่ 18 กรกฎาคม กรอบการทำงานที่กฎหมายนี้สร้างขึ้นนั้นอนุรักษ์นิยมมากกว่าที่อุตสาหกรรมคริปโตเรียกร้อง: ไม่มีผลตอบแทนสำหรับผู้ถือ Stablecoin ขอบเขตเต็มรูปแบบของ Bank Secrecy Act และคุณสมบัติการสำรองที่จำกัดเฉพาะเงินสดและส่วนที่ปลอดภัยที่สุดของตลาดพันธบัตรกระทรวงการคลัง อย่างไรก็ตาม สิ่งที่สำคัญที่สุดที่กฎหมาย Stablecoins Act ทำได้นั้นไม่ใช่กฎเกณฑ์การสำรอง แต่เป็นการถอด Stablecoin สำหรับการชำระเงินออกจากการจัดประเภทหลักทรัพย์และสินค้าโภคภัณฑ์อย่างชัดเจน ซึ่งเป็นการยุติความคลุมเครือหลายปีที่ทำให้ผู้ออก Stablecoin ที่เกี่ยวข้องกับธนาคารต้องหยุดชะงัก
การออกเหรียญ Stablecoin ที่ได้รับอนุญาตภายใต้กฎหมายนี้ แบ่งออกเป็นสามแนวทางสำหรับผู้ออกเหรียญ Stablecoin ทุกราย แนวทางแรกคือ บริษัทในเครือของสถาบันรับฝากเงินที่ได้รับการประกัน ซึ่งอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของหน่วยงานกำกับดูแล Stablecoin ของรัฐบาลกลางของธนาคารแม่ แนวทางที่สองคือ ผู้ออกเหรียญ Stablecoin ที่ผ่านการรับรองจากรัฐบาลกลาง ซึ่งเป็นองค์กรที่ไม่ใช่ธนาคารที่ได้รับอนุญาตจากสำนักงานผู้ควบคุมดูแลสกุลเงิน (Office of the Comptroller of the Currency หรือ OCC) แนวทางที่สามคือ ผู้ออกเหรียญ Stablecoin ที่ผ่านการรับรองจากรัฐ ซึ่งดำเนินการภายใต้หน่วยงานกำกับดูแล Stablecoin ของรัฐ และระบอบการปกครองของรัฐที่ OCC รับรองว่ามีความคล้ายคลึงกับของรัฐบาลกลางอย่างมาก ผู้ออกเหรียญ Stablecoin ที่ไม่ใช่ธนาคารในแนวทางของรัฐบาลกลางจะได้รับการตรวจสอบโดยคณะกรรมการตรวจสอบการรับรอง Stablecoin ที่จัดตั้งขึ้นโดยกฎหมายนี้ เส้นแบ่งระหว่างรัฐบาลกลางและรัฐสำหรับการออกเหรียญ Stablecoin อยู่ที่ 10 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หากต่ำกว่านั้น ผู้ออกเหรียญอาจเลือกใช้ระบอบการปกครองของรัฐได้ แต่หากสูงกว่านั้น การเปลี่ยนไปใช้การกำกับดูแลของรัฐบาลกลางเป็นข้อบังคับ ผู้ออกเหรียญ Stablecoin ต้องสำรองเงินไว้เท่ากับ 100% ของเหรียญ Stablecoin ที่ออกไป โดยเก็บไว้ในบัญชีแยกต่างหาก สินทรัพย์ที่เข้าเกณฑ์มีจำกัด ได้แก่ เงินดอลลาร์สหรัฐในธนาคารที่มีการประกันภัย ตั๋วเงินคลังที่มีอายุครบกำหนดไม่เกิน 93 วัน การทำธุรกรรมซื้อคืน (Reverse Repo) ในตั๋วเงินคลัง และกองทุนตลาดเงินของรัฐบาล