โปรโตคอล Balancer DeFi: BAL, AMMs, V3 และการปิดตัวลง
Balancer เป็นหนึ่งในระบบสร้างตลาดอัตโนมัติ (Automated Market Maker) ที่มีความทะเยอทะยานทางสถาปัตยกรรมมากที่สุดใน DeFi บริษัทรักษาความปลอดภัยที่ได้รับการยอมรับมากที่สุด 4 แห่งในอุตสาหกรรม ได้แก่ OpenZeppelin, Trail of Bits, Certora และ ABDK ได้ทำการตรวจสอบระบบนี้ แต่เพียงแค่ช่วงสุดสัปดาห์เดียวในเดือนพฤศจิกายนก็ทำให้เงินกว่า 128 ล้านดอลลาร์หายไป และทำให้บริษัทที่อยู่เบื้องหลังโปรโตคอลนี้ต้องปิดตัวลง อย่างไรก็ตาม โปรโตคอลนี้ยังคงมีการซื้อขายอยู่ทางเทคนิค เนื่องจากสัญญาต่างๆ นั้นไม่สามารถเปลี่ยนแปลงได้และยังคงทำงานอยู่บนบล็อกเชน ต่อไปนี้คือเรื่องราวที่สื่อภายนอก DeFi ส่วนใหญ่พลาดไปเกี่ยวกับ "การแฮ็กคริปโตอีกครั้ง" นั่นคือ Balancer คืออะไรกันแน่ ทำไม V3 ถึงควรจะแตกต่างออกไป ปัญหาของ Composable Stable Pools ใน V2 และมันหมายความอย่างไรสำหรับผู้ถือ BAL และผู้ให้บริการสภาพคล่องในตอนนี้ที่ห้องปฏิบัติการที่ทำการพัฒนาได้ปิดตัวลงแล้ว
Balancer คืออะไร: AMMs, กลุ่มสภาพคล่อง และพอร์ตโฟลิโอ
Balancer เป็นหนึ่งในโครงการที่มีโครงสร้างโดดเด่นที่สุดในวงการ DeFi แนวคิดเริ่มต้นไม่ใช่ "Uniswap อีกแบบ" แต่ใกล้เคียงกับ "Vanguard สำหรับ DeFi ยุคใหม่" Fernando Martinelli และ Mike McDonald เปิดตัวโปรโตคอลเวอร์ชัน 1 ในเดือนมีนาคม 2020 ด้วยแนวคิดที่แปลกใหม่ มันคือแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจที่สร้างขึ้นจากพอร์ตโฟลิโอแบบดัชนีอัตโนมัติ (AMM) AMM จะรักษาสัดส่วนของสินทรัพย์ไว้ที่อัตราส่วนเป้าหมายผ่านการซื้อขายเก็งกำไรในพูลที่มีอยู่ แทนที่จะให้ผู้จัดการกองทุนปรับสมดุลทุกไตรมาส ผู้ใช้ทุกคนสามารถให้สภาพคล่อง เพิ่มสภาพคล่องให้กับพูล หรือเพียงแค่ใช้โปรโตคอลเพื่อแลกเปลี่ยนโทเค็น หากพูลมี ETH 60%, WBTC 20%, USDC 20% และ ETH เพิ่มขึ้น 30% ในหนึ่งสัปดาห์ ผู้เก็งกำไรจะขาย ETH เข้าสู่พูลจนกว่าสัดส่วนจะกลับคืนสู่ระดับเดิม LP จะได้รับค่าธรรมเนียมการซื้อขายแทนที่จะจ่ายค่าธรรมเนียมการจัดการ นั่นคือแนวคิดดั้งเดิมของ Balancer และความซับซ้อนทางเทคนิคส่วนใหญ่ก็มาจากแนวคิดนี้
