ステーブルコイン規制 2026 : GENIUS法、MiCA、およびグローバルルール
2019年のリブラ騒動から約5年間、米国におけるステーブルコイン規制は、議会が成し遂げられなかった課題だった。2つの政権、4人の財務長官、そして十数回の委員会公聴会を経て、報告書、大統領令、法案が提出されたものの、法的効力を持つものは何もなかった。しかし、2025年7月18日、トランプ大統領がGENIUS法に署名したことで状況は一変し、米国初の連邦レベルの仮想通貨規制枠組みが確立された。欧州連合のMiCA第3条および第4条は2024年6月30日から既に適用されており、英国のFCAは2027年10月25日に施行される枠組みを最終決定し、香港のステーブルコイン条例は2025年8月1日に発効した。2026年4月までに、ステーブルコインの時価総額は3200億ドルを超え、USDTが1880億ドル、USDCが約780億ドルとなり、スコット・ベセント財務長官は、新たな枠組みが維持されれば、2030年までにこの分野は3兆7000億ドルに達すると予測している。規制の不作為から協調体制への移行こそが2025年の真の物語であり、個々のルールは重要ではあるものの、この一つの政治的事実から派生したものである。
これらの法律を書いたTerraUSDの影
ここで議論されているすべての枠組みは、単一の出来事に対する事後対応型である。2022年5月のTerraUSDの崩壊は、アンカープロトコルへの資金流入によってアルゴリズムペッグの脆弱性が露呈した後、わずか1週間で約450億ドルのUSTとLUNAの時価総額を消失させた。ジャネット・イエレン財務長官は、2022年5月の証言で、ステーブルコインには連邦規制が必要であるという証拠として、この崩壊を挙げた。この議論が法律制定に至るまでには3年を要したが、その後、主要な管轄区域すべてで法律が制定された。
GENIUS法：実際に求められること
米国ステーブルコイン国家イノベーションの指導と確立に関する法律（S.1582）は、銀行秘密法が仮想資産サービスプロバイダーにまで拡大されて以来、米国で最も重要な暗号通貨関連法である。同法は2025年6月17日に上院を通過し、7月17日に下院を通過し、7月18日に署名された。同法が作り出す枠組みは、暗号通貨業界が求めていたものよりも保守的である。ステーブルコイン保有者への利回りはなし、銀行秘密法の適用範囲は完全、準備金の適格性は現金と財務省証券市場の最も安全な部分に限定されている。しかし、ステーブルコイン法が成し遂げた最も重要なことは、準備金の規則ではなかった。それは、決済用ステーブルコインを証券および商品分類から明確に除外し、銀行関連の発行者を麻痺させていた長年の曖昧さを解消したことである。
本法に基づくステーブルコインの発行は、決済ステーブルコイン発行者に対して3つの経路で許可されています。1つ目は、保険付き預金機関の子会社であり、親銀行の主要な連邦決済ステーブルコイン規制当局の監督下にあります。2つ目は、連邦認定決済ステーブルコイン発行者であり、通貨監督庁（OCC）によって認可された非銀行機関です。3つ目は、州認定決済ステーブルコイン発行者です。州認定決済ステーブルコイン発行者は、州の決済ステーブルコイン規制当局と、OCCが連邦制度と実質的に同等であると認定した州制度の下で運営されます。連邦経路の非銀行決済ステーブルコイン発行者は、本法によって設立されたステーブルコイン認証審査委員会によって審査されます。ステーブルコイン発行の連邦/州基準は、発行済み決済ステーブルコインの総額が100億ドルです。この額を下回る場合、発行者は州制度を選択できますが、この額を超える場合は、連邦監督への移行が義務付けられます。ステーブルコインの発行者は、発行した決済用ステーブルコインの100%に相当する準備金を、分別管理された口座に保有しなければならない。対象となる資産は限定的で、保険付き銀行の米ドル、満期が93日以下の米国債、米国債のリバースレポ、政府系マネーマーケットファンドなどである。準備金の月次開示は義務付けられており、500億ドルを超える発行者は年次監査済み財務諸表を提出しなければならない。決済用ステーブルコインの保有者は、破産手続きにおいて他のすべての債権者よりも優先される。また、同法では、発行者が法的命令に基づいてトークンを差し押さえ、凍結、または焼却できることも義務付けられている。
