سهم مارا: شركة ماراثون ديجيتال هولدينغز تراهن على الحوسبة القائمة على الذكاء الاصطناعي

أنفقت أكبر شركة تعدين بيتكوين في العالم مطلع عام 2000 على أمرٍ يصعب على مساهميها تفسيره. فقد باعت ما يقارب 1.5 مليار دولار من البيتكوين. ليس لتغطية طلب هامش، بل لشراء محطة توليد طاقة في أوهايو. لسنوات، كان سهم MARA يُتداول كوسيلة مُربحة لامتلاك البيتكوين دون الحاجة إلى استخدام محفظة رقمية. لكن هذا الوضع يتغير بسرعة، وأي شخص يُدخل عبارة "MARA Stock" في تطبيق وساطة في عام 2000 يشتري شركة مختلفة تمامًا عن تلك التي كانت موجودة قبل عامين.

إذن، ما الذي تشتريه فعلياً عند شراء أسهم شركة مارا؟ يتناول الجزء المتبقي من هذا المقال الشركة نفسها، والعوامل التي تؤثر على سعر سهمها، والتحول الذي أحدثته في إعادة هيكلة أعمالها، وكيف تقارن نفسها بشركات التعدين المنافسة، وما إذا كانت تستحق مكاناً في محفظة استثمارية.

ما تفعله شركة مارا القابضة فعلياً

إليكم ما يغفله معظم مواقع الاقتباسات: شركة مارا ليست صندوقًا استثماريًا يستثمر في البيتكوين، بل هي شركة صناعية تحوّل الكهرباء الرخيصة إلى بيتكوين، وتتجه بشكل متزايد إلى تحويلها إلى قوة حاسوبية هائلة. هذا التمييز هو السبب الرئيسي وراء تحركات سهم مارا الحالية.

تُدير شركة MARA Holdings, Inc.، ومقرها فورت لودرديل، فلوريدا، واحدة من أكبر عمليات تعدين البيتكوين في العالم. في الربع الأول من عام 2020، بلغ معدل التجزئة المُفعّل لديها حوالي 72.2 إكساهاش في الثانية، وهو الأعلى بين جميع شركات التعدين المُدرجة في البورصة. معدل التجزئة هو ببساطة مقياس لقوة الحوسبة التي يُخصصها المُعدِّن لشبكة البيتكوين، وكلما زاد هذا المعدل، زادت حصته من العملات الجديدة المُصدرة يوميًا.

كانت الشركة تُعرف سابقًا باسم "ماراثون ديجيتال هولدينغز"، وهي شركة متخصصة في تقنية البلوك تشين والأصول الرقمية، وقد قامت بتعدين العملات المشفرة قبل تغيير علامتها التجارية بفترة طويلة. أصبحت تُعرف باسم "مارا هولدينغز" في أغسطس 2024، حيث حذفت كلمة "ديجيتال" للإشارة إلى رغبتها في أن يُنظر إليها كشركة طاقة وحوسبة، وليس كشركة جديدة في عالم العملات المشفرة. يتم تداول أسهمها في بورصة ناسداك تحت الرمز "مارا"، ويرأسها الرئيس التنفيذي فريد ثيل، وتُصنف ضمن أكبر الشركات المالكة لعملة بيتكوين على مستوى العالم. قبل أن تبدأ ببيع العملات في عام 2024، احتلت "مارا" المرتبة الثانية بين أكبر الشركات المالكة لعملة بيتكوين، بعد شركة "ستراتيجي" (التي كانت تُعرف سابقًا باسم "مايكروستراتيجي"). كما تقوم الشركة بتعدين عملة "كاسبا"، وهي عملة أصغر تعتمد على آلية إثبات العمل، كاستثمار جانبي. امتلاك أسهمها يعني امتلاك حصة من عقود الطاقة، ومستودعات مليئة بأجهزة التعدين، ومجموعة متنامية من الأصول الرقمية. إنها أقرب إلى شركة تنقيب عن النفط والغاز منها إلى صندوق استثمار متداول في البورصة.

