Pendle Finance: วิธีการซื้อขายและล็อกผลตอบแทนคริปโตเคอร์เรนซี

วอลล์สตรีทแยกพันธบัตรออกเป็นเงินต้นและดอกเบี้ยมานานหลายทศวรรษแล้ว Pendle ก็ทำเช่นเดียวกันกับผลตอบแทนจากคริปโตเคอร์เรนซี โดยนำโทเค็นที่ให้ผลตอบแทนมาแยกเงินต้นออกจากดอกเบี้ยที่ได้รับ และให้คุณสามารถซื้อขายทั้งสองส่วนแยกกันได้ ฟังดูซับซ้อนจนกว่าคุณจะได้เห็นว่ามันให้ประโยชน์อะไรแก่คุณ: วิธีการล็อกผลตอบแทนคงที่ในตลาดที่ผลตอบแทนผันผวนอย่างรุนแรง หรือวิธีการเดิมพันว่าผลตอบแทนเหล่านั้นจะเพิ่มขึ้น

คำอธิบายส่วนใหญ่จะหยุดอยู่ที่ "Pendle เป็นโปรโตคอลสร้างผลตอบแทน" ซึ่งข้ามส่วนที่สำคัญจริงๆ ไป คู่มือนี้จะอธิบายว่า Pendle คืออะไร โทเค็น PT และ YT ทำงานอย่างไร วิธีที่ผู้คนใช้ และความเสี่ยง ไม่จำเป็นต้องมีความรู้ด้านการเงิน

เพนเดิลคืออะไร และใครเป็นผู้สร้าง

Pendle คือโปรโตคอล DeFi ที่ไม่ต้องขออนุญาตสำหรับการซื้อขายผลตอบแทน พูดง่ายๆ ก็คือ มันเปลี่ยนผลตอบแทนคริปโตที่ผันผวนและไม่แน่นอนให้กลายเป็นสิ่งที่สามารถกำหนดราคา แก้ไข หรือเก็งกำไรได้ เหมือนกับที่ฝ่ายซื้อขายพันธบัตรจัดการอัตราดอกเบี้ย มันใช้งานได้กับสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนทุกประเภท ตั้งแต่ ETH ที่นำไป Stake และโทเค็นที่สามารถ Restaking ได้ ไปจนถึงตำแหน่งผลตอบแทนของ Stablecoin

มันไม่ใช่ของใหม่หรือยังไม่เคยผ่านการทดสอบมาก่อน Pendle เปิดตัวบน Ethereum เมื่อวันที่ 17 มิถุนายน 2021 สร้างโดย TN Lee อดีตผู้ร่วมงานของ Kyber Network และ Vu Nguyen ในตำแหน่งประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายเทคโนโลยี ทีมงานระดมทุนได้ประมาณ 17 ล้านดอลลาร์จากผู้สนับสนุนหลายราย รวมถึง Binance Labs, Spartan Group และ HashKey ปัจจุบันมันทำงานบน Ethereum, Arbitrum, BNB Chain, Base และเครือข่ายอื่นๆ อีกหลายแห่ง

นอกจากนี้ Pendle ยังครองตลาดเฉพาะกลุ่มได้อย่างน่าเชื่อถือ ในฐานะแพลตฟอร์มการซื้อขายผลตอบแทนชั้นนำ Pendle ถือครองส่วนแบ่งตลาดการแปลงผลตอบแทนเป็นโทเค็นบนบล็อกเชนประมาณ 98% ซึ่งหมายความว่าเมื่อผู้คนพูดถึงการซื้อขายผลตอบแทนใน DeFi พวกเขามักจะพูดถึง Pendle เหตุผลที่มันได้รับความนิยมนั้นง่ายมาก ผลตอบแทนของคริปโตเคอร์เรนซีเปลี่ยนแปลงอยู่ตลอดเวลา และส่วนใหญ่แล้วเงินทุนของคุณจะติดอยู่กับตำแหน่งเดียวโดยได้รับผลตอบแทนตามที่ตลาดกำหนด Pendle ทำลายข้อจำกัดนั้น

