Liquid Staking: LSD プロジェクトを評価する方法

Liquid Staking Derivatives (LSD) は、DeFi 市場における総ロック価値 (TVL) で第 3 位にランクされている重要なセクターです。現在、60 を超えるアクティブな LSD プロジェクトがあり、注目すべきものとしては Lido Finance や RocketPool などがあります。この記事では、ユーザーが最も適切な LSD プロジェクトを評価するのに役立つ概要と基準を示します。

Liquid Stakingとは何ですか?

Liquid Staking Derivatives (LSD) は、ユーザーがブロックチェーンコインをステークし、ステーク証明 (PoS)ブロックチェーン上にステークされたコインの量と価値を表す合成資産を生成できるようにするプロトコルです。

Liquid Stakingの仕組み

Liquid Staking はデリバティブのカテゴリに分類され、投資家は原資産を所有することなく、価格に基づいてさまざまな商品を取引できます。Liquid Staking デリバティブプロトコルは、ステークされた資産を合成資産に変換することでロックを解除します。これにより、ユーザーは DeFi 市場内で購入、販売、またはその他のアクティビティに参加できます。

流動ステーキングの例

たとえば、Lido Finance では、ユーザーが ETH をステークして、代わりに stETH を受け取ることができます。ステークされた ETH からステーキング報酬を獲得することに加えて、ユーザーは stETH を他の DeFi プロトコルで利用して、Aave での貸付や自動マーケットメーカー (AMM)での流動性マイニングへの参加など、追加の利益を生み出すこともできます。

流動性ステーキングの重要性

Liquid Staking Derivatives はDeFi分野の重要なセグメントであり、Total Value Locked (TVL) で第 3 位にランクされています。Lido Finance や RocketPool などの著名なプロジェクトを含む 60 を超えるアクティブな LSD プロジェクトにより、これらのプロトコルはユーザーに柔軟性の向上と、ステークされた資産の収益を最大化する機会を提供します。

流動性ステーキングデリバティブが急速に成長しているのはなぜですか?

まず、Proof of Work (PoW) と Proof of Stake (PoS) のコンセンサスメカニズムを理解しましょう。

プルーフ・オブ・ワークとプルーフ・オブ・ステーク

プルーフオブワーク (PoW) は、バリデーターが強力なマイニングリグを使用してブロックを検証する権利を競うコンセンサスメカニズムです。バリデーターはブロックチェーンのコインを保有する必要はありません。マイニングリグの運用にはコストがかかり、電気などのリソースを大量に消費します。マイニングされたコインは、マイニングファームの運用費用を賄うために販売されることがよくあります。

一方、プルーフオブステーク (PoS) ブロックチェーンでは、バリデーターがネットワーク上に一定量のコインをステークする必要があります。バリデーターが不正行為をした場合、ペナルティが課され、ステークしたコインの一部が失われます。このメカニズムにより、バリデーターが誠実であり続けることが保証され、市場で流通するコインの供給量を減らすのに役立ちます。

PoS は、ブロック作成時間の短縮、運用コストの削減、スループットの向上、環境への影響の低減など、PoW に比べていくつかの利点があることが証明されています。

PoSブロックチェーンの台頭

2020 年以降、PoS ブロックチェーンの数が増加しており、これが Liquid Staking Derivatives (LSD) の急速な成長に大きく貢献しています。LSD は PoS ブロックチェーンでのみ動作し、PoW ブロックチェーンでは機能しません。

イーサリアムのPoSへの移行

注目すべき例の 1 つは、PoW から PoS に移行した Ethereum です。現在、Ether (ETH) は Liquid Staking Derivatives プロトコルで最大のステーキング資産です。この移行は LSD の採用と成長に大きな影響を与えました。

PoS ブロックチェーンの開発は、Liquid Staking Derivatives の成長を後押ししました。PoS が PoW よりも優れていることを実証し続けるにつれて、LSD の需要は増加すると予想されます。これらのプロトコルは、デジタル資産をステーキングおよび管理するためのより効率的で環境に優しい方法を提供し、ユーザーに高い柔軟性とより高い収益の可能性を提供します。

