Pendle Finance: Cách giao dịch và khóa lợi nhuận tiền điện tử

Phố Wall đã tách trái phiếu thành vốn gốc và lãi suất trong nhiều thập kỷ. Pendle cũng làm điều tương tự với lợi suất tiền điện tử. Nó lấy một token sinh lời, tách khoản tiền gửi ban đầu khỏi lãi suất kiếm được, và cho phép bạn giao dịch hai phần này một cách riêng biệt. Điều đó nghe có vẻ trừu tượng cho đến khi bạn thấy những gì nó mang lại: một cách để đảm bảo lợi nhuận cố định trong một thị trường mà lợi suất biến động mạnh, hoặc một cách để đặt cược vào việc lợi suất sẽ tăng lên.

Hầu hết các bài giải thích chỉ dừng lại ở câu "Pendle là một giao thức lợi nhuận." Điều đó bỏ qua phần thực sự quan trọng. Hướng dẫn này sẽ bao gồm Pendle là gì, cách thức hoạt động của token PT và YT, các cách mọi người sử dụng nó và những rủi ro. Không cần bằng cấp về tài chính.

Pendle là gì và ai đã xây dựng nó?

Pendle là một giao thức DeFi phi tập trung dành cho việc giao dịch lợi suất. Nói một cách đơn giản, nó biến lợi suất tiền điện tử biến động và phức tạp thành thứ mà bạn có thể định giá, cố định hoặc đầu cơ, giống như cách một bộ phận giao dịch trái phiếu xử lý lãi suất. Nó hoạt động với tất cả các loại tài sản sinh lợi, từ ETH được stake và token restaking thanh khoản đến các vị thế lợi suất stablecoin.

Pendle không phải là một dự án mới hay chưa được kiểm chứng. Dự án này ra mắt trên nền tảng Ethereum vào ngày 17 tháng 6 năm 2021, được xây dựng bởi TN Lee, một cựu cộng tác viên của Kyber Network, và Vu Nguyen với vai trò giám đốc công nghệ. Nhóm đã huy động được khoảng 17 triệu đô la từ các nhà đầu tư bao gồm Binance Labs, Spartan Group và HashKey. Hiện nay, Pendle hoạt động trên Ethereum, Arbitrum, BNB Chain, Base và một số mạng lưới khác.

Nó cũng đã chinh phục được thị trường ngách của mình một cách thuyết phục. Là nền tảng giao dịch lợi suất hàng đầu, Pendle nắm giữ khoảng 98% thị trường token hóa lợi suất trên chuỗi, điều đó có nghĩa là khi mọi người nói về giao dịch lợi suất trong DeFi, họ thường nói về Pendle. Lý do nó trở nên phổ biến rất đơn giản. Lợi suất tiền điện tử biến động liên tục, và hầu hết thời gian vốn của bạn bị kẹt ở một vị trí và chỉ kiếm được bất cứ giá trị nào mà thị trường mang lại. Pendle đã phá vỡ điều đó.

Cách dễ hiểu hơn để hình dung là một thị trường lãi suất dành cho tiền điện tử. Trong tài chính truyền thống, các nhà giao dịch đặt cược và phòng ngừa rủi ro lãi suất suốt cả ngày, nhưng trên chuỗi khối, điều đó hầu như không tồn tại trước Pendle. Cuối năm 2025, nhóm phát triển đã tiến xa hơn vào lĩnh vực này với Boros, một nền tảng giao dịch lãi suất tài trợ, các khoản thanh toán định kỳ thúc đẩy hợp đồng tương lai vĩnh cửu. Ý tưởng cơ bản không bao giờ thay đổi: lấy một mức lãi suất biến động, khó dự đoán và biến nó thành thứ bạn có thể cố định, giao dịch hoặc phòng ngừa rủi ro.

Cách thức hoạt động của Pendle: Giao dịch PT, YT và lợi suất

Đây là toàn bộ cơ chế: một lớp bọc, một điểm chia, hai mã thông báo. Có được điều đó và mọi thứ khác sẽ vào đúng vị trí.

Phân chia năng suất thành SY, PT và YT

Bắt đầu với một token sinh lời, ví dụ như token ETH đã được stake để kiếm phần thưởng staking. Pendle trước tiên sẽ đóng gói nó vào một định dạng chuẩn gọi là SY. Sau đó, nó tách SY đó thành hai token riêng biệt. Một là Token Vốn Gốc (Principal Token, hay PT), đại diện cho khoản tiền gửi ban đầu của bạn. Token còn lại là Token Sinh Lời (Yield Token, hay YT), đại diện cho tất cả lợi nhuận mà khoản tiền gửi đó sẽ kiếm được trong tương lai cho đến một ngày hết hạn nhất định. Giờ đây, tiền gửi và tiền lãi của nó là hai tài sản mà bạn có thể nắm giữ hoặc bán độc lập.

