GMX: DeFi’de Merkeziyetsiz Sürekli Vadeli İşlem Borsası

Çoğu " merkeziyetsiz borsa " sadece emir defterini blok zincirine kopyalayıp buna yenilik dedi. GMX ise tam tersini yaptı. Emir defterini tamamen ortadan kaldırdı ve her yatırımcının, alıcı ve satıcıların pazarlık etmesi yerine bir oracle tarafından fiyatlandırılan ortak bir likidite havuzuna karşı bahis oynamasını sağladı. Bu tek tasarım tercihi, 328 milyar dolardan fazla işlem hacmine ulaşan sürekli vadeli bir sistem oluşturdu. Ayrıca, 2025 yazında 42 milyon dolarlık bir açık yarattı. Bu yazıda, GMX'in aslında nasıl çalıştığı, getirisinin nereden geldiği, hack olayında neler yaşandığı ve rekabetin alevlenmesiyle birlikte şu anki durumu ele alınıyor.

GMX Nedir ve Emir Defteri Olmadan Nasıl İşlem Görür?

GMX, merkeziyetsiz bir spot ve sürekli vadeli işlem borsasıdır. Basitçe ifade etmek gerekirse, kripto para birimlerini takas etmenize ve kaldıraçlı fiyat bahisleri yapmanıza olanak tanır; tüm bunları doğrudan kendi cüzdanınızdan yapabilirsiniz, fonlarınızı tutan bir şirket veya işlem hacminizi belirleyen merkezi bir eşleştirme motoru yoktur.

Gambit'ten çok zincirli perp DEX'e

Proje, daha önce Gambit olarak adlandırılan bir protokolden yeniden markalaştırıldıktan sonra, Eylül 2021'de Ethereum'un ikinci katmanı olan Arbitrum üzerinde hayata geçti. 2022'nin başlarında Avalanche'a genişledi, ardından çok daha sonra, hem EVM zincirlerini hem de EVM olmayan ağları kapsayan LayerZero üzerine kurulu çoklu zincir kurulumu aracılığıyla 2025'te Solana ve Base'e yayıldı. Ancak ana üssü her zaman Arbitrum olmuştur ve likiditesinin ve hacminin çoğu hala burada bulunmaktadır.

Oracle fiyatlandırması ve sıfır fiyat etkisi

GMX'i farklı kılan kısım işte burada. Normal bir borsa, merkezi olsun ya da olmasın, alış emrinizi başka birinin satış emriyle eşleştirir ve büyük işlemler fiyatı aleyhinize hareket ettirir. Borsa bunların hepsini atlıyor. Fiyatları Chainlink oracle'larından çekiyor ve işleminizi doğrudan havuzdan, belirtilen fiyattan gerçekleştiriyor. Emir defteri yok, eşleştirme yok ve protokolün sıfır fiyat etkisi dediği şey, yani büyük bir takasın ince bir emir defterinde olduğu gibi kayması söz konusu değil. Daha sonra önem kazanacak olan nokta ise, havuzun sizin aldığınız pozisyonu absorbe etmek zorunda olmasıdır.

Bu denge, tüm anlaşmanın özüdür. Temiz, kaymasız işlemler elde edersiniz, ancak sistemin dürüstlüğü yalnızca fiyat beslemesi kadar doğrudur. Chainlink oracle'ı yanlış veya gecikmeli ise, havuz her işlemi yanlış fiyatlandırır; bu da GMX V2'nin daha sonra daha hızlı, özel, düşük gecikmeli bir beslemeye geçmesinin nedenlerinden biridir.

GMX'te Sürekli Vadeli İşlemler ve Kaldıraç

Ana ürünümüz sürekli vadeli işlemler veya kısaca "perp"tir. Sürekli vadeli işlemler, kripto türevleridir: geleneksel vadeli işlem sözleşmelerinin aksine asla sona ermeyen, fiyat üzerine kaldıraçlı bahislerdir. Yeterli teminatınız olduğu sürece uzun veya kısa pozisyon tutabilirsiniz.

GMX'te kaldıraç yaklaşık 50x'e kadar çıkıyor, bu da 100 dolarlık teminatın 5.000 dolarlık bir pozisyonu kontrol edebileceği anlamına geliyor ve bu durum her iki taraf için de oldukça etkili. Lehinize olan küçük bir hareket büyütülüyor, aleyhinize olan küçük bir hareket de aynı şekilde büyütülüyor ve teminatınız tükenene ve pozisyon tasfiye edilene kadar devam ediyor. Dengeyi sağlamak için, yatırımcılar, pozisyonlarının ne kadar havuz kullandığına bağlı olarak yaklaşık saatlik olarak hesaplanan bir borçlanma ücreti ve ayrıca açma ve kapatma için küçük bir ücret ödüyorlar. Bunların hiçbiri hesap veya kredi kontrolü gerektirmiyor. Karşı taraf havuzdur ve havuz asla uyumaz.

