Pendle Finance：如何交易和锁定加密货币收益
华尔街几十年来一直将债券拆分为本金和利息。Pendle 对加密货币收益也采用了类似的方法。它接受一种带有收益的代币，将其本金与所赚取的利息分开，并允许你单独交易这两部分。这听起来很抽象，但当你看到它能为你带来什么时，一切就变得简单了：它提供了一种在收益率剧烈波动的市场中锁定固定收益的方法，或者一种押注收益率上涨的方法。
大多数解释都止步于“Pendle 是一个收益协议”。这忽略了真正重要的部分。本指南涵盖了 Pendle 的定义、PT 和 YT 代币的运作方式、人们如何使用它以及存在的风险。无需金融学位。
彭德尔是什么？是谁建造的？
Pendle 是一个无需许可的DeFi协议，用于交易收益。简单来说，它将波动且混乱的加密货币收益转化为可以定价、锁定或投机的对象，就像债券交易平台处理利率一样。它支持各种收益资产，从质押的 ETH 和流动性再质押代币到稳定币收益头寸。
它并非全新或未经测试的项目。Pendle 于 2021 年 6 月 17 日在以太坊上线，由前 Kyber Network 贡献者 TN Lee 和首席技术官 Vu Nguyen 共同打造。该团队从包括 Binance Labs、Spartan Group 和 HashKey 在内的投资者那里筹集了约 1700 万美元。如今，它运行在以太坊、Arbitrum、BNB Chain、Base 以及其他多个网络上。
它也以绝对优势赢得了自己的市场地位。作为领先的收益交易平台，Pendle 占据了链上收益代币化市场约 98% 的份额，这意味着当人们谈论 DeFi 中的收益交易时，他们通常指的是 Pendle。它之所以能流行起来，原因很简单。加密货币的收益不断波动，而大多数时候，你的资金都被困在某个仓位上，只能获得市场给予的收益。Pendle 打破了这种局面。
更清晰的理解方式是，它是一个加密货币利率市场。在传统金融领域，交易员们整天都在押注和对冲利率，但在 Pendle 出现之前，链上几乎不存在这种交易。2025 年末，Pendle 团队推出了 Boros，进一步拓展了这一领域。Boros 是一个交易融资利率（即驱动永续期货的定期支付）的平台。其核心理念始终不变：将浮动且不可预测的利率转化为可以固定、交易或对冲的资产。
Pendle 的运作方式：PT、YT 和收益交易
这就是整个引擎：一个包装，一个拆分，两个代币。搞清楚这一点，其他一切都迎刃而解了。
将产率分解为SY、PT和YT
首先，你需要一个可以产生收益的代币，例如一个通过质押获得奖励的以太坊代币。Pendle 首先将其封装成一种名为 SY 的标准化格式。然后，它将 SY 拆分成两个独立的代币。一个是本金代币（PT），代表你的初始存款。另一个是收益代币（YT），代表该存款在设定的到期日之前将获得的所有未来收益。现在，存款及其利息就成了你可以独立持有或出售的两种资产。
一个简单的例子就能说明问题。假设你将价值 1000 美元、年收益率约为 4% 的 ETH 质押到 Pendle 一年期的市场中。Pendle 会返还给你价值约 960 美元的 PT 代币，以及一个 YT 代币，用于赚取未来十二个月的质押奖励。卖掉 YT 代币，你就相当于提前拿到了未来一年的收益。如果保留 YT 代币，你就可以坐等实际收益了。
利用PT锁定固定产量
PT 是相对稳定的一半。它的交易价格低于其全部价值，到期时将按 1:1 的比例兑换为标的资产。例如，如果 PT 的价格为 0.95，到期兑换价格为 1.00，那么这 5% 的差价就是您锁定的固定收益。买入、等待、领取，无需猜测下周的利率走势。这是 DeFi 领域最接近固定利率债券的产品，也是吸引那些只想获得可预测收益的用户的主要因素。为什么要选择 PT 呢？因为众所周知，加密货币的收益率波动剧烈。质押或借贷利率可能上个月高达 8%，下个月就跌至 3%。PT 让您今天就能锁定一个具体的数字，无需再关注图表。
