تقييم شركة بهارات بي: نظرة على شركة التكنولوجيا المالية الناشئة التي تبلغ قيمتها 2.85 مليار دولار

يبدو أن الجميع في قطاع التكنولوجيا المالية الهندي يركزون حاليًا على رقم واحد: الحديث عن قيمة شركة بهارات بي (BharatPe) منتشر في كل مكان، من عروض المستثمرين إلى إدراجات السوق الثانوية. بدأت الشركة برمز QR واحد يسمح لأصحاب المتاجر الصغيرة في جوروجرام بقبول مدفوعات UPI من أي تطبيق في العالم. واليوم، تبلغ قيمتها 2.85 مليار دولار، وهو ما أكدته عملية بيع أسهم ثانوية جديدة في منتصف عام 2026 - وهو نفس الرقم الذي حققته بهارات بي لأول مرة في عام 2021. الفرق يكمن في الجهة التي تستثمر في هذا الرقم هذه المرة. فشركة بهارات بي هذه مربحة، وقد أعادت هيكلة مجلس إدارتها، وتستعد علنًا لطرح أسهمها للاكتتاب العام.

إذن، أين يقف التقييم فعلياً، وكيف وصلت إليه ثماني سنوات من جولات التمويل، وما علاقة كل هذا بالتحول الأوسع نحو البنية التحتية للدفع الرقمي والعملات المشفرة؟

ما هي القيمة السوقية الحالية لشركة بهارات بي؟

تبلغ القيمة السوقية الحالية لشركة بهارات بي 2.85 مليار دولار أمريكي، أي ما يعادل 20100 كرور روبية هندية تقريبًا، وذلك استنادًا إلى صفقة ثانوية أُبرمت في منتصف عام 2026. في تلك الصفقة، استحوذت مكاتب إدارة الثروات العائلية في ولاية غوجارات على حصة 2.6% من إجمالي أسهم بهارات بي العادية البالغة 27%، وذلك من خلال منصة ويلث المتخصصة في تكنولوجيا إدارة الثروات. وكانت هذه أول صفقة ثانوية من نوعها للشركة منذ عام 2021.

لا يقتصر تميز هذا الرقم على حجمه فحسب، بل حافظت شركة بهارات بي على استقراره. فقد شهدت العديد من الشركات الناشئة الهندية التي بلغت قيمتها السوقية مليار دولار خلال طفرة التمويل في عام 2021 انخفاضات حادة في السنوات اللاحقة، حيث خسرت أحيانًا نصف قيمتها الدفترية أو أكثر. في المقابل، استقرت قيمة بهارات بي عند 2.85 مليار دولار بدلاً من الانخفاض، وهو ما يفسره المستثمرون كعلامة على الاستقرار قبل طرحها المحتمل للاكتتاب العام.

تُعدّ عمليات البيع الثانوي كهذه أكثر أهمية مما قد يبدو للوهلة الأولى. فنظرًا لكون شركة بهارات بي شركة خاصة، لا يوجد سجل طلبات علني يُحدد سعرها يوميًا. وتُعتبر عملية البيع الثانوي إحدى المؤشرات القليلة في العالم الواقعي التي تُظهر ما سيدفعه المشترون المحترفون فعليًا مقابل الأسهم القائمة، بدلًا من السعر الذي تُعلنه الشركة. ويُؤكد شراء مكاتب إدارة الثروات العائلية حصصًا في هيكل رأس مال بهارات بي بقيمة 2.85 مليار دولار، بدلًا من شرائها بسعر مُخفض، صحة تقييم بهارات بي بشكل عام.

إليكم كيف تتم مقارنة هذا التقييم عبر مراحل نمو شركة بهارات بي:

جولات تمويل شركة بهارات بي والمستثمرون الرئيسيون

جمعت شركة BharatPe ما مجموعه 584 مليون دولار عبر 18 جولة تمويل من 59 مستثمراً منذ تأسيسها في عام 2018. وقد اتبع المسار من فكرة شخصين إلى شركة بقيمة 2.85 مليار دولار مساراً نموذجياً إلى حد ما، وإن كان سريعاً، في مجال رأس المال الاستثماري.

