พูลสภาพคล่องคริปโตคืออะไร? คู่มือสำหรับผู้เริ่มต้นใช้งาน DeFi

หากคุณเคยแลกเปลี่ยนโทเค็นหนึ่งกับอีกโทเค็นหนึ่งบน Uniswap คุณได้ใช้กลุ่มสภาพคล่องคริปโตแล้ว คุณอาจไม่ได้เห็นมันด้วยซ้ำ กระบวนการทั้งหมดนั้นมองไม่เห็นจากฝั่งผู้ใช้: เลือกโทเค็น คลิกแลกเปลี่ยน การซื้อขายก็เสร็จสมบูรณ์ เบื้องหลังการคลิกเพียงครั้งเดียวนั้น สัญญาอัจฉริยะกำลังทำงานซึ่งครั้งหนึ่งเคยมีผู้ดูแลสภาพคล่องหลายร้อยคนทำในตลาดแลกเปลี่ยนแบบดั้งเดิม

กลุ่มสภาพคล่องคริปโตเคอร์เรนซี (Crypto Liquidity Pool) คือกองโทเค็นคริปโตเคอร์เรนซีที่ถูกล็อกไว้ภายในสัญญาอัจฉริยะ สัญญาดังกล่าวใช้สูตรทางคณิตศาสตร์ในการกำหนดราคาโดยอัตโนมัติ ใครๆ ก็สามารถนำโทเค็นเข้าสู่กลุ่มและรับส่วนแบ่งจากค่าธรรมเนียมการซื้อขายได้ และใครๆ ก็สามารถถอนส่วนแบ่งของตนกลับคืนมาได้ ไม่มีสมุดคำสั่งซื้อขาย ไม่มีผู้สร้างตลาดมืออาชีพที่คอยเป็นตัวกลางในการซื้อขายแต่ละครั้ง มีเพียงโค้ด กลุ่มสภาพคล่อง และผู้คนที่ฝากโทเค็นเข้าไปเท่านั้น ระบบทั้งหมดนี้เป็นกลไกสำคัญที่ขับเคลื่อนระบบการเงินแบบกระจายอำนาจส่วนใหญ่

คู่มือนี้จะอธิบายว่ากลุ่มสภาพคล่องคืออะไร ทำงานอย่างไร เหตุใด DeFi จึงขาดไม่ได้ และอะไรบ้างที่อาจผิดพลาดได้ เราจะมาดูว่าผู้ให้บริการสภาพคล่องได้รับผลตอบแทนอย่างไร คณิตศาสตร์เบื้องหลังผู้สร้างตลาดอัตโนมัติ อันตรายของการขาดทุนที่ไม่ถาวร และการฉ้อโกงที่เกิดขึ้นจริงซึ่งทำให้เงินหลายพันล้านดอลลาร์ไหลออกจากกลุ่มสภาพคล่องในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา

แหล่งสภาพคล่องคริปโต: มันคืออะไรและมีอยู่เพื่ออะไร

แล้วจริงๆ แล้ว Liquidity Pool คืออะไร? มันคือสัญญาอัจฉริยะที่เก็บรักษาคู่สกุลเงินดิจิทัล (บางครั้งอาจเป็นทั้งตะกร้า) และอนุญาตให้เทรดเดอร์แลกเปลี่ยนระหว่างสกุลเงินเหล่านั้นได้ในราคาที่กำหนดโดยสูตร ไม่จำเป็นต้องมีคู่สัญญา ใครๆ ก็สามารถฝาก ใครๆ ก็สามารถซื้อขาย และใครๆ ก็สามารถถอนได้ Liquidity Pool นี้เป็นแบบไม่เก็บรักษาโดยบริษัทใดบริษัทหนึ่ง สัญญาเป็นผู้ถือโทเค็น ไม่ใช่บริษัทใดบริษัทหนึ่ง

ทำไมต้องทำเช่นนั้น? เพราะในช่วงเริ่มต้นของ DeFi มีปัญหาที่ร้ายแรงมากอย่างหนึ่ง ในปี 2017 แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจพยายามเลียนแบบแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนแบบดั้งเดิมที่มีสมุดคำสั่งซื้อขายบนบล็อกเชน ผู้ซื้อและผู้ขายโพสต์ราคาเสนอซื้อและเสนอขาย มันแย่มาก ค่าธรรมเนียมแก๊สกินทุกคำสั่งซื้อ ฐานผู้ใช้น้อยมาก สเปรดสูงมาก การแลกเปลี่ยน ETH มูลค่า 200 ดอลลาร์อาจต้องรอเป็นชั่วโมงและยังคงเสร็จสิ้นในราคาที่แตกต่างจากราคาตลาดจริงถึงห้าเปอร์เซ็นต์