財務省はGENIUS法を実施するための規則案を提示した。
連邦銀行監督機関は、法律の施行から 18 か月以内に、法律を運用するための規則を作成する必要があり、GENIUS 法の実施は、2026 年の米国の金融規則制定の中で最も活発な部分となっています。通貨監督庁 (OCC) は、2026 年 3 月に、連邦トラックを選択する許可された決済ステーブルコイン発行者に対する認可、資本、流動性、および監督基準を網羅する規則案を発表しました。この規則案は、GENIUS 法の連邦トラック要件を実施するものです。銀行スタイルの資本フロア。準備金の分離。許可された決済ステーブルコイン準備金に対する厳格な要件。国立銀行と同じサイクルでの OCC 検査。この法律は、OCC に固定された期限内に行動することを要求しています。18 か月以内に最終規則。これが GENIUS 法のスケジュールであり、2026 年が規則制定の活発な年である理由です。GENIUS 法は、銀行が決済ステーブルコインを発行するための唯一の連邦の道筋を提供します。 GENIUS法は、州主導の発行者が100億ドル未満で並行して運営することを認めています。GENIUS法の規定に基づき、決済ステーブルコインは米ドルに対して安定した価値を維持しなければなりません。ステーブルコインを裏付ける準備金は、上記の限定的な資産リストに含まれています。同法は、決済ステーブルコインの保有者は、要求に応じて額面価格で決済ステーブルコインを償還できることを義務付けており、決済ステーブルコインの償還およびストレス条件下での決済ステーブルコインの償還に関する規則は、提案されている枠組みの中核を成しています。ステーブルコインの発行者は、通常の償還フローと危機モードの償還フローの両方を計画する必要があります。米国で決済ステーブルコインを発行したい、またはステーブルコインを発行したい人は、両方をモデル化する必要があります。ステーブルコインへの取り付け騒ぎは、この枠組みが想定しているシナリオです。大規模に発行される決済ステーブルコインの場合、これは、事後ではなく、事前にステーブルコイン発行者の運用リスクをストレステストすることを意味します。 GENIUS法は、ステーブルコイン保有者への利息支払いも禁止しており、以前の利回り型ステーブルコイン設計が依拠していた抜け穴を塞いでいます。財務省の金融犯罪取締ネットワークは、2026年4月に連邦官報で規則制定案に関する付随通知を公表しました。見出しは「許可された決済用ステーブルコイン発行者：マネーロンダリング対策／テロ資金供与対策」です。これにより、許可されたすべての決済用ステーブルコイン発行者が、取引監視、制裁スクリーニング、不審活動報告、顧客識別のために銀行秘密法の対象となります。
財務省は、決済用ステーブルコインに対する階層的な規制枠組みを提案している。100億ドル未満の州認定決済用ステーブルコイン発行者は、州の規制当局に届出を行い、集計された指標をOCCに報告する。100億ドルを超える連邦認定発行者は、OCCと連邦準備制度に直接届出を行い、資本の下限は発行者の準備金構成と運用リスクプロファイルに基づいて設定される。財務省と財務長官は、このガイドで後述する同等管轄権の決定を通じて、米国のユーザーへのアクセスを求める外国の決済用ステーブルコイン発行者に対する権限も保持している。両方の規則制定案に関する意見募集は2026年夏に締め切られ、最終規則は2027年初頭に発表される予定である。GENIUSと同じ週に下院を通過した関連法案CLARITY法は、デジタル商品のスポット市場管轄権をCFTCに割り当て、GENIUSを第一の柱（ステーブルコイン）、CLARITYを第二の柱（市場構造）としている。州による先占権は、依然として最も活発に争われている未解決の問題である。なぜなら、州の規制当局は100億ドル未満の資産規模で主要な権限を保持している一方、連邦政府の決済用ステーブルコインに関する枠組みは、それ以上の資産規模に対して統一的な情報開示と準備金の下限を適用しているからである。要するに、GENIUS法の実施作業は2027年まで米国の暗号通貨政策を支配し、そこで策定されるステーブルコインに関する規則は、決済用ステーブルコインの発行に関する世界的な基準となるだろう。
MiCAタイトルIIIおよびIVと2億ユーロの上限
