Stablecoin Düzenlemesi 2026 : GENIUS Yasası, MiCA ve Küresel Kurallar
2019'daki Libra tartışmasının ardından yaklaşık beş yıl boyunca, Amerika Birleşik Devletleri'nde stablecoin düzenlemesi, Kongre'nin bir türlü başaramadığı bir konuydu. İki başkanlık dönemi, dört Hazine Bakanı ve bir düzine komite oturumu raporlar, başkanlık kararnameleri ve yasa tasarıları üretti, ancak yasal bir bağlayıcılığı olan hiçbir şey yoktu. Bu durum, 18 Temmuz 2025'te Başkan Trump'ın GENIUS Yasası'nı imzalayarak Amerika Birleşik Devletleri'ne ilk federal kripto para çerçevesini kazandırmasıyla değişti. Avrupa Birliği'nin MiCA'nın III. ve IV. Bölümleri 30 Haziran 2024'ten beri yürürlükteydi, Birleşik Krallık'ın FCA'sı 25 Ekim 2027'de yürürlüğe girecek çerçeveyi tamamlamıştı ve Hong Kong'un Sabit Kripto Para Yönetmeliği 1 Ağustos 2025'te yürürlüğe girmişti. Nisan 2026 itibarıyla toplam sabit kripto para piyasa değeri 320 milyar doları aşmıştı; USDT 188 milyar dolar, USDC ise yaklaşık 78 milyar dolar değerindeydi ve Hazine Bakanı Scott Bessent, yeni çerçevelerin geçerliliğini koruması durumunda segmentin 2030 yılına kadar 3,7 trilyon dolara ulaşacağını öngörüyordu. Düzenleyici eylemsizlikten koordineli rejimlere geçiş, 2025'in gerçek hikayesidir; bireysel kurallar, ne kadar önemli olsalar da, bu tek siyasi gerçekten kaynaklanmaktadır.
Bu yasaları yazan TerraUSD'nin gizli örgütü.
Burada ele alınan her çerçeve tek bir olaya tepki olarak ortaya çıkmıştır. Mayıs 2022'de TerraUSD'nin çöküşü, Anchor Protokolü'ndeki bir panik satışının algoritmik sabitlemenin kırılganlığını ortaya çıkarmasının ardından, bir hafta içinde yaklaşık 45 milyar dolarlık UST ve LUNA piyasa değerini sildi. Hazine Bakanı Janet Yellen, Mayıs 2022'deki çöküşü, stablecoin'lerin federal düzenlemeye ihtiyaç duyduğunun kanıtı olarak gösterdi. Bu argümanın bir yasaya dönüşmesi üç yıl sürdü. Ardından, her büyük yargı bölgesinde bir yasa çıktı.
GENIUS Yasası: Gerçekte Neler Gerektiriyor?
ABD'de yürürlüğe giren ve Banka Gizlilik Yasası'nın sanal varlık hizmet sağlayıcılarını da kapsayacak şekilde genişletilmesinden bu yana en önemli kripto para yasası olan S.1582 sayılı "ABD Sabit Kripto Paraları için Ulusal İnovasyonu Yönlendirme ve Kurma Yasası", 17 Haziran 2025'te Senato'dan, 17 Temmuz'da Temsilciler Meclisi'nden geçti ve 18 Temmuz'da imzalandı. Oluşturduğu çerçeve, kripto endüstrisinin istediğinden daha muhafazakar: sabit kripto para sahiplerine getiri yok, Banka Gizlilik Yasası'nın tam kapsamı ve rezerv uygunluğu nakit ve Hazine piyasasının en güvenli ucuna daraltıldı. Ancak Sabit Kripto Paralar Yasası'nın en önemli yaptığı şey rezerv kuralları değildi. Ödeme amaçlı sabit kripto paraların menkul kıymetler ve emtialar sınıflandırmasından açıkça çıkarılması ve banka bağlantılı ihraççıları felç eden çok yıllık belirsizliğin sona ermesiydi.
