Cổ phiếu ASST: Kho bạc Bitcoin của Strive với giá chiết khấu
Một cổ phiếu từng có giá 252 đô la một cổ phần giờ đây được giao dịch ở mức gần 14 đô la. Công ty đứng sau nó hầu như không có doanh thu, báo cáo khoản lỗ hàng quý hơn 250 triệu đô la, nhưng lại nắm giữ khoảng 1,2 tỷ đô la giá trị Bitcoin. Điều kỳ lạ là ở chỗ, nếu cộng tổng giá trị mà thị trường đánh giá toàn bộ công ty, con số thu được lại nhỏ hơn số Bitcoin mà công ty sở hữu. Thị trường đang định giá số Bitcoin này thấp hơn mệnh giá.
Chào mừng đến với cổ phiếu ASST, mã chứng khoán trên sàn Nasdaq hiện không còn thuộc về công ty mang tên nó nữa. Nó thuộc về Strive. Bài viết này sẽ giải thích ASST thực chất là gì, cỗ máy Bitcoin của nó hoạt động như thế nào, ý nghĩa thực sự của các số liệu tài chính, tại sao cổ phiếu này lại giao dịch dưới giá trị Bitcoin của chính nó, và liệu mức chiết khấu đó là một món hời hay một lời cảnh báo.
ASST là gì? Asset Entities trở thành Strive
Điều khó hiểu nhất về ASST là doanh nghiệp mà bạn đang mua hầu như không còn tồn tại dưới hình thức cũ. ASST trước đây là Asset Entities, một công ty nhỏ về truyền thông xã hội và tiếp thị được xây dựng xung quanh các cộng đồng Discord. Công ty đó về cơ bản đã biến mất. Thứ mang mã chứng khoán này ngày nay là một công ty quản lý kho bạc Bitcoin.
Sự thay đổi diễn ra thông qua một vụ sáp nhập ngược hoàn tất vào ngày 12 tháng 9 năm 2025. Strive Enterprises hợp nhất với Asset Entities, và công ty tồn tại sau sáp nhập có tên pháp lý là Strive, Inc. Mã chứng khoán vẫn giữ nguyên là ASST vì việc duy trì niêm yết đơn giản hơn so với việc bắt đầu một mã chứng khoán mới. Sau khi mọi việc ổn định, các cổ đông cũ của Strive sở hữu khoảng 94,2% công ty hợp nhất và các cổ đông cũ của Asset Entities nắm giữ 5,8% còn lại. Trên thực tế, Asset Entities chỉ là vỏ bọc; Strive mới là thực chất. Một vụ sáp nhập ngược như thế này là một lối tắt phổ biến: thay vì thực hiện một quy trình niêm yết truyền thống chậm chạp, một công ty tư nhân sẽ sáp nhập vào một công ty niêm yết công khai hiện có và thừa hưởng mã chứng khoán của nó ngay lập tức. Mảng kinh doanh tiếp thị cũ khá nhỏ nên hầu như không còn gì tồn tại ngoài dòng doanh thu kế thừa.
Công ty Strive Asset Management được thành lập năm 2022 tại Dallas và hiện do giám đốc điều hành Matt Cole điều hành. Bạn thường thấy ASST được mô tả là công ty Bitcoin của Vivek Ramaswamy. Điều đó không hoàn toàn chính xác. Ramaswamy là người đồng sáng lập Strive Asset Management, nhưng ông đã từ chức năm 2023 để tranh cử tổng thống và hiện không giữ bất kỳ vai trò điều hành hay thành viên hội đồng quản trị nào được xác nhận trong công ty. Thương hiệu mang dấu ấn của ông, nhưng hoạt động hàng ngày thì không.