利用 YT 和 AMM 进行收益率交易
YT是其中的关键部分。持有YT意味着您可以持续收取浮动收益，直至到期日YT价值归零。买入YT意味着您押注收益率将保持高位或继续攀升。卖出YT则是一种对冲策略，在收益率下跌前锁定当前利率。一个专为随时间衰减的资产定制的自动做市商，负责对PT和YT进行定价，并允许用户进行买卖。Pendle平台上的每个市场都有固定的到期日，因此时机选择至关重要。这里有一个值得注意的细微差别。YT的价值会随着到期日的临近而下降，原因很简单：剩余收益减少，因此在到期前一个月购买的YT与在到期前一年购买的YT风险截然不同。越接近到期日，YT的价格越低，风险也越大。
| 令牌 | 它是什么 | 谁会买它 | 成熟时 |
|---|---|---|---|
| PT（校长） | 您的存款减去收益 | 寻求固定收益的人群 | 按1:1的比例兑换资产 |
| YT（收益率） | 未来收益 | 收益投机者、套期保值者 | 衰减至零 |
PENDLE Token、vePENDLE 和 sPENDLE
PENDLE 是该协议的专属代币，其功能最近发生了重大变化。最大供应量约为 2.58 亿枚。在 2024 年 4 月该协议最繁荣时期，其价格曾达到 7.50 美元的峰值，而截至 2024 年年中，其交易价格接近 1.44 美元，市值约为 2.48 亿美元。
多年来，该代币一直通过 vePENDLE 运作，这是一种投票托管模式。用户可以锁定 PENDLE 长达两年，作为回报，用户可以获得治理投票权、高达 250% 的流动性提供者奖励提升，以及协议费用分成。锁定时间越长，收益越高。这种模式奖励用户长期锁定，但惩罚那些希望保持流动性的用户。
2026年1月，Pendle用sPENDLE取代了原有系统。质押现在更加灵活，提现窗口期缩短至14天，而非之前的多年锁定，并且经济模式转向回购：大约80%的协议费用用于在市场上为质押者回购PENDLE。此举旨在扩大购买群体，使其不再局限于核心治理支持者，并将代币与收益更直接地挂钩。
| PENDLE快照 | 细节 |
|---|---|
| 最大供应量 | 约2.58亿 |
| 历史最高 | 7.50美元（2024年4月） |
| 价格/市值 | 约 1.44 美元 / 约 2.48 亿美元（mid-2026） |
| 质押 | 自 2026 年 1 月起，sPENDLE（流动性强，费用回购） |
Pendle 的使用方法：固定收益和策略
有四种常见的玩法，从最稳妥到最刺激。选择一种符合你对收益预期的玩法。
首先，锁定固定收益。购买PT债券，持有至到期，就能提前知道收益。这是个稳妥可靠的选择，大多数新手都会从这里入手。
其次，做多收益率。如果你认为收益率会上升或保持高位，就低价买入YT，然后坐等收益流。因为少量资金就能控制大额存款的收益率，这相当于对利率进行杠杆押注。操作得当，收益率飙升会带来丰厚的回报；操作失误，YT到期作废，你将损失全部投资。这是Pendle平台上高风险高回报的投资领域。
第三，套期保值或做空收益率。如果您预期利率会下降，卖出收益率债券（YT）就能锁定当前的较高利率，就像农民在收割前锁定农作物价格一样。
第四，提供流动性。向资金池存入PT和YT，即可赚取交易手续费和PENDLE奖励。在2024年代币热潮期间，许多人也是通过这种方式来获取积分和空投奖励的：在Pendle上存入特定代币，即可同时在多个项目中获得倍增奖励。这种叠加效应使Pendle成为代币获取热潮的中心，也正是因为如此，当奖励枯竭时，大量资金迅速撤离。
