Cos`è una stablecoin? È una criptovaluta il cui valore rimane fisso a 1 dollaro (finché non cambia).

Il 9 maggio 2022, una stablecoin chiamata UST iniziò a essere scambiata a 0,98 dollari. Niente di che, pensarono in molti. Il dollaro a volte oscilla. Il 12 maggio valeva 0,10 dollari. Il 13 maggio era scesa sotto il centesimo. Quaranta miliardi di dollari svanirono in quattro giorni. Molte persone persero la casa. Uno sviluppatore sudcoreano venne arrestato. E l'intero mercato delle criptovalute crollò del 30% perché una stablecoin si era dimenticata come essere stabile.

Questa è la storia che tutti ricordano sulle stablecoin. Ma ecco la storia che dovrebbero ricordare: in quella stessa settimana, USDT ha mantenuto il suo ancoraggio. USDC ha mantenuto il suo ancoraggio. DAI ha mantenuto il suo ancoraggio. Le stablecoin funzionanti hanno continuato a funzionare. Hanno elaborato miliardi di transazioni mentre il resto del mondo delle criptovalute era in fiamme. Perché le stablecoin, quando funzionano, sono la cosa più utile di tutto il mondo delle criptovalute.

Pensaci in questo modo. Il Bitcoin si muove del 5% in un martedì qualsiasi. Ethereum può crollare del 15% in un fine settimana. Non puoi gestire un'azienda, pagare stipendi o saldare fatture con un asset il cui valore cambia ogni ora. Le stablecoin risolvono questo problema. Ti offrono la velocità, la programmabilità e l'accesso senza confini delle criptovalute con la stabilità dei prezzi del dollaro. Un USDT vale un dollaro. Un USDC vale un dollaro. Ogni giorno, ogni ora, indipendentemente dall'andamento del Bitcoin.

Questo articolo spiega nel dettaglio come funzionano le stablecoin, le diverse tipologie e i motivi per cui alcune falliscono e altre sopravvivono, quali saranno dominanti nel 2026, cosa è successo con Terra e in quale direzione si sta muovendo la regolamentazione.

Come le stablecoin mantengono il loro ancoraggio

Ecco la parte strana: un token che vive su una blockchain non ha alcun legame naturale con il dollaro statunitense. ETH non sa cosa sia un dollaro. Solana non si interessa delle politiche della Federal Reserve. Quindi, come fa un token digitale a rimanere esattamente a 1 dollaro quando la blockchain su cui si basa non ha alcun concetto di dollaro?

Tre risposte. Scegli la tua.

Risposta uno: qualcuno detiene dollari reali in una banca. Per ogni token in circolazione, c'è un dollaro reale (o un buono del Tesoro, o una quota di un fondo monetario) custodito in una cassaforte da qualche parte. Tether afferma di avere oltre 140 miliardi di dollari a garanzia di USDT. Circle afferma di avere oltre 60 miliardi di dollari a garanzia di USDC. Volete indietro i vostri soldi? Consegnate il token, l'emittente lo brucia e vi invia il denaro tramite bonifico. Semplice. Il trucco: vi state fidando di un'azienda che detiene effettivamente il denaro. Tether ha evitato audit completi per un decennio. Circle pubblica mensilmente i report di attestazione di Deloitte. La fiducia si guadagna in modo diverso a seconda dell'emittente.

Risposta due: blocca più criptovalute di quante ne prendi in prestito. Vuoi 100 dollari in DAI? Deposita 150 dollari in ETH in un vault di MakerDAO. Se il valore di ETH crolla e la tua garanzia si riduce, il protocollo vende automaticamente i tuoi ETH prima che il prestito diventi inesigibile. Nessuno ha bisogno di un conto in banca. Nessuno ha bisogno di fidarsi di un'azienda. La blockchain gestisce tutto. Svantaggio: blocchi il 50% di capitale in più di quello che effettivamente utilizzi. E se le criptovalute crollano del 40% in un giorno, la cascata di liquidazioni può diventare rapidamente disastrosa.

Risposta tre: lasciamo che se ne occupi il codice. Gli algoritmi espandono l'offerta quando la domanda è alta e la contraggono quando la domanda cala. Nessuna riserva. Nessun vincolo di garanzia. Solo matematica. Sulla carta è la soluzione più elegante. In pratica, il titolo UST di Terra ha dimostrato che quando la fiducia vacilla, la matematica da sola non basta ad arginare una caduta. Ne parleremo più avanti.