فيما يلي تاريخ التمويل الذي شكّل قيمة شركة بهارات بي:

تُعدّ جولة التمويل من الفئة E الأكثر أهميةً بالنسبة لتقييم شركة بهارات بي. قادت شركة تايجر جلوبال عملية جمع تمويل بقيمة 370 مليون دولار في أغسطس 2021، مما رفع قيمة الشركة إلى أكثر من 2.85 مليار دولار، ودخلت بذلك سوق الشركات الناشئة العملاقة (يونيكورن) بين عشية وضحاها. وشملت قائمة المستثمرين الآخرين في هذه الجولة شركات ريبت كابيتال، وستيدفيو كابيتال، وأمبلو في سي، ودراجونير إنفستمنت جروب، وهي قائمة تضمّ أبرز الصناديق الاستثمارية نشاطًا في مجال التكنولوجيا المالية العالمية خلال تلك الفترة.

كيف وصلت قيمة شركة بهارات بي إلى 2.85 مليار دولار

لا تكفي جولة تمويل واحدة لتفسير تقييم شركة بهارات بي بشكل كامل. فقد حدثت ثلاثة أمور، بهذا الترتيب تقريبًا:

1. نطاق شبكة التجار. أصبح منتج UPI QR الأساسي لشركة BharatPe شريكًا للدفع لأكثر من 1.7 كرور (17 مليون) تاجر في جميع أنحاء الهند، مما منحه نوع التوزيع الذي يدفع المستثمرون مقابله علاوة.
2. توسيع المنتجات. قامت الشركة بإضافة محطات نقاط البيع، وإقراض التجار، وجهاز BharatPe One، مما حوّل أعمال رمز الاستجابة السريعة إلى منصة تكنولوجيا مالية متعددة المنتجات.
3. جولة تمويل مميزة. وضع استثمار شركة تايجر جلوبال من الفئة E في عام 2021 قيمة 2.85 مليار دولار على قصة النمو تلك، وقد دافعت شركة بهارات بي عن هذا الرقم منذ ذلك الحين، بما في ذلك خلال أزمة الحوكمة التي تلت ذلك.

صمدت قيمة شركة بهارات بي في وجه فترة لم تصمد فيها معظم الشركات: الإقالة العلنية للمؤسس المشارك أشنير غروفر عام 2022 بسبب مزاعم مخالفات مالية. إن ثبات قيمة الشركة بدلاً من انهيارها يُشير إلى قوة أعمالها التجارية بقدر ما تُشير إليه أي جولة تمويل.

نموذج أعمال شركة بهارات بي وإيراداتها

تتنوع مصادر الدخل هنا. فهناك قروض التجار، التي تُشكل الجزء الأكبر من الإيرادات. ثم رسوم نقاط البيع وأجهزة تمرير البطاقات. بالإضافة إلى عائدات حجم معاملات نظام المدفوعات الموحد (UPI). وأخيرًا، إيرادات الاشتراكات من جهاز BharatPe One، وهو جهاز الدفع المتكامل الذي تقدمه الشركة للتجار.

بلغت الإيرادات 1734 كرور روبية في السنة المالية المنتهية في مارس 2025، أي بزيادة تقارب 30% عن العام السابق، وهو ما يتماشى تمامًا مع أهداف الإدارة. عادةً لا يتوقع المرء هذا النوع من النمو في الإيرادات لدى التجار الصغار الذين يعتمدون على الدفع النقدي، ولكنه كان تحديدًا ما أبقى المستثمرين مهتمين حتى في ظل تراجع تمويل شركات التكنولوجيا المالية في قطاعات أخرى.

