Bańka kryptowalutowa: dogłębna analiza każdego poważnego krachu, jego przyczyn i tego, co tak naprawdę mówią nam te cykle
Kupiłem Bitcoina po raz pierwszy w listopadzie 2021 roku. Cena wynosiła około 58 000 dolarów. W czerwcu 2022 roku wpatrywałem się w 18 000 dolarów i zastanawiałem się, czy „szansa na bogactwo pokoleniowe” to najdroższe określenie w języku angielskim. To był mój pierwszy kontakt z tym, jak wygląda bańka kryptowalutowa od środka.
Ale oto, czego wtedy nie rozumiałem: to, co mi się przydarzyło, nie było niczym nowym. To był czwarty raz, kiedy dokładnie ten sam schemat powtórzył się w historii Bitcoina. Ceny były inne. Narracje były inne. Ale kształt cyklu, euforia, po której nastąpił krach, a następnie ludzie przysięgali, że nigdy więcej nie kupią kryptowalut, były identyczne jak w latach 2011, 2013 i 2017.
W tym artykule przyjrzymy się kolejno każdej z największych baniek kryptowalutowych, omówimy przyczyny każdej z nich, przyjrzymy się sygnałom ostrzegawczym widocznym z perspektywy czasu i odpowiemy na pytanie, które jest najważniejsze w 2026 roku: czy obecnie znajdujemy się w bańce?
Czym bańka kryptowalutowa różni się od zwykłej korekty rynku?
Ludzie używają słów „korekta” i „bańka”, jakby oznaczały to samo. Nie oznaczają tego. Korekta to spadek o 10-20%, który trwa kilka tygodni, a następnie odrabia straty. To normalne. To zdrowe. Bańka to moment, w którym ceny odrywają się od ziemi, unoszą się w stratosferze przez jakiś czas, a następnie uderzają z powrotem z siłą, która niszczy 80% wartości. Kryptowaluty robią to drugie. Regularnie.
Ekonomista o nazwisku Hyman Minsky opisał, w jaki sposób tworzą się bańki, i przysięgam, że pisał o kryptowalutach, zanim jeszcze powstały:
| Scena | Co się dzieje | Przykład kryptowaluty |
|---|---|---|
| Przemieszczenie | Nowa technologia lub narracja przyciąga uwagę | „Bitcoin to cyfrowe złoto” (2020) |
| Wysięgnik | Wcześni użytkownicy kupują, cena zaczyna rosnąć, media to relacjonują | Cena BTC wzrasta z 10 tys. do 30 tys. dolarów |
| Euforia | Wszyscy kupują, ceny są nieracjonalne, ostrzeżenia są ignorowane | BTC osiąga 69 tys. dolarów, eksplozja monet memowych |
| Realizacja zysków | Mądrzy inwestorzy zaczynają sprzedawać po cichu | Rebalansowanie instytucjonalne, odpływ wielorybów |
| Panika | Wszyscy sprzedają naraz, cena spada | BTC spada do 16 tys. dolarów, Terra/Luna imploduje |
Na giełdzie krach o 30% to poważna sprawa. W przypadku kryptowalut krachy o 80% miały miejsce cztery razy i za każdym razem rynek odrabiał straty i osiągał nowe maksima. To nie jest normalne dla żadnej klasy aktywów. I dlatego pytanie „czy to bańka?” ma tu większą wagę niż gdziekolwiek indziej.
Bańka spekulacyjna z 2011 r.: pierwszy krach bitcoina
Większość ludzi nie wie, że pierwsza bańka spekulacyjna Bitcoina miała miejsce w 2011 roku. Cena Bitcoina wzrosła z 0,30 USD na początku 2011 roku do 31,50 USD 8 czerwca. Co ją sprowokowało? Artykuł Gawkera o darknecie Silk Road po raz pierwszy uświadomił opinii publicznej, czym jest Bitcoin. Pojawił się napływ nowych nabywców.
Potem nastąpił krach. W listopadzie 2011 roku Bitcoin kosztował 2,01 dolara. Spadek wyniósł 93,6%. Cała kapitalizacja rynkowa spadła poniżej 200 milionów dolarów. Cena znacznie przekroczyła realistyczną krzywą adopcji, a potem grawitacja zrobiła to, co grawitacja.
Przyczyna katastrofy była równie prosta: giełda Mt. Gox została zhakowana. Zaufanie użytkowników spadło. A rynek po prostu nie był wystarczająco duży, aby wytrzymać znaczną presję sprzedaży.
Bańka 2013–2014: pierwszy „mainstreamowy” krach kryptowalut
W rzeczywistości był to rok podwójnej bańki spekulacyjnej. Bitcoin najpierw wzrósł do 266 dolarów w kwietniu 2013 roku, spadł do 50 dolarów, a następnie ponownie wzrósł do 1127 dolarów do 29 listopada. Głównym motorem napędowym były chińskie spekulacje detaliczne: Baidu zaczął akceptować BTC, a kryzys bankowy na Cyprze nadał Bitcoinowi pierwszą narrację o „bezpiecznej przystani”.
Wtedy chiński bank centralny powiedział „nie”. Instytucjom finansowym zakazano handlu Bitcoinem. W lutym 2014 roku Mt. Gox, giełda, na której handlowano większością światowych Bitcoinów, ogłosiła, że zniknęło 850 000 BTC. Skradzione. Wartość wynosiła wówczas 450 milionów dolarów. Giełda została zamknięta. Do stycznia 2015 roku cena Bitcoina wynosiła 172 dolary, co oznacza spadek o 84,7% w porównaniu z szczytem.
Oto, co chciałbym sobie powiedzieć, cofając się w czasie: ludzie, którzy kupili BTC za 172 dolary w styczniu 2015 roku i trzymali do grudnia 2017 roku, zarobili ponad 100 razy więcej. A ci, którzy kupili za 1127 dolarów w listopadzie 2013 roku i w panice sprzedali za 200 dolarów, stracili wszystko. Te same aktywa. Inny moment. Inne rezultaty.
Bańka ICO z lat 2017–2018: ta, którą wszyscy pamiętają
Jeśli interesowałeś się kryptowalutami w 2017 roku, pamiętasz tę energię. Bitcoin wzrósł z około 1000 dolarów w styczniu do prawie 20 000 dolarów w grudniu. Ethereum z 8 do 1400 dolarów. Tysiące pierwszych ofert monet (ICO) zebrało miliardy dolarów na projekty, które często były jedynie białą księgą i marzeniem.
Co wyróżniało rok 2017: nie był już tylko Bitcoinem. Ponad 6 miliardów dolarów wlano w ICO, z których większość miała jedynie whitepaper i grupę na Telegramie. Pamiętam, jak przyglądałem się projektom, które obiecywały umieścić dokumentację stomatologiczną na blockchainie. Łańcuchy dostaw ryb na blockchainie. Wszystko na blockchainie. Całkowita kapitalizacja rynkowa kryptowalut osiągnęła 830 miliardów dolarów w styczniu 2018 roku.
Potem wszystko się rozpadło w sposób, który ztraumatyzował całe pokolenie inwestorów kryptowalut. Bitcoin: 19 783 do 3122 dolarów. To daje 84%. Ethereum spadło z 1400 do 85 dolarów. Dziewięćdziesiąt cztery procent. Większość tokenów ICO spadła o 95-99% i już nigdy nie wróciła do poprzedniego poziomu. Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) zaczęła wysyłać listy. Impreza definitywnie się skończyła.
| Bańka | Cena szczytowa (BTC) | Najniższa cena | Wypłata | Czas na regenerację |
|---|---|---|---|---|
| 2011 | 32 dolary | 2 dolary | 94% | ~2 lata |
| 2013-2014 | 1150 dolarów | 200 dolarów | 83% | ~3 lata |
| 2017-2018 | 19 783 dolarów | 3200 dolarów | 84% | ~3 lata |
| 2021-2022 | 68 789 dolarów | 15 476 dolarów | 77,5% | ~2 lata |
Krach 2021-2022: bańka z liczbą ofiar
Tym razem było inaczej, ponieważ w katastrofie brali udział prawdziwi ludzie, mający prawdziwe pieniądze, na skalę, jakiej nie osiągnęły poprzednie krachy.
10 listopada 2021 r. Bitcoin: 68 789 USD. Całkowita kapitalizacja rynkowa kryptowalut: 3 biliony USD. BlackRock i Fidelity tworzyły produkty kryptowalutowe. Tesla miała 1,5 miliarda dolarów w BTC. Larry David i Matt Damon kręcili reklamy Super Bowl, zachęcając wszystkich do odwagi i kupowania kryptowalut.