流動性ステーキングデリバティブのメリット

Liquid Staking Derivatives (LSD) は、ブロックチェーンエコシステムに関与するさまざまな関係者にさまざまな利点を提供します。主な利点は次のとおりです。

参加者のメリット

ユーザー: LSD プロトコルにより、ユーザーはブロック報酬と DeFi プロトコルからのインセンティブという 2 つのソースから追加の利益を得ることができます。この 2 つの収益の可能性により、資本効率が向上します。

ブロックチェーンネットワーク: LSD プロトコルにトークンをステークするユーザーが増えると、間接的にネットワークのセキュリティと分散化に貢献します。この参加により、ブロックチェーンエコシステム全体が強化されます。

ノードオペレーター: ノードオペレーターは、ネットワーク上でコインをステークするために必要なハードウェアとソフトウェアを管理することで、ステーカーをサポートするための手数料の一部を受け取ります。これにより、オペレーターにとって追加の収入源が生まれます。

ネットワーク上のプロジェクト: LSD プロトコルのトークンを使用すると、ネットワーク上に構築されたプロジェクトの Total Value Locked (TVL) とトランザクション量が増加します。これにより、プロジェクトの知名度と魅力が向上します。

LSD プロジェクトのトークン保有者: LSD プロジェクトのトークン保有者は、収益分配の恩恵を受け、プロジェクトのガバナンスに参加する機会があります。この関与により、プロジェクトの方向性と決定に影響を与えることができます。

ポジティブなネットワーク効果

LSD に対するユーザーの需要が高まるにつれて、関係するすべての当事者の利益が増加し、プラスのネットワーク効果が生まれます。この相互接続された成長により、ブロックチェーンエコシステムの全体的な価値と機能が向上します。

Liquid Staking Derivatives は、資本効率の向上、ネットワークセキュリティの強化、ノードオペレーターの追加収益源の創出、プロジェクトの可視性の向上、トークン保有者のガバナンスへの関与など、大きな利点をもたらします。LSD の採用が拡大するにつれて、これらの利点はさらに拡大し、ブロックチェーン業界の成長と発展を促進します。

トークン保有者へのメリット

Liquid Staking Derivatives (LSD) プロジェクトからのトークンに投資して保有すると、通常、収益分配とガバナンス権という 2 つの主なメリットが得られます。

ガバナンス - プロジェクトエコシステム管理への参加

ガバナンスは、今日のほぼすべての DeFi プロトコルに存在する基本的な機能です。これにより、トークン保有者はプロジェクトの運営に影響を与える変更を提案したり、投票したりすることができます。

建設業者や大規模投資家にとって、これはプロジェクトの決定に影響を与え、利益を確保できるため、大きなメリットとなります。ただし、小規模なトレーダーにとって、ガバナンスはそれほど価値を持たない可能性があります。

プロトコルからの収益分配

ほとんどの LSD プロジェクトは、ユーザーが獲得した利益の一定割合を請求することでプロトコル料金を生み出します。この料金体系により、プロジェクトとユーザーの間に相互に利益のある関係が確保されます。

プロジェクトは、さまざまな計算式を使用して、これらのプロトコル料金の全部または一部をトークン保有者またはステーカーに分配することができます。

例: Lido Finance

年率 (APR) 9% で Lido に 1,000 ETH をステークしたユーザーを考えてみましょう。1 年後、ユーザーはステークを撤回し、Lido は 10% のプロトコル料金を請求します。ユーザーは初期資本に加えて、次のように計算されるブロック報酬利益を受け取ります。

1,000 + 1,000 * 9% * 90% = 1,081 ETH

一方、Lido は次のプロトコル料金を受け取ります。

1,000 * 9% * 10% = 9 ETH

Lido にステークされている ETH の現在の価値が約 57 億ドルで APR が 9% であると仮定すると (TVL と APR は一定であると仮定)、Lido は年間約 5,130 万ドルのプロトコル手数料を生み出すことになります。

