Giao thức Balancer DeFi: BAL, AMM, V3 và việc ngừng hoạt động.
Balancer từng là một trong những nền tảng tạo lập thị trường tự động (AMR) có kiến trúc tham vọng nhất trong DeFi. Bốn trong số các công ty bảo mật uy tín nhất trong ngành đã kiểm toán nó: OpenZeppelin, Trail of Bits, Certora và ABDK. Chỉ trong một ngày cuối tuần tháng 11, 128 triệu đô la đã bị xóa sổ và chấm dứt hoạt động của pháp nhân đứng sau giao thức này. Về mặt kỹ thuật, giao thức vẫn đang được giao dịch vì các hợp đồng là bất biến và tồn tại trên chuỗi. Sau đây là câu chuyện mà hầu hết các bài viết bên ngoài lĩnh vực DeFi về "một vụ hack tiền điện tử khác" đã bỏ sót: Balancer thực sự là gì, tại sao phiên bản V3 lại được cho là khác biệt, cách thức các Composable Stable Pools của V2 bị lỗi và điều đó có ý nghĩa gì đối với những người nắm giữ BAL và các nhà cung cấp thanh khoản hiện nay khi các phòng thí nghiệm phát triển đã ngừng hoạt động.
Balancer là gì: Các nhà cung cấp dịch vụ quản lý tài sản (AMM), các nhóm thanh khoản và danh mục đầu tư.
Balancer là một trong những dự án có kiến trúc độc đáo nhất trong không gian DeFi. Ý tưởng ban đầu không phải là "một Uniswap khác", mà gần hơn với "Vanguard dành cho DeFi hiện đại". Fernando Martinelli và Mike McDonald đã ra mắt giao thức V1 vào tháng 3 năm 2020 với một đề xuất khác thường. Đó là một sàn giao dịch phi tập trung được xây dựng dựa trên các danh mục đầu tư tự động theo kiểu chỉ số. Hệ thống quản lý tài sản tự động (AMM) duy trì tỷ trọng tài sản ở tỷ lệ mục tiêu thông qua các giao dịch chênh lệch giá trên các pool hiện có, thay vì thông qua việc tái cân bằng của người quản lý quỹ mỗi quý. Bất kỳ người dùng nào cũng có thể cung cấp thanh khoản, đóng góp thanh khoản vào một pool, hoặc đơn giản là sử dụng giao thức để trao đổi token. Nếu một pool có 60% ETH, 20% WBTC, 20% USDC và tỷ trọng ETH giảm xuống 30% trong một tuần, các nhà giao dịch chênh lệch giá sẽ bán ETH vào pool cho đến khi tỷ trọng được khôi phục. Nhà cung cấp thanh khoản (LP) kiếm được phí giao dịch thay vì trả phí quản lý. Đó là ý tưởng ban đầu của Balancer, và hầu hết sự phức tạp về mặt kỹ thuật đều bắt nguồn từ đó.
Kiến trúc pool cho phép tối đa tám token mỗi pool với trọng số tùy chỉnh: 50/50, 80/20, 25/25/25/25, bất kỳ tỷ lệ nào cộng lại bằng một. Về mặt toán học, bất biến là sự khái quát hóa công thức tích hằng số (xy = k) thành trung bình hình học trên N tài sản. Từ đó, nhóm đã xây dựng mở rộng ra các loại pool khác nhau. Pool có trọng số xuất hiện đầu tiên, sau đó là pool thông minh, pool ổn định được điều chỉnh cho các tài sản có giá tương đương, và pool ổn định có thể kết hợp lồng ghép các token LP. Pool tăng cường kiếm được lợi nhuận từ tiền gửi nhàn rỗi trong Aave. Pool được quản lý cho phép kiểm soát tham số được ủy quyền. Pool khởi tạo thanh khoản (LBP) xử lý việc ra mắt token. Các cặp phổ biến bao gồm WETH, DAI, USDC và các tài sản sinh lợi nhuận như wstETH và osETH. Độ trượt giá trên các giao dịch hoán đổi nhỏ trong pool có trọng số tương tự như các DEX có thanh khoản tập trung vì cùng một số lượng tài sản được phân bổ trên nhiều token hơn vẫn được định tuyến tốt thông qua trình tối ưu hóa đường dẫn của Balancer.
