Κανονισμός Stablecoin 2026: Νόμος GENIUS, MiCA και Παγκόσμιοι Κανόνες
Για περίπου μισή δεκαετία μετά την διαμάχη για το Libra το 2019, η ρύθμιση των stablecoin στις Ηνωμένες Πολιτείες ήταν κάτι που το Κογκρέσο δεν μπορούσε να πετύχει. Δύο προεδρικές κυβερνήσεις, τέσσερις υπουργοί Οικονομικών και δώδεκα ακροάσεις επιτροπών παρήγαγαν εκθέσεις, εκτελεστικά διατάγματα και προτεινόμενα νομοσχέδια, αλλά τίποτα με νομοθετική ισχύ. Αυτό άλλαξε με μία υπογραφή στις 18 Ιουλίου 2025, όταν ο Πρόεδρος Τραμπ υπέγραψε τον Νόμο GENIUS και έδωσε στις Ηνωμένες Πολιτείες το πρώτο ομοσπονδιακό πλαίσιο κρυπτονομισμάτων. Οι Τίτλοι III και IV της MiCA της Ευρωπαϊκής Ένωσης ίσχυαν ήδη από τις 30 Ιουνίου 2024, η FCA του Ηνωμένου Βασιλείου είχε οριστικοποιήσει το πλαίσιο που τέθηκε σε ισχύ στις 25 Οκτωβρίου 2027 και το Διάταγμα για τα Σταθερά Νομίσματα του Χονγκ Κονγκ τέθηκε σε ισχύ την 1η Αυγούστου 2025. Μέχρι τον Απρίλιο του 2026, η συνολική κεφαλαιοποίηση της αγοράς σταθερών κρυπτονομισμάτων είχε ξεπεράσει τα 320 δισεκατομμύρια δολάρια, με το USDT να ανέρχεται σε 188 δισεκατομμύρια δολάρια, το USDC σε περίπου 78 δισεκατομμύρια δολάρια, και ο Υπουργός Οικονομικών Scott Bessent προέβλεψε ότι το τμήμα θα φτάσει τα 3,7 τρισεκατομμύρια δολάρια έως το 2030, εάν τα νέα πλαίσια διατηρηθούν. Η μετάβαση από την κανονιστική αδράνεια σε συντονισμένα καθεστώτα είναι η πραγματική ιστορία του 2025. Οι επιμέρους κανόνες, όσο σημαντικοί κι αν είναι, προκύπτουν από αυτό το ένα πολιτικό γεγονός.
Η σκιά του TerraUSD που έγραψε αυτούς τους νόμους
Κάθε πλαίσιο που συζητείται εδώ αντιδρά σε ένα μόνο γεγονός. Η κατάρρευση του TerraUSD τον Μάιο του 2022 εξαφάνισε περίπου 45 δισεκατομμύρια δολάρια από την κεφαλαιοποίηση της αγοράς UST και LUNA μέσα σε μια εβδομάδα, αφού μια πτώση στο Anchor Protocol αποκάλυψε την ευθραυστότητα της αλγοριθμικής σύνδεσης. Η υπουργός Οικονομικών Janet Yellen επικαλέστηκε την κατάρρευση στην κατάθεση του Μαΐου 2022 ως απόδειξη ότι τα stablecoins απαιτούσαν ομοσπονδιακή ρύθμιση. Το επιχείρημα χρειάστηκε τρία χρόνια για να παραχθεί ένας νόμος. Στη συνέχεια, παρήγαγε έναν σε κάθε μεγάλη δικαιοδοσία.
