Cổ phiếu MARA: Marathon Digital Holdings đặt cược vào điện toán AI

Công ty khai thác Bitcoin lớn nhất hành tinh đã dành đầu năm 2000 để làm một việc mà ngay cả các cổ đông của họ cũng khó giải thích. Họ đã bán khoảng 1,5 tỷ đô la Bitcoin. Không phải vì phải trả tiền ký quỹ, mà để mua một nhà máy điện ở Ohio. Trong nhiều năm, cổ phiếu MARA được giao dịch như một cách đòn bẩy để sở hữu Bitcoin mà không cần động đến ví. Câu chuyện đó đang thay đổi nhanh chóng, và bất kỳ ai gõ "cổ phiếu mara" vào ứng dụng môi giới chứng khoán vào năm 2010 đều đang mua cổ phiếu của một công ty khác so với công ty tồn tại hai năm trước.

Vậy thực chất bạn đang mua gì khi mua cổ phiếu MARA? Phần còn lại của bài viết này sẽ phân tích về chính công ty, những yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, sự chuyển hướng kinh doanh, vị thế của công ty so với các đối thủ khai thác mỏ khác, và liệu cổ phiếu này có xứng đáng có mặt trong danh mục đầu tư hay không.

MARA Holdings thực sự làm gì?

Điều mà hầu hết các trang báo giá đều mắc sai lầm do bỏ sót là: MARA không phải là một quỹ nắm giữ Bitcoin. Nó là một công ty công nghiệp chuyển đổi điện năng giá rẻ thành Bitcoin, và ngày càng nhiều hơn thành sức mạnh tính toán thô. Sự khác biệt đó là toàn bộ lý do khiến cổ phiếu MARA biến động như vậy.

MARA Holdings, Inc., có trụ sở chính tại Fort Lauderdale, Florida, điều hành một trong những hoạt động khai thác Bitcoin lớn nhất thế giới. Tính đến quý đầu tiên của năm 2022, tốc độ băm (hashrate) của công ty đạt khoảng 72,2 exahashes mỗi giây, cao nhất trong số các công ty khai thác được niêm yết công khai. Tốc độ băm chỉ là thước đo sức mạnh tính toán mà một công ty khai thác hướng vào mạng lưới Bitcoin, và tốc độ băm càng cao thì càng chiếm tỷ lệ lớn hơn trong số các đồng tiền mới được phát hành mỗi ngày.

Công ty này trước đây có tên là Marathon Digital Holdings, Inc., một công ty công nghệ blockchain và tài sản kỹ thuật số đã khai thác tiền điện tử từ rất lâu trước khi đổi tên. Vào tháng 8 năm 2024, công ty đổi tên thành MARA Holdings, bỏ chữ "Digital" để thể hiện mong muốn được xem là một doanh nghiệp năng lượng và điện toán, chứ không phải là một công ty tiền điện tử mới lạ. Cổ phiếu của công ty được giao dịch trên sàn Nasdaq với mã MARA, do giám đốc điều hành Fred Thiel điều hành, và nằm trong số những công ty nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới. Trước khi bắt đầu bán coin vào năm 2024, MARA xếp hạng là công ty nắm giữ Bitcoin lớn thứ hai, chỉ sau Strategy, công ty trước đây có tên là MicroStrategy. Công ty này cũng khai thác Kaspa, một loại tiền điện tử nhỏ hơn dựa trên cơ chế Proof-of-Work, như một hoạt động kinh doanh phụ. Sở hữu cổ phiếu đồng nghĩa với việc sở hữu một phần hợp đồng điện năng, các kho chứa đầy giàn khai thác và một lượng tài sản kỹ thuật số ngày càng tăng. Nó giống một nhà thăm dò dầu khí hơn là một quỹ giao dịch chứng khoán (ETF).

Điều gì thực sự thúc đẩy giá cổ phiếu MARA?

Có ba yếu tố tác động đến giá cổ phiếu MARA, và cái bẫy đối với các nhà đầu tư mới là cho rằng chúng cùng biến động. Thực tế không phải vậy. Hiểu rõ ba yếu tố này và biểu đồ giá đầy biến động sẽ trở nên dễ hiểu hơn.