การเปิดเผยข้อมูลเงินสำรองรายเดือนเป็นสิ่งจำเป็น และผู้ออกเหรียญที่มีมูลค่ามากกว่า 50 พันล้านดอลลาร์สหรัฐต้องส่งงบการเงินที่ตรวจสอบแล้วเป็นประจำทุกปี ผู้ถือเหรียญ Stablecoin จะได้รับสิทธิ์ในการเรียกร้องก่อนเจ้าหนี้รายอื่น ๆ ในกรณีล้มละลาย กฎหมายยังกำหนดให้ผู้ออกเหรียญสามารถยึด อายัด หรือเผาเหรียญได้ตามคำสั่งที่ชอบด้วยกฎหมาย
กระทรวงการคลังเสนอระเบียบเพื่อดำเนินการตามพระราชบัญญัติ GENIUS
หน่วยงานกำกับดูแลด้านการธนาคารของรัฐบาลกลางมีเวลา 18 เดือนนับจากวันที่กฎหมายมีผลบังคับใช้ในการร่างกฎระเบียบเพื่อนำไปปฏิบัติ และการดำเนินการตามกฎหมาย GENIUS Act ถือเป็นส่วนสำคัญของการออกกฎระเบียบทางการเงินของสหรัฐฯ ในปี 2026 สำนักงานผู้ควบคุมดูแลสถาบันการเงิน (Office of the Comptroller of the Currency หรือ OCC) ได้เผยแพร่ร่างกฎระเบียบในเดือนมีนาคม 2026 ซึ่งครอบคลุมถึงการออกใบอนุญาต เงินทุน สภาพคล่อง และมาตรฐานการกำกับดูแลสำหรับผู้ออกเหรียญ Stablecoin สำหรับการชำระเงินที่ได้รับอนุญาตซึ่งเลือกใช้ช่องทางของรัฐบาลกลาง ร่างกฎระเบียบดังกล่าวจะนำข้อกำหนดของ GENIUS Act สำหรับช่องทางของรัฐบาลกลางมาใช้ เช่น เงินทุนขั้นต่ำแบบเดียวกับธนาคาร การแยกเงินสำรอง ข้อกำหนดที่เข้มงวดสำหรับเงินสำรองของเหรียญ Stablecoin สำหรับการชำระเงินที่ได้รับอนุญาต การตรวจสอบโดย OCC ในรอบเดียวกับธนาคารแห่งชาติ กฎหมายกำหนดให้ OCC ต้องดำเนินการภายในกำหนดเวลาที่แน่นอน และกฎระเบียบขั้นสุดท้ายภายใน 18 เดือน นี่คือกำหนดการของ GENIUS Act และนี่คือเหตุผลว่าทำไมปี 2026 จึงเป็นปีที่มีการออกกฎระเบียบอย่างคึกคัก GENIUS Act เป็นช่องทางเดียวของรัฐบาลกลางสำหรับธนาคารในการออกเหรียญ Stablecoin สำหรับการชำระเงิน กฎหมาย GENIUS Act อนุญาตให้ผู้ออกเหรียญที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของรัฐดำเนินการควบคู่กันไปได้หากมูลค่าต่ำกว่า 10 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ตามข้อกำหนดของกฎหมาย GENIUS Act เหรียญ Stablecoin สำหรับการชำระเงินจะต้องรักษามูลค่าให้คงที่เมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ เงินสำรองที่รองรับ Stablecoin จะอยู่ในรายการสินทรัพย์ที่จำกัดข้างต้น กฎหมายกำหนดให้ผู้ถือ Stablecoin ทุกรายสามารถไถ่ถอน Stablecoin ได้ในราคาเท่ากับมูลค่าที่แท้จริงเมื่อต้องการ และกฎเกณฑ์เกี่ยวกับการไถ่ถอน Stablecoin และการไถ่ถอน Stablecoin ภายใต้สภาวะวิกฤตเป็นหัวใจสำคัญของกรอบการทำงานที่เสนอ ผู้ออก Stablecoin ต้องวางแผนสำหรับทั้งกระแสการไถ่ถอนตามปกติและในภาวะวิกฤต ใครก็ตามที่ต้องการออก Stablecoin หรือ Stablecoin อื่นๆ ในสหรัฐอเมริกาจะต้องจำลองสถานการณ์ทั้งสองแบบ การแห่ถอน Stablecoin เป็นสถานการณ์ที่กรอบการทำงานนี้ออกแบบมาเพื่อป้องกัน สำหรับการออก Stablecoin ในปริมาณมาก นั่นหมายถึงการทดสอบความเสี่ยงด้านการดำเนินงานของผู้ออก Stablecoin ล่วงหน้า ไม่ใช่หลังจากที่เกิดปัญหาขึ้นแล้ว กฎหมาย GENIUS Act ยังห้ามการจ่ายดอกเบี้ยให้กับผู้ถือเหรียญ Stablecoin ซึ่งเป็นการปิดช่องโหว่ที่การออกแบบ Stablecoin ที่ให้ผลตอบแทนในอดีตเคยใช้ เครือข่ายบังคับใช้กฎหมายด้านอาชญากรรมทางการเงินของกระทรวงการคลังได้เผยแพร่ประกาศเกี่ยวกับการเสนอออกกฎระเบียบเพิ่มเติมใน Federal Register ในเดือนเมษายน 2026 หัวข้อคือ "ผู้ออก Stablecoin ที่ได้รับอนุญาตให้ชำระเงิน: การต่อต้านการฟอกเงิน / การต่อต้านการสนับสนุนทางการเงินแก่การก่อการร้าย" กฎหมายนี้ทำให้ผู้ออก Stablecoin ที่ได้รับอนุญาตให้ชำระเงินทุกรายอยู่ภายใต้กฎหมาย Bank Secrecy Act สำหรับการตรวจสอบธุรกรรม การคัดกรองการคว่ำบาตร การรายงานกิจกรรมที่น่าสงสัย และการระบุตัวตนลูกค้า
กระทรวงการคลังเสนอโครงสร้างการกำกับดูแลแบบหลายระดับสำหรับเหรียญ Stablecoin สำหรับการชำระเงิน ผู้ออกเหรียญ Stablecoin ที่ผ่านการรับรองจากรัฐที่มีมูลค่าต่ำกว่า 10 พันล้านดอลลาร์จะต้องยื่นเอกสารกับหน่วยงานกำกับดูแลของรัฐและรายงานตัวชี้วัดรวมไปยัง OCC ส่วนผู้ออกเหรียญที่ผ่านการรับรองจากรัฐบาลกลางที่มีมูลค่าสูงกว่า 10 พันล้านดอลลาร์จะต้องยื่นเอกสารโดยตรงกับ OCC และธนาคารกลางสหรัฐ โดยมีเงินทุนขั้นต่ำที่เชื่อมโยงกับองค์ประกอบของเงินสำรองและโปรไฟล์ความเสี่ยงในการดำเนินงานของผู้ออกเหรียญ กระทรวงการคลังและรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังยังคงมีอำนาจเหนือผู้ออกเหรียญ Stablecoin ต่างประเทศที่ต้องการเข้าถึงผู้ใช้ในสหรัฐฯ ผ่านการพิจารณาเขตอำนาจศาลที่เทียบเคียงได้ซึ่งจะอธิบายในภายหลังในคู่มือนี้ ความคิดเห็นเกี่ยวกับประกาศทั้งสองฉบับเกี่ยวกับการเสนอออกกฎระเบียบจะสิ้นสุดลงในฤดูร้อนปี 2026 โดยคาดว่าจะมีกฎระเบียบขั้นสุดท้ายในต้นปี 