يُعدّ الإقراض المحرك الأساسي هنا. فالتاجر الذي يُجري عمليات الدفع عبر رمز الاستجابة السريعة (QR) الخاص بـ BharatPe يوميًا لعدة أشهر، يكون قد بنى، دون بذل أي جهد، سجلًا ائتمانيًا يُمكن للشركة الاعتماد عليه في تقييم الجدارة الائتمانية. وهذا يعني أن BharatPe تستطيع منح قروض رأس المال العامل قصيرة الأجل بشكل أسرع وبإجراءات ورقية أقل بكثير مما يُمكن للبنوك فعله. إن معرفة أرباح التاجر الفعلية، بدلًا من التخمين بناءً على المستندات، هو ما يجعل جانب الإقراض أكثر ربحية من جانب المدفوعات وحدها.

هل ستكون شركة بهارات بي مربحة في عام 2026؟

نعم، أخيراً. اختتمت شركة بهارات بي السنة المالية المنتهية في مارس 2025 بربح قبل الضريبة قدره 6 كرور روبية، باستثناء مصاريف برنامج خيارات أسهم الموظفين. في العام الذي سبقه، تكبدت الشركة خسارة قدرها 342 كرور روبية. ليس هذا مجرد خطأ بسيط، بل تقلب حقيقي.

سبع سنوات من التأسيس إلى الربحية. احتاجت Paytm إلى 15 عامًا. هذه الفجوة مهمة للغاية إذا كنت تحاول معرفة القيمة الحقيقية لشركة BharatPe قبل طرحها للاكتتاب العام، لأن النمو كان في السابق هو العرض الرئيسي، أما الآن فيريد المستثمرون دليلًا على أن العمل ناجح بذاته.

كان الطريق إلى هناك وعراً. فقد أمضى عامي 2022 و2023 في الغالب في معالجة آثار رحيل أشنير غروفر - خفض التكاليف، وإعادة بناء مجلس الإدارة، واستقدام قيادة قادرة على تحسين الأرقام مرة أخرى.

تجدر الإشارة إلى نقطة مهمة: مبلغ 6 كرور روبية لا يشمل مصاريف برنامج خيارات أسهم الموظفين. وهذا ليس بالأمر غير المألوف، فالتعويضات بالأسهم تُعتبر بندًا غير نقدي في معظم الشركات النامية، ولكن ينبغي على أي شخص يُقيّم شركة بهارات بي قبل طرحها للاكتتاب العام أن يتأكد من ثبات الأرباح بعد إضافة مصاريف برنامج خيارات أسهم الموظفين والتكاليف غير المتكررة.

خطط BharatPe للاكتتاب العام والاستثمار قبل الاكتتاب

كانت قيادة شركة بهارات بي صريحة بشأن وجهة الشركة المستقبلية: أسواق المال العامة. وقد صرّح الرئيس التنفيذي نالين نيغي بأن بهارات بي تستهدف طرح أسهمها للاكتتاب العام خلال 18 إلى 24 شهرًا، على الرغم من أن الشركة استبعدت الإدراج خلال السنة المالية 2026 نظرًا لظروف السوق الحالية.

قبل إدراج أسهمها في البورصة، تعمل شركة بهارات بي على جمع رأس مال تمهيدي قبل الاكتتاب العام، ما سيضع معيارًا جديدًا لتقييم الشركة. أهم التفاصيل التي يتابعها المستثمرون:

• الهدف من جمع التمويل: 800-1200 كرور روبية (95-145 مليون دولار أمريكي) كتمويل جديد قبل الاكتتاب العام
• مضاعف التقييم الضمني: حوالي 11.5-12 ضعف الإيرادات، استنادًا إلى البيانات المالية للسنة المالية 2025
• الهدف: تعزيز الميزانية العمومية وتمويل التوسع قبل الإدراج العام
• التوقيت: لا توجد خطط لإدراج الشركة في البورصة خلال السنة المالية 2026؛ وتستهدف الشركة فترة زمنية تتراوح بين سنة وسنتين.

يرغب مستثمرو السوق العامة في الحصول على معلومات حول شركة بهارات بي قبل أن تصبح الأسهم متاحة لهم، وهذا جزء كبير من سبب كون هذا التمركز قبل الاكتتاب العام الأولي رقماً مثيراً للجدل.