ما الذي يحرك سعر سهم مارا فعلياً

ثلاثة عوامل تؤثر على سعر سهم مارا، ويكمن فخ المستثمرين الجدد في افتراض أن هذه العوامل تتحرك معًا. هذا غير صحيح. بفهم هذه العوامل الثلاثة، يصبح الرسم البياني المتقلب للسعر منطقيًا.

سعر البيتكوين ومعامل بيتا

البيتكوين هو المحرك. عندما يرتفع سعر البيتكوين، تزداد قيمة العملات المُعدّنة من قِبل MARA، ويتضخم رصيدها، لذا يميل سهمها إلى الارتفاع بوتيرة أسرع من البيتكوين نفسه. وعندما ينخفض سعر البيتكوين، ينعكس هذا التأثير، ويتعرض السهم لانخفاض حاد. الأرقام واضحة في هذا الشأن: يحمل سهم MARA معامل بيتا أعلى من 5، ما يعني أنه تاريخيًا شهد تقلبات حادة تفوق تقلبات السوق بشكل عام بعدة مرات. قد يبدو مكسب السهم منذ بداية العام، والذي يبلغ حوالي 37% مقابل 8% لمؤشر S&P 500، رائعًا، إلى أن نتذكر أن نفس المضاعف ينطبق عند الانخفاض.

معدل التجزئة وتكلفة التعدين

الرافعة الثانية فعّالة. تعدين البيتكوين مكلف، معظمه كهرباء، وتكمن ميزة MARA في انخفاض سعر الكهرباء إلى حوالي 0.04 دولار لكل كيلوواط ساعة. عند هذا السعر، بلغت تكلفة الكهرباء المباشرة لتعدين بيتكوين واحد حوالي 40,000 دولار في أوائل عام 2024. هذه الميزة أصبحت أكثر أهمية من أي وقت مضى، لأن عملية تنصيف مكافأة تعدين البيتكوين في أبريل 2024 خفضت مكافأة الكتلة إلى النصف، وانهار "سعر التجزئة" - ما يكسبه المعدنون لكل وحدة حوسبة - إلى أدنى مستوياته بعد التنصيف، حيث بلغ حوالي 28 إلى 30 دولارًا لكل بيتاهاش يوميًا. وفقًا لتقرير التعدين الصادر عن CoinShares للربع الأول من عام 2024 ، عند هذه المستويات، تتراوح نسبة 15 إلى 20 بالمائة من أسطول التعدين العالمي بين 15 و20 بالمائة من حيث التدفق النقدي السلبي. إن الحجم الكبير والطاقة الرخيصة هما ما يبقيان MARA في الجانب الرابح من هذا الخط.

التخفيف، الضريبة الصامتة

العامل الثالث هو ما يتجاهله المستثمرون الأفراد باستمرار، وهو جوهر السيناريو الأسوأ. لتمويل التوسع وسداد الفواتير، تُصدر شركة مارا أسهمًا جديدة، وبكميات كبيرة. نما عدد الأسهم بنسبة 62% تقريبًا في عام 2024، ثم بنسبة 59% أخرى حتى الربع الثالث من عام 2025، ليصل إلى حوالي 371 مليون سهم أساسي بحلول أوائل عام 2026. كل سهم جديد يُمثل حصة أصغر في نفس عملة البيتكوين ونفس الأجهزة. قد تتوقع ارتفاع سعر البيتكوين، ومع ذلك ترى قيمة سهمك تتلاشى تدريجيًا. هذه ليست مجرد ملاحظة عابرة، بل هي الخطر الرئيسي.

التحول 2026: من تعدين البيتكوين إلى بنية تحتية للذكاء الاصطناعي

أهم ما قامت به شركة مارا في عام 1998 لم يكن له علاقة بتعدين عملة واحدة. فقد بدأت ببيع البيتكوين لتمويل صب الخرسانة لمراكز البيانات. هذا تحول حقيقي في هويتها، ولهذا السبب لم يعد سهم مارا يتصرف كبديل بسيط للبيتكوين كما كان في السابق.