โครงสร้างพูลอนุญาตให้มีโทเค็นได้สูงสุดแปดโทเค็นต่อพูล โดยมีน้ำหนักที่กำหนดเองได้ เช่น 50/50, 80/20, 25/25/25/25 หรืออะไรก็ตามที่รวมกันได้เท่ากับหนึ่ง ในทางคณิตศาสตร์ ตัวแปรคงที่คือการขยายสูตรผลคูณคงที่ (xy = k) ไปสู่ค่าเฉลี่ยเรขาคณิตของสินทรัพย์ N รายการ จากนั้นทีมงานได้พัฒนาต่อยอดไปยังประเภทของพูลต่างๆ พูลแบบมีน้ำหนักมาก่อน ตามด้วยพูลอัจฉริยะ พูลเสถียรที่ปรับแต่งสำหรับสินทรัพย์ที่มีราคาใกล้เคียงกัน และพูลเสถียรแบบประกอบที่ซ้อนโทเค็น LP พูลบูสต์สร้างผลตอบแทนจากเงินฝากที่ไม่ได้ใช้งานใน Aave พูลแบบจัดการอนุญาตให้ควบคุมพารามิเตอร์แบบมอบหมาย พูลบูตสแตรปสภาพคล่อง (LBP) จัดการการเปิดตัวโทเค็น คู่ทั่วไป ได้แก่ WETH, DAI, USDC และสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทน เช่น wstETH และ osETH การคลาดเคลื่อนของราคาในการแลกเปลี่ยนขนาดเล็กในกลุ่มสินทรัพย์ที่มีการถ่วงน้ำหนักจะสอดคล้องกับ DEX ที่มีสภาพคล่องสูง เนื่องจากจำนวนสินทรัพย์เท่าเดิมที่กระจายอยู่ในโทเค็นจำนวนมากยังคงสามารถส่งผ่านตัวเพิ่มประสิทธิภาพเส้นทางของ Balancer ได้อย่างราบรื่น
Balancer เป็นหนึ่งในโปรโตคอลสภาพคล่องไม่กี่แห่งบนบล็อกเชน Ethereum ที่มูลค่ารวมที่ถูกล็อกไว้ในพูลต่างๆ จะถูกส่งผ่านสัญญาอัจฉริยะ แทนที่จะใช้สมุดคำสั่งซื้อขายแบบรวมศูนย์ โดยยอดคงเหลือของโทเค็น LP จะถูกติดตามบนบล็อกเชนผ่านอินเทอร์เฟซ dapp แบบ vault เดียว LP จะได้รับค่าธรรมเนียมตามสัดส่วนของส่วนแบ่งในพูล และผลกำไรของพูลขึ้นอยู่กับปริมาณมากกว่าการปล่อยโทเค็น
กองทุน LBP กลายเป็นปราการด่านสำคัญอย่างแท้จริง บริษัท Copper Launch และต่อมา Fjord Foundry สร้างธุรกิจเปิดตัวโครงการในงานแสดงสินค้าทั้งหมดบนพื้นฐานของ Balancer โดยระดมทุนได้รวมกันกว่า 750 ล้านดอลลาร์สหรัฐ สำหรับโครงการต่างๆ ที่ใช้กลไกการค้นหาราคาแบบประมูลสไตล์ดัตช์ที่กองทุน LBP ช่วยให้เกิดขึ้นได้ แม้หลังจากตัวเลขมูลค่ารวมของสินทรัพย์ (TVL) ไม่เอื้ออำนวยต่อ Balancer อีกต่อไปแล้ว กองทุน LBP ก็ยังคงสร้างรายได้ค่าธรรมเนียมอย่างต่อเนื่อง สถาปัตยกรรมของกลุ่มกองทุนเป็นความสำเร็จทางเทคนิค ส่วนกองทุน LBP เป็นผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน
Balancer V3: ฮุกและพูลสภาพคล่องที่ตั้งโปรแกรมได้