Cách thức hoạt động thực tế của một công ty quản lý kho bạc Bitcoin
Trước khi hiểu được ý nghĩa của bất kỳ con số nào, bạn cần phải hiểu loại máy móc mà cổ phiếu ASST đại diện. Nó không phải là cổ phiếu công nghệ. Nó cũng không thực sự là một công ty quản lý tài sản, bất chấp tên gọi của nó. Nó là một phương tiện để chuyển đổi việc bán cổ phiếu thành Bitcoin. Bỏ đi những nhãn mác, mô hình này gần như mang tính cơ học.
Chiến lược: bán cổ phiếu, mua Bitcoin, lặp lại.
Công ty phát hành cổ phiếu mới ra thị trường, thu tiền mặt và mua Bitcoin. Sau đó, họ lặp lại quy trình này. Đến giữa năm 2000, họ đã tích lũy được khoảng 19.000 BTC , trị giá khoảng 1,2 tỷ đô la. Strive báo cáo tiến độ của mình bằng một chỉ số mà họ gọi là "lợi suất BTC", mà họ ước tính khoảng 36,7% tính đến thời điểm hiện tại. Hãy đọc kỹ con số này. Đó là một chỉ số độc quyền, không tuân theo chuẩn mực kế toán GAAP, đo lường tốc độ tăng trưởng của Bitcoin trên mỗi cổ phiếu, chứ không phải là lợi nhuận tiền mặt mà bạn thực sự nhận được. Đó là một thước đo tiếp thị, không phải là cổ tức.
Tại sao lại có người mua loại chứng khoán này thay vì chính Bitcoin? Câu trả lời thẳng thắn là vì khả năng tiếp cận và đòn bẩy. Một số quỹ và tài khoản hưu trí không dễ dàng nắm giữ tiền điện tử giao ngay, vì vậy một loại chứng khoán thay thế được niêm yết trên Nasdaq là lựa chọn duy nhất dành cho họ. Và bởi vì công ty có thể tiếp tục huy động vốn để mua thêm, nên trong thời điểm thuận lợi, cổ phiếu này có thể giúp lượng Bitcoin của công ty tăng trưởng nhanh hơn so với việc bạn tự đầu tư. Tốc độ có thể rất mạnh mẽ: Strive đã chi khoảng 185 triệu đô la cho Bitcoin chỉ trong vòng mười ngày vào giữa năm 2019, một đợt mua sắm rầm rộ giúp công ty luôn xuất hiện trên các bản tin tiền điện tử.
Mẫu MicroStrategy
Tất cả những điều này không phải là mới mẻ. Strategy, công ty trước đây được biết đến với tên MicroStrategy, đã viết ra kịch bản này từ nhiều năm trước: sử dụng thị trường chứng khoán công khai như một kênh để mua Bitcoin, và để giá cổ phiếu đóng vai trò đòn bẩy cho đồng tiền này. Giấc mơ là một bánh đà. Cổ phiếu được giao dịch ở mức giá cao hơn giá trị Bitcoin của nó, công ty bán cổ phiếu với mức giá cao hơn đó, mua được nhiều Bitcoin hơn trên mỗi cổ phiếu so với số Bitcoin đã bán ra, và mức giá cao hơn đó tự bù đắp cho sự tăng giá. Strive cũng đang thực hiện chiến lược tương tự. Liệu bánh đà có thực sự quay hay không vẫn là một câu hỏi bỏ ngỏ. Nguy hiểm là nó có thể quay theo chiều ngược lại. Khi giá cổ phiếu giảm xuống dưới giá trị Bitcoin của nó, việc bán cổ phiếu để mua thêm Bitcoin sẽ phá hủy giá trị cho những người nắm giữ hiện tại thay vì tạo ra giá trị, bởi vì công ty đang phân phối Bitcoin với giá thấp hơn giá trị thực của chúng. Một cỗ máy tạo ra giá cao hơn khi quay ngược lại sẽ trở thành một cỗ máy pha loãng cổ phiếu.
Vivek Ramaswamy phù hợp ở đâu và không phù hợp ở đâu.
