Akcje ASST: Bitcoinowe obligacje skarbowe Strive ze zniżką

Akcje, których cena wynosiła kiedyś 252 dolary za akcję, teraz zmieniają właściciela w okolicach 14 dolarów. Firma, która za nimi stoi, praktycznie nie generuje przychodów, odnotowała kwartalną stratę w wysokości ponad ćwierć miliarda dolarów, a mimo to posiada Bitcoiny o wartości około 1,2 miliarda dolarów. Oto, co jest dziwne. Sumując wartość całej firmy, według rynku, okazuje się, że kwota jest niższa niż posiadany przez nią stos Bitcoinów. Rynek wycenia te monety poniżej wartości nominalnej.

Witamy na giełdzie ASST, na giełdzie Nasdaq , która nie należy już do firmy, od której pochodzi jej nazwa. Należy do Strive. Ten artykuł wyjaśnia, czym właściwie jest teraz ASST, jak działa jej maszyna do bitcoinów, co tak naprawdę oznaczają dane finansowe, dlaczego akcje są notowane poniżej wartości własnego bitcoina i czy ta zniżka to okazja, czy ostrzeżenie.

Czym jest ASST? Asset Entities staje się Strive

Najbardziej mylącą rzeczą w ASST jest to, że firma, którą kupujesz, praktycznie nie istnieje w swojej starej formie. ASST to Asset Entities, mała firma zajmująca się mediami społecznościowymi i marketingiem, zbudowana wokół społeczności Discord. Ta firma praktycznie już nie istnieje. Obecnie symbol giełdowy nosi firma zajmująca się skarbem bitcoinowym.

Zmiana nastąpiła poprzez odwrotną fuzję, która zakończyła się 12 września 2025 r . Strive Enterprises połączyło się z Asset Entities, a firma przejmująca prawnie nazywa się Strive, Inc. Symbol giełdowy pozostał ASST, ponieważ utrzymanie notowania było prostsze niż rozpoczęcie nowego. Kiedy kurz opadł, byli posiadacze Strive posiadali około 94,2 procent połączonej firmy, a obecni akcjonariusze Asset Entities posiadali pozostałe 5,8 procent. W praktyce Asset Entities było spółką-wydmuszką; Strive było istotą. Odwrotna fuzja, taka jak ta, jest powszechnym skrótem: zamiast prowadzić powolną tradycyjną notowanie, prywatna spółka wkracza do istniejącej spółki publicznej i dziedziczy jej symbol giełdowy z dnia na dzień. Stary biznes marketingowy był na tyle mały, że prawie nic z niego nie pozostaje poza linią przychodów.

Firma Strive Asset Management została założona w 2022 roku w Dallas i obecnie kieruje nią dyrektor generalny Matt Cole. Często można spotkać się z określeniem ASST jako firmy Viveka Ramaswamy'ego, zajmującej się bitcoinami. To naciągane stwierdzenie. Ramaswamy był współzałożycielem Strive Asset Management, ale zrezygnował w 2023 roku, aby kandydować na prezesa i obecnie nie pełni żadnej funkcji kierowniczej ani w zarządzie firmy. Marka nosi jego odciski palców. Codzienność – nie.

Jak właściwie działa firma skarbowa Bitcoin

Zanim jakiekolwiek liczby nabiorą sensu, trzeba zrozumieć, jaki rodzaj maszyny reprezentują akcje ASST. To nie są akcje technologiczne. Nie jest to też tak naprawdę firma zarządzająca aktywami, pomimo nazwy. To narzędzie do przekształcania sprzedaży akcji w Bitcoiny. Pozbądź się etykiet, a model stanie się niemal mechaniczny.