Yasa kapsamında izin verilen ödeme stablecoin ihraççıları için üç yol izlenmektedir. Birincisi, ana bankasının birincil federal ödeme stablecoin düzenleyicisi tarafından denetlenen, sigortalı bir mevduat kurumunun iştirakidir. İkincisi, Para Birimi Denetleme Ofisi (OCC) tarafından yetkilendirilmiş, banka dışı bir federal nitelikli ödeme stablecoin ihraççısıdır. Üçüncüsü, eyalet nitelikli bir ödeme stablecoin ihraççısıdır; eyalet nitelikli ödeme stablecoin ihraççıları, bir eyalet ödeme stablecoin düzenleyicisi ve OCC tarafından federal olana büyük ölçüde benzer olarak onaylanan bir eyalet rejimi altında faaliyet gösterir. Federal yoldaki banka dışı bir ödeme stablecoin ihraççısı, Yasa tarafından oluşturulan Stablecoin Sertifikasyon İnceleme Komitesi tarafından incelenir. Stablecoin ihraçları için federal/eyalet sınırı, 10 milyar dolarlık dolaşımdaki ödeme stablecoin'lerinde bulunmaktadır. Bunun altında, bir ihraççı eyalet rejimini tercih edebilir; bunun üzerinde ise federal denetime geçiş zorunludur. Stablecoin ihraççıları, ihraç ettikleri ödeme stablecoin'lerinin %100'üne eşit rezervleri ayrı hesaplarda tutmak zorundadır. Uygun varlıklar sınırlıdır: Sigortalı bankalardaki ABD doları, vadesi 93 gün veya daha kısa olan Hazine bonoları, Hazine bonoları üzerindeki ters repo işlemleri ve devlet para piyasası fonları. Aylık rezerv açıklaması zorunludur ve 50 milyar doların üzerindeki ihraççıların yıllık denetlenmiş mali tablolarını sunmaları gerekmektedir. Ödeme stablecoin sahipleri, iflas durumunda diğer tüm alacaklılardan önce gelir. Kanun ayrıca, ihraççıların yasal emir üzerine token'ları ele geçirme, dondurma veya yakma yetkisine sahip olmalarını da gerektirmektedir.
Hazine Bakanlığı, GENIUS Yasası'nın uygulanmasına yönelik kurallar önerdi.
Federal bankacılık kurumlarının, yasanın yürürlüğe girmesinden itibaren 18 ay içinde yasayı işler hale getirecek kuralları yazmaları gerekiyor ve GENIUS Yasası'nın uygulanması, 2026'da ABD'deki en aktif finansal düzenleme çalışması haline geldi. Para Birimi Denetleme Ofisi (OCC), Mart 2026'da, federal yolu seçen herhangi bir izin verilen ödeme stablecoin ihraççısı için yetkilendirme, sermaye, likidite ve denetim standartlarını kapsayan bir kural taslağı yayınladı. Önerilen kural, GENIUS Yasası'nın federal yol gereksinimlerini uygulayacaktır. Banka tarzı sermaye tabanları. Rezerv ayrıştırması. İzin verilen ödeme stablecoin rezervleri için katı gereksinimler. Ulusal bankalarla aynı döngüde OCC incelemesi. Yasa, OCC'nin belirli süreler içinde hareket etmesini gerektiriyor. 18 ay içinde nihai kurallar. Bu, GENIUS Yasası'nın takvimidir ve 2026'nın bu kadar aktif bir düzenleme yılı olmasının nedenidir. GENIUS Yasası, bankaların ödeme stablecoin'leri ihraç etmeleri için tek federal yolu sağlamaktadır. GENIUS Yasası, eyalet bazlı ihraççıların 10 milyar doların altında paralel olarak faaliyet göstermesine izin veriyor. Ödeme stablecoin'lerinin, GENIUS Yasası hükümleri uyarınca, ABD dolarına göre istikrarlı bir değere sahip olması gerekiyor. Stablecoin'i destekleyen rezervler, yukarıdaki dar