Fed zaczął podnosić stopy procentowe w marcu 2022 roku. Już samo to byłoby wystarczająco złe. Ale potem nadszedł maj. Dwa duże podmioty wycofały 375 milionów tokenów UST z Anchor Protocol (platformy DeFi oferującej 20% zysku ze stablecoina Terra). UST stracił powiązanie z dolarem. Mechanizm mający na celu jego przywrócenie wymagał wybicia nowych tokenów LUNA, ale masowe wykupy doprowadziły do hiperinflacji podaży tokenów LUNA z 350 milionów do 6,5 biliona w ciągu kilku dni. LUNA spadła z 80 do zera. 40 miliardów dolarów zniknęło w ciągu tygodnia.
Implozja Terra/Luna wywołała lawinę zdarzeń, która brzmi jak finansowy horror. Three Arrows Capital, singapurski fundusz hedgingowy z ogromną dźwignią finansową na LUNA, nie zrealizował wezwań do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego i został zlikwidowany w czerwcu 2022 roku. Łączna wartość roszczeń: 2,8 mld USD. Celsius Network, który pożyczył 75 mln USD firmie 3AC, zamroził wypłaty 12 czerwca i złożył wniosek o upadłość w lipcu, zadłużając 600 000 klientów na kwotę 4,7 mld USD. Voyager Digital, który pożyczył 665 mln USD firmie 3AC, złożył wniosek o upadłość pięć dni później, mając ponad 100 000 wierzycieli.
A potem nadszedł listopad. CoinDesk ujawnił, że siostrzana firma tradingowa FTX, Alameda Research, posiadała 5 miliardów dolarów w tokenach FTT. Prezes Binance, CZ, ogłosił, że sprzeda swoje 529 milionów dolarów w FTT. Użytkownicy FTX pospieszyli z wypłatą. 11 listopada FTX złożył wniosek o upadłość. 8,7 miliarda dolarów środków klientów zostało sprzeniewierzonych. Ucierpiało ponad milion wierzycieli. Sam Bankman-Fried został później skazany za oszustwo i skazany na 25 lat więzienia.
Do listopada 2022 roku Bitcoin osiągnął najniższy poziom 15 476 dolarów. Całkowita kapitalizacja rynku kryptowalut spadła z 3 bilionów dolarów do poniżej 800 miliardów dolarów. Miliony inwestorów detalicznych nauczyły się tej samej lekcji, co ja: że „tym razem jest inaczej” zawsze jest błędne.
Teoria cyklu halvingu: wzór czy przypadek?
Wciąż wracam do tego pytania, bo dane są na tyle dziwne, że wydają się interesujące.
Co cztery lata nagroda za wydobycie Bitcoina spada o połowę. Do obiegu trafia mniej nowych monet. Teoretycznie, zmniejszona podaż przy stabilnym lub rosnącym popycie powinna podnieść ceny. Halvingi miały miejsce w 2012, 2016, 2020 i 2024 roku. Za każdym razem, w ciągu 12 do 18 miesięcy od halvingu, Bitcoin osiągał nowy rekord wszech czasów. I za każdym razem następował krach.
Człowiek o pseudonimie PlanB zbudował na tym modelu model o nazwie Stock-to-Flow. Przewidział, że Bitcoin osiągnie cenę 100 tys. dolarów do końca 2021 roku. Osiągnął on 69 tys. dolarów, a następnie gwałtownie spadł. Model był zatem błędny co do liczby, ale trafny co do kierunku. PlanB twierdzi, że model „nie jest idealny”. Krytycy twierdzą, że jest wadliwy. Prawda jest prawdopodobnie taka, że czteroletni schemat jest prawdziwy, ale słabnie z każdym cyklem. Spadki stają się płytsze (93,6%, 84,7%, 84,2%, 77,5%), co sugeruje, że rynek dojrzewa, mimo że cykl się utrzymuje.
Czy cykl halvingu to fundamentalna dynamika podaży, czy też historia, w którą traderzy wierzą na tyle mocno, by ją urzeczywistnić? Szczerze mówiąc, nie wiem. Cztery dane to za mało, by udowodnić schemat. Ale to wystarczy, bym zwracał uwagę za każdym razem, gdy zbliża się halving.
Znaki ostrzegawcze: jak rozpoznać bańkę kryptowalutową, zanim pęknie
Oto, co mnie zabija. Każda bańka miała znaki ostrzegawcze, które były oczywiste później, ale niewidoczne w tamtym momencie. Dałem się nabrać w 2021 roku. Miliony innych ludzi dały się nabrać. A jednak znaki ostrzegawcze były takie same, jak te, które pojawiły się w 2017, 2013 i 2011 roku.
