حباب کریپتو: نگاهی عمیق به هر سقوط بزرگ، علل آنها و آنچه چرخه‌ها واقعاً به ما می‌گویند

من برای اولین بار در نوامبر ۲۰۲۱ بیت کوین خریدم. قیمت آن حدود ۵۸۰۰۰ دلار بود. تا ژوئن ۲۰۲۲، قیمت ۱۸۰۰۰ دلار را تجربه می‌کردم و از خودم می‌پرسیدم که آیا «فرصت ثروت نسلی» گران‌ترین عبارت در زبان انگلیسی است یا خیر. این مقدمه‌ای بود برای اینکه بفهمم حباب کریپتو از درون چه حسی دارد.

اما چیزی که در آن زمان نمی‌فهمیدم این بود: اتفاقی که برای من افتاد چیز جدیدی نبود. این چهارمین باری بود که دقیقاً همین الگو در تاریخ بیت کوین تکرار می‌شد. قیمت‌ها متفاوت بودند. روایت‌ها متفاوت بودند. اما شکل چرخه، سرخوشی و به دنبال آن سقوط و به دنبال آن قسم خوردن مردم که دیگر هرگز ارز دیجیتال نخواهند خرید، دقیقاً مشابه سال‌های ۲۰۱۱، ۲۰۱۳ و ۲۰۱۷ بود.

این مقاله به ترتیب به بررسی تک تک حباب‌های بزرگ کریپتو می‌پردازد، علل هر یک را بررسی می‌کند، به علائم هشداردهنده‌ای که در گذشته قابل مشاهده بودند نگاهی می‌اندازد و به سوالی می‌پردازد که در سال ۲۰۲۶ بیشترین اهمیت را دارد: آیا ما در حال حاضر در یک حباب هستیم؟

چه چیزی حباب کریپتو را از یک اصلاح بازار عادی متفاوت می‌کند؟

مردم از «اصلاح» و «حباب» طوری استفاده می‌کنند که انگار هر دو یک معنی دارند. اما اینطور نیست. اصلاح، یک افت ۱۰ تا ۲۰ درصدی است که چند هفته طول می‌کشد و سپس بهبود می‌یابد. این طبیعی است. این سالم است. حباب زمانی است که قیمت‌ها از سیاره زمین خارج می‌شوند، مدتی در استراتوسفر شناور می‌شوند و سپس آنقدر محکم به زمین برمی‌گردند که ۸۰ درصد از ارزش خود را از دست می‌دهند. ارزهای دیجیتال حالت دوم را دارند. مرتباً.

اقتصاددانی به نام هایمن مینسکی چگونگی شکل‌گیری حباب‌ها را ترسیم کرد، و قسم می‌خورم که او قبل از وجود کریپتو، در مورد آن می‌نوشت:

در بازار سهام، سقوط ۳۰ درصدی مسئله‌ی بزرگی است. در ارزهای دیجیتال، سقوط ۸۰ درصدی چهار بار اتفاق افتاده و هر بار بازار بهبود یافته و به رکوردهای جدیدی دست یافته است. این برای هیچ طبقه‌ی دارایی طبیعی نیست. و به همین دلیل است که سوال «آیا این یک حباب است؟» در اینجا بیش از هر جای دیگری اهمیت دارد.

حباب ۲۰۱۱: اولین سقوط بیت کوین

اکثر مردم نمی‌دانند که اولین حباب بیت‌کوین در سال ۲۰۱۱ اتفاق افتاد. بیت‌کوین از ۰.۳۰ دلار در اوایل سال ۲۰۱۱ به ۳۱.۵۰ دلار در ۸ ژوئن رسید. دلیل آن چه بود؟ مقاله‌ای در Gawker در مورد بازار دارک‌نت جاده ابریشم، بیت‌کوین را برای اولین بار به آگاهی عمومی رساند. خریداران جدید به سمت آن هجوم آوردند.

سپس سقوط کرد. تا نوامبر ۲۰۱۱، بیت‌کوین به قیمت ۲.۰۱ دلار رسید. ۹۳.۶ درصد کاهش. کل ارزش بازار زیر ۲۰۰ میلیون دلار بود. قیمت بسیار جلوتر از هر منحنی پذیرش واقع‌بینانه‌ای حرکت کرد و سپس جاذبه همان کاری را کرد که جاذبه می‌کند.