ステーブルコイン経済にとって最も重要なMiCAの規定は、欧州連合内で交換手段として使用される非ユーロ建てステーブルコインの上限設定である。その上限は、1日あたり2億ユーロ、または1日あたり100万件の取引のいずれか先に到達する方となる。この上限は、実質的には個人投資家による米ドル取引の禁止であり、システミックリスクに対する健全な制限という体裁をとっている。この規定は2027年よりもかなり前に裁判で争われることになるだろう。MiCAのステーブルコイン制度におけるその他の規定はすべて、この制約から派生している。
規則（EU）2023/1114は、2024年6月30日からステーブルコインの規則を適用しています。第III章は、複数の通貨、商品、またはバスケットを参照する資産参照トークン（ART）を規定しています。第IV章は、単一の法定通貨を参照し、認可された信用機関またはEMIライセンスを受けた電子マネー機関によって発行されなければならない電子マネートークン（EMT）を規定しています。準備金は、厳格な流動性および倒産隔離規則の下で、EU認可の信用機関に保管されます。欧州銀行監督機構（EBA）による重要指定は、ユーザー数、取引量、時価総額、または国境を越えた活動によって発動され、監督が各国の管轄当局から、強化された資本と報告を伴うEBAに移管されます。非準拠の発行者に対する移行期間は2026年7月1日に終了します。それ以降、無許可の発行者は、欧州連合で合法的にサービスを提供することはできません。 2026年初頭の時点で、Tetherは加盟国のいずれにおいてもEMIライセンスを保有していません。そのため、EUのほとんどの取引所は2024年と2025年にUSDTの個人向け販売を中止するか、プロ向け顧客のみに限定しました。CircleのUSDCは、2024年半ばにフランスのEMI認可を取得しており、EMTに準拠しています。
イギリス、シンガポール、香港、日本：4つの異なる賭け
アジアと英国の主要4カ国は、構造的に異なる選択をした。英国の制度は、FSMA 2023、FCAのCP25/14、および英国財務省のフェーズ1のポジショニングに基づいて構築されており、主要国の中で最も遅いスケジュールである2027年10月25日に発効する。イングランド銀行は、システム的なステーブルコインの監督に関する並行協議を実施しており、2026年2月に締め切られた。シンガポール金融管理局は、2023年8月に単一通貨ステーブルコインの枠組みを最終決定し、2024年から施行される。基本資本要件は100万シンガポールドルに運営費の50%を加えた額で、SGDまたはG10通貨へのペッグに限定されている。 2025年5月に可決され、2025年8月1日に施行された香港のステーブルコイン条例では、法定通貨を基準とするステーブルコインの発行者に対し、最低資本金2,500万香港ドルで香港金融管理局（HKMA）のライセンス取得が義務付けられており、最初のサンドボックスグループは2026年初頭に本格的なライセンス取得へと移行した。日本は2023年に決済サービス法を改正し、信託銀行による電子決済手段の発行を許可した。そして、日本円通貨基金（JPYC）は2025年10月27日、Progmat Coinの信託銀行参照アーキテクチャに基づき、初の規制対象ステーブルコインを発行した。
デザインの多様性こそが重要な点である。英国が最も慎重であるため、最も動きが遅い。香港は、その地位から最も大きな利益を得られるため、最も積極的に取り組んでいる。シンガポールは、MAS（シンガポール金融管理局）が守るべき評判という資産があるため、最も保守的である。日本は、信託銀行というルートによってフィンテックのライセンス取得という問題全体を回避できるため、最も制度化されている。これらの国はどれも、他の国を模倣しているわけではない。
アルゴリズム型ステーブルコイン：規制によって死に至らしめられる
Terra以降、主要な法域における共通認識は、アルゴリズムによるペッグメカニズムは小売認可の対象とならないという点である。GENIUS法は、決済ステーブルコインの定義を法定通貨に裏付けられたものに限定している。MiCA第3条は、純粋なアルゴリズムによる安定化メカニズムを明確に除外している。シンガポール、香港、日本はいずれも、ライセンスを完全担保付きの法定通貨参照トークンに限定している。DAIの継続的な進化のような、過剰担保型の暗号通貨裏付け設計は、真に新しいメカニズムが規制上実行可能な唯一の領域である。しかし、そこでも「決済ステーブルコイン」としての地位への道は閉ざされている。