ただし、Lido Finance はこの収益をトークン保有者と直接共有することはありません。代わりに、プロトコル料金の 10% が分割され、5% がノードオペレーターに渡され、残りの 5% はさらなる開発のために財務に割り当てられます。その結果、LDO トークン保有者はトークンを保有することから直接的な金銭的利益を得ることはありません。

結論として、ガバナンスと収益分配は LSD プロジェクトのトークン保有者にとって重要なメリットですが、具体的なメリットはプロジェクトの手数料分配モデルとガバナンス構造によって大きく異なる可能性があります。

流動性ステーキングデリバティブに関連するリスク

Liquid Staking Derivatives (LSD) には、プロトコルとユーザーの両方にとって独自のリスクが伴います。これらのリスクの詳細は次のとおりです。

プロトコルのリスク

不良債権に直面する可能性のある貸付プロトコルとは異なり、Liquid Staking Derivatives プロトコルは、DeFi エコシステム内でセキュリティの問題を回避する限り、リスクは最小限に抑えられます。ただし、脆弱性があると大きな損失につながる可能性があるため、セキュリティは依然として大きな懸念事項です。

ユーザー（ステーカー）のリスク

ユーザーは、stETH、rETH、ankrETH などの Liquid Staking Derivatives 資産に関連するいくつかのリスクに直面しています。一般的なリスクは、これらのトークンの流動性が低いことです。短期間に大量に販売された場合、これらのトークンはペグを失う可能性があります。

例: 2022年6月、暗号通貨市場の大幅な低迷時に、Alameda Researchは、流動性のない資産に関連するリスクを軽減するために、stETHの大部分を売却しました。同社は、わずかな損失を受け入れて、 Curve FinanceでstETHをETHに交換しました。しかし、stETHの大量売却により、価格は通常の1:1ペッグではなく、0.94 ETHに下落しました。

トークンの流動性の問題: Lido Finance によって作成された stETH の時価総額は約 50 億ドルで、24 時間の取引量は 2,600 万ドルです。ankrETH などの他のトークンは、時価総額がはるかに低く (約 5,000 万ドル)、1 日の取引量も (約 10 万ドル) 低いため、ユーザーにとって大きなデペッグリスクが生じます。

連鎖反応リスク: さまざまな DeFi プラットフォームで使用される LSD トークンは、連鎖リスクを引き起こす可能性があります。たとえば、Aave で stETH を担保として使用して他の資産を借りた場合、stETH の価格が急落すると、ローンのポジションが危うくなり、貸付プロトコルの不良債権につながる可能性があります。

ペッグ解除と崩壊の可能性

多くのステーカーは、UST と同様の崩壊を恐れ、LSD トークンのデペッグリスクを懸念しています。このリスクを理解するには、UST の崩壊の背後にあるメカニズムと LSD トークンの崩壊のメカニズムを区別することが重要です。

UST 対 LSD トークン:

UST は、LUNA の価値に 1:1 で裏付けられたアルゴリズムステーブルコインでした。市場の低迷中に LUNA の価格が急落したとき、UST は十分な裏付け資産を欠いていたため、信頼が失われ、大量の売りが起こり、UST とLUNAの両方が崩壊しました。

対照的に、stETH のような LSD トークンには、スマートコントラクトにロックされた明確な裏付け資産があります。流動性が低いためにデペッグが発生する可能性はありますが、ステークされた資産によって保護されているため、崩壊する可能性は低いです。

ステーカーへのアドバイス

LSD トークンをステークして保有している人にとっては、デペッグの根本的な理由を理解せずにパニックに陥って売却しないことが重要です。LSD トークンを売却することは、ステークしたトークンと発生した利息の両方を失うことを意味します。

注目すべきLiquid Stakingデリバティブプロジェクト

DefiLlamaによると、2024年6月現在、市場には60を超えるさまざまなDeFi Liquid Staking Derivatives（LSD）プロジェクトがあります。検討できる著名なプロジェクトを4つ紹介します。

