Pendle Finance：仮想通貨の利回りを取引・固定する方法
ウォール街では、何十年も前から債券を元本と利息に分けてきました。Pendleは、暗号資産の利回りについても同じことを行います。利回りトークンを受け取り、元本とそこから得られる利息を分離し、それぞれを個別に取引できるようにします。これは抽象的に聞こえるかもしれませんが、実際に何が得られるのかを見れば理解できるでしょう。利回りが大きく変動する市場で固定利回りを確保したり、利回りの上昇に賭けたりできるのです。
多くの解説記事は「Pendleはイールドプロトコルです」という説明で終わってしまいます。それでは肝心な部分が抜け落ちてしまいます。このガイドでは、Pendleとは何か、PTトークンとYTトークンの仕組み、ユーザーによる利用方法、そしてリスクについて解説します。金融の専門知識は必要ありません。
Pendleとは何か、そして誰が作ったのか？
Pendleは、利回り取引のためのパーミッションレスなDeFiプロトコルです。簡単に言うと、変動が激しく複雑な暗号資産の利回りを、債券取引部門が金利を扱うように、価格設定、固定、あるいは投機可能なものへと変えます。ステーキングされたETHや流動性の高いリステーキングトークンからステーブルコインの利回りポジションまで、あらゆる種類の利回り資産に対応しています。
Pendleは新しいものでも、未検証のものでもありません。Pendleは、元Kyber Networkの貢献者であるTN Lee氏と、最高技術責任者（CTO）を務めるVu Nguyen氏によって、2021年6月17日にイーサリアム上でローンチされました。チームは、Binance Labs、Spartan Group、HashKeyなどの支援者から約1,700万ドルを調達しました。現在、Pendleはイーサリアム、Arbitrum、BNB Chain、Base、その他いくつかのネットワーク上で稼働しています。
また、Pendleはニッチ市場でも圧倒的な成功を収めました。主要な利回り取引プラットフォームとして、Pendleはオンチェーン利回りトークン化市場の約98%を占めており、DeFiで利回り取引について語る場合、通常はPendleのことを指しています。Pendleが人気を博した理由は単純です。仮想通貨の利回りは常に変動しており、ほとんどの場合、資金は1つのポジションに固定され、市場の変動に応じて収益を得ています。Pendleはこの状況を打破しました。
より分かりやすく説明すると、仮想通貨の金利市場と言えるでしょう。従来の金融では、トレーダーは一日中金利に賭けたりヘッジしたりしていますが、Pendle以前にはオンチェーンでの取引はほとんど存在しませんでした。2025年後半、チームはBorosで同じ領域にさらに踏み込みました。Borosは、永久先物取引の原動力となる定期的な支払いであるファンディングレートを取引するためのプラットフォームです。その根底にある考え方は変わりません。変動的で予測不可能な金利を、固定したり、取引したり、ヘッジしたりできるものに変えるのです。
Pendleの仕組み：PT、YT、および利回り取引
これがエンジンの全体像です。ラップ1つ、スプリット1つ、トークン2つ。これらを理解すれば、あとはすべて自然と解決します。
収量をSY、PT、YTに分割する
まず、ステーキング報酬が得られるステーキング済みETHトークンなど、利回りトークンを用意します。Pendleはまず、そのトークンをSYと呼ばれる標準形式に変換します。次に、そのSYを2つのトークンに分割します。1つはプリンシパルトークン（PT）で、元の預金を表します。もう1つはイールドトークン（YT）で、設定された有効期限までに預金が将来得るすべての利回りを表します。これで、預金とその利息は、それぞれ独立して保有または売却できる2つの資産となります。
簡単な例を挙げれば理解しやすいでしょう。年間約4%の利回りが見込める1,000ドル相当のステーキング済みETHトークンを、1年間のPendleマーケットに預け入れます。Pendleは、今日約960ドル相当のPTと、今後12ヶ月間のステーキング報酬を受け取るYTをあなたに返します。YTを売却すれば、実質的に1年分の将来の利回りを前払いしたことになります。YTを保有し続ければ、実際の利回りがどうなるかは分かりませんが、その恩恵を受けることができます。
PTで固定利回りをロックする
PTは、安定した半分です。全額よりも割引された価格で取引され、満期時には原資産と1対1で償還されます。つまり、PTが0.95で、満期時に1.00で償還される場合、その5%の差が固定されたリターンとなります。購入して、待って、受け取るだけです。来週の金利がどうなるかを推測する必要はありません。これはDeFiにおける固定金利債券に最も近いものであり、予測可能な利回りだけを求める人々にとって最大の魅力です。なぜわざわざ？それは、仮想通貨の利回りが非常に不安定なことで有名だからです。ステーキングや貸付の利回りは、ある月は8%でも、次の月は3%になることもあります。PTを使えば、今日の数字を確定し、チャートを気にしなくて済みます。