Neden bir yatırımcıyla uğraşmak yerine doğrudan kripto para satın almayalım? Kaldıraç ve yönlendirme. ETH'nin düşeceğini düşünen bir yatırımcı, gerçek ETH ödünç alıp geri vermeden kısa pozisyon açabilir ve nakit parasının izin verdiğinden daha fazla risk almak isteyen bir yatırımcı da pozisyon büyütebilir. Fonlama ve borçlanma ücretleri bu esnekliğin bedelidir ve yeterince uzun süre elde tutulduğunda sessizce birikirler.

GLP ve GM Havuzları: GMX'te Öncü Olmak

Her şeyin dayandığı mekanizma budur ve çoğu açıklama bunu göz ardı eder. GMX'te başka bir yatırımcıya karşı işlem yapmıyorsunuz. Likidite havuzuna karşı işlem yapıyorsunuz. Ve bu havuzu finanse eden kişi, kelimenin tam anlamıyla, "ev sahibi"dir.

GLP: Her işlemde tek bir sepet desteklenir.

Orijinal sürüm olan GMX V1'de, havuzun adı GLP'dir. ETH, BTC, stablecoin'ler ve birkaç başka varlık gibi şeyleri içeren tek bir çoklu varlık sepetidir. Likidite sağlayıcıları varlık yatırır, GLP token'ları basar ve karşılığında platformun ürettiği tüm ücretlerin %70'ini toplar. Normal anlamda geçici bir kayıp yoktur, ancak başka bir şey vardır: GLP, her yatırımcının bahsinin diğer tarafını üstlenir. Yatırımcılar grup olarak kaybettiğinde, GLP sahipleri kar eder. Yatırımcılar kazandığında, GLP sahipleri bunun bedelini öder. Kumarhane masasının arkasında durarak ücret kazanıyorsunuz.

Pratikte bu durum GLP getirilerini düzensiz hale getiriyor. Çoğunlukla yatırımcıların kaybettiği sakin ve dalgalı bir piyasada GLP sahipleri iyi performans gösterir. Kaldıraçlı uzun pozisyonların hepsinin aynı anda kazandığı güçlü bir trend piyasasında ise GLP zarar edebilir. %70'lik komisyon payı, bu riski üstlenmenin karşılığıdır ve buna değip değmediği tamamen platformun yatırımcılarının havuzdaki performansına bağlıdır.

GM havuzları: GMX V2'nin izole edilmiş pazarları

Sürüm 2 bunu yeniden düzenledi. Tek bir büyük ortak sepet yerine, her pazar için ayrı ayrı havuzlar olan GM havuzlarını kullanıyor, böylece bir pazardaki risk diğerine sızmıyor. V2 ayrıca daha hızlı ve daha doğru fiyatlandırma için Chainlink'in düşük gecikmeli oracle'ına güveniyor. Bu değişiklik güvenlik açısından önemliydi ve bu nedenle V1 2025'te saldırıya uğradığında V2 zarar görmeden kurtuldu.

GMX Token Ekonomisi ve Gerçek Getiri Modeli

Bu protokol, 2022'de çokça kullanılan "gerçek getiri" kavramının ilk örneklerinden biriydi. Fikir basit ve kripto para dünyası için neredeyse radikal: İnsanlara yeni basılmış token'larla değil, gerçek gelirle ödeme yapmak.

Merkezde iki varlık var. Yukarıda bahsedilen GLP, ücretlerin %70'ini kazanıyor. GMX tokenı ise yönetim haklarının yanı sıra kalan %30'unu kazanıyor. Ve ücretler Arbitrum'da ETH, Avalanche'da ise AVAX olarak ödeniyor; bunlar, sahibinin harcayabileceği gerçek varlıklar, daha fazla GMX değil. Stakerlar ayrıca, zamanla hak kazanılan emanet edilmiş bir versiyon olan esGMX ve satmak yerine elde tutmayı ödüllendiren çarpan puanları da kazanıyor. Arz düşük tutulmuş, yaklaşık 13,25 milyon token ve yaklaşık 10,42 milyonu dolaşımda. 2026 yılının ortalarında GMX, yaklaşık 60 milyon dolarlık piyasa değeriyle 5,75 dolara yakın işlem görüyordu . Dürüst olmak gerekirse: gerçek getiri, arkasındaki işlem hacmi kadar gerçektir ve hacim azaldığında ödeme de azalır. GMX şu anda tam olarak bu dinamikten geçiyor. Tek ciddi zincir üstü sürekli işlem platformu olduğu zamanlarda, ücretler çok yüksekti. Hacim rakiplere dağıldıkça, daha küçük bir pastanın aynı %30'luk dilimi daha düşük bir getiri sağlıyor ve token fiyatı da buna paralel olarak düşüyor.