Một ví dụ đơn giản sẽ giúp bạn hiểu rõ hơn. Gửi một token ETH đã được stake trị giá 1.000 đô la, kiếm được khoảng 4% mỗi năm, vào thị trường Pendle kỳ hạn một năm. Pendle sẽ trả lại cho bạn một PT trị giá khoảng 960 đô la ngay hôm nay cộng với một YT, thứ sẽ thu về phần thưởng staking trong mười hai tháng tiếp theo. Bán YT và bạn đã nhận được ngay lợi nhuận tương lai của một năm. Giữ lại YT và bạn sẽ hưởng lợi nhuận thực tế bất kể giá trị đó là bao nhiêu.

Đảm bảo lợi nhuận cố định với PT

PT là một nửa ổn định hơn. Nó được giao dịch với giá chiết khấu so với giá trị thực và khi đáo hạn, nó được hoàn trả theo tỷ lệ 1:1 cho tài sản cơ sở. Vì vậy, nếu một PT có giá 0,95 và được hoàn trả với giá 1,00 khi đáo hạn, thì khoản chênh lệch 5% đó chính là lợi nhuận cố định, được đảm bảo của bạn. Bạn mua nó, bạn chờ đợi, bạn nhận tiền. Không cần phải đoán xem lãi suất sẽ đi về đâu vào tuần tới. Đây là thứ gần giống nhất với trái phiếu lãi suất cố định trong DeFi, và đó là điểm thu hút chính đối với những người chỉ muốn có lợi suất dễ dự đoán. Tại sao lại phải quan tâm? Bởi vì lợi suất tiền điện tử nổi tiếng là không ổn định. Lãi suất staking hoặc cho vay có thể ở mức 8% trong một tháng và 3% vào tháng tiếp theo. PT cho phép bạn xác định một con số cụ thể ngay hôm nay và ngừng theo dõi biểu đồ.

Giao dịch lợi suất với YT và AMM

YT (Young Title Act) là phần hấp dẫn hơn. Nắm giữ YT có nghĩa là bạn thu lợi suất biến động khi nó được tạo ra, cho đến khi đáo hạn, lúc đó YT giảm xuống bằng không. Mua YT là bạn đang đặt cược vào việc lợi suất sẽ duy trì ở mức cao hoặc tăng lên. Bán nó là bạn đang phòng ngừa rủi ro, cố định mức lãi suất hiện tại trước khi nó có thể giảm xuống. Một nhà tạo lập thị trường tự động tùy chỉnh, được xây dựng đặc biệt cho các tài sản giảm giá trị theo thời gian, định giá PT (Protection of Property) và YT và cho phép mọi người giao dịch mua và bán. Mỗi thị trường Pendle đều có ngày đáo hạn cố định, đó là lý do tại sao thời điểm lại quan trọng đến vậy. Có một điểm tinh tế đáng lưu ý. YT mất giá khi gần đáo hạn đơn giản vì lợi suất còn lại để thu được ít hơn, vì vậy việc mua YT một tháng trước khi đáo hạn là một canh bạc rất khác so với việc mua một năm trước đó. Càng gần ngày đáo hạn, YT càng rẻ và rủi ro càng cao.

Token PENDLE, vePENDLE và sPENDLE

PENDLE là token riêng của giao thức và vai trò của nó đã thay đổi rất nhiều gần đây. Tổng nguồn cung tối đa vào khoảng 258 triệu. Giá đạt đỉnh điểm ở mức 7,50 đô la vào tháng 4 năm 2024 trong thời kỳ bùng nổ lớn nhất của giao thức, và hiện đang giao dịch ở mức gần 1,44 đô la với vốn hóa thị trường khoảng 248 triệu đô la vào giữa năm 2024.

Trong nhiều năm, token này hoạt động thông qua vePENDLE, một mô hình ký quỹ phiếu bầu. Bạn khóa PENDLE trong tối đa hai năm, và đổi lại bạn nhận được phiếu bầu quản trị, phần thưởng dành cho người cung cấp thanh khoản được tăng lên đến 250%, và một phần phí giao thức. Khóa càng lâu, càng kiếm được nhiều. Nó khuyến khích sự cam kết nhưng lại trừng phạt bất kỳ ai muốn giữ thanh khoản.