Balancer là một trong số ít các giao thức thanh khoản trên blockchain Ethereum, nơi tổng giá trị bị khóa trên các pool được định tuyến thông qua hợp đồng thông minh thay vì sổ lệnh tập trung, với số dư token của nhà cung cấp thanh khoản (LP) được theo dõi trên chuỗi thông qua giao diện ứng dụng phi tập trung (dapp) duy nhất. Các LP kiếm được phí theo tỷ lệ phần trăm đóng góp của họ vào pool, và lợi nhuận của pool phụ thuộc nhiều hơn vào khối lượng giao dịch hơn là số lượng token phát hành.
LBP (Local Box Platform) hóa ra lại là một rào cản thực sự. Copper Launch và sau đó là Fjord Foundry đã xây dựng toàn bộ hoạt động kinh doanh gọi vốn công bằng của họ dựa trên Balancer, huy động được tổng cộng hơn 750 triệu đô la cho các dự án với cơ chế định giá kiểu đấu giá Hà Lan mà LBP cho phép. Rất lâu sau khi các con số về tổng giá trị bị khóa (TVL) không còn ủng hộ Balancer nữa, LBP vẫn tiếp tục mang lại phí. Kiến trúc của pool là thành tựu kỹ thuật; LBP là sản phẩm bền vững.
Balancer V3: Các điểm kết nối và nhóm thanh khoản có thể lập trình
V3 là sự tái cấu trúc kiến trúc. Nó được ra mắt vào ngày 11 tháng 12 năm 2024 với khả năng tích hợp Aave ngay từ ngày đầu tiên và một luận điểm cốt lõi duy nhất: kiến trúc vault nguyên khối của V2 không thể theo kịp tốc độ phát triển của thiết kế AMM. Nhóm V3 lập luận rằng, việc chuyển logic tùy chỉnh ra khỏi các hợp đồng pool và đưa vào các hook sẽ cho phép các bên thứ ba mở rộng giao thức mà không cần chờ đợi chu kỳ phát hành của Balancer Labs. Kiến trúc này tương tự như những gì mà các hook của Uniswap V4 đã triển khai vào cùng thời điểm, mỗi dự án đều khẳng định mình đã đi trước.
Trên thực tế, các hook của V3 cho phép người tạo pool tích hợp những thứ mà V2 không thể hỗ trợ một cách trơn tru: logic phí hoán đổi động phản ứng với biến động, đường cong tùy chỉnh cho các cặp tài sản cụ thể, lớp KYC cho các pool được cấp phép, trình bao bọc bảo vệ MEV. Kế toán tạm thời thông qua EIP-1153 giúp giảm chi phí cho các luồng nhiều bước trong một giao dịch duy nhất. Mục tiêu về tính tiện dụng khi tham gia của nhà phát triển gấp 100 lần chỉ là ngôn từ tiếp thị, nhưng điểm mấu chốt, rằng sự phức tạp của V2 đã trở thành rào cản đối với các loại pool mới, là có thật. V3 hoàn toàn không cần cấp phép: bất kỳ ai cũng có thể thêm thanh khoản, triển khai pool hoặc xây dựng trên đó, và người quản lý pool vẫn giữ quyền kiểm soát đáng kể đối với các tham số. Kết quả nhằm mục đích đơn giản hóa cách các thiết kế AMM mới tiếp cận mainnet trên Ethereum và hơn thế nữa, và tối ưu hóa giao diện dành cho nhà phát triển mà V2 đã gây khó khăn.
Đến tháng 5 năm 2026, tổng giá trị tài sản bị khóa (TVL) của V3 đã đạt 70,3 triệu đô la, với khối lượng giao dịch 7 ngày là 161,5 triệu đô la và phí hàng năm khoảng 3,17 triệu đô la. V2 vẫn nắm giữ 34,3 triệu đô la và tạo ra khoảng 2,91 triệu đô la phí. Tổng TVL của Balancer kết hợp khoảng 104 triệu đô la đưa giao thức này có quy mô bằng khoảng 1/32 so với Uniswap, vốn có quy mô khoảng 3,3 đến 3,5 tỷ đô la vào cùng thời điểm. V3 đang hoạt động trên bảy chuỗi, bao gồm cả việc triển khai trị giá 14,7 triệu đô la trên Monad. Theo tiêu chuẩn của một kiến trúc hoàn toàn mới ra mắt trong một thị trường chậm chạp, V3 đã hoạt động tốt. Theo tiêu chuẩn của một AMM hàng đầu, quy mô của nó vẫn còn nhỏ.