Bancor เสนอทางเลือกใหม่ในปี 2017 และ Uniswap นำมาใช้ในปี 2018 โดยแทนที่สมุดคำสั่งซื้อขายแบบเดิมด้วยกลุ่มโทเค็นเดียว และแทนที่ผู้ซื้อและผู้ขายที่จับคู่กันด้วยอัลกอริทึม ตอนนี้ใครก็ตามที่มีเงินทุนสามารถเป็นผู้สร้างตลาดได้โดยการใส่โทเค็นเข้าไปในสัญญาและรับส่วนแบ่งค่าธรรมเนียมการซื้อขายเมื่อขายออกไป กลไกนี้กลับกลายเป็นสิ่งที่เหมาะสมอย่างน่าประหลาดใจกับเศรษฐศาสตร์ของบล็อกเชน และ DeFi ก็เติบโตอย่างรวดเร็วรอบๆ กลไกนี้

ปัจจุบัน กลุ่มสภาพคล่องของคริปโตเคอร์เรนซีอยู่เบื้องหลังการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ (DEX) หลักๆ เกือบทุกแห่ง DEX ขนาดใหญ่ (Uniswap, Curve, Balancer, PancakeSwap, Raydium, Orca) ใช้แนวคิดพื้นฐานเดียวกัน แต่ใช้สูตรที่แตกต่างกันไปในแต่ละบล็อกเชน มูลค่ารวมของสินทรัพย์ที่ถูกล็อก (TVL) ในระบบ DeFi อยู่ที่ประมาณ 95-140 พันล้านดอลลาร์ในช่วงต้นปี 2026 ตามข้อมูลจาก DeFiLlama โดยเฉพาะ Ethereum เพียงอย่างเดียวมีมูลค่าประมาณ 57 พันล้านดอลลาร์ ความลึกของตลาดสภาพคล่องนี้เป็นเหตุผลสำคัญที่สุดที่ทำให้การซื้อขายบนบล็อกเชนสามารถแข่งขันกับตลาดแบบรวมศูนย์ได้สำหรับโทเค็นส่วนใหญ่ เทรดเดอร์สามารถแลกเปลี่ยนคู่สกุลเงินหลักบน DEX ได้โดยไม่ต้องมีผู้ซื้อและผู้ขายที่ตรงกัน กลุ่มสภาพคล่องทำหน้าที่ทั้งสองอย่าง

เบื้องหลังการทำงานของกลุ่มสภาพคล่องคริปโตเคอร์เรนซี

ลองนึกภาพกลุ่มสภาพคล่องเป็นเหมือนโถเล็กๆ ที่มีสองช่อง ช่องหนึ่งบรรจุ ETH 100 เหรียญ อีกช่องหนึ่งบรรจุ USDC 200,000 เหรียญ สมมติว่าเทรดเดอร์ต้องการซื้อ ETH ด้วย USDC ของตน พวกเขาจึงหยอดเหรียญ USDC ลงในโถ สัญญาอัจฉริยะจะผลัก ETH ออกมาอีกช่องหนึ่ง จำนวน ETH ที่ออกมานั้นขึ้นอยู่กับสูตรที่รักษาสัดส่วนระหว่างสองช่องให้คงที่

ใน Uniswap V2 และแพลตฟอร์มที่คล้ายคลึงกันส่วนใหญ่ สูตรที่ใช้คือ กฎผลคูณคงที่: x คูณ y เท่ากับ k คูณจำนวนโทเค็น A ด้วยจำนวนโทเค็น B ผลลัพธ์จะต้องคงที่หลังจากการซื้อขายทุกครั้ง เมื่อซื้อ ETH จากพูล จำนวน ETH จะลดลง ในขณะที่จำนวน USDC จะเพิ่มขึ้น ผู้ซื้อ ETH รายต่อไปจะจ่ายในราคาที่สูงขึ้นเล็กน้อย (เนื่องจากมี ETH น้อยลงและ USDC มากขึ้นในพูล) การซื้อขายแต่ละครั้งจะผลักดันราคาไปตามเส้นโค้งต่อไป

การแลกเปลี่ยนแต่ละครั้งจะมีค่าธรรมเนียม โดยทั่วไปอยู่ที่ 0.30% บน Uniswap V2 หรือ 0.05% ถึง 1% บน Uniswap V3, Curve และแพลตฟอร์มอื่นๆ ค่าธรรมเนียมนั้นจะถูกส่งกลับไปยังกลุ่มสภาพคล่อง ดังนั้นส่วนแบ่งของผู้ที่ให้โทเค็นจึงเพิ่มขึ้นอย่างเงียบๆ ทุกครั้งที่มีการแลกเปลี่ยน ผู้ให้บริการสภาพคล่องจะไม่เก็บค่าธรรมเนียมแบบเรียลไทม์ พวกเขาจะเก็บค่าธรรมเนียมเมื่อพวกเขาออกจากระบบ และพวกเขาจะได้รับโทเค็นมากกว่าที่พวกเขาใส่เข้าไปหากกลุ่มสภาพคล่องยังคงมีการใช้งานอยู่

