تقييم مشاريع Liquid Staking: المعايير الرئيسية

تعد مشتقات التحصيص السائلة (LSDs) قطاعًا حاسمًا، حيث تحتل المرتبة الثالثة في إجمالي القيمة المقفلة (TVL) داخل سوق التمويل اللامركزي. يوجد حاليًا أكثر من 60 مشروعًا نشطًا لـ LSD، من بينها أبرزها Lido Finance وRocketPool. توفر هذه المقالة نظرة عامة ومعايير لمساعدة المستخدمين على تقييم مشاريع LSD الأكثر ملاءمة.

ما هو التوقيع المساحي السائل؟

مشتقات الستاكينغ السائلة (LSDs) هي بروتوكولات تسمح للمستخدمين بمشاركة عملات بلوكتشين وإنشاء أصول اصطناعية تمثل مقدار وقيمة العملات المعدنية المرهونة على بلوكتشين إثبات الحصة (PoS) .

كيف يعمل التوقيع المساحي السائل

يندرج الستاكينغ السائل ضمن فئة المشتقات المالية، مما يمكّن المستثمرين من تداول المنتجات المختلفة بناءً على سعرها دون امتلاك الأصول الأساسية. تعمل بروتوكولات المشتقات السائلة على فتح الأصول المرهونة عن طريق تحويلها إلى أصول اصطناعية. يتيح ذلك للمستخدمين شراء أو بيع أو المشاركة في أنشطة أخرى داخل سوق DeFi.

مثال على التوقيع السائل

على سبيل المثال، يتيح Lido Finance للمستخدمين المشاركة في ETH والحصول على stETH في المقابل. بالإضافة إلى كسب مكافآت الستاكينغ من ETH، يمكن للمستخدمين أيضًا استخدام stETH في بروتوكولات DeFi الأخرى لتحقيق أرباح إضافية، مثل الإقراض على Aave أو المشاركة في تعدين السيولة على صانعي السوق الآليين (AMMs) .

أهمية عماد السائل

تعد مشتقات التحصيص السائلة جزءًا حيويًا في مساحة التمويل اللامركزي ، حيث تحتل المرتبة الثالثة في إجمالي القيمة المقفلة (TVL). مع أكثر من 60 مشروعًا نشطًا لـ LSD، بما في ذلك المشاريع البارزة مثل Lido Finance وRocketPool، توفر هذه البروتوكولات للمستخدمين مرونة وفرصًا متزايدة لتحقيق أقصى قدر من عائداتهم على الأصول المرهونة.

لماذا تنمو المشتقات المالية السائلة بسرعة؟

أولاً، دعونا نفهم آليات الإجماع لإثبات العمل (PoW) وإثبات الحصة (PoS).

إثبات العمل مقابل إثبات الحصة

إثبات العمل (PoW) هو آلية إجماع تتطلب من المدققين استخدام منصات تعدين قوية للتنافس على الحق في التحقق من صحة الكتل. لا يحتاج المدققون إلى الاحتفاظ بعملات blockchain. يعد تشغيل منصات التعدين أمرًا مكلفًا ويستهلك موارد كبيرة، مثل الكهرباء. غالبًا ما يتم بيع العملات المعدنية المستخرجة لتغطية النفقات التشغيلية لمزارع التعدين.

من ناحية أخرى، تتطلب سلاسل الكتل الخاصة بإثبات الحصة (PoS) من المدققين مشاركة كمية معينة من العملات المعدنية على الشبكة. إذا تصرف المدققون بطريقة غير شريفة، فسيتم معاقبتهم ويفقدون جزءًا من عملاتهم المعدنية. تضمن هذه الآلية بقاء المدققين صادقين وتساعد في تقليل المعروض المتداول من العملات المعدنية في السوق.

لقد أثبت إثبات الحصة (PoS) أن لديه العديد من المزايا مقارنة بإثبات العمل (PoW)، بما في ذلك أوقات إنشاء الكتلة بشكل أسرع، وانخفاض تكاليف التشغيل، وإنتاجية أعلى، وبصمة بيئية أصغر.

ظهور Blockchains لإثبات الحصة (PoS).

