Liquid Staking: چگونه پروژه های LSD را ارزیابی کنیم

مشتقات استاکینگ مایع (LSDs) بخش مهمی است که رتبه سوم را از نظر ارزش کل قفل شده (TVL) در بازار DeFi دارد. در حال حاضر، بیش از 60 پروژه LSD فعال وجود دارد که از جمله آنها می توان به Lido Finance و RocketPool اشاره کرد. این مقاله یک نمای کلی و معیارهایی را برای کمک به کاربران در ارزیابی مناسب ترین پروژه های LSD ارائه می دهد.

Liquid Staking چیست؟

مشتقات اشتراک مایع (LSD) پروتکل‌هایی هستند که به کاربران اجازه می‌دهند سکه‌های بلاک چین را به اشتراک بگذارند و دارایی‌های مصنوعی تولید کنند که نشان‌دهنده مقدار و ارزش سکه‌های شرط‌بندی شده در بلاک‌چین‌های Proof of Stake (PoS) است.

نحوه عملکرد مایعات

Liquid Staking در دسته مشتقات قرار می گیرد و سرمایه گذاران را قادر می سازد تا محصولات مختلف را بر اساس قیمت آنها بدون داشتن دارایی های اساسی معامله کنند. پروتکل‌های مشتقات سهامداری مایع، دارایی‌های سهامدار را با تبدیل آنها به دارایی‌های مصنوعی باز می‌کنند. این به کاربران امکان خرید، فروش یا مشارکت در فعالیت‌های دیگر در بازار DeFi را می‌دهد.

نمونه ای از استاکینگ مایع

به عنوان مثال، Lido Finance به کاربران این امکان را می دهد که ETH را به اشتراک بگذارند و در ازای آن stETH دریافت کنند. علاوه بر کسب پاداش‌های شرط‌بندی از ETH سهام، کاربران همچنین می‌توانند از stETH در پروتکل‌های DeFi دیگر برای ایجاد سود اضافی، مانند وام دادن در Aave یا شرکت در استخراج نقدینگی در بازارسازان خودکار (AMM) استفاده کنند.

اهمیت ذخیره سازی مایعات

مشتقات سهامداری مایع یک بخش حیاتی در فضای DeFi است که در رتبه سوم در مجموع ارزش قفل شده (TVL) قرار دارد. این پروتکل‌ها با بیش از 60 پروژه LSD فعال، از جمله پروژه‌های برجسته‌ای مانند Lido Finance و RocketPool، انعطاف‌پذیری و فرصت‌هایی را در اختیار کاربران قرار می‌دهند تا بازدهی دارایی‌هایشان را به حداکثر برسانند.

چرا مشتقات استکینگ مایع به سرعت در حال رشد هستند؟

ابتدا، بیایید مکانیسم‌های اجماع اثبات کار (PoW) و اثبات سهام (PoS) را درک کنیم.

اثبات کار در مقابل اثبات سهام

اثبات کار (PoW) یک مکانیسم اجماع است که اعتبارسنجی‌ها را ملزم می‌کند تا از ریگ‌های استخراج قدرتمند برای رقابت بر سر حق اعتبارسنجی بلوک‌ها استفاده کنند. اعتبار سنجی ها نیازی به نگه داشتن سکه های بلاک چین ندارند. بهره برداری از سکوهای معدن پرهزینه است و منابع قابل توجهی مانند برق را مصرف می کند. سکه های استخراج شده اغلب برای پوشش هزینه های عملیاتی مزارع استخراج فروخته می شود.

از سوی دیگر، بلاک چین های اثبات سهام (PoS) نیاز به اعتبار سنجی دارند تا مقدار مشخصی از سکه ها را در شبکه به اشتراک بگذارند. اگر اعتبار دهندگان غیر صادقانه عمل کنند، جریمه می شوند و بخشی از سکه های شرط بندی شده خود را از دست می دهند. این مکانیسم تضمین می کند که اعتبار سنجی ها صادق هستند و به کاهش عرضه در گردش سکه ها در بازار کمک می کند.

اثبات شده است که PoS چندین مزیت نسبت به PoW دارد، از جمله زمان‌های ایجاد بلوک سریع‌تر، هزینه‌های عملیاتی کمتر، توان عملیاتی بالاتر و ردپای اکولوژیکی کوچک‌تر.

