ESMA: نحوه نظارت اتحادیه اروپا بر ارزهای دیجیتال و بازارهای سرمایه
ESMA یکی از مهمترین نهادهای نظارتی ارزهای دیجیتال در جهان است و هرگز به حتی یک صرافی هم مجوز نداده است. این حرف کمی متناقض به نظر میرسد، اما اینطور نیست. سازمان اوراق بهادار و بازارهای اروپا، قوانین را مینویسد و فهرست افرادی را که مجاز به فعالیت هستند، نگه میدارد، در حالی که مجوزهای واقعی در جای دیگری مهر میشوند. اگر در اروپا ارز دیجیتال معامله میکنید، از یک پلتفرم اروپایی استفاده میکنید یا یکی از آنها را اداره میکنید، این دفتر آرام در پاریس، چه اسمش را شنیده باشید و چه نه، روز شما را شکل میدهد.
بیشتر توضیحدهندگان در این جمله که «ESMA ناظر اوراق بهادار اتحادیه اروپا است» متوقف میشوند و به سراغ بقیه میروند. این جمله بخشی را که برای ارزهای دیجیتال مهم است، از قلم میاندازد: اینکه چه کسی واقعاً چه کاری را انجام میدهد. پس بیایید تقسیم کار واقعی را بررسی کنیم، زیرا تقریباً همه اشتباه میکنند.
ESMA چیست و از کجا آمده است؟
ESMA یک آژانس رمزنگاری نیست. این نهاد، نهاد ناظر بر اوراق بهادار اتحادیه اروپا است و سالها پس از تأسیس، رمزارزها به آن راه یافتند. این تاریخچه مهم است، زیرا نحوه تفکر این مرجع را توضیح میدهد.
سازمان اوراق بهادار و بازارهای اروپا در اول ژانویه ۲۰۱۱ درهای خود را گشود و جایگزین یک کمیته مشاوره ضعیفتر به نام CESR شد. این یک واکنش مستقیم به بحران مالی ۲۰۰۸ بود، زمانی که تنظیمکنندگان ملی شاهد فروپاشی همان بانکها بودند و به نوعی به نتایج متفاوتی رسیده بودند. راه حل، یک سازمان مستقل اتحادیه اروپا با تسلط واقعی بر بازارهای مالی اتحادیه اروپا بود که تحت مقررات (EU) شماره ۱۰۹۵/۲۰۱۰ تأسیس شد و در پاریس مستقر بود.
این سازمان با توجه به دامنه پوشش خود، عملیاتی کوچک است. طبق حسابهای سالانه ۲۰۲۴ ، ESMA در سال ۲۰۲۴ با حدود ۳۵۸ کارمند و بودجهای نزدیک به ۷۶ میلیون یورو فعالیت میکرد و بر بازارهایی که تریلیونها دلار جابهجا میکنند، نظارت داشت. این سازمان توسط ورنا راس، رئیس ESMA، رهبری میشود و به پارلمان اروپا پاسخگو است. کمیسیون اروپا قبل از اینکه استانداردهای فنی آن به قانون تبدیل شوند، آنها را تأیید میکند. این استقلال، نکته اصلی است. قرار است ESMA به ثبات مالی در کل اتحادیه اهمیت دهد، نه به صنعت مورد علاقه هیچ یک از کشورهای عضو. این وظیفه را در نظر داشته باشید، زیرا هر کاری که این مرجع با ارزهای دیجیتال انجام میدهد، بر اساس آن است.
چگونه ESMA با سیستم نظارت اتحادیه اروپا مطابقت دارد
شما نمیتوانید قدرتهای رمزنگاری ESMA را بدون نمودار سازمانی درک کنید. این مرجع تقریباً هرگز مستقیماً بر شرکتهای منفرد نظارت نمیکند. این مرجع استانداردها را تعیین میکند و تنظیمکنندههای ملی را مجبور میکند تا آنها را به همان روش اعمال کنند. هدفی که در هر گزارش سالانه تکرار میکند، کسلکننده اما گویا است: بازارهای مالی پایدار و منظم، بازارهای سرمایه عمیقتر اتحادیه اروپا و حمایت قویتر از سرمایهگذاران. با این حال، مسئول روزمره این حوزه، شخص دیگری است.