Ο Νόμος GENIUS: τι πραγματικά απαιτεί
Ο Νόμος περί Καθοδήγησης και Καθιέρωσης Εθνικής Καινοτομίας για τα Σταθερά Κρυπτονομίσματα των ΗΠΑ, S.1582, είναι ο πιο σημαντικός νόμος για τα κρυπτονομίσματα των ΗΠΑ από τότε που ο Νόμος περί Τραπεζικού Απορρήτου επεκτάθηκε στους παρόχους υπηρεσιών εικονικών περιουσιακών στοιχείων. Εγκρίθηκε από τη Γερουσία στις 17 Ιουνίου 2025, από τη Βουλή στις 17 Ιουλίου και υπογράφηκε στις 18 Ιουλίου. Το πλαίσιο που δημιουργεί είναι πιο συντηρητικό από αυτό που ζήτησε η βιομηχανία κρυπτονομισμάτων: καμία απόδοση για τους κατόχους σταθερών κρυπτονομισμάτων, πλήρες πεδίο εφαρμογής του Νόμου περί Τραπεζικού Απορρήτου και επιλεξιμότητα αποθεματικών που περιορίζεται στα μετρητά και στο ασφαλέστερο άκρο της αγοράς του Δημοσίου. Το πιο σημαντικό πράγμα που έκανε ο Νόμος περί Σταθερών Κρυπτονομισμάτων, ωστόσο, δεν ήταν οι κανόνες αποθεματικών. Ήταν η ρητή αφαίρεση ενός σταθερού κρυπτονομίσματος πληρωμής από την ταξινόμηση τίτλων και εμπορευμάτων, τερματίζοντας την πολυετή ασάφεια που είχε παραλύσει τους εκδότες που συνδέονται με τράπεζες.
Η επιτρεπόμενη έκδοση βάσει του Νόμου εκτελείται σε τρία στάδια για κάθε εκδότη stablecoin πληρωμών. Ο πρώτος είναι θυγατρική ενός ασφαλισμένου θεματοφύλακα, που εποπτεύεται από την κύρια ομοσπονδιακή ρυθμιστική αρχή stablecoin πληρωμών της μητρικής του τράπεζας. Ο δεύτερος είναι ένας ομοσπονδιακά πιστοποιημένος εκδότης stablecoin πληρωμών, μια μη τράπεζα που έχει εγκριθεί από το Γραφείο του Ελεγκτή του Νομίσματος. Ο τρίτος είναι ένας κρατικά πιστοποιημένος εκδότης stablecoin πληρωμών. Οι κρατικά πιστοποιημένοι εκδότες stablecoin πληρωμών λειτουργούν υπό κρατικό ρυθμιστικό φορέα stablecoin πληρωμών και ένα κρατικό καθεστώς που το OCC πιστοποιεί ως ουσιαστικά παρόμοιο με το ομοσπονδιακό. Ένας μη τραπεζικός εκδότης stablecoin πληρωμών στην ομοσπονδιακή διαδικασία εξετάζεται από την Επιτροπή Ελέγχου Πιστοποίησης Stablecoin που δημιουργήθηκε από τον Νόμο. Το ομοσπονδιακό/πολιτειακό όριο για την έκδοση stablecoin ανέρχεται σε 10 δισεκατομμύρια δολάρια σε εκκρεμή stablecoins πληρωμών. Κάτω από αυτό, ένας εκδότης μπορεί να επιλέξει ένα κρατικό καθεστώς. πάνω από αυτό, η μετάβαση στην ομοσπονδιακή εποπτεία είναι υποχρεωτική. Οι εκδότες stablecoin πρέπει να διατηρούν αποθεματικά ίσα με το 100% των εκδοθέντων stablecoin πληρωμών, σε διαχωρισμένους λογαριασμούς. Τα επιλέξιμα περιουσιακά στοιχεία είναι περιορισμένα: δολάρια ΗΠΑ σε ασφαλισμένες τράπεζες, έντοκα γραμμάτια του Δημοσίου με λήξη 93 ημερών ή λιγότερο, αντίστροφες συμφωνίες επαναγοράς σε ομόλογα του Δημοσίου και κρατικά αμοιβαία κεφάλαια χρηματαγοράς. Η μηνιαία γνωστοποίηση αποθεματικών είναι υποχρεωτική και οι εκδότες άνω των 50 δισεκατομμυρίων δολαρίων υποβάλλουν ετήσιες ελεγμένες οικονομικές καταστάσεις. Οι κάτοχοι σταθερών κρυπτονομισμάτων πληρωμών κατατάσσονται μπροστά από όλους τους άλλους πιστωτές σε πτώχευση. Ο νόμος απαιτεί επίσης οι εκδότες να μπορούν να κατάσχουν, να δεσμεύσουν ή να κάψουν κρυπτονομίσματα κατόπιν νόμιμης εντολής.