V3 คือการปรับโฉมสถาปัตยกรรมครั้งใหญ่ เปิดตัวเมื่อวันที่ 11 ธันวาคม 2024 พร้อมการผสานรวมกับ Aave ที่พร้อมใช้งานตั้งแต่วันแรก และมีแนวคิดหลักเพียงอย่างเดียวคือ: ระบบจัดเก็บข้อมูลแบบรวมศูนย์ของ V2 ไม่สามารถรองรับการพัฒนาอย่างรวดเร็วของการออกแบบ AMM ได้ ทีม V3 จึงเสนอให้ย้ายตรรกะที่กำหนดเองออกจากสัญญาพูลไปไว้ในฮุก เพื่อให้บุคคลที่สามสามารถขยายโปรโตคอลได้โดยไม่ต้องรอรอบการเผยแพร่ของ Balancer Labs สถาปัตยกรรมนี้สะท้อนถึงสิ่งที่ฮุกของ Uniswap V4 เปิดตัวในช่วงเวลาเดียวกัน โดยแต่ละโครงการต่างอ้างว่าตนเองเป็นผู้คิดค้นก่อน
ในทางปฏิบัติ ฟังก์ชันการทำงานของ V3 ช่วยให้ผู้สร้างพูลสามารถเชื่อมต่อสิ่งต่างๆ ที่ V2 ไม่สามารถรองรับได้อย่างราบรื่น เช่น ตรรกะค่าธรรมเนียมการแลกเปลี่ยนแบบไดนามิกที่ตอบสนองต่อความผันผวน เส้นโค้งที่กำหนดเองสำหรับคู่สินทรัพย์เฉพาะ เลเยอร์ KYC สำหรับพูลที่มีสิทธิ์ และตัวห่อหุ้มการป้องกัน MEV การบัญชีชั่วคราวผ่าน EIP-1153 ทำให้การไหลเวียนหลายขั้นตอนในธุรกรรมเดียวมีราคาถูกลง เป้าหมายด้านความสะดวกในการเริ่มต้นใช้งานสำหรับนักพัฒนา 100 เท่าเป็นเพียงภาษาทางการตลาด แต่ประเด็นสำคัญที่ว่าความซับซ้อนของ V2 กลายเป็นอุปสรรคต่อพูลประเภทใหม่ๆ นั้นเป็นเรื่องจริง V3 นั้นไม่ต้องขออนุญาตอย่างสมบูรณ์: ทุกคนสามารถเพิ่มสภาพคล่อง ปรับใช้พูล หรือสร้างต่อยอดได้ และผู้จัดการพูลยังคงควบคุมพารามิเตอร์ต่างๆ ได้อย่างมีนัยสำคัญ ผลลัพธ์ที่ได้มุ่งเน้นไปที่การปรับปรุงวิธีการที่การออกแบบ AMM ใหม่ๆ เข้าถึงเมนเน็ตบน Ethereum และอื่นๆ และเพื่อเพิ่มประสิทธิภาพพื้นผิวที่นักพัฒนาใช้งานซึ่ง V2 ทำให้ยุ่งยาก
ภายในเดือนพฤษภาคม 2026 มูลค่ารวมของสินทรัพย์ที่ถูกล็อก (TVL) ของ V3 อยู่ที่ 70.3 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีปริมาณการซื้อขายในรอบ 7 วันอยู่ที่ 161.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และค่าธรรมเนียมรายปีประมาณ 3.17 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ส่วน V2 ยังคงมีมูลค่า 34.3 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และสร้างค่าธรรมเนียมได้ประมาณ 2.91 ล้านดอลลาร์สหรัฐ มูลค่ารวมของสินทรัพย์ที่ถูกล็อกของ Balancer ประมาณ 104 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ทำให้โปรโตคอลนี้มีขนาดประมาณ 1/32 ของ Uniswap ซึ่งมีมูลค่าประมาณ 3.3 ถึง 3.