วิธีที่เข้าใจง่ายกว่าในการอธิบายก็คือ มันเป็นตลาดอัตราดอกเบี้ยสำหรับคริปโตเคอร์เรนซี ในระบบการเงินแบบดั้งเดิม เทรดเดอร์จะเดิมพันและป้องกันความเสี่ยงจากอัตราดอกเบี้ยตลอดทั้งวัน แต่ในระบบออนไลน์นั้นแทบจะไม่มีอยู่เลยก่อนที่ Pendle จะเกิดขึ้น ในช่วงปลายปี 2025 ทีมงานได้ก้าวไปอีกขั้นในดินแดนเดียวกันด้วย Boros ซึ่งเป็นสถานที่สำหรับการซื้อขายอัตราการระดมทุน ซึ่งเป็นการชำระเงินที่เกิดขึ้นซ้ำๆ ที่ขับเคลื่อนสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่จำกัดระยะเวลา แนวคิดพื้นฐานไม่เคยเปลี่ยนแปลง: นำอัตราที่ลอยตัวและคาดเดาไม่ได้มาเปลี่ยนให้เป็นสิ่งที่สามารถกำหนด ซื้อขาย หรือป้องกันความเสี่ยงได้

วิธีใช้งาน Pendle: PT, YT และการซื้อขายผลตอบแทน

นี่คือส่วนประกอบทั้งหมดของกลไก: การห่อหนึ่งครั้ง การแยกหนึ่งครั้ง และโทเค็นสองอัน เมื่อได้ส่วนประกอบเหล่านี้แล้ว ทุกอย่างก็จะเข้าที่เข้าทางเอง

แบ่งผลผลิตออกเป็น SY, PT และ YT

เริ่มต้นด้วยโทเค็นที่ให้ผลตอบแทน เช่น โทเค็น ETH ที่คุณฝากไว้เพื่อรับรางวัลจากการฝาก Pendle จะแปลงโทเค็นนั้นให้อยู่ในรูปแบบมาตรฐานที่เรียกว่า SY ก่อน จากนั้นจะแยก SY ออกเป็นสองโทเค็น โทเค็นแรกคือโทเค็นหลัก (Principal Token หรือ PT) ซึ่งแสดงถึงเงินฝากเริ่มต้นของคุณ ส่วนโทเค็นที่สองคือโทเค็นผลตอบแทน (Yield Token หรือ YT) ซึ่งแสดงถึงผลตอบแทนในอนาคตทั้งหมดที่เงินฝากนั้นจะได้รับจนถึงวันหมดอายุที่กำหนดไว้ ตอนนี้เงินฝากและดอกเบี้ยเป็นสินทรัพย์สองอย่างที่คุณสามารถถือครองหรือขายได้อย่างอิสระ

ตัวอย่างง่ายๆ จะช่วยให้เข้าใจได้ง่ายขึ้น ลองฝากโทเค็น ETH ที่มีมูลค่า 1,000 ดอลลาร์ ซึ่งให้ผลตอบแทนประมาณ 4% ต่อปี ในตลาด Pendle ระยะเวลาหนึ่งปี Pendle จะคืนโทเค็น PT ให้คุณมูลค่าประมาณ 960 ดอลลาร์ในวันนี้ พร้อมกับโทเค็น YT ที่เก็บผลตอบแทนจากการฝากในอีกสิบสองเดือนข้างหน้า หากคุณขายโทเค็น YT คุณก็จะได้รับผลตอบแทนในอนาคตล่วงหน้าหนึ่งปี หรือหากคุณเก็บไว้ คุณก็จะได้รับผลตอบแทนที่แท้จริงในอนาคต

