仮想通貨バブル：主要な暴落事例を徹底的に分析し、その原因とサイクルが実際に何を物語っているのかを探る
私が初めてビットコインを購入したのは2021年11月でした。当時の価格は約5万8000ドルでした。ところが2022年6月には1万8000ドルまで下落し、「世代を超えた富を築くチャンス」という言葉が英語で最も高価なフレーズなのではないかとさえ思いました。これが、仮想通貨バブルの内側から感じる感覚を初めて体験した瞬間でした。
しかし、当時私が理解していなかったのは、私に起こったことは決して新しいことではなかったということです。全く同じパターンがビットコインの歴史の中で4度も繰り返されていたのです。価格は異なり、状況も異なっていましたが、サイクルの形状、つまり高揚感の後に暴落が起こり、人々が二度と仮想通貨を買わないと誓うという流れは、2011年、2013年、そして2017年と全く同じでした。
この記事では、主要な仮想通貨バブルを順に検証し、それぞれの原因を分析し、後から見れば明らかだった警告サインを検証し、2026年に最も重要な疑問である「私たちは今、バブルの中にいるのか？」に答えます。
仮想通貨バブルは通常の市場調整と何が違うのか
人々は「調整」と「バブル」を同じ意味で使うことがありますが、そうではありません。調整とは、10～20%程度の下落が数週間続き、その後回復する状態を指します。これは正常なことであり、健全な状態です。一方、バブルとは、価格が急騰し、成層圏をしばらく漂った後、80%もの価値が失われるほどの激しい下落に見舞われる状態を指します。仮想通貨は、まさに後者の状態を頻繁に経験します。
ハイマン・ミンスキーという経済学者がバブルの形成過程を解明したのだが、彼は仮想通貨が存在する前から仮想通貨について書いていたと断言できる。
| ステージ | 何が起こるのですか | 暗号化の例 |
|---|---|---|
| 変位 | 新しい技術や物語が注目を集める | 「ビットコインはデジタルゴールドだ」（2020年） |
| ブーム | 初期採用者が購入し、価格が上昇し始め、メディアがそれを報道する。 | ビットコインが1万ドルから3万ドルに上昇 |
| 陶酔感 | 誰もが購入し、価格は不合理で、警告は無視されている | ビットコインが6万9000ドルに達し、ミームコインが爆発的に増加 |
| 利益確定 | 賢明な投資家は静かに売り始める | 制度的再均衡、クジラ流出 |
| パニック | 皆が一斉に売りに出て、価格が暴落する | BTCが1万6000ドルまで下落、Terra/Lunaが崩壊 |
株式市場では、30%の暴落は大きな出来事です。しかし、仮想通貨市場では、80%もの暴落が4回も発生し、そのたびに市場は回復し、史上最高値を更新しました。これは、どの資産クラスにおいても通常のことではありません。だからこそ、「これはバブルなのか？」という問いは、他のどの市場よりも仮想通貨市場において重みを持つのです。
2011年のバブル：ビットコイン初の暴落
ほとんどの人は知らないが、ビットコインの最初のバブルは2011年に起こった。ビットコインは2011年初頭の0.30ドルから6月8日には31.50ドルまで高騰した。そのきっかけは？ダークウェブの仮想通貨市場「シルクロード」に関するゴーカーの記事が、ビットコインを初めて世間の注目を集めるきっかけとなったのだ。そして、新たな買い手が殺到した。
そして、価格は暴落した。2011年11月までに、ビットコインは2.01ドルまで下落した。93.6%もの大幅な値下がりだ。時価総額は2億ドルを下回った。価格は現実的な普及曲線をはるかに上回るペースで上昇したが、その後、重力が重力の法則に従って暴落したのだ。
暴落の原因は極めて単純だった。Mt. Gox取引所がハッキングされたのだ。ユーザーの信頼は崩壊し、市場規模は大きな売り圧力を吸収できるほど大きくなかった。
2013～2014年のバブル：最初の「主流」仮想通貨の暴落