Vào tháng 1 năm 2026, Pendle đã thay thế hệ thống đó bằng sPENDLE . Việc staking giờ đây có tính thanh khoản cao hơn, với thời gian rút tiền là 14 ngày thay vì khóa nhiều năm, và mô hình kinh tế đã chuyển hướng sang mua lại: khoảng 80% phí giao thức được sử dụng để mua PENDLE trên thị trường cho những người staking. Mục tiêu là mở rộng cơ sở người mua ngoài những người trung thành với quản trị và gắn token trực tiếp hơn với doanh thu.

Hướng dẫn sử dụng Pendle: Lợi suất cố định và các chiến lược

Có bốn chiến lược phổ biến, từ an toàn nhất đến mạo hiểm nhất. Hãy chọn chiến lược phù hợp với quan điểm của bạn về lợi nhuận.

Đầu tiên, hãy chọn mức lợi suất cố định. Mua PT, giữ đến khi đáo hạn, và bạn sẽ biết trước lợi nhuận của mình. Đây là lựa chọn an toàn, ít gây phản cảm, và hầu hết người mới bắt đầu đều chọn cách này.

Thứ hai, hãy đầu tư dài hạn vào lợi suất. Nếu bạn nghĩ rằng lợi suất sẽ tăng hoặc duy trì ở mức cao, hãy mua YT với giá rẻ và thu lợi nhuận. Bởi vì một lượng vốn nhỏ kiểm soát lợi suất trên một khoản tiền gửi lớn hơn nhiều, nó hoạt động giống như một khoản đặt cược đòn bẩy vào lãi suất. Nếu làm đúng cách, sự tăng đột biến về lợi suất sẽ mang lại lợi nhuận khổng lồ; nếu làm sai, YT sẽ đơn giản là hết hạn mà không có giá trị và bạn sẽ mất số tiền đã bỏ ra. Đây là góc độ rủi ro cao, lợi nhuận cao của Pendle.

Thứ ba, phòng ngừa rủi ro hoặc bán khống lợi suất. Nếu bạn dự đoán lãi suất sẽ giảm, việc bán YT sẽ giúp bạn giữ mức lãi suất cao hơn hiện tại, tương tự như cách người nông dân chốt giá mùa màng trước khi thu hoạch.

Thứ tư, cung cấp tính thanh khoản. Cung cấp PT và YT vào một nhóm và kiếm phí giao dịch cộng với phần thưởng PENDLE. Đây cũng là cách mà nhiều người đã "cày" điểm và airdrop trong cơn sốt năm 2024, khi việc gửi một số token nhất định vào Pendle đã nhân bội phần thưởng của họ trên nhiều chương trình cùng một lúc. Hiệu ứng cộng dồn đó đã đưa Pendle trở thành tâm điểm của cơn sốt "cày" điểm, và đó cũng là lý do tại sao phần lớn vốn đã rời đi ngay khi phần thưởng cạn kiệt.

Tăng trưởng thị trường Pendle: Bùng nổ và hạ nhiệt

Tổng giá trị bị khóa ( TVL) của Pendle kể một câu chuyện đầy kịch tính, và điều đáng biết trước khi bạn cho rằng giao thức này chỉ có tăng lên. Đợt tăng trưởng đầu tiên diễn ra vào năm 2024, khi các token restaking thanh khoản và meta điểm đã đẩy TVL từ khoảng 233 triệu đô la lên đỉnh điểm gần 6,72 tỷ đô la chỉ trong vài tháng. Làn sóng thứ hai đến vào năm 2025, được thúc đẩy bởi Ethana và lợi suất của stablecoin. TVL trung bình năm đó là khoảng 5,8 tỷ đô la, tăng 79%, với mức kỷ lục khoảng 13,4 tỷ đô la ở thời điểm đỉnh điểm và 8,3 tỷ đô la vào tháng 8. Phí giao thức đạt 44,6 triệu đô la trong năm 2025, tăng 134%.

Sau đó là giai đoạn hạ nhiệt trên các thị trường của Pendle. Vì mỗi thị trường đều có thời hạn hết hiệu lực, nên một lượng lớn vị thế sẽ đáo hạn và được thanh lý cùng một lúc, làm giảm TVL theo từng đợt khi câu chuyện về lợi nhuận lắng xuống. Đến tháng 6 năm 2026, TVL đã hạ nhiệt xuống còn khoảng 960 triệu đô la trên 11 chuỗi . Hệ thống vẫn hoạt động; chỉ là sự cường điệu đã chuyển sang hướng khác. Đối với người mới bắt đầu, bài học không phải là Pendle đã thất bại. Mà là dòng tiền trên Pendle sẽ đi theo bất kỳ câu chuyện lợi nhuận nào đang thịnh hành, vì vậy biểu đồ trầm lắng thường có nghĩa là không có sự cuồng nhiệt nào để khai thác lợi nhuận ngay bây giờ, chứ không phải là giao thức đã bị hỏng.