2027 กฎหมาย CLARITY Act ซึ่งผ่านสภาผู้แทนราษฎรในสัปดาห์เดียวกับ GENIUS ได้จัดสรรเขตอำนาจศาลตลาดซื้อขายทันทีเหนือสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัลให้กับ CFTC ทำให้ GENIUS เป็นเสาหลักแรก (Stablecoin) และ CLARITY เป็นเสาหลักที่สอง (โครงสร้างตลาด) การแทรกแซงของรัฐยังคงเป็นประเด็นที่มีการฟ้องร้องมากที่สุด เนื่องจากหน่วยงานกำกับดูแลของรัฐมีอำนาจหลักในการควบคุมสินทรัพย์ที่มีมูลค่าต่ำกว่า 10 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่กรอบการทำงานของรัฐบาลกลางสำหรับเหรียญ Stablecoin สำหรับการชำระเงินนั้นใช้มาตรฐานการเปิดเผยข้อมูลและการกำหนดเงินสำรองขั้นต่ำที่เป็นมาตรฐานเดียวกันสำหรับสินทรัพย์ที่มีมูลค่าสูงกว่านั้น กล่าวโดยสรุป การดำเนินงานตามกฎหมาย GENIUS Act จะมีบทบาทสำคัญในการกำหนดนโยบายคริปโตเคอร์เรนซีของสหรัฐฯ ไปจนถึงปี 2027 และกฎระเบียบสำหรับเหรียญ Stablecoin ที่เกิดขึ้นจากกระบวนการนี้จะกำหนดมาตรฐานสากลสำหรับการออกเหรียญ Stablecoin สำหรับการชำระเงิน
MiCA หมวด III และ IV และวงเงินสูงสุด 200 ล้านยูโร
ข้อกำหนดที่สำคัญที่สุดของ MiCA สำหรับเศรษฐศาสตร์ของ Stablecoin คือการจำกัดปริมาณ Stablecoin ที่ไม่ได้อิงกับเงินยูโรซึ่งใช้เป็นสื่อกลางในการแลกเปลี่ยนในสหภาพยุโรปไว้ที่ 200 ล้านยูโรต่อวัน หรือ 1 ล้านรายการต่อวัน แล้วแต่ว่าอย่างใดอย่างหนึ่งจะเกิดขึ้นก่อน การจำกัดปริมาณนี้ในทางปฏิบัติแล้วคือการห้ามใช้เงินดอลลาร์สหรัฐสำหรับกระแสเงินลงทุนรายย่อย โดยถูกนำเสนอในรูปแบบของการจำกัดความเสี่ยงเชิงระบบ ข้อกำหนดนี้จะถูกนำไปทดสอบในศาลก่อนปี 2027 อย่างแน่นอน ทุกสิ่งทุกอย่างในระบอบ Stablecoin ของ MiCA ล้วนมาจากข้อจำกัดนี้
ระเบียบ (EU) 2023/1114 ได้นำกฎเกณฑ์เกี่ยวกับ Stablecoin มาใช้ตั้งแต่วันที่ 30 มิถุนายน 2024 หัวข้อที่ 3 ควบคุมโทเค็นที่อ้างอิงสินทรัพย์ (ART) ซึ่งอ้างอิงสกุลเงิน สินค้าโภคภัณฑ์ หรือตะกร้าหลายรายการ หัวข้อที่ 4 ควบคุมโทเค็นเงินอิเล็กทรอนิกส์ (EMT) ซึ่งอ้างอิงสกุลเงินเฟียตเพียงสกุลเดียว และต้องออกโดยสถาบันสินเชื่อที่ได้รับอนุญาตหรือสถาบันเงินอิเล็กทรอนิกส์ที่ได้รับใบอนุญาต EMI เงินสำรองจะถูกเก็บไว้กับสถาบันสินเชื่อที่ได้รับอนุญาตจากสหภาพยุโรปภายใต้กฎเกณฑ์ด้านสภาพคล่องและการป้องกันการล้มละลายที่เข้มงวด