Το Υπουργείο Οικονομικών προτείνει κανόνες για την εφαρμογή του νόμου GENIUS
Οι ομοσπονδιακές τραπεζικές υπηρεσίες έχουν 18 μήνες από την ψήφισή τους για να συντάξουν τους κανόνες που θέτουν σε λειτουργία το καταστατικό, και η εφαρμογή του Νόμου GENIUS είναι πλέον το πιο ενεργό κομμάτι της νομοθέτησης οικονομικών των ΗΠΑ το 2026. Το Γραφείο του Ελεγκτή του Νομίσματος δημοσίευσε έναν προτεινόμενο κανόνα τον Μάρτιο του 2026 που καλύπτει τα πρότυπα ναύλωσης, κεφαλαίου, ρευστότητας και εποπτείας για κάθε επιτρεπόμενο εκδότη σταθερών κρυπτονομισμάτων πληρωμής που επιλέγει να συμμετάσχει στην ομοσπονδιακή διαδικασία. Ο προτεινόμενος κανόνας θα εφαρμόσει τις απαιτήσεις ομοσπονδιακής διαδικασίας του Νόμου GENIUS. Κατώτατα όρια κεφαλαίου τραπεζικού τύπου. Διαχωρισμός αποθεματικών. Αυστηρές απαιτήσεις για επιτρεπόμενα αποθεματικά σταθερών κρυπτονομισμάτων πληρωμής. Εξέταση OCC στον ίδιο κύκλο με μια εθνική τράπεζα. Ο Νόμος απαιτεί από το OCC να ενεργήσει εντός καθορισμένων προθεσμιών. Τελικοί κανόνες εντός 18 μηνών. Αυτό είναι το ημερολόγιο του Νόμου GENIUS, και γι' αυτό το 2026 είναι ένα τόσο ενεργό έτος νομοθέτησης. Ο Νόμος GENIUS παρέχει τη μόνη ομοσπονδιακή οδό για τις τράπεζες να εκδίδουν σταθερά κρυπτονομίσματα πληρωμής. Ο Νόμος GENIUS επιτρέπει στους εκδότες κρατικής διαδικασίας να λειτουργούν παράλληλα κάτω των 10 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Τα stablecoins πληρωμής πρέπει, σύμφωνα με τις διατάξεις του νόμου GENIUS, να διατηρούν μια σταθερή αξία σε σχέση με το δολάριο ΗΠΑ. Τα αποθεματικά που υποστηρίζουν το stablecoin βρίσκονται στον περιορισμένο κατάλογο περιουσιακών στοιχείων παραπάνω. Ο νόμος απαιτεί από κάθε κάτοχο οποιουδήποτε stablecoin πληρωμής να μπορεί να εξαργυρώσει ένα stablecoin πληρωμής στην ονομαστική του αξία κατόπιν ζήτησης, και οι κανόνες σχετικά με την εξαργύρωση των stablecoins πληρωμής και την εξαργύρωση των stablecoins πληρωμής υπό συνθήκες ακραίων καταστάσεων είναι κεντρικοί στο προτεινόμενο πλαίσιο. Οι εκδότες stablecoins πρέπει να σχεδιάζουν τόσο για τις ροές εξαργύρωσης ρουτίνας όσο και για τις ροές εξαργύρωσης σε κατάσταση κρίσης. Όποιος θέλει να εκδώσει ένα stablecoin πληρωμής ή να εκδώσει με άλλο τρόπο stablecoins στις ΗΠΑ πρέπει να μοντελοποιήσει και τα δύο. Μια μαζική καταβολή ποσού στο stablecoin είναι το σενάριο κατά του οποίου έχει σχεδιαστεί το πλαίσιο. Για οποιοδήποτε stablecoin πληρωμής που εκδίδεται σε κλίμακα, αυτό σημαίνει ότι πρέπει να γίνεται δοκιμή ακραίων καταστάσεων για τον λειτουργικό κίνδυνο των εκδοτών stablecoin εκ των προτέρων - όχι εκ των υστέρων. Ο νόμος GENIUS απαγορεύει επίσης την καταβολή τόκων στους κατόχους