Giá Bitcoin và hệ số beta

Bitcoin là động lực chính. Khi BTC tăng giá, số coin mà MARA khai thác được sẽ có giá trị cao hơn và quỹ dự trữ của nó tăng lên, vì vậy cổ phiếu có xu hướng tăng mạnh hơn cả Bitcoin. Khi BTC giảm giá, đòn bẩy tương tự hoạt động theo chiều ngược lại và cổ phiếu bị ảnh hưởng tiêu cực. Các con số đã nói rõ điều này: MARA có hệ số beta trên 5, có nghĩa là trong lịch sử, nó đã biến động mạnh hơn nhiều lần so với thị trường chung. Mức tăng trưởng từ đầu năm đến nay khoảng 37% so với mức tăng 8% của S&P 500 nghe có vẻ tuyệt vời cho đến khi bạn nhớ rằng hệ số nhân tương tự cũng áp dụng khi giá giảm.

Tốc độ băm và chi phí khai thác

Đòn bẩy thứ hai đã đi vào hoạt động. Việc khai thác Bitcoin tốn tiền, chủ yếu là tiền điện, và lợi thế của MARA là giá điện ở mức khoảng 0,04 đô la mỗi kilowatt giờ. Với mức giá đó, chi phí điện trực tiếp để khai thác một Bitcoin của họ lên tới gần 40.000 đô la vào đầu năm 2024. Khoản dự phòng này quan trọng hơn bao giờ hết vì sự kiện giảm một nửa phần thưởng khối vào tháng 4 năm 2024 đã cắt giảm một nửa phần thưởng khối, và "giá băm" - số tiền mà thợ đào kiếm được trên mỗi đơn vị tính toán - đã giảm xuống mức thấp nhất sau sự kiện giảm một nửa, khoảng 28 đến 30 đô la mỗi petahash mỗi ngày. Theo báo cáo khai thác quý 1 năm 2025 của CoinShares , ở mức giá đó, 15 đến 20% tổng số máy khai thác toàn cầu đang hoạt động thua lỗ. Quy mô và nguồn điện giá rẻ là những yếu tố giúp MARA duy trì được lợi nhuận.

Sự pha loãng, một loại thuế thầm lặng.

Đòn bẩy thứ ba là điều mà các nhà đầu tư nhỏ lẻ liên tục bỏ qua, và đó chính là kịch bản giảm giá gói gọn trong một từ. Để tài trợ cho việc mở rộng và thanh toán các khoản phí, MARA phát hành cổ phiếu mới, rất nhiều cổ phiếu. Số lượng cổ phiếu tăng khoảng 62% trong năm 2024 và thêm 59% nữa cho đến quý 3 năm 2025, đạt khoảng 371 triệu cổ phiếu cơ bản vào đầu năm 2026. Mỗi cổ phiếu mới là một phần nhỏ hơn trong cùng một lượng Bitcoin và cùng một số máy móc. Bạn có thể đúng về việc Bitcoin tăng giá nhưng vẫn chứng kiến giá trị mỗi cổ phiếu của mình bị pha loãng. Đó không phải là một chi tiết nhỏ. Đó là rủi ro cốt lõi.

Bước ngoặt 2026: từ thợ đào Bitcoin sang cơ sở hạ tầng AI

Điều quan trọng nhất mà MARA đã làm vào năm 1988 không liên quan gì đến việc khai thác một đồng tiền nào cả. Họ bắt đầu bán Bitcoin để đổ bê tông cho các trung tâm dữ liệu. Đó là một sự thay đổi bản chất thực sự, và đó là lý do tại sao cổ phiếu MARA hiện nay không còn hoạt động giống như một loại tiền tệ thay thế đơn thuần cho Bitcoin như trước đây nữa.