منذ عام 2020، كانت هناك زيادة في عدد سلاسل الكتل التي تعتمد على إثبات الحصة (PoS)، وهو عامل رئيسي يساهم في النمو السريع لمشتقات التحصيص السائلة (LSDs). تعمل LSDs حصريًا على سلاسل الكتل PoS ولا تعمل على سلاسل الكتل PoW.

انتقال Ethereum إلى PoS

أحد الأمثلة البارزة هو إيثريوم، الذي انتقل من إثبات العمل (PoW) إلى إثبات الحصة (PoS). اعتبارًا من الآن، تعد إيثريوم (ETH) أكبر الأصول المرهونة في بروتوكولات المشتقات السائلة. لقد أثر هذا التحول بشكل كبير على اعتماد ونمو LSDs.

لقد أدى تطوير blockchain PoS إلى زيادة نمو مشتقات التحصيص السائلة. مع استمرار إثبات الحصة (PoS) في إظهار فوائده مقارنة بإثبات العمل (PoW)، من المتوقع أن يزداد الطلب على LSDs. توفر هذه البروتوكولات طريقة أكثر كفاءة وصديقة للبيئة للمشاركة في الأصول الرقمية وإدارتها، مما يوفر للمستخدمين مرونة أكبر وإمكانات لتحقيق عوائد أعلى.

فوائد المشتقات السائلة

توفر مشتقات التحصيص السائلة (LSDs) مزايا متنوعة لمختلف أصحاب المصلحة المشاركين في النظام البيئي blockchain. فيما يلي الفوائد الرئيسية:

الفوائد للمشاركين

المستخدمون : تتيح بروتوكولات LSD للمستخدمين تحقيق أرباح إضافية من مصدرين: حظر المكافآت والحوافز من بروتوكولات DeFi. تزيد إمكانية الكسب المزدوج هذه من كفاءة رأس المال.

شبكات البلوكشين : مع زيادة عدد المستخدمين الذين يستخدمون رموزهم المميزة في بروتوكولات LSD، فإنهم يساهمون بشكل غير مباشر في أمان الشبكة وتحقيق اللامركزية. تساعد هذه المشاركة في تعزيز النظام البيئي الشامل لـ blockchain.

مشغلو العقد : يحصل مشغلو العقد على جزء من رسوم دعم أصحاب المصلحة من خلال إدارة الأجهزة والبرامج المطلوبة لمشاركة العملات المعدنية على الشبكة. وهذا يخلق تدفق إيرادات إضافي للمشغلين.

المشاريع على الشبكة : يؤدي استخدام الرموز المميزة من بروتوكولات LSD إلى زيادة إجمالي القيمة المقفلة (TVL) وحجم المعاملات للمشاريع المبنية على الشبكة. وهذا بدوره يعزز رؤية المشروع وجاذبيته.

حاملو الرموز المميزة لمشاريع LSD : يستفيد حاملو الرموز المميزة من مشاريع LSD من مشاركة الإيرادات ولديهم الفرصة للمشاركة في إدارة المشروع. تتيح لهم هذه المشاركة التأثير على اتجاه المشروع وقراراته.

تأثير الشبكة الإيجابي

مع تزايد طلب المستخدمين على LSDs، تزداد الفوائد التي تعود على جميع الأطراف المعنية، مما يخلق تأثيرًا إيجابيًا على الشبكة. يعزز هذا النمو المترابط القيمة والوظيفة الإجمالية للنظام البيئي blockchain.

توفر مشتقات الستاكينغ السائلة مزايا كبيرة من خلال تحسين كفاءة رأس المال، وتعزيز أمان الشبكة، وتوليد تدفقات إيرادات إضافية لمشغلي العقد، وتعزيز رؤية المشروع، وإشراك حاملي الرموز المميزة في الحوكمة. ومع استمرار تزايد اعتماد LSDs، فإن هذه الفوائد سوف تتضخم بشكل أكبر، مما يدفع نمو وتطور صناعة blockchain.

فوائد لحاملي الرمز المميز

عادةً ما يوفر الاستثمار في الرموز المميزة لمشاريع مشتقات المشتقات السائلة (LSD) والاحتفاظ بها فائدتين رئيسيتين: مشاركة الإيرادات وحقوق الحوكمة.

