Акции MARA: Marathon Digital Holdings делает ставку на вычислительные мощности в сфере искусственного интеллекта.

Крупнейший в мире майнер биткоинов в начале 2000-х годов потратил деньги на то, что его собственные акционеры с трудом могли объяснить. Он продал биткоинов примерно на 1,5 миллиарда долларов. Не потому, что ему нужно было покрыть маржин-колл, а чтобы купить электростанцию в Огайо. В течение многих лет акции MARA торговались как способ владения биткоинами с использованием кредитного плеча без необходимости прикасаться к кошельку. Эта история быстро меняется, и любой, кто вводит «акции MARA» в брокерское приложение в 2000-х годах, покупает акции совершенно другой компании, нежели та, которая существовала два года назад.

Итак, что же вы на самом деле покупаете, приобретая акции MARA? В оставшейся части статьи мы рассмотрим саму компанию, факторы, влияющие на цену ее акций, изменения в бизнесе, сравнение с конкурирующими горнодобывающими компаниями и целесообразность включения ее в инвестиционный портфель.

Чем на самом деле занимается компания MARA Holdings?

Вот в чём заключается ошибка, которую часто упускают из виду на страницах с котировками: MARA — это не фонд, который хранит биткоины. Это промышленная компания, которая превращает дешёвую электроэнергию в биткоины, а всё чаще — в вычислительную мощность. Именно это различие и является причиной того, как движутся акции MARA.

Компания MARA Holdings, Inc., со штаб-квартирой в Форт-Лодердейле, штат Флорида, управляет одной из крупнейших в мире операций по майнингу биткоинов. По состоянию на первый квартал 2012 года её хешрейт достиг примерно 72,2 эксахешей в секунду, что является самым высоким показателем среди всех публично торгуемых майнеров. Хешрейт — это показатель того, сколько вычислительной мощности майнер направляет в сеть биткоина, и чем больше эта мощность, тем больше доля новых монет, выпускаемых ежедневно.

Компания ранее называлась Marathon Digital Holdings, Inc., занимаясь технологиями блокчейна и цифровых активов, а также майнингом криптовалют задолго до ребрендинга. В августе 2024 года она стала называться MARA Holdings, убрав слово «Digital», чтобы подчеркнуть свое желание позиционировать себя как компанию, работающую в сфере энергетики и вычислительных технологий, а не как крипто-новинку. Акции компании торгуются на Nasdaq под тикером MARA, ею руководит генеральный директор Фред Тиль, и она входит в число крупнейших корпоративных держателей биткоинов в мире. До начала продаж монет MARA занимала второе место среди крупнейших корпоративных держателей биткоинов, уступая только Strategy, компании, ранее известной как MicroStrategy. В качестве дополнительного актива компания также майнит Kaspa, более мелкую криптовалюту, основанную на алгоритме Proof-of-Work. Владение акциями означает владение долей в энергетических контрактах, складами, полными майнинговых установок, и растущим объемом цифровых активов. Это скорее нефтегазовый спекулянт, чем биржевой инвестиционный фонд.

Что на самом деле влияет на цену акций MARA?

На цену акций MARA влияют три фактора, и ловушка для новых инвесторов заключается в предположении, что они движутся синхронно. Это не так. Понимание этих трех факторов поможет осмыслить непредсказуемый характер ценового графика.

Цена биткоина и бета-коэффициент

Биткоин — это двигатель. Когда BTC растёт, добытые MARA монеты стоят больше, и её казначейство увеличивается, поэтому акции, как правило, растут быстрее, чем сам Биткоин. Когда BTC падает, тот же эффект работает в обратном направлении, и акции терпят убытки. Цифры говорят сами за себя: бета-коэффициент MARA выше 5, что означает, что исторически её колебания были в несколько раз более резкими, чем колебания широкого рынка. Рост с начала года примерно на 37 процентов против 8 процентов у S&P 500 звучит отлично, пока вы не вспомните, что тот же множитель применяется и при падении.