実際には、今年は二度のバブルの年だった。ビットコインは2013年4月に266ドルまで急騰した後、50ドルまで暴落し、その後11月29日までに再び1,127ドルまで上昇した。主な原動力は中国の個人投資家による投機だった。百度（Baidu）がビットコインの受け入れを開始し、キプロス銀行危機によってビットコインは初めて「安全資産」としての魅力を持つようになった。
その後、中国の中央銀行が拒否した。金融機関はビットコインへの関与を禁じられた。そして2014年2月、世界のビットコイン取引の大部分が行われていた取引所であるMt. Goxが、85万BTCが消失したと発表した。盗まれたのだ。当時の価値で4億5000万ドル。取引所は閉鎖された。2015年1月までに、ビットコインは172ドルまで下落した。ピーク時から84.7%の下落である。
もし過去に戻れるなら、自分自身にこう伝えたい。2015年1月に172ドルでビットコインを購入し、2017年12月まで保有し続けた人たちは、投資額の100倍以上の利益を得た。一方、2013年11月に1,127ドルで購入し、200ドルでパニック売りした人たちは、すべてを失った。同じ資産なのに、タイミングが違えば結果も全く違う。
2017年から2018年にかけてのICOバブル：誰もが記憶しているあのバブル
2017年の仮想通貨ブームを経験した人なら、当時の熱狂ぶりを覚えているだろう。ビットコインは1月に約1,000ドルだったのが、12月には20,000ドル近くまで高騰した。イーサリアムは8ドルから1,400ドルにまで上昇した。そして、数千件もの新規コイン公開（ICO）によって、ホワイトペーパーと夢物語に過ぎないプロジェクトにもかかわらず、数十億ドルもの資金が集められた。
2017年が他と違った点は、もはやビットコインだけではなかったことだ。60億ドル以上がICOに流れ込み、そのほとんどはホワイトペーパーとTelegramグループしか持っていなかった。歯の記録をブロックチェーンに載せるというプロジェクトや、漁業のサプライチェーンをブロックチェーンに載せるというプロジェクトなど、あらゆるものをブロックチェーンに載せるというプロジェクトを見たのを覚えている。2018年1月には、仮想通貨市場の時価総額は8300億ドルに達した。
そして、仮想通貨投資家の世代全体にトラウマを与えるような形で崩壊した。ビットコインは19,783ドルから3,122ドルに下落。84%の下落だ。イーサリアムは1,400ドルから85ドルに下落。94%の下落だ。ほとんどのICOトークンは95～99%下落し、二度と回復しなかった。SEC（米国証券取引委員会）は警告書を送り始めた。宴は完全に終わった。
| バブル | 最高価格（BTC） | 底値 | ドローダウン | 回復の時間 |
|---|---|---|---|---|
| 2011 | 32ドル | 2ドル | 94% | 約2年 |
| 2013-2014 | 1,150ドル | 200ドル | 83% | 約3年 |
| 2017-2018 | 19,783ドル | 3,200ドル | 84% | 約3年 |
| 2021-2022 | 68,789ドル | 15,476ドル | 77.5% | 約2年 |
2021年から2022年の暴落：死者を出したバブル
今回の事態は、過去の金融危機とは比べ物にならないほど、現実のお金を持つ一般の人々が巻き込まれたため、これまでとは違った痛手となった。
2021年11月10日。ビットコイン：68,789ドル。仮想通貨市場全体の時価総額：3兆ドル。ブラックロックとフィデリティは仮想通貨関連商品を開発していた。テスラは15億ドル相当のビットコインを保有していた。ラリー・デヴィッドとマット・デイモンはスーパーボウルのCMに出演し、皆に勇気を出して仮想通貨を買うよう呼びかけていた。