การกำหนดสถานะสำคัญโดยหน่วยงานกำกับดูแลด้านการธนาคารของยุโรป (EBA) จะเกิดขึ้นเมื่อพิจารณาจากจำนวนผู้ใช้ ปริมาณธุรกรรม มูลค่าตลาด หรือกิจกรรมข้ามพรมแดน และจะเปลี่ยนการกำกับดูแลจากหน่วยงานกำกับดูแลระดับชาติไปยัง EBA พร้อมด้วยเงินทุนและการรายงานที่เพิ่มขึ้น ระยะเวลาเปลี่ยนผ่านสำหรับผู้ออกที่ไม่ปฏิบัติตามจะสิ้นสุดในวันที่ 1 กรกฎาคม 2026 หลังจากนั้น ผู้ออกที่ไม่ได้รับอนุญาตจะไม่สามารถให้บริการในสหภาพยุโรปได้อย่างถูกกฎหมาย ณ ต้นปี 2026 Tether ไม่ได้รับใบอนุญาต EMI ในประเทศสมาชิกใด ๆ ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไมแพลตฟอร์มส่วนใหญ่ในสหภาพยุโรปจึงยกเลิกการขาย USDT ให้กับผู้ค้าปลีกในปี 2024 และ 2025 หรือจำกัดให้เฉพาะลูกค้ามืออาชีพเท่านั้น ในขณะที่ USDC ของ Circle นั้นเป็นไปตามข้อกำหนด EMT ผ่านการอนุญาต EMI จากฝรั่งเศสที่ได้รับอนุมัติเมื่อกลางปี 2024
สหราชอาณาจักร สิงคโปร์ ฮ่องกง ญี่ปุ่น: การเดิมพันที่แตกต่างกันสี่แบบ
เขตอำนาจศาลหลักทั้งสี่แห่งในเอเชียและสหราชอาณาจักรได้เลือกโครงสร้างที่แตกต่างกัน ระบบของสหราชอาณาจักรซึ่งสร้างขึ้นบน FSMA 2023, CP25/14 ของ FCA และการวางตำแหน่งเฟส 1 ของกระทรวงการคลังแห่งสหราชอาณาจักร จะมีผลบังคับใช้ในวันที่ 25 ตุลาคม 2027 ซึ่งเป็นกำหนดการที่ล่าช้าที่สุดในบรรดาเขตอำนาจศาลหลัก ธนาคารแห่งอังกฤษดำเนินการปรึกษาหารือคู่ขนานเกี่ยวกับการกำกับดูแล Stablecoin ในระดับระบบ ซึ่งสิ้นสุดลงในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 หน่วยงานกำกับดูแลทางการเงินของสิงคโปร์ได้สรุปกรอบการทำงาน Stablecoin สกุลเงินเดียวในเดือนสิงหาคม 2023 โดยมีผลบังคับใช้ตั้งแต่ปี 2024 ด้วยข้อกำหนดเงินทุนขั้นต่ำ 1 ล้านดอลลาร์สิงคโปร์ บวก 50% ของค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน และจำกัดการผูกค่าเงินกับ SGD หรือสกุลเงิน G10 เท่านั้น กฎหมายว่าด้วยเหรียญเสถียรของฮ่องกง ซึ่งผ่านการอนุมัติในเดือนพฤษภาคม 2025 และมีผลบังคับใช้ในวันที่ 1 สิงหาคม 2025 กำหนดให้ผู้ออกเหรียญเสถียรที่อ้างอิงกับสกุลเงินเฟียตต้องได้รับใบอนุญาตจาก HKMA โดยมีทุนขั้นต่ำ 25 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง และกลุ่มแรกที่เข้าร่วมโครงการ Sandbox ได้รับใบอนุญาตอย่างเต็มรูปแบบในช่วงต้นปี 2026 ส่วนญี่ปุ่นได้แก้ไขพระราชบัญญัติบริการชำระเงินในปี 2023 เพื่ออนุญาตให้ธนาคารทรัสต์ออกเครื่องมือการชำระเงินอิเล็กทรอนิกส์ได้ และ JPYC ได้ออกเหรียญเสถียรที่ได้รับการกำกับดูแลเป็นครั้งแรกเมื่อวันที่ 27 ตุลาคม 2025 ภายใต้สถาปัตยกรรมอ้างอิงธนาคารทรัสต์ Progmat Coin