سه نهاد نظارتی اروپایی
ESMA یکی از سه نهاد نظارتی اروپایی است که پس از بحران ایجاد شد. نهاد بانکداری اروپا، بانکها را پوشش میدهد، نهاد بیمه و بازنشستگی شغلی اروپا، بیمهگران و صندوقهای بازنشستگی را پوشش میدهد و ESMA بازارهای اوراق بهادار را پوشش میدهد. بالاتر از آنها، هیئت ریسک سیستماتیک اروپا قرار دارد که بر انواع ریسکهایی که کل سیستم را مختل میکنند، نظارت میکند. آنها با هم سیستم نظارت مالی اروپا را تشکیل میدهند. آنها همچنین در یک کمیته مشترک برای رسیدگی به مشکلاتی که در هر سه بخش وجود دارد، تشکیل جلسه میدهند و ارزهای دیجیتال دقیقاً همان نوع مشکل هستند.
مراجع ذیصلاح ملی و همگرایی نظارتی
این بخشی است که مردم از دست میدهند. هیئت ناظران ESMA متشکل از روسای مقامات ذیصلاح ملی، تنظیمکنندگان مالی واقعی در هر کشور عضو، مانند BaFin آلمان یا AMF فرانسه است. وظیفه ESMA همگرایی نظارتی است: اطمینان از اینکه یک قانون در دوبلین به همان معنای فرانکفورت است. این کار را از طریق استانداردهای فنی الزامآور، دستورالعملها و پرسش و پاسخ انجام میدهد، نه از طریق صدور مجوز تک تک شرکتها.
آنچه ESMA مستقیماً بر آن نظارت دارد
استثنائاتی هم وجود دارد. ESMA مستقیماً بر فهرست کوتاهی از نهادهای پان-اروپایی نظارت میکند که در آنها یک تنظیمکننده در سطح اتحادیه اروپا منطقیتر از ۲۷ تنظیمکننده ملی است: آژانسهای رتبهبندی اعتباری، مخازن تجاری و برخی از طرفهای معامله مرکزی. از 2026 همچنین بر ارائهدهندگان رتبهبندی ESG نظارت دارد. این فهرست عمداً محدود است و برای بیشتر بازار، ESMA یک سطح بالاتر میماند و قوانینی را که دیگران اجرا میکنند، تعیین میکند.
| اقتدار | بخش | دفتر مرکزی | نقش کریپتو تحت MiCA |
|---|---|---|---|
| اسما | اوراق بهادار و بازارها | پاریس | وضع قانون، ثبت مرکزی، همگرایی |
| ایبیای | بانکداری | پاریس | نظارت مستقیم بر استیبل کوینهای مهم |
| ایوپا | بیمه و حقوق بازنشستگی | فرانکفورت | محدود؛ عمدتاً بینبخشی از طریق کمیته مشترک |
نقش رمزنگاری ESMA تحت MiCA توضیح داده شد
اینجاست که موضوع کاربردی میشود. «مقررات بازار داراییهای رمزنگاریشده » یا MiCA، تنها قانون اتحادیه اروپا برای ارزهای دیجیتال است و به طور کامل در ساختار بالا قرار میگیرد. رایجترین اشتباه این است که فرض کنید ESMA به صرافی شما مجوز میدهد. در حالی که اینطور نیست.
چه کسی واقعاً به یک شرکت کریپتو مجوز میدهد؟
تحت MiCA، یک ارائهدهنده خدمات داراییهای رمزنگاریشده، CASP، به مرجع ذیصلاح ملی خود اعمال میشود، نه به ESMA. CASP هر شرکتی است که یک صرافی را اداره میکند، ارزهای دیجیتال مشتری را در اختیار دارد، یک پلتفرم معاملاتی را اداره میکند یا مشاوره رمزنگاری ارائه میدهد. BaFin به پلتفرمهای آلمانی مجوز میدهد، AMF به پلتفرمهای فرانسوی مجوز میدهد و غیره. نقش ESMA این است که این تصمیمات ملی را منسجم کند و همگرایی را حفظ کند تا شرکتکنندگان بازار نتوانند به دنبال سهلگیرترین تنظیمکننده باشند.