Strategia: sprzedaj akcje, kup Bitcoiny, powtórz

Firma emituje nowe akcje na rynek, pobiera gotówkę i kupuje Bitcoiny. Potem robi to ponownie. Do połowy 2026 roku zgromadziła stos około 19 000 BTC , wartych około 1,2 miliarda dolarów. Strive raportuje swoje postępy za pomocą wskaźnika zwanego „rentownością BTC”, który od początku roku wynosi około 36,7%. Należy uważnie czytać tę liczbę. Jest to zastrzeżona wartość non-GAAP, mierząca tempo wzrostu wartości Bitcoinów na akcję, a nie zwrot gotówki, jaki kiedykolwiek otrzymasz. To miara marketingowa, a nie dywidenda.

Dlaczego ktokolwiek miałby kupować to zamiast samego Bitcoina? Szczera odpowiedź brzmi: dostęp i dźwignia finansowa. Niektóre fundusze i konta emerytalne nie są w stanie łatwo utrzymać kryptowalut spot, więc proxy notowane na Nasdaq to dla nich jedyne otwarte drzwi. A ponieważ firma może stale pozyskiwać środki na zakup kolejnych, akcje mogą w dobrych czasach zwiększać wartość Bitcoina szybciej, niż zrobiłbyś to sam. Tempo może być agresywne: Strive wydał około 185 milionów dolarów na Bitcoina w ciągu jednej dziesięciodniowej serii w połowie 2026, co jest rodzajem szaleństwa zakupowego, który utrzymuje firmę w centrum uwagi w świecie kryptowalut.

Szablon MicroStrategy

Nic z tego nie jest oryginalne. Strategy, firma dawniej znana jako MicroStrategy, napisała ten podręcznik lata temu: wykorzystaj rynek publiczny jako lejek do kupowania Bitcoinów i pozwól, aby cena akcji działała jak dźwignia na tej monecie. Marzenie jest kołem zamachowym. Akcje handlują się powyżej wartości Bitcoina, firma sprzedaje akcje z tą premią, kupuje więcej Bitcoinów za akcję, niż oddała, a premia się usprawiedliwia. Strive stosuje tę samą strategię. Otwartym pytaniem jest, czy koło zamachowe faktycznie się kręci. Niebezpieczeństwo polega na tym, że może się to obrócić w drugą stronę. Kiedy akcje spadają poniżej wartości Bitcoina, sprzedaż akcji w celu zakupu większej liczby monet niszczy wartość dla obecnych posiadaczy, zamiast ją tworzyć, ponieważ firma rozdaje roszczenia do swoich Bitcoinów za mniej, niż są warte. Maszyna premii w odwrotnym kierunku staje się maszyną rozwadniającą.

Gdzie pasuje Vivek Ramaswamy, a gdzie nie

Warto to powtórzyć, bo nagłówki gazet to zaciemniają. Ramaswamy pomógł założyć Strive Asset Management w 2022 roku jako dom inwestycyjny anty-ESG. Odszedł w następnym roku. Strategia oparta na bitcoinie i skarbie państwa, która definiuje dziś ASST, została opracowana i wdrożona przez obecny zespół zarządzający, a nie przez niego. Jeśli kupujesz akcje ze względu na znane nazwisko, kupujesz skojarzenie z marką, a nie menedżera.

Dane finansowe ASST: przychód 2,76 mln USD, strata 266 mln USD

Sprawdź najnowsze kwartalne wyniki finansowe ASST, a pierwszym odruchem będzie niepokój. Oprzyj się temu, bo standardowe liczby w ogóle tu nie pasują.

Spójrz na przychody: 2,76 miliona dolarów. Dla firmy z bilansem liczonym w miliardach dolarów jest to błąd zaokrąglenia, pozostałość po poprzedniej działalności. Strata netto w wysokości 265,9 miliona dolarów, zgłoszona w raporcie Strive za pierwszy kwartał 2026 złożonym w Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) , wygląda katastrofalnie, dopóki nie zauważysz, że większość z niej, około 295,8 miliona dolarów, to niezrealizowana strata na Bitcoinie, papierowa obniżka, która istnieje tylko dlatego, że zasady rachunkowości zmuszają firmę do wyceniania swoich monet po cenie rynkowej. Nie sprzedała nic. Kwota ta zmienia się wraz z ceną Bitcoina co kwartał.