varlık listesinde yer alıyor. Yasa, herhangi bir ödeme stablecoin'inin sahibinin, talep üzerine ödeme stablecoin'ini nominal değerinden geri alabilmesini gerektiriyor ve ödeme stablecoin'lerinin geri alınması ve stres koşulları altında ödeme stablecoin'lerinin geri alınmasıyla ilgili kurallar, önerilen çerçevenin merkezinde yer alıyor. Stablecoin ihraççıları, hem rutin hem de kriz modu geri alma akışlarını planlamalıdır. ABD'de ödeme stablecoin'i veya başka bir şekilde stablecoin ihraç etmek isteyen herkes, her ikisini de modellemelidir. Stablecoin'e yönelik bir hücum, çerçevenin tasarlandığı senaryodur. Ölçekli olarak ihraç edilen herhangi bir ödeme stablecoin'i için bu, stablecoin ihraççılarının operasyonel riskini önceden -sonradan değil- stres testinden geçirmek anlamına gelir. GENIUS Yasası ayrıca, daha önceki getiri sağlayan stablecoin tasarımlarının dayandığı boşluğu kapatarak, stablecoin sahiplerine faiz ödenmesini de yasaklıyor. Hazine Bakanlığı'nın Mali Suçlarla Mücadele Ağı, Nisan 2026'da Federal Resmi Gazete'de önerilen bir düzenlemeye ilişkin ek bir bildirim yayınladı. Başlık: "İzin Verilen Ödeme Stablecoin İhraççısı: Kara Para Aklama ile Mücadele / Terörizmin Finansmanıyla Mücadele". Bu düzenleme, izin verilen tüm ödeme stablecoin ihraççılarını işlem izleme, yaptırım taraması, şüpheli faaliyet raporlaması ve müşteri tanımlaması için Banka Gizlilik Yasası kapsamına alıyor.
Hazine Bakanlığı, ödeme amaçlı stablecoin'ler için kademeli bir düzenleyici çerçeve öneriyor. 10 milyar doların altındaki eyalet onaylı ödeme stablecoin ihraççıları, eyalet düzenleyici kurumlarına başvuruda bulunacak ve toplu metrikleri OCC'ye bildirecekler. 10 milyar doların üzerindeki federal onaylı ihraççıları ise doğrudan OCC ve Federal Rezerv'e başvuracak ve sermaye tabanları, ihraççının rezerv bileşimine ve operasyonel risk profiline göre belirlenecek. Hazine Bakanlığı ve Hazine Bakanı ayrıca, bu kılavuzda daha sonra açıklanan karşılaştırılabilir yetki belirlemesi yoluyla, ABD kullanıcılarına erişim arayan yabancı ödeme stablecoin ihraççıları üzerinde de yetki sahibi olmaya devam edecek. Her iki önerilen kural koyma bildirimine ilişkin yorumlar 2026 yazında sona erecek ve nihai kuralların 2027 başlarında yayınlanması bekleniyor. GENIUS ile aynı hafta Temsilciler Meclisi'nden geçen CLARITY Yasası, dijital emtialar üzerindeki spot piyasa yetkisini CFTC'ye devrederek, GENIUS'u birinci sütun (stablecoin'ler) ve CLARITY'yi ikinci sütun (piyasa yapısı) olarak bırakıyor. Eyaletlerin öncelik hakkı, en aktif şekilde dava konusu olan açık soru olmaya devam ediyor çünkü eyalet düzenleyicileri 10 milyar doların altındaki miktarlarda birincil yetkiye sahipken, ödeme amaçlı stablecoin'ler için federal çerçeve, bu miktarın üzerindeki miktarlarda tek tip açıklama ve rezerv tabanları uyguluyor. Kısacası, GENIUS Yasası'nın uygulanması çalışma grubu, 2027 yılına kadar ABD kripto para politikasını domine edecek ve bu çalışma grubunun üreteceği stablecoin kuralları, ödeme amaçlı stablecoin'lerin ihraç edilmesi için küresel temel standardı belirleyecektir.
