ステーブルコインとは？（価格が1ドルに維持されるまで）一定価格を維持する仮想通貨のことです。

2022年5月9日、USTというステーブルコインが0.98ドルで取引を開始しました。人々は大したことではないと考えました。ドルペッグは時々変動するものだ、と。ところが5月12日には0.10ドルにまで値下がりし、5月13日には1セントを下回りました。わずか4日間で400億ドルが消え、家を失った人もいました。韓国の開発者が逮捕され、そして1つのステーブルコインが安定性を失ってしまったために、仮想通貨市場全体が30%も暴落したのです。

これは誰もがステーブルコインについて覚えている話です。しかし、本当に覚えておくべき話はこれです。同じ週に、USDTはペッグを維持し、USDCもペッグを維持し、DAIもペッグを維持しました。機能しているステーブルコインは機能し続け、他の仮想通貨が暴落する中で数十億ドル規模の取引を処理しました。なぜなら、ステーブルコインは、機能している限り、仮想通貨の中で最も有用なものだからです。

こう考えてみてください。ビットコインは火曜日に5%変動するかもしれません。イーサリアムは週末に15%下落するかもしれません。毎時間価値が変動する資産で、ビジネスを運営したり、給与を支払ったり、請求書を決済したりすることはできません。ステーブルコインはこの問題を解決します。暗号通貨のスピード、プログラマビリティ、国境を越えたアクセス性を備えながら、ドルの価格安定性を実現します。1 USDTは1ドルです。1 USDCは1ドルです。ビットコインの価格変動に関係なく、毎日、毎時間、その価値は変わりません。

この記事では、ステーブルコインの仕組み、種類、なぜ一部が失敗し、一部が生き残るのか、2026年にどのステーブルコインが主流になるのか、Terraで何が起こったのか、そして規制がどこに向かっているのかを詳しく解説します。

ステーブルコインがペッグを維持する方法

奇妙な点はここからです。ブロックチェーン上に存在するトークンは、米ドルとは全く関係がありません。イーサリアム（ETH）はドルが何であるかを知りません。ソラナは連邦準備制度理事会（FRB）の政策を気にしません。では、基盤となるブロックチェーンにドルの概念がないにもかかわらず、デジタルトークンがどのようにして正確に1ドルに留まるのでしょうか？

3つの答え。どれを選ぶ？

答えその1：誰かが銀行に実際のドルを預けている。流通しているトークン1つにつき、どこかの金庫に実際のドル（または国債、マネーマーケットファンドの株式）が保管されている。TetherはUSDTを1400億ドル以上裏付けしていると言い、CircleはUSDCを600億ドル以上裏付けしていると言っている。現金を取り戻したい？トークンを渡せば、発行者がそれを焼却し、お金を送金してくれる。簡単だ。落とし穴は、実際にお金を持っている会社を信頼しなければならないことだ。Tetherは10年間、全面的な監査を回避してきた。Circleはデロイトの監査報告書を毎月公開している。信頼の獲得方法は発行者によって異なる。

2つ目の解決策：借り入れた金額よりも多くの暗号資産をロックする。100ドル相当のDAIが欲しい？150ドル相当のETHをMakerDAOのボルトに預け入れる。ETHが下落して担保が少なくなると、プロトコルがローンが不良債権化する前に自動的にETHを売却する。銀行口座は不要。企業を信用する必要もない。ブロックチェーンがすべてを処理してくれる。デメリット：実際に使用する資金よりも50%多く資金を拘束することになる。また、暗号資産が1日で40%下落した場合、清算の連鎖が急速に深刻化する可能性がある。

3つ目の解決策は、コードに任せることです。アルゴリズムが需要が高いときは供給を増やし、需要が低いときは供給を減らす。準備金も担保も不要。必要なのは数学だけです。理論上は最も洗練された解決策と言えるでしょう。しかし、実際には、Terraの米国債（UST）の事例が証明したように、信頼が崩れると、数学だけでは急落するナイフを受け止めることはできません。この惨事については後ほど詳しく述べます。

