Akcje MARA: Marathon Digital Holdings stawia na obliczenia oparte na sztucznej inteligencji

Największy na świecie górnik Bitcoinów spędził wczesne 2026 dni na czymś, co jego akcjonariusze z trudem potrafili wytłumaczyć. Sprzedał Bitcoiny w wysokości około 1,5 miliarda dolarów. Nie dlatego, że musiał pokryć wezwanie do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego, ale po to, by kupić elektrownię w Ohio. Przez lata akcje MARA były przedmiotem obrotu jako dźwignia finansowa pozwalająca na posiadanie Bitcoinów bez sięgania po portfel. Ta sytuacja szybko się zmienia, a każdy, kto wpisze „akcje MARA” w aplikacji maklerskiej w 2026, kupuje inną firmę niż ta, która istniała dwa lata temu.

Co właściwie kupujesz, kupując akcje MARA? Reszta tego artykułu skupia się na samej firmie, czynnikach wpływających na cenę akcji, transformacji firmy, jej wynikach w porównaniu z konkurencyjnymi firmami wydobywczymi i tym, czy zasługuje na miejsce w portfelu.

Czym właściwie zajmuje się MARA Holdings

Oto błąd, który większość stron z cytatami pomija: MARA nie jest funduszem, który przechowuje Bitcoiny. To firma przemysłowa, która przetwarza tanią energię elektryczną w Bitcoiny, a coraz częściej w moc obliczeniową. To właśnie ta różnica jest głównym powodem, dla którego akcje MARA poruszają się tak, jak się poruszają.

MARA Holdings, Inc. z siedzibą w Fort Lauderdale na Florydzie prowadzi jedną z największych operacji wydobywczych Bitcoinów na świecie. W pierwszym kwartale 2026 roku jej energetyczna moc obliczeniowa osiągnęła około 72,2 eksahaszy na sekundę, co jest najwyższą wartością spośród wszystkich spółek górniczych notowanych na giełdzie. Moc obliczeniowa to miara mocy obliczeniowej, z której korzysta górnik w sieci Bitcoin, a większa moc obliczeniowa oznacza większy udział w nowych monetach emitowanych każdego dnia.

Firma nazywała się Marathon Digital Holdings, Inc. i zajmowała się technologią blockchain i aktywami cyfrowymi, wydobywając kryptowaluty na długo przed rebrandingiem. W sierpniu 2024 roku zmieniła nazwę na MARA Holdings, rezygnując z określenia „Digital”, aby zasygnalizować, że chce być postrzegana jako firma energetyczna i obliczeniowa, a nie kryptowalutowa nowość. Spółka jest notowana na giełdzie Nasdaq pod symbolem MARA, jej dyrektorem generalnym jest Fred Thiel, a firma należy do największych korporacyjnych posiadaczy Bitcoinów na świecie. Zanim zaczęła sprzedawać kryptowaluty w 2013 roku, MARA zajmowała drugie miejsce pod względem wielkości korporacyjnego posiadacza Bitcoinów, ustępując jedynie Strategy, firmie znanej wcześniej jako MicroStrategy. Dodatkowo wydobywa Kaspę, mniejszą kryptowalutę typu proof-of-work, jako zakład dodatkowy. Posiadanie akcji oznacza posiadanie części kontraktów energetycznych, magazynów pełnych platform wydobywczych i rosnącej ilości aktywów cyfrowych. Jest bliższa dzikiemu inwestorowi na rynku ropy i gazu niż funduszowi ETF.

Co tak naprawdę wpływa na cenę akcji MARA

Trzy siły wpływają na cenę akcji MARA, a pułapką dla nowych inwestorów jest założenie, że poruszają się one jednocześnie. Tak nie jest. Zrozum te trzy, a szalony wykres cenowy zacznie nabierać sensu.

Cena bitcoina i beta

Bitcoin jest motorem napędowym. Kiedy BTC rośnie, wydobyte monety MARA są warte więcej, a jego skarbiec rośnie, więc akcje rosną szybciej niż sam Bitcoin. Kiedy BTC spada, ta sama dźwignia działa w odwrotnym kierunku, a akcje zostają ukarane. Liczby mówią same za siebie: MARA ma betę powyżej 5, co oznacza, że historycznie wahała się kilka razy gwałtowniej niż szeroki rynek. Zysk na poziomie około 37% od początku roku w porównaniu z 8% indeksu S&P 500 brzmi świetnie, dopóki nie przypomnimy sobie, że ten sam mnożnik obowiązuje w przypadku spadku.