MiCA Başlık III ve IV ve 200 milyon Euro'luk üst sınır
MiCA'nın stablecoin ekonomisi için en önemli hükmü, Avrupa Birliği'nde değişim aracı olarak kullanılan, avro dışı önemli stablecoin'lere getirilen sınırlamadır: günde 200 milyon avro VEYA günde 1 milyon işlem, hangisi önce gerçekleşirse. Bu sınırlama, işlevsel olarak perakende akışları için bir ABD doları yasağıdır - sistemik riske karşı ihtiyatlı bir sınır olarak sunulmuştur. 2027'den çok önce mahkemede test edilecektir. MiCA'nın stablecoin rejimindeki diğer her şey bu kısıtlamadan kaynaklanmaktadır.
(AB) 2023/1114 Yönetmeliği, 30 Haziran 2024 tarihinden itibaren stablecoin kurallarını uygulamaya koymuştur. III. Bölüm, birden fazla para birimine, emtiaya veya bir sepete referans veren varlık referanslı token'ları (ART) düzenler. IV. Bölüm, tek bir itibari para birimine referans veren ve yetkili bir kredi kuruluşu veya EMI lisanslı bir e-para kuruluşu tarafından ihraç edilmesi gereken e-para token'larını (EMT) düzenler. Rezervler, sıkı likidite ve iflas riskinden uzaklık kuralları altında AB yetkili kredi kuruluşlarında tutulmaktadır. Avrupa Bankacılık Otoritesi tarafından önemlilik belirlemesi, kullanıcı sayısı, işlem hacmi, piyasa değeri veya sınır ötesi faaliyetler tarafından tetiklenir ve denetimi ulusal yetkili makamlardan EBA'ya, artırılmış sermaye ve raporlama ile kaydırır. Uyumsuz ihraççıların geçiş dönemi 1 Temmuz 2026'da sona ermektedir. Bundan sonra, yetkisiz bir ihraççı Avrupa Birliği'nde yasal olarak hizmet sunamaz. Tether, 2026 yılının başı itibarıyla hiçbir üye devlette EMI lisansına sahip değil; bu nedenle çoğu AB platformu 2024 ve 2025 yıllarında USDT'yi perakende satıştan kaldırdı veya profesyonel müşterilerle sınırlandırdı. Circle'ın USDC'si, 2024 ortalarında verilen bir Fransız EMI yetkilendirmesi sayesinde EMT uyumludur.
Birleşik Krallık, Singapur, Hong Kong, Japonya: dört farklı bahis
Dört büyük Asya ve Birleşik Krallık yargı yetkisi, yapısal olarak farklı tercihler yaptı. Birleşik Krallık'ın FSMA 2023, FCA'nın CP25/14 ve Hazine Bakanlığı'nın 1. Aşama konumlandırmasına dayanan rejimi, büyük yargı yetkileri arasında en geç takvim olan 25 Ekim 2027'de yürürlüğe girecek. İngiltere Merkez Bankası, Şubat 2026'da sona eren sistemik stablecoin denetimi konusunda paralel bir istişare yürütüyor. Singapur Para Otoritesi, 2024'ten itibaren yürürlüğe girecek olan ve 1 milyon Singapur doları artı işletme giderlerinin %50'si tutarında temel sermaye gereksinimi içeren, Singapur doları veya G10 para birimine sabitlenmiş tek para birimli stablecoin çerçevesini Ağustos 2023'te tamamladı. Mayıs 2025'te kabul edilen ve 1 Ağustos 2025'te yürürlüğe giren Hong Kong'un Sabit Kripto Para Yönetmeliği, en az 25 milyon HK$ sermayeye sahip fiat para birimine referanslı sabit kripto para ihraççıları için HKMA lisansı gerektiriyor ve ilk deneme grubu 2026'nın başlarında tam lisanslama sürecine geçti. Japonya, 2023 yılında Ödeme Hizmetleri Yasası'nı değiştirerek elektronik ödeme araçlarının güven bankası tarafından ihraç edilmesine izin verdi ve JPYC, 27 Ekim 2025'te Progmat Coin güven bankası referans mimarisi altında ilk düzenlenmiş sabit kripto parasını piyasaya sürdü.
