امور مالی پندل: نحوه معامله و قفل کردن بازده ارزهای دیجیتال

وال استریت دهه‌هاست که اوراق قرضه را به اصل و سود تقسیم می‌کند. پندل همین کار را با بازده ارزهای دیجیتال انجام می‌دهد. این پلتفرم یک توکن با بازده را می‌گیرد، سپرده اصلی را از سودی که به دست می‌آورد جدا می‌کند و به شما اجازه می‌دهد دو نیمه را به تنهایی معامله کنید. این موضوع تا زمانی که نبینید چه چیزی برای شما می‌خرد، انتزاعی به نظر می‌رسد: راهی برای قفل کردن بازده ثابت در بازاری که بازده به شدت نوسان دارد، یا راهی برای شرط‌بندی روی افزایش آن بازده‌ها.

بیشتر توضیح‌دهندگان در همین حد توقف می‌کنند که «پندل یک پروتکل بازدهی است». این جمله، بخشی را که واقعاً مهم است، نادیده می‌گیرد. این راهنما به چیستی پندل، نحوه‌ی کارکرد توکن‌های PT و YT، روش‌های استفاده‌ی مردم از آن و خطرات آن می‌پردازد. نیازی به مدرک مالی نیست.

پندل چیست و چه کسی آن را ساخته است؟

پندل یک پروتکل دیفای بدون نیاز به مجوز برای معامله بازده است. به عبارت ساده، این پروتکل، بازده متغیر و نامنظم کریپتو را به چیزی تبدیل می‌کند که می‌توانید روی آن قیمت‌گذاری، تثبیت یا گمانه‌زنی کنید، همانطور که یک میز اوراق قرضه نرخ بهره را مدیریت می‌کند. این پروتکل با انواع دارایی‌های دارای بازده، از اتریوم گروگذاری شده و توکن‌های بازخرید نقدی گرفته تا موقعیت‌های بازده استیبل کوین، کار می‌کند.

این پلتفرم جدید یا آزمایش نشده نیست. پندل در ۱۷ ژوئن ۲۰۲۱ روی اتریوم راه‌اندازی شد و توسط تی‌ان لی، یکی از مشارکت‌کنندگان سابق شبکه کایبر، و وو نگوین به عنوان مدیر ارشد فناوری ساخته شد. این تیم حدود ۱۷ میلیون دلار از حامیان مالی از جمله بایننس لبز، اسپارتان گروپ و هش‌کی جمع‌آوری کرد. امروزه روی اتریوم، آربیتروم، بایننس چین، بیس و چندین شبکه دیگر اجرا می‌شود.

همچنین به طور قانع‌کننده‌ای جایگاه خود را به دست آورد. پندل، به عنوان پلتفرم پیشرو در معاملات بازده، تقریباً ۹۸٪ از بازار توکن‌سازی بازده درون زنجیره‌ای را در اختیار دارد، به این معنی که وقتی مردم در مورد معاملات بازده در DeFi صحبت می‌کنند، معمولاً در مورد پندل صحبت می‌کنند. دلیل محبوبیت آن ساده است. بازده ارزهای دیجیتال دائماً در حال تغییر است و بیشتر اوقات سرمایه شما در یک موقعیت گیر می‌کند و هر آنچه بازار به آن می‌دهد را به دست می‌آورد. پندل این را می‌شکند.

روش واضح‌تر برای تصویرسازی آن، یک بازار نرخ بهره برای ارزهای دیجیتال است. در امور مالی سنتی، معامله‌گران در تمام طول روز روی نرخ بهره شرط‌بندی و پوشش ریسک می‌کردند، اما این پوشش ریسک به صورت درون زنجیره‌ای بود که قبل از پندل به ندرت وجود داشت. در اواخر سال ۲۰۲۵، تیم با Boros، مکانی برای معاملات نرخ‌های تأمین مالی، پرداخت‌های مکرر که قراردادهای آتی دائمی را هدایت می‌کنند، بیشتر به همان قلمرو وارد شد. ایده اساسی هرگز تغییر نمی‌کند: یک نرخ شناور و غیرقابل پیش‌بینی را در نظر بگیرید و آن را به چیزی تبدیل کنید که بتوانید آن را اصلاح، معامله یا پوشش ریسک کنید.

نحوه کار پندل: معاملات PT، YT و بازده

کل ماجرا این است: یک بسته‌بندی، یک تقسیم، دو توکن. این را بگیر، بقیه چیزها سر جای خودشان قرار می‌گیرند.