ความหลากหลายของการออกแบบนั้นเป็นประเด็นสำคัญ สหราชอาณาจักรช้าที่สุดเพราะมีความระมัดระวังมากที่สุด ฮ่องกงเปิดรับมากที่สุดเพราะมีผลประโยชน์มากที่สุดจากการวางตำแหน่ง สิงคโปร์อนุรักษ์นิยมที่สุดเพราะ MAS มีชื่อเสียงที่ต้องปกป้อง ญี่ปุ่นเป็นประเทศที่มีความเป็นสถาบันมากที่สุดเพราะเส้นทางธนาคารเพื่อความไว้วางใจช่วยหลีกเลี่ยงปัญหาการขอใบอนุญาตฟินเทคทั้งหมด ไม่มีประเทศใดลอกเลียนแบบประเทศอื่น
สเตเบิลคอยน์แบบอัลกอริทึม: ถูกควบคุมจนล่มสลาย
ความเห็นพ้องหลังกรณี Terra ในเขตอำนาจศาลหลักๆ นั้นเหมือนกัน คือ กลไกการตรึงราคาด้วยอัลกอริทึมไม่ผ่านเกณฑ์สำหรับการอนุมัติในระดับค้าปลีก กฎหมาย GENIUS จำกัดนิยามของเหรียญ Stablecoin สำหรับการชำระเงินไว้เฉพาะตราสารที่ได้รับการสนับสนุนจากเงินเฟียตเท่านั้น MiCA หมวดที่ 3 ยกเว้นกลไกการรักษาเสถียรภาพด้วยอัลกอริทึมโดยสมบูรณ์อย่างชัดเจน สิงคโปร์ ฮ่องกง และญี่ปุ่น ต่างจำกัดการออกใบอนุญาตไว้เฉพาะโทเค็นที่อ้างอิงกับเงินเฟียตที่มีการสำรองไว้อย่างเต็มที่เท่านั้น การออกแบบที่ได้รับการสนับสนุนจากคริปโตเคอร์เรนซีที่มีหลักประกันเกินกว่ามูลค่าจริง เช่น วิวัฒนาการอย่างต่อเนื่องของ DAI เป็นเพียงพรมแดนเดียวที่กลไกใหม่ๆ ยังคงสามารถดำเนินการได้ตามกฎระเบียบ ถึงกระนั้น เส้นทางสู่สถานะ "เหรียญ Stablecoin สำหรับการชำระเงิน" ก็ยังปิดอยู่
การข้ามพรมแดนและคำถามเกี่ยวกับความสำคัญ
กลไกทางภูมิรัฐศาสตร์ในระบอบใหม่นี้คือ การพิจารณา "เขตอำนาจศาลที่เทียบเคียงได้" ของกระทรวงการคลัง สเตเบิลคอยน์ที่ออกโดยต่างประเทศจะสามารถให้บริการแก่ผู้ใช้ในสหรัฐฯ ได้ก็ต่อเมื่อกระทรวงการคลังพิจารณาแล้วว่ากรอบการทำงานของประเทศที่ออกสเตเบิลคอยน์นั้นให้การคุ้มครองผู้บริโภคที่เทียบเคียงได้ การกำหนดความสำคัญของ MiCA นั้นคล้ายคลึงกับในยุโรป กล่าวคือ EMT ที่ไม่ใช่สกุลเงินยูโรที่มียอดธุรกรรมเกิน 200 ล้านยูโร/1 ล้านรายการต่อวัน จะถูกดึงเข้าไปอยู่ในระดับที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ EBA และต้องเผชิญกับข้อจำกัดเพิ่มเติมจากข้อกำหนดด้านใบอนุญาต