連邦準備制度理事会は2022年3月に利上げを開始した。それだけでも十分悪い状況だったが、5月に事態は急変した。2つの大規模なアドレスがAnchor Protocol（Terraステーブルコインで20%の利回りを提供するDeFiプラットフォーム）から3億7500万USTを引き出した。USTはドルペッグを失った。ペッグを回復するための仕組みは新しいLUNAトークンの発行を必要としたが、大量償還によりLUNAの供給量は数日で3億5000万から6兆5000億にまで急増した。LUNAは80ドルからゼロに転落し、400億ドルが1週間で消滅した。
Terra/Lunaの破綻は、まるで金融ホラー物語のような連鎖反応を引き起こした。LUNAに巨額のレバレッジをかけて投資していたシンガポール拠点のヘッジファンド、Three Arrows Capitalは、追証に応じられず、2022年6月に清算された。債権総額は28億ドルに上る。3ACに7500万ドルを貸し付けていたCelsius Networkは、6月12日に引き出しを凍結し、7月に破産を申請。60万人の顧客に47億ドルの負債を抱えている。3ACに6億6500万ドルを貸し付けていたVoyager Digitalは、その5日後に10万人以上の債権者を抱えて破産を申請した。
そして11月がやってきた。CoinDeskは、FTXの姉妹会社であるトレーディング会社Alameda Researchが50億ドル相当のFTTトークンを保有していることを明らかにした。BinanceのCEOであるCZは、保有する5億2900万ドル相当のFTTを売却すると発表した。FTXユーザーはこぞって資金を引き出そうとした。11月11日、FTXは破産を申請した。顧客資金87億ドルが不正流用されていたことが判明した。100万人以上の債権者が影響を受けた。サム・バンクマン＝フリードは後に詐欺罪で有罪判決を受け、懲役25年の刑を言い渡された。
2022年11月までに、ビットコインは15,476ドルまで下落した。仮想通貨市場全体の時価総額は3兆ドルから8,000億ドル未満にまで落ち込んだ。そして、何百万人もの個人投資家が、私が学んだのと同じ教訓を学んだ。「今回は違う」という考えは常に間違っているのだ。
半減期理論：パターンか、それとも偶然か？
このデータが十分に奇妙で興味深いので、私はこの疑問に何度も立ち返ってしまうのです。
ビットコインのマイニング報酬は4年ごとに半減する。これにより、新たに流通するコインの量が減少する。理論的には、供給量が減少する一方で需要が安定または増加すれば、価格は上昇するはずだ。半減期は2012年、2016年、2020年、2024年に発生した。毎回、半減期から12～18ヶ月以内にビットコインは史上最高値を更新した。そして毎回、その後に価格は暴落した。
PlanBという人物が、この考えに基づいてストック・トゥ・フローというモデルを構築しました。彼は2021年末までにビットコインが10万ドルになると予測しました。実際には6万9千ドルに達した後、暴落しました。つまり、このモデルは数値は間違っていましたが、方向性は正しかったということです。PlanBは「完璧ではない」と言っています。批評家たちは、このモデルは欠陥があると指摘しています。おそらく真実は、4年周期のパターンは実在するものの、サイクルごとに弱まっているということでしょう。ドローダウンは浅くなってきており（93.6%、84.7%、84.2%、77.5%）、これはサイクルが続いているにもかかわらず、市場が成熟しつつあることを示唆しています。
半減期は根本的な供給変動なのか、それともトレーダーたちが信じ込んで現実のものにしようとしている物語なのか？正直なところ、私には分かりません。4つのデータポイントだけではパターンを証明するには不十分です。しかし、半減期が近づくたびに私が注目するようになるには十分です。
警告サイン：仮想通貨バブルが崩壊する前に見抜く方法
これが本当に腹立たしい。どのバブルにも、後から見れば明白だったのに、当時は全く気づかなかった警告サインがあった。私は2021年にそれに引っかかった。何百万人もの人々が同じように引っかかった。それなのに、警告サインは2017年、2013年、2011年に現れたものと全く同じだったのだ。