GMX TVL, Hacim ve Mevcut Durumu

Rakamlar aynı anda iki hikaye anlatıyor ve dürüst bir bakış açısı her ikisini de gerektiriyor. Bir yandan, GMX kendini kanıtlamış, ücret üreten bir protokoldür. 2026 yılının ortası itibariyle, toplam kilitli değeri yaklaşık 177 milyon dolar, kümülatif sürekli işlem hacmi yaklaşık 328,5 milyar dolar ve 720.000'den fazla kullanıcıdan ömür boyu 460 milyon dolardan fazla ücret elde etmişti. Bunlar gösteriş amaçlı metrikler değil; gerçek likidite sağlayıcılarına ödenen gerçek gelirlerdir.

Öte yandan, platform geride kalıyor. Daha yeni bir rakip olan Hyperliquid , emir defteri modeline geri döndü ve şu anda 30 günlük işlem hacmi yaklaşık 245 milyar dolar iken, GMX aynı zaman diliminde yaklaşık 2,8 milyar dolar işlem hacmi gerçekleştiriyor. Artık yakın bir yarış değil. GMX, zincir içi sürekli işlem (perp) konusunda öncülük etti; artık bu alanda hakimiyetini sürdüremiyor.

İşlem hacmini uzaklaştıran en önemli etken hız ve teşviklerdi. Hyperliquid'in emir defteri merkezi bir borsaya benziyordu ve agresif bir puan ve airdrop kampanyası yürütmüştü; en hızlı işlem hacmini ve en düşük ücretleri kovalayan yatırımcılar da onu takip etmişti. GMX'in avantajı ise artık farklı: denenmiş ve test edilmiş, havuz tabanlı bir model ve eskiden olduğu gibi ham işlem hacmine dayalı değil, gerçek işlem ücreti ödeyen bir token.

2025 GMX Açığı: 42 Milyon Dolar ve Getiri

Temmuz 2025'te GMX, kendi tasarımının bedelini acı bir şekilde öğrendi. Kaymayı ortadan kaldıran paylaşımlı havuz modeli, riski de tek bir yerde yoğunlaştırıyor ve bir muhasebe hatası, bir saldırganın bu yeri manipüle etmesine olanak sağladı.

Yeniden giriş süreci nasıl işledi?

9 Temmuz 2025'te, bir saldırgan Arbitrum'daki GMX V1'e, pozisyon muhasebesini yöneten akıllı sözleşmelerde gizli bir açığı hedef alan, sözleşmeler arası yeniden giriş istismarı ile saldırdı. Basitçe söylemek gerekirse, bu sözleşmelerin defterlerini güncelleme sırasını istismar ettiler. Açık kısa pozisyonların kaydedilen ortalama fiyatını manipüle ederek, sistemi GLP'nin değerini aşırı derecede şişirmeye, fiyatını işlem ortasında yaklaşık 1,45 dolardan yaklaşık 27 dolara çıkarmaya kandırdılar. GLP'nin gerçek değerinin neredeyse yirmi katı "değerine" sahip olmasıyla, yaklaşık 42 milyon dolarlık gerçek varlık karşılığında onu geri aldılar ve ortadan kayboldular. Ekip, kayıp fark edildiğinde V1 ticaretini ve basımını durdurdu.

Paraların geri dönmesinin sebebi

Sonra alışılmadık bir şey oldu. GMX, saldırgana geri kalanını sorgusuz sualsiz iade etmesi karşılığında %10'luk bir ödül teklif etti. 11 ve 16 Temmuz tarihleri arasında, saldırgan yaklaşık 40,5 milyon doları geri gönderdi ve yaklaşık 5 milyon doları ödül olarak aldı. Zincir üzerindeki para izlenebilir, büyük miktarlarda para aklamak zordur ve 5 milyon dolarlık temiz para, 42 milyon doları hareket ettirirken yakalanma riskinden daha iyiydi. İzole edilmiş GM havuzlarına sahip V2 sistemi hiçbir zaman etkilenmedi. Bu olay, garip bir şekilde, en kötü senaryo hatasının en iyi senaryosuyla sonuçlandı.