ظهور بلاک چین های PoS

از سال 2020، تعداد بلاک چین های PoS افزایش یافته است، که عاملی کلیدی در رشد سریع مشتقات استاکینگ مایع (LSD) است. ال‌اس‌دی‌ها منحصراً روی بلاک‌چین‌های PoS کار می‌کنند و روی بلاک‌چین‌های PoW کار نمی‌کنند.

انتقال اتریوم به PoS

یکی از نمونه های قابل توجه اتریوم است که از PoW به PoS تبدیل شد. در حال حاضر، اتر (ETH) بزرگترین دارایی سهام در پروتکل های مشتقات سهامداری مایع است. این انتقال به طور قابل توجهی بر پذیرش و رشد ال اس دی تاثیر گذاشته است.

توسعه بلاک چین های PoS به رشد مشتقات Liquid Staking دامن زده است. همانطور که PoS به نشان دادن مزایای خود نسبت به PoW ادامه می دهد، انتظار می رود تقاضا برای LSD افزایش یابد. این پروتکل‌ها روشی کارآمدتر و سازگار با محیط زیست برای به اشتراک گذاشتن و مدیریت دارایی‌های دیجیتال ارائه می‌کنند و به کاربران انعطاف‌پذیری و پتانسیل بیشتری را برای بازدهی بالاتر ارائه می‌دهند.

مزایای مشتقات ذخیره سازی مایع

مشتقات ذخیره مایع (LSD) مزایای مختلفی را برای سهامداران مختلف درگیر در اکوسیستم بلاک چین فراهم می کند. در اینجا مزایای کلیدی وجود دارد:

مزایا برای شرکت کنندگان

کاربران : پروتکل های LSD به کاربران امکان می دهد از دو منبع سود بیشتری کسب کنند: پاداش های بلوک و مشوق های پروتکل های DeFi. این پتانسیل سود دوگانه باعث افزایش کارایی سرمایه می شود.

شبکه‌های بلاک چین : هرچه کاربران بیشتری توکن‌های خود را در پروتکل‌های LSD قرار می‌دهند، به طور غیرمستقیم به امنیت و تمرکززدایی شبکه کمک می‌کنند. این مشارکت به تقویت اکوسیستم کلی بلاک چین کمک می کند.

اپراتورهای گره : اپراتورهای گره با مدیریت سخت افزار و نرم افزار مورد نیاز برای اشتراک گذاری سکه ها در شبکه، بخشی از هزینه های حمایت از استکرها را دریافت می کنند. این یک جریان درآمد اضافی برای اپراتورها ایجاد می کند.

پروژه‌ها در شبکه : استفاده از توکن‌های پروتکل‌های LSD، مجموع ارزش قفل شده (TVL) و حجم تراکنش‌ها را برای پروژه‌های ساخته‌شده در شبکه افزایش می‌دهد. این به نوبه خود دید و جذابیت پروژه را افزایش می دهد.

دارندگان توکن پروژه‌های LSD : دارندگان توکن‌های پروژه‌های LSD از اشتراک درآمد بهره می‌برند و این فرصت را دارند که در مدیریت پروژه شرکت کنند. این مشارکت به آنها اجازه می دهد تا بر جهت و تصمیمات پروژه تأثیر بگذارند.

اثر مثبت شبکه

با افزایش تقاضای کاربران برای ال اس دی، مزایا برای همه طرف های درگیر افزایش می یابد و یک اثر شبکه مثبت ایجاد می کند. این رشد به هم پیوسته ارزش کلی و عملکرد اکوسیستم بلاک چین را افزایش می دهد.

مشتقات اشتراک مایع مزایای قابل توجهی را با بهبود کارایی سرمایه، افزایش امنیت شبکه، ایجاد جریان های درآمد اضافی برای اپراتورهای گره، افزایش دید پروژه و مشارکت دارندگان توکن در حاکمیت ارائه می کنند. از آنجایی که پذیرش ال اس دی همچنان در حال افزایش است، این مزایا بیشتر تقویت خواهد شد و رشد و توسعه صنعت بلاک چین را به پیش خواهد برد.