กระบวนการทั้งหมดนี้เกิดขึ้นภายในธุรกรรมบนบล็อกเชนเพียงครั้งเดียว เทรดเดอร์ใส่โทเค็นขาเข้า สัญญาอัจฉริยะคำนวณ โทเค็นขาออกส่งกลับมา และยอดคงเหลือในกลุ่มสภาพคล่องได้รับการอัปเดต ไม่มีตัวกลาง ไม่มีคู่สัญญา มีเพียงการแลกเปลี่ยนครั้งเดียวกับกลุ่มสภาพคล่องทั้งหมด

ระบบสร้างตลาดอัตโนมัติเทียบกับสมุดคำสั่งซื้อขายแบบเดิม

ชื่อเรียกของอัลกอริทึมที่เข้ามาแทนที่สมุดคำสั่งซื้อขายภายในกลุ่มสภาพคล่องคือ Automated Market Maker หรือ AMM กลุ่มสภาพคล่องแต่ละแห่งใช้สูตร AMM ที่แตกต่างกัน แต่เป้าหมายก็เหมือนกันเสมอ คือ การสร้างราคาสำหรับการซื้อขายทุกขนาดได้ทันที โดยไม่จำเป็นต้องมีคู่สัญญาที่ตรงกัน

ลองเปรียบเทียบกับตลาดแลกเปลี่ยนแบบดั้งเดิม ในตลาดแลกเปลี่ยนแบบดั้งเดิม สมุดคำสั่งซื้อขายจะแสดงราคาเสนอซื้อและราคาเสนอขายของผู้ซื้อทุกราย การซื้อขายจะเกิดขึ้นได้ก็ต่อเมื่อมีผู้ซื้อและผู้ขายเสนอราคาที่เท่ากันเท่านั้น หากไม่มีใครเสนอขาย ETH ในราคาที่คุณต้องการ คุณก็ต้องรอ หน้าที่ของผู้ดูแลตลาดในตลาดแบบดั้งเดิมคือการโพสต์ราคาเสนอซื้อและราคาเสนอขายอย่างต่อเนื่องเพื่อให้การซื้อขายเกิดขึ้นได้ ผู้เชี่ยวชาญทำหน้าที่นี้เป็นอาชีพ และพวกเขาต้องการฮาร์ดแวร์ที่รวดเร็ว โมเดลการบริหารความเสี่ยงที่แม่นยำ และงบดุลขนาดใหญ่

ระบบสร้างตลาดอัตโนมัติ (Automated Market Maker หรือ AMM) เปลี่ยนงานนั้นให้กลายเป็นบริการสาธารณะ "ผู้สร้างตลาด" คือสูตรคำนวณ และใครก็ตามที่มีโทเค็นสามารถจัดหาโทเค็นเข้ามาได้ ข้อเสียคือ ราคาของ AMM เป็นไปตามกลไก พวกมันไม่ได้คาดการณ์ข่าวสาร พวกมันไม่ได้ปรับเปลี่ยนตามอารมณ์ความรู้สึก พวกมันทำตามหลักคณิตศาสตร์ ซึ่งหมายความว่าบางครั้งพวกมันอาจล้าหลังตลาดแบบรวมศูนย์ และสร้างโอกาสในการเก็งกำไร โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงเหตุการณ์ที่มีความผันผวนสูง

สระว่ายน้ำแต่ละประเภทใช้การคำนวณที่แตกต่างกัน:

สภาพคล่องแบบเข้มข้น (Concentrated liquidity) ที่ Uniswap V3 นำมาใช้ในปี 2021 ช่วยให้ผู้ให้บริการสภาพคล่องสามารถรวมเงินทุนของตนไว้ในช่วงราคาแคบๆ แทนที่จะกระจายไปทั่วทั้งเส้นโค้งประสิทธิภาพ ประสิทธิภาพที่เพิ่มขึ้นนั้นเป็นเรื่องจริง: ประสิทธิภาพด้านเงินทุนสูงกว่า V2 ถึง 4,000 เท่าภายในช่วงราคาแคบๆ ตามการวิเคราะห์ของ Uniswap เอง และรายได้ค่าธรรมเนียมต่อดอลลาร์ที่ฝากเข้ามาสูงกว่าถึง 30 เท่า การตั้งค่าแบบนี้มีประสิทธิภาพมากกว่าสำหรับคู่สกุลเงินที่มีเสถียรภาพ แต่ทำให้ผู้ให้บริการมีความเสี่ยงต่อการขาดทุนจากปรากฏการณ์ Impermanent Loss มากขึ้นเมื่อราคาออกจากช่วงที่เลือกไว้ ปัจจุบัน V3 ครองส่วนแบ่งปริมาณการซื้อขายของ Uniswap ประมาณ 60% และโมเดล V4 ที่ใหม่กว่าก็ครองส่วนแบ่งเพิ่มอีก 30% ภายในเวลาไม่ถึงหนึ่งปีหลังจากการเปิดตัว