علت سقوط نیز به همان اندازه ساده بود: صرافی Mt. Gox هک شد. اعتماد کاربران از بین رفت. و بازار به اندازه کافی بزرگ نبود که بتواند فشار فروش قابل توجهی را تحمل کند.

حباب ۲۰۱۳-۲۰۱۴: اولین سقوط «جریان اصلی» ارزهای دیجیتال

در واقع، امسال سالی با دو حباب بود. بیت‌کوین ابتدا در آوریل ۲۰۱۳ به ۲۶۶ دلار رسید، سپس به ۵۰ دلار سقوط کرد و سپس تا ۲۹ نوامبر دوباره به ۱۱۲۷ دلار رسید. گمانه‌زنی‌های خرده‌فروشان چینی عامل اصلی این افزایش قیمت بود: بایدو شروع به پذیرش بیت‌کوین کرد و بحران بانکی قبرس اولین روایت «پناهگاه امن» را به بیت‌کوین داد.

سپس بانک مرکزی چین اعلام کرد که این کار را نخواهد کرد. موسسات مالی از دسترسی به بیت کوین منع شدند. و در فوریه ۲۰۱۴، Mt. Gox، صرافی که بیشتر بیت کوین جهان در آن معامله می‌شد، اعلام کرد که ۸۵۰،۰۰۰ بیت کوین از بین رفته است. در آن زمان ۴۵۰ میلیون دلار ارزش داشت. این صرافی تعطیل شد. تا ژانویه ۲۰۱۵، بیت کوین به ۱۷۲ دلار رسید. ۸۴.۷ درصد نسبت به اوج خود کاهش یافته بود.

این چیزی است که آرزو می‌کنم می‌توانستم به گذشته سفر کنم و به خودم بگویم: افرادی که بیت‌کوین را در ژانویه ۲۰۱۵ با قیمت ۱۷۲ دلار خریدند و تا دسامبر ۲۰۱۷ نگه داشتند، بیش از ۱۰۰ برابر پول خود سود کردند. و افرادی که در نوامبر ۲۰۱۳ با قیمت ۱۱۲۷ دلار خریدند و با وحشت به قیمت ۲۰۰ دلار فروختند، همه چیز خود را از دست دادند. دارایی یکسان. زمان‌بندی متفاوت. نتایج متفاوت.

حباب ICO در سال‌های ۲۰۱۷-۲۰۱۸: حبابی که همه به یاد دارند

اگر در سال ۲۰۱۷ در دنیای ارزهای دیجیتال حضور داشتید، انرژی آن سال را به خاطر دارید. بیت‌کوین از حدود ۱۰۰۰ دلار در ژانویه به نزدیک ۲۰۰۰۰ دلار در دسامبر رسید. اتریوم از ۸ دلار به ۱۴۰۰ دلار رسید. و هزاران عرضه اولیه سکه (ICO) میلیاردها دلار برای پروژه‌هایی که اغلب در حد یک وایت پیپر و یک رویا بودند، جمع‌آوری کردند.

چیزی که سال ۲۰۱۷ را متفاوت کرد این بود که دیگر فقط بیت‌کوین نبود. بیش از ۶ میلیارد دلار به ICOها سرازیر شد که اکثر آنها چیزی جز یک وایت پیپر و یک گروه تلگرامی نداشتند. یادم می‌آید به پروژه‌هایی نگاه می‌کردم که قول داده بودند پرونده‌های دندانپزشکی را روی بلاکچین قرار دهند. زنجیره‌های تأمین ماهیگیری روی بلاکچین. همه چیز روی بلاکچین. کل ارزش بازار ارزهای دیجیتال در ژانویه ۲۰۱۸ به ۸۳۰ میلیارد دلار رسید.

سپس به گونه‌ای از هم پاشید که یک نسل کامل از سرمایه‌گذاران ارزهای دیجیتال را دچار آسیب روانی کرد. بیت‌کوین: از ۱۹۷۸۳ دلار به ۳۱۲۲ دلار رسید. این یعنی ۸۴ درصد. اتریوم از ۱۴۰۰ دلار به ۸۵ دلار رسید. ۹۴ درصد. اکثر توکن‌های ICO بین ۹۵ تا ۹۹ درصد کاهش یافتند و دیگر هرگز به حالت قبل برنگشتند. کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) شروع به ارسال نامه کرد. مهمانی قطعاً تمام شده بود.

