الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق: كيف يشرف الاتحاد الأوروبي على أسواق العملات المشفرة ورأس المال

تُعدّ الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA) من أهم الهيئات التنظيمية للعملات الرقمية في العالم، ومع ذلك لم تُصدر أي ترخيص لأي منصة تداول. قد يبدو هذا متناقضًا، ولكنه ليس كذلك. فالهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق هي من تضع القواعد وتُصدر قائمة الجهات المُرخّصة للعمل، بينما تُمنح التراخيص الفعلية في مكان آخر تمامًا. إذا كنت تتداول العملات الرقمية في أوروبا، أو تستخدم منصة أوروبية، أو تُدير واحدة، فإن هذا المكتب الهادئ في باريس يُؤثر بالفعل على يومك، سواءً سمعت به أم لا.

معظم الشروحات تتوقف عند عبارة "الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA) هي هيئة مراقبة الأوراق المالية في الاتحاد الأوروبي" وتنتقل إلى موضوع آخر. هذا يُغفل الجانب الأهم في عالم العملات الرقمية: من يقوم بماذا تحديدًا. لذا، دعونا نوضح تقسيم العمل الحقيقي، لأن معظم الشروحات تُخطئ في فهمه.

ما هي الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA) ومن أين أتت؟

الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA) ليست وكالة متخصصة في العملات المشفرة، بل هي هيئة تنظيم الأوراق المالية في الاتحاد الأوروبي، وقد دخلت العملات المشفرة ضمن اختصاصها بعد سنوات من تأسيسها. هذا التاريخ مهم، لأنه يفسر طريقة تفكير الهيئة.

افتتحت الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق أبوابها في الأول من يناير/كانون الثاني 2011، لتحل محل لجنة استشارية أضعف تُعرف باسم لجنة تنظيم الأوراق المالية والأسواق الأوروبية (CESR). وجاء ذلك استجابةً مباشرةً للأزمة المالية لعام 2008، حين شهدت الهيئات التنظيمية الوطنية انهيار البنوك نفسها، لكنها توصلت إلى استنتاجات مختلفة. وكان الحل هو إنشاء هيئة مستقلة تابعة للاتحاد الأوروبي تتمتع بصلاحيات حقيقية على الأسواق المالية الأوروبية، بموجب اللائحة (الاتحاد الأوروبي) رقم 1095/2010، ومقرها باريس.

تُعدّ الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA) هيئةً فعّالة ذات نطاق محدود. فقد بلغ عدد موظفيها حوالي 358 موظفًا، وميزانيتها قرابة 76 مليون يورو في عام 2024، وفقًا لحساباتها السنوية ، وهي تُشرف على أسواق تُتداول فيها تريليونات الدولارات. وترأسها فيرينا روس، وتخضع لمساءلة البرلمان الأوروبي. وتُصدّق المفوضية الأوروبية على معاييرها الفنية قبل أن تُصبح قوانين نافذة. هذه الاستقلالية هي جوهر عملها. إذ يُفترض أن تُعنى الهيئة بالاستقرار المالي في جميع أنحاء الاتحاد الأوروبي، لا بقطاعٍ مُفضّل لدى أي دولة عضو. ضع هذه المهمة في اعتبارك، لأنها تُوجّه جميع أعمال الهيئة المتعلقة بالعملات الرقمية.

كيف تتلاءم الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق مع نظام الإشراف الأوروبي

لا يمكن فهم صلاحيات هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية (ESMA) في مجال العملات الرقمية دون الاطلاع على هيكلها التنظيمي. نادرًا ما تشرف الهيئة على الشركات بشكل مباشر، بل تضع المعايير وتحثّ الهيئات التنظيمية الوطنية على تطبيقها بنفس الطريقة. الهدف الذي تكرره في كل تقرير سنوي، وإن كان يبدو عاديًا، إلا أنه دالٌّ: أسواق مالية مستقرة ومنظمة، وأسواق رأس مال أوروبية أكثر عمقًا، وحماية أقوى للمستثمرين. أما الجهة المسؤولة عن الرقابة اليومية، فهي جهة أخرى.