Những rủi ro chính khi sử dụng Pendle

Pendle rất mạnh mẽ, nhưng nó không phải là tài khoản tiết kiệm, và bạn nên quản lý rủi ro như một người trưởng thành. Rủi ro hợp đồng thông minh là có thật: vào tháng 9 năm 2024, một vụ tấn công mạng đã rút khoảng 27 triệu đô la từ Penpie , mặc dù cần phải chính xác ở đây, Penpie là một công cụ tổng hợp phần thưởng của bên thứ ba được xây dựng trên nền tảng Pendle, chứ không phải là các hợp đồng cốt lõi của Pendle. Rủi ro đáo hạn có thể khiến người mới bắt đầu bất ngờ: một khi thị trường hết hạn, lợi suất sẽ dừng lại và YT không còn giá trị gì, vì vậy các vị thế không phải là "thiết lập và quên đi". Bạn phải quay lại, rút tiền và chuyển sang một thị trường mới nếu muốn tiếp tục kiếm lời. Các nhà cung cấp thanh khoản phải đối mặt với tổn thất không cố định khi giá PT và YT chênh lệch nhau. Và còn có rủi ro lãi suất thông thường, lợi suất cố định mà bạn đã khóa có thể trở nên tồi tệ nếu lãi suất thị trường tăng ngay sau khi bạn cam kết. Tất cả những điều này không có nghĩa là bạn nên tránh Pendle. Điều đó có nghĩa là hãy điều chỉnh quy mô vị thế của bạn và theo dõi ngày hết hạn.

Một thói quen nữa đáng để xây dựng: hãy kiểm tra xem ai thực sự đang giữ tiền của bạn. Các hợp đồng cốt lõi đã được kiểm toán của Pendle chỉ là một lớp, nhưng hàng tá các kho tiền điện tử, các đơn vị tổng hợp và các chương trình tích điểm của bên thứ ba kết nối với Pendle đều chạy mã riêng và mỗi chương trình đều tiềm ẩn rủi ro riêng. Penpie chính là một ví dụ như vậy. Khi lợi suất có vẻ cao bất thường, thường là do có thêm một lớp rủi ro hợp đồng thông minh được gắn vào đâu đó. Hãy đọc kỹ thông tin về nơi bạn gửi tiền, chứ không chỉ nhìn vào tỷ lệ lãi suất được in trên tiêu đề.

Vị trí của Pendle trong DeFi ngày nay

Bỏ qua những tiêu đề giật gân về sự bùng nổ và suy thoái, Pendle đã làm được một điều bền vững: xây dựng thị trường giao dịch lợi suất thực sự đầu tiên trên chuỗi, nơi mà tiền điện tử tìm ra cách định giá và cố định lợi suất thay vì chỉ chạy theo nó. Tổng giá trị bị khóa (TVL) đã hạ nhiệt so với mức đỉnh cao chóng mặt, nhưng hệ thống vẫn đang hoạt động, vẫn thanh toán lợi suất cố định và thả nổi mỗi ngày. Câu hỏi đặt ra là liệu thu nhập cố định trên chuỗi sẽ trở thành một tiện ích yên tĩnh mà mọi người đều sử dụng hay vẫn chỉ là sân chơi của các nhà giao dịch. Sự chuyển hướng sang mua lại sPENDLE và việc thâm nhập vào thị trường lãi suất tài trợ cho thấy nhóm đang đặt cược vào điều thứ nhất, một mô hình kinh doanh chậm hơn, bền vững hơn thay vì một cuộc đua điểm số khác. Dù sao đi nữa, nếu bạn muốn hiểu về lợi suất DeFi, hãy bắt đầu bằng cách hiểu cách Pendle phân chia chúng.

Mathis Curcio

Mathis Curcio is a senior content strategist and NFT specialist at Plisio. With over 5 years of experience in the Web3 space, Mathis focuses on the evolution of NFT ecosystems, digital collectibles, and decentralized ownership models. He creates accessible, insight-driven content that bridges the gap between blockchain innovation and mainstream adoption. His expertise spans NFT market trends, use cases across art and gaming, and the infrastructure powering next-generation tokenized assets.