سقوط ۲۰۲۱-۲۰۲۲: حبابی با تعداد کشته‌ها

این یکی درد متفاوتی داشت، چون افراد واقعی با پول واقعی در مقیاسی درگیر بودند که سقوط‌های قبلی هرگز به آن سطح نرسیده بودند.

۱۰ نوامبر ۲۰۲۱. بیت‌کوین: ۶۸,۷۸۹ دلار. ارزش کل بازار ارزهای دیجیتال: ۳ تریلیون دلار. بلک‌راک و فیدلیتی در حال ساخت محصولات کریپتو بودند. تسلا ۱.۵ میلیارد دلار بیت‌کوین داشت. لری دیوید و مت دیمون در حال تبلیغات سوپربول بودند و به همه می‌گفتند شجاع باشید و کریپتو بخرید.

فدرال رزرو در مارس ۲۰۲۲ شروع به افزایش نرخ بهره کرد. همین به تنهایی می‌توانست به اندازه کافی بد باشد. اما بعد در ماه مه این اتفاق افتاد. دو آدرس بزرگ، ۳۷۵ میلیون UST را از پروتکل Anchor (یک پلتفرم DeFi با بازده ۲۰٪ روی استیبل کوین Terra) خارج کردند. UST ارزش خود را به دلار از دست داد. مکانیسمی که برای بازگرداندن آن طراحی شده بود، نیاز به ضرب توکن‌های جدید LUNA داشت، اما بازخریدهای انبوه، عرضه LUNA را در عرض چند روز از ۳۵۰ میلیون به ۶.۵ تریلیون افزایش داد. LUNA از ۸۰ دلار به صفر رسید. ۴۰ میلیارد دلار در عرض یک هفته ناپدید شد.

فروپاشی Terra/Luna موجی از ورشکستگی را به راه انداخت که مانند یک داستان ترسناک مالی است. Three Arrows Capital، یک صندوق پوشش ریسک مستقر در سنگاپور با ریسک اهرمی گسترده در LUNA، در فراخوان‌های مارجین شکست خورد و در ژوئن 2022 منحل شد. کل مطالبات: 2.8 میلیارد دلار. Celsius Network که 75 میلیون دلار به 3AC وام داده بود، در 12 ژوئن برداشت‌ها را مسدود کرد و در ماه ژوئیه با بدهی 4.7 میلیارد دلاری به 600000 مشتری، اعلام ورشکستگی کرد. Voyager Digital که 665 میلیون دلار به 3AC وام داده بود، پنج روز بعد با بیش از 100000 طلبکار اعلام ورشکستگی کرد.

و سپس نوامبر از راه رسید. کوین‌دسک فاش کرد که شرکت خواهر FTX، Alameda Research، 5 میلیارد دلار توکن FTT در اختیار دارد. مدیرعامل بایننس، CZ، اعلام کرد که 529 میلیون دلار FTT خود را خواهد فروخت. کاربران FTX برای برداشت سرمایه هجوم آوردند. در 11 نوامبر، FTX اعلام ورشکستگی کرد. 8.7 میلیارد دلار از وجوه مشتریان اختلاس شده بود. بیش از 1 میلیون طلبکار تحت تأثیر قرار گرفتند. سم بنکمن-فرید بعداً به جرم کلاهبرداری محکوم و به 25 سال زندان محکوم شد.

تا نوامبر ۲۰۲۲، بیت‌کوین به پایین‌ترین قیمت خود یعنی ۱۵۴۷۶ دلار رسید. ارزش کل بازار ارزهای دیجیتال از ۳ تریلیون دلار به زیر ۸۰۰ میلیارد دلار کاهش یافته بود. و میلیون‌ها سرمایه‌گذار خرد همان درسی را آموخته بودند که من آموختم: اینکه جمله‌ی «این بار فرق می‌کند» همیشه اشتباه است.

نظریه چرخه نصف شدن پاداش: الگو یا تصادف؟

من مدام به این سوال برمی‌گردم چون داده‌ها آنقدر عجیب هستند که جالب باشند.