Хешрейт и стоимость майнинга

Второй рычаг — это оперативный механизм. Добыча биткоина обходится дорого, в основном, электроэнергией, и преимущество MARA заключается в цене электроэнергии около 0,04 доллара за киловатт-час. При такой цене прямые затраты на электроэнергию для добычи одного биткоина в начале 2026 составляли около 40 000 долларов. Этот запас важен как никогда, потому что халвинг в апреле 2024 года сократил вознаграждение за блок вдвое, а «хешрейт» — то, что майнеры зарабатывают за единицу вычислительных ресурсов — рухнул до пост-халвинговых минимумов примерно в 28–30 долларов за петахеш в день. Согласно отчету CoinShares за 1 квартал 2026 о майнинге , при таких уровнях от 15 до 20 процентов мирового майнингового парка работают с убытком. Масштаб и дешевая электроэнергия — вот что удерживает MARA на правильной стороне этой линии.

Разбавление, скрытый налог

Третий рычаг — тот, который розничные инвесторы постоянно игнорируют, и это, одним словом, медвежий сценарий. Для финансирования расширения и оплаты счетов MARA выпускает новые акции, очень много акций. Количество акций выросло примерно на 62 процента в 2024 году и еще на 59 процентов к третьему кварталу 2025 года, достигнув к началу 2026 примерно 371 миллиона базовых акций. Каждая новая акция — это меньшая доля в том же самом биткоине и на тех же самых машинах. Вы можете быть правы насчет роста биткоина и все равно наблюдать, как стоимость вашей акции снижается. Это не мелочь. Это главный риск.

Сдвиг 2026: от майнера биткоинов к инфраструктуре искусственного интеллекта

Самое важное, что сделала MARA в 2026, не имело ничего общего с майнингом какой-либо одной монеты. Она начала продавать биткоины для заливки бетона для центров обработки данных. Это подлинная смена идентичности, и именно поэтому акции MARA сейчас ведут себя совсем не так, как когда-то вели себя как простой заменитель биткоина.

Сделка по Лонг-Ридж

В конце апреля 2026 года MARA договорилась о покупке Long Ridge Energy примерно за 1,5 миллиарда долларов, как сообщило издание CoinDesk . В результате сделки компания приобретает газовую электростанцию комбинированного цикла мощностью 505 мегаватт в Огайо и более 1600 акров земли. Планируется построить на этом месте центр обработки данных для ИИ мощностью 200 мегаватт, ввод в эксплуатацию которого запланирован примерно на середину 2028 года. Проще говоря, MARA покупает то, в чем отчаянно нуждаются компании, занимающиеся ИИ: электроэнергию и землю для ее размещения.

Почему это так важно? Обучение и запуск крупных моделей ИИ потребляют электроэнергию в таких масштабах, что перегружают энергосети в нескольких штатах США, а одобрение нового подключения может занять годы. Майнеры биткоинов уже решили эту проблему для себя. Последние десять лет они занимались обеспечением доступа к дешевой электроэнергии и созданием высоковольтной инфраструктуры для ее использования. Майнер, владеющий электростанцией мощностью 505 мегаватт, может сдавать эту мощность в аренду компании, занимающейся ИИ, с гораздо большей прибылью, чем майнинг приносит сегодня. Вот в чем суть ставки в одном предложении.

Продажа биткоинов для финансирования этого проекта.

Чтобы оплатить эти изменения, MARA продала 15 133 биткоина примерно на 1,5 миллиарда долларов в первом квартале и использовала часть вырученных средств для выкупа конвертируемых облигаций и сокращения долга, сообщила компания . Ее биткоин-счет сократился с 53 822 монет на конец 2025 года до 35 303 к концу марта 2026 года. Для компании, долгое время отличавшейся накоплением биткоинов, продажа трети запасов стала громким заявлением. Эра «накопления и удержания любой ценой» закончилась.