Token BAL, quản trị veBAL và cung cấp thanh khoản
Token Balancer (BAL) được thiết kế để trở thành phiên bản vốn chủ sở hữu của DeFi, quyền sở hữu giao thức được phân phối cho các nhà cung cấp thanh khoản thông qua phát hành thay vì cho các nhà đầu tư bên ngoài thông qua bán. Nắm giữ token BAL, bỏ phiếu về quản trị, tích lũy một phần phí mà giao thức tạo ra. Khóa chúng dưới dạng BAL/WETH BPT theo tỷ lệ 80/20 trong tối đa một năm và bạn sẽ có veBAL, phiên bản ký quỹ bỏ phiếu lấy cảm hứng từ Curve với lợi suất được tăng cường và quyền lực bỏ phiếu đo lường đối với dòng tiền phát hành trong tương lai. Quá trình bỏ phiếu quản trị được thực hiện thông qua Snapshot, với những người nắm giữ veBAL nắm giữ phần lớn quyền lực.
Về mặt lý thuyết, mọi thứ có vẻ khả thi. Nhưng trên thực tế, BAL đã sụp đổ. Tổng cung tối đa là 96,15 triệu, trong khi lượng cung lưu hành là 69,79 triệu (tăng 72,58%). Giá BAL vào tháng 5 năm 2026 chỉ ở mức 0,148 đô la, vốn hóa thị trường khoảng 10,37 triệu đô la, khối lượng giao dịch 24 giờ là 1,33 triệu đô la, tỷ lệ vốn hóa thị trường trên TVL khoảng 0,091, cực kỳ thấp so với bất kỳ tiêu chuẩn DeFi nào. So với mức cao nhất mọi thời đại vào tháng 5 năm 2021 là 74,77 đô la, BAL đã giảm 99,8%. Aura Finance, đơn vị tổng hợp veBAL từng vận hành phần lớn cơ sở hạ tầng của cuộc chiến đo lường, vẫn nắm giữ khoảng 32,1 triệu đô la TVL của Ethereum nhưng đang hoạt động trong một thị trường ngày càng nhỏ hơn.
Trước khi ngừng hoạt động, lượng khí thải ước tính khoảng 3,78 triệu BAL mỗi năm. Đề xuất quản trị tháng 3 năm 2026 đã cắt giảm con số này xuống 0 và chuyển hướng 3,6 triệu đô la từ quỹ dự trữ sang chương trình mua lại BAL. Các nhà đầu tư nắm giữ BAL đã hiểu đúng: kỷ nguyên của BAL như một tài sản sinh lời dựa trên lượng khí thải đã kết thúc.
Lỗ hổng bảo mật trị giá 128 triệu đô la: Bên trong vụ tấn công Balancer
Vụ tấn công mạng là sự kiện trọng tâm trong câu chuyện về Balancer. Vào ngày 3 tháng 11 năm 2025, một kẻ tấn công đã rút sạch 128,64 triệu đô la từ Balancer V2 Composable Stable Pools, chủ yếu trên Ethereum (khoảng 100 triệu đô la) với các khoản lỗ bổ sung trên Base, Polygon và Arbitrum. BlockSec đã xác nhận con số này chỉ trong vài giờ. Hai hệ thống phân nhánh, Beets trên Sonic và Beethoven trên Optimism, đã bị ảnh hưởng; ít nhất 27 hệ thống phân nhánh Balancer V2 khác đã bị lộ và không được vá lỗi ngay sau đó.
Cơ chế này, nếu bỏ qua thuật ngữ chuyên ngành, là một sự thao túng bất biến. Các Composable Stable Pool theo dõi một bất biến toán học, một con số lẽ ra phải không đổi trong quá trình giao dịch bình thường và chỉ thay đổi khi thanh khoản được thêm vào hoặc loại bỏ. Một lỗi làm tròn trong cách tính toán lại bất biến, kết hợp với một lỗ hổng kiểm soát truy cập cho phép kẻ tấn công gọi trực tiếp một hàm mà lẽ ra chúng không được phép gọi, đã mở ra cánh cửa cho sự tấn công. Kẻ tấn công đã triển khai các token giả mạo được tạo ra để tương tác với lỗi toán học, thao túng trạng thái của pool và rút tài sản thực ra với tỷ giá hối đoái có lợi. Sau đó, chúng tạo ra các hợp đồng mới và tiếp tục cuộc tấn công trên nhiều chuỗi thay vì thực hiện nó như một giao dịch duy nhất.