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงเวลาเดียวกัน V3 เปิดใช้งานแล้วบน 7 เครือข่าย รวมถึงการใช้งานมูลค่า 14.7 ล้านดอลลาร์สหรัฐบน Monad เมื่อเทียบกับสถาปัตยกรรมใหม่ที่เปิดตัวในตลาดที่ชะลอตัว V3 ถือว่าทำงานได้ดี แต่เมื่อเทียบกับ AMM ระดับสูงแล้ว ถือว่ามีขนาดเล็ก
โทเค็น BAL, การกำกับดูแล veBAL และการจัดหาสภาพคล่อง
โทเค็น Balancer (BAL) ถูกสร้างขึ้นมาเพื่อเป็นเวอร์ชั่นของหุ้นในโลก DeFi โดยกระจายความเป็นเจ้าของโปรโตคอลให้กับผู้ให้บริการสภาพคล่องผ่านการออกโทเค็น แทนที่จะกระจายให้กับนักลงทุนภายนอกผ่านการขาย ถือโทเค็น BAL ไว้เพื่อลงคะแนนเสียงในการบริหารจัดการ และรับส่วนแบ่งจากค่าธรรมเนียมที่โปรโตคอลสร้างขึ้น หากล็อกโทเค็นไว้ในอัตราส่วน 80/20 BAL/WETH BPT นานสูงสุดหนึ่งปี คุณก็จะได้ veBAL ซึ่งเป็นเวอร์ชันที่ได้รับแรงบันดาลใจจาก Curve ที่มีการลงคะแนนเสียงแบบเอสโครว์ พร้อมผลตอบแทนที่สูงขึ้น และสามารถวัดอำนาจการลงคะแนนเสียงว่าโทเค็นที่จะออกในอนาคตจะไหลไปที่ใด กระบวนการลงคะแนนเสียงในการบริหารจัดการดำเนินการผ่าน Snapshot โดยผู้ถือ veBAL มีน้ำหนักมากที่สุด
ในทางทฤษฎีแล้ว การคำนวณดูเหมือนจะถูกต้อง แต่ในทางปฏิบัติ BAL กลับล้มเหลว ปริมาณสูงสุดอยู่ที่ 96.15 ล้านเหรียญ ปริมาณหมุนเวียนอยู่ที่ 69.79 ล้านเหรียญ (72.58%) ราคาในเดือนพฤษภาคม 2026 อยู่ที่ 0.148 ดอลลาร์ มูลค่าตลาดประมาณ 10.37 ล้านดอลลาร์ ปริมาณการซื้อขายใน 24 ชั่วโมงอยู่ที่ 1.33 ล้านดอลลาร์ อัตราส่วนมูลค่าตลาดต่อมูลค่ารวมที่ถือครอง (TVL) อยู่ที่ประมาณ 0.091 ซึ่งถือว่าตกต่ำอย่างมากเมื่อเทียบกับมาตรฐาน DeFi อื่นๆ เมื่อเทียบกับราคาสูงสุดตลอดกาลในเดือนพฤษภาคม 2021 ที่ 74.77 ดอลลาร์ BAL ลดลงถึง 99.8% Aura Finance ซึ่งเป็นผู้รวบรวม veBAL ที่ดำเนินการโครงสร้างพื้นฐานของสงครามการวัดปริมาณ ยังคงถือครองมูลค่ารวมที่ถือครอง (TVL) ของ Ethereum ประมาณ 32.1 ล้านดอลลาร์ แต่กำลังดำเนินงานอยู่ในตลาดที่เล็กลงเรื่อยๆ