stablecoin, γεγονός που κλείνει το κενό στο οποίο βασίζονταν τα προηγούμενα σχέδια stablecoin με απόδοση. Το Δίκτυο Καταπολέμησης Οικονομικών Εγκλημάτων του Υπουργείου Οικονομικών δημοσίευσε μια συνοδευτική ειδοποίηση για την προτεινόμενη θέσπιση κανόνων στο Ομοσπονδιακό Μητρώο τον Απρίλιο του 2026. Η επικεφαλίδα: «Επιτρεπόμενος Εκδότης Σταθερών Κρυπτονομισμάτων Πληρωμών: Καταπολέμηση της Νομιμοποίησης Εσόδων από Παράνομες Δραστηριότητες / Καταπολέμηση της Χρηματοδότησης της Τρομοκρατίας». Εντάσσει κάθε επιτρεπόμενο εκδότη σταθερών κρυπτονομισμάτων πληρωμών στον Νόμο περί Τραπεζικού Απορρήτου για την παρακολούθηση συναλλαγών, τον έλεγχο κυρώσεων, την αναφορά ύποπτων δραστηριοτήτων και την ταυτοποίηση πελατών.
Το Υπουργείο Οικονομικών προτείνει ένα κλιμακωτό κανονιστικό πλαίσιο για τα σταθερά κρυπτονομίσματα πληρωμών. Οι εκδότες σταθερών κρυπτονομισμάτων πληρωμών με κρατική πιστοποίηση κάτω των 10 δισεκατομμυρίων δολαρίων υποβάλλουν αιτήσεις στην κρατική ρυθμιστική αρχή τους και αναφέρουν συγκεντρωτικές μετρήσεις έως την OCC. Οι ομοσπονδιακά πιστοποιημένοι εκδότες άνω των 10 δισεκατομμυρίων δολαρίων υποβάλλουν αιτήσεις απευθείας στην OCC και την Ομοσπονδιακή Τράπεζα, με τα κατώτατα όρια κεφαλαίου να καθορίζονται από τη σύνθεση των αποθεματικών και το προφίλ λειτουργικού κινδύνου του εκδότη. Το Υπουργείο Οικονομικών και ο Υπουργός Οικονομικών διατηρούν επίσης την εξουσία επί των ξένων εκδοτών σταθερών κρυπτονομισμάτων πληρωμών που επιδιώκουν πρόσβαση σε χρήστες των ΗΠΑ, μέσω του προσδιορισμού συγκρίσιμης δικαιοδοσίας που εξηγείται αργότερα σε αυτόν τον οδηγό. Τα σχόλια και για τις δύο ανακοινώσεις της προτεινόμενης θέσπισης κανόνων ολοκληρώνονται το καλοκαίρι του 2026, με τους τελικούς κανόνες να αναμένονται στις αρχές του 2027. Ο συνοδευτικός νόμος CLARITY, ο οποίος ψηφίστηκε από τη Βουλή την ίδια εβδομάδα με τον GENIUS, αναθέτει τη δικαιοδοσία της αγοράς spot επί των ψηφιακών εμπορευμάτων στην CFTC, αφήνοντας τον GENIUS ως τον πρώτο πυλώνα (σταθερά κρυπτονομίσματα) και την CLARITY ως τον δεύτερο (δομή αγοράς). Η κρατική προτίμηση παραμένει το πιο ενεργά αμφισβητούμενο ανοιχτό ζήτημα, επειδή οι κρατικές ρυθμιστικές αρχές διατηρούν την κύρια εξουσία κάτω από τα 10 δισεκατομμύρια δολάρια, ενώ το ομοσπονδιακό πλαίσιο για τα σταθερά κρυπτονομίσματα πληρωμών εφαρμόζει ομοιόμορφα όρια γνωστοποίησης και αποθεματικών πάνω από αυτό. Η ροή εργασίας για την εφαρμογή του νόμου GENIUS, εν ολίγοις, θα κυριαρχήσει στην πολιτική κρυπτονομισμάτων των ΗΠΑ έως το 2027 και οι κανόνες για τα σταθερά κρυπτονομίσματα που παράγει θα καθορίσουν την παγκόσμια βάση για την έκδοση σταθερών κρυπτονομισμάτων πληρωμών.
Τίτλοι III και IV της MiCA και το ανώτατο όριο των 200 εκατομμυρίων ευρώ
Η πιο σημαντική διάταξη του MiCA για την οικονομία των stablecoin είναι το ανώτατο όριο στα σημαντικά stablecoins εκτός ευρώ που χρησιμοποιούνται ως μέσο ανταλλαγής στην Ευρωπαϊκή Ένωση: 200 εκατομμύρια ευρώ την ημέρα Ή 1 εκατομμύριο συναλλαγές την ημέρα, όποιο από τα δύο συμβεί πρώτο. Το ανώτατο όριο είναι λειτουργικά μια απαγόρευση του δολαρίου ΗΠΑ για τις λιανικές ροές - μεταμφιεσμένο σε προληπτικό όριο στον συστημικό κίνδυνο. Θα δοκιμαστεί στο δικαστήριο πολύ πριν από το 2027. Όλα τα υπόλοιπα στο καθεστώς stablecoin του MiCA απορρέουν από αυτόν τον περιορισμό.
Ο κανονισμός (ΕΕ) 2023/1114 έχει εφαρμόσει τους κανόνες για τα stablecoin από τις 30 Ιουνίου 2024. Ο Τίτλος III διέπει τα tokens (ART) που αναφέρονται σε πολλαπλά νομίσματα, εμπορεύματα ή ένα καλάθι. Ο Τίτλος IV διέπει τα tokens ηλεκτρονικού χρήματος (EMT) που αναφέρονται σε ένα μόνο νόμισμα fiat και πρέπει να εκδίδονται από εξουσιοδοτημένο πιστωτικό ίδρυμα ή από ίδρυμα ηλεκτρονικού χρήματος με άδεια EMI. Τα αποθεματικά τηρούνται σε πιστωτικά ιδρύματα που έχουν λάβει άδεια από την ΕΕ, σύμφωνα με αυστηρούς κανόνες ρευστότητας και απόστασης από την πτώχευση. Ο χαρακτηρισμός σημαντικότητας από την Ευρωπαϊκή Αρχή Τραπεζών ενεργοποιείται από τον αριθμό των χρηστών, τον όγκο συναλλαγών, την κεφαλαιοποίηση της αγοράς ή τη διασυνοριακή δραστηριότητα και μεταθέτει την εποπτεία από τις εθνικές αρμόδιες αρχές στην ΕΑΤ με ενισχυμένο κεφάλαιο και υποβολή εκθέσεων. Η μεταβατική περίοδος για τους μη συμμορφούμενους εκδότες λήγει την 1η Ιουλίου 2026. Μετά από αυτό, ένας μη εξουσιοδοτημένος εκδότης δεν μπορεί να προσφέρει νόμιμα υπηρεσίες στην Ευρωπαϊκή Ένωση. Η Tether δεν διαθέτει άδεια EMI σε κανένα κράτος μέλος από τις αρχές του 2026, γι' αυτό και οι περισσότεροι χώροι συναλλαγών στην ΕΕ διέγραψαν το USDT για λιανική πώληση το 2024 και το 2025 ή το περιόρισαν σε επαγγελματίες πελάτες. Το USDC της Circle συμμορφώνεται με το EMT μέσω γαλλικής άδειας EMI που χορηγήθηκε στα μέσα του 2024.
Ηνωμένο Βασίλειο, Σιγκαπούρη, Χονγκ Κονγκ, Ιαπωνία: τέσσερα διαφορετικά στοιχήματα
Οι τέσσερις μεγάλες ασιατικές και βρετανικές δικαιοδοσίες έκαναν δομικά διαφορετικές επιλογές. Το καθεστώς του Ηνωμένου Βασιλείου, που βασίζεται στο FSMA 2023, το CP25/14 της FCA και την τοποθέτηση Φάσης 1 του Υπουργείου Οικονομικών της Μεγάλης Βρετανίας, τίθεται σε ισχύ στις 25 Οκτωβρίου 2027, το πιο πρόσφατο χρονοδιάγραμμα μεταξύ των μεγάλων δικαιοδοσιών. Η Τράπεζα της Αγγλίας διεξάγει παράλληλη διαβούλευση σχετικά με την συστημική εποπτεία των σταθερών κρυπτονομισμάτων (stablecoin), η οποία ολοκληρώθηκε τον Φεβρουάριο του 2026. Η Νομισματική Αρχή της Σιγκαπούρης ολοκλήρωσε το πλαίσιο του ενιαίου νομίσματος Stablecoin τον Αύγουστο του 2023, το οποίο ισχύει από το 2024, με βασική κεφαλαιακή απαίτηση 1 εκατομμυρίου δολαρίων Σιγκαπούρης συν 50% των λειτουργικών εξόδων, περιορισμένο σε συνδέσεις με το SGD ή τα νομίσματα της G10. Το Διάταγμα για τα Σταθερά Νομίσματα (Stablecoins) του Χονγκ Κονγκ, το οποίο ψηφίστηκε τον Μάιο του 2025 και τέθηκε σε ισχύ την 1η Αυγούστου 2025, απαιτεί αδειοδότηση από την HKMA για εκδότες σταθερών κρυπτονομισμάτων με αναφορά σε fiat και ελάχιστο κεφάλαιο 25 εκατομμυρίων δολαρίων Χονγκ Κονγκ, και η πρώτη ομάδα sandbox πέρασε σε πλήρη αδειοδότηση στις αρχές του 2026. Η Ιαπωνία τροποποίησε τον Νόμο περί Υπηρεσιών Πληρωμών το 2023 για να επιτρέψει την έκδοση ηλεκτρονικών μέσων πληρωμής από τράπεζες εμπιστοσύνης, και η JPYC εξέδωσε το πρώτο ρυθμιζόμενο σταθερό κρυπτονόμισμά της στις 27 Οκτωβρίου 2025 βάσει της αρχιτεκτονικής αναφοράς τράπεζας εμπιστοσύνης Progmat Coin.
Η ποικιλομορφία στο σχεδιασμό είναι από μόνη της το ζητούμενο. Το Ηνωμένο Βασίλειο είναι το πιο αργό επειδή είναι το πιο επιφυλακτικό. Το Χονγκ Κονγκ είναι το πιο φιλόξενο επειδή έχει τα περισσότερα να κερδίσει από την τοποθέτηση. Η Σιγκαπούρη είναι η πιο συντηρητική επειδή η MAS έχει να προστατεύσει τη φήμη της. Η Ιαπωνία είναι η πιο θεσμική επειδή η διαδρομή της trust-bank παρακάμπτει ολόκληρο το ζήτημα της αδειοδότησης fintech. Καμία από αυτές δεν κλωνοποιεί καμία άλλη.
Αλγοριθμικά stablecoins: ρυθμιζόμενα μέχρι θανάτου
Η συναίνεση μετά την Terra σε όλες τις μεγάλες δικαιοδοσίες είναι η ίδια: οι αλγοριθμικοί μηχανισμοί peg δεν πληρούν τις προϋποθέσεις για άδεια λιανικής πώλησης. Ο νόμος GENIUS περιορίζει τον ορισμό του payment-stablecoin σε μέσα που υποστηρίζονται από fiat. Ο τίτλος III της MiCA εξαιρεί ρητά τους καθαρά αλγοριθμικούς μηχανισμούς σταθεροποίησης. Η Σιγκαπούρη, το Χονγκ Κονγκ και η Ιαπωνία περιορίζουν την αδειοδότηση σε πλήρως δεσμευμένα tokens με αναφορά σε fiat. Τα υπερεξασφαλισμένα σχέδια κρυπτονομισμάτων, όπως η συνεχιζόμενη εξέλιξη του DAI, είναι το μόνο όριο όπου πραγματικά νέοι μηχανισμοί παραμένουν ρυθμιστικά βιώσιμοι. Ακόμα και εκεί, η πορεία προς το καθεστώς "payment stablecoin" είναι κλειστή.
Διασυνοριακό και το ζήτημα της σημασίας
Ο γεωπολιτικός μοχλός στο νέο καθεστώς είναι ο προσδιορισμός της «συγκρίσιμης δικαιοδοσίας» του Υπουργείου Οικονομικών. Ένα σταθερό κρυπτονόμισμα που εκδίδεται από το εξωτερικό μπορεί να εξυπηρετεί χρήστες των ΗΠΑ μόνο εάν το Υπουργείο Οικονομικών κρίνει ότι το πλαίσιο της χώρας έκδοσης προσφέρει συγκρίσιμη προστασία καταναλωτών. Ο χαρακτηρισμός σημαντικότητας της MiCA είναι ο ευρωπαϊκός ανάλογος: ένα EMT εκτός ευρώ που υπερβαίνει το ημερήσιο όριο των 200 εκατομμυρίων ευρώ / 1 εκατομμυρίου τόνων εισάγεται στο επίπεδο που εποπτεύεται από την EBA και αντιμετωπίζει το ανώτατο όριο επιπλέον της απαίτησης αδειοδότησης. Η Ομάδα Χρηματοοικονομικής Δράσης ενημέρωσε τις οδηγίες της για τους Κανόνες Ταξιδιού τον Ιούνιο του 2025 για να καλύψει τις μεταφορές σταθερών κρυπτονομισμάτων σε όλους τους παρόχους υπηρεσιών εικονικών περιουσιακών στοιχείων, και η BIS και το ΔΝΤ συνέχισαν τον διακρατικό συντονισμό μέσω των συστάσεων του Συμβουλίου Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας για τα σταθερά κρυπτονομίσματα. Το διαρθρωτικό αποτέλεσμα είναι ότι η μη συμμόρφωση δεν αποτελεί πλέον πρόβλημα ρυθμιστικού αρμπιτράζ. Είναι πρόβλημα γεωγραφικής διαθεσιμότητας - αν αποτύχει ένα καθεστώς, χάνεται εντελώς η αγορά λιανικής της περιοχής. Ένας εκδότης που αποτυγχάνει σε οποιοδήποτε από τα κύρια καθεστώτα χάνει εντελώς την πρόσβαση στην αγορά λιανικής της περιοχής.
Εκδότης προς εκδότη το 2026: ποιος προσάρμοσε, ποιος όχι
Η Circle είναι η προετοιμασμένη κατεστημένη εταιρεία. Η USDC έφτασε τα 78 δισεκατομμύρια δολάρια σε κυκλοφορία, ολοκλήρωσε την αρχική δημόσια προσφορά της στο χρηματιστήριο της Νέας Υόρκης τον Ιούνιο του 2025, κατέχει την μόνη κορυφαία συμμόρφωση με τα EMT στην ΕΕ μέσω της γαλλικής άδειάς της και είναι η προεπιλεγμένη υποψήφια για οποιαδήποτε ενσωμάτωση πλατφόρμας πληρωμών που χρειάζεται ρυθμιστική ανθεκτικότητα. Το στοίχημα που βάζει η Circle: η συμμόρφωση παντού δημιουργεί μια τάφρο που οι αργοπορημένοι δεν μπορούν να κλείσουν γρήγορα. Το Tether είναι ο ελέφαντας που δεν μπορεί να κρατηθεί. Το USDT παραμένει το μεγαλύτερο stablecoin στα 188 δισεκατομμύρια δολάρια. Η στάση του για το 2026 είναι η πιο κατακερματισμένη από οποιονδήποτε άλλο μεγάλο εκδότη. Δεν συμμορφώνεται με το MiCA στην ΕΕ. Έχει πληγεί από πάγωμα OFAC ύψους 344 εκατομμυρίων δολαρίων που συνδέεται με την αποφυγή κυρώσεων από το Ιράν τον Απρίλιο του 2026. Αντικείμενο συνεχιζόμενης έρευνας του Υπουργείου Δικαιοσύνης των ΗΠΑ σχετικά με τις πρακτικές αποθεματικών. Το στοίχημα της Tether είναι ότι ο γεωγραφικός κατακερματισμός της επιτρέπει να επιβιώσει ως υπεράκτια χρεοκοπία - χωρίς συμμόρφωση παντού. Και τα δύο στοιχήματα εξακολουθούν να ισχύουν το 2026.