メイヤー・マルチプルは、ビットコインの価格を200日移動平均線と比較する指標です。2.4を超えると、歴史的に市場が過熱状態にあることを示しています。2017年の暴落前には2.6、2021年のピーク前には2.1に達しました。
恐怖と貪欲指数は、市場心理を0（極度の恐怖）から100（極度の貪欲）までの尺度で測定する。80を超える数値は、過去の主要な株価ピークに先行してきた。この指数は2021年11月に95に達した。
投資家がコインを売却するために取引所へ資金を移動させるため、暴落前に取引所への資金流入が急増する。GlassnodeとCryptoQuantのオンチェーンデータは、この動きをリアルタイムで追跡している。
先物市場におけるレバレッジ比率は、市場システム内にどれだけの借入金が存在するかを示します。レバレッジが高いということは、市場が脆弱であることを意味します。わずかな下落でも連鎖的な清算が引き起こされ、暴落が拡大する可能性があります。
そして最も確実なシグナルは、 Uberの運転手がアルトコインの投資アドバイスをし始めたら、おそらく相場は天井に達したということだ。
仮想通貨は今バブル状態なのか？2026年の疑問
正直な人なら誰もこの質問に確信を持って答えることはできない。できると言う人は、何かを売りつけようとしているに違いない。
私がお伝えできるのは、データが示していることです。ビットコイン現物ETFは2024年1月に承認され、数千億ドルもの機関投資家資金が流入しました。BTCは10万ドルを超え、時価総額は3兆ドルを再び上回りました。これはもはやRedditの個人投資家の資金ではありません。ブラックロックもフィデリティも参入しています。米国は仮想通貨推進法案を可決しました。これは2021年とは構造的に大きく異なる状況です。
しかし、チェックリストをざっと見てみると、バブルの兆候はまだ見られません。メイヤー倍率は2.4を下回っています。取引所への資金流入は横ばいです。レバレッジ比率は2021年よりも低くなっています。ドージコインを買うために住宅ローンを組む人はいません。少なくとも今週は見ていません。
だからといって、私たちは安全だということでしょうか？いいえ。それは、ダッシュボードが今は緑色になっているという意味です。ドットコムバブルの時代も緑色に見えました。アマゾンは実在する企業で、実際に収益を上げていましたが、それでもバブル崩壊で93%も下落しました。実在する企業はドットコムバブルを生き残りましたが、偽の企業は生き残れませんでした。暗号通貨の世界でも、今まさに同じような二極化が起きています。ビットコインETFの隣には、何の役にも立たない数十億ドルもの価値を持つミームコインが並んでいます。
率直な意見としては、ファンダメンタルズは2021年当時よりも強固になっている。機関投資家の資金は安定化要因となっている。規制状況もより明確になった。ビットコインは今やRedditのフォーラムだけでなく、S&P500指数の議論にも登場している。
しかし、投機的な動きは依然として根強く残っている。実用性のないミームコインが数十億ドルの評価額に達することもある。レバレッジ取引は、スマートフォンさえあれば誰でも利用できる。そして、FOMO（乗り遅れたくないという恐怖）という現象は、これまでと変わらず、つまり「周りのみんなが金持ちになっているのに、自分だけそうではない」という恐怖心によって支えられているのだ。
2026年に仮想通貨に投資するなら、賢明な戦略はこれまでと変わりません。つまり、完全に失っても構わない金額以上は投資せず、高揚感を感じたら利益確定を行い、過去のどのピークも永遠に続くように感じられたことを忘れないことです。4つのバブルを生き延びた人々は、仮想通貨を短期的な投資対象としてではなく、長期的な投資として捉えていた人々です。4回の暴落、4回の回復。このパターンは保証ではありませんが、この市場が提供できる歴史上の教訓としては最も適切なものです。