صفقة لونغ ريدج

في أواخر أبريل 2026، وافقت شركة مارا على شراء شركة لونغ ريدج إنرجي مقابل حوالي 1.5 مليار دولار، وفقًا لتقرير كوين ديسك . تشمل الصفقة محطة توليد طاقة تعمل بالغاز الطبيعي بقدرة 505 ميغاواط في ولاية أوهايو، بالإضافة إلى أكثر من 1600 فدان من الأراضي. وتخطط الشركة لبناء مركز بيانات للذكاء الاصطناعي بقدرة 200 ميغاواط في الموقع، على أن يبدأ تشغيله في منتصف عام 2028 تقريبًا. باختصار، تشتري مارا ما تحتاجه شركات الذكاء الاصطناعي بشدة: الطاقة، والأراضي اللازمة لإنشائها.

لماذا يُعدّ هذا الأمر بالغ الأهمية؟ يستهلك تدريب وتشغيل نماذج الذكاء الاصطناعي الضخمة كميات هائلة من الكهرباء، لدرجة أنها أثقلت كاهل شبكة الكهرباء في العديد من الولايات الأمريكية، وقد يستغرق الحصول على موافقة لتوصيل جديد سنوات. لقد حلّ مُعدّنو البيتكوين هذه المشكلة بأنفسهم بالفعل. فقد أمضوا العقد الماضي في تأمين الطاقة الرخيصة وبناء البنية التحتية عالية الجهد لاستخدامها. يستطيع مُعدّن يمتلك محطة طاقة بقدرة 505 ميغاواط تأجير هذه القدرة لمُشغّل ذكاء اصطناعي بهوامش ربح أعلى بكثير مما يُدرّه التعدين اليوم. هذا هو جوهر الرهان.

بيع البيتكوين لتمويل ذلك

لتمويل هذا التحول، باعت شركة مارا 15,133 بيتكوين مقابل ما يقارب 1.5 مليار دولار خلال الربع الأول، واستخدمت جزءًا من العائدات لإعادة شراء سندات قابلة للتحويل وخفض الديون، وفقًا لما أعلنته الشركة . انخفض رصيدها من البيتكوين من 53,822 عملة بنهاية عام 2025 إلى 35,303 عملة بنهاية مارس 2026. بالنسبة لشركة لطالما عُرفت بتكديس البيتكوين، كان بيع ثلث هذا الرصيد بمثابة إعلان قوي. لقد ولّى عهد "التكديس والاحتفاظ بأي ثمن".

الشراكات والنموذج الجديد

لا تُغيّر مارا استراتيجيتها بمفردها. فقد وقّعت شراكة استراتيجية مع ستاروود، وتتعاون مع مزود خدمات الحوسبة إكسايون، مُؤسسةً بذلك نموذج أعمالها على فكرة بسيطة: استثمار الطاقة الفائضة وغير المُستغلة من خلال تشغيل كلٍ من تعدين البيتكوين وحوسبة الذكاء الاصطناعي على نفس البنية التحتية الرقمية. عندما تتحسن هوامش ربح الذكاء الاصطناعي، يتم توجيه الطاقة نحوه. وعندما يرتفع سعر البيتكوين، يتم التعدين. المرونة هي جوهر الأمر.

مقارنة بين أسهم شركات التعدين MARA وRIOT وCleanSpark

إذا كنت تقارن سهم MARA بمنافسيه، فإن السوق يرسل رسالة غريبة: فهو يُكافئ قصص الذكاء الاصطناعي أكثر من قوة التعدين الخام. تمتلك MARA أعلى معدل تجزئة بفارق كبير، ومع ذلك يتم تداولها بقيمة سوقية أقل من نظرائها الذين يمتلكون جزءًا ضئيلاً من قوة التعدين لديها. شركة Cipher Mining هي المثال الأوضح. لقد استنفدت تقريبًا كامل رصيدها من البيتكوين في سبيل الذكاء الاصطناعي، ومع ذلك يمنحها السوق سعرًا أعلى بكثير.