Pendle市场增长：TVL繁荣与降温
Pendle 的总锁定价值 ( TVL) 展现了一幅跌宕起伏的图景，值得您在认为该协议只会持续增长之前了解其发展历程。第一波增长发生在 2024 年，当时流动性充值代币和积分元机制推动 TVL 在短短几个月内从约 2.33 亿美元飙升至接近 67.2 亿美元的峰值。第二波增长发生在 2025 年，主要由Ethena和稳定币收益驱动。当年的平均 TVL 约为 58 亿美元，增长 79%，峰值达到约 134 亿美元， 8 月份也达到了 83 亿美元。2025 年协议手续费收入达到 4460 万美元，增长 134%。
随后，Pendle 各个市场都出现了降温。由于每个市场都有到期日，大量仓位会同时到期平仓，一旦市场热度消退，总锁定价值 (TVL) 就会成波下降。到 2026 年 6 月， 11 条链的总锁定价值已降至约 9.6 亿美元。交易机制依然运行，只是热度消退了。对于新手来说，这并非意味着 Pendle 失败了，而是说明 Pendle 上的资金流向会跟随任何热门收益话题，因此，图表平静通常意味着目前没有热门的挖矿机会，而不是协议本身出了问题。
| 时期 | 电视线 | 司机 |
|---|---|---|
| 2024年初 | 约2.33亿美元 → 67.2亿美元 | 液态重注 + 积分元数据 |
| 2025 年（平均值/峰值） | 58亿美元 / 约134亿美元 | Ethena + 稳定币收益 |
| 2026年6月 | 约9.6亿美元 | 繁荣后的冷却期 |
使用 Pendle 的主要风险
Pendle功能强大，但它并非储蓄账户，您应该像成年人一样管理风险。智能合约风险真实存在：2024年9月，一次黑客攻击导致Penpie损失约2700万美元。需要指出的是，Penpie是一个基于Pendle构建的第三方奖励聚合平台，并非Pendle的核心合约。到期风险会让新手措手不及：一旦市场到期，收益就会停止，YT也将变得一文不值，因此仓位并非“一劳永逸”。如果您想继续获得收益，就必须返回赎回并展期到新的市场。当PT和YT价格出现分化时，流动性提供者将面临无常损失。此外，还存在利率风险，如果您锁定的固定收益在锁定后立即出现市场利率飙升，那么收益就会变得非常糟糕。但这并不意味着您应该避开Pendle。而是应该控制仓位规模并密切关注到期日。
还有一个值得养成的习惯：务必确认谁在实际保管你的资金。Pendle 经过审计的核心合约只是其中一层，但接入 Pendle 的数十个第三方金库、聚合器和积分计划各自运行着不同的代码，各自都存在风险。Penpie 正是这样一种附加服务。当收益率看起来异常高时，通常是因为在某个地方额外添加了一层智能合约风险。务必仔细阅读你存入的资金来源，而不仅仅是看标称收益率。
Pendle在当今DeFi领域中的定位
抛开那些关于繁荣与萧条的新闻报道，Pendle 做了一件意义深远的事情：它构建了第一个真正的链上收益交易市场，加密货币在这里找到了定价和固定收益的方法，而不是一味地追逐收益。TVL（总锁定价值）虽然从疯狂的高位回落，但其运作机制仍在持续，每天都在结算固定和浮动收益。现在的问题是，链上固定收益会成为人人都在使用的实用工具，还是会继续成为交易员的乐园？sPENDLE 的回购策略以及进军资金利率市场表明，团队押注于前者，即一种更稳健、更持久的商业模式，而不是又一次追求积分的冲刺。无论如何，如果你想了解 DeFi 收益，首先要了解 Pendle 是如何分配收益的。
