Saham MARA: Marathon Digital Holdings Bertaruh pada Komputasi AI

Penambang Bitcoin terbesar di planet ini menghabiskan awal tahun 2026 melakukan sesuatu yang sulit dijelaskan oleh para pemegang sahamnya sendiri. Mereka menjual Bitcoin senilai sekitar $1,5 miliar. Bukan karena harus menutupi margin call, tetapi untuk membeli pembangkit listrik di Ohio. Selama bertahun-tahun, saham MARA diperdagangkan sebagai cara untuk memiliki Bitcoin dengan leverage tanpa perlu menyentuh dompet. Kisah itu berubah dengan cepat, dan siapa pun yang mengetik "saham mara" ke dalam aplikasi pialang pada tahun 2026 sedang membeli perusahaan yang berbeda dari perusahaan yang ada dua tahun lalu.

Jadi, apa sebenarnya yang Anda beli ketika Anda membeli saham MARA? Bagian selanjutnya dari artikel ini akan membahas perusahaan itu sendiri, faktor-faktor yang memengaruhi harga sahamnya, perubahan haluan yang mengubah bisnisnya, bagaimana posisinya dibandingkan dengan perusahaan pertambangan saingan, dan apakah saham ini layak masuk dalam portofolio investasi.

Apa yang sebenarnya dilakukan oleh MARA Holdings?

Inilah hal yang seringkali salah dipahami oleh sebagian besar halaman kutipan harga saham karena kelalaian: MARA bukanlah dana yang memegang Bitcoin. Ini adalah perusahaan industri yang mengubah listrik murah menjadi Bitcoin, dan semakin banyak diubah menjadi daya komputasi mentah. Perbedaan itulah yang menjadi alasan utama pergerakan saham MARA.

MARA Holdings, Inc., yang berkantor pusat di Fort Lauderdale, Florida, menjalankan salah satu operasi penambangan Bitcoin terbesar di dunia. Pada kuartal pertama tahun 2026, hashrate aktifnya mencapai sekitar 72,2 exahashes per detik, tertinggi di antara penambang yang terdaftar di bursa saham. Hashrate hanyalah ukuran seberapa besar daya komputasi yang digunakan penambang pada jaringan Bitcoin, dan semakin tinggi hashrate berarti semakin besar bagian dari koin baru yang diterbitkan setiap hari.

Perusahaan ini dulunya bernama Marathon Digital Holdings, Inc., sebuah perusahaan teknologi blockchain dan aset digital yang menambang mata uang kripto jauh sebelum berganti nama. Perusahaan ini menjadi MARA Holdings pada Agustus 2024, menghilangkan kata "Digital" untuk menandakan bahwa mereka ingin dilihat sebagai bisnis energi dan komputasi, bukan sekadar hal baru di bidang kripto. Sahamnya diperdagangkan di Nasdaq dengan kode MARA, dipimpin oleh kepala eksekutif Fred Thiel, dan termasuk di antara pemegang Bitcoin terbesar di dunia. Sebelum mulai menjual koin pada tahun 2023, MARA menduduki peringkat sebagai pemegang Bitcoin terbesar kedua di dunia, hanya di belakang Strategy, perusahaan yang sebelumnya dikenal sebagai MicroStrategy. Perusahaan ini juga menambang Kaspa, koin proof-of-work yang lebih kecil, sebagai investasi sampingan. Memiliki sahamnya berarti memiliki sebagian dari kontrak energi, gudang yang penuh dengan rig penambangan, dan tumpukan aset digital yang terus bertambah. Perusahaan ini lebih mirip dengan perusahaan eksplorasi minyak dan gas daripada dana yang diperdagangkan di bursa (ETF).

Apa sebenarnya yang mendorong harga saham MARA?

Tiga kekuatan mendorong pergerakan harga saham MARA, dan jebakan bagi investor baru adalah menganggap ketiganya bergerak bersamaan. Padahal tidak. Pahami ketiga kekuatan ini dan grafik harga yang berfluktuasi mulai masuk akal.

Harga Bitcoin dan beta

Bitcoin adalah penggeraknya. Ketika BTC naik, koin yang ditambang MARA menjadi lebih berharga dan kasnya membengkak, sehingga saham cenderung naik lebih tajam daripada Bitcoin itu sendiri. Ketika BTC turun, leverage yang sama bekerja sebaliknya dan saham tersebut dihukum. Angka-angka tersebut menunjukkan hal ini dengan jelas: MARA memiliki beta di atas 5, yang berarti secara historis saham ini telah berfluktuasi beberapa kali lebih hebat daripada pasar secara luas. Kenaikan year-to-date sekitar 37 persen dibandingkan dengan kenaikan S&P 500 sebesar 8 persen terdengar bagus sampai Anda ingat bahwa pengali yang sama berlaku saat harga turun.