النتيجة التي يستنتجها المستثمر غير مريحة. يتم تداول أسهم RIOT بأكثر من ضعف القيمة السوقية لشركة MARA، مع نصف معدل التجزئة تقريبًا. بينما تُقدّر قيمة Cipher بأكثر من 9 مليارات دولار استنادًا إلى نظرية الذكاء الاصطناعي، مع قلة موارد البيتكوين المتاحة لديها. إذا كنت تعتقد أن حجم التعدين هو الأهم، فإن MARA تبدو رخيصة. أما إذا كنت تعتقد أن السوق قد حسم أمره بالفعل بأن مصداقية الذكاء الاصطناعي هي المعيار، فإن MARA تبدو كشركة تعدين تأخرت عن الفرصة التي تحتاجها بشدة لتحقيق النجاح.

ليست مارا وحدها من تتخذ هذه الخطوة. فقد سبقتها كل من سايفر وآيرن في التحول بقوة أكبر، ووقّعت كور ساينتيفيك عقودًا متعددة السنوات لاستضافة حوسبة الذكاء الاصطناعي لصالح شركة عملاقة. لطالما كان السوق يُفضّل الشركات التي تُقدّم نفسها بثقة كشركات بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، بدلًا من مجرد شركات تعدين البيتكوين. هذه هي الفجوة التي تسعى مارا لسدّها من خلال صفقة لونغ ريدج. يكمن الخطر في التوقيت: فإذا رأى المستثمرون أن مارا قد تأخرت في دخول السوق، فإنّ ريادة قوة الحوسبة التي كان من المفترض أن تكون ميزة قيّمة ستُعتبر من الماضي. ما يُمكن أن يسدّ هذه الفجوة بسيط وبطيء، ألا وهو توقيع عقد مع شركة متخصصة في الذكاء الاصطناعي، وتحقيق إيرادات تظهر في بيان الأرباح، لا في عرض تقديمي.

أرباح شركة مارا وبياناتها المالية: الخسائر

تقارير أرباح شركة مارا ليست لمن لا يتحملون الصدمات، وقد تكون الأرقام الرئيسية مضللة. فالخسارة الصافية التي تُقدر بمليارات الدولارات تبدو وكأنها كارثة حقيقية، لكن الحقيقة ليست كما تبدو.

تُعزى الخسارة الفادحة في معظمها إلى المحاسبة غير النقدية: فبموجب قواعد القيمة العادلة، عندما ينخفض سعر البيتكوين، يتعين على شركة مارا تخفيض قيمة خزينة الشركة وتسجيل خسارة دفترية، حتى وإن لم تبع أي شيء. أما السبب الحقيقي للخسارة فهو انخفاض الإيرادات بنحو 18% على أساس سنوي إلى 174.6 مليون دولار، على الرغم من معدل التجزئة القياسي، وفقًا لتقرير مارا للربع الأول من عام 2011 المقدم إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية . انخفض سعر البيتكوين ووصلت أسعار التجزئة إلى أدنى مستوياتها، مما أدى إلى انخفاض أرباح المزيد من الأجهزة. في المقابل، يُعدّ الدين واستنزاف السيولة النقدية حقيقيين تمامًا، وهما السبب وراء استمرار تخفيف قيمة الأسهم. وقد سجل التدفق النقدي الحر قيمة سلبية كبيرة خلال الربع، حيث تراوحت بين -300 مليون دولار و-465 مليون دولار، وذلك بحسب طريقة حساب مشتريات ومبيعات البيتكوين. إن الرقم الوحيد الذي يستحق المتابعة كل ربع ليس الخسارة المعلنة، بل تكلفة تعدين بيتكوين واحد مقابل السعر الذي يمكن لشركة مارا بيعه به. عندما يكون هذا الفارق إيجابيًا ويتسع، فهذا يعني أن الجهاز يعمل بكفاءة. عندما ينقلب الوضع، تعتمد الشركة على المساهمين مرة أخرى ويرتفع عدد الأسهم.

توقعات المحللين: بين التفاؤل والتشاؤم

كلا الوصفين صحيحان في نفس الوقت، وهذا ما يجعل من الصعب تحديد مارا.