กลไกการทำงานของผู้ให้บริการสภาพคล่อง: โทเค็น LP และค่าธรรมเนียม

เพียงแค่ใส่โทเค็น LP สองโทเค็นลงในกลุ่มสภาพคล่อง สัญญาอัจฉริยะก็จะสร้างโทเค็น LP ให้กับกระเป๋าเงินของคุณโดยตรง โทเค็น LP เหล่านั้นคือใบเสร็จรับเงินของคุณ พวกมันแสดงถึงส่วนแบ่งตามสัดส่วนของคุณในกลุ่มสภาพคล่อง หากคุณจัดหาสภาพคล่อง 1% ของสภาพคล่องทั้งหมด คุณก็จะได้รับโทเค็น LP 1% ในกลุ่มสภาพคล่องหลายแห่ง โทเค็น LP นั้นเป็นสินทรัพย์ ERC-20 ที่สามารถโอนได้ ซึ่งหมายความว่าคุณสามารถซื้อขาย ให้ยืม หรือใช้เป็นหลักประกันในที่อื่น ๆ ใน DeFi ได้

ผลตอบแทนเกิดขึ้นจากสองส่วน ส่วนแรก ทุกการแลกเปลี่ยนที่เกิดขึ้นในพูลจะเสียค่าธรรมเนียม และส่วนแบ่งของคุณจะสะสมไปยังตำแหน่ง LP ของคุณเมื่อเวลาผ่านไป ส่วนที่สอง โปรโตคอลจำนวนมากจะเพิ่มรางวัลเพิ่มเติม เช่น โทเค็นการกำกับดูแล แรงจูงใจจากโทเค็นพันธมิตร ผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นสำหรับการวางเดิมพันโทเค็น LP ของคุณในสัญญาการทำฟาร์มแยกต่างหาก รางวัลที่เพิ่มเข้ามาเหล่านี้เองที่ทำให้ค่าธรรมเนียม 0.30% ต่อการแลกเปลี่ยนสามารถเพิ่มขึ้นเป็น 5%, 20% หรือ 100% ขึ้นไปต่อปีสำหรับผู้ให้บริการสภาพคล่อง ขึ้นอยู่กับปริมาณและแรงจูงใจ

ต้องการถอนเงินใช่ไหม? ส่งโทเค็น LP กลับไปยังสัญญา สัญญาจะเผาโทเค็นเหล่านั้นและคืนส่วนแบ่งตามสัดส่วนของสิ่งที่มีอยู่ในพูลสภาพคล่องในขณะนั้น คำสุดท้ายนี้สำคัญมาก คุณจะไม่ได้รับโทเค็นเดิมที่คุณใส่เข้าไปคืน และไม่ใช่ในอัตราส่วนเดียวกัน คุณจะได้รับสิ่งที่พูลถือครองอยู่ในขณะนี้ โดยปรับตามสัดส่วนของส่วนแบ่งของคุณ หากเทรดเดอร์มีการแลกเปลี่ยนโทเค็นหนึ่งกับอีกโทเค็นหนึ่ง และองค์ประกอบของพูลเปลี่ยนแปลงไป การถอนเงินของคุณจะสะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงนั้นทุกส่วน

กลยุทธ์การทำฟาร์มผลตอบแทนและการขุดสภาพคล่อง

Yield farming คือการเคลื่อนย้ายสภาพคล่องในระบบ DeFi เพื่อให้ได้ผลตอบแทนรวมสูงสุดจากค่าธรรมเนียม แรงจูงใจ และรางวัลโทเค็นเพิ่มเติม ตัวอย่างเช่น ผู้ทำ Yield farming อาจนำ USDC และ ETH เข้าสู่พูลสภาพคล่องของ Uniswap รับโทเค็น LP นำไป Stake ในสัญญาแยกต่างหากที่ให้รางวัลเป็นโทเค็นการกำกับดูแลของโครงการ จากนั้นแลกเปลี่ยนโทเค็นการกำกับดูแลนั้นเป็น USDC และ ETH เพิ่มเติม และเริ่มต้นวงจรใหม่

การขุดสภาพคล่อง (Liquidity mining) เป็นแนวทางปฏิบัติที่เกี่ยวข้องในฝั่งโปรโตคอล โครงการ DeFi ใหม่ๆ จะเริ่มต้นพูลของตนเองโดยการแจกโทเค็นดั้งเดิมของตนเองให้กับผู้ให้บริการสภาพคล่องในช่วงแรกๆ ซึ่งมักจะเพิ่มเติมจากค่าธรรมเนียมการซื้อขายปกติ โปรโตคอลต่างๆ เสนอรางวัลสภาพคล่องเพราะต้องการความลึกของสภาพคล่องอย่างรวดเร็ว และวิธีที่ถูกที่สุดในการเพิ่มความลึกคือการจ่ายเงินเพื่อแลกกับมัน "ฤดูร้อน DeFi" ในปี 2020 ขับเคลื่อนด้วยกลไกนี้โดยเฉพาะ Compound เปิดตัวรางวัล COMP โครงการอื่นๆ ก็ลอกเลียนแบบ อัตราผลตอบแทนต่อปี (APR) พุ่งสูงถึงสี่หลักในบางพูลในช่วงเวลาสั้นๆ จากนั้นรางวัลส่วนใหญ่ก็ล่มสลาย และผู้ให้บริการก็ได้เรียนรู้บทเรียนอันเจ็บปวดว่า APR 800% นั้นมีความหมายน้อยมากเมื่อโทเค็นรางวัลสูญเสียมูลค่าไปถึง 95%