การล็อกอัตราผลตอบแทนคงที่ด้วย PT

PT เปรียบเสมือนครึ่งทางที่สงบ มันซื้อขายในราคาที่ต่ำกว่ามูลค่าเต็ม และเมื่อครบกำหนดจะไถ่ถอนคืนในอัตราส่วนหนึ่งต่อหนึ่งกับสินทรัพย์อ้างอิง ดังนั้นหาก PT มีราคา 0.95 และไถ่ถอนคืนในราคา 1.00 เมื่อครบกำหนด ส่วนต่าง 5% นั้นคือผลตอบแทนคงที่ของคุณ คุณซื้อ คุณรอ คุณก็รับผลตอบแทน ไม่ต้องเดาว่าอัตราจะไปในสัปดาห์หน้าอย่างไร นี่คือสิ่งที่ใกล้เคียงที่สุดที่ DeFi มีกับพันธบัตรอัตราคงที่ และเป็นจุดดึงดูดหลักสำหรับผู้ที่ต้องการผลตอบแทนที่คาดการณ์ได้ ทำไมต้องสนใจ? เพราะผลตอบแทนจากคริปโตนั้นผันผวนอย่างมาก อัตราการฝากหรือให้ยืมอาจอยู่ที่ 8% ในเดือนหนึ่งและ 3% ในเดือนถัดไป PT ช่วยให้คุณกำหนดตัวเลขได้ในวันนี้และไม่ต้องคอยดูแผนภูมิอีกต่อไป

ผลตอบแทนจากการซื้อขายด้วย YT และ AMM

YT คือส่วนที่น่าสนใจกว่า การถือ YT หมายความว่าคุณจะได้รับผลตอบแทนที่ผันแปรไปเรื่อยๆ จนถึงวันหมดอายุ ซึ่งเมื่อนั้น YT จะลดลงเหลือศูนย์ การซื้อ YT หมายความว่าคุณกำลังเดิมพันว่าผลตอบแทนจะคงสูงหรือเพิ่มขึ้น การขาย YT หมายความว่าคุณกำลังป้องกันความเสี่ยง โดยล็อกอัตราปัจจุบันไว้ก่อนที่มันจะลดลง ระบบสร้างตลาดอัตโนมัติ แบบกำหนดเอง ซึ่งสร้างขึ้นโดยเฉพาะสำหรับสินทรัพย์ที่เสื่อมค่าตามเวลา จะกำหนดราคา PT และ YT และอนุญาตให้ผู้คนซื้อขายเข้าและออกได้ ตลาด Pendle ทุกแห่งมีวันครบกำหนดที่แน่นอน ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไมจังหวะเวลาจึงมีความสำคัญมาก มีรายละเอียดปลีกย่อยที่ควรกล่าวถึง YT จะสูญเสียมูลค่าเมื่อใกล้ถึงวันหมดอายุเพียงเพราะเหลือผลตอบแทนให้เก็บเกี่ยวน้อยลง ดังนั้น YT ที่ซื้อหนึ่งเดือนก่อนวันครบกำหนดจึงเป็นการเดิมพันที่แตกต่างจาก YT ที่ซื้อหนึ่งปีก่อนวันครบกำหนด ยิ่งใกล้ถึงวันหมดอายุเท่าไหร่ YT ก็ยิ่งถูกลง และการเดิมพันก็ยิ่งมีความเสี่ยงมากขึ้นเท่านั้น

โทเค็น PENDLE, vePENDLE และ sPENDLE

PENDLE เป็นโทเค็นเฉพาะของโปรโตคอล และบทบาทของมันได้เปลี่ยนแปลงไปอย่างมากเมื่อเร็ว ๆ นี้ ปริมาณโทเค็นสูงสุดอยู่ที่ประมาณ 258 ล้านเหรียญ ราคาสูงสุดอยู่ที่ 7.50 ดอลลาร์ในเดือนเมษายน 2024 ในช่วงที่โปรโตคอลเฟื่องฟูที่สุด และปัจจุบันซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 1.44 ดอลลาร์ โดยมีมูลค่าตลาดประมาณ 248 ล้านดอลลาร์ในช่วงกลางปี 2024

เป็นเวลาหลายปีที่โทเค็นนี้ทำงานผ่าน vePENDLE ซึ่งเป็นโมเดลการฝากสิทธิ์ออกเสียง คุณล็อก PENDLE ไว้ได้นานถึงสองปี และในทางกลับกันคุณจะได้รับสิทธิ์ออกเสียงในการกำกับดูแล ผลตอบแทนจากการให้บริการสภาพคล่องของคุณเพิ่มขึ้นสูงสุดถึง 250% และส่วนแบ่งจากค่าธรรมเนียมของโปรโตคอล ยิ่งล็อกนาน ยิ่งได้ผลตอบแทนมากขึ้น มันเป็นการให้รางวัลแก่ความมุ่งมั่น แต่ลงโทษผู้ที่ต้องการรักษาสภาพคล่องไว้