Партнерства и новая модель

MARA меняет свою стратегию не в одиночку. Компания заключила стратегическое партнерство со Starwood и сотрудничает с поставщиком вычислительных ресурсов Exaion, строя весь бизнес вокруг простой идеи: монетизировать избыточную и невостребованную энергию, используя одну и ту же цифровую инфраструктуру для майнинга биткоинов и вычислений с помощью ИИ. Когда рентабельность ИИ улучшается, направьте ресурсы на ИИ. Когда биткоин набирает обороты, занимайтесь майнингом. Гибкость – вот что является главным преимуществом.

MARA против RIOT и CleanSpark: сравнение акций горнодобывающих компаний

Если сравнивать акции MARA с акциями конкурентов, рынок посылает странный сигнал: он больше вознаграждает проекты, основанные на ИИ, чем масштабы майнинга. У MARA самый высокий хешрейт, но при этом рыночная капитализация ниже, чем у конкурентов с гораздо меньшей мощностью майнинга. Cipher Mining — самый яркий пример. Компания почти полностью опустошила свои биткоин-резервы, чтобы заняться ИИ, а рынок оценивает её гораздо выше.

Для инвестора вывод неутешителен. Акции RIOT торгуются более чем вдвое дороже, чем акции MARA, при примерно вдвое меньшем хешрейте. Акции Cipher оцениваются более чем в 9 миллиардов долларов, основываясь на теории искусственного интеллекта, и у компании практически не осталось биткоинов, которые можно было бы показать. Если вы считаете, что масштаб майнинга имеет значение, MARA выглядит недооцененной. Если же вы считаете, что рынок уже решил, что залог успеха — это доверие к ИИ, то MARA выглядит как компания, которая опоздала на сделку, в которой ей больше всего нужна победа.

MARA — не единственная компания, которая предпринимает подобные шаги. Cipher и IREN изменили свою стратегию раньше и более решительно, а Core Scientific заключила многолетние соглашения о предоставлении вычислительных мощностей для ИИ крупной консалтинговой компании. Рынок платит тем, кто может убедительно заявить: «Мы — компания, занимающаяся инфраструктурой ИИ», а не «Мы майним биткоины». Именно этот пробел MARA пытается заполнить с помощью сделки с Long Ridge. Риск заключается во времени: если инвесторы решат, что MARA опоздала, то тот же самый потенциальный лидер по хешрейту, который должен быть активом, будет рассматриваться как устаревший бизнес. Заполнить этот пробел можно простым и медленным способом, а именно: заключить соглашение с компанией, предоставляющей вычислительные мощности для ИИ, и получить выручку, которая будет отражена в финансовых отчетах, а не в презентациях.

Прибыль и финансовые показатели MARA: убытки

Отчеты о доходах MARA не для слабонервных, и заголовочные цифры могут вводить в заблуждение. Чистый убыток в миллиарды долларов звучит так, будто компания горит. Но на самом деле все не так, как кажется.

Огромные убытки в основном обусловлены неденежными операциями учета: согласно правилам справедливой стоимости, когда цена биткоина падает, MARA вынуждена снижать стоимость своих казначейских активов и отражать бумажный убыток, даже несмотря на то, что она ничего не продала. Реальная история заключается в падении выручки примерно на 18 процентов в годовом исчислении до 174,6 млн долларов, несмотря на рекордный хешрейт, согласно отчету MARA за 1 квартал 2011 года, представленному в SEC . Цена биткоина снизилась, а цены хешрейта упали до минимума, поэтому больше машин заработало меньше денег. Долг и отток денежных средств, напротив, являются полностью реальными, и именно поэтому разводнение капитала продолжается. Свободный денежный поток в этом квартале был глубоко отрицательным, в диапазоне от -300 млн до -465 млн долларов в зависимости от того, как учитывать покупки и продажи биткоинов. Единственный показатель, за которым стоит следить каждый квартал, — это не главный убыток, а стоимость добычи одного биткоина по отношению к цене, по которой MARA может его продать. Когда этот разрыв положительный и увеличивается, машина работает. Когда происходит инверсия, компания снова опирается на акционеров, и количество акций в обращении растет.