السلطات الإشرافية الأوروبية الثلاث

تُعدّ الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA) إحدى ثلاث هيئات رقابية أوروبية أُنشئت بعد الأزمة. تشرف الهيئة المصرفية الأوروبية على البنوك، بينما تشرف الهيئة الأوروبية للتأمين والمعاشات المهنية على شركات التأمين وصناديق التقاعد، وتشرف الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق على أسواق الأوراق المالية. وفوقها، يتولى المجلس الأوروبي للمخاطر النظامية مهمة رصد المخاطر التي قد تُؤدي إلى انهيار النظام المالي بأكمله. تُشكّل هذه الهيئات مجتمعةً النظام الأوروبي للرقابة المالية. كما تجتمع هذه الهيئات في لجنة مشتركة لمعالجة المشكلات التي تتداخل بين القطاعات الثلاثة، وتُعدّ العملات الرقمية مثالاً واضحاً على هذه المشكلات.

تقارب السلطات الوطنية المختصة والإشرافية

هذا هو الجانب الذي يغفل عنه الكثيرون. يتألف مجلس المشرفين التابع للهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA) من رؤساء السلطات المختصة الوطنية، وهي الجهات التنظيمية المالية الفعلية في كل دولة عضو، مثل هيئة الرقابة المالية الألمانية (BaFin) أو هيئة الأسواق المالية الفرنسية (AMF). وتتمثل مهمة الهيئة في ضمان تقارب الإشراف: أي التأكد من أن القاعدة تعني الشيء نفسه في دبلن كما في فرانكفورت. وتحقق ذلك من خلال معايير فنية ملزمة، وإرشادات، وأسئلة وأجوبة، بدلاً من منح التراخيص للشركات بشكل فردي.

ما تشرف عليه الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق بشكل مباشر

هناك استثناءات. تشرف الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA) مباشرةً على قائمة محدودة من الكيانات الأوروبية حيث يكون وجود جهة تنظيمية واحدة على مستوى الاتحاد الأوروبي أكثر جدوى من وجود 27 جهة تنظيمية وطنية: وكالات التصنيف الائتماني، ومستودعات البيانات التجارية، وبعض الأطراف المقابلة المركزية. ومنذ عام 2000، تشرف الهيئة أيضًا على مزودي تصنيفات الحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية. هذه القائمة محدودة عمدًا، وبالنسبة لمعظم قطاعات السوق، تبقى ESMA في مستوى أعلى، حيث تضع القواعد التي يطبقها الآخرون.

شرح دور هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية في مجال العملات المشفرة بموجب قانون العملات المشفرة المتكامل

هنا يصبح الأمر عمليًا. يُعدّ قانون تنظيم أسواق الأصول المشفرة (MiCA) المرجع الأساسي للاتحاد الأوروبي للعملات المشفرة، وهو يندرج بسلاسة ضمن الهيكل المذكور أعلاه. أكثر الأخطاء شيوعًا هو افتراض أن هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية (ESMA) هي الجهة المسؤولة عن ترخيص منصة التداول الخاصة بك. هذا غير صحيح.

من الذي يمنح التراخيص فعلياً لشركة عملات مشفرة

بموجب قانون MiCA، يخضع مزودو خدمات الأصول المشفرة (CASP) لسلطة الاختصاص الوطنية المختصة، وليس للهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA). ويُعرَّف مزود خدمات الأصول المشفرة بأنه أي شركة تدير بورصة، أو تحتفظ بعملات مشفرة للعملاء، أو تشغل منصة تداول، أو تقدم استشارات في مجال العملات المشفرة. وتقوم هيئة الرقابة المالية الألمانية (BaFin) بترخيص المنصات الألمانية، وهيئة الأسواق المالية الفرنسية (AMF) بترخيص المنصات الفرنسية، وهكذا. ويتمثل دور الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق في ضمان اتساق هذه القرارات الوطنية، والحفاظ على تقاربها، بحيث لا يتمكن المشاركون في السوق من اختيار الجهة التنظيمية الأقل صرامة.