ผู้ให้บริการสภาพคล่องรายใหญ่ในปัจจุบันคิดในแง่ของผลตอบแทนที่ปรับตามความเสี่ยง ผลตอบแทน 30% ต่อปีจาก Stable Pool ของ USDC/USDT ที่มีความเสี่ยงจากการขาดทุนชั่วคราว (Imperor Alternate Loss) น้อยมาก มักจะเป็นการลงทุนที่ดีกว่าผลตอบแทน 200% ต่อปีจาก Altcoin Pair ที่มีความผันผวนสูง ซึ่งราคาโทเค็นพื้นฐานอาจร่วงลง 50% ก่อนที่คุณจะทันได้ตื่น การคำนวณมีความสำคัญมากกว่าตัวเลขที่ปรากฏ

การสูญเสียที่ไม่ถาวร: ความเสี่ยงที่ผู้เริ่มต้นส่วนใหญ่มองข้าม

การขาดทุนที่ไม่ถาวร คือส่วนต่างระหว่างสิ่งที่คุณจะได้หากคุณถือโทเค็นไว้เฉยๆ กับสิ่งที่คุณมีจริงๆ หลังจากที่คุณให้สภาพคล่องในพูลที่ราคาเปลี่ยนแปลง คำว่า "ไม่ถาวร" อาจทำให้เข้าใจผิดได้ การขาดทุนนั้นเป็นของจริง และจะเกิดขึ้นทันทีที่คุณถอนตำแหน่งในพูลสภาพคล่องของคุณ

นี่คือตัวอย่างที่เป็นรูปธรรม คุณฝาก 1 ETH และ 2,000 USDC เข้าไปในพูลสภาพคล่อง ETH/USDC เมื่อราคา ETH อยู่ที่ 2,000 ดอลลาร์ มูลค่ารวมคือ 4,000 ดอลลาร์ ตอนนี้ราคา ETH เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าเป็น 4,000 ดอลลาร์ การปรับสมดุลอัตโนมัติของพูลหมายความว่าเทรดเดอร์ได้ซื้อ ETH จากพูลของคุณ ดังนั้นเมื่อคุณถอน คุณจะได้รับคืนประมาณ 0.707 ETH และ 2,828 USDC มูลค่ารวม 5,656 ดอลลาร์ หากคุณถือ 1 ETH และ 2,000 USDC ไว้ตั้งแต่แรก คุณจะมี 6,000 ดอลลาร์ ส่วนต่าง 344 ดอลลาร์คือการขาดทุนที่ไม่ถาวร

เมื่อส่วนต่างราคาขยายกว้างขึ้น การขาดทุนจะเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว การเคลื่อนไหว 2 เท่าจะเสียค่าใช้จ่ายประมาณ 5.7% การเคลื่อนไหว 4 เท่าจะเสียค่าใช้จ่ายประมาณ 20% การเคลื่อนไหว 5 เท่าจะเสียค่าใช้จ่ายประมาณ 25.5% และการเคลื่อนไหว 10 เท่าจะพุ่งสูงถึงประมาณ 42% ผู้ให้บริการพูลส่วนใหญ่เรียนรู้บทเรียนอันเจ็บปวดนี้ในช่วงที่ราคาเหรียญทางเลือกพุ่งขึ้นหรือร่วงลงอย่างฉับพลัน

วิธีแก้ไขคือเลือกคู่สกุลเงินที่เคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกัน เช่น USDC และ USDT (ค่า IL ใกล้เคียงศูนย์) wstETH และ ETH (ค่า IL ใกล้เคียงศูนย์) หรือคู่สกุลเงินหลักๆ ที่เคลื่อนไหวตามกันในอดีต คู่สกุลเงินที่มีความผันผวนสูงยังคงสามารถทำกำไรได้หากปริมาณการซื้อขายสูงพอที่รายได้จากค่าธรรมเนียมจะมากกว่าค่า IL แต่ผู้ให้บริการสภาพคล่องรายย่อยส่วนใหญ่ประเมินปริมาณการซื้อขายที่จำเป็นนั้นต่ำเกินไป

ช่องโหว่ในระบบ DeFi, การฉ้อโกง และความเสี่ยงที่แท้จริงของผู้ให้บริการสภาพคล่อง (LP)

พูลคือสัญญาอัจฉริยะ สัญญาอัจฉริยะถูกโจมตีได้ง่าย ประวัติศาสตร์ที่ผ่านมานั้นยาวนานพอที่จะเรียนรู้บทเรียนที่แท้จริงได้ และกรณีศึกษาบางส่วนก็บอกเล่าเรื่องราวได้อย่างชัดเจน