ก่อนการปิดระบบ มีการปล่อยก๊าซเรือนกระจกประมาณ 3.78 ล้าน BAL ต่อปี ข้อเสนอการกำกับดูแลในเดือนมีนาคม 2026 ลดปริมาณการปล่อยก๊าซเรือนกระจกเหลือศูนย์ และนำเงินจำนวน 3.6 ล้านดอลลาร์จากคลังมาใช้ในการซื้อคืน BAL ผู้ถือ BAL เข้าใจถูกต้องแล้วว่า ยุคของ BAL ในฐานะสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนจากการปล่อยก๊าซเรือนกระจกได้สิ้นสุดลงแล้ว
ช่องโหว่มูลค่า 128 ล้านดอลลาร์: เจาะลึกการแฮ็ก Balancer
การแฮ็กครั้งนี้เป็นเหตุการณ์สำคัญที่สุดในเรื่องราวของ Balancer เมื่อวันที่ 3 พฤศจิกายน 2025 ผู้โจมตีได้ขโมยเงินจำนวน 128.64 ล้านดอลลาร์จาก Balancer V2 Composable Stable Pools ส่วนใหญ่เป็นเงินใน Ethereum (ประมาณ 100 ล้านดอลลาร์) และยังสูญเสียเงินใน Base, Polygon และ Arbitrum อีกด้วย BlockSec ยืนยันตัวเลขดังกล่าวภายในไม่กี่ชั่วโมง การใช้งานที่แยกออกมาสองระบบ ได้แก่ Beets บน Sonic และ Beethoven บน Optimism ได้รับผลกระทบไปด้วย และมี Balancer V2 ที่แยกออกมาอีกอย่างน้อย 27 ระบบที่ยังไม่ได้รับการแก้ไขในทันทีหลังเกิดเหตุการณ์
หากตัดศัพท์เฉพาะทางออกไป กลไกนี้ก็คือการจัดการค่าคงที่ (invariant manipulation) Composable Stable Pools ติดตามค่าคงที่ทางคณิตศาสตร์ ซึ่งเป็นตัวเลขที่ควรคงที่ระหว่างการซื้อขายปกติ และจะเปลี่ยนแปลงก็ต่อเมื่อมีการเพิ่มหรือลดสภาพคล่องเท่านั้น ข้อผิดพลาดในการปัดเศษในการคำนวณค่าคงที่ใหม่ ประกอบกับช่องโหว่ในการควบคุมการเข้าถึงที่ทำให้ผู้โจมตีสามารถเรียกใช้ฟังก์ชันที่พวกเขาไม่ควรเรียกใช้ได้โดยตรง เปิดช่องทางให้ผู้โจมตีใช้โทเค็นปลอมที่สร้างขึ้นเพื่อโต้ตอบกับข้อผิดพลาดทางคณิตศาสตร์ จัดการมุมมองของพูลเกี่ยวกับสถานะของตัวเอง และดึงสินทรัพย์จริงออกมาในอัตราแลกเปลี่ยนที่เอื้ออำนวย จากนั้นพวกเขาก็สร้างสัญญาใหม่และดำเนินการโจมตีต่อไปในหลายเชนแทนที่จะดำเนินการเป็นธุรกรรมเดียว
ความจริงอันโหดร้ายก็คือ Composable Stable Pools ได้รับการตรวจสอบจากบริษัทที่ได้รับการยอมรับมากที่สุดในอุตสาหกรรมถึงสี่แห่ง ได้แก่ OpenZeppelin, Trail of Bits, Certora และ ABDK แต่ช่องโหว่นี้ก็ยังไม่ถูกตรวจพบ แพลตฟอร์มวิเคราะห์ข้อมูลแบบเรียลไทม์บนบล็อกเชน เช่น Etherscan และ DeBank เป็นสถานที่แรกที่ผู้ใช้ติดตามการโจมตีนี้ ในขณะที่ตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ไม่มีส่วนเกี่ยวข้องกับสัญญาอัจฉริยะที่อยู่เบื้องหลัง