هر چهار سال، پاداش استخراج بیت کوین به نصف کاهش می‌یابد. کوین‌های جدید کمتری وارد چرخه می‌شوند. از نظر تئوری، کاهش عرضه با تقاضای پایدار یا رو به رشد باید قیمت‌ها را افزایش دهد. هاوینگ‌ها در سال‌های ۲۰۱۲، ۲۰۱۶، ۲۰۲۰ و ۲۰۲۴ اتفاق افتادند. هر بار، ظرف ۱۲ تا ۱۸ ماه پس از هاوینگ، بیت کوین به بالاترین رکورد خود رسید. و هر بار، پس از آن سقوط کرد.

شخصی به نام PlanB مدلی به نام Stock-to-Flow بر اساس این موضوع ساخت. او پیش‌بینی کرد که قیمت بیت‌کوین تا پایان سال ۲۰۲۱ به ۱۰۰ هزار دلار خواهد رسید. قیمت به ۶۹ هزار دلار رسید و سپس سقوط کرد. بنابراین مدل از نظر عدد اشتباه بود اما از نظر جهت درست بود. PlanB می‌گوید که این مدل "کامل نیست". منتقدان می‌گویند که این مدل شکست خورده است. حقیقت این است که احتمالاً الگوی چهار ساله واقعی است اما با هر چرخه ضعیف‌تر می‌شود. افت‌ها (افت قیمت‌ها) کم‌عمق‌تر می‌شوند (۹۳.۶٪، ۸۴.۷٪، ۸۴.۲٪، ۷۷.۵٪)، که نشان می‌دهد بازار حتی با وجود ادامه چرخه، در حال بلوغ است.

آیا چرخه هاوینگ یک پویایی اساسی در عرضه است، یا داستانی است که معامله‌گران آنقدر به آن اعتقاد دارند که آن را به واقعیت تبدیل می‌کنند؟ من واقعاً نمی‌دانم. چهار داده برای اثبات یک الگو کافی نیست. اما همین کافی است تا هر بار که به هاوینگ نزدیک می‌شوم، توجهم را جلب کند.

علائم هشدار دهنده: چگونه قبل از ترکیدن حباب کریپتو، آن را تشخیص دهیم

این چیزی است که من را می‌کشد. هر حباب علائم هشدار دهنده‌ای داشت که بعداً آشکار بودند و در آن زمان نامرئی بودند. من در سال ۲۰۲۱ فریب آن را خوردم. میلیون‌ها نفر دیگر هم فریب آن را خوردند. با این حال، علائم هشدار دهنده همان‌هایی بودند که در سال‌های ۲۰۱۷، ۲۰۱۳ و ۲۰۱۱ ظاهر شده بودند.

شاخص مایر مالتیپل (Mayer Multiple) قیمت بیت کوین را با میانگین متحرک ۲۰۰ روزه آن مقایسه می‌کند. وقتی این میانگین از ۲.۴ بالاتر می‌رود، بازار از نظر تاریخی بیش از حد داغ شده است. این میانگین قبل از سقوط سال ۲۰۱۷ به ۲.۶ و قبل از اوج سال ۲۰۲۱ به ۲.۱ رسیده بود.

شاخص ترس و طمع، احساسات بازار را در مقیاسی از ۰ (ترس شدید) تا ۱۰۰ (طمع شدید) اندازه‌گیری می‌کند. مقادیر بالاتر از ۸۰ قبل از هر سقف قیمتی بزرگی ثبت شده‌اند. این شاخص در نوامبر ۲۰۲۱ به ۹۵ رسید.

جریان ورودی به صرافی‌ها قبل از سقوط، افزایش می‌یابد، زیرا سرمایه‌گذاران کوین‌های خود را برای فروش به صرافی‌ها منتقل می‌کنند. داده‌های درون زنجیره‌ای Glassnode و CryptoQuant این موضوع را به صورت آنی ردیابی می‌کنند.

نسبت‌های اهرمی در بازار آتی به شما می‌گویند که چه مقدار پول قرض گرفته شده در سیستم وجود دارد. اهرم بالا به معنای شکننده بودن بازار است. یک رکود کوچک باعث نقدینگی‌های آبشاری می‌شود که سقوط را تشدید می‌کند.