مزایا برای دارندگان توکن

سرمایه‌گذاری و نگهداری توکن‌های پروژه‌های مشتقات مالی مایع (LSD) معمولاً دو مزیت اصلی دارد: اشتراک درآمد و حقوق حاکمیت.

حاکمیت - مشارکت در مدیریت اکوسیستم پروژه

حاکمیت یک ویژگی اساسی است که امروزه تقریباً در تمام پروتکل‌های DeFi وجود دارد. به دارندگان توکن اجازه می دهد تا تغییراتی را که بر عملیات پروژه تأثیر می گذارد پیشنهاد یا رأی دهند.

برای سازندگان یا سرمایه گذاران بزرگ، این یک مزیت قابل توجه است زیرا آنها را قادر می سازد تا بر تصمیمات پروژه تأثیر بگذارند و منافع خود را تضمین کنند. با این حال، برای معامله گران کوچکتر، حکومت ممکن است ارزش چندانی نداشته باشد.

تقسیم درآمد از پروتکل

اکثر پروژه های LSD با شارژ درصدی از سودی که کاربران به دست می آورند، هزینه پروتکل ایجاد می کنند. این ساختار هزینه، یک رابطه سودمند متقابل بین پروژه و کاربران آن را تضمین می کند.

پروژه ها ممکن است تمام یا بخشی از این هزینه های پروتکل را با استفاده از فرمول های مختلف بین دارندگان توکن یا سهامداران توزیع کنند.

مثال : Lido Finance

کاربری را در نظر بگیرید که 1000 ETH در Lido با نرخ درصد سالانه (APR) 9 درصد سهام دارد. پس از یک سال، کاربر سهام خود را برداشت می کند و لیدو هزینه پروتکل 10٪ را دریافت می کند. کاربر سرمایه اولیه خود را به اضافه سود پاداش بلوک دریافت می کند که به صورت زیر محاسبه می شود:

1000 + 1000 * 9٪ * 90٪ = 1081 ETH

از طرف دیگر، لیدو هزینه پروتکلی به دست می آورد:

1000 * 9٪ * 10٪ = 9 ETH

با فرض اینکه ارزش فعلی ETH سهام در Lido حدود 5.7 میلیارد دلار با APR 9٪ باشد (با فرض ثابت ماندن TVL و APR)، Lido هزینه پروتکل سالانه تقریباً 51.3 میلیون دلار ایجاد می کند.

با این حال، Lido Finance این درآمد را مستقیماً با دارندگان توکن تقسیم نمی کند. در عوض، 10 درصد از هزینه پروتکل تقسیم می شود که 5 درصد آن به Node Operators و 5 درصد باقی مانده به خزانه داری برای توسعه بیشتر اختصاص می یابد. در نتیجه، دارندگان توکن LDO مزایای مالی مستقیمی از نگهداری توکن دریافت نمی کنند.

در نتیجه، در حالی که حاکمیت و اشتراک درآمد از مزایای کلیدی برای دارندگان توکن در پروژه‌های LSD هستند، مزایای خاص می‌تواند به طور قابل توجهی بر اساس مدل توزیع هزینه پروژه و ساختار حاکمیتی متفاوت باشد.

خطرات مرتبط با مشتقات سهامداری مایع

مشتقات استاکینگ مایع (LSD) با مجموعه ای از ریسک ها برای پروتکل ها و کاربران همراه است. در اینجا نگاهی دقیق به این خطرات داریم:

خطرات برای پروتکل

برخلاف پروتکل‌های وام دهی که می‌توانند با بدهی‌های بد مواجه شوند، پروتکل‌های مشتقات Liquid Staking تا زمانی که از مشکلات امنیتی در اکوسیستم DeFi اجتناب کنند، با حداقل خطر مواجه هستند. با این حال، امنیت همچنان یک نگرانی مهم است، زیرا هر آسیب پذیری می تواند منجر به خسارات قابل توجهی شود.

خطرات برای کاربران (استیکرها)

کاربران با چندین ریسک مرتبط با دارایی‌های مشتقات مالی مایع مانند stETH، rETH و ankrETH مواجه هستند. یک ریسک رایج نقدینگی این توکن ها است که اغلب کم است. اگر در یک دوره کوتاه در حجم زیاد فروخته شود، این توکن ها می توانند گیره خود را از دست بدهند.

