Bulle crypto : analyse approfondie de chaque krach majeur, de ses causes et des enseignements que les cycles nous apportent.
J'ai acheté du Bitcoin pour la première fois en novembre 2021. Son prix avoisinait les 58 000 $. En juin 2022, je n'en avais plus que 18 000 $ et je me demandais si l'expression « opportunité de transmission de patrimoine intergénérationnel » n'était pas la plus chère de la langue anglaise. C'est ainsi que j'ai découvert de l'intérieur ce que signifie vivre une bulle crypto.
Mais voici ce que je n'avais pas compris à l'époque : ce qui m'était arrivé n'avait rien d'inédit. C'était la quatrième fois que ce schéma précis se répétait dans l'histoire du Bitcoin. Les prix étaient différents. Les discours étaient différents. Mais la forme du cycle, l'euphorie suivie du krach, puis des gens jurant de ne plus jamais acheter de cryptomonnaies, était identique à celle de 2011, 2013 et 2017.
Cet article passe en revue toutes les grandes bulles crypto, analyse les causes de chacune d'elles, