Regolamentazione delle stablecoin 2026: GENIUS Act, MiCA e norme globali
Per circa un lustro dopo la controversia su Libra del 2019, la regolamentazione delle stablecoin negli Stati Uniti è stata l'obiettivo che il Congresso non è riuscito a raggiungere. Due amministrazioni presidenziali, quattro Segretari del Tesoro e una dozzina di audizioni in commissione hanno prodotto rapporti, decreti esecutivi e proposte di legge, ma nulla con valore legale. Tutto è cambiato con una firma il 18 luglio 2025, quando il Presidente Trump ha firmato il GENIUS Act, dotando gli Stati Uniti del loro primo quadro normativo federale per le criptovalute. I titoli III e IV del MiCA dell'Unione Europea erano già in vigore dal 30 giugno 2024, la FCA del Regno Unito aveva finalizzato il quadro normativo che sarebbe entrato in vigore il 25 ottobre 2027 e l'ordinanza sulle stablecoin di Hong Kong era entrata in vigore il 1° agosto 2025. Ad aprile 2026 la capitalizzazione totale del mercato delle stablecoin aveva superato i 320 miliardi di dollari, con USDT a 188 miliardi di dollari, USDC a circa 78 miliardi di dollari e il Segretario del Tesoro Scott Bessent che prevedeva che il segmento avrebbe raggiunto i 3,7 trilioni di dollari entro il 2030 se i nuovi quadri normativi si fossero dimostrati validi. Il passaggio dall'inazione normativa a regimi coordinati è la vera storia del 2025; le singole norme, per quanto importanti, derivano da questo fatto politico.
L'ombra del TerraUSD che ha scritto queste leggi
Ogni struttura qui discussa è reattiva a un singolo evento. Il crollo di TerraUSD nel maggio 2022 ha spazzato via circa 45 miliardi di dollari di capitalizzazione di mercato di UST e LUNA in una settimana, dopo che una corsa agli acquisti sull'Anchor Protocol ha messo in luce la fragilità dell'ancoraggio algoritmico. Il Segretario del Tesoro Janet Yellen ha citato il crollo durante la sua testimonianza del maggio 2022 come prova della necessità di una regolamentazione federale per le stablecoin. Ci sono voluti tre anni per arrivare a una legge. Poi ne è stata prodotta una in ogni giurisdizione principale.
Il GENIUS Act: cosa prevede concretamente
Il Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins Act, S.1582, è la legge statunitense sulle criptovalute più importante dai tempi dell'estensione del Bank Secrecy Act ai fornitori di servizi di asset virtuali. È stata approvata dal Senato il 17 giugno 2025, dalla Camera il 17 luglio ed è stata firmata il 18 luglio. Il quadro normativo che crea è più conservativo di quanto richiesto dal settore delle criptovalute: nessun rendimento per i detentori di stablecoin, piena applicazione del Bank Secrecy Act e idoneità delle riserve limitata al contante e alla parte più sicura del mercato dei titoli del Tesoro. L'aspetto più importante introdotto dallo Stablecoins Act, tuttavia, non sono state le norme sulle riserve, bensì l'esplicita esclusione delle stablecoin di pagamento dalla classificazione di titoli e materie prime, ponendo fine all'ambiguità pluriennale che aveva paralizzato gli emittenti affiliati alle banche.
L'emissione consentita ai sensi della legge si articola in tre percorsi per qualsiasi emittente di stablecoin di pagamento. Il primo è una filiale di un istituto di deposito assicurato, vigilata dall'autorità di vigilanza federale principale per le stablecoin di pagamento della banca madre. Il secondo è un emittente di stablecoin di pagamento qualificato a livello federale, un ente non bancario autorizzato dall'Office of the Comptroller of the Currency (OCC). Il terzo è un emittente di stablecoin di pagamento qualificato a livello statale; gli emittenti di stablecoin di pagamento qualificati a livello statale operano sotto la supervisione di un'autorità di vigilanza statale e di un regime statale che l'OCC certifica come sostanzialmente simile a quello federale. Un emittente di stablecoin di pagamento non bancario che opera nel percorso federale è soggetto alla revisione del Stablecoin Certification Review Committee, istituito dalla legge. La soglia tra la supervisione federale e quella statale per l'emissione di stablecoin è fissata a 10 miliardi di dollari di stablecoin di pagamento in circolazione. Al di sotto di tale soglia, un emittente può optare per un regime statale; al di sopra, il passaggio alla supervisione federale è obbligatorio. Gli emittenti di stablecoin devono detenere riserve pari al 100% delle stablecoin di pagamento emesse, in conti segregati. Gli asset ammissibili sono limitati: dollari statunitensi depositati presso banche assicurate, buoni del Tesoro con scadenza pari o inferiore a 93 giorni, operazioni di pronti contro termine su titoli del Tesoro e fondi monetari governativi. La divulgazione mensile delle riserve è obbligatoria e gli emittenti con un patrimonio superiore a 50 miliardi di dollari devono presentare annualmente bilanci certificati. I detentori di stablecoin di pagamento hanno la precedenza su tutti gli altri creditori in caso di fallimento. La legge prevede inoltre che gli emittenti siano in grado di sequestrare, congelare o bruciare i token su ordine legale.
Il Dipartimento del Tesoro propone norme per l'attuazione del GENIUS Act.
Le agenzie bancarie federali hanno 18 mesi di tempo dall'entrata in vigore della legge per redigere i regolamenti che la rendano operativa, e l'implementazione del GENIUS Act rappresenta attualmente l'aspetto più attivo della regolamentazione finanziaria statunitense nel 2026. L'Office of the Comptroller of the Currency (OCC) ha pubblicato una proposta di regolamento a marzo 2026 che disciplina gli standard di autorizzazione, capitale, liquidità e supervisione per qualsiasi emittente di stablecoin di pagamento autorizzato che opti per la procedura federale. La proposta di regolamento implementerebbe i requisiti federali del GENIUS Act: requisiti minimi di capitale simili a quelli bancari, segregazione delle riserve, requisiti rigorosi per le riserve di stablecoin di pagamento autorizzate, ispezione da parte dell'OCC con la stessa cadenza di una banca nazionale. La legge impone all'OCC di agire entro scadenze prestabilite. I regolamenti definitivi devono essere emanati entro 18 mesi. Questo è il calendario del GENIUS Act, ed è per questo che il 2026 si preannuncia un anno così attivo dal punto di vista normativo. Il GENIUS Act rappresenta l'unica via federale per le banche per emettere stablecoin di pagamento. Il GENIUS Act consente agli emittenti che aderiscono alla procedura statale di operare in parallelo con un patrimonio inferiore a 10 miliardi di dollari. Ai sensi del GENIUS Act, le stablecoin di pagamento devono mantenere un valore stabile rispetto al dollaro statunitense. Le riserve a garanzia delle stablecoin sono incluse nella ristretta lista di attività sopra menzionata. La legge prevede che qualsiasi detentore di stablecoin di pagamento possa riscattarle al valore nominale su richiesta, e le norme relative al riscatto delle stablecoin di pagamento e al loro utilizzo in condizioni di stress sono fondamentali per il quadro normativo proposto. Gli emittenti di stablecoin devono pianificare sia i flussi di riscatto ordinari che quelli in situazioni di crisi. Chiunque desideri emettere una stablecoin di pagamento o altre stablecoin negli Stati Uniti deve modellare entrambi gli scenari. Il quadro normativo è stato concepito per far fronte a una corsa agli sportelli delle stablecoin. Per qualsiasi stablecoin di pagamento emessa su larga scala, ciò significa sottoporre a stress test il rischio operativo degli emittenti in anticipo, e non a posteriori. Il GENIUS Act vieta inoltre il pagamento di interessi ai detentori di stablecoin, eliminando così la scappatoia su cui si basavano i precedenti modelli di stablecoin con rendimento. Nell'aprile del 2026, il Financial Crimes Enforcement Network (FEC) del Dipartimento del Tesoro ha pubblicato sul Federal Register un avviso relativo a una proposta di regolamentazione. Il titolo era: "Emittente di stablecoin autorizzate per i pagamenti: antiriciclaggio / contrasto al finanziamento del terrorismo". Tale avviso sottopone tutti gli emittenti di stablecoin autorizzate per i pagamenti al Bank Secrecy Act per quanto riguarda il monitoraggio delle transazioni, il controllo delle sanzioni, la segnalazione di attività sospette e l'identificazione dei clienti.
Il Dipartimento del Tesoro propone un quadro normativo a più livelli per le stablecoin di pagamento. Gli emittenti di stablecoin di pagamento qualificati a livello statale con un patrimonio inferiore a 10 miliardi di dollari devono presentare la documentazione all'autorità di regolamentazione statale competente e comunicare i dati aggregati all'OCC (Office of the Comptroller of the Currency). Gli emittenti qualificati a livello federale con un patrimonio superiore a 10 miliardi di dollari devono presentare la documentazione direttamente all'OCC e alla Federal Reserve, con requisiti patrimoniali minimi legati alla composizione delle riserve e al profilo di rischio operativo dell'emittente. Il Dipartimento del Tesoro e il Segretario del Tesoro mantengono inoltre la giurisdizione sugli emittenti esteri di stablecoin di pagamento che cercano di accedere agli utenti statunitensi, attraverso la determinazione della giurisdizione comparabile, spiegata più avanti in questa guida. Il termine per la presentazione dei commenti su entrambi gli avvisi di proposta di regolamentazione è fissato per l'estate del 2026, con la pubblicazione dei regolamenti definitivi prevista per l'inizio del 2027. Il CLARITY Act, approvato dalla Camera nella stessa settimana del GENIUS Act, attribuisce alla CFTC (Commodity Futures Trading Commission) la giurisdizione sul mercato spot delle materie prime digitali, lasciando il GENIUS Act come primo pilastro (stablecoin) e il CLARITY Act come secondo (struttura del mercato). La preminenza del diritto statale sulla legislazione nazionale rimane la questione aperta più dibattuta in sede giudiziaria, poiché le autorità di regolamentazione statali mantengono l'autorità primaria al di sotto dei 10 miliardi di dollari, mentre il quadro normativo federale per le stablecoin di pagamento applica requisiti uniformi di trasparenza e riserve minime al di sopra di tale soglia. In breve, il filone di lavoro per l'attuazione del GENIUS Act dominerà la politica statunitense in materia di criptovalute fino al 2027 e le norme sulle stablecoin che ne deriveranno definiranno il punto di riferimento globale per l'emissione di stablecoin di pagamento.
Titoli III e IV del MiCA e il limite di 200 milioni di euro
La disposizione più rilevante del MiCA per l'economia delle stablecoin è il limite massimo imposto alle stablecoin non in euro utilizzate come mezzo di scambio nell'Unione Europea: 200 milioni di euro al giorno OPPURE 1 milione di transazioni al giorno, a seconda di quale dei due limiti venga raggiunto per primo. Tale limite equivale di fatto a un divieto di utilizzo del dollaro statunitense per i flussi al dettaglio, mascherato da misura prudenziale per limitare il rischio sistemico. Sarà messo alla prova in tribunale ben prima del 2027. Tutto il resto del regime delle stablecoin previsto dal MiCA deriva da questo vincolo.
Il Regolamento (UE) 2023/1114 ha introdotto le norme sulle stablecoin a partire dal 30 giugno 2024. Il Titolo III disciplina i token di riferimento ad attività (ART) che fanno riferimento a più valute, materie prime o a un paniere. Il Titolo IV disciplina i token di moneta elettronica (EMT) che fanno riferimento a una singola valuta fiat e devono essere emessi da un istituto di credito autorizzato o da un istituto di moneta elettronica con licenza EMI. Le riserve sono detenute presso istituti di credito autorizzati nell'UE, nel rispetto di rigide norme di liquidità e di prevenzione del fallimento. La designazione di rilevanza da parte dell'Autorità bancaria europea (EBA) è attivata dal numero di utenti, dal volume delle transazioni, dalla capitalizzazione di mercato o dall'attività transfrontaliera e comporta il trasferimento della supervisione dalle autorità nazionali competenti all'EBA, con maggiori requisiti di capitale e di reporting. Il periodo transitorio per gli emittenti non conformi termina il 1° luglio 2026. Dopo tale data, un emittente non autorizzato non può legalmente offrire servizi nell'Unione europea. All'inizio del 2026, Tether non possedeva alcuna licenza EMI in nessuno Stato membro, motivo per cui la maggior parte delle piattaforme di scambio dell'UE ha rimosso USDT dalla lista per i clienti al dettaglio nel 2024 e nel 2025 o ne ha limitato l'accesso ai clienti professionali. USDC di Circle è conforme agli standard EMT grazie a un'autorizzazione EMI francese concessa a metà del 2024.