ตุลาคม 2020 Harvest Finance สูญเสียเงินประมาณ 33.8 ล้านดอลลาร์สหรัฐ จากการโจมตีด้วยช่องโหว่ Flash Loan ที่บิดเบือนราคาในระบบกำหนดราคา (Price Oracle) ภายในกลุ่มสภาพคล่องของ Stablecoin ผู้โจมตีทำการ Flash Loan แลกเปลี่ยนเพื่อบิดเบือนราคาในกลุ่มสภาพคล่อง ฝากเงินเข้าคลังของ Harvest ในราคาที่บิดเบือน แลกเปลี่ยนกลับ และนำส่วนต่างออกไป การโจมตีในลักษณะเดียวกันนี้เกิดขึ้นอีกหลายครั้งตลอดปี 2021 และ 2022

ตุลาคม 2021 AnubisDAO ดูดเงินประมาณ 60 ล้านดอลลาร์จากกลุ่มสภาพคล่องของตัวเองภายในวันแรกหลังเปิดตัว ทีมงานควบคุมโทเค็น LP พวกเขาดึงทุกอย่างไป พวกเขาหายไป นี่คือการโจมตีแบบ "ดึงพรม" คลาสสิก การโจมตีแบบดึงพรมยังคงเป็นหนึ่งในประเภทการโจมตีที่แพร่หลายในบล็อกเชนขนาดเล็กและในช่วงที่เกิดกระแสความคลั่งไคล้เหรียญมีม โดยทีมงานนิรนามจะสร้างกลุ่มสภาพคล่องที่ไม่ได้รับการตรวจสอบและรอให้นักลงทุนรายย่อยเข้ามา

กรกฎาคม 2023 Curve Finance สูญเสียเงินประมาณ 73 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ จากพูลเหรียญ Stablecoin หลายแห่งเนื่องจากบั๊กในคอมไพเลอร์ Vyper ที่ทำลายระบบป้องกันการเข้าถึงซ้ำ (reentrancy protection) แม้แต่โปรโตคอลที่ผ่านการทดสอบมาอย่างโชกโชนก็อาจล่มสลายได้จากข้อบกพร่องในระดับโครงสร้างพื้นฐาน แฮกเกอร์สายขาวสามารถกู้คืนเงินได้บางส่วน แต่ความสูญเสียจำนวนมากยังคงอยู่

มีนาคม 2023 การแฮ็ก Euler Finance: เงินประมาณ 200 ล้านดอลลาร์ถูกดูดออกไปผ่านช่องโหว่ในตรรกะการบริจาคและการแปลงสินทรัพย์เป็นเงินสด ในที่สุดเงินก็กลับคืนมาหลังจากการเจรจาบนบล็อกเชนกับผู้โจมตี แต่เหตุการณ์นี้แสดงให้เห็นว่าช่องโหว่ด้านความปลอดภัยของโปรโตคอลการให้กู้ยืมที่ผูกกับโทเค็น LP นั้นซับซ้อนเพียงใด

เหตุการณ์ล่าสุดที่เตือนใจเราคือเมื่อวันที่ 3 พฤศจิกายน 2025 Balancer V2 ถูกขโมยเงินไป 128.6 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ จาก 6 เครือข่าย สาเหตุมาจากความผิดพลาดในการปัดเศษทิศทางในการคำนวณค่าคงที่ของพูล ประมาณ 19.3 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ถูกกู้คืนมาได้ผ่านการโจมตีตอบโต้โดยแฮกเกอร์สายขาว แต่ส่วนที่เหลือหายไปหมด โปรโตคอลนี้ได้รับการตรวจสอบหลายครั้งโดยบริษัทที่มีชื่อเสียง ดังนั้นบทเรียนจึงชัดเจน: การตรวจสอบช่วยลดความเสี่ยงได้อย่างมาก แต่ไม่ได้กำจัดความเสี่ยงทั้งหมด

การฉ้อโกงยังคงเกิดขึ้นอย่างต่อเนื่อง เหรียญ LIBRA ซึ่งเป็นเหรียญที่เชื่อมโยงกับประธานาธิบดี Milei ของอาร์เจนตินา สูญเสียมูลค่าไปประมาณ 100 ล้านดอลลาร์ในเดือนกุมภาพันธ์ 2025 หลังจากที่ทีมงานดึงสภาพคล่องออกไป โทเค็น HAWK ที่เปิดตัวในเดือนธันวาคม 2024 ร่วงจากมูลค่าตลาด 500 ล้านดอลลาร์เหลือ 60 ล้านดอลลาร์ภายใน 20 นาที โทเค็นหลอกลวงระดับล่างอื่นๆ สร้างความสูญเสียอีก 85 ล้านดอลลาร์ตลอดปี 2024 ตามรายงานของ Coincub วิธีการมักจะเหมือนกันเสมอ คนวงในสร้างกลุ่มการระดมทุน นักลงทุนรายย่อยเข้ามาลงทุน และโทเค็นของผู้ให้บริการสภาพคล่องก็ถูกดึงออกไป แล้วก็จบลง