ステーブルコインはどれも、これらのアプローチのいずれかを採用するか、あるいはそれらを組み合わせています。完璧なものは存在しません。問題は、どのリスクセットを受け入れられるかということです。

ステーブルコインの種類と発行者

すべてのステーブルコインが同じように作られているわけではありません。リスクプロファイルは、裏付けとなる仕組みによって決まります。

法定通貨に裏付けられたステーブルコインが市場を席巻している。テザー（USDT）とサークル（USDC）だけで、ステーブルコイン市場全体の時価総額の80%以上を占めている。その仕組みは極めてシンプルだ。ステーブルコインの発行者がドルを集め、トークンを発行し、償還を約束する。問題は、発行者が実際に資金を持っているかどうかという点だ。テザーは何年もこの問題と闘ってきた。サークルは毎月の認証レポートを公開しており、米国で規制を受けている。この2大ステーブルコイン間の透明性のギャップは現実のものであり、理解しておく価値がある。

DAIのような暗号通貨を裏付けとするステーブルコインは、中央発行者への信頼を排除する一方で、スマートコントラクトのリスクをもたらします。DAIは、ユーザーがMakerDAOの金庫に担保を預け入れることで発行されます。プロトコルは清算を自動的に管理します。企業は銀行口座を保有する必要はありません。その代償として、100ドル相当のステーブルコインを入手するには150ドル相当の暗号通貨が必要となり、資本効率が悪いという問題があります。

アルゴリズム型ステーブルコインは、物議を醸すカテゴリーである。TerraのUSTはその代表例だった。LUNAとの裁定取引メカニズムによってペッグを維持していた。つまり、1ドルのLUNAを焼却して1 USTを鋳造し、1 USTを焼却して1ドルのLUNAを鋳造する仕組みだ。2022年5月に信頼が失墜すると、両トークンは暴落のスパイラルに陥り、400億ドルが消失した。Do Kwon氏はモンテネグロで逮捕され、身柄を引き渡された。アルゴリズム型モデルは、それ以来、その評判を取り戻せていない。

利回りを提供するステーブルコインは、最新のカテゴリーです。EthenaのUSDeは、ステーキングされたETHと無期限先物ショートを利用したデルタニュートラル戦略によって利回りを生み出します。AaveのGHOとCurveのcrvUSDは、収益メカニズムを組み込んだプロトコルネイティブのステーブルコインを提供しています。これらは、ステーブルコインと利回り商品の境界線を曖昧にするものです。

2026年に最も有望なステーブルコイン

ステーブルコイン市場の時価総額は2000億ドルを突破しました。ここでは、注目すべき銘柄をご紹介します。

テザーは巨大な存在だ。時価総額1400億ドルを誇るUSDTは、BTCとETHに次ぐ3番目に大きな仮想通貨である。一部の指標では、1日の取引量をVisaよりも多い。しかし、テザーはこれまで完全な独立監査を受けたことがない。同社の証明書には準備金は記載されているものの、批判者が求めるような詳細な情報は提供されていない。「テザーは本当に資金を持っているのか？」という疑問は2017年から提起され続けているが、いまだに明確な答えは出ていない。

USDCは異なる道を歩んだ。Circleは米国規制企業であり、デロイトによる月次監査報告書を提出している。準備金は米国財務省証券と規制対象の金融機関で保有されている。2023年3月、シリコンバレー銀行（Circleの準備金33億ドルを保有）が破綻した際、USDCは一時的に0.87ドルまでペッグが解除された。FDICがすべての預金を保証した後、数日でペッグは回復した。この事件は、最も透明性の高いステーブルコインでさえ、銀行システムのリスクを伴うことを証明した。