Tak naprawdę liczy się bilans i liczba akcji. Strive zbudował swoją pozycję w Bitcoinie przy średnim koszcie wynoszącym około 96 316 dolarów za monetę, znacznie powyżej obecnego kursu Bitcoina, co oznacza, że portfel jest pod wodą o około 620 milionów dolarów na papierze. A finansowanie nigdy się nie kończy. Firma zarejestrowała łączny program rynkowy o wartości około 5,15 miliarda dolarów i do początku czerwca sprzedała już 19,2 miliona akcji za 336,4 miliona dolarów. To jest siła napędowa. To również zagrożenie, ponieważ każda nowa akcja to cieńsze roszczenie do tego samego stosu monet.

Rachunek rachunkowy zasługuje na osobne omówienie, ponieważ wprowadza w błąd wielu czytelników. Nowe zasady dotyczące wartości godziwej wymagają od firm wyceniania Bitcoina według jego aktualnej ceny co kwartał, więc spadająca cena Bitcoina generuje dużą stratę, nawet gdy firma robi dokładnie to, co obiecała. Z drugiej strony, rosnący kwartał może przynieść ogromny zysk na papierze. Tak czy inaczej, rachunek zysków i strat mówi więcej o cenie Bitcoina niż o tym, jak prowadzona jest firma.

Zniżka: dlaczego ASST handluje się poniżej ceny Bitcoina

Oto zagadka, która sprawia, że akcje ASST są naprawdę interesujące. Wystarczy spojrzeć na wykres cenowy, a okaże się, że to brutalna podróż w obie strony: niemal pionowy wzrost w kierunku 252 dolarów w 2025 roku, a następnie długi spadek przy dużym wolumenie. Większość akcji skarbowych opartych na bitcoinie jest notowana powyżej wartości posiadanego przez nie bitcoina. Strive notuje poniżej tej wartości.

Rynek używa skrótu mNAV, czyli wielokrotności wartości aktywów netto. Porównuje ona kapitalizację rynkową firmy z wartością netto posiadanych przez nią Bitcoinów. Wartość mNAV powyżej 1 oznacza, że inwestorzy płacą premię za te kryptowaluty; poniżej 1 oznacza, że płacą dyskonto. Mówiąc konkretnie: jeśli firma posiada Bitcoiny o wartości 1 miliarda dolarów, a rynek akcji wycenia całą firmę na 700 milionów dolarów, jej mNAV wynosi 0,7, a Ty kupujesz Bitcoiny za jej pośrednictwem po trzydziestu centach za dolara. Strategia od dawna wiąże się z premią, a inwestorzy chętnie płacą ponad dolara za każdego dolara swoich Bitcoinów w zamian za wygodę i dźwignię finansową. Strive, z kolei, jest notowany od około 0,5 do 0,9 razy więcej niż wartość jego Bitcoinów, w zależności od zaufanego trackera i sposobu liczenia.

Skąd więc ta zniżka? Trzy powody i żaden z nich nie jest tajemnicą. Po pierwsze, nadwyżka rynkowa: przy autoryzacji sprzedaży akcji do 5,15 miliarda dolarów inwestorzy spodziewają się znacznego rozwodnienia w przyszłości i uwzględniają to już dziś w cenach. Po drugie, cena bazowa pod wodą: kupowanie monet po 96 000 dolarów i obserwowanie spadku ceny Bitcoina nie budzi zaufania co do momentu. Po trzecie, koło zamachowe jeszcze się nie uruchomiło. Premia to głos, któremu rynek ufa, że zarząd będzie składał Bitcoina na akcję. Strive jeszcze nie zasłużył na ten głos — więc otrzymuje coś przeciwnego, dyskonto odzwierciedlające wątpliwości.

Byk kontra niedźwiedź ASST: okazja czy pułapka?

W tym miejscu rozsądni inwestorzy dzielą się na akcje ASST i obie strony mają rację.