ความเสี่ยงสามประเภทที่ควรจับตามอง ได้แก่ ข้อบกพร่องของสัญญาอัจฉริยะ (ซึ่งมักได้รับการแก้ไขและตรวจสอบแล้ว) การโจมตีทางเศรษฐกิจ (การบิดเบือนออราเคิล การโจมตีด้วยเงินกู้แบบแฟลช ข้อผิดพลาดด้านความแม่นยำทางคณิตศาสตร์) และการฉ้อโกงในระดับทีม (การดึงพรม การอัปเกรดที่เป็นอันตราย การใช้คีย์ผู้ดูแลระบบในทางที่ผิด) Chainalysis บันทึกการโจรกรรมคริปโตมูลค่ารวม 3.4 พันล้านดอลลาร์ในปี 2025 โดยประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์เกี่ยวข้องกับกลุ่ม Lazarus ของเกาหลีเหนือ การสูญเสียเฉพาะ DeFi มีสัดส่วนต่ำกว่าเมื่อเทียบกับมูลค่าสินทรัพย์รวมทั้งหมด (TVL) ในปี 2021 แต่ตัวเลขดอลลาร์โดยรวมยังคงมหาศาล

แพลตฟอร์ม Liquidity Pool ยอดนิยมในปี 2026

โดเมนขนาดใหญ่ครองปริมาณการซื้อขายบนบล็อกเชน:

ทางเลือกของคุณขึ้นอยู่กับสิ่งที่คุณต้องการทำ ผลตอบแทนจาก Stablecoin โดยไม่มีความเสี่ยงด้านสภาพคล่องสูง? เลือก Stablecoin Pool ของ Curve และ Aerodrome หากต้องการ ETH/USDC ที่มีสภาพคล่องสูง เลือก Uniswap V3 ซึ่งมีรายได้จากค่าธรรมเนียม Liquidity Pool สูงถึงประมาณ 985 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในเดือนตุลาคม 2025 และอีก 132 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในเดือนตุลาคมเพียงเดือนเดียว หากต้องการลงทุนในตลาดเฉพาะกลุ่มหรือ Memecoin? เลือก PancakeSwap บน BNB หรือ Raydium บน Solana ซึ่งปริมาณการซื้อขาย DEX สูงถึง 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในปี 2025 โดยมีความเสี่ยงด้าน Rug-Pull รวมอยู่ในผลตอบแทนแล้ว

DeFiLlama คือแดชบอร์ดสาธารณะที่มืออาชีพส่วนใหญ่ใช้เปรียบเทียบ TVL ปริมาณการซื้อขาย ค่าธรรมเนียม และ APR ของแพลตฟอร์มต่างๆ ผู้ที่จริงจังกับการจัดหาสภาพคล่องควรบุ๊กมาร์กหน้านี้และตรวจสอบก่อนทำการฝากเงิน

ข้อดีของกลุ่มสภาพคล่องและข้อจำกัดต่างๆ

กลุ่มสภาพคล่อง (Liquidity Pool) มอบสามสิ่งที่คุณไม่สามารถหาได้ง่ายๆ ในตลาดคริปโตแบบรวมศูนย์ ประการแรก การเข้าถึงแบบไม่จำกัดสิทธิ์ ใครก็ตามที่มีกระเป๋าเงินดิจิทัลสามารถฝากหรือซื้อขายได้ทุกที่ในโลก โดยไม่ต้องมีบัญชีหรือการยืนยันตัวตน (KYC) ในระดับโปรโตคอล ประการที่สอง การควบคุมแบบไม่เก็บรักษาโดยบริษัทใดบริษัทหนึ่ง สัญญาอัจฉริยะของกลุ่มสภาพคล่องจะถือครองโทเค็นทุกตัวในกลุ่ม แต่คุณยังคงเก็บโทเค็น LP และกุญแจไว้ ดังนั้นบริษัทใดบริษัทหนึ่งจึงไม่สามารถปิดกั้นคุณได้ ประการที่สาม ความโปร่งใส การฝาก การแลกเปลี่ยน และค่าธรรมเนียมทุกอย่างจะถูกบันทึกไว้บนบล็อกเชนและตรวจสอบได้

ข้อแลกเปลี่ยนนั้นมีอยู่จริง ความเสี่ยงของสัญญาอัจฉริยะเป็นสิ่งที่ถาวร ไม่ได้ถูกกำจัดไป การสูญเสียที่ไม่ถาวรอาจกัดกินรายได้ค่าธรรมเนียมของคุณอย่างเงียบๆ ในคู่สกุลเงินที่มีความผันผวน ค่าธรรมเนียมก๊าซบนเครือข่ายหลัก Ethereum อาจทำให้การฝากเงินจำนวนน้อยไม่คุ้มค่า การจัดการด้านภาษีของโทเค็น LP ยังไม่แน่นอนในหลายเขตอำนาจศาล และผู้ให้บริการควรคิดว่าจะมีค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมทุกครั้งที่เข้าหรือออกจากพูล