و قابل اعتمادترین سیگنال از همه: وقتی راننده اوبر شما شروع به دادن انعام آلت کوین به شما می‌کند ، احتمالاً اوج ماجراست.

آیا کریپتو در حال حاضر در حباب است؟ سوال ۲۰۲۶

هیچ کس که صادق باشد نمی‌تواند با قطعیت به این سوال پاسخ دهد. هر کسی که می‌گوید می‌تواند، سعی دارد چیزی به شما بفروشد.

چیزی که می‌توانم به شما بگویم، چیزی است که داده‌ها نشان می‌دهند. ETF های لحظه‌ای بیت کوین در ژانویه ۲۰۲۴ تأیید شدند و صدها میلیارد دلار پول نهادی را به خود جذب کردند. بیت کوین از ۱۰۰۰۰۰ دلار عبور کرد. ارزش کل بازار به بالای ۳ تریلیون دلار بازگشت. این دیگر پول خرد ردیت نیست. بلک راک وارد شده است. فیدلیتی وارد شده است. ایالات متحده قوانین طرفدار کریپتو را تصویب کرد. این از نظر ساختاری با سال ۲۰۲۱ متفاوت است.

اما وقتی چک لیستم را مرور می‌کنم، شاخص‌های حباب هنوز جیغ نمی‌کشند. ضریب مایر زیر ۲.۴ است. جریان ورودی صرافی‌ها ثابت است. نسبت‌های اهرمی کمتر از ۲۰۲۱ است. هیچ‌کس برای خرید دوج کوین وام مسکن نمی‌گیرد. حداقل من این هفته چنین چیزی ندیده‌ام.

آیا این به این معنی است که ما در امان هستیم؟ نه. یعنی داشبورد الان سبز است. دوران دات کام هم سبز به نظر می‌رسید. آمازون یک شرکت واقعی با درآمد واقعی بود و با این حال در این سقوط ۹۳ درصد سقوط کرد. شرکت‌های واقعی از حباب دات کام جان سالم به در بردند. شرکت‌های جعلی نه. همین شکاف در حال حاضر در دنیای کریپتو وجود دارد: ETF های بیت کوین در کنار سکه‌های میم به ارزش میلیاردها دلار قرار دارند که هیچ کاربردی ندارند.

برداشت صادقانه من این است: اصول بنیادی قوی‌تر از سال ۲۰۲۱ هستند. پول نهادی یک نیروی تثبیت‌کننده است. تصویر نظارتی واضح‌تر است. بیت‌کوین اکنون در گفتگوهای S&P 500 است، نه فقط در انجمن‌های Reddit.

اما حاشیه سوداگرانه هنوز وجود دارد. سکه‌های میم بدون هیچ کاربردی هنوز به ارزش‌های میلیارد دلاری می‌رسند. معاملات اهرمی هنوز برای هر کسی که تلفن دارد قابل دسترسی است. و دستگاه FOMO هنوز با همان سوختی که همیشه داشته کار می‌کند: ترس از اینکه همه ثروتمند می‌شوند و شما نه.

اگر در سال ۲۰۲۶ در کریپتو سرمایه‌گذاری کرده‌اید، بازی هوشمندانه همان است که همیشه بوده است: بیشتر از آنچه که می‌توانید از دست بدهید، سرمایه‌گذاری نکنید، وقتی اوضاع رو به بهبود است، سود ببرید و به یاد داشته باشید که هر اوج قبلی طوری به نظر می‌رسید که انگار برای همیشه دوام خواهد داشت. افرادی که از هر چهار حباب جان سالم به در بردند، کسانی بودند که کریپتو را به عنوان یک موقعیت بلندمدت در نظر می‌گرفتند، نه یک طرح سریع پولدار شدن. چهار سقوط. چهار بهبود. این الگو تضمینی نیست، اما نزدیک‌ترین چیز به یک درس تاریخی است که این بازار باید ارائه دهد.

Marco Lucchetti

Marco Lucchetti is a senior content strategist and blockchain analyst at Plisio. With over 7 years of experience in cryptocurrency research, DeFi protocols, and payment technologies, Marco specializes in creating clear, data-driven content for a global crypto audience. His work focuses on transaction tracing, crypto compliance, and the future of blockchain infrastructure.