Regno Unito, Singapore, Hong Kong, Giappone: quattro scommesse diverse
Le quattro principali giurisdizioni asiatiche e il Regno Unito hanno compiuto scelte strutturalmente diverse. Il regime del Regno Unito, basato sulla FSMA 2023, sul CP25/14 della FCA e sul posizionamento di Fase 1 del Tesoro di Sua Maestà, entrerà in vigore il 25 ottobre 2027, la data più tarda tra le principali giurisdizioni. La Banca d'Inghilterra ha condotto una consultazione parallela sulla supervisione sistemica delle stablecoin, conclusasi nel febbraio 2026. L'Autorità Monetaria di Singapore ha finalizzato il suo quadro normativo per le stablecoin a valuta unica nell'agosto 2023, in vigore dal 2024, con un requisito patrimoniale di base di 1 milione di dollari di Singapore più il 50% delle spese operative, limitato ai tassi di cambio fissi con il dollaro di Singapore o con le valute del G10. L'ordinanza sulle stablecoin di Hong Kong, approvata nel maggio 2025 ed entrata in vigore il 1° agosto 2025, richiede la licenza dell'HKMA per gli emittenti di stablecoin ancorate a valuta fiat con un capitale minimo di 25 milioni di dollari di Hong Kong, e il primo gruppo di emittenti in fase di test (sandbox) ha ottenuto la licenza completa all'inizio del 2026. Il Giappone ha modificato la legge sui servizi di pagamento nel 2023 per consentire l'emissione di strumenti di pagamento elettronici da parte di banche fiduciarie, e JPYC ha emesso la sua prima stablecoin regolamentata il 27 ottobre 2025 nell'ambito dell'architettura di riferimento bancario fiduciario Progmat Coin.
La diversità di progettazione è il punto cruciale. Il Regno Unito è il più lento perché è il più cauto. Hong Kong è il più accogliente perché ha più da guadagnare dal suo posizionamento. Singapore è il più conservatore perché la MAS ha un patrimonio reputazionale da proteggere. Il Giappone è il più istituzionalizzato perché il modello basato sulla fiducia bancaria aggira completamente la questione delle licenze per le fintech. Nessuno di questi paesi è una copia degli altri.
Stablecoin algoritmiche: regolamentate fino alla morte
Dopo la sentenza Terra, il consenso nelle principali giurisdizioni è unanime: i meccanismi di ancoraggio algoritmico non sono idonei per l'autorizzazione al dettaglio. Il GENIUS Act limita la definizione di stablecoin di pagamento agli strumenti garantiti da valuta fiat. Il Titolo III del MiCA esclude esplicitamente i meccanismi di stabilizzazione puramente algoritmici. Singapore, Hong Kong e Giappone limitano le licenze ai token interamente riservati e ancorati a valuta fiat. I progetti con garanzie eccessive in criptovalute, come la continua evoluzione di DAI, rappresentano l'unica frontiera in cui meccanismi realmente innovativi rimangono regolamentabilmente validi. Anche in questo caso, la strada per ottenere lo status di "stablecoin di pagamento" è preclusa.
Transfrontaliero e la questione del significato
La leva geopolitica nel nuovo regime è la determinazione della "giurisdizione comparabile" da parte del Tesoro. Una stablecoin emessa all'estero può essere utilizzata dagli utenti statunitensi solo se il Tesoro stabilisce che il quadro normativo del paese emittente offre una protezione dei consumatori comparabile. La designazione di rilevanza di MiCA è l'analogo europeo: un sistema di trasferimento elettronico di fondi non euro che supera la soglia giornaliera di 200 milioni di euro / 1 milione di transazioni viene inserito nel livello di supervisione dell'EBA e deve affrontare il limite massimo oltre al requisito di licenza. La Financial Action Task Force ha aggiornato le sue linee guida sulla Travel Rule nel giugno 2025 per includere i trasferimenti di stablecoin tra i fornitori di servizi di asset virtuali, e la BRI e il FMI hanno continuato il coordinamento transfrontaliero attraverso le raccomandazioni sulle stablecoin del Financial Stability Board. L'effetto strutturale è che la non conformità non è più un problema di arbitraggio normativo, ma un problema di disponibilità geografica: se un regime non è conforme, si perde completamente il mercato al dettaglio di quella regione. Un emittente che non rispetta uno qualsiasi dei principali regimi perde completamente l'accesso al mercato al dettaglio di quella regione.