Lido Finance: Lido Finance は DeFi 市場で最も堅牢な LSD プロトコルであると考えられており、他のプロジェクトと比較して Total Value Locked (TVL) で優位に立っています。Lido は、Ethereum、 Solana 、 Polygon 、 Polkadot 、Kusama の 5 つのネットワークをサポートしています。将来的には、Lido は Optimism や Arbitrum などのレイヤー 2 ソリューションに拡張する予定です。Lido Finance の支援者には、a16z、Coinbase、Paradigm、Dragonfly などがあります。Lido Finance が力強く成長している理由の 1 つは、同社が作成する合成トークン、特に stETH を受け入れる強力なパートナーの存在です。これらのトークンは、 Uniswap 、Balancer、Curve、Convex などのプラットフォームで使用されています。

Rocket Pool: Rocket Pool は、2 番目に大きい DeFi Liquid Staking Derivatives プロジェクトです。ただし、ETH のみに焦点を当てており、他の資産をサポートする予定はありません。Rocket Pool では、ノードオペレーターは、他のプロジェクトで通常必要な 32 ETH ではなく、16 ETH で開始できます。Rocket Pool の支援者には、ConsenSys Ventures と KR1 が含まれます。

Stader Labs: Stader Labs は、Ethereum、BNB Chain、Near、Terra 2.0、Fantom、Hedera、Polygon を含む 7 つのネットワークをサポートしています。将来的には、Avalanche と Solana のサポートを追加する予定です。Stader Labs の支援者には、Pantera、Coinbase、Jump Capital、Blockchain.com などがあります。

Ankr Liquid Staking:当初、Ankr は Liquid Staking Derivatives プロジェクトではなく、開発者が DeFi 市場で製品を構築するためのツールを提供するプラットフォームでした。その後、Ankr は AppChain、ゲーム SDK、API、Liquid Staking Derivatives など、さまざまな分野に拡大しました。現在、Ankr は、Ankr、Gnosis、Ethereum、Polygon、BNB Chain、Fantom、Avalanche、Polkadot の 8 つのブロックチェーンをサポートしています。Ankr の支援者には、Binance Labs、NGC Ventures、OK Blockchain Capital、JD Capital などがあります。

流動性ステーキングデリバティブプロジェクトの評価基準

ステーカー向け

市場にはさまざまな LSD プロジェクトがあり、それぞれが同じ種類の資産に対して異なる金利を提供しています。ただし、最も高い金利が常に最良であるとは限りません。ステーカーは、これらのプロトコルを選択する際にリスクと報酬のバランスを取る必要があります。

考慮すべき重要な要素:

Total Value Locked (TVL) : プロトコルにステークされたトークンの合計価値を示します。TVL が高いほど、プロジェクトの規模が大きいことを示します。
APY と APR : ステーカーが得る利率と手数料控除後の純収益を表します。
サービス料金: プロトコルに対して発生する料金。通常、この料金はユーザーが獲得した報酬の 10% です (例: Lido および Stader Labs)。
LSD トークンの流動性と時価総額: ペッグ解除のリスクを軽減し、さまざまなプロトコル間での利益機会を増やすために重要です。

プロトコルの場合

上記の要素もプロトコルにとって重要ですが、次の要素はさらに重要です。

Ethereum、BNB Chain、Polygon などの将来を見据えたエコシステムの成長と拡大に注力します。
ネイティブトークン保有者との持続可能な収益創出と収益分配メカニズム。
DeFi プロトコルにおける LSD トークンの有用性を高め、流動性と時価総額を増加させてデペッグリスクを軽減するためのコラボレーション。

投資家向け

投資家は、上記の要素に加えて、以下の要素を考慮する必要があります。

プロジェクトの時価総額: TVL/時価総額比率を使用してプロジェクトの評価額を評価します。
トークンのインフレ: 時価総額が低く、インフレ率が低いプロジェクトは、高インフレの欠点がなく、隠れた宝石の可能性を提供するため理想的です。
トークン保有者にとっての価値とメリット: ほとんどのプロジェクトはトークン保有者と直接収益を共有しませんが、プロジェクトが適切に開発されればトークンの価値は上がります。