مثال : در ژوئن 2022، طی یک رکود قابل توجه بازار در فضای کریپتو، Alameda Research بخش بزرگی از stETH را برای کاهش خطرات مرتبط با دارایی‌های غیر نقدی فروخت. آنها stETH را با ETH در Curve Finance مبادله کردند و ضرر جزئی را پذیرفتند. با این حال، حجم زیاد stETH فروخته شده باعث شد که قیمت آن به جای پیگ معمول 1:1 به 0.94 ETH کاهش یابد.

مشکلات نقدینگی توکن : stETH، ایجاد شده توسط Lido Finance، دارای ارزش بازار تقریباً 5 میلیارد دلار با حجم معاملات 24 ساعته 26 میلیون دلار است. توکن‌های دیگر، مانند ankrETH، ارزش بازار بسیار پایین‌تری دارند (حدود 50 میلیون دلار) و حجم معاملات روزانه (حدود 100000 دلار) که خطرات قابل توجهی را برای کاربران ایجاد می‌کند.

خطر واکنش زنجیره‌ای : توکن‌های LSD که در پلتفرم‌های مختلف DeFi استفاده می‌شوند می‌توانند خطرات آبشاری را ایجاد کنند. به عنوان مثال، اگر از stETH به عنوان وثیقه در Aave برای استقراض دارایی های دیگر استفاده می کنید، کاهش ناگهانی قیمت stETH می تواند موقعیت وام شما را به خطر بیندازد و منجر به بدهی بد برای پروتکل وام دهی شود.

پتانسیل برای De-pegging و فروپاشی

بسیاری از سهامداران نگران خطرات عدم اتصال توکن‌های LSD هستند، زیرا ترس از فروپاشی مشابه UST دارند. برای درک این خطر، تمایز مکانیک پشت فروپاشی UST از مکانیسم های توکن های LSD بسیار مهم است.

توکن های UST در مقابل LSD :

UST یک استیبل کوین الگوریتمی بود که 1:1 توسط ارزش LUNA پشتیبانی می شد. هنگامی که قیمت LUNA در طول رکود بازار به شدت کاهش یافت، UST فاقد دارایی های پشتیبان کافی بود، که منجر به از دست دادن اعتماد و فروش گسترده شد، که منجر به سقوط UST و LUNA شد.

در مقابل، توکن‌های LSD مانند stETH دارایی‌های پشتیبان روشنی هستند که در قراردادهای هوشمند قفل شده‌اند. اگرچه به دلیل نقدینگی کم می‌تواند رخ دهد، اما بعید است که از بین بروند زیرا توسط دارایی‌های سهام تضمین می‌شوند.

مشاوره برای استاکرز

برای کسانی که توکن‌های LSD را به اشتراک می‌گذارند و نگه می‌دارند، بسیار مهم است که بدون درک دلایل زمینه‌ای برای De-pegging، دست به فروش نزنند. فروش توکن‌های LSD به معنای از بین بردن توکن‌های شرط‌بندی شده و سود تعلق گرفته است.

پروژه های قابل توجه مشتقات ذخیره سازی مایع

از ژوئن 2024، طبق گفته DefiLlama ، بیش از 60 پروژه مختلف DeFi Liquid Staking Derivatives (LSD) در بازار وجود دارد. در اینجا چهار پروژه برجسته وجود دارد که می توانید در نظر بگیرید:

Lido Finance: Lido Finance قوی‌ترین پروتکل LSD در بازار DeFi در نظر گرفته می‌شود که در مجموع ارزش قفل شده (TVL) در مقایسه با پروژه‌های دیگر برتری دارد. Lido از پنج شبکه پشتیبانی می کند: اتریوم، سولانا ، پلیگون ، پولکادوت و کوساما. در آینده، Lido قصد دارد به راه حل های لایه 2 مانند Optimism و Arbitrum گسترش یابد. حامیان Lido Finance عبارتند از a16z، Coinbase، Paradigm و Dragonfly. یکی از دلایل رشد قوی Lido Finance، شرکای قدرتمند آن است که توکن های مصنوعی ایجاد شده توسط آن، به ویژه stETH را می پذیرند. این توکن ها در پلتفرم هایی مانند Uniswap ، Balancer، Curve و Convex استفاده می شوند.