يُفصل جانب العملات المستقرة إلى قسم منفصل. وتشرف الهيئة المصرفية الأوروبية مباشرةً على مُصدري الرموز المرجعية للأصول "الهامة" ورموز النقود الإلكترونية. هذه هي الرموز التي تُعتبر كبيرة بما يكفي للتأثير على النظام المالي ككل. وتُعتبر المعايير عالية لدرجة أنه حتى الآن، لم يُصنف أي رمز مرجعي للأصول على أنه هام، ولا يخضع سوى عدد قليل من مُصدري رموز النقود الإلكترونية لإشراف الهيئة المصرفية الأوروبية المباشر. لذا، يمكن أن تمر رخصة العملات المشفرة في أوروبا عبر ثلاثة أقسام، وتملك الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA) صلاحية وضع القواعد، وليس مجرد الموافقة عليها.

سجل MiCA لمقدمي خدمات الحفظ المعتمدين

إنّ أهمّ ما يُستهان به من قدرات الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA) هو قائمتها. فبموجب المادتين 109 و110 من قانون أسواق رأس المال (MiCA)، تحتفظ الهيئة بسجلّ عامّ مركزيّ يضمّ جميع مزوّدي خدمات الأصول الرقمية (CASP) المُرخّصين، بالإضافة إلى جميع الأوراق البيضاء المُتعلّقة بالأصول الرقمية المُقدّمة في الاتحاد الأوروبي. إذا كانت المنصة مُرخّصة بموجب قانون أسواق رأس المال، فإنها تُدرج في هذا السجلّ. وإذا لم تكن مُدرجة فيه، فهي غير مُرخّصة، ببساطة. وبحلول منتصف يونيو 2026، أظهر السجلّ 216 مزوّد خدمة أصول رقمية مُرخّصًا في 30 سوقًا من أسواق المنطقة الاقتصادية الأوروبية، وذلك وفقًا للسجلات الوطنية الرسمية . وتُعدّ هذه القائمة الآن هي المعيار الذي يُحدّد أيّ شركات العملات الرقمية يُسمح لها بالوصول إلى مئات الملايين من الأوروبيين بشكل قانوني.

تحتفظ الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA) بقائمة ثانية لا تحظى بنفس القدر من الاهتمام، لكنها لا تقل أهمية: سجل عام للكيانات التي تم الإبلاغ عنها لتقديمها خدمات العملات المشفرة دون ترخيص. يُظهر أحد السجلين الكيانات المرخصة، بينما يُحدد الآخر الشركات التي صنفتها الهيئات التنظيمية الوطنية على أنها غير ملتزمة بالمعايير. بالنسبة للمستخدم الحريص، تُعدّ هاتان القائمتان أكثر فائدة من أي صفحة تسويقية قد تُنشئها أي منصة، لأنهما صادرتان عن الهيئات التنظيمية نفسها وليس عن الشركة التي تبيع المنتج أو الخدمة.

المعايير الفنية ودليل القواعد الموحد

يكمن جوهر الأمر، وإن لم يكن جذابًا، في المعايير الفنية. فقد وضعت الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA) عشرات المعايير الفنية التنظيمية والتنفيذية، بالإضافة إلى المبادئ التوجيهية والأسئلة والأجوبة، التي تحوّل بنود قانون تداول العملات المشفرة (MiCA) العامة إلى قواعد دقيقة: ما يجب أن تتضمنه الورقة البيضاء، وكيفية فصل خدمات الحفظ، وما يُعتبر إساءة استخدام للسوق في العملات المشفرة. هنا يتوقف مفهوم "التقارب" عن كونه مجرد شعار. فعندما يطبق كل منظم وطني المعيار نفسه، يمكن لشركة مرخصة في إحدى الدول الأعضاء أن تعمل في جميع أنحاء الاتحاد الأوروبي بشروط متساوية.