Ogni stablecoin adotta uno di questi approcci o li combina. Nessuno è perfetto. La questione è quale insieme di rischi si è disposti ad accettare.

Le tipologie di stablecoin e chi le emette

Non tutte le stablecoin sono costruite allo stesso modo. Il meccanismo di supporto determina il profilo di rischio.

Le stablecoin ancorate a valute fiat dominano il mercato. Tether (USDT) e Circle (USDC) insieme rappresentano oltre l'80% della capitalizzazione di mercato totale delle stablecoin. Il loro concetto è molto semplice: l'emittente della stablecoin raccoglie dollari, emette token e promette di riscattarli. Il punto cruciale è stabilire se l'emittente possieda effettivamente i fondi necessari. Tether si batte contro questo dilemma da anni. Circle pubblica report di attestazione mensili ed è regolamentata negli Stati Uniti. Il divario di trasparenza tra le due stablecoin più grandi è reale e merita di essere approfondito.

Le stablecoin garantite da criptovalute come DAI eliminano la necessità di un emittente centrale, ma introducono il rischio degli smart contract. DAI viene coniato quando gli utenti depositano garanzie nei vault di MakerDAO. Il protocollo gestisce le liquidazioni automaticamente. Nessuna azienda ha bisogno di possedere un conto bancario. Il compromesso: servono 150 dollari in criptovalute per ottenere 100 dollari in stablecoin, il che rappresenta un'inefficienza in termini di capitale.

Le stablecoin algoritmiche rappresentano una categoria controversa. L'UST di Terra ne era il fiore all'occhiello. Manteneva il suo ancoraggio attraverso un meccanismo di arbitraggio con LUNA: bruciando 1 dollaro di LUNA si coniava 1 UST, e viceversa. Quando la fiducia crollò nel maggio 2022, entrambi i token entrarono in una spirale discendente. 40 miliardi di dollari andarono persi. Do Kwon fu arrestato in Montenegro ed estradato. Da allora, il modello algoritmico non ha più recuperato la sua reputazione.

Le stablecoin che offrono rendimento rappresentano la categoria più recente. L'USDe di Ethena genera rendimento tramite strategie delta-neutrali utilizzando ETH in staking e posizioni short su future perpetui. Il GHO di Aave e il crvUSD di Curve offrono stablecoin native del protocollo con meccanismi di guadagno integrati. Queste soluzioni sfumano il confine tra stablecoin e prodotto a rendimento.

Le stablecoin più importanti del 2026

Il mercato delle stablecoin ha superato i 200 miliardi di dollari di capitalizzazione totale. Ecco i nomi più importanti.

Tether è l'elefante. Con una capitalizzazione di mercato di 140 miliardi di dollari, USDT è la terza criptovaluta per capitalizzazione dopo BTC ed ETH. In alcuni parametri, gestisce un volume di transazioni giornaliere superiore a quello di Visa. Tuttavia, Tether non ha mai completato una revisione contabile indipendente completa. I suoi report di attestazione mostrano riserve, ma non forniscono i dettagli specifici che i critici desiderano. La domanda "Tether ha davvero i soldi?" viene posta dal 2017 e non ha mai trovato una risposta definitiva.

USDC ha intrapreso una strada diversa. Circle è una società regolamentata negli Stati Uniti. Pubblica report di attestazione mensili di Deloitte. Le riserve sono detenute in titoli del Tesoro e presso istituzioni finanziarie regolamentate. Nel marzo 2023, USDC si è sganciato brevemente fino a 0,87 dollari quando la Silicon Valley Bank (che deteneva 3,3 miliardi di dollari delle riserve di Circle) è fallita. Il cambio si è ripristinato nel giro di pochi giorni dopo che la FDIC ha garantito tutti i depositi. L'incidente ha dimostrato che anche la stablecoin più trasparente comporta rischi per il sistema bancario.

PayPal PYUSD è la nuova arrivata nel settore. Lanciata nel 2023, offre a 400 milioni di utenti PayPal l'accesso a una stablecoin senza bisogno di un portafoglio di criptovalute. Il significato: una società finanziaria di primaria importanza scommette sul fatto che le stablecoin rappresentino il futuro dei pagamenti digitali.