ในเดือนมกราคม 2026 Pendle ได้เปลี่ยนระบบดังกล่าวเป็น sPENDLE การฝากเหรียญ (Staking) ตอนนี้มีสภาพคล่องสูง โดยมีระยะเวลาถอน 14 วัน แทนที่จะเป็นการล็อกหลายปี และระบบเศรษฐกิจได้เปลี่ยนไปสู่การซื้อคืน: ประมาณ 80% ของค่าธรรมเนียมโปรโตคอลถูกนำไปใช้ซื้อ PENDLE ในตลาดสำหรับผู้ที่ฝากเหรียญ เป้าหมายคือการขยายฐานผู้ซื้อให้กว้างขึ้นนอกเหนือจากกลุ่มผู้ยึดมั่นในระบบการกำกับดูแล และเชื่อมโยงโทเค็นเข้ากับรายได้โดยตรงมากขึ้น

วิธีใช้งาน Pendle: ผลตอบแทนคงที่และกลยุทธ์ต่างๆ

มีกลยุทธ์การลงทุนทั่วไปอยู่สี่แบบ เรียงจากปลอดภัยที่สุดไปจนถึงเสี่ยงที่สุด เลือกกลยุทธ์ที่ตรงกับความเชื่อของคุณเกี่ยวกับผลตอบแทน

อันดับแรก ให้ล็อกผลตอบแทนคงที่ ซื้อ PT ถือไว้จนครบกำหนด และคุณจะรู้ผลตอบแทนล่วงหน้า นี่เป็นตัวเลือกที่น่าเบื่อและน่าเชื่อถือ และนักลงทุนมือใหม่ส่วนใหญ่เริ่มต้นที่นี่

ประการที่สอง ลงทุนในพันธบัตรระยะยาวที่ให้ผลตอบแทนสูง หากคุณคิดว่าผลตอบแทนจะสูงขึ้นหรือคงที่ในระดับสูง ให้ซื้อพันธบัตร YT ในราคาถูกและรับผลตอบแทนทันที เนื่องจากเงินทุนจำนวนเล็กน้อยสามารถควบคุมผลตอบแทนจากเงินฝากจำนวนมากได้ จึงคล้ายกับการเดิมพันอัตราดอกเบี้ยแบบใช้เลเวอเรจ หากทำถูกวิธี ผลตอบแทนที่พุ่งสูงขึ้นจะให้ผลตอบแทนอย่างงดงาม แต่หากทำผิดวิธี พันธบัตร YT ก็จะหมดอายุไปโดยไม่มีมูลค่า และคุณจะเสียเงินที่จ่ายไปทั้งหมด นี่คือส่วนที่มีความเสี่ยงสูงและผลตอบแทนสูงของ Pendle

ประการที่สาม การป้องกันความเสี่ยงหรือการขายชอร์ตผลตอบแทน หากคุณคาดว่าอัตราดอกเบี้ยจะลดลง การขาย YT จะช่วยล็อกอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นในปัจจุบันไว้ได้ เช่นเดียวกับที่เกษตรกรล็อกราคาสินค้าเกษตรก่อนเก็บเกี่ยว

ประการที่สี่ คือ การเพิ่มสภาพคล่อง นำ PT และ YT เข้าสู่พูลเพื่อรับค่าธรรมเนียมการซื้อขายและรางวัลจาก PENDLE นี่เป็นวิธีการที่หลายคนใช้ในการฟาร์มคะแนนและแอร์ดรอปในช่วงกระแสความนิยมปี 2024 เมื่อการฝากโทเค็นบางประเภทลงใน Pendle จะเพิ่มรางวัลของพวกเขาในหลายโปรแกรมพร้อมกัน ผลกระทบแบบทวีคูณนี้ทำให้ Pendle กลายเป็นศูนย์กลางของกระแสการฟาร์ม และนี่ก็เป็นเหตุผลว่าทำไมเงินทุนจำนวนมากจึงไหลออกไปเมื่อรางวัลหมดลง