Прогнозы аналитиков: бычий и медвежий сценарий

Оба эти описания верны одновременно, именно поэтому так сложно дать однозначный ответ по MARA.

Аргумент в пользу роста прост. MARA владеет крупнейшим хешрейтом среди публичных майнеров, обеспечивает электроэнергией около четырех центов, имеет значительные биткоин-активы и теперь обладает бесплатным опционом на бум центров обработки данных для ИИ. Если биткоин вырастет в цене и строительство центров обработки данных в Огайо будет завершено, у акций будет два двигателя вместо одного.

Даже в пессимистическом сценарии все выглядит благополучно. Компания безжалостно размывает долю акционеров, имеет долг более 2 миллиардов долларов, сжигает денежные средства и остается заложником цены биткоина, которую она не может контролировать. Переход на искусственный интеллект не принесет существенной прибыли до 2028 года, а это слишком долгое ожидание, пока акции продолжают расти в цене.

Уолл-стрит занимает промежуточную позицию. По состоянию на середину 2012 года, консенсус аналитиков, отслеживаемый StockAnalysis, склоняется к осторожной рекомендации «покупать», со средней целевой ценой на 12 месяцев около 18 долларов, но диапазон огромен: от примерно 7 долларов в медвежьем сегменте до 30 долларов в бычьем. После слабого отчета за первый квартал Bernstein снизил свою целевую цену с 23 до 17 долларов. Когда мнения «умных денег» расходятся более чем в четыре раза, этот разброс говорит о том, что никто на самом деле не знает.

Стоит ли покупать или продавать акции MARA в районе 2026?

MARA имеет смысл только в том случае, если у вас есть четкое мнение по двум разным вопросам одновременно. Во-первых, куда двинется Биткоин в течение следующего года? Во-вторых, реален ли поворот в сторону ИИ или это всего лишь пресс-релиз? Если вы правильно ответите на оба вопроса, кредитное плечо окажется в вашу пользу. Если же вы ошибетесь, ущерб нанесут разводнение капитала и долг. Если вам нужна только инвестиция в Биткоин, честный ответ таков: вы можете просто купить Биткоин, избежав при этом снижения количества акций. MARA — это ставка на эффективность работы менеджмента, а не только на саму монету.

Заключение

MARA перестала быть чистым аналогом Биткоина в тот момент, когда начала продавать монеты для строительства центров обработки данных. Вы покупаете акции 2026 — это ставка на то, что компания, занимающаяся майнингом Биткоина, сможет перепрофилироваться в компанию, занимающуюся энергетической и ИИ-инфраструктурой, прежде чем неумолимое размывание капитала и следующий халвинг её сломят. Преимущество в хешрейте реально, дешевая электроэнергия реальна, как и расход денежных средств. Вопрос, на который должен ответить каждый инвестор, достаточно прост, чтобы уместиться на стикере: доверяете ли вы этой команде, что она разумно потратит ваши размываемые деньги? Если да, то акции MARA — это ставка с кредитным плечом на два бума одновременно. Если нет, это дорогой способ плохо владеть Биткоином.

Mathis Curcio

Mathis Curcio is a senior content strategist and NFT specialist at Plisio. With over 5 years of experience in the Web3 space, Mathis focuses on the evolution of NFT ecosystems, digital collectibles, and decentralized ownership models. He creates accessible, insight-driven content that bridges the gap between blockchain innovation and mainstream adoption. His expertise spans NFT market trends, use cases across art and gaming, and the infrastructure powering next-generation tokenized assets.