تقسیم بازده به SY، PT و YT

با یک توکن با بازده شروع کنید، مثلاً یک توکن ETH سپرده‌گذاری شده که پاداش سپرده‌گذاری دریافت می‌کند. پندل ابتدا آن را در قالب استانداردی به نام SY قرار می‌دهد. سپس آن SY را به دو توکن جداگانه تقسیم می‌کند. یکی توکن اصلی یا PT است که نشان دهنده سپرده اولیه شما است. دیگری توکن بازده یا YT است که نشان دهنده تمام بازده آینده‌ای است که سپرده تا تاریخ انقضای مشخصی به دست خواهد آورد. اکنون سپرده و سود آن دو دارایی هستند که می‌توانید به طور مستقل نگهداری یا بفروشید.

یک مثال سریع آن را جذاب می‌کند. یک توکن اتریوم سپرده‌گذاری شده به ارزش ۱۰۰۰ دلار که سالانه حدود ۴٪ سود دارد را در بازار یک ساله پندل واریز کنید. پندل امروز یک PT به ارزش تقریبی ۹۶۰ دلار به علاوه یک YT به شما می‌دهد که پاداش‌های سپرده‌گذاری دوازده ماه آینده را جمع‌آوری می‌کند. YT را بفروشید و عملاً یک سال از بازده آینده را از قبل نقد کرده‌اید. آن را نگه دارید و هر بازده واقعی که باشد، می‌توانید از آن استفاده کنید.

قفل کردن یک بازده ثابت با PT

PT نیمه آرام است. با تخفیف نسبت به ارزش کامل معامله می‌شود و در زمان سررسید، یک به یک برای دارایی پایه بازخرید می‌شود. بنابراین اگر یک PT 0.95 قیمت داشته باشد و در زمان انقضا با قیمت 1.00 بازخرید شود، آن شکاف 5 درصدی، بازده قفل شده و ثابت شما است. شما آن را می‌خرید، صبر می‌کنید و برداشت می‌کنید. بدون حدس زدن در مورد اینکه نرخ‌ها هفته آینده به کجا می‌روند. این نزدیکترین چیزی است که DeFi به اوراق قرضه با نرخ ثابت دارد و جذابیت اصلی آن برای افرادی است که فقط بازده قابل پیش‌بینی می‌خواهند. چرا زحمت بکشید؟ زیرا بازده ارزهای دیجیتال به طور مشهوری ناپایدار است. نرخ استیکینگ یا وام‌دهی می‌تواند یک ماه 8٪ و ماه بعد 3٪ باشد. PT به شما امکان می‌دهد امروز یک عدد را مشخص کنید و دیگر به نمودار نگاه نکنید.

بازده معاملاتی با YT و AMM

YT نیمه‌ی تند ماجرا است. نگه‌داشتن YT به این معنی است که شما بازده متغیر را از زمان ورود، درست تا زمان انقضا، زمانی که YT به صفر می‌رسد، دریافت می‌کنید. YT بخرید و شرط ببندید که بازده بالا می‌ماند یا افزایش می‌یابد. آن را بفروشید و در حال پوشش ریسک هستید و نرخ امروز را قبل از اینکه سقوط کند، قفل می‌کنید. یک بازارساز خودکار سفارشی، که به‌طور خاص برای دارایی‌هایی که با گذشت زمان از بین می‌روند ساخته شده است، PT و YT را قیمت‌گذاری می‌کند و به افراد اجازه می‌دهد تا وارد و خارج شوند. هر بازار Pendle تاریخ سررسید ثابتی دارد، به همین دلیل است که زمان‌بندی در اینجا بسیار مهم است. نکته‌ی ظریفی وجود دارد که ارزش علامت‌گذاری دارد. YT با نزدیک شدن به تاریخ انقضا، ارزش خود را از دست می‌دهد، صرفاً به این دلیل که بازده کمتری برای جمع‌آوری باقی مانده است، بنابراین YT خریداری شده یک ماه قبل از سررسید، شرط‌بندی بسیار متفاوتی با YT خریداری شده یک سال قبل از سررسید است. هر چه به تاریخ انقضا نزدیک‌تر باشید، YT ارزان‌تر و قمار سخت‌تر است.

توکن پندل، وی-پندل و اسپندل

PENDLE توکن اختصاصی این پروتکل است و اخیراً عملکرد آن به طرز چشمگیری تغییر کرده است. حداکثر عرضه حدود ۲۵۸ میلیون است. قیمت آن در آوریل ۲۰۲۴، در طول بزرگترین رونق پروتکل، به ۷.۵۰ دلار رسید و در اواسط دهه ۲۰۳۰، با ارزش بازار حدود ۲۴۸ میلیون دلار، نزدیک به ۱.۴۴ دلار معامله می‌شود.