国境を越えた問題とその意義
新体制における地政学的レバーは、財務省の「同等の管轄区域」の判断である。外国発行のステーブルコインは、財務省が発行国の枠組みが同等の消費者保護を提供していると判断した場合にのみ、米国のユーザーに提供できる。MiCAの重要性指定は、欧州版に相当する。ユーロ以外のEMTが1日あたり2億ユーロ/100万トランザクションのしきい値を超えると、EBAの監督対象ティアに引き込まれ、ライセンス要件に加えて上限が課される。金融活動作業部会は2025年6月にトラベルルールガイダンスを更新し、仮想資産サービスプロバイダー間のステーブルコインの送金を対象とするようになり、BISとIMFは金融安定理事会のステーブルコイン勧告を通じて管轄区域間の調整を継続している。構造的な影響は、コンプライアンス違反がもはや規制裁定の問題ではなく、地理的利用可能性の問題となることである。つまり、ある体制に違反すると、その地域の小売市場を完全に失うことになる。主要な規制のいずれかに違反した発行体は、その地域の個人向け市場へのアクセスを完全に失う。
2026年の発行体別状況：適応した企業と適応しなかった企業
Circleは準備万端の既存企業です。USDCの流通額は780億ドルに達し、2025年6月にニューヨーク証券取引所でのIPOを完了しました。フランスの認可によりEUで唯一のトップティアEMTコンプライアンスを保持しており、規制の耐久性を必要とするあらゆる決済プラットフォーム統合のデフォルト候補となっています。Circleの賭けは、あらゆる場所でコンプライアンスを遵守することで、後発企業がすぐに閉じることのできない堀を築くというものです。Tetherは予約不可能な象です。USDTは1,880億ドルで最大のステーブルコインであり続けています。2026年のその姿勢は、主要発行体の中で最も断片化されています。EUではMiCAに準拠していません。2026年4月には、イラン制裁回避に関連してOFACにより3億4,400万ドルの凍結を受けました。米国司法省による準備金運用に関する調査が進行中です。Tetherの賭けは、地理的な断片化によって、あらゆる場所でコンプライアンスを遵守しなくてもオフショアのデフォルトとして生き残れるというものです。どちらの賭けも2026年現在も有効です。
リップルのRLUSDは隠れた逸材だ。このトークンは2024年12月10日にニューヨーク州金融サービス局の認可の下で発行され、リップル自身も2025年12月12日に通貨監督庁から連邦信託銀行免許の条件付き承認を受けた。リップルペイメントとXRPレジャーを通じて配布されるNYDFS規制のステーブルコインと、連邦銀行網へのアクセスを可能にする信託銀行免許の組み合わせは、機関投資家のパイプラインが実現すれば、今後2年間でUSDCの二大寡占状態に対する正当な脅威となる。Paxosが発行するPayPal USDは、イーサリアムに加えてSolanaとBNBチェーンにも展開し、ニューヨーク州金融サービス局の監督下に留まっている。PYUSDは、決済プラットフォームのステーブルコインとして期待される通りの働きをしている。
最近の取り締まりと注目すべき点
GENIUS法の施行は2026年半ば時点ではまだほとんど行われていないが、状況は変わるだろう。2026年4月にOFACがイラン制裁に関連してTether関連のアドレスに対して3億4400万ドルを凍結する措置を取ったことは、これまでのところ最も重大な公的措置である。DOJによるTetherの準備金に関する調査は継続中である。EU各国の所管当局、イタリアのCONSOBとドイツのBaFinは、法令遵守していない発行者に対するMiCAの執行を開始した。2025年初頭にゲイリー・ゲンスラーの後任としてSEC委員長に就任したポール・アトキンスは、GENIUS法によってステーブルコインがSECの管轄から外れたことで、ステーブルコインに対する姿勢を著しく緩めている。今後12か月で、GENIUS法の要件が連邦レベルで効力を発揮するかどうか、MiCAの重要性指定によって主要な米ドル発行者が欧州の監督当局の監視下に置かれるかどうか、そして2027年10月に英国の規制がEUの基準よりも厳しいか緩いかが明らかになるだろう。