คณะทำงานเฉพาะกิจด้านการดำเนินการทางการเงิน (Financial Action Task Force) ได้ปรับปรุงแนวทางการใช้กฎการเดินทาง (Travel Rule) ในเดือนมิถุนายน 2025 เพื่อครอบคลุมการโอนสเตเบิลคอยน์ระหว่างผู้ให้บริการสินทรัพย์เสมือน และ BIS และ IMF ได้ดำเนินการประสานงานข้ามเขตอำนาจศาลอย่างต่อเนื่องผ่านคำแนะนำเกี่ยวกับสเตเบิลคอยน์ของคณะกรรมการเสถียรภาพทางการเงิน (Financial Stability Board) ผลกระทบเชิงโครงสร้างคือ การไม่ปฏิบัติตามกฎระเบียบจะไม่ใช่ปัญหาการหลีกเลี่ยงกฎระเบียบอีกต่อไป แต่เป็นปัญหาด้านความพร้อมใช้งานทางภูมิศาสตร์ หากระบอบหนึ่งล้มเหลว ก็จะสูญเสียตลาดค้าปลีกในภูมิภาคนั้นไปทั้งหมด ผู้ออกหลักทรัพย์รายใดที่ล้มเหลวในการปฏิบัติตามกฎระเบียบหลักข้อใดข้อหนึ่ง จะสูญเสียสิทธิ์ในการเข้าถึงตลาดค้าปลีกในภูมิภาคนั้นไปโดยสิ้นเชิง
วิเคราะห์ผู้ออกตราสารแต่ละรายในปี 2026: ใครปรับตัวได้ ใครไม่ได้ปรับตัว
Circle คือผู้เล่นรายใหญ่ที่มีความพร้อม USDC มีมูลค่าหมุนเวียนสูงถึง 78 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก (NYSE) ในเดือนมิถุนายน 2025 ถือครองการปฏิบัติตามกฎระเบียบ EMT ระดับสูงสุดเพียงรายเดียวในสหภาพยุโรปผ่านการอนุญาตจากฝรั่งเศส และเป็นตัวเลือกเริ่มต้นสำหรับการบูรณาการแพลตฟอร์มการชำระเงินใดๆ ที่ต้องการความมั่นคงด้านกฎระเบียบ Circle เดิมพันว่า การปฏิบัติตามกฎระเบียบในทุกที่ จะสร้างกำแพงป้องกันที่ผู้มาทีหลังไม่สามารถปิดได้อย่างรวดเร็ว ส่วน Tether นั้นเปรียบเสมือนช้างที่ยากจะคาดเดา USDT ยังคงเป็น Stablecoin ที่ใหญ่ที่สุดด้วยมูลค่า 188 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ สถานการณ์ในปี 2026 ของ Tether นั้นกระจัดกระจายมากที่สุดในบรรดาผู้ออกรายใหญ่ ไม่ปฏิบัติตามกฎระเบียบ MiCA ในสหภาพยุโรป ได้รับผลกระทบจากการอายัดเงิน 344 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ โดย OFAC ที่เชื่อมโยงกับการหลีกเลี่ยงมาตรการคว่ำบาตรอิหร่านในเดือนเมษายน 2026 และอยู่ระหว่างการสอบสวนของกระทรวงยุติธรรมสหรัฐฯ เกี่ยวกับแนวทางการสำรองเงิน Tether เดิมพันว่า การกระจัดกระจายทางภูมิศาสตร์จะทำให้มันอยู่รอดได้ในฐานะตัวเลือกเริ่มต้นนอกประเทศ โดยไม่ต้องปฏิบัติตามกฎระเบียบในทุกที่ การเดิมพันทั้งสองยังคงมีผลในปี 2026