เมื่อเทียบกับผู้สร้างตลาดแบบรวมศูนย์แล้ว กลุ่ม AMM จะตอบสนองต่อข่าวสารได้ช้ากว่า และมีแนวโน้มที่จะสูญเสียมูลค่าไปกับการเก็งกำไรในช่วงที่ราคาผันผวนอย่างรวดเร็ว การเก็งกำไรนี้เป็นคุณสมบัติ ไม่ใช่ข้อบกพร่อง มันคือสิ่งที่ทำให้ราคาในกลุ่มมีความซื่อสัตย์ แต่การสูญเสียมูลค่านั้นเป็นเรื่องจริง และมันจะปรากฏในรายงานการลงทุนของคุณในครั้งต่อไปที่คุณตรวจสอบ

วิธีการเพิ่มสภาพคล่องในกลุ่ม DeFi

การเป็นผู้ให้บริการสภาพคล่องในกลุ่มสภาพคล่อง DeFi นั้นเป็นเรื่องง่ายเมื่อคุณมีกระเป๋าเงินดิจิทัล มีเงินทุน และเข้าใจความเสี่ยงอย่างชัดเจน

1. เลือกเครือข่ายและกระเป๋าเงินดิจิทัล เช่น Ethereum mainnet, L2 อย่าง Base หรือ Arbitrum หรือ Solana เชื่อมต่อกระเป๋าเงินดิจิทัลแบบดูแลตนเอง (เช่น MetaMask, Rabby, Phantom)

2. เลือกกลุ่มสภาพคล่อง (Liquidity Pool) ใช้ DeFiLlama หรือแดชบอร์ดของโปรโตคอลเอง เปรียบเทียบมูลค่ารวมของสินทรัพย์ที่ถูกล็อก (TVL), ปริมาณการซื้อขายใน 24 ชั่วโมง, ระดับค่าธรรมเนียม และความสัมพันธ์ในอดีตของโทเค็นทั้งสอง หลีกเลี่ยงกลุ่มสภาพคล่องที่โทเค็นหนึ่งมีมูลค่าตลาดใกล้ศูนย์ หรือไม่มีการจดทะเบียนในตลาดแลกเปลี่ยนหลัก

3. ซื้อโทเค็นทั้งสองชนิด โดยปกติแล้ว แหล่งสภาพคล่องส่วนใหญ่กำหนดให้คุณฝากโทเค็นทั้งสองในอัตราส่วนที่สมดุลกัน แต่บางแห่ง เช่น Uniswap V4 และ Bunni รองรับการฝากโทเค็นชนิดเดียวพร้อมระบบแลกเปลี่ยนอัตโนมัติ

4. ฝากและยืนยัน โปรโตคอลจะส่งโทเค็น LP กลับไปยังกระเป๋าเงินของคุณ บันทึก URL ของตำแหน่งหรือที่อยู่สัญญาโทเค็น LP ไว้

5. ตรวจสอบและนำกลับมาลงทุนใหม่ ตรวจสอบสภาพคล่องในกลุ่มโทเค็นทุกสัปดาห์เพื่อดูความแตกต่างระหว่างโทเค็นทั้งสองของคุณ ค่าธรรมเนียมที่เกิดขึ้น และการเปลี่ยนแปลงใดๆ ในโปรแกรมจูงใจ การเพิ่มผลตอบแทนด้วยตนเองหรือผ่านตัวรวบรวมผลตอบแทนมักจะให้ผลตอบแทนดีกว่าการปล่อยให้ผลตอบแทนเหล่านั้นอยู่เฉยๆ

6. วางแผนการขายออก ควรทราบเงื่อนไขที่จะถอนการลงทุนล่วงหน้า เช่น การเปลี่ยนแปลงราคาที่คุณรับไม่ได้ ผลตอบแทนลดลงต่ำกว่าเกณฑ์ที่คุณตั้งไว้ หรือการเปิดเผยข้อมูลหลักทรัพย์ การตัดสินใจขายออกล่วงหน้าจะช่วยลดแรงกดดันทางอารมณ์ในขณะที่ถึงเวลาสำคัญ

เริ่มต้นด้วยเงินทุนน้อยๆ ในแหล่งสภาพคล่องแรกของคุณ ฝากโทเค็นสองเหรียญ เลือกคู่สกุลเงินหลัก และใช้โปรโตคอลที่ได้รับการตรวจสอบแล้ว ฝึกฝนจนชำนาญก่อนที่จะขยายเงินทุน การขาดทุนที่ยั่งยืนส่วนใหญ่ใน DeFi ไม่ได้เกิดจากการทำผิดพลาด แต่เกิดจากการเพิ่มขนาดการลงทุนเร็วเกินไปในระบบที่ผู้ให้บริการยังไม่เข้าใจ

Marco Lucchetti

Marco Lucchetti is a senior content strategist and blockchain analyst at Plisio. With over 7 years of experience in cryptocurrency research, DeFi protocols, and payment technologies, Marco specializes in creating clear, data-driven content for a global crypto audience. His work focuses on transaction tracing, crypto compliance, and the future of blockchain infrastructure.