PayPalのPYUSDは、企業としては新参者と言える。2023年にローンチされたこのステーブルコインは、4億人のPayPalユーザーが暗号資産ウォレットを必要とせずに利用できるようにした。その意義は、大手金融企業がステーブルコインこそがデジタル決済の未来だと確信している点にある。

Terra USTに何が起こったのか：400億ドルの崩壊

Terraの崩壊は、業界全体のステーブルコインに対する考え方を変えたため、独立した項目として取り上げる価値がある。

米国債のペッグ制が解除された時のことを覚えています。デスクに座って、チャートが0.98ドルから0.95ドル、そして0.90ドルへと下がっていくのを眺めながら、「誰かがこれを裁定取引で取り戻すだろう」と思っていました。しかし、誰も取り戻しませんでした。

TerraのUSTにはドルが裏付けとしてなかった。ロックアップされたETHもなかった。ただのアルゴリズムだった。1ドルのLUNAをバーンして1 USTをミント。1 USTをバーンして1ドルのLUNAをミント。アービトラージによって、USTは永久にドルに固定されるはずだった。そして実際にそうなった。2年間は。Anchor ProtocolがUSTを預けた人に20%のAPYを支払っていた間、資金が殺到した。1つのプロトコルに140億ドルが預けられた。その利回りはLUNAステーキング報酬とDo KwonのTerraform Labsからの補助金によるものだった。補助金が枯渇し始め、少数の大口ウォレットが売り払ったとき、USTは1ドルを下回って揺れ動いた。

次に起こったのは、私が仮想通貨の世界で目撃した中で最も速い金融崩壊でした。アービトラージミントが作動し、USTの売り圧力を吸収するために市場に大量のLUNAが供給されました。新たな供給によってLUNAの価格は暴落しました。これによりUSTの裏付け価値が低下し、それがさらなる償還を引き起こし、さらに多くのLUNAが発行されました。この悪循環が自己増殖していったのです。

4日間で、LUNAは80ドルから0.00001ドルに、USTは1ドルから数セントにまで暴落した。合計400億ドルの時価総額が消滅した。Terraのサブレディットには自殺防止ホットラインの番号が投稿された。主要預金者は全てを失った。Three Arrows Capitalは、2ヶ月後に倒産した理由の一つとしてTerraの損失を挙げた。

ド・クォンは逃亡した。モンテネグロで偽造パスポート所持で逮捕され、身柄を引き渡された。現在、韓国と米国で詐欺罪に問われている。

教訓は高くついたものの、明確だった。実質的な担保のないアルゴリズム型ステーブルコインは、信頼ゲームに過ぎない。信頼が崩れた時、その損失を食い止めるものは何もない。Terra以降に立ち上げられたすべてのステーブルコインプロジェクトは、実質的な準備金と担保比率を強調するようになった。アルゴリズムモデル自体は消滅したわけではないが、FRAXは完全な担保化に移行し、それ以降、純粋なアルゴリズム型ステーブルコインが大きな支持を得ることはなかった。

2026年のステーブルコイン規制：GENIUS法とMiCA

各国政府はステーブルコインに注目し始めた。年間数兆ドルの取引量を処理する2000億ドルを超える市場規模が、彼らの関心を引いたのだ。

米国では、GENIUS法（2025年7月署名）により、ステーブルコインに関する初の連邦レベルの枠組みが確立されました。主な要件は、決済用ステーブルコインは、現金、財務省証券、または中央銀行預金で1対1の準備金を維持しなければならないというものです。月次報告が義務付けられます。流通量が100億ドルを超えるステーブルコインの発行者は、連邦準備制度に登録する必要があります。小規模な発行者は、州レベルの規制の下で運営できます。

欧州連合のMiCA規制（完全施行期限：2026年7月1日）はさらに踏み込んだ内容となっている。EU域内のステーブルコイン発行者は、電子マネー機関としての認可が必要となる。資本要件が適用され、準備金は分別管理口座に保管しなければならない。担保のないアルゴリズム型ステーブルコインは事実上禁止されている。