YTとAMMを使った取引利回り
YTは、刺激的な半分です。YTを保有すると、満期まで変動利回りが流れ込むにつれて、YTがゼロに減少するまで、その利回りを受け取ることができます。YTを購入すると、利回りが高いまま維持されるか上昇すると賭けていることになります。売却すると、ヘッジとなり、利回りが下がる前に今日のレートを固定します。時間の経過とともに減少する資産のために特別に構築されたカスタム自動マーケットメーカーがPTとYTの価格を設定し、人々が売買できるようにします。すべてのPendleマーケットには固定の満期日があるため、ここではタイミングが非常に重要になります。注意すべき微妙な点があります。YTは、受け取ることができる利回りが少なくなるため、満期が近づくにつれて価値が下がります。したがって、満期の1か月前に購入したYTは、1年前に購入したYTとは全く異なる賭けになります。満期に近づくほどYTは安くなり、賭けはより鋭くなります。
| トークン | それは何なのか | 誰がそれを買うのか | 成熟時 |
|---|---|---|---|
| PT（校長） | 預金額から利回りを差し引いた額 | 固定収入を求める人 | 資産を1対1で償還する |
| YT（収益） | 将来の利回りのみ | 利回り投機家、ヘッジング業者 | ゼロに減衰する |
PENDLEトークン、vePENDLE、およびsPENDLE
PENDLEはプロトコル独自のトークンであり、最近その役割が大きく変わりました。最大供給量は約2億5800万です。価格はプロトコルの最大のブームだった2024年4月に7.50ドルでピークに達し、2026年半ばには1.44ドル付近で取引され、時価総額は約2億4800万ドルとなっています。
長年にわたり、このトークンは投票エスクローモデルであるvePENDLEを通じて機能していました。PENDLEを最長2年間ロックすると、ガバナンス投票権、流動性プロバイダー報酬の最大250%増額、プロトコル手数料の一部を受け取ることができました。ロック期間が長ければ長いほど、より多くの報酬が得られます。これはコミットメントを報いる一方で、流動性を維持したい人には不利な仕組みでした。
2026年1月、PendleはこのシステムをsPENDLEに置き換えました。ステーキングは流動性が高くなり、複数年にわたるロックではなく14日間の引き出し期間が設けられ、経済構造は買い戻しへとシフトしました。プロトコル手数料の約80%は、ステーキング参加者が市場でPENDLEを購入するために使用されます。その目的は、ガバナンスに熱心なユーザー以外にも購入者層を拡大し、トークンを収益に直接結びつけることでした。
| PENDLE スナップショット | 詳細 |
|---|---|
| 最大供給量 | 約2億5800万人 |
| 史上最高値 | 7.50ドル（2024年4月） |
| 株価／時価総額 | 約144万ドル / 約2億4800万ドル（中期2026） |
| ステーキング | sPENDLE（流動性あり、手数料は自社株買い戻し）2026年1月以降 |
Pendleの使い方：固定利回りと戦略
一般的な戦略は4つあり、安全性が高いものからリスクが高いものまであります。収益に関するあなたの考えに合ったものを選んでください。
まず、固定利回りを確保しましょう。PTを購入し、満期まで保有すれば、収益は事前に分かります。これは退屈ながらも確実な選択肢であり、ほとんどの初心者はここから始めます。
第二に、利回り重視の投資戦略です。利回りが上昇または高止まりすると予想するなら、YT（イールド・タイム）を安く購入し、その利回りを受け取ります。少額の資金で多額の預金の利回りをコントロールできるため、金利に対するレバレッジをかけた賭けのような効果が得られます。うまくやれば、利回りの急上昇で大きな利益が得られますが、失敗すればYTは無価値になり、購入金額を失うことになります。これは、ペンドルのハイリスク・ハイリターンな投資分野です。
3つ目は、利回りをヘッジまたはショートすることです。金利が下がると予想する場合、YTを売却することで、農家が収穫前に作物の価格を確定させるのと同じように、今日の高い金利を固定することができます。
第四に、流動性を提供します。PTとYTをプールに供給することで、取引手数料とPENDLE報酬を獲得できます。これは、2024年のブーム時に多くの人がポイントやエアドロップを稼いだ方法でもありました。当時、Pendleに特定のトークンを預けることで、複数のプログラムで同時に報酬が倍増したのです。この積み重ね効果により、Pendleはファーミング熱狂の中心となり、報酬が枯渇した瞬間に多くの資金が流出した理由でもあります。