Hashrate i koszt wydobycia

Druga dźwignia działa. Wydobycie Bitcoina kosztuje pieniądze, głównie energię elektryczną, a przewagą MARA jest energia wyceniana na około 0,04 USD za kilowatogodzinę. Przy takim tempie bezpośredni koszt energii elektrycznej potrzebnej do wydobycia jednego Bitcoina wynosił około 40 000 USD na początku 2026. Ta poduszka powietrzna ma większe znaczenie niż kiedykolwiek, ponieważ halving z kwietnia 2024 r. zmniejszył nagrodę za blok o połowę, a „cena haszu” — to, co górnicy zarabiają za jednostkę obliczeniową — spadła do najniższych poziomów po halvingu, wynoszących około 28 do 30 USD za petahasz dziennie. Według raportu CoinShares z pierwszego kwartału 2026 , przy tych poziomach 15 do 20 procent globalnej floty wydobywczej działa z ujemnym przepływem gotówki. Skala i tania energia to czynniki, które utrzymują MARA po właściwej stronie tej linii.

Rozcieńczenie, cichy podatek

Trzecia dźwignia to ta, którą inwestorzy detaliczni wciąż ignorują, i jest to, krótko mówiąc, pesymistyczny scenariusz. Aby sfinansować ekspansję i opłacić rachunki, MARA emituje nowe akcje, i to dużo. Liczba akcji wzrosła o około 62 procent w 2024 roku i o kolejne 59 procent w trzecim kwartale 2025 roku, osiągając około 371 milionów akcji podstawowych na początku 2026 roku. Każda nowa akcja to mniejsze roszczenie do tego samego Bitcoina i tych samych maszyn. Możesz mieć rację co do wzrostu wartości Bitcoina, a mimo to obserwować, jak wartość na akcję maleje. To nie jest przypis. To jest główne ryzyko.

Punkt zwrotny 2026: od koparki Bitcoin do infrastruktury AI

Najważniejsza rzecz, jaką MARA zrobiła w 2026, nie miała nic wspólnego z wydobyciem pojedynczej monety. Zaczęła sprzedawać Bitcoiny, aby zalać betonem centra danych. To prawdziwa zmiana tożsamości i dlatego akcje MARA zachowują się teraz zupełnie inaczej niż kiedyś, będąc prostym odpowiednikiem Bitcoina.

Umowa Long Ridge

Pod koniec kwietnia 2026 roku MARA zgodziła się kupić Long Ridge Energy za około 1,5 miliarda dolarów, jak donosi CoinDesk . Umowa obejmuje budowę elektrowni gazowo-parowej o mocy 505 megawatów w Ohio oraz ponad 1600 akrów ziemi. Plan zakłada budowę w tym miejscu centrum danych AI o mocy 200 megawatów, którego uruchomienie planowane jest na około połowę 2028 roku. Mówiąc wprost, MARA kupuje to, czego firmy zajmujące się AI desperacko potrzebują: energię elektryczną i ziemię pod jej budowę.

Dlaczego to takie ważne? Szkolenie i uruchamianie dużych modeli AI pochłania energię elektryczną w skali, która przytłoczyła sieć w kilku stanach USA, a uzyskanie zgody na nowe połączenie może zająć lata. Górnicy bitcoinów już sami rozwiązali ten problem. Przez ostatnią dekadę blokowali tanią energię i budowali infrastrukturę wysokiego napięcia, aby ją wykorzystać. Górnik posiadający elektrownię o mocy 505 megawatów może wydzierżawić tę moc najemcy AI z o wiele wyższą marżą niż ta, którą oferuje obecnie górnictwo. To jest zakład w jednym zdaniu.

Sprzedaż Bitcoinów w celu jego sfinansowania

Aby sfinansować tę zmianę, MARA sprzedała 15 133 Bitcoiny za około 1,5 miliarda dolarów w pierwszym kwartale i przeznaczyła część wpływów na wykup obligacji zamiennych i redukcję zadłużenia, ogłosiła firma . Jej zasoby Bitcoinów spadły z 53 822 monet na koniec 2025 roku do 35 303 na koniec marca 2026 roku. Dla firmy, której długoletnim celem było gromadzenie Bitcoinów, sprzedaż jednej trzeciej ich stosu była głośnym oświadczeniem. Era „stack and hold as all in all” dobiegła końca.