การเติบโตของตลาดเพนเดิล: การเฟื่องฟูและการชะลอตัวของ TVL

มูลค่ารวมที่ถูกล็อก ( TVL) ของ Pendle บอกเล่าเรื่องราวที่น่าทึ่ง และคุ้มค่าที่จะรู้ก่อนที่จะคิดว่าโปรโตคอลนี้จะเติบโตต่อไปเท่านั้น การพุ่งขึ้นครั้งแรกเกิดขึ้นในปี 2024 เมื่อ โทเค็นที่ถูกนำไปวางขายใหม่ (restaking ) และเมตาของคะแนนส่งผลให้ TVL เพิ่มขึ้นจากประมาณ 233 ล้านดอลลาร์ไปสู่จุดสูงสุดใกล้ 6.72 พันล้านดอลลาร์ภายในเวลาไม่กี่เดือน คลื่นลูกที่สองเกิดขึ้นในปี 2025 โดยได้รับแรงขับเคลื่อนจาก Ethena และผลตอบแทนจาก Stablecoin มูลค่า TVL เฉลี่ยในปีนั้นอยู่ที่ประมาณ 5.8 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 79% โดยทำสถิติสูงสุดที่ประมาณ 13.4 พันล้านดอลลาร์ และ 8.3 พันล้านดอลลาร์ในเดือนสิงหาคม ค่าธรรมเนียมโปรโตคอลอยู่ที่ 44.6 ล้านดอลลาร์ในปี 2025 เพิ่มขึ้น 134%

จากนั้นก็เกิดภาวะชะลอตัวในตลาดต่างๆ ของ Pendle เนื่องจากทุกตลาดมีวันหมดอายุ ตำแหน่งจำนวนมากจึงครบกำหนดและปิดตัวลงพร้อมกัน ทำให้มูลค่ารวมที่ขาดทุน (TVL) ลดลงเป็นระลอกๆ เมื่อกระแสความนิยมจางหายไป ในเดือนมิถุนายน 2026 TVL ลดลงเหลือ ประมาณ 960 ล้านดอลลาร์ใน 11 เครือข่าย ระบบยังคงทำงานต่อไป เพียงแต่กระแสความนิยมได้เปลี่ยนไปแล้ว สำหรับผู้เริ่มต้น บทเรียนไม่ใช่ว่า Pendle ล้มเหลว แต่เป็นเพราะเงินใน Pendle จะไหลไปตามกระแสผลตอบแทนที่กำลังได้รับความนิยม ดังนั้นกราฟที่เงียบสงบมักหมายความว่าไม่มีความคลั่งไคล้ให้ทำกำไรในขณะนี้ ไม่ใช่ว่าโปรโตคอลล่ม

ความเสี่ยงหลักของการใช้ Pendle

Pendle มีประสิทธิภาพสูง แต่ไม่ใช่บัญชีออมทรัพย์ และคุณควรบริหารความเสี่ยงอย่างรอบคอบ ความเสี่ยงจากสัญญาอัจฉริยะมีอยู่จริง: ในเดือนกันยายน 2024 การแฮ็ก ทำให้เงินประมาณ 27 ล้านดอลลาร์หายไปจาก Penpie แม้ว่าควรจะระบุให้ชัดเจนตรงนี้ว่า Penpie เป็นตัวรวบรวมรางวัลจากบุคคลที่สามที่สร้างขึ้นบน Pendle ไม่ใช่สัญญาหลักของ Pendle ความเสี่ยงด้านวันครบกำหนดทำให้ผู้เริ่มต้นตั้งตัวไม่ทัน: เมื่อตลาดหมดอายุ ผลตอบแทนจะหยุดลงและ YT จะไม่มีมูลค่าใดๆ ดังนั้นตำแหน่งจึงไม่ใช่ "ตั้งค่าแล้วลืม" คุณต้องกลับมาไถ่ถอนและเปลี่ยนไปลงทุนในตลาดใหม่หากต้องการได้รับผลตอบแทนต่อไป ผู้ให้บริการสภาพคล่องเผชิญกับการสูญเสียที่ไม่ถาวรเมื่อราคา PT และ YT แยกออกจากกัน และยังมีเรื่องความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ย ผลตอบแทนคงที่ที่คุณล็อกไว้อาจดูแย่หากอัตราตลาดพุ่งสูงขึ้นทันทีหลังจากที่คุณตัดสินใจลงทุน ทั้งหมดนี้ไม่ได้หมายความว่าคุณควรหลีกเลี่ยง Pendle แต่หมายความว่าคุณควรกำหนดขนาดตำแหน่งการลงทุนและตรวจสอบวันหมดอายุให้ดี