Điều này đáng được nhắc lại vì các tiêu đề báo chí đã làm lu mờ nó. Ramaswamy đã giúp thành lập Strive Asset Management vào năm 2022 với tư cách là một công ty đầu tư chống lại các tiêu chí ESG. Ông rời đi vào năm sau. Chiến lược Bitcoin-kho bạc định hình nên ASST ngày nay được xây dựng và thực hiện bởi đội ngũ quản lý hiện tại, chứ không phải bởi ông. Nếu bạn mua cổ phiếu vì một cái tên nổi tiếng, bạn đang mua sự liên kết thương hiệu, chứ không phải bởi người quản lý.
Kết quả tài chính của ASST: Doanh thu 2,76 triệu đô la, lỗ 266 triệu đô la.
Khi xem báo cáo thu nhập quý gần nhất của ASST, phản ứng đầu tiên của bạn có thể là lo ngại. Nhưng hãy cố gắng đừng lo lắng, vì những con số thông thường hầu như không áp dụng ở đây.
| Strive, Inc. (ASST), Quý 1 2026 | Nhân vật |
|---|---|
| Doanh thu | 2,76 triệu đô la |
| Lỗ ròng | -265,9 triệu đô la |
| trong đó có khoản lỗ Bitcoin chưa thực hiện | ~295,8 triệu đô la |
| EPS | -4,53 đô la |
| Bitcoin nắm giữ | ~19.000 BTC |
| Chi phí trung bình cho mỗi BTC | ~96.316 đô la |
Hãy nhìn vào doanh thu: 2,76 triệu đô la. Đối với một công ty có bảng cân đối kế toán trị giá tỷ đô la, con số đó chỉ là một sai số làm tròn, phần còn lại nhỏ giọt từ hoạt động kinh doanh cũ. Khoản lỗ ròng đáng chú ý là 265,9 triệu đô la, được báo cáo trong hồ sơ quý 1 của Strive gửi cho SEC , trông có vẻ thảm khốc cho đến khi bạn thấy rằng phần lớn trong số đó, khoảng 295,8 triệu đô la, là khoản lỗ chưa thực hiện trên Bitcoin, một khoản giảm giá trên giấy tờ chỉ tồn tại vì các quy tắc kế toán buộc công ty phải định giá tiền điện tử của mình theo giá thị trường. Họ không bán được gì cả. Con số này biến động theo giá Bitcoin mỗi quý.
Điều thực sự quan trọng là bảng cân đối kế toán và số lượng cổ phần. Strive đã xây dựng vị thế Bitcoin của mình với chi phí trung bình gần 96.316 đô la mỗi đồng, cao hơn nhiều so với giá giao dịch hiện tại của Bitcoin, điều này khiến danh mục đầu tư của công ty lỗ khoảng 620 triệu đô la trên giấy tờ. Và việc huy động vốn không bao giờ dừng lại. Công ty đã đăng ký chương trình huy động vốn theo giá thị trường với tổng trị giá khoảng 5,15 tỷ đô la , và đã bán được 19,2 triệu cổ phiếu với giá trị 336,4 triệu đô la vào đầu tháng Sáu. Đó là động lực. Đó cũng là mối đe dọa, bởi vì mỗi cổ phiếu mới được bán ra là một phần nhỏ hơn trong tổng số tiền điện tử hiện có.
Phần kế toán cần được đề cập đến, bởi vì nó gây khó hiểu cho rất nhiều người đọc. Các quy định về giá trị hợp lý mới yêu cầu các công ty phải định giá Bitcoin theo giá hiện tại mỗi quý, vì vậy giá Bitcoin giảm sẽ dẫn đến khoản lỗ lớn được báo cáo ngay cả khi công ty đang làm đúng những gì đã hứa. Mặt khác, một quý tăng trưởng có thể tạo ra lợi nhuận trên giấy tờ khổng lồ. Dù thế nào đi nữa, báo cáo thu nhập cho bạn biết nhiều hơn về giá Bitcoin hơn là về cách thức hoạt động kinh doanh.