Sự thật phũ phàng là Composable Stable Pools đã được kiểm toán bởi bốn công ty uy tín nhất trong ngành, OpenZeppelin, Trail of Bits, Certora và ABDK, nhưng lỗ hổng vẫn không bị phát hiện. Các nền tảng phân tích chuỗi thời gian thực như Etherscan và DeBank là những nơi đầu tiên người dùng theo dõi được lỗ hổng; các sàn giao dịch tập trung không có quyền truy cập vào các hợp đồng thông minh cơ bản. Người dùng tiền điện tử DeFi hiện đại duyệt qua MetaMask bằng giao diện người dùng tiện ích mở rộng trình duyệt cũng gặp phải tình trạng tương tự như người dùng thông thường, không có cảnh báo nào cho đến khi các pool bị tạm dừng. Nhóm Balancer đã xác nhận trong vòng vài giờ rằng phiên bản V3 không bị ảnh hưởng vì nó sử dụng một mô hình tính toán bất biến khác. Bối cảnh rộng hơn rất khắc nghiệt: tổn thất do các vụ tấn công tiền điện tử tính đến thời điểm đó (năm 2025) đã vượt quá 2,2 tỷ đô la, và Balancer cũng có lịch sử riêng (một vụ tấn công token giảm phát STA năm 2020 với thiệt hại khoảng 520.000 đô la và một sự cố vào tháng 8 năm 2023 với thiệt hại khoảng 2,1 triệu đô la) lẽ ra phải khiến mọi người cảnh giác hơn. Cuối cùng, con số quan trọng nhất là 128 triệu đô la chỉ trong một cuối tuần.
Balancer Labs ngừng hoạt động: Thiết lập lại hệ thống Tokenomics của BAL.
Ba tuần sau vụ tấn công mạng, vào ngày 24 tháng 3 năm 2026, Balancer Labs thông báo rằng thực thể doanh nghiệp đứng sau giao thức này sẽ ngừng hoạt động. CoinDesk và The Defiant đã đưa tin về thông báo này; nhóm của Labs đã xác nhận điều đó trên diễn đàn quản trị cùng tuần. Bài viết của The Defiant tập trung vào đề xuất cơ chế kinh tế token BAL song song, trong đó cắt giảm lượng phát hành xuống bằng không và chuyển hướng 3,6 triệu đô la vào quỹ mua lại.
Sự khác biệt này quan trọng hơn hầu hết người đọc nhận ra. Balancer Labs, công ty sản xuất, không phải là Balancer, giao thức. Các hợp đồng là mã bất biến được triển khai trên Ethereum và một số chuỗi khác; chúng tiếp tục thực hiện các giao dịch hoán đổi miễn là có người gọi chúng, dù có hay không có đội ngũ kỹ sư được trả lương để duy trì giao diện người dùng. Điều mà việc đóng cửa thực sự đã giết chết là nguồn tài trợ phát triển chuyên dụng, khả năng phản ứng bảo mật chủ động và bộ máy tiếp thị. Giao thức đã rơi vào trạng thái "chế độ bảo trì bởi cộng đồng" giống như một số nhánh Curve khác đã tồn tại trong nhiều năm.
Lý do khá đơn giản. Giá BAL đã sụp đổ; lượng phát thải phải trả bằng BAL đang gây tốn kém cho giao thức hơn là mang lại sự tăng trưởng. Với việc vụ tấn công làm tổn hại lòng tin và TVL bị hao hụt, phép toán không còn hiệu quả nữa. Cơ chế bỏ phiếu dựa trên chỉ số veBAL vẫn chưa được giải quyết tính đến tháng 5 năm 2026, và vai trò của Aura trong việc điều tiết lượng BAL ít ỏi còn lại càng quan trọng hơn bao giờ hết, mặc dù bản thân Aura đang hoạt động trong bối cảnh tổng lượng phát thải đang giảm dần.
Balancer so với Uniswap: Thanh khoản, Nhóm danh mục đầu tư, Rủi ro
Việc so sánh thẳng thắn này khá khó chịu. Uniswap V4 ra mắt các hook cùng thời điểm với Balancer V3, và Uniswap khi đó có tổng giá trị bị khóa (TVL) gấp khoảng 32 lần. Điểm khác biệt của Balancer luôn nằm ở kiến trúc pool, pool có trọng số, các tổ hợp đa tài sản tùy chỉnh, các tham số lập trình được mà Uniswap V2 và V3 không bao giờ sánh kịp. Sự khác biệt đó là có thật. Nhưng nó chưa bao giờ chuyển hóa thành thị phần bền vững.