Tasarım çeşitliliğinin kendisi önemli bir nokta. İngiltere en yavaş olanı çünkü en temkinli ülke. Hong Kong en misafirperver olanı çünkü konumlandırmadan en çok fayda sağlayacak ülke. Singapur en muhafazakar olanı çünkü MAS'ın koruması gereken bir itibarı var. Japonya en kurumsal olanı çünkü güven bankası yolu, fintech lisanslama sorununu tamamen atlıyor. Hiçbiri diğerini kopyalamıyor.
Algoritmik stablecoin'ler: aşırı düzenlemeler yüzünden yok oluyorlar.
Terra sonrası büyük yetki alanlarındaki genel görüş aynı: algoritmik sabitleme mekanizmaları perakende yetkilendirmesi için uygun değil. GENIUS Yasası, ödeme-stabil kripto para tanımını fiat para birimine dayalı araçlarla sınırlandırıyor. MiCA III. Bölüm, tamamen algoritmik stabilizasyon mekanizmalarını açıkça hariç tutuyor. Singapur, Hong Kong ve Japonya, lisanslamayı tamamen ayrılmış fiat para birimine referanslı tokenlarla sınırlandırıyor. DAI'nin sürekli evrimi gibi aşırı teminatlandırılmış kripto para destekli tasarımlar, gerçekten yeni mekanizmaların düzenleyici olarak geçerli kaldığı tek sınırdır. Orada bile "ödeme stabil kripto para birimi" statüsüne giden yol kapalıdır.
Sınır ötesi ve önem sorunu
Yeni rejimin jeopolitik kaldıraç noktası, Hazine'nin "karşılaştırılabilir yargı yetkisi" belirlemesidir. Yabancı bir ülkede ihraç edilen bir stablecoin, ancak Hazine, ihraç eden ülkenin çerçevesinin karşılaştırılabilir tüketici koruması sağladığına karar verirse ABD kullanıcılarına hizmet edebilir. MiCA'nın önem belirlemesi, Avrupa'daki karşılığıdır: 200 milyon Euro / 1 milyon işlem günlük eşiğini aşan euro dışı bir EMT, EBA denetimindeki kademeye çekilir ve lisanslama gerekliliğinin yanı sıra üst sınırla da karşı karşıya kalır. Mali Eylem Görev Gücü, Haziran 2025'te sanal varlık hizmet sağlayıcıları arasında stablecoin transferlerini kapsayacak şekilde Seyahat Kuralı kılavuzunu güncelledi ve BIS ile IMF, Mali İstikrar Kurulu'nun stablecoin tavsiyeleri aracılığıyla yargı yetkileri arası koordinasyonu sürdürdü. Yapısal etki, uyumsuzluğun artık bir düzenleyici arbitraj sorunu olmamasıdır. Bu, coğrafi erişilebilirlik sorunudur; bir rejim başarısız olursa, o bölgenin perakende pazarını tamamen kaybedersiniz. Başlıca düzenlemelerden herhangi birinde başarısız olan bir ihraççı, o bölgenin perakende pazarına erişimini tamamen kaybeder.
2026'da ihraççı bazında: kim uyum sağladı, kim sağlamadı?