Thỏa thuận Long Ridge

Vào cuối tháng 4 năm 2026, MARA đã đồng ý mua lại Long Ridge Energy với giá khoảng 1,5 tỷ đô la, theo báo cáo của CoinDesk . Thỏa thuận này mang về một nhà máy điện khí chu trình hỗn hợp 505 megawatt ở Ohio và hơn 1.600 mẫu đất. Kế hoạch là xây dựng một trung tâm dữ liệu AI 200 megawatt tại địa điểm này, dự kiến sẽ đi vào hoạt động vào khoảng giữa năm 2028. Nói một cách đơn giản, MARA đang mua thứ mà các công ty AI đang rất cần: điện năng, và đất đai để xây dựng nó.

Tại sao điều đó lại quan trọng đến vậy? Việc huấn luyện và vận hành các mô hình AI quy mô lớn tiêu thụ điện năng ở mức độ đã làm quá tải lưới điện ở một số tiểu bang của Mỹ, và việc xin phê duyệt kết nối mới có thể mất nhiều năm. Những người khai thác Bitcoin đã tự giải quyết vấn đề đó. Họ đã dành thập kỷ qua để nắm bắt nguồn điện giá rẻ và xây dựng cơ sở hạ tầng điện áp cao để sử dụng nó. Một người khai thác sở hữu nhà máy 505 megawatt có thể cho thuê công suất đó cho một khách hàng AI với lợi nhuận cao hơn nhiều so với việc khai thác hiện nay. Đó là toàn bộ vấn đề chỉ trong một câu.

Bán Bitcoin để tài trợ cho việc đó.

Để trang trải cho sự thay đổi này, MARA đã bán 15.133 Bitcoin với giá khoảng 1,5 tỷ đô la trong quý đầu tiên và sử dụng một phần số tiền thu được để mua lại trái phiếu chuyển đổi và giảm nợ, công ty thông báo . Lượng Bitcoin dự trữ của họ đã giảm từ 53.822 đồng vào cuối năm 2025 xuống còn 35.303 đồng vào cuối tháng 3 năm 2026. Đối với một công ty từ lâu được biết đến với việc tích trữ Bitcoin, việc bán đi một phần ba lượng Bitcoin nắm giữ là một tuyên bố mạnh mẽ. Kỷ nguyên "tích trữ và giữ bằng mọi giá" đã kết thúc.

Quan hệ đối tác và mô hình mới

MARA không đơn độc trong việc chuyển hướng. Họ đã ký kết một thỏa thuận hợp tác chiến lược với Starwood và làm việc với nhà cung cấp dịch vụ điện toán Exaion, xây dựng toàn bộ hoạt động kinh doanh dựa trên một ý tưởng đơn giản: kiếm tiền từ năng lượng dư thừa và bị bỏ phí bằng cách vận hành cả khai thác Bitcoin và điện toán AI trên cùng một cơ sở hạ tầng kỹ thuật số. Khi lợi nhuận từ AI khả quan hơn, hãy tập trung nguồn điện vào AI. Khi Bitcoin tăng giá mạnh, hãy khai thác Bitcoin. Tính linh hoạt chính là điểm mạnh của họ.

So sánh cổ phiếu các công ty khai thác mỏ: MARA, RIOT và CleanSpark.

Nếu bạn đang cân nhắc cổ phiếu MARA so với các đối thủ cạnh tranh, thị trường đang gửi một thông điệp kỳ lạ: nó đánh giá cao câu chuyện về trí tuệ nhân tạo hơn là quy mô khai thác thô. MARA có hashrate cao nhất, nhưng lại có vốn hóa thị trường nhỏ hơn so với các công ty cùng ngành chỉ có một phần nhỏ sức mạnh khai thác. Cipher Mining là ví dụ rõ ràng nhất. Công ty này gần như đã rút hết vốn Bitcoin để theo đuổi AI, và thị trường lại định giá nó cao hơn nhiều.