أين تُمنح التراخيص؟ بشكل غير متساوٍ للغاية. فقد قامت حفنة من الدول الأعضاء بمعظم عمليات الترخيص المبكرة.

تحذيرات هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية وحماية المستثمرين في العملات المشفرة

لا تملك الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA) صلاحية الموافقة على أي عملة رقمية أو ضمان سلامتها. لذا، فإنّ أداة عملها الرئيسية في التعامل مع المستثمرين الأفراد محدودة: تقتصر على إصدار التحذيرات، بالإضافة إلى صلاحية تقييد أو حظر المنتجات الضارة. وتُعدّ حماية المستثمرين، أي واجبها في ضمان سلامة المستثمرين الأفراد، جزءًا لا يتجزأ من تفويضها التأسيسي، وتُمثّل العملات الرقمية المجال الذي يُختبر فيه هذا التفويض بأشدّ صوره.

تُكرر الهيئة الرسالة نفسها باستمرار. ففي تحذيرٍ صدر في ديسمبر 2024، أوضحت للمستهلكين صراحةً أن العديد من الأصول المشفرة تنطوي على مخاطر عالية ومضاربة، وأن نظام MiCA لا يجعلها آمنة. وفي أكتوبر 2025، أصدرت هيئات الرقابة الأوروبية الثلاث تحذيراً مشتركاً مُنقحاً، بمثابة تذكير مُنسق بأن المنصة المرخصة لا تُعادل الاستثمار الآمن. والمضمون الضمني واضح: بإمكان الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA) تنظيم البنية التحتية، لكنها لا تستطيع منع قيمة الرمز المميز من الانهيار التام.

إنّ سلطة التدخل في المنتجات ليست نظرية. فقد استخدمتها الهيئة في عام 2018 لحظر الخيارات الثنائية لعملاء التجزئة في جميع أنحاء الاتحاد الأوروبي، ولتحديد سقف للرافعة المالية على عقود الفروقات، وهما منتجان كانا يستنزفان أموال المستثمرين العاديين باستمرار. وهي نفس القوة القانونية التي تستطيع الهيئة توجيهها نحو أكثر جوانب العملات المشفرة خطورة، وهذا ما يعرفه الجميع في هذا المجال.

لا تُؤتي التحذيرات ثمارها المرجوة لدى الجهات التنظيمية. فملكية العملات الرقمية في أوروبا في ازدياد مستمر. وقد وجد البنك المركزي الأوروبي أن 9.7% من الأسر في منطقة اليورو التي شملها الاستطلاع تمتلك عملات رقمية بحلول أواخر عام 2024، مقارنةً بنحو 4% في عام 2022. ورغم أن قيمتها لا تزال ضئيلة، إذ تبلغ حوالي 75 مليار يورو، أي ما يعادل 0.23% من إجمالي الأصول المالية للأسر في الاتحاد الأوروبي، إلا أن الاتجاه واضح. فالمزيد من الأوروبيين يُقبلون على شراء العملات الرقمية، وهذا تحديدًا ما يدفع الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA) إلى الاحتفاظ بصلاحياتها في التدخل في السوق.

كيف تعمل الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA) على سد ثغرة العملات المشفرة الخارجية

لم تكن الخطوة الأخيرة الأكثر أهمية هي فرض غرامة، بل كانت مجموعة من الإرشادات التي أغلقت باباً اعتمدت عليه البورصات الخارجية لسنوات.