Rocket Pool: Rocket Pool دومین پروژه بزرگ DeFi Liquid Staking مشتقات است. با این حال، به طور انحصاری بر ETH تمرکز دارد و هیچ برنامه ای برای پشتیبانی از دارایی های دیگر ندارد. Rocket Pool به Node Operators اجازه می دهد تا با 16 ETH به جای 32 ETH معمول مورد نیاز سایر پروژه ها شروع کنند. حامیان Rocket Pool عبارتند از ConsenSys Ventures و KR1.

Stader Labs: Stader Labs از هفت شبکه از جمله Ethereum، BNB Chain، Near، Terra 2.0، Fantom، Hedera و Polygon پشتیبانی می کند. در آینده، آنها قصد دارند پشتیبانی از Avalanche و Solana را اضافه کنند. حامیان Stader Labs عبارتند از Pantera، Coinbase، Jump Capital و Blockchain.com.

Ankr Liquid Staking: در ابتدا، Ankr یک پروژه مشتقات Liquid Staking نبود، بلکه پلتفرمی بود که ابزارهایی را برای توسعه دهندگان برای ساخت محصولات در بازار DeFi ارائه می کرد. Ankr از آن زمان به حوزه‌های مختلفی از جمله AppChain، Gaming SDK، API و Liquid Staking Derivatives گسترش یافته است. در حال حاضر، Ankr از هشت بلاک چین شامل Ankr، Gnosis، Ethereum، Polygon، BNB Chain، Fantom، Avalanche و Polkadot پشتیبانی می کند. حامیان Ankr عبارتند از Binance Labs، NGC Ventures، OK Blockchain Capital و JD Capital.

معیارهای ارزیابی برای پروژه های مشتقات سهامداری مایع

برای Stakers

این بازار پروژه های LSD مختلفی را ارائه می دهد که هر کدام نرخ های بهره متفاوتی را برای یک نوع دارایی ارائه می کنند. با این حال، بالاترین نرخ بهره همیشه بهترین نیست. سهامداران باید هنگام انتخاب این پروتکل‌ها، ریسک و پاداش را متعادل کنند.

عوامل کلیدی که باید در نظر گرفته شوند:

مجموع ارزش قفل شده (TVL) : ارزش کل توکن های موجود در پروتکل را نشان می دهد. TVL بالاتر نشان دهنده مقیاس پروژه بزرگتر است.
APY & APR : نشان دهنده میزان سود سهامداران و بازده خالص پس از کارمزد است.
هزینه خدمات : هزینه های ایجاد شده برای پروتکل. به طور معمول، این هزینه 10٪ از جوایز کسب شده کاربر است (به عنوان مثال، Lido و Stader Labs).
نقدینگی و ارزش بازار توکن‌های LSD : برای کاهش ریسک‌های مرتبط‌سازی و افزایش فرصت‌های سود در پروتکل‌های مختلف مهم است.

برای پروتکل ها

در حالی که عوامل فوق برای پروتکل ها نیز مهم هستند، موارد زیر حیاتی تر هستند:

روی رشد و گسترش در اکوسیستم‌های آینده نگر مانند اتریوم، BNB Chain و Polygon تمرکز کنید.
ایجاد درآمد پایدار و مکانیسم های اشتراک درآمد با دارندگان توکن بومی.
همکاری برای افزایش کاربرد توکن‌های LSD در پروتکل‌های DeFi، در نتیجه افزایش نقدینگی و ارزش بازار برای کاهش ریسک‌های مرتبط‌سازی.

برای سرمایه گذاران

سرمایه گذاران باید عوامل زیر را در کنار موارد ذکر شده در بالا در نظر بگیرند:

ارزش بازار پروژه : از نسبت TVL/Market Cap برای ارزیابی ارزش پروژه استفاده کنید.
تورم رمزی : پروژه‌هایی با ارزش بازار پایین و تورم پایین ایده‌آل هستند، زیرا پتانسیل پنهانی را بدون عیب تورم بالا ارائه می‌دهند.
ارزش و مزایا برای دارندگان توکن : در حالی که بیشتر پروژه‌ها مستقیماً درآمد را با دارندگان توکن به اشتراک نمی‌گذارند، اگر پروژه به درستی توسعه یابد، توکن‌ها همچنان می‌توانند قدردانی کنند.