Το RLUSD της Ripple είναι το sleeper. Το token κυκλοφόρησε στις 10 Δεκεμβρίου 2024 υπό την εποπτεία του Υπουργείου Οικονομικών Υπηρεσιών της Νέας Υόρκης και η ίδια η Ripple έλαβε την υπό όρους έγκριση του OCC για ένα ομοσπονδιακό καταστατικό τράπεζας εμπιστοσύνης στις 12 Δεκεμβρίου 2025. Ο συνδυασμός, ένα σταθερό κρυπτονόμισμα που ρυθμίζεται από την NYDFS και διανέμεται μέσω του Ripple Payments και του XRP Ledger, συν το καταστατικό τράπεζας εμπιστοσύνης που ανοίγει την πρόσβαση στις ομοσπονδιακές τραπεζικές υπηρεσίες, αποτελεί μια νόμιμη απειλή για τη δυοπωλιακή θέση του USDC τα επόμενα δύο χρόνια, εάν υλοποιηθεί ο θεσμικός αγωγός. Το PayPal USD, που εκδίδεται από την Paxos, έχει επεκταθεί στο Solana και το BNB Chain παράλληλα με το Ethereum και παρέμεινε άνετα εντός της εποπτείας του DFS της Νέας Υόρκης. Το PYUSD κάνει ακριβώς αυτό που θα περίμενε κανείς από ένα σταθερό κρυπτονόμισμα πλατφόρμας πληρωμών.
Πρόσφατη επιβολή και τι να προσέξετε
Η επιβολή του νόμου GENIUS στην εποχή του εξακολουθεί να είναι σπάνια στα μέσα του 2026 και αυτό θα αλλάξει. Η δράση του OFAC τον Απρίλιο του 2026 κατά διευθύνσεων που συνδέονται με το Tether και σχετίζονται με τις ιρανικές κυρώσεις, με δέσμευση 344 εκατομμυρίων δολαρίων, είναι η πιο επακόλουθη δημόσια κίνηση μέχρι στιγμής. Η έρευνα του Υπουργείου Δικαιοσύνης των ΗΠΑ για τα αποθεματικά του Tether βρίσκεται σε εξέλιξη. Οι εθνικές αρμόδιες αρχές της ΕΕ, η CONSOB της Ιταλίας και η BaFin της Γερμανίας πρώτα, έχουν ξεκινήσει την επιβολή του νόμου MiCA κατά των μη συμμορφούμενων εκδοτών. Ο πρόεδρος της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς (SEC), Paul Atkins, ο οποίος αντικατέστησε τον Gary Gensler στις αρχές του 2025, έχει υιοθετήσει μια αξιοσημείωτα ελαφρύτερη στάση απέναντι στα stablecoins τώρα που το GENIUS τα αφαίρεσε από τη δικαιοδοσία της SEC. Οι επόμενοι δώδεκα μήνες θα δείξουν εάν οι απαιτήσεις του νόμου GENIUS ισχύουν σε ομοσπονδιακό επίπεδο, εάν ο χαρακτηρισμός σημαντικότητας του MiCA τραβάει έναν σημαντικό εκδότη δολαρίου ΗΠΑ σε ευρωπαϊκούς εποπτικούς κρίκους και εάν το καθεστώς του Ηνωμένου Βασιλείου θα φτάσει τον Οκτώβριο του 2027 με κανόνες πιο αυστηρούς ή πιο χαλαρούς από το βασικό πλαίσιο της ΕΕ.