Argumentem przemawiającym za tym trendem jest sama zniżka. Jeśli możesz kupić dolara Bitcoina za siedemdziesiąt centów za pośrednictwem ASST, otrzymujesz dźwignię finansową na tę kryptowalutę po obniżonej cenie, z darmową opcją zamknięcia zniżek. Gdyby premia kiedykolwiek wróciła do poziomu, jaki miała w przypadku Strategy, posiadacze zyskaliby dwukrotnie – raz na Bitcoinie, a raz na re-ratingu. Nie ma miażdżącego zadłużenia, które wymuszałoby wyprzedaż, a firma stale dodaje nowe kryptowaluty.

W tym przypadku dyskonto może być pułapką. Ten sam mechanizm rynkowy, który kupuje Bitcoiny, rozwadnia również Twoje aktywa, a jeśli zarząd sprzedaje akcje poniżej wartości aktywów netto (NAV), może to zmniejszyć wartość Bitcoinów na akcję, nawet gdy cały stos rośnie. Wyobraź to sobie: jeśli firma wyemituje dużą partię nowych akcji z dyskontem, aby kupić monety, stos Bitcoinów się powiększy, ale teraz zostanie podzielony na wiele innych akcji, więc Twój osobisty udział może spaść. Wzrost wartości Bitcoinów ogółem i wzrost wartości Twoich Bitcoinów to nie to samo, a różnica między nimi to właśnie to, przed czym ostrzega dyskonto. Działalność operacyjna prawie nic nie produkuje. Baza kosztowa jest wysoka. A dyskonto, które „powinno” się zamknąć, może pozostać otwarte przez lata, jeśli rynek po prostu nigdy nie zaufa tej strategii. Wall Street jest ostrożnie optymistycznie nastawiony, ale nie euforycznie: siedmiu analityków obejmuje akcje ASST z konsensusem mniej więcej umiarkowanym (Umiarkowany Kup) i średnią ceną docelową w pobliżu 28 USD dla ceny akcji ASST, wahającą się od około 20 USD na dole do 38 USD na górze.

Czy warto kupić czy sprzedać akcje ASST w 2026?

ASST ma sens tylko wtedy, gdy spełnione są dwa warunki. Chcesz ekspozycji na Bitcoina i wierzysz, że akcje skarbowe notowane poniżej Bitcoina mogą uzyskać wyższą rewaluację, a nie niższe rozwodnienie. Prawidłowe wykonanie obu tych czynności sprawi, że dyskonto opłaci Ci się podwójnie. Jeśli zależy Ci tylko na monetach, ETF na Bitcoina typu spot zapewni Ci taką samą ekspozycję, bez generowania dodatkowych emisji akcji. Głównym powodem wyboru ASST zamiast ETF-a jest założenie, że dyskonto to błąd, który rynek w końcu skoryguje.

Wniosek

Akcje ASST to zakład, że rynek źle ocenił Strive, że zapas Bitcoinów wart więcej niż cała firma to okazja, a nie ostrzeżenie. Obniżka nie jest przypisem do tezy. Jest tezą. Jeśli zostanie zamknięta, zostaniesz nagrodzony podwójnie. Jeśli zamiast tego wygra rozwodnienie, Twój udział w kryptowalutach po cichu się zmniejszy – podczas gdy Ty czekasz na ponowną ocenę, która może nigdy nie nadejść. Liczbą, którą należy obserwować, nie jest dzienna cena akcji, ale Bitcoin za akcję, ponieważ tylko ona mówi Ci, czy maszyna działa dla Ciebie, czy przeciwko Tobie.

Marco Lucchetti

Marco Lucchetti is a senior content strategist and blockchain analyst at Plisio. With over 7 years of experience in cryptocurrency research, DeFi protocols, and payment technologies, Marco specializes in creating clear, data-driven content for a global crypto audience. His work focuses on transaction tracing, crypto compliance, and the future of blockchain infrastructure.