تُعدّ المقارنة مع شركة Paytm عاملاً هاماً في كيفية تقييم المحللين لآفاق طرح أسهم BharatPe للاكتتاب العام. فبعد طرح Paytm للاكتتاب العام في عام 2021، شهدت أسهمها انخفاضاً حاداً وسنوات من الخسائر قبل أن تحقق الربحية. وقد جعلت هذه التجربة المستثمرين وقيادة BharatPe أكثر حذراً بشأن التوقيت. إن تأجيل الإدراج لما بعد السنة المالية 2026 يمنح BharatPe مزيداً من الوقت لتحقيق عام ثانٍ على التوالي من الربحية، وهو سجل حافل من المرجح أن يطالب به مستثمرو الاكتتاب العام بعد متابعة أداء Paytm عند طرح أسهمها للاكتتاب.

هل يمكنك شراء أو بيع أسهم شركة بهارات بي؟

ليس بشكل مباشر، على الأقل ليس بعد. تعمل شركة بهارات بي تحت الكيان القانوني ريزيلينت إنوفيشنز برايفت ليمتد، وهي شركة خاصة. ليس لها رمز تداول عام، ولا يتم تداول أسهمها في بورصات NSE أو BSE أو ناسداك أو نيويورك.

مع ذلك، فإنّ شركة بهارات بي ليست بعيدة المنال تمامًا عن المستثمرين الخارجيين. إذ تتيح بعض منصات التداول قبل الاكتتاب العام ومنصات التداول الثانوي، من النوع المستخدم في صفقة مكتب العائلة عام 2026، للمستثمرين المعتمدين شراء أو بيع حصص المساهمين الحاليين. إليك بعض الأمور التي يجدر معرفتها قبل التفكير في هذا الخيار:

• يقتصر الوصول عادةً على المستثمرين المعتمدين أو المؤسسيين، وليس على مشتري التجزئة.
• يتم تحديد الأسعار من خلال معاملات ثانوية يتم التفاوض عليها، وليس من خلال سجل طلبات عام، لذا يمكن أن تتأخر أو تختلف عن التقييم "الرئيسي".
• الأسهم التي يتم شراؤها بهذه الطريقة غير سائلة؛ فلا يوجد مخرج مضمون حتى يتم طرحها للاكتتاب العام أو الاستحواذ عليها.
• قد يتمتع المساهمون الحاليون بحقوق الشفعة التي قد تعقد عملية البيع

إلى أن يتم إدراج شركة بهارات بي فعلياً في البورصة، فإن أي "سعر سهم" يتم ذكره للشركة يعكس نشاط السوق الثانوية الخاصة، وليس تقييماً عاماً قابلاً للتداول.

فريق قيادة بهارات بي

إن الأشخاص الذين يديرون شركة بهارات بي اليوم ليسوا هم من أسسوها. فقد تولى نالين نيغي منصب الرئيس التنفيذي، وأصبح منذ ذلك الحين الوجه الإعلامي لحملة طرح الشركة للاكتتاب العام، مع التركيز بشدة على الحوكمة والانضباط المالي - وهو ما يمثل تناقضاً متعمداً مع ما كان سائداً سابقاً.

ما سبق: أسس أشنير غروفر وشاشفات ناكراني الشركة عام ٢٠١٨، ويُنسب الفضل أيضاً إلى بهافيك كولاديا كمؤسس مشارك. كان غروفر، المصرفي الاستثماري السابق، شخصيةً بارزة. بنى شهرة علامة بهارات بي التجارية في بداياتها من خلال حضور إعلامي قوي وبارز، مما لفت الأنظار إلى الشركة بسرعة. ثم جاء عام ٢٠٢٢ - خروجٌ علنيٌّ بعد تحقيق داخلي في مزاعم سوء سلوك مالي. تصدّرت عناوين الأخبار في كل مكان. ومع ذلك، حافظت الشركة على قيمتها السوقية، وكذلك أعمالها التجارية.