ผู้ใช้สกุลเงินดิจิทัล DeFi สมัยใหม่ที่เรียกดูผ่าน MetaMask โดยใช้ส่วนขยายเบราว์เซอร์จะเห็นขั้นตอนเดียวกันกับผู้ใช้ทั่วไป โดยไม่มีการแจ้งเตือนใดๆ จนกว่าพูลจะหยุดทำงาน ทีม Balancer ยืนยันภายในไม่กี่ชั่วโมงว่า V3 ไม่ได้รับผลกระทบเนื่องจากใช้รูปแบบการคำนวณแบบคงที่ที่แตกต่างกัน บริบทโดยรวมนั้นรุนแรงมาก: ยอดความเสียหายจากการแฮ็กคริปโตเคอร์เรนซีตั้งแต่ปี 2025 จนถึงปัจจุบันทะลุ 2.2 พันล้านดอลลาร์ไปแล้ว และ Balancer เองก็มีประวัติ (การโจมตีโทเค็น STA ในปี 2020 ที่สร้างความเสียหายประมาณ 520,000 ดอลลาร์ และเหตุการณ์ในเดือนสิงหาคม 2023 ที่สร้างความเสียหายประมาณ 2.1 ล้านดอลลาร์) ที่ควรจะทำให้ทุกคนหวาดระแวงมากกว่านี้ แต่สุดท้ายแล้ว ตัวเลขที่สำคัญที่สุดคือ 128 ล้านดอลลาร์ในช่วงสุดสัปดาห์เดียว
Balancer Labs ปิดตัวลง: การรีเซ็ตโทเคโนมิกส์ของ BAL
สามสัปดาห์หลังจากการแฮ็ก ในวันที่ 24 มีนาคม 2026 Balancer Labs ประกาศว่านิติบุคคลที่อยู่เบื้องหลังโปรโตคอลจะยุติการดำเนินงาน CoinDesk และ The Defiant รายงานข่าวนี้ ทีมงานของ Labs ยืนยันเรื่องนี้ในฟอรัมการกำกับดูแลในสัปดาห์เดียวกัน การรายงานข่าวของ The Defiant เน้นไปที่ข้อเสนอโทเคโนมิกส์ BAL คู่ขนานที่ลดการปล่อยโทเค็นเหลือศูนย์และโอนเงิน 3.6 ล้านดอลลาร์เข้ากองทุนซื้อคืน
ความแตกต่างนี้มีความสำคัญมากกว่าที่ผู้อ่านส่วนใหญ่ตระหนัก Balancer Labs ซึ่งเป็นบริษัท ไม่ใช่ Balancer ซึ่งเป็นโปรโตคอล สัญญาเหล่านี้เป็นโค้ดที่ไม่สามารถเปลี่ยนแปลงได้ ซึ่งถูกนำไปใช้งานบน Ethereum และเครือข่ายอื่นๆ อีกหลายแห่ง สัญญาเหล่านี้จะยังคงดำเนินการแลกเปลี่ยนต่อไปตราบใดที่มีคนเรียกใช้ ไม่ว่าจะมีทีมวิศวกรที่ได้รับค่าจ้างเพื่อดูแลส่วนหน้าหรือไม่ก็ตาม สิ่งที่การปิดตัวลงได้ทำลายไปจริงๆ คือเงินทุนสนับสนุนการพัฒนาโดยเฉพาะ ความสามารถในการตอบสนองด้านความปลอดภัย และกลไกการตลาด โปรโตคอลเข้าสู่สถานะ "โหมดการบำรุงรักษาโดยชุมชน" เช่นเดียวกับเครือข่ายที่แตกแขนงมาจาก Curve หลายแห่งที่อยู่ในช่วงเวลานั้นมานานหลายปี