Mức chiết khấu: tại sao ASST giao dịch dưới giá Bitcoin
Điều khiến cổ phiếu ASST thực sự thú vị chính là ở chỗ này. Hãy xem biểu đồ giá và bạn sẽ thấy sự biến động rất mạnh: một cú tăng vọt gần như thẳng đứng lên tới 252 đô la vào năm 2025, sau đó là một đợt giảm mạnh với khối lượng giao dịch lớn. Hầu hết các cổ phiếu nắm giữ trái phiếu kho bạc Bitcoin đều giao dịch ở mức giá cao hơn giá trị của Bitcoin mà chúng nắm giữ. Nhưng Strive lại giao dịch ở mức giá thấp hơn.
Thuật ngữ viết tắt mà thị trường sử dụng là mNAV, hay bội số của giá trị tài sản ròng. Nó so sánh vốn hóa thị trường của một công ty với giá trị ròng của Bitcoin mà công ty đó sở hữu. mNAV trên 1 có nghĩa là nhà đầu tư trả giá cao hơn cho số Bitcoin đó; dưới 1 có nghĩa là họ trả giá thấp hơn. Nói một cách cụ thể: nếu một công ty nắm giữ 1 tỷ đô la Bitcoin và thị trường chứng khoán định giá toàn bộ công ty ở mức 700 triệu đô la, thì mNAV của công ty đó là 0,7, và bạn đang mua Bitcoin thông qua công ty đó với giá 30 xu cho mỗi đô la. Strategy từ lâu đã được định giá cao hơn, với việc các nhà đầu tư sẵn sàng trả hơn 1 đô la cho mỗi đô la Bitcoin của công ty để đổi lấy sự tiện lợi và đòn bẩy. Ngược lại, Strive được định giá ở mức từ 0,5 đến 0,9 lần giá trị Bitcoin của nó, tùy thuộc vào công cụ theo dõi nào bạn tin tưởng và cách họ tính toán.
| Công ty (mã chứng khoán) | Bitcoin nắm giữ | mNAV (mid-2026) |
|---|---|---|
| Nỗ lực (ASST) | ~19.000 BTC | ~0,5–0,9 lần (chiết khấu) |
| Chiến lược (MSTR) | rất lớn | cao cấp (trên 1×) |
| Siêu hành tinh (3350) | lớn | khoảng 0,7–1,4× |
| MARA Holdings (MARA) | ~35.000 BTC | trên 1× |
Vậy tại sao lại có sự giảm giá? Có ba lý do, và không lý do nào là bí ẩn cả. Thứ nhất, lượng cổ phiếu tồn đọng trên thị trường: với lượng cổ phiếu được phép bán lên tới 5,15 tỷ đô la, các nhà đầu tư kỳ vọng sẽ có sự pha loãng đáng kể trong tương lai và đã phản ánh điều đó vào giá cổ phiếu hiện tại. Thứ hai, giá vốn thấp hơn giá trị thực: việc mua coin ở mức 96.000 đô la và chứng kiến Bitcoin giảm giá không tạo được niềm tin vào thời điểm mua. Thứ ba, hiệu ứng tích cực chưa bắt đầu. Mức giá cao hơn giá trị thực là một sự tín nhiệm của thị trường dành cho ban quản lý, cho thấy họ có thể gia tăng giá trị Bitcoin trên mỗi cổ phiếu. Strive chưa giành được sự tín nhiệm đó - vì vậy, họ nhận được điều ngược lại, một mức giá thấp hơn phản ánh sự nghi ngờ.
Thị trường chứng khoán ASST tăng giá hay giảm giá: cơ hội hay cạm bẫy?
Đây là điểm mà các nhà đầu tư có lý trí chia rẽ về cổ phiếu ASST, và cả hai phía đều có lý lẽ riêng.