Wskaźnik Mayera porównuje cenę Bitcoina do jego 200-dniowej średniej kroczącej. Kiedy przekracza on 2,4, rynek jest historycznie przegrzany. Osiągnął 2,6 przed krachem w 2017 roku i 2,1 przed szczytem w 2021 roku.
Indeks Strachu i Chciwości mierzy nastroje rynkowe w skali od 0 (skrajny strach) do 100 (skrajna chciwość). Odczyty powyżej 80 poprzedzały każdy większy szczyt. W listopadzie 2021 r. indeks osiągnął 95.
Napływy na giełdy gwałtownie rosną, zanim nastąpi krach, ponieważ inwestorzy przenoszą monety na giełdy w celu ich sprzedaży. Dane on-chain z Glassnode i CryptoQuant śledzą to w czasie rzeczywistym.
Wskaźniki dźwigni finansowej na rynku kontraktów terminowych informują o tym, ile pożyczonych pieniędzy znajduje się w systemie. Wysoki poziom dźwigni finansowej oznacza niestabilność rynku. Niewielki spadek koniunktury wywołuje kaskadowe likwidacje, które potęgują kryzys.
A najbardziej wiarygodny sygnał ze wszystkich: kiedy Twój kierowca Ubera zaczyna dawać Ci wskazówki dotyczące altcoinów , prawdopodobnie jest to szczyt.
Czy kryptowaluty są teraz w bańce? Pytanie na rok 2026
Nikt uczciwy nie może odpowiedzieć na to pytanie z całą pewnością. Każdy, kto twierdzi, że potrafi, próbuje ci coś sprzedać.
Mogę powiedzieć tylko tyle, ile pokazują dane. ETF-y spot oparte na Bitcoinie zostały zatwierdzone w styczniu 2024 roku i przyciągnęły setki miliardów dolarów w postaci kapitału instytucjonalnego. BTC przekroczył poziom 100 000 dolarów. Całkowita kapitalizacja rynkowa ponownie przekroczyła 3 biliony dolarów. To już nie są pieniądze detaliczne Reddita. BlackRock jest w grze. Fidelity jest w grze. Stany Zjednoczone uchwaliły przepisy sprzyjające kryptowalutom. To różni się od 2021 roku pod istotnymi względami strukturalnymi.
Ale kiedy przeglądam moją listę kontrolną, wskaźniki bańki spekulacyjnej jeszcze nie krzyczą. Mnożnik Mayera poniżej 2,4. Napływy na giełdę stabilne. Wskaźniki dźwigni finansowej niższe niż w 2021 roku. Nikt nie zaciąga kredytów hipotecznych, żeby kupić Dogecoina. Przynajmniej nie widziałem tego w tym tygodniu.
Czy to oznacza, że jesteśmy bezpieczni? Nie. To znaczy, że panel jest teraz zielony. Era dot-comów również wyglądała zielono. Amazon był prawdziwą firmą z realnymi przychodami, a mimo to spadł o 93% w czasie krachu. Prawdziwe firmy przetrwały bańkę internetową. Fałszywe nie. Ten sam podział istnieje obecnie w kryptowalutach: ETF-y na Bitcoina sąsiadują z monetami memowymi wartymi miliardy, bez żadnej użyteczności.
Szczerze mówiąc: fundamenty są silniejsze niż w 2021 roku. Pieniądze instytucjonalne działają stabilizująco. Sytuacja regulacyjna jest jaśniejsza. Bitcoin jest teraz tematem rozmów o indeksie S&P 500, nie tylko na forach Reddit.
Ale spekulacyjna peryferia wciąż istnieją. Monety memów bez żadnej użyteczności wciąż osiągają wyceny liczone w miliardach dolarów. Handel z dźwignią finansową wciąż jest dostępny dla każdego posiadacza telefonu. A machina FOMO wciąż napędzana jest tym samym paliwem, którym zawsze była: strachem, że wszyscy inni się bogacą, a ty nie.
Jeśli inwestujesz w kryptowaluty w 2026 roku, mądre zagranie jest takie samo, jak zawsze: nie inwestuj więcej, niż możesz sobie pozwolić stracić, realizuj zyski, gdy sytuacja jest euforyczna, i pamiętaj, że każdy poprzedni szczyt wydawał się trwać wiecznie. Ci, którzy przetrwali wszystkie cztery bańki, to ci, którzy traktowali kryptowaluty jako inwestycję długoterminową, a nie jako sposób na szybkie wzbogacenie się. Cztery krachy. Cztery odbicia. Ten schemat nie jest gwarantowany, ale jest najbliższy historycznej lekcji, jaką ten rynek ma do zaoferowania.