เหตุผลนั้นค่อนข้างตรงไปตรงมา ราคา BAL ร่วงลงอย่างหนัก การปล่อยก๊าซเรือนกระจกที่จ่ายออกไปในรูปของ BAL ทำให้โปรโตคอลต้องเสียค่าใช้จ่ายมากกว่าผลตอบแทนที่ได้รับจากการเติบโต เมื่อการแฮ็กทำลายความเชื่อมั่นและมูลค่ารวมของสินทรัพย์ที่สูญเสียไปลดลง การคำนวณจึงไม่เป็นไปตามที่หวังอีกต่อไป กลไกการลงคะแนนเสียงของ veBAL ยังคงไม่ได้รับการแก้ไข ณ เดือนพฤษภาคม 2026 และบทบาทของ Aura ในการชี้นำ BAL จำนวนเล็กน้อยที่ยังคงไหลเวียนอยู่นั้นมีความสำคัญมากกว่าที่เคย แม้ว่า Aura เองจะกำลังทำงานอยู่ภายใต้ปริมาณการปล่อยก๊าซเรือนกระจกโดยรวมที่ลดลงก็ตาม
Balancer เทียบกับ Uniswap: สภาพคล่อง, กลุ่มพอร์ตโฟลิโอ, ความเสี่ยง
การเปรียบเทียบอย่างตรงไปตรงมานั้นค่อนข้างอึดอัด Uniswap V4 เปิดตัวฟังก์ชัน hooks ในเวลาใกล้เคียงกับ Balancer V3 และ Uniswap มีมูลค่าสินทรัพย์รวม (TVL) มากกว่าประมาณ 32 เท่า จุดเด่นของ Balancer คือสถาปัตยกรรมของพูล พูลแบบถ่วงน้ำหนัก การรวมสินทรัพย์หลายประเภทแบบกำหนดเอง และพารามิเตอร์ที่ตั้งโปรแกรมได้ ซึ่ง Uniswap V2 และ V3 ไม่เคยทำได้เทียบเท่า ความแตกต่างนั้นมีอยู่จริง แต่ก็ไม่เคยเปลี่ยนเป็นส่วนแบ่งการตลาดที่ยั่งยืน
จุดที่ทั้งสองแตกต่างกันอย่างมีนัยสำคัญที่สุดคือ Uniswap V3 นำเสนอสภาพคล่องแบบเข้มข้น ทำให้ LP สามารถจัดสรรประสิทธิภาพเงินทุนไปยังช่วงราคาที่เฉพาะเจาะจงได้ ในขณะที่ Balancer ยังคงใช้โมเดลพูลแบบถ่วงน้ำหนัก ซึ่งง่ายกว่าสำหรับ LP ที่เน้นพอร์ตโฟลิโอ และแย่กว่าสำหรับผู้สร้างตลาดที่มีสเปรดแคบ โปรไฟล์ผู้ให้บริการสภาพคล่องของ Balancer เอนเอียงไปทางผู้จัดสรรสินทรัพย์หลายประเภทแบบพาสซีฟมากกว่าผู้ปรับสมดุลแบบแอคทีฟ ผู้จัดการพูลสามารถกำหนดค่าธรรมเนียมสวอปได้ตั้งแต่ 0.0001% ถึง 10% ในขณะที่ Uniswap กำหนดค่าธรรมเนียมเริ่มต้นไว้ที่ระดับค่าธรรมเนียมจำนวนน้อย โปรไฟล์การสูญเสียที่ไม่ถาวรจึงแตกต่างกันไปตามนั้น พูลแบบถ่วงน้ำหนักจะกระจายการสูญเสียที่ไม่ถาวรไปทั่วจำนวนสินทรัพย์ ในขณะที่ตำแหน่งที่เข้มข้นจะเพิ่มการสูญเสียที่ไม่ถาวร ประสบการณ์การใช้งานสำหรับ LP ทั่วไปบน Balancer นั้นยากลำบากกว่าบน Uniswap ในอดีต และช่องว่างนี้มีความสำคัญมากกว่าตัวเลขทางคณิตศาสตร์ ประสิทธิภาพของระบบคลังสินค้าเดียวของ V2 นั้นดูดีในทางเทคนิคและช่วยประหยัดแก๊สในการดำเนินการแบบผสม แต่ไม่เคยชนะในด้านปริมาณการซื้อขาย ผลิตภัณฑ์ดั้งเดิมของ Balancer เพียงอย่างเดียวที่ยังคงรักษาส่วนแบ่งการตลาดได้อย่างมีนัยสำคัญคือ LBP ซึ่งยังคงถูกใช้งานโดย Copper Launch และ Fjord Foundry นอกเหนือจากนั้น การเปรียบเทียบโดยรวมแล้ว Uniswap ได้รับประโยชน์มากกว่า