Hashrate dan biaya penambangan

Pengungkit kedua adalah operasional. Menambang Bitcoin membutuhkan biaya, sebagian besar listrik, dan keunggulan MARA adalah harga listrik yang mendekati $0,04 per kilowatt-jam. Dengan harga tersebut, biaya listrik langsung untuk menambang satu Bitcoin mencapai hampir $40.000 pada awal tahun 2024. Penghematan biaya ini menjadi lebih penting dari sebelumnya karena peristiwa halving pada April 2024 memangkas hadiah blok menjadi setengahnya, dan "harga hash" — apa yang diperoleh penambang per unit komputasi — anjlok ke level terendah pasca-halving, yaitu sekitar $28 hingga $30 per petahash per hari. Menurut laporan penambangan CoinShares Q1 2025 , pada level tersebut 15 hingga 20 persen dari armada penambangan global mengalami kerugian. Skala dan listrik murah adalah yang membuat MARA tetap berada di sisi yang benar dari garis tersebut.

Pengenceran, pajak tersembunyi

Pengungkit ketiga adalah yang terus diabaikan oleh investor ritel, dan itu adalah skenario terburuk dalam satu kata. Untuk mendanai ekspansi dan membayar tagihan, MARA menerbitkan saham baru, dalam jumlah yang sangat banyak. Jumlah saham tumbuh sekitar 62 persen pada tahun 2024 dan 59 persen lagi hingga kuartal ketiga tahun 2025, mencapai sekitar 371 juta saham dasar pada awal 2026. Setiap saham baru merupakan klaim yang lebih kecil atas Bitcoin yang sama dan mesin yang sama. Anda bisa benar tentang kenaikan Bitcoin dan tetap menyaksikan nilai per saham Anda terdilusi. Itu bukan catatan kaki. Itu adalah risiko utama.

Perubahan 2026: dari penambang Bitcoin ke infrastruktur AI

Hal terpenting yang dilakukan MARA pada tahun 2026 sama sekali tidak ada hubungannya dengan menambang satu koin pun. Mereka mulai menjual Bitcoin untuk membangun infrastruktur beton bagi pusat data. Itu adalah perubahan identitas yang nyata, dan itulah mengapa saham MARA sekarang tidak lagi berperilaku seperti sekadar proksi Bitcoin seperti sebelumnya.

Kesepakatan Long Ridge

Pada akhir April 2026, MARA setuju untuk membeli Long Ridge Energy seharga sekitar $1,5 miliar, seperti yang dilaporkan oleh CoinDesk . Kesepakatan ini mencakup pembangkit listrik tenaga gas siklus gabungan berkapasitas 505 megawatt di Ohio dan lebih dari 1.600 hektar lahan. Rencananya adalah membangun pusat data AI berkapasitas 200 megawatt di lokasi tersebut, dengan kapasitas pertama ditargetkan sekitar pertengahan tahun 2028. Sederhananya, MARA membeli satu hal yang sangat dibutuhkan perusahaan AI: daya, dan lahan untuk menempatkannya.

Mengapa hal itu sangat penting? Melatih dan menjalankan model AI besar menghabiskan listrik dalam skala yang telah membebani jaringan listrik di beberapa negara bagian AS, dan mendapatkan persetujuan untuk koneksi baru dapat memakan waktu bertahun-tahun. Penambang Bitcoin telah memecahkan masalah itu untuk diri mereka sendiri. Mereka menghabiskan dekade terakhir untuk mengamankan daya murah dan membangun infrastruktur tegangan tinggi untuk menggunakannya. Penambang yang memiliki pembangkit listrik 505 megawatt dapat menyewakan kapasitas tersebut kepada penyewa AI dengan margin yang jauh lebih tinggi daripada yang dibayarkan oleh penambangan saat ini. Itulah taruhannya dalam satu kalimat.

Menjual Bitcoin untuk membiayainya

Untuk membiayai perubahan ini, MARA menjual 15.133 Bitcoin senilai sekitar $1,5 miliar selama kuartal pertama dan menggunakan sebagian hasilnya untuk membeli kembali obligasi konversi dan mengurangi utang, demikian pengumuman perusahaan tersebut . Perbendaharaan Bitcoin-nya turun dari 53.822 koin pada akhir tahun 2025 menjadi 35.303 pada akhir Maret 2026. Bagi perusahaan yang selama ini dikenal karena menimbun Bitcoin, menjual sepertiga dari asetnya merupakan pernyataan yang tegas. Era "menimbun dan menyimpan dengan segala cara" telah berakhir.