سال‌ها، این توکن از طریق vePENDLE، یک مدل رأی-سپرده، کار می‌کرد. شما PENDLE را تا دو سال قفل می‌کردید و در عوض، آرای حاکمیتی، افزایش پاداش تأمین‌کننده نقدینگی تا ۲۵۰٪ و سهمی از کارمزدهای پروتکل را دریافت می‌کردید. قفل طولانی‌تر، درآمد بیشتر. این مدل به تعهد پاداش می‌داد اما هر کسی را که می‌خواست نقد باقی بماند، مجازات می‌کرد.

در ژانویه ۲۰۲۶، پندل آن سیستم را با اسپندل (sPENDLE) جایگزین کرد. اکنون سپرده‌گذاری نقدشونده است و به جای قفل‌های چند ساله، یک پنجره برداشت ۱۴ روزه دارد و اقتصاد به سمت بازخرید تغییر جهت داده است: تقریباً ۸۰٪ از کارمزدهای پروتکل برای خرید پندل در بازار برای سپرده‌گذاران استفاده می‌شود. هدف این بود که پایگاه خریداران فراتر از طرفداران سرسخت حاکمیت گسترش یابد و توکن مستقیماً به درآمد مرتبط شود.

نحوه استفاده از پندل: بازده ثابت و استراتژی‌ها

چهار روش رایج وجود دارد، از بی‌خطرترین تا تندترین. روشی را انتخاب کنید که با آنچه در مورد بازده فکر می‌کنید، مطابقت دارد.

اول، یک بازده ثابت را قفل کنید. PT بخرید، آن را تا سررسید نگه دارید و از قبل بازده خود را می‌دانید. این گزینه کسل‌کننده و قابل اعتمادی است و بیشتر تازه واردها از اینجا شروع می‌کنند.

دوم، به سراغ خرید سهام با بازده بالا بروید. اگر فکر می‌کنید بازده یک سهم افزایش می‌یابد یا بالا می‌ماند، YT را ارزان بخرید و جریان را جمع کنید. از آنجا که مقدار کمی سرمایه، بازده یک سپرده بسیار بزرگتر را کنترل می‌کند، مانند یک شرط‌بندی اهرمی روی نرخ‌ها عمل می‌کند. اگر درست انجام شود، افزایش ناگهانی بازده به خوبی سود می‌دهد؛ اگر اشتباه انجام شود، YT به سادگی بی‌ارزش می‌شود و شما آنچه را که پرداخت کرده‌اید از دست می‌دهید. این گوشه ریسک بالا و پاداش بالا در Pendle است.

سوم، پوشش ریسک یا بازده کوتاه مدت. اگر انتظار دارید نرخ‌ها کاهش یابد، YT را با نرخ بالاتر امروز بفروشید، همانطور که یک کشاورز قیمت محصول را قبل از برداشت قفل می‌کند.

چهارم، نقدینگی فراهم کنید. PT و YT را به یک استخر عرضه کنید و کارمزد معاملات به علاوه پاداش PENDLE را دریافت کنید. به همین ترتیب بسیاری از مردم در طول تب و تاب سال ۲۰۲۴، امتیاز و ایردراپ کسب کردند، زمانی که با واریز توکن‌های خاص در Pendle، پاداش خود را به طور همزمان در چندین برنامه ضرب کردند. این اثر انباشتگی، Pendle را در مرکز جنون فارمینگ قرار داد و به همین دلیل است که بخش زیادی از آن سرمایه به محض تمام شدن پاداش‌ها، از دست رفت.

رشد بازار پندل: رونق و رکود TVL

ارزش کل قفل‌شده‌ی پندل، داستانی دراماتیک را روایت می‌کند و قبل از اینکه فرض کنید پروتکل فقط در حال افزایش است، ارزش دانستن آن را دارد. اولین موج در سال ۲۰۲۴ رخ داد، زمانی که توکن‌های نقدشونده و متای امتیازها، TVL را از حدود ۲۳۳ میلیون دلار به اوج نزدیک به ۶.۷۲ میلیارد دلار در عرض چند ماه رساندند. موج دوم در سال ۲۰۲۵ رخ داد که توسط بازده‌های اتنا و استیبل کوین هدایت می‌شد. میانگین TVL در آن سال حدود ۵.۸ میلیارد دلار بود که ۷۹ درصد افزایش یافته بود، با رکورد حدود ۱۳.۴ میلیارد دلار در اوج و ۸.۳ میلیارد دلار در ماه آگوست . کارمزدهای پروتکل برای سال ۲۰۲۵ به ۴۴.۶ میلیون دلار رسید که ۱۳۴ درصد افزایش یافته بود.