Điểm khác biệt đáng kể nhất giữa hai nền tảng là: Uniswap V3 giới thiệu tính năng thanh khoản tập trung, cho phép các nhà cung cấp thanh khoản (LP) phân bổ vốn hiệu quả cho các phạm vi giá cụ thể; Balancer vẫn giữ mô hình nhóm thanh khoản có trọng số, dễ dàng hơn cho các LP quản lý danh mục đầu tư và bất lợi hơn cho các nhà tạo lập thị trường có chênh lệch giá thấp. Hồ sơ nhà cung cấp thanh khoản của Balancer nghiêng về phía các nhà phân bổ đa tài sản thụ động hơn là các nhà tái cân bằng chủ động. Người quản lý nhóm có thể đặt phí hoán đổi từ 0,0001% đến 10%; Uniswap mặc định ở một số ít mức phí. Hồ sơ tổn thất không cố định cũng khác nhau, các nhóm có trọng số làm giảm tổn thất không cố định trên số lượng tài sản, trong khi các vị thế tập trung khuếch đại nó. Trải nghiệm người dùng đối với một LP trung bình trên Balancer trước đây khó khăn hơn so với trên Uniswap, và khoảng cách đó quan trọng hơn cả các phép tính toán. Hiệu quả của một kho thanh khoản duy nhất trong V2 về mặt kỹ thuật rất thanh lịch và tiết kiệm gas trong các hoạt động tổng hợp, nhưng chưa bao giờ thắng trong cuộc đua về khối lượng. Sản phẩm ban đầu của Balancer duy nhất giữ được thị phần đáng kể là LBP, vẫn được Copper Launch và Fjord Foundry sử dụng. Ngoài ra, so sánh cho thấy Uniswap có ưu thế hơn.
Điều này có ý nghĩa gì đối với các nhà cung cấp thanh khoản Balancer?
Đối với một nhà cung cấp thanh khoản (LP) đang nắm giữ các vị thế Balancer hiện nay, câu hỏi thực tế là điều gì đã thực sự thay đổi. Câu trả lời ngắn gọn: các hợp đồng vẫn được thực hiện, các giao dịch hoán đổi vẫn được thanh toán, nhưng tốc độ phát triển sẽ chậm lại và phản ứng về bảo mật sẽ do cộng đồng dẫn dắt chứ không phải do Labs dẫn dắt. Việc tích hợp Aave V3 trên V3 vẫn hoạt động. Aura Finance vẫn tổng hợp quản trị veBAL và tiếp tục bỏ phiếu về các chỉ số, mặc dù trên một nhóm phát thải nhỏ hơn hiện nay do đề xuất mua lại đang định hình lại nền kinh tế.
27 nhánh Balancer V2 chưa được sửa lỗi vẫn tiềm ẩn nguy cơ lây lan. Bất kỳ ai đang nắm giữ các vị thế đáng kể trong một dự án nhánh Balancer nên coi mô hình lỗi làm tròn tương tự như trên phiên bản hiện tại cho đến khi nhóm phát triển nhánh xác nhận bản vá. Người nắm giữ BAL nên kỳ vọng vào các ưu đãi phát hành tối thiểu trong tương lai, với nguồn vốn được chuyển hướng cho chương trình mua lại trị giá 3,6 triệu đô la thay vì trả lãi cho nhà cung cấp thanh khoản. Lượng thanh khoản còn lại của Balancer tập trung nhiều hơn vào một số nhóm nhỏ hơn, và tiếng nói của giao thức này trong câu chuyện DeFi rộng lớn hơn đã trở nên im lặng.
Những gì Balancer để lại cho DeFi hiện đại
Câu chuyện của Balancer là một bức tranh thu nhỏ về DeFi tầm trung trong giai đoạn 2025-2026. Kiến trúc đầy tham vọng, lịch sử kiểm toán của bốn công ty, sự đổi mới sản phẩm thực sự trong LBP, và vẫn còn một thất bại hợp đồng thông minh trị giá 128 triệu đô la đã chấm dứt sự tài trợ của công ty. Giao thức này tồn tại ở chế độ "zombie" trong khi V3, trên một mã nguồn riêng biệt, tiếp tục thu hút một nhóm nhỏ nhưng thực sự các nhà cung cấp thanh khoản (LP). Kỷ nguyên của Balancer như một đối thủ cạnh tranh của Uniswap đã kết thúc vào một ngày cuối tuần tháng 11; những gì còn lại là một kho mã nguồn, một cộng đồng và một tập hợp các hợp đồng bất biến sẽ thực hiện các giao dịch miễn là có người tiếp tục trả phí gas để gọi chúng.