RLUSD ของ Ripple คือดาวเด่นที่น่าจับตามอง โทเค็นนี้เปิดตัวเมื่อวันที่ 10 ธันวาคม 2024 ภายใต้การกำกับดูแลของกรมบริการทางการเงินแห่งนิวยอร์ก (NYDFS) และ Ripple เองก็ได้รับการอนุมัติแบบมีเงื่อนไขจาก OCC สำหรับใบอนุญาตธนาคารทรัสต์ของรัฐบาลกลางเมื่อวันที่ 12 ธันวาคม 2025 การผสมผสานระหว่างเหรียญ Stablecoin ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ NYDFS ซึ่งกระจายผ่าน Ripple Payments และ XRP Ledger บวกกับใบอนุญาตธนาคารทรัสต์ที่เปิดโอกาสให้เข้าถึงระบบธนาคารของรัฐบาลกลาง ถือเป็นภัยคุกคามที่แท้จริงต่อตำแหน่งผูกขาดของ USDC ในอีกสองปีข้างหน้า หากมีช่องทางจากสถาบันการเงินเกิดขึ้นจริง PayPal USD ที่ออกโดย Paxos ได้ขยายไปยัง Solana และ BNB Chain ควบคู่ไปกับ Ethereum และยังคงอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ NYDFS อย่างสบายๆ PYUSD กำลังทำในสิ่งที่คุณคาดหวังจาก Stablecoin แพลตฟอร์มการชำระเงิน
การบังคับใช้กฎหมายล่าสุดและสิ่งที่ต้องจับตาดู
การบังคับใช้กฎหมายที่สำคัญในยุค GENIUS ยังคงมีน้อยในช่วงกลางปี 2026 และนั่นจะเปลี่ยนแปลงไป การดำเนินการของ OFAC ในเดือนเมษายน 2026 ต่อที่อยู่ที่มีการเชื่อมโยงกับ Tether ที่เกี่ยวข้องกับการคว่ำบาตรอิหร่าน โดยมีการอายัดเงิน 344 ล้านดอลลาร์ ถือเป็นการเคลื่อนไหวสาธารณะที่สำคัญที่สุดจนถึงขณะนี้ การสอบสวนของกระทรวงยุติธรรมเกี่ยวกับเงินสำรองของ Tether ยังคงดำเนินอยู่ หน่วยงานกำกับดูแลระดับชาติของสหภาพยุโรป โดยเฉพาะ CONSOB ของอิตาลีและ BaFin ของเยอรมนี ได้เริ่มบังคับใช้ MiCA กับผู้ออกที่ไม่ปฏิบัติตามแล้ว ประธาน SEC พอล แอตกินส์ ซึ่งเข้ามาแทนที่แกรี่ เกนส์เลอร์ ในช่วงต้นปี 2025 ได้มีท่าทีที่ผ่อนปรนมากขึ้นต่อเหรียญ Stablecoin หลังจากที่ GENIUS ได้ถอดเหรียญ Stablecoin ออกจากเขตอำนาจของ SEC แล้ว อีกสิบสองเดือนข้างหน้าจะเป็นเครื่องพิสูจน์ว่าข้อกำหนดของกฎหมาย GENIUS Act จะมีผลบังคับใช้ในระดับรัฐบาลกลางหรือไม่ การกำหนดสถานะความสำคัญของ MiCA จะดึงผู้ออกตราสารหนี้สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐรายใหญ่เข้ามาอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของยุโรปหรือไม่ และระบอบการปกครองของสหราชอาณาจักรจะเริ่มใช้ในเดือนตุลาคม 2027 โดยมีกฎเกณฑ์ที่เข้มงวดหรือผ่อนปรนกว่าหลักเกณฑ์พื้นฐานของสหภาพยุโรปหรือไม่