อีกหนึ่งนิสัยที่ควรสร้างคือ ตรวจสอบว่าใครเป็นผู้ถือเงินของคุณจริงๆ สัญญาหลักที่ผ่านการตรวจสอบของ Pendle เป็นเพียงชั้นหนึ่ง แต่ยังมีตู้นิรภัย ตัวกลาง และโปรแกรมสะสมแต้มของบุคคลที่สามอีกหลายสิบแห่งที่เชื่อมต่อกับ Pendle ซึ่งแต่ละแห่งก็ใช้โค้ดของตัวเอง และแต่ละแห่งก็มีความเสี่ยงของตัวเอง Penpie ก็เป็นส่วนเสริมแบบนั้น เมื่ออัตราผลตอบแทนดูสูงผิดปกติ มักเป็นเพราะมีการเพิ่มชั้นความเสี่ยงจากสัญญาอัจฉริยะเข้าไปที่ใดที่หนึ่ง อ่านรายละเอียดของสิ่งที่คุณกำลังฝากเงินเข้าไป ไม่ใช่แค่ดูอัตราดอกเบี้ยที่แสดงอยู่ด้านบน

Pendle มีบทบาทอย่างไรใน DeFi ในปัจจุบัน

หากมองข้ามข่าวพาดหัวเกี่ยวกับการบูมและล่มสลายไปแล้ว Pendle ได้สร้างสิ่งที่ยั่งยืนขึ้นมา นั่นคือการสร้างตลาดซื้อขายผลตอบแทนบนบล็อกเชนแห่งแรก ซึ่งเป็นที่ที่คริปโตเรียนรู้ที่จะกำหนดราคาและตรึงผลตอบแทนแทนที่จะไล่ตามผลตอบแทนอย่างเดียว มูลค่ารวมของสินทรัพย์ที่ติดลบ (TVL) ลดลงจากจุดสูงสุดที่บ้าคลั่ง แต่กลไกยังคงทำงานอยู่ ยังคงชำระผลตอบแทนคงที่และลอยตัวทุกวัน คำถามที่ยังเปิดอยู่คือ รายได้คงที่บนบล็อกเชนจะกลายเป็นสาธารณูปโภคที่ทุกคนใช้กันอย่างเงียบๆ หรือจะยังคงเป็นเพียงสนามเล่นของนักเทรด การเปลี่ยนแปลงการซื้อคืน sPENDLE และการเข้าสู่ตลาดอัตราการระดมทุนบ่งชี้ว่าทีมงานกำลังเดิมพันกับอย่างแรก ธุรกิจที่ช้ากว่าและยั่งยืนกว่า แทนที่จะเป็นการวิ่งแข่งเพื่อทำกำไรอย่างรวดเร็ว ไม่ว่าอย่างไรก็ตาม หากคุณต้องการเข้าใจผลตอบแทนของ DeFi ให้เริ่มต้นด้วยการทำความเข้าใจว่า Pendle แบ่งผลตอบแทนเหล่านั้นอย่างไร

Mathis Curcio

Mathis Curcio is a senior content strategist and NFT specialist at Plisio. With over 5 years of experience in the Web3 space, Mathis focuses on the evolution of NFT ecosystems, digital collectibles, and decentralized ownership models. He creates accessible, insight-driven content that bridges the gap between blockchain innovation and mainstream adoption. His expertise spans NFT market trends, use cases across art and gaming, and the infrastructure powering next-generation tokenized assets.