الحوكمة - المشاركة في إدارة النظام البيئي للمشروع

تعد الحوكمة ميزة أساسية موجودة في جميع بروتوكولات DeFi تقريبًا اليوم. يسمح لحاملي الرمز المميز باقتراح أو التصويت على التغييرات التي تؤثر على عمليات المشروع.

بالنسبة للبنائين أو كبار المستثمرين، تعد هذه فائدة كبيرة لأنها تمكنهم من التأثير على قرارات المشروع وتأمين مصالحهم. ومع ذلك، بالنسبة للمتداولين الصغار، قد لا تحمل الحوكمة قيمة كبيرة.

تقاسم الإيرادات من البروتوكول

تولد معظم مشاريع LSD رسوم بروتوكول عن طريق فرض نسبة مئوية من الأرباح التي يجنيها المستخدمون. يضمن هيكل الرسوم هذا وجود علاقة متبادلة المنفعة بين المشروع ومستخدميه.

قد تقوم المشاريع بتوزيع كل أو جزء من رسوم البروتوكول هذه على حاملي الرموز المميزة أو المساهمين باستخدام صيغ مختلفة.

مثال : ليدو فاينانس

خذ بعين الاعتبار مستخدمًا يمتلك 1000 إيثريوم في Lido بمعدل نسبة سنوي (APR) يبلغ 9%. وبعد عام واحد، يسحب المستخدم حصته، ويفرض Lido رسوم بروتوكول قدرها 10%. سيحصل المستخدم على رأس ماله الأولي بالإضافة إلى أرباح المكافآت الجماعية، والتي يتم حسابها على النحو التالي:

1,000 + 1,000 * 9% * 90% = 1,081 إيثيريوم

من ناحية أخرى، سيحصل Lido على رسوم بروتوكول قدرها:

1,000 * 9% * 10% = 9 إيثيريوم

بافتراض أن القيمة الحالية لـ ETH الموجودة في Lido تبلغ حوالي 5.7 مليار دولار أمريكي مع معدل سنوي سنوي قدره 9٪ (بافتراض بقاء TVL و APR ثابتين)، فإن Lido ستولد رسوم بروتوكول سنوية تبلغ حوالي 51.3 مليون دولار أمريكي.

ومع ذلك، لا تشارك Lido Finance هذه الإيرادات مباشرة مع حاملي الرموز المميزة. وبدلاً من ذلك، يتم تقسيم 10% من رسوم البروتوكول، حيث يذهب 5% إلى مشغلي العقد ويتم تخصيص الـ 5% المتبقية للخزانة لمزيد من التطوير. ونتيجة لذلك، لا يحصل حاملو رمز LDO على فوائد مالية مباشرة من الاحتفاظ بالرمز.

في الختام، في حين أن الحوكمة وتقاسم الإيرادات هي فوائد رئيسية لحاملي الرموز المميزة في مشاريع LSD، فإن المزايا المحددة يمكن أن تختلف بشكل كبير بناءً على نموذج توزيع رسوم المشروع وهيكل الإدارة.

المخاطر المرتبطة بالمشتقات السائلة

تأتي مشتقات التحصيص السائلة (LSDs) مع مجموعة المخاطر الخاصة بها لكل من البروتوكولات والمستخدمين. وفيما يلي نظرة تفصيلية على هذه المخاطر:

المخاطر التي يتعرض لها البروتوكول

على عكس بروتوكولات الإقراض التي يمكن أن تواجه ديونًا معدومة، تواجه بروتوكولات مشتقات التحصيص السائل الحد الأدنى من المخاطر طالما أنها تتجنب المشكلات الأمنية داخل النظام البيئي DeFi. ومع ذلك، يظل الأمن مصدر قلق كبير، حيث أن أي ثغرة أمنية يمكن أن تؤدي إلى خسائر كبيرة.

المخاطر التي يتعرض لها المستخدمون (المتعهدون)

يواجه المستخدمون العديد من المخاطر المتعلقة بأصول مشتقات الستاكينغ السائلة، مثل stETH وrETH وankreTH. الخطر الشائع هو سيولة هذه الرموز، والتي غالبًا ما تكون منخفضة. إذا تم بيعها بكميات كبيرة خلال فترة قصيرة، فقد تفقد هذه الرموز المميزة ربطها.