Olayı detaylı bir şekilde inceleyen Rekt ve CertiK gibi güvenlik firmaları, sorunun V1'in kısa pozisyonların ortalama fiyatını kaydetme biçiminden kaynaklandığını, bu hatanın yıllardır kodda sessizce var olduğunu tespit etti. Ekip o zamandan beri kullanıcıları V2'ye yönlendirdi ve V1 sözleşmeleri fiilen tasfiye ediliyor. Ders rahatsız edici ama açık: bir denetim anlık bir görüntüdür ve yıllarca milyonlarca doları güvenle tutan eski kod, güvenli kodla aynı şey değildir.

GMX'te Nasıl İşlem Yapılır ve GMX Token Nasıl Alınır

GMX'i kullanmak, mekaniklerinin gösterdiğinden daha kolaydır. Dört hamleye indirgeniyor.

Öncelikle, MetaMask gibi kendi cüzdanınızı Arbitrum veya Avalanche'a bağlayın ve bir miktar fon aktarın. İkinci olarak, işlem yapmak için uzun veya kısa vadeli bir sürekli opsiyon açın: piyasanızı seçin, teminatınızı belirleyin, kaldıraç oranınızı seçin ve onaylayın. Üçüncü olarak, işlem yapmak yerine kazanmak için GM (veya GLP) basarak likidite sağlayın ve komisyon payınızı alın. Dördüncü olarak, protokolü desteklemek için %30 komisyon indirimi ve esGMX ödülleri için GMX token'ını stake edin. GMX nasıl satın alınır sorusuna gelince, doğrudan GMX veya Uniswap gibi başka bir merkeziyetsiz borsada takas edebilir veya çoğu büyük merkezi borsadan satın alabilirsiniz. Ancak, stake etmenin ve likidite sağlamanın sizi protokolün sadece ödüllerine değil, risklerine de bağladığını unutmayın.

Pratik bir not: GMX, Arbitrum ve Avalanche üzerinde çalıştığı için, Ethereum ana ağına kıyasla işlem ücretleri ve gas maliyetleri düşüktür, ancak yine de işlem yapmak için az miktarda yerel gas token'ına ihtiyacınız vardır. Ayrıca her işlem kesin ve zincir üzerinde gerçekleşir, bu nedenle yanlışlıkla yapılan bir işlemi veya yanlış ağ transferini geri almak için bir destek masası bulunmamaktadır.

GMX Kullanmaya Değer mi? Riskler ve Gelecek

Peki GMX buna değer mi? Bu, hangi pozisyonda olduğunuza bağlı. Ürün gerçek ve getiri gerçek, ancak riskler de öyle. Akıllı sözleşme hataları burada varsayımsal değil; 2025 bunu kanıtladı. Likidite sağlayıcıları, yatırımcı karlarına doğrudan maruz kalıyor, kaldıraç sizi dakikalar içinde tasfiye edebilir, tüm sistem oracle doğruluğuna dayanıyor ve rekabet şiddetli ve giderek artıyor. Gelecek muhtemelen V2 ve çoklu zincir genişlemesinin, daha hızlı rakiplere kayan hacmi geri kazanmasına bağlı. Platform ölü değil, ancak bir zamanlar tamamen sahip olduğu önemini korumak için mücadele etmek zorunda.

GMX'in Doğru Yaptığı ve Yanlış Yaptığı Şeyler

GMX, gerçekten önemli bir fikri kanıtladı: Token enflasyonu yerine gerçek ücretlerle kendini finanse eden, zincir üzerinde sürekli alım satım yapabilirsiniz ve insanlar bunu kullanacaktır. Bu, DeFi'ye gerçek bir katkıdır ve 720.000 kullanıcı ve yüz milyonlarca dolarlık ücret bunun kanıtıdır. Ayrıca, kendi zarafetinin bedelini de kanıtladı, çünkü alım satımı sorunsuz hale getiren aynı paylaşımlı havuz, bir muhasebe hatası ortaya çıktığı anda tek bir hata noktası haline geldi. GMX hikayesinden çıkarılacak tek bir şey varsa, o da şudur: Bu platformda ya alım satımcısınız ya da şirketsiniz ve temiz arayüz, her iki tarafın da kaybedebileceği gerçeğini gizliyor.

Protokol muhtemelen yıllarca çalışmaya ve ücret ödemeye devam edecek. Bir zamanlar sahip olduğu liderliği geri kazanıp kazanmayacağı ayrı ve açık bir soru. Şimdilik GMX, çalışan, dürüst ve biraz da mütevazı bir DeFi altyapı parçası.

Marco Lucchetti

Marco Lucchetti is a senior content strategist and blockchain analyst at Plisio. With over 7 years of experience in cryptocurrency research, DeFi protocols, and payment technologies, Marco specializes in creating clear, data-driven content for a global crypto audience. His work focuses on transaction tracing, crypto compliance, and the future of blockchain infrastructure.