سپس رکود در بازارهای پندل آغاز شد. از آنجا که هر بازاری یک تاریخ انقضا دارد، دسته‌های بزرگی از موقعیت‌ها به یکباره بالغ و باز می‌شوند و به محض اینکه یک روایت محو می‌شود، TVL را به صورت موجی تخلیه می‌کنند. تا ژوئن ۲۰۲۶، TVL در ۱۱ زنجیره به حدود ۹۶۰ میلیون دلار کاهش یافته بود. ریل‌ها به کار خود ادامه دادند؛ هیاهو فقط ادامه داشت. برای یک مبتدی، درس این نیست که پندل شکست خورده است. درس این است که پول در پندل از هر روایت بازدهی داغی پیروی می‌کند، بنابراین یک نمودار آرام معمولاً به این معنی است که در حال حاضر هیچ شیدایی برای فارم کردن وجود ندارد، نه اینکه پروتکل از کار افتاده باشد.

خطرات اصلی استفاده از پندل

پندل قدرتمند است، اما یک حساب پس‌انداز نیست و شما باید ریسک را مانند یک بزرگسال مدیریت کنید. ریسک قرارداد هوشمند واقعی است: در سپتامبر ۲۰۲۴، یک هک حدود ۲۷ میلیون دلار از پندل گرفت ، اگرچه در اینجا ارزش دارد دقیق باشیم، پندل یک تجمیع‌کننده پاداش شخص ثالث بود که بر اساس پندل ساخته شده بود، نه قراردادهای اصلی پندل. ریسک سررسید، مبتدیان را غافلگیر می‌کند: به محض انقضای یک بازار، بازده متوقف می‌شود و YT هیچ ارزشی ندارد، بنابراین موقعیت‌ها "تنظیم و فراموش نمی‌شوند". اگر می‌خواهید به کسب درآمد ادامه دهید، باید برگردید، بازخرید کنید و وارد یک بازار جدید شوید. ارائه‌دهندگان نقدینگی وقتی قیمت‌های PT و YT از هم جدا می‌شوند، با ضرر موقت مواجه می‌شوند. و ریسک نرخ ساده وجود دارد، اگر نرخ‌های بازار بلافاصله پس از انجام معامله توسط شما افزایش یابد، بازده ثابتی که قفل کرده‌اید می‌تواند بد به نظر برسد. هیچ یک از این‌ها به معنای اجتناب از پندل نیست. به معنای اندازه‌گیری موقعیت‌های خود و تماشای تاریخ‌های انقضا است.

یک عادت دیگر هم ارزش ایجاد دارد: بررسی کنید که چه کسی واقعاً پول شما را در اختیار دارد. قراردادهای اصلی حسابرسی‌شده‌ی پندل یک لایه هستند، اما ده‌ها صندوق شخص ثالث، تجمیع‌کننده‌ها و برنامه‌های امتیازدهی که به پندل متصل می‌شوند، هر کدام کد خود را اجرا می‌کنند و هر کدام ریسک خاص خود را دارند. پنپای دقیقاً همین نوع افزونه بود. وقتی بازده به طور غیرمعمول بالا به نظر می‌رسد، اغلب به این دلیل است که یک لایه اضافی از ریسک قرارداد هوشمند در جایی به آن متصل شده است. آنچه را که در آن سپرده‌گذاری می‌کنید، بخوانید، نه فقط نرخ اصلی را.

جایگاه پندل در دیفای امروز

تیترهای مربوط به رونق و رکود را کنار بگذارید و پندل کاری ماندگار انجام داد: اولین بازار واقعی معاملات بازده را روی زنجیره ایجاد کرد، جایی که کریپتو فهمید چگونه بازده را قیمت‌گذاری و تثبیت کند، به جای اینکه فقط آن را دنبال کند. TVL از اوج دیوانه‌وار خود آرام گرفت، اما این سیستم هنوز در حال کار است و هنوز هم هر روز بازده ثابت و شناور را تعیین می‌کند. سوال بی‌پاسخ این است که آیا درآمد ثابت روی زنجیره به یک ابزار آرام تبدیل می‌شود که همه از آن استفاده می‌کنند یا همچنان زمین بازی معامله‌گران باقی می‌ماند. تغییر خرید مجدد SPENDLE و حرکت به سمت بازارهای نرخ تأمین مالی نشان می‌دهد که تیم روی مورد اول، یک تجارت کندتر و بادوام‌تر به جای یک جهش امتیازی دیگر، شرط‌بندی می‌کند. در هر صورت، اگر می‌خواهید بازده DeFi را درک کنید، با درک نحوه تقسیم آنها توسط پندل شروع کنید.

Mathis Curcio

Mathis Curcio is a senior content strategist and NFT specialist at Plisio. With over 5 years of experience in the Web3 space, Mathis focuses on the evolution of NFT ecosystems, digital collectibles, and decentralized ownership models. He creates accessible, insight-driven content that bridges the gap between blockchain innovation and mainstream adoption. His expertise spans NFT market trends, use cases across art and gaming, and the infrastructure powering next-generation tokenized assets.