Partnerstwa i nowy model

MARA nie działa w pojedynkę. Podpisała strategiczne partnerstwo ze Starwood i współpracuje z dostawcą usług obliczeniowych Exaion, opierając całą działalność na prostym pomyśle: monetyzować nadmiar i brak energii, wykorzystując zarówno kopanie bitcoinów, jak i obliczenia AI w ramach tej samej infrastruktury cyfrowej. Kiedy marże AI wyglądają lepiej, skieruj moc na AI. Kiedy Bitcoin jest gorący, wydobądź go. Elastyczność jest kluczowa.

MARA kontra RIOT i CleanSpark: porównanie akcji spółek górniczych

Jeśli porównasz akcje MARA z akcjami konkurencji, rynek 2026 wysyła dziwny sygnał: bardziej ceni historię AI niż samą skalę wydobycia. MARA ma zdecydowanie najwyższy hashrate, a jednocześnie jest notowana z niższą kapitalizacją rynkową niż konkurenci o ułamku jej mocy wydobywczej. Najwyraźniejszym przykładem jest Cipher Mining. Spółka niemal opróżniła swój skarbiec Bitcoinów, aby pogoń za AI, a rynek wystawia jej znacznie wyższą cenę.

Wnioski dla inwestora są niepokojące. RIOT jest notowany po ponad dwukrotności wartości rynkowej MARA, przy mniej więcej o połowę niższym hashrate. Cipher ma ponad 9 miliardów dolarów na tezie o sztucznej inteligencji, a Bitcoin praktycznie nie ma już do sprzedania. Jeśli uważasz, że skala wydobycia jest najważniejsza, MARA wygląda na tanią. Jeśli uważasz, że rynek już zdecydował, że nagrodą jest wiarygodność sztucznej inteligencji, MARA wygląda na górnika, który spóźnił się z transakcją, której najbardziej potrzebuje, aby wygrać.

MARA nie jest jedyną firmą, która podejmuje ten krok. Cipher i IREN zmieniły strategię wcześniej i bardziej zdecydowanie, a Core Scientific podpisało wieloletnie umowy na hosting obliczeń AI dla hiperskalera. Rynek płaci za każdego, kto wiarygodnie mówi „jesteśmy firmą infrastruktury AI”, zamiast „kopiemy Bitcoiny”. To właśnie tę lukę MARA próbuje załatać dzięki umowie z Long Ridge. Ryzyko tkwi w czasie: jeśli inwestorzy uznają, że MARA pojawiła się późno, ta sama przewaga w hashrate, która powinna być aktywem, zostanie potraktowana jako wczorajszy biznes. To, co mogłoby załatać tę lukę, jest proste i powolne, a mianowicie podpisana umowa najmu AI i przychody, które pojawiają się w tabeli zysków, a nie w prezentacji.

Wyniki finansowe i zyski MARA: czerwony atrament

Raporty zysków MARA nie są dla osób o słabych nerwach, a liczby w nagłówkach mogą być mylące. Strata netto rzędu miliardów brzmi jak firma w rozkwicie. Większość z nich nie jest taka, na jaką wygląda.

Olbrzymia strata jest zdominowana przez rachunkowość bezgotówkową: zgodnie z zasadami wartości godziwej, gdy cena Bitcoina spada, MARA musi obniżyć wartość swojego skarbu i zaksięgować stratę papierową, mimo że nic nie sprzedała. Prawdziwą historią jest spadek przychodów o około 18 procent rok do roku do 174,6 miliona dolarów, pomimo rekordowego hashrate, zgodnie z raportem MARA za I kwartał 2026 złożonym w SEC . Cena Bitcoina spadła, a ceny hash osiągnęły minimum, więc więcej maszyn zarobiło mniej pieniędzy. Natomiast dług i spalanie gotówki są całkowicie realne i to one są powodem ciągłego rozwodnienia. Wolne przepływy pieniężne były głęboko ujemne w kwartale, w przedziale od -300 milionów dolarów do -465 milionów dolarów, w zależności od tego, jak liczy się zakupy i sprzedaż Bitcoinów. Pojedyncza liczba warta śledzenia w każdym kwartale to nie strata nagłówkowa, ale koszt wydobycia jednego Bitcoina w porównaniu z ceną, za którą MARA może go sprzedać. Gdy ten spread jest dodatni i się powiększa, maszyna działa. Kiedy następuje odwrócenie trendu, spółka znów zwraca się ku akcjonariuszom, a liczba akcji rośnie.