Cosa è successo a Terra UST: il crollo da 40 miliardi di dollari

Il crollo di Terra merita una sezione a parte perché ha cambiato il modo in cui l'intero settore concepisce le stablecoin.

Ricordo dove mi trovavo quando UST si è sganciato dal suo ancoraggio. Ero seduto alla mia scrivania a guardare il grafico che oscillava da 0,98 a 0,95 a 0,90 dollari, pensando "qualcuno farà arbitraggio per riportarlo al valore iniziale". Nessuno lo ha fatto.

L'UST di Terra non aveva dollari a supporto. Nessun ETH bloccato. Solo un algoritmo. Brucia 1 dollaro di LUNA, conia 1 UST. Brucia 1 UST, conia 1 dollaro di LUNA. L'arbitraggio avrebbe dovuto mantenere il valore ancorato al dollaro per sempre. E così è stato. Per due anni. Mentre Anchor Protocol pagava un APY del 20% a chiunque depositasse UST, il denaro affluiva a fiumi. 14 miliardi di dollari parcheggiati in un unico protocollo. Quel rendimento proveniva dalle ricompense di staking di LUNA e dai sussidi di Terraform Labs di Do Kwon. Quando i sussidi hanno iniziato a esaurirsi e alcuni grandi portafogli hanno svuotato i loro fondi, l'UST ha vacillato sotto 1 dollaro.

Quello che è successo dopo è stata la distruzione finanziaria più rapida a cui abbia mai assistito nel mondo delle criptovalute. È scattato il meccanismo di arbitraggio, inondando il mercato di nuovi LUNA per assorbire la pressione di vendita degli UST. Il prezzo di LUNA è crollato a causa della nuova offerta. Il che ha reso meno preziosi gli UST a supporto. Il che ha innescato ulteriori riscatti. Il che ha generato ancora più LUNA. La spirale si è autoalimentata.

Quattro giorni. LUNA è passata da 80 dollari a 0,00001 dollari. UST è passato da 1 dollaro a pochi centesimi. 40 miliardi di dollari di capitalizzazione di mercato combinata sono andati in fumo. Gli utenti del subreddit di Terra hanno pubblicato i numeri delle linee di assistenza per la prevenzione del suicidio. I depositanti di riferimento hanno perso tutto. Three Arrows Capital ha indicato le perdite di Terra come una delle ragioni del suo fallimento, avvenuto due mesi dopo.

Do Kwon è fuggito. È stato arrestato in Montenegro con un passaporto falso. Estradato. Ora deve affrontare accuse di frode in Corea del Sud e negli Stati Uniti.

La lezione è stata costosa ma chiara: le stablecoin algoritmiche senza garanzie reali sono un gioco di fiducia. Quando la fiducia viene meno, non c'è nulla che possa attutire la caduta. Ogni progetto di stablecoin lanciato dopo Terra ha posto l'accento sulle proprie riserve reali e sui rapporti di collateralizzazione. Il modello algoritmico non è morto, ma FRAX è passato alla collateralizzazione completa e da allora nessuna nuova stablecoin puramente algoritmica ha ottenuto un'adozione significativa.

Regolamentazione delle stablecoin nel 2026: GENIUS Act e MiCA

I governi hanno notato le stablecoin. Un mercato da oltre 200 miliardi di dollari che gestisce trilioni di dollari di volume annuo ha attirato la loro attenzione.

Negli Stati Uniti, il GENIUS Act (firmato nel luglio 2025) ha istituito il primo quadro normativo federale per le stablecoin. Il requisito fondamentale: le stablecoin di pagamento devono mantenere riserve equivalenti (1:1) in contanti, titoli del Tesoro o depositi presso banche centrali. Le relazioni di attestazione mensili diventano obbligatorie. Gli emittenti di stablecoin con oltre 10 miliardi di dollari in circolazione devono registrarsi presso la Federal Reserve. Gli emittenti più piccoli possono operare in base alla regolamentazione statale.

Il regolamento MiCA dell'Unione Europea (la cui piena attuazione è prevista per il 1° luglio 2026) va oltre. Gli emittenti di stablecoin nell'UE necessitano dell'autorizzazione come istituzioni di moneta elettronica. Sono previsti requisiti patrimoniali. Le riserve devono essere detenute in conti segregati. Le stablecoin algoritmiche senza garanzie sono di fatto vietate.