مثال : في يونيو 2022، خلال فترة تراجع كبير في السوق في مجال العملات المشفرة، باعت Alameda Research جزءًا كبيرًا من stETH للتخفيف من المخاطر المرتبطة بالأصول غير السائلة. لقد قاموا باستبدال stETH مقابل ETH على Curve Finance ، وقبلوا خسارة طفيفة. ومع ذلك، أدى الحجم الكبير من stETH المباعة إلى انخفاض سعرها إلى 0.94 ETH بدلاً من السعر المعتاد 1:1.

مشكلات سيولة الرمز المميز : تمتلك شركة stETH، التي أنشأتها Lido Finance، قيمة سوقية تبلغ حوالي 5 مليارات دولار أمريكي مع حجم تداول على مدار 24 ساعة يبلغ 26 مليون دولار أمريكي. العملات الرمزية الأخرى، مثل ankrETH، لها حدود سوقية أقل بكثير (حوالي 50 مليون دولار) وأحجام تداول يومية (حوالي 100000 دولار)، مما يشكل مخاطر كبيرة لإلغاء الارتباط بالنسبة للمستخدمين.

مخاطر التفاعل المتسلسل : يمكن أن تؤدي رموز LSD المستخدمة عبر منصات التمويل اللامركزي المختلفة إلى إثارة مخاطر متتالية. على سبيل المثال، إذا كنت تستخدم stETH كضمان على Aave لاقتراض أصول أخرى، فإن الانخفاض المفاجئ في سعر stETH قد يعرض وضع القرض الخاص بك للخطر ويؤدي إلى ديون معدومة لبروتوكول الإقراض.

إمكانية فك الارتباط والانهيار

يشعر العديد من أصحاب المصلحة بالقلق بشأن مخاطر فك ربط رموز LSD، خوفًا من انهيار مماثل لـ UST. لفهم هذا الخطر، من المهم التمييز بين الآليات التي تقف وراء انهيار UST وتلك الخاصة برموز LSD.

رموز UST مقابل LSD :

كانت UST عبارة عن عملة خوارزمية مستقرة مدعومة بنسبة 1:1 بقيمة LUNA. عندما انخفض سعر LUNA أثناء تراجع السوق، افتقرت UST إلى الأصول الداعمة الكافية، مما أدى إلى فقدان الثقة وعمليات بيع واسعة النطاق، مما أدى إلى انهيار كل من UST و LUNA .

في المقابل، تتمتع رموز LSD مثل stETH بأصول دعم واضحة مقفلة في العقود الذكية. على الرغم من أن فك الارتباط يمكن أن يحدث بسبب انخفاض السيولة، إلا أنه من غير المرجح أن ينهار لأنه مؤمن بالأصول المرهونة.

نصيحة للستاكرز

بالنسبة لأولئك الذين يمتلكون رموز LSD ويمتلكونها، من المهم عدم الذعر في البيع دون فهم الأسباب الكامنة وراء فك الارتباط. بيع رموز LSD يعني مصادرة كل من الرموز المميزة والفوائد المتراكمة.

مشاريع المشتقات السائلة البارزة

اعتبارًا من يونيو 2024، وفقًا لـ DefiLlama ، يوجد أكثر من 60 مشروعًا مختلفًا لمشتقات DeFi Liquid Stake (LSD) في السوق. فيما يلي أربعة مشاريع بارزة يمكنك وضعها في الاعتبار:

Lido Finance: يعتبر Lido Finance أقوى بروتوكول LSD في سوق التمويل اللامركزي، حيث يهيمن على إجمالي القيمة المقفلة (TVL) مقارنة بالمشاريع الأخرى. يدعم Lido خمس شبكات: Ethereum، وSolana ، و Polygon ، و Polkadot ، وKusama. في المستقبل، تخطط Lido للتوسع في حلول الطبقة الثانية مثل Optimism وArbitrum. يشمل الداعمون لشركة Lido Finance a16z وCoinbase وParadigm وDragonfly. أحد أسباب النمو القوي لشركة Lido Finance هو شركاؤها الأقوياء الذين يقبلون الرموز الاصطناعية التي تنشئها، وخاصة stETH. تُستخدم هذه الرموز المميزة على منصات مثل Uniswap وBalancer وCurve وConvex.