بخش استیبل کوین به یک میز جداگانه تقسیم شده است. سازمان بانکداری اروپا مستقیماً بر صادرکنندگان توکنهای «مهم» با ارجاع به دارایی و توکنهای پول الکترونیکی نظارت میکند. این توکنها به اندازه کافی بزرگ هستند که برای کل سیستم مالی اهمیت داشته باشند. آستانهها به اندازهای بالا هستند که تاکنون هیچ توکن با ارجاع به دارایی به عنوان مهم طبقهبندی نشده است و تنها تعداد انگشتشماری از صادرکنندگان توکن پول الکترونیکی تحت نظارت مستقیم EBA قرار دارند. بنابراین یک مجوز کریپتو در اروپا میتواند از طریق سه میز اجرا شود و ESMA مالک آییننامه است، نه مهر تایید.
فهرست MiCA از CASP های مجاز
قدرت ESMA که کمتر مورد توجه قرار گرفته، فهرست آن است. طبق مواد ۱۰۹ و ۱۱۰ قانون MiCA، این قانون یک فهرست عمومی مرکزی از هر CASP مجاز و هر گزارش رسمی داراییهای رمزنگاریشده ارائه شده در اتحادیه اروپا را نگهداری میکند. اگر پلتفرمی تحت MiCA مجوز داشته باشد، در آن فهرست قرار دارد. اگر در فهرست نباشد، مجوز ندارد، همین. تا اواسط ژوئن ۲۰۲۶، این فهرست ۲۱۶ CASP مجاز را در ۳۰ بازار منطقه اقتصادی اروپا نشان داد که در فهرستهای ملی رسمی ردیابی شدهاند . این فهرست اکنون چیزی است که تعیین میکند کدام شرکتهای رمزنگاریشده به طور قانونی با صدها میلیون اروپایی در ارتباط هستند.
ESMA فهرست دومی هم دارد که کمتر مورد توجه قرار میگیرد اما به همان اندازه اهمیت دارد: یک فهرست عمومی از نهادهایی که به دلیل ارائه خدمات رمزنگاری بدون مجوز علامتگذاری شدهاند. یک فهرست به شما میگوید چه کسی مجوز دارد؛ فهرست دیگر نام شرکتهایی را نشان میدهد که نهادهای نظارتی ملی آنها را به عنوان متخلف معرفی کردهاند. برای یک کاربر دقیق، این دو فهرست بیشتر از هر صفحه بازاریابی که یک پلتفرم میتواند ایجاد کند، کار میکنند، زیرا آنها از خود نهادهای نظارتی میآیند، نه از شرکتی که به شما چیزی میفروشد.
استانداردهای فنی و آییننامه واحد
موتورخانهی نه چندان جذاب، استانداردهای فنی است. ESMA دهها استاندارد فنی نظارتی و اجرایی، به علاوهی دستورالعملها و پرسش و پاسخها را تدوین کرده است که مقالات گستردهی MiCA را به قوانین دقیقی تبدیل میکند: اینکه یک گزارش رسمی باید شامل چه مواردی باشد، چگونه باید حوزهی نگهداری از داراییها تفکیک شود، چه چیزی در حوزهی کریپتو سوءاستفاده از بازار محسوب میشود. اینجاست که «همگرایی» دیگر یک شعار نیست. وقتی هر نهاد نظارتی ملی استاندارد یکسانی را اعمال کند، یک شرکت دارای مجوز در یک کشور عضو میتواند با شرایط برابر در سراسر اتحادیهی اروپا فعالیت کند.