これらの規制は既存企業に有利に働く。TetherとCircleは、規制を遵守するための法務チームと準備金を備えている。小規模な発行体はより困難な選択を迫られる。コンプライアンスコストは、既存のステーブルコイン発行体を競争から守る障壁となる。DAIのような分散型ステーブルコインは、規制する中央発行体が存在しないグレーゾーンで運営されているが、その発行を促進するプロトコルは、コンプライアンス機能をますます強化している。

規制は避けられず、むしろ遅すぎたと思います。400億ドル規模のTerraの破綻は、誰もそれを止められなかったことが一因です。規制当局も、サーキットブレーカーも、準備金要件もありませんでした。GENIUS法とMiCAはすべての問題を解決するわけではありませんが、担保ゼロで「アルゴリズムを信じろ」という謳い文句だけで140億ドルもの預金を集めるような、新たなTerraのような企業をはるかに困難にするでしょう。

2026年のステーブルコイン発行体市場は統合が進むだろう。発行体数は減り、規模は大きくなり、事務手続きは増える。それがシステムの安全性を高めるのか、それともTetherとCircleに権力が集中するだけなのかは、規制のない混乱と規制された寡占のどちらをより恐れるかによって決まる。

ステーブルコインがDeFiと現実世界の決済をどのように支えているか

DeFiは、車が燃料で動くのと同じように、ステーブルコインで動いている。ステーブルコインがなければ、エンジンは止まってしまう。

私はAaveでUSDCを貸し出します。誰かがそれを借りてETHの保有量を増やします。私は年利4～6%の利回りを得ます。借り手は5～8%の利息を支払います。プロトコルが仲介役となり、担保管理を行います。銀行は不要です。信用調査も不要です。営業時間も関係ありません。この取引はAave、Compound、Morpho、その他多数のレンディングプロトコルで24時間365日行われます。ステーブルコインの貸出利回りは、銀行の普通預金口座の利回りを常に上回っており、しかも6ヶ月間の定期預金のようなロックアップ期間もありません。

Curve Financeは、ステーブルコインプールを基盤として巨大な帝国を築き上げました。3pool（DAI + USDC + USDT）は、DeFi史上最も流動性の高いプールの1つです。1,000万ドル相当のステーブルコインをスワップしても、スリッページによる損失はせいぜい200ドル程度です。これをボラティリティの高いトークンで行おうとすると、スリッページによってあっという間に資金が食い尽くされてしまいます。

国境を越えた決済こそ、ステーブルコインが従来の金融サービスと直接競合する分野です。米国からフィリピンへ1万ドルを送金する場合、ウエスタンユニオンを利用すると手数料が300～500ドルかかり、2～3営業日を要します。一方、USDCで1万ドルを送金する場合、SolanaやArbitrumを利用すればわずか30秒で済み、ガス代も1ドル未満です。海外からの出稼ぎ労働者が故郷へ送金する際、この手数料の差は生活を大きく左右します。

企業は請求書の決済手段としてステーブルコインの利用をますます受け入れるようになっている。クレジットカードとは異なり、チャージバックがなく、決済は即座に完了し、ビットコインやイーサリアムの価格変動リスクにも晒されない。USDCで請求書を発行する企業は、受け取る金額を正確に把握できる。通貨換算も不要で、銀行の処理を待つ必要もない。

この普及状況は数字にも表れています。2025年には、ステーブルコインのオンチェーン取引量が10兆ドルを超えました。これは、DeFiのレバレッジや投機だけでなく、真の経済活動を表しています。

Marco Lucchetti

Marco Lucchetti is a senior content strategist and blockchain analyst at Plisio. With over 7 years of experience in cryptocurrency research, DeFi protocols, and payment technologies, Marco specializes in creating clear, data-driven content for a global crypto audience. His work focuses on transaction tracing, crypto compliance, and the future of blockchain infrastructure.