Rocket Pool: Rocket Pool هو ثاني أكبر مشروع لمشتقات DeFi Liquid Stake. ومع ذلك، فهي تركز حصريًا على ETH وليس لديها خطط لدعم الأصول الأخرى. يسمح Rocket Pool لمشغلي العقد بالبدء بـ 16 ETH بدلاً من 32 ETH المعتادة التي تتطلبها المشاريع الأخرى. من بين الداعمين لـ Rocket Pool: ConsenSys Ventures وKR1.

Stader Labs: تدعم Stader Labs سبع شبكات، بما في ذلك Ethereum وBNB Chain وNear وTerra 2.0 وFantom وHedera وPolygon. في المستقبل، يخططون لإضافة دعم لـ Avalanche و Solana. من بين الداعمين لـ Stader Labs، Pantera، وCoinbase، وJump Capital، وBlockchain.com.

Ankr Liquid Stake: في البداية، لم يكن Ankr مشروعًا لمشتقات التحصيص السائل ولكنه عبارة عن منصة توفر أدوات للمطورين لبناء المنتجات في سوق التمويل اللامركزي. توسعت Ankr منذ ذلك الحين في مجالات مختلفة، بما في ذلك AppChain وGaming SDK وAPI ومشتقات Liquid Scking. حاليًا، يدعم Ankr ثمانية سلاسل بلوكتشين، بما في ذلك Ankr وGnosis وEthereum وPolygon وBNB Chain وFantom وAvalanche وPolkadot. يشمل داعمو Ankr Binance Labs وNGC Ventures وOK Blockchain Capital وJD Capital.

معايير التقييم لمشاريع المشتقات المالية السائلة

للستايكرز

يقدم السوق العديد من مشاريع LSD، يقدم كل منها أسعار فائدة مختلفة لنفس النوع من الأصول. ومع ذلك، فإن أعلى سعر فائدة ليس هو الأفضل دائمًا. يجب على المتعهدين الموازنة بين المخاطر والمكافأة عند اختيار هذه البروتوكولات.

العوامل الرئيسية التي يجب مراعاتها:

إجمالي القيمة المقفلة (TVL) : يشير إلى القيمة الإجمالية للرموز المميزة الموجودة في البروتوكول. يعكس TVL الأعلى نطاقًا أكبر للمشروع.
APY وAPR : يمثل معدل الفائدة الذي يكسبه أصحاب المصلحة وصافي العائد بعد الرسوم.
رسوم الخدمة : الرسوم المتولدة عن البروتوكول. عادةً، تبلغ هذه الرسوم 10% من المكافآت التي حصل عليها المستخدم (على سبيل المثال، Lido وStader Labs).
السيولة والقيمة السوقية لرموز LSD : مهم لتقليل مخاطر فك الارتباط وزيادة فرص الربح عبر البروتوكولات المختلفة.

للبروتوكولات

في حين أن العوامل المذكورة أعلاه مهمة أيضًا للبروتوكولات، إلا أن ما يلي أكثر أهمية:

ركز على النمو والتوسع في الأنظمة البيئية المقاومة للمستقبل مثل Ethereum وBNB Chain وPolygon.
آليات مستدامة لتوليد الإيرادات وتقاسم الإيرادات مع حاملي الرموز الأصلية.
التعاون لتعزيز فائدة رموز LSD في بروتوكولات التمويل اللامركزي، وبالتالي زيادة السيولة والقيمة السوقية لتقليل مخاطر فك الارتباط.

للمستثمرين

يجب على المستثمرين مراعاة العوامل التالية إلى جانب العوامل المذكورة أعلاه:

القيمة السوقية للمشروع : استخدم نسبة TVL/القيمة السوقية لتقييم تقييم المشروع.
التضخم الرمزي : تعتبر المشاريع ذات القيمة السوقية المنخفضة والتضخم المنخفض مثالية لأنها توفر إمكانات جوهرة مخفية دون عيب التضخم المرتفع.
القيمة والفوائد لحاملي الرمز المميز : في حين أن معظم المشاريع لا تشارك الإيرادات بشكل مباشر مع حاملي الرمز المميز، إلا أنه لا يزال من الممكن تقدير قيمة الرموز المميزة إذا تم تطوير المشروع بشكل صحيح.