| تاریخ | چه چیزی اعمال شد؟ | چه کسی رهبری میکند؟ |
|---|---|---|
| ۲۰۲۳ | MiCA لازم الاجرا می شود | قانونگذاران مشترک اتحادیه اروپا |
| ۳۰ ژوئن ۲۰۲۴ | قوانین استیبل کوین (بخشهای III و IV) | EBA و ESMA |
| ۳۰ دسامبر ۲۰۲۴ | قوانین CASP (عنوان V) | مقامات ملی و ESMA |
| ۱ ژوئیه ۲۰۲۶ | دوره انتقالی در سراسر اتحادیه اروپا به پایان رسید | مقامات ملی |
مجوزها کجا اعطا میشوند؟ بسیار نامتوازن. تعداد انگشتشماری از کشورهای عضو، بیشتر مجوزهای اولیه را صادر کردهاند.
| کشور | CASP های مجاز (از تاریخ 16 ژوئن 2026) |
|---|---|
| آلمان | ۵۵ |
| هلند | ۲۶ |
| فرانسه | ۱۹ |
| مالت | ۱۵ |
هشدارهای ESMA و حفاظت از سرمایهگذاران در حوزه ارزهای دیجیتال
ESMA نمیتواند یک سکه را تأیید کند یا قول دهد که ایمن است. بنابراین اهرم اصلی خردهفروشی آن بیپرده است: هشدارها، به علاوه قدرت محدود کردن یا ممنوعیت محصولات مضر. حفاظت از سرمایهگذاران، وظیفه آن برای محافظت از سرمایهگذاران خرد، در دستور کار تأسیس آن نوشته شده است و کریپتو جایی است که این دستور به سختترین شکل ممکن مورد آزمایش قرار میگیرد.
این مرجع همچنان همان پیام را تکرار میکند. در هشداری که در دسامبر ۲۰۲۴ منتشر شد، به صراحت به مصرفکنندگان گفته شد که بسیاری از داراییهای رمزنگاریشده بسیار پرخطر و سوداگرانه هستند و MiCA آنها را ایمن نمیکند. در اکتبر ۲۰۲۵، سه مرجع نظارتی اروپایی یک هشدار مشترک و اصلاحشده صادر کردند، یادآوری هماهنگی مبنی بر اینکه یک پلتفرم دارای مجوز با یک سرمایهگذاری محافظتشده یکسان نیست. معنای ضمنی این هشدار صادقانه است: ESMA میتواند جریان سرمایهگذاری را تنظیم کند، اما نمیتواند جلوی صفر شدن ارزش یک توکن را بگیرد.
این قدرت مداخله در محصول، یک امر تئوریک نیست. این مرجع در سال ۲۰۱۸ از آن برای ممنوعیت گزینههای دودویی برای مشتریان خرد در سراسر اتحادیه اروپا و محدود کردن اهرم در قراردادهای مابهالتفاوت استفاده کرد، دو محصولی که به طور پیوسته سرمایهگذاران عادی را از صحنه خارج میکردند. این همان بازوی قانونی است که مرجع میتواند در خطرناکترین گوشههای ارزهای دیجیتال به آن اشاره کند و همه در این صنعت آن را میدانند.
این هشدارها آنطور که قانونگذاران امیدوارند، به واقعیت تبدیل نمیشوند. مالکیت ارزهای دیجیتال در اروپا همچنان در حال افزایش است. بانک مرکزی اروپا دریافت که ۹.۷ درصد از خانوارهای مورد بررسی در منطقه یورو تا اواخر سال ۲۰۲۴ ارزهای دیجیتال نگهداری میکردند که نسبت به تقریباً ۴ درصد در سال ۲۰۲۲ افزایش یافته است. از نظر پولی، این رقم هنوز کوچک است، حدود ۷۵ میلیارد یورو، حدود ۰.۲۳ درصد از داراییهای مالی خانوارهای اتحادیه اروپا، اما جهت حرکت آن مشخص است. اروپاییهای بیشتری در حال خرید هستند، به همین دلیل است که ESMA قدرت مداخله در محصول را حفظ میکند.