Queste normative favoriscono gli operatori già affermati. Tether e Circle dispongono di team legali e riserve sufficienti per conformarsi. Gli emittenti più piccoli si trovano ad affrontare scelte più difficili. I costi di conformità creano un vantaggio competitivo che protegge gli emittenti di stablecoin già consolidati dalla concorrenza. Le stablecoin decentralizzate come DAI operano in una zona grigia, poiché non esiste un emittente centrale da regolamentare, ma i protocolli che ne facilitano la creazione integrano sempre più funzionalità di conformità.

Credo che la regolamentazione fosse inevitabile e necessaria da tempo. Il crollo di Terra, con un patrimonio di 40 miliardi di dollari, è avvenuto in parte perché nessuno è riuscito a fermarlo. Nessun ente regolatore. Nessun meccanismo di interruzione delle contrattazioni. Nessun requisito di riserva. Il GENIUS Act e il MiCA non risolvono tutti i problemi, ma rendono molto più difficile per una nuova Terra attrarre 14 miliardi di dollari di depositi senza garanzie e con una strategia basata sul "fidarsi dell'algoritmo".

Nel 2026, il panorama degli emittenti di stablecoin si sta consolidando. Meno emittenti, ma più grandi, più burocrazia. Se questo renderà il sistema più sicuro o se si limiterà a dare più potere a Tether e Circle, dipenderà da quale compromesso si teme di più: il caos non regolamentato o l'oligopolio regolamentato.

Come le stablecoin alimentano la DeFi e i pagamenti nel mondo reale

La DeFi si basa sulle stablecoin come un'auto si basa sul carburante. Se le togli, il motore si ferma.

Presto USDC su Aave. Qualcuno lo prende in prestito per aumentare la propria posizione in ETH. Io guadagno un rendimento annuo del 4-6%. Loro pagano un interesse del 5-8%. Il protocollo funge da intermediario e gestisce le garanzie. Nessuna banca. Nessun controllo del credito. Nessun orario lavorativo. Questa transazione avviene 24 ore su 24, 7 giorni su 7 su Aave, Compound, Morpho e una dozzina di altri protocolli di prestito. I rendimenti dei prestiti in stablecoin superano costantemente quelli offerti dalle banche sui conti di risparmio, e lo fanno senza il vincolo di sei mesi dei certificati di deposito.

Curve Finance ha costruito un intero impero sui pool di stablecoin. Il pool a 3 posizioni (DAI + USDC + USDT) è uno dei pool di liquidità più profondi nella storia della DeFi. Scambiando 10 milioni di dollari tra stablecoin, si perdono forse 200 dollari a causa dello slippage. Provate a farlo con token volatili e lo slippage vi divorerà vivi.

I pagamenti transfrontalieri sono il settore in cui le stablecoin competono direttamente con la finanza tradizionale. Inviare 10.000 dollari dagli Stati Uniti alle Filippine costa dai 300 ai 500 dollari tramite Western Union e richiede 2-3 giorni lavorativi. Inviare la stessa cifra in USDC richiede 30 secondi e le commissioni di transazione su Solana o Arbitrum sono inferiori a 1 dollaro. Per i lavoratori migranti che inviano denaro a casa, questa differenza di costo può cambiare radicalmente la loro vita.

Le aziende accettano sempre più spesso stablecoin per il pagamento delle fatture. Niente storni (a differenza delle carte di credito), transazione immediata e definitiva, e nessuna esposizione alla volatilità di Bitcoin o Ethereum. Un'azienda che fattura in USDC sa esattamente quanto riceverà. Nessuna conversione di valuta. Nessuna attesa per l'elaborazione bancaria.

I numeri riflettono questa adozione. Nel 2025, le stablecoin hanno registrato un volume di transazioni on-chain superiore a 10 trilioni di dollari. Si tratta di attività economica reale, non solo di leva finanziaria e speculazione nel settore DeFi.

Marco Lucchetti

Marco Lucchetti is a senior content strategist and blockchain analyst at Plisio. With over 7 years of experience in cryptocurrency research, DeFi protocols, and payment technologies, Marco specializes in creating clear, data-driven content for a global crypto audience. His work focuses on transaction tracing, crypto compliance, and the future of blockchain infrastructure.