Kemitraan dan model baru

MARA tidak melakukan perubahan haluan sendirian. Mereka menandatangani kemitraan strategis dengan Starwood dan bekerja sama dengan penyedia komputasi Exaion, yang membingkai seluruh bisnis di sekitar ide sederhana: memonetisasi energi berlebih dan terbuang dengan menjalankan penambangan Bitcoin dan komputasi AI pada infrastruktur digital yang sama. Ketika margin AI terlihat lebih baik, arahkan daya ke AI. Ketika Bitcoin sedang naik, lakukan penambangan. Fleksibilitas adalah daya tariknya.

MARA vs RIOT dan CleanSpark: perbandingan saham perusahaan pertambangan.

Jika Anda membandingkan saham MARA dengan para pesaingnya, pasar 2026 mengirimkan pesan yang aneh: pasar lebih menghargai kisah AI daripada skala penambangan mentah. MARA memiliki hashrate tertinggi, namun diperdagangkan dengan kapitalisasi pasar yang lebih kecil daripada para pesaingnya yang memiliki sebagian kecil kekuatan penambangan. Cipher Mining adalah contoh yang paling jelas. Mereka hampir mengosongkan kas Bitcoin mereka untuk mengejar AI, dan pasar memberikan label harga yang jauh lebih tinggi.

Kesimpulan bagi investor cukup mengkhawatirkan. RIOT diperdagangkan dengan nilai pasar lebih dari dua kali lipat MARA dengan hashrate sekitar setengahnya. Cipher memiliki aset senilai lebih dari $9 miliar berdasarkan tesis AI, dengan hampir tidak ada Bitcoin yang tersisa untuk ditunjukkan. Jika Anda percaya bahwa skala penambangan adalah yang terpenting, MARA terlihat murah. Jika Anda percaya bahwa pasar telah memutuskan bahwa kredibilitas AI adalah hadiahnya, MARA terlihat seperti penambang yang terlambat memasuki perdagangan yang paling dibutuhkannya untuk menang.

MARA bukanlah satu-satunya yang melakukan langkah ini. Cipher dan IREN telah melakukan perubahan strategi lebih awal dan lebih drastis, dan Core Scientific menandatangani kesepakatan multi-tahun untuk menyediakan layanan komputasi AI bagi penyedia layanan cloud skala besar. Pasar telah membayar lebih untuk siapa pun yang dapat secara kredibel mengatakan "kami adalah perusahaan infrastruktur AI" daripada "kami menambang Bitcoin." Itulah celah yang coba ditutup MARA dengan kesepakatan Long Ridge. Risikonya adalah waktu: jika investor memutuskan MARA datang terlambat, keunggulan hashrate yang seharusnya menjadi aset akan dianggap sebagai bisnis kemarin. Yang dapat menutup celah tersebut sederhana dan lambat, yaitu adanya penyewa AI yang telah menandatangani kontrak dan pendapatan yang terlihat pada laporan laba rugi, bukan dalam presentasi slide.

Pendapatan dan keuangan MARA: kerugian

Laporan pendapatan MARA bukanlah untuk orang yang penakut, dan angka-angka utamanya bisa menyesatkan. Kerugian bersih miliaran dolar terdengar seperti perusahaan yang sedang terbakar. Namun sebagian besar tidak seperti yang terlihat.

Kerugian besar tersebut didominasi oleh akuntansi non-tunai: berdasarkan aturan nilai wajar, ketika harga Bitcoin turun, MARA harus menurunkan nilai asetnya dan mencatat kerugian di atas kertas, meskipun mereka tidak menjual apa pun. Pendapatan yang turun sekitar 18 persen dari tahun ke tahun menjadi $174,6 juta meskipun hashrate mencapai rekor, menurut pengajuan MARA pada kuartal pertama tahun 2011 kepada SEC , adalah cerita sebenarnya. Harga Bitcoin merosot dan harga hash mencapai titik terendah, sehingga lebih banyak mesin menghasilkan lebih sedikit uang. Sebaliknya, utang dan pengeluaran kas sepenuhnya nyata, dan itulah mengapa pengenceran saham terus berlanjut. Arus kas bebas sangat negatif pada kuartal tersebut, berkisar antara negatif $300 juta hingga negatif $465 juta tergantung pada bagaimana Anda menghitung pembelian dan penjualan Bitcoin. Satu angka yang layak dilacak setiap kuartal bukanlah kerugian utama, tetapi biaya untuk menambang satu Bitcoin dibandingkan dengan harga jual yang dapat diperoleh MARA. Ketika selisih tersebut positif dan melebar, mesin bekerja. Ketika terbalik, perusahaan kembali bergantung pada pemegang saham dan jumlah saham meningkat.