Điều đáng lo ngại đối với nhà đầu tư là thị trường của RIOT đang rất bất ổn. RIOT được giao dịch với giá trị gấp đôi so với MARA nhưng chỉ có một nửa hashrate. Cipher được định giá hơn 9 tỷ đô la dựa trên luận điểm về trí tuệ nhân tạo, trong khi gần như không còn Bitcoin nào để chứng minh. Nếu bạn tin rằng quy mô khai thác mới là yếu tố quan trọng, thì MARA có vẻ đang được định giá thấp. Nếu bạn tin rằng thị trường đã quyết định độ tin cậy của AI mới là mục tiêu chính, thì MARA trông giống như một công ty khai thác đã bỏ lỡ cơ hội vàng để giành chiến thắng.

MARA không phải là công ty duy nhất thực hiện bước đi này. Cipher và IREN đã chuyển hướng sớm hơn và mạnh mẽ hơn, và Core Scientific đã ký các thỏa thuận nhiều năm để cung cấp dịch vụ điện toán AI cho một nhà cung cấp dịch vụ quy mô lớn. Thị trường đang sẵn sàng trả giá cao cho bất kỳ công ty nào có thể tự tin tuyên bố "chúng tôi là một công ty cơ sở hạ tầng AI" thay vì "chúng tôi khai thác Bitcoin". Đó là khoảng cách mà MARA đang cố gắng thu hẹp với thỏa thuận Long Ridge. Rủi ro nằm ở thời điểm: nếu các nhà đầu tư cho rằng MARA đã đến muộn, thì lợi thế về hashrate đáng lẽ phải là một tài sản lại bị coi là chuyện cũ. Điều có thể thu hẹp khoảng cách này rất đơn giản và chậm, đó là một nhà cung cấp dịch vụ AI đã ký kết hợp đồng và doanh thu được thể hiện rõ ràng trong báo cáo thu nhập, chứ không phải trong các bản trình bày.

Kết quả kinh doanh và tài chính của MARA: thua lỗ

Báo cáo thu nhập của MARA không dành cho người yếu tim, và những con số nổi bật có thể gây hiểu lầm. Khoản lỗ ròng hàng tỷ đô la nghe có vẻ như công ty đang trên đà phát triển mạnh. Nhưng phần lớn thực tế không như vậy.

Khoản lỗ khổng lồ chủ yếu đến từ việc hạch toán phi tiền mặt: theo quy tắc giá trị hợp lý, khi giá Bitcoin giảm, MARA phải giảm giá trị quỹ dự trữ và ghi nhận khoản lỗ trên giấy tờ, ngay cả khi họ không bán được gì. Doanh thu giảm khoảng 18% so với cùng kỳ năm ngoái xuống còn 174,6 triệu đô la Mỹ bất chấp tốc độ băm (hashrate) kỷ lục, theo báo cáo quý 1 của MARA gửi SEC , mới là câu chuyện thực sự. Giá Bitcoin giảm và giá băm chạm đáy, do đó nhiều máy khai thác kiếm được ít tiền hơn. Ngược lại, nợ và việc đốt tiền mặt là hoàn toàn có thật, và đó là lý do tại sao cổ phiếu tiếp tục bị pha loãng. Dòng tiền tự do âm sâu trong quý, nằm trong khoảng từ âm 300 triệu đô la đến âm 465 triệu đô la tùy thuộc vào cách tính toán các giao dịch mua và bán Bitcoin. Con số duy nhất đáng theo dõi mỗi quý không phải là khoản lỗ chính mà là chi phí khai thác một Bitcoin so với giá mà MARA có thể bán được. Khi chênh lệch đó dương và ngày càng mở rộng, cỗ máy hoạt động tốt. Khi nó đảo ngược, công ty lại dựa vào cổ đông và số lượng cổ phiếu tăng lên.

Kịch bản tăng giá và giảm giá: dự báo của các nhà phân tích

Cả hai mô tả này đều đúng cùng một lúc, đó là lý do tại sao rất khó để xác định chính xác kết quả của MARA.

Luận điểm lạc quan khá đơn giản. MARA sở hữu hashrate lớn nhất trong số các thợ đào công khai, sử dụng điện với giá gần bốn xu, nắm giữ một lượng Bitcoin đáng kể và hiện đang có cơ hội hưởng lợi từ sự bùng nổ của trung tâm dữ liệu AI. Nếu Bitcoin tăng giá và dự án xây dựng ở Ohio thành công, cổ phiếu này sẽ có hai động lực thay vì một.