Lý do lạc quan chính là mức chiết khấu. Nếu bạn có thể mua một đô la Bitcoin với giá 70 xu thông qua ASST, bạn đang có được sự tiếp xúc đòn bẩy với đồng tiền này với giá thấp hơn, kèm theo quyền chọn miễn phí khi mức chiết khấu kết thúc. Nếu mức giá cao hơn quay trở lại như trường hợp của Strategy, những người nắm giữ sẽ thắng gấp đôi, một lần về Bitcoin và một lần về việc định giá lại. Không có gánh nặng nợ nần nào buộc công ty phải bán tháo, và công ty vẫn tiếp tục bổ sung thêm các loại tiền điện tử khác.
Quan điểm tiêu cực là việc giảm giá có thể là một cái bẫy. Cơ chế mua Bitcoin trên thị trường cũng đồng thời làm giảm giá trị cổ phần của bạn, và nếu ban quản lý bán cổ phiếu dưới giá trị tài sản ròng (NAV), số Bitcoin trên mỗi cổ phiếu có thể giảm ngay cả khi tổng số Bitcoin tăng lên. Hãy hình dung đơn giản: nếu công ty phát hành một lượng lớn cổ phiếu mới với giá chiết khấu để mua Bitcoin, lượng Bitcoin sẽ lớn hơn nhưng giờ đây nó được chia cho nhiều cổ phiếu hơn, vì vậy phần Bitcoin cá nhân của bạn có thể giảm. Sự tăng trưởng tổng số Bitcoin và sự tăng trưởng Bitcoin của bạn không giống nhau, và khoảng cách giữa chúng chính là điều mà việc giảm giá đang cảnh báo. Hoạt động kinh doanh hầu như không tạo ra lợi nhuận. Giá vốn cao. Và một khoản giảm giá "đáng lẽ" phải được thu hẹp lại có thể tồn tại trong nhiều năm nếu thị trường không bao giờ tin tưởng vào chiến lược này. Phố Wall tỏ ra lạc quan một cách thận trọng nhưng không hề quá phấn khích: bảy nhà phân tích theo dõi cổ phiếu này với mức khuyến nghị Mua vừa phải và mục tiêu giá trung bình gần 28 đô la cho cổ phiếu ASST, dao động từ khoảng 20 đô la ở mức thấp nhất đến 38 đô la ở mức cao nhất.
Nên mua hay bán cổ phiếu ASST trong tháng 5 năm nay?
ASST chỉ có ý nghĩa nếu hai điều sau cùng đúng với bạn. Bạn muốn tiếp xúc với Bitcoin, và bạn tin rằng cổ phiếu quỹ giao dịch dưới giá trị Bitcoin có thể được định giá cao hơn thay vì bị pha loãng. Nếu cả hai điều này đều đúng, bạn sẽ nhận được lợi ích gấp đôi từ khoản chiết khấu. Nếu bạn chỉ muốn sở hữu Bitcoin, một quỹ ETF Bitcoin giao ngay sẽ cung cấp cho bạn sự tiếp xúc tương tự mà không cần phải trải qua quá trình phát hành cổ phiếu tốn thời gian. Toàn bộ lý do để chọn ASST thay vì ETF là một canh bạc rằng khoản chiết khấu là một sai lầm mà thị trường cuối cùng sẽ điều chỉnh.
Phần kết luận
Cổ phiếu ASST là một canh bạc rằng thị trường đã đánh giá sai Strive, rằng lượng Bitcoin khổng lồ trị giá hơn toàn bộ công ty là một món hời chứ không phải là một lời cảnh báo. Mức chiết khấu không phải là một chi tiết nhỏ trong luận điểm. Nó chính là luận điểm. Nếu điều đó thành hiện thực, bạn sẽ được thưởng gấp đôi. Nếu việc pha loãng cổ phiếu thắng cuộc, phần cổ phần của bạn sẽ âm thầm giảm đi — trong khi bạn chờ đợi một sự định giá lại có thể không bao giờ đến. Con số cần theo dõi không phải là giá cổ phiếu hàng ngày mà là Bitcoin trên mỗi cổ phiếu, bởi vì đó là con số duy nhất cho bạn biết liệu cỗ máy đang hoạt động có lợi hay bất lợi cho bạn.