Emittente per emittente nel 2026: chi si è adattato e chi no
Circle è l'operatore consolidato e ben preparato. USDC ha raggiunto 78 miliardi di dollari in circolazione, ha completato la sua IPO al NYSE nel giugno 2025, detiene l'unica conformità EMT di alto livello nell'UE grazie all'autorizzazione francese ed è il candidato predefinito per qualsiasi integrazione di piattaforme di pagamento che necessiti di solidità normativa. La scommessa di Circle è che la conformità ovunque crei un fossato che i nuovi arrivati non potranno colmare rapidamente. Tether è l'elefante irraggiungibile. USDT rimane la stablecoin più grande con 188 miliardi di dollari. La sua posizione nel 2026 è la più frammentata tra tutti i principali emittenti. Non conforme a MiCA nell'UE. Colpita da un congelamento OFAC di 344 milioni di dollari legato all'elusione delle sanzioni contro l'Iran nell'aprile 2026. Oggetto di un'indagine in corso del Dipartimento di Giustizia degli Stati Uniti sulle pratiche di riserva. La scommessa di Tether è che la frammentazione geografica le permetta di sopravvivere come default offshore, senza conformità ovunque. Entrambe le scommesse sono ancora valide nel 2026.
RLUSD di Ripple è la sorpresa inaspettata. Il token è stato lanciato il 10 dicembre 2024 sotto l'autorità del Dipartimento dei Servizi Finanziari di New York (NYDFS) e Ripple stessa ha ricevuto l'approvazione condizionata dell'OCC per una licenza bancaria fiduciaria federale il 12 dicembre 2025. La combinazione di una stablecoin regolamentata dal NYDFS e distribuita tramite Ripple Payments e XRP Ledger, unita alla licenza bancaria fiduciaria che apre l'accesso al sistema bancario federale, rappresenta una seria minaccia alla posizione di duopolio di USDC nei prossimi due anni, qualora il programma di investimenti istituzionali si concretizzasse. PayPal USD, emesso da Paxos, si è espanso su Solana e BNB Chain, oltre a Ethereum, rimanendo comodamente sotto la supervisione del NYDFS; PYUSD sta facendo esattamente ciò che ci si aspetterebbe da una stablecoin di una piattaforma di pagamento.
Recenti interventi delle forze dell'ordine e cosa tenere d'occhio
A metà del 2026, le azioni di contrasto più significative nell'era GENIUS sono ancora rare, ma la situazione è destinata a cambiare. L'azione dell'OFAC dell'aprile 2026 contro gli indirizzi collegati a Tether, in relazione alle sanzioni contro l'Iran, con il congelamento di 344 milioni di dollari, rappresenta finora il provvedimento pubblico più rilevante. L'indagine del Dipartimento di Giustizia statunitense sulle riserve di Tether è tuttora in corso. Le autorità nazionali competenti dell'UE, a cominciare dalla CONSOB italiana e dalla BaFin tedesca, hanno avviato procedimenti di contrasto ai sensi del MiCA contro gli emittenti non conformi. Il presidente della SEC, Paul Atkins, subentrato a Gary Gensler all'inizio del 2025, ha adottato un atteggiamento decisamente più permissivo nei confronti delle stablecoin, ora che il GENIUS le ha escluse dalla giurisdizione della SEC. I prossimi dodici mesi saranno decisivi per capire se i requisiti del GENIUS Act avranno un impatto a livello federale, se la designazione di rilevanza del MiCA porterà un importante emittente in dollari statunitensi sotto la lente d'ingrandimento della vigilanza europea e se il regime britannico, a partire da ottobre 2027, si affermerà con norme più rigide o meno stringenti rispetto a quelle dell'UE.