Skenario optimis dan pesimis: apa yang diprediksi analis.

Kedua deskripsi ini benar pada saat yang bersamaan, itulah yang membuat MARA begitu sulit untuk disebut.

Skenario bullishnya cukup jelas. MARA memiliki hashrate terbesar di antara penambang publik, mendapatkan daya listrik dengan harga mendekati empat sen, memiliki cadangan Bitcoin yang substansial, dan sekarang memiliki opsi gratis pada booming pusat data AI. Jika Bitcoin naik dan pembangunan di Ohio terlaksana, saham ini memiliki dua pendorong, bukan hanya satu.

Skenario terburuknya pun sama jelasnya. Perusahaan terus-menerus mengurangi kepemilikan saham para pemegang saham, memiliki utang lebih dari $2 miliar, menghabiskan uang tunai, dan tetap terperangkap dalam harga Bitcoin yang tidak dapat dikendalikannya. Perubahan fokus ke AI tidak akan menghasilkan pendapatan yang signifikan hingga tahun 2028, yang merupakan waktu yang lama untuk menunggu sementara harga saham terus meningkat.

Wall Street mengambil jalan tengah. Pada pertengahan tahun 2026, konsensus analis yang dilacak oleh StockAnalysis berada pada rekomendasi "beli" yang hati-hati, dengan target rata-rata 12 bulan sekitar $18, tetapi rentangnya sangat besar, dari sekitar $7 di ujung bearish hingga $30 di ujung bullish. Setelah laporan kuartal pertama yang lemah, Bernstein memangkas targetnya dari $23 menjadi $17. Ketika para analis pasar saham berbeda pendapat lebih dari empat kali lipat, selisih tersebut menunjukkan sesuatu: sebenarnya tidak ada yang tahu pasti.

Apakah saham MARA layak dibeli atau dijual pada 2026?

MARA hanya masuk akal jika Anda memiliki pandangan yang kuat terhadap dua pertanyaan terpisah sekaligus. Pertama, ke mana arah Bitcoin dalam setahun ke depan? Kedua, apakah perubahan fokus pada AI itu nyata atau hanya siaran pers? Jika Anda menjawab keduanya dengan benar, maka keuntungan akan berpihak pada Anda. Jika Anda menjawab salah satu, maka pengenceran saham dan utang akan merugikan Anda. Jika yang Anda inginkan hanyalah eksposur terhadap Bitcoin, jawaban jujurnya adalah Anda bisa langsung membeli Bitcoin, tanpa mengalami penurunan jumlah saham. MARA adalah taruhan pada eksekusi manajemen, bukan hanya pada koin itu sendiri.

Kesimpulan

MARA berhenti menjadi proksi Bitcoin yang bersih saat mulai menjual koin untuk membangun pusat data. Apa yang Anda beli di 2026 adalah taruhan bahwa penambang Bitcoin dapat mengubah dirinya menjadi perusahaan infrastruktur energi dan AI sebelum pengenceran yang tak henti-henti dan halving berikutnya menghancurkannya. Keunggulan hashrate itu nyata, listrik murah itu nyata, dan begitu pula pengeluaran kasnya. Pertanyaan yang harus dijawab setiap investor cukup sederhana untuk ditulis di catatan tempel: apakah Anda mempercayai tim ini untuk membelanjakan uang Anda yang terdilusi dengan baik? Jika ya, saham MARA adalah taruhan yang menguntungkan pada dua ledakan sekaligus. Jika tidak, itu adalah cara yang mahal untuk memiliki Bitcoin dengan buruk.

Mathis Curcio

Mathis Curcio is a senior content strategist and NFT specialist at Plisio. With over 5 years of experience in the Web3 space, Mathis focuses on the evolution of NFT ecosystems, digital collectibles, and decentralized ownership models. He creates accessible, insight-driven content that bridges the gap between blockchain innovation and mainstream adoption. His expertise spans NFT market trends, use cases across art and gaming, and the infrastructure powering next-generation tokenized assets.