Byczy i niedźwiedzi przypadek: prognozy analityków

Oba te opisy są jednocześnie prawdziwe, dlatego tak trudno nazwać MARA.

Argumenty przemawiające za wzrostem są oczywiste. MARA posiada najwyższy hashrate wśród publicznych koparek, generuje moc na poziomie blisko czterech centów, posiada znaczny zapas Bitcoinów, a teraz oferuje darmową opcję na boom w centrach danych AI. Jeśli Bitcoin się utrzyma, a budowa w Ohio zostanie ukończona, akcje będą miały dwa silniki zamiast jednego.

Równie oczywisty jest scenariusz pesymistyczny. Firma bezlitośnie rozwadnia akcjonariuszy, ma ponad 2 miliardy dolarów długu, spala gotówkę i pozostaje zakładnikiem ceny bitcoina, której nie jest w stanie kontrolować. Przełom w rozwoju sztucznej inteligencji (AI) przyniesie znaczące przychody dopiero w 2028 roku, a to bardzo długi czas oczekiwania, podczas gdy akcje wciąż rosną.

Wall Street dzieli różnicę. W połowie 2026 roku konsensus analityków śledzony przez StockAnalysis wskazywał na ostrożny „kupuj”, ze średnią 12-miesięczną ceną docelową około 18 dolarów, ale zakres jest ogromny – od około 7 dolarów w pesymistycznym kierunku do 30 dolarów w byczym kierunku. Po słabym raporcie za pierwszy kwartał Bernstein obniżył swój cel z 23 do 17 dolarów. Kiedy inteligentni inwestorzy różnią się ponad czterokrotnie, ten spread mówi ci coś: tak naprawdę nikt nie wie.

Czy warto kupić czy sprzedać akcje MARA w 2026?

MARA ma sens tylko wtedy, gdy masz jednoznaczny pogląd na dwa oddzielne pytania jednocześnie. Po pierwsze, dokąd zmierza Bitcoin w ciągu najbliższego roku? Po drugie, czy zwrot w kierunku sztucznej inteligencji jest prawdziwy, czy to tylko komunikat prasowy? Jeśli odpowiesz na oba pytania poprawnie, dźwignia finansowa zmniejszy się na twoją korzyść. Jeśli odpowiesz źle, rozwodnienie i zadłużenie wyrządzą szkody. Jeśli zależy ci tylko na ekspozycji na Bitcoina, szczera odpowiedź brzmi: możesz po prostu kupić Bitcoina, bez utraty wartości akcji. MARA to zakład na realizację zarządzania, a nie tylko na samą kryptowalutę.

Wniosek

MARA przestała być czystym proxy Bitcoina w momencie, gdy zaczęła sprzedawać monety do budowy centrów danych. To, co kupujesz w 2026, to zakład, że górnik Bitcoina może przekształcić się w firmę zajmującą się infrastrukturą energetyczną i AI, zanim nieubłagane rozwodnienie i kolejny halving ją zmiażdżą. Przewaga hashrate'u jest realna, tania energia jest realna, podobnie jak ubytek gotówki. Pytanie, na które musi odpowiedzieć każdy inwestor, jest na tyle proste, że zmieści się na karteczce samoprzylepnej: czy ufasz temu zespołowi, że dobrze wyda twoje rozwodnione dolary? Jeśli tak, akcje MARA to lewarowany zakład na dwa boomy jednocześnie. Jeśli nie, to drogi sposób na złe posiadanie Bitcoina.

Mathis Curcio

Mathis Curcio is a senior content strategist and NFT specialist at Plisio. With over 5 years of experience in the Web3 space, Mathis focuses on the evolution of NFT ecosystems, digital collectibles, and decentralized ownership models. He creates accessible, insight-driven content that bridges the gap between blockchain innovation and mainstream adoption. His expertise spans NFT market trends, use cases across art and gaming, and the infrastructure powering next-generation tokenized assets.