Circle, hazırlıklı ve mevcut oyuncu konumunda. USDT, 78 milyar dolarlık dolaşım değerine ulaştı, Haziran 2025'te NYSE halka arzını tamamladı, Fransız yetkilendirmesi sayesinde AB'de en üst düzey EMT uyumluluğuna sahip tek oyuncu ve düzenleyici dayanıklılık gerektiren herhangi bir ödeme platformu entegrasyonu için varsayılan aday. Circle'ın bahsi şu: Her yerde uyumluluk, geç kalanların hızla kapatamayacağı bir hendek yaratıyor. Tether ise tahmin edilemeyen dev oyuncu. USDT, 188 milyar dolar ile en büyük stablecoin olmaya devam ediyor. 2026 yılındaki duruşu, büyük ihraççıların en parçalısı. AB'de MiCA uyumlu değil. Nisan 2026'da İran yaptırımlarından kaçınmayla bağlantılı olarak 344 milyon dolarlık OFAC dondurmasına maruz kaldı. Rezerv uygulamalarına ilişkin devam eden bir ABD Adalet Bakanlığı soruşturmasının konusu. Tether'ın bahsi, coğrafi parçalanmanın, her yerde uyumluluk gerektirmeden offshore varsayılan oyuncu olarak hayatta kalmasını sağlayacağı yönünde. Her iki bahis de 2026'da hala geçerli.
Ripple'ın RLUSD'si, beklenmedik bir yükseliş potansiyeli taşıyor. Token, 10 Aralık 2024'te New York Finansal Hizmetler Departmanı (NYDFS) yetkisi altında piyasaya sürüldü ve Ripple'ın kendisi de 12 Aralık 2025'te OCC'den federal bir güven bankası lisansı için şartlı onay aldı. NYDFS tarafından düzenlenmiş, Ripple Payments ve XRP Ledger aracılığıyla dağıtılan bir stablecoin'in yanı sıra, federal bankacılık sistemine erişimi açan güven bankası lisansı, kurumsal yatırımcıların katılımı gerçekleşirse önümüzdeki iki yıl içinde USDC'nin tekel konumuna ciddi bir tehdit oluşturuyor. Paxos tarafından çıkarılan PayPal USD, Ethereum'un yanı sıra Solana ve BNB Chain'e de yayıldı ve New York DFS denetimi altında rahatça kaldı; PYUSD, bir ödeme platformu stablecoin'inden beklendiği gibi çalışıyor.
Son dönemdeki uygulama değişiklikleri ve dikkat edilmesi gerekenler
GENIUS döneminde manşetlere taşınan yaptırımlar 2026 ortalarında hala az olsa da, bu durum değişecek. Nisan 2026'da İran yaptırımlarıyla bağlantılı Tether adreslerine karşı OFAC'ın aldığı ve 344 milyon doların dondurulduğu işlem, şimdiye kadarki en önemli kamuoyu hamlesi oldu. ABD Adalet Bakanlığı'nın Tether rezervlerine yönelik soruşturması devam ediyor. AB ulusal yetkili makamları, ilk olarak İtalya'nın CONSOB'u ve Almanya'nın BaFin'i, uyumsuz ihraççı kuruluşlara karşı MiCA yaptırımlarına başladı. 2025 başlarında Gary Gensler'in yerine geçen SEC Başkanı Paul Atkins, GENIUS'un stablecoin'leri SEC'in yetki alanından çıkarmasının ardından stablecoin'lere karşı belirgin şekilde daha yumuşak bir tutum sergiledi. Önümüzdeki on iki ay, GENIUS Yasası gerekliliklerinin federal düzeyde etkili olup olmayacağını, MiCA'nın önem derecesinin büyük bir ABD doları ihraççısını Avrupa denetimine tabi tutup tutmayacağını ve İngiltere rejiminin Ekim 2027'de AB temel kurallarına göre daha sert mi yoksa daha gevşek mi kurallarla geleceğini gösterecek.