Kịch bản tiêu cực cũng rõ ràng không kém. Công ty liên tục pha loãng cổ phần của các cổ đông, gánh khoản nợ hơn 2 tỷ đô la, đốt tiền mặt và vẫn là con tin của giá Bitcoin mà họ không thể kiểm soát. Việc chuyển hướng sang trí tuệ nhân tạo sẽ không tạo ra doanh thu đáng kể cho đến năm 2028, một khoảng thời gian quá dài để chờ đợi trong khi giá cổ phiếu vẫn tiếp tục tăng gấp bội.

Phố Wall đưa ra quan điểm trung dung. Tính đến giữa năm 2012, sự đồng thuận của các nhà phân tích được StockAnalysis theo dõi ở mức "mua" thận trọng, với mục tiêu trung bình 12 tháng khoảng 18 đô la, nhưng phạm vi rất rộng, từ khoảng 7 đô la ở mức bi quan đến 30 đô la ở mức lạc quan. Sau báo cáo quý đầu tiên yếu kém, Bernstein đã hạ mục tiêu từ 23 đô la xuống còn 17 đô la. Khi các nhà đầu tư thông minh bất đồng quan điểm hơn bốn lần, sự chênh lệch đó cho thấy điều gì đó: thực sự không ai biết chắc chắn.

Nên mua hay bán cổ phiếu MARA vào tháng 1 năm 2013?

MARA chỉ có ý nghĩa nếu bạn có quan điểm vững chắc về hai câu hỏi riêng biệt cùng một lúc. Thứ nhất, Bitcoin sẽ đi về đâu trong năm tới? Thứ hai, việc chuyển hướng sang AI là có thật hay chỉ là một thông cáo báo chí? Nếu đúng cả hai, đòn bẩy sẽ nghiêng về phía bạn. Nếu sai một trong hai, sự pha loãng cổ phần và nợ nần sẽ gây thiệt hại. Nếu tất cả những gì bạn muốn là tiếp xúc với Bitcoin, câu trả lời thẳng thắn là bạn chỉ cần mua Bitcoin, mà không phải chịu sự hao hụt số lượng cổ phần. MARA là một canh bạc vào khả năng điều hành của ban quản lý, chứ không chỉ vào chính đồng tiền đó.

Phần kết luận

MARA đã không còn là một đại diện thuần túy cho Bitcoin kể từ khi bắt đầu bán coin để xây dựng trung tâm dữ liệu. Những gì bạn đang mua ở 2026 là một canh bạc rằng một công ty khai thác Bitcoin có thể tự chuyển mình thành một công ty cơ sở hạ tầng năng lượng và trí tuệ nhân tạo trước khi sự pha loãng không ngừng và sự kiện halving tiếp theo làm nó sụp đổ. Lợi thế về hashrate là có thật, điện năng giá rẻ là có thật, và việc đốt tiền cũng vậy. Câu hỏi mà mọi nhà đầu tư phải trả lời đơn giản đến mức có thể viết gọn trên một mẩu giấy nhớ: bạn có tin tưởng đội ngũ này sẽ sử dụng số tiền đã bị pha loãng của bạn một cách hiệu quả không? Nếu có, cổ phiếu MARA là một canh bạc đòn bẩy vào hai đợt bùng nổ cùng một lúc. Nếu không, đó là một cách đắt đỏ để sở hữu Bitcoin một cách tồi tệ.

Mathis Curcio

Mathis Curcio is a senior content strategist and NFT specialist at Plisio. With over 5 years of experience in the Web3 space, Mathis focuses on the evolution of NFT ecosystems, digital collectibles, and decentralized ownership models. He creates accessible, insight-driven content that bridges the gap between blockchain innovation and mainstream adoption. His expertise spans NFT market trends, use cases across art and gaming, and the infrastructure powering next-generation tokenized assets.