สิ่งนี้หมายความอย่างไรสำหรับผู้ให้บริการสภาพคล่อง Balancer
สำหรับ LP ที่ถือครองตำแหน่ง Balancer ในปัจจุบัน คำถามที่สำคัญคือ อะไรเปลี่ยนแปลงไปบ้าง คำตอบสั้นๆ คือ สัญญาต่างๆ ยังคงมีผลบังคับใช้ การแลกเปลี่ยนยังคงมีการชำระบัญชี แต่ความเร็วในการพัฒนาจะช้าลง และการตอบสนองด้านความปลอดภัยจะนำโดยชุมชนมากกว่าที่จะนำโดย Labs การบูรณาการ Aave V3 บน V3 ยังคงใช้งานได้ Aura Finance ยังคงรวบรวมการกำกับดูแล veBAL และยังคงลงคะแนนเสียงในตัวชี้วัดต่างๆ แม้ว่าจะอยู่ในกลุ่มการปล่อยมลพิษที่เล็กลง เนื่องจากข้อเสนอการซื้อคืนกำลังเปลี่ยนแปลงเศรษฐศาสตร์
ฟอร์ก Balancer V2 ที่ยังไม่ได้รับการแก้ไขจำนวน 27 รายการ ยังคงเป็นจุดที่มีความเสี่ยงต่อการแพร่กระจายของปัญหา ผู้ที่ถือครองตำแหน่งที่มีนัยสำคัญในการใช้งานฟอร์ก Balancer ควรปฏิบัติต่อรูปแบบข้อผิดพลาดการปัดเศษเช่นเดียวกับเวอร์ชันใช้งานจริง จนกว่าทีมผู้พัฒนาฟอร์กจะยืนยันการแก้ไข ผู้ถือ BAL ควรคาดหวังว่าจะได้รับแรงจูงใจในการสร้างเหรียญน้อยลงในอนาคต โดยเงินทุนจะถูกนำไปใช้ในการซื้อคืนมูลค่า 3.6 ล้านดอลลาร์แทนที่จะเป็นผลตอบแทนของ LP สภาพคล่องของ Balancer ที่เหลืออยู่กระจุกตัวอยู่ในพูลจำนวนน้อยลง และบทบาทของโปรโตคอลในวงการ DeFi ก็เงียบลงไป
สิ่งที่ Balancer ทิ้งไว้ให้กับ DeFi ยุคใหม่
เรื่องราวของ Balancer เป็นภาพสะท้อนย่อส่วนของ DeFi ระดับกลางในช่วงปี 2025-2026 มีสถาปัตยกรรมที่ทะเยอทะยาน ประวัติการตรวจสอบจากสี่บริษัท นวัตกรรมผลิตภัณฑ์ที่แท้จริงใน LBP และความล้มเหลวของสัญญาอัจฉริยะมูลค่า 128 ล้านดอลลาร์ที่ทำให้ผู้สนับสนุนหลักต้องปิดตัวลง โปรโตคอลยังคงอยู่รอดในโหมดซอมบี้ ในขณะที่ V3 บนโค้ดเบสที่แยกต่างหากยังคงดึงดูดกลุ่ม LP ขนาดเล็กแต่มีอยู่จริง ยุคของ Balancer ในฐานะผู้ท้าทาย Uniswap สิ้นสุดลงในช่วงสุดสัปดาห์ของเดือนพฤศจิกายน สิ่งที่เหลืออยู่คือคลังเก็บโค้ด ชุมชน และชุดสัญญาที่ไม่สามารถเปลี่ยนแปลงได้ซึ่งจะดำเนินการซื้อขายตราบใดที่ยังมีคนจ่ายค่าธรรมเนียมเพื่อเรียกใช้สัญญาเหล่านั้น