كانت الحيلة تكمن في "التسويق العكسي": الادعاء بأن منصة خارجية لم تُسوّق في الاتحاد الأوروبي لأن العميل وصل إليها. يُعدّ هذا الاستثناء مقبولاً عند استخدامه بشكل محدود. لكن عند استخدامه كنموذج عمل، سمح لبورصات خارج الاتحاد الأوروبي بخدمة ملايين الأوروبيين متجاهلةً قانون التسويق الدولي للأسواق (MiCA). وقد فسّرت إرشادات الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA) بشأن التسويق العكسي ، الصادرة في فبراير 2025 والتي دخلت حيز التنفيذ في 27 أبريل 2025، هذا الاستثناء تفسيراً ضيقاً للغاية. فعملية تسجيل سلسة، أو موقع إلكتروني مُخصّص، أو حملة إعلانية في الاتحاد الأوروبي، لا تُعتبر عميلاً وصل إليها صدفةً.

استمر الضغط. دفع بيان الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA) الصادر في أبريل 2026 السلطات الوطنية إلى فرض عمليات تصفية منظمة. تنتهي الفترة الانتقالية على مستوى الاتحاد الأوروبي، وهي فترة السماح التي سمحت للشركات التي سبقت تطبيق قانون MiCA بمواصلة العمل، في 1 يوليو 2026. بعد ذلك التاريخ، يصبح الشرط واضحًا: إما التسجيل في السجل، أو الخروج من سوق الاتحاد الأوروبي. تعمل الهيئة عمدًا على تضييق نطاق السوق، وتكتشف المنصات الخارجية التي كانت تفترض أن أوروبا خيارٌ متاح، أنها ليست كذلك.

ماذا تعني هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية (ESMA) لمستخدمي العملات المشفرة ومطوريها؟

بالنسبة للمستخدم، تتمثل الخطوة العملية في نقرة واحدة: التحقق من السجل قبل الوثوق بأي منصة. إذا كانت الخدمة تروج لترخيص من الاتحاد الأوروبي، فيجب أن يظهر ذلك في سجل MiCA؛ وإذا لم يظهر، فاعتبر هذا الادعاء مجرد حيلة تسويقية. أما بالنسبة للمطور، فالأهم هو جواز السفر. يتيح لك ترخيص MiCA الصادر من جهة وطنية واحدة تقديم خدماتك في جميع أنحاء الاتحاد الأوروبي دون الحاجة إلى 27 طلبًا منفصلاً. وهذا هو السبب الرئيسي الذي يدفع الشركات إلى التسابق للحصول على الترخيص. يحصل المستثمرون الأفراد على مزيد من الشفافية، وقنوات شكاوى أوضح، وتحذيرات موحدة بشأن المخاطر؛ لكن ما لا يحصلون عليه هو ضمان بأن الأصل سيحافظ على قيمته، وتحرص الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA) على عدم التلميح إلى ذلك أبدًا.

ما الذي تتلخص فيه قوة هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية في مجال العملات المشفرة؟

تكمن سلطة الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA) على العملات المشفرة في بنيتها. فهي لا تُجري مداهمات أو تُجمّد محافظ العملات، بل تضع القواعد التي يُطبّقها الجميع، وتحتفظ بقائمة تُحدّد من يُسمح له بالدخول ومن يُمنع. هذه القائمة هي الآن بوابة الوصول إلى 450 مليون شخص. السؤال المهم خلال السنوات القليلة القادمة ليس ما إذا كانت ESMA ستُشدّد الرقابة، بل ما إذا كان التوافق سيستمر عندما تبدأ عشرات الهيئات التنظيمية الوطنية في قراءة نفس القواعد تحت ضغط تجاري حقيقي. قبل إرسال أي أموال إلى أي منصة أوروبية، قم بالخطوة الروتينية أولاً: ابحث عنها في السجل.

Simon Chartan

A journalist with a strong technical background and a passion for decentralized finance. With degrees in MBA and Master of Engineering in Data Science, the author combines analytical expertise with a clear, engaging writing style. At Plisio, they cover topics such as cryptocurrency, blockchain, DeFi, and digital finance—helping readers make sense of a rapidly evolving fintech landscape.