ناكراني، الذي يُقال إنه ابتكر فكرة رمز الاستجابة السريعة في سن المراهقة، ركّز بشكل أكبر على الجانب الإنتاجي وتجنّب الأضواء. أما في عهد نيجي، فقد أمضى فريق القيادة السنوات الماضية في استعادة ثقة المستثمرين: زيادة عدد المديرين المستقلين، وتشديد الرقابة على مجلس الإدارة، والاعتماد على بيانات مالية مدققة بدلاً من البيانات غير الدقيقة. ويبدو أن هذه الجهود تؤتي ثمارها، بالنظر إلى الوجهة المستقبلية للشركة.

بهارات بي في مواجهة منافسيها

تعمل شركة بهارات بي في سوق المدفوعات والتكنولوجيا المالية التجارية الهندية المزدحمة. إليكم كيف تقارن مع أقرب منافسيها:

تتميز شركة بهارات باي بسرعة تحقيق الربحية مقارنةً بحجمها واتساع شبكة التجار التابعة لها. ومع ذلك، لا يزال إدراج شركة باي تي إم في البورصة وحجمها الأكبر يجعلها المنافس المرجعي الذي يستخدمه معظم المحللين للمقارنة. أما شركة باين لابز، التي تقدمت بطلب للاكتتاب العام، فتنافس بهارات باي بشكل مباشر في مجال أجهزة نقاط البيع وتمويل التجار. بينما تبقى شركة إم سويب أصغر حجماً وأكثر تركيزاً على قبول البطاقات، دون أن تمتلك نفس طموحات الإقراض.

إنّ ما يُميّز شركة BharatPe عن باقي الشركات في هذه القائمة هو قدرتها على الوصول إلى شريحة واسعة من التجار، بالإضافة إلى محفظة إقراض تُحوّل بيانات الدفع إلى مصدر دخل إضافي. هذا المزيج يُفسّر الكثير عن سبب ثبات قيمة BharatPe عند حوالي 2.85 مليار دولار أمريكي، حتى مع تزايد صعوبة الحصول على التمويل لشركات التكنولوجيا المالية الهندية منذ عام 2021.

ماذا يقول تقييم شركة بهارات بي عن مستقبل المدفوعات الرقمية؟

النمو السريع للتجار، والارتفاع المفاجئ في قيمة الشركة مدفوعًا بالتمويل، ثم انهيار الحوكمة، ثم الصعود الشاق نحو الربحية - هذه باختصار قصة تقييم شركة بهارات بي. وهو نمط يتكرر في جميع المدفوعات الرقمية حول العالم. لم يعد النمو وحده كافيًا للمستثمرين، فهم يريدون دليلًا على قدرة المنصة على التوسع لتشمل ملايين التجار مع الحفاظ على الربحية في نهاية المطاف.

يُغيّر هذا الضغط نفسه نظرة الشركات إلى أنظمة الدفع عمومًا، بما فيها العملات الرقمية، كبديل لشبكات البطاقات وأنظمة الدفع الإلكتروني. يبحث التجار الذين شهدوا تقلبات حادة في تقييمات شركات التكنولوجيا المالية تبعًا لدورات التمويل والتغييرات التنظيمية، عن بنية تحتية للدفع لا ترتبط بهيكل رأس مال شركة واحدة أو بجدول زمني لطرح أسهمها للاكتتاب العام. بالنسبة لشركات التجارة الإلكترونية التي تدرس هذا الخيار، تُقدّم Plisio بوابة دفع للعملات الرقمية تُمكّن التجار من قبول الأصول الرقمية مباشرةً، دون الاعتماد على أداء أي وسيط مالي.

Simon Chartan

A journalist with a strong technical background and a passion for decentralized finance. With degrees in MBA and Master of Engineering in Data Science, the author combines analytical expertise with a clear, engaging writing style. At Plisio, they cover topics such as cryptocurrency, blockchain, DeFi, and digital finance—helping readers make sense of a rapidly evolving fintech landscape.