چگونه ESMA در حال بستن روزنهی نفوذ ارزهای دیجیتال فراساحلی است
مهمترین اقدام اخیر جریمه نبود. بلکه مجموعهای از دستورالعملها بود که دری را که صرافیهای فراساحلی سالها به آن تکیه کرده بودند، بست.
این ترفند «درخواست معکوس» بود: این ادعا که یک پلتفرم برون مرزی به دلیل مراجعه مشتری به آن، در اتحادیه اروپا بازاریابی نکرده است. اگر این معافیت به طور دقیق استفاده شود، اشکالی ندارد. اگر به عنوان یک مدل تجاری استفاده شود، به صرافیهای غیر اتحادیه اروپا اجازه میدهد به میلیونها اروپایی خدمترسانی کنند، در حالی که MiCA را نادیده میگیرند. دستورالعملهای درخواست معکوس ESMA که در فوریه 2025 منتشر شد و از 27 آوریل 2025 لازمالاجرا است، این معافیت را بسیار دقیق بیان میکند. یک جریان آشنایی روان، یک وبسایت محلی یا یک کمپین تبلیغاتی اتحادیه اروپا، مشتری سرگردان تصادفی نیست.
فشار همچنان ادامه دارد. بیانیه آوریل ۲۰۲۶ ESMA مقامات ملی را وادار کرد تا تعدیل نیرو را به صورت منظم اجرا کنند. دوره انتقالی در سراسر اتحادیه اروپا، پنجره پدربزرگ که به شرکتهای پیش از MiCA اجازه فعالیت میداد، در ۱ ژوئیه ۲۰۲۶ بسته میشود. پس از آن تاریخ، قانون ساده است: در فهرست باشید یا از بازار اتحادیه اروپا خارج شوید. این مرجع عمداً در حال محدود کردن محدوده است و پلتفرمهای فراساحلی که فرض میکردند اروپا اختیاری است، متوجه میشوند که اینطور نیست.
ESMA برای کاربران و سازندگان ارزهای دیجیتال به چه معناست؟
برای یک کاربر، حرکت عملی با یک کلیک است: قبل از اعتماد به یک پلتفرم، فهرست را بررسی کنید. اگر یک سرویس مجوز اتحادیه اروپا را تبلیغ میکند، باید در فهرست MiCA ظاهر شود؛ اگر اینطور نیست، این ادعا را به عنوان بازاریابی در نظر بگیرید. برای یک سازنده، عنوان اصلی گذرنامه است. مجوز MiCA از یک مرجع ملی به شما امکان میدهد بدون 27 درخواست جداگانه به کل اتحادیه اروپا خدمات ارائه دهید. این بزرگترین دلیل رقابت شرکتها برای دریافت مجوز است. سرمایهگذاران خرد، افشای اطلاعات بیشتر، کانالهای شکایت واضحتر و هشدارهای ریسک استاندارد دریافت میکنند. چیزی که دریافت نمیکنند، تضمینی است که دارایی ارزش خود را حفظ کند و ESMA مراقب است که هرگز به طور ضمنی چنین چیزی را القا نکند.
قدرت رمزنگاری ESMA به چه چیزی بستگی دارد؟
قدرت ESMA بر ارزهای دیجیتال ساختاری است. این نهاد حملات سایبری یا مسدود کردن کیف پولها را انجام نمیدهد. این نهاد قوانینی را که دیگران اجرا میکنند، مینویسد و فهرستی را که تعیین میکند چه کسی وارد و چه کسی خارج از این حوزه است، نگه میدارد. این فهرست اکنون دروازهبان ۴۵۰ میلیون نفر است. سوال جالب برای چند سال آینده این نیست که آیا ESMA سختگیرتر میشود یا خیر. سوال این است که آیا همگرایی زمانی که دهها نهاد نظارتی ملی تحت فشار تجاری واقعی شروع به خواندن همان کتاب قوانین کنند، حفظ میشود یا خیر. قبل از اینکه به هر پلتفرم اروپایی پول ارسال کنید، ابتدا کار خستهکننده را انجام دهید: آن را در دفتر ثبت جستجو کنید.