ペンドル市場の成長：TVLブームとクールダウン
Pendleのロックされた総資産額は劇的な物語を語っており、プロトコルが上昇する一方だと決めつける前に知っておく価値があります。最初の急上昇は2024年に起こり、流動性の高いリステーキングトークンとポイントメタにより、TVLは約2億3300万ドルから数ヶ月でピークの約67億2000万ドルに達しました。2回目の波は2025年に起こり、 Ethenaとステーブルコインの利回りが牽引しました。その年の平均TVLは約58億ドルで79%増加し、ピーク時には約134億ドル、 8月には83億ドルの記録となりました。プロトコル手数料は2025年に4460万ドルに達し、134%増加しました。
その後、Pendleの各マーケットでクールダウンが始まりました。どのマーケットにも満期日があるため、大量のポジションが一斉に満期を迎えて解消され、話題が冷めるとTVL（総保有額）が波のように減少します。2026年6月までに、TVLは11のチェーン全体で約9億6000万ドルまで落ち着きました。システムは稼働し続け、単にブームが去っただけです。初心者にとっての教訓は、Pendleが失敗したということではなく、Pendleの資金は流行の利回りストーリーに追随するため、チャートが静かだということは、プロトコルが壊れたのではなく、今はファーミングできる熱狂がないことを意味するということです。
| 期間 | TVL | ドライバ |
|---|---|---|
| 2024年初頭 | 約2億3300万ドル → 67億2000万ドル | 流動性の再ステーキング＋ポイントメタ |
| 2025年（平均／ピーク） | 58億ドル／約134億ドル | Ethena + ステーブルコインの利回り |
| 2026年6月 | 約9億6000万ドル | ブーム後のクールダウン |
Pendleを使用する際の主なリスク
Pendleは強力ですが、貯蓄口座ではありません。リスクは大人として管理する必要があります。スマートコントラクトのリスクは現実のものです。2024年9月には、ハッキングによってPenpieから約2,700万ドルが流出しました。ただし、ここで正確に述べておくと、PenpieはPendleのコアコントラクトではなく、Pendle上に構築されたサードパーティの報酬アグリゲーターでした。満期リスクは初心者を油断させます。市場が満期を迎えると、利回りは停止し、YTは無価値になるため、ポジションは「設定して放置」できるものではありません。収益を得続けるには、戻ってきて償還し、新しい市場にロールオーバーする必要があります。流動性プロバイダーは、PTとYTの価格が乖離すると、一時的な損失に直面します。また、単純なレートリスクもあります。ロックした固定利回りは、コミット直後に市場レートが急上昇すると、不利に見える可能性があります。これらのどれもPendleを避けるべきだという意味ではありません。ポジションのサイズを調整し、満期日を注意深く監視する必要があるということです。
もう一つ身につけておくべき習慣があります。それは、実際に誰があなたのお金を管理しているのかを確認することです。Pendleの監査済みコアコントラクトは一つの層に過ぎませんが、Pendleに接続されている数十ものサードパーティの金庫、アグリゲーター、ポイントプログラムはそれぞれ独自のコードを実行し、それぞれに独自のリスクを伴います。Penpieはまさにそのようなアドオンでした。利回りが異常に高いように見える場合、多くの場合、どこかにスマートコントラクトのリスクという余分な層が組み込まれていることが原因です。表面的な利回りだけでなく、実際にどこにお金を預けているのかをよく読んでください。
Pendleは今日のDeFiにおいてどのような位置づけにあるのか
ブームとバストを繰り返す見出しを取り除けば、Pendleが成し遂げたことは永続的なものだ。それは、仮想通貨が利回りを追い求めるのではなく、利回りの価格設定と固定方法を模索する場として、オンチェーンで初の真の利回り取引市場を構築したことだ。TVLは狂乱的な高値から落ち着きを見せているが、その仕組みは今も稼働しており、毎日固定利回りと変動利回りの決済を行っている。未解決の問題は、オンチェーンの固定利回りが誰もが利用する静かなユーティリティになるのか、それともトレーダーの遊び場のままなのかということだ。sPENDLEの買い戻し戦略とファンディングレート市場への進出は、チームが前者、つまりポイントを競うような短期的なビジネスではなく、より緩やかで持続的なビジネスに賭けていることを示唆している。いずれにせよ、DeFiの利回りを理解したいのであれば、まずPendleがどのように利回りを分割しているかを理解することから始めよう。