السيناريو الإيجابي واضح. تمتلك شركة MARA أعلى معدل تجزئة بين شركات تعدين العملات الرقمية العامة، وتستمد الطاقة بتكلفة تقارب أربعة سنتات، وتحتفظ بخزانة ضخمة من البيتكوين، ولديها الآن خيار مجاني للاستفادة من طفرة مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. إذا ازدهر البيتكوين ونجح مشروع التوسع في أوهايو، فسيكون للسهم محركان للنمو بدلاً من محرك واحد.

السيناريو المتشائم واضحٌ أيضاً. فالشركة تُخفّض قيمة أسهم المساهمين باستمرار، وتُثقلها ديونٌ تتجاوز ملياري دولار، وتُهدر السيولة، وتبقى رهينةً لسعر البيتكوين الذي لا تستطيع السيطرة عليه. ولن يُحقق التحوّل نحو الذكاء الاصطناعي إيراداتٍ ملموسةً حتى عام ٢٠٢٨، وهي مدةٌ طويلةٌ في انتظار استمرار ارتفاع قيمة الأسهم.

يتبنى وول ستريت موقفًا وسطًا. ففي منتصف عام 2012، كان إجماع المحللين، وفقًا لـ StockAnalysis، يميل إلى توصية "شراء" حذرة، مع متوسط سعر مستهدف خلال 12 شهرًا يبلغ حوالي 18 دولارًا، إلا أن نطاق التباين واسع جدًا، من حوالي 7 دولارات في حالة التشاؤم إلى 30 دولارًا في حالة التفاؤل. وبعد تقرير الربع الأول الضعيف، خفضت شركة Bernstein سعرها المستهدف من 23 دولارًا إلى 17 دولارًا. عندما يختلف المستثمرون المحترفون بأكثر من أربعة أضعاف، فإن هذا التباين يُشير إلى أمرٍ ما: لا أحد يعلم على وجه اليقين.

هل يُنصح بشراء أو بيع أسهم شركة مارا في عام 2013؟

لا يُجدي صندوق MARA نفعًا إلا إذا كان لديك رأيٌ قاطعٌ في سؤالين منفصلين في آنٍ واحد. أولًا، ما هو اتجاه البيتكوين خلال العام المقبل؟ ثانيًا، هل التحول نحو الذكاء الاصطناعي حقيقي أم مجرد بيان صحفي؟ إذا أصبت في كلا السؤالين، فإن الرافعة المالية ستكون في صالحك. أما إذا أخطأت في أحدهما، فإن التخفيف من قيمة السهم وتراكم الديون سيُلحقان الضرر بك. إذا كان كل ما تريده هو الاستثمار في البيتكوين، فالإجابة الصريحة هي أنه يمكنك ببساطة شراء البيتكوين، دون أي تآكل في عدد الأسهم. إن MARA رهانٌ على كفاءة الإدارة، وليس فقط على العملة نفسها.

خاتمة

توقفت شركة MARA عن كونها وسيطًا نظيفًا للبيتكوين بمجرد أن بدأت ببيع العملات لبناء مراكز البيانات. ما تشتريه في سهم 2026 هو رهان على قدرة شركة تعدين بيتكوين على إعادة ابتكار نفسها كشركة بنية تحتية للطاقة والذكاء الاصطناعي قبل أن يؤدي التخفيف المستمر لقيمة العملة والتنصيف التالي إلى تدميرها. إن تفوق قوة التعدين حقيقي، والطاقة الرخيصة حقيقية، وكذلك استنزاف السيولة. السؤال الذي يجب على كل مستثمر الإجابة عليه بسيط للغاية: هل تثق في قدرة هذا الفريق على إنفاق أموالك المخففة بشكل جيد؟ إذا كنت تثق، فإن سهم MARA هو رهان مُضاعف على طفرتين في آن واحد. أما إذا كنت لا تثق، فهو طريقة مكلفة لامتلاك البيتكوين بشكل سيئ.

Mathis Curcio

Mathis Curcio is a senior content strategist and NFT specialist at Plisio. With over 5 years of experience in the Web3 space, Mathis focuses on the evolution of NFT ecosystems, digital collectibles, and decentralized ownership models. He creates accessible, insight-driven content that bridges the gap between blockchain innovation and mainstream adoption. His expertise spans NFT market trends, use cases across art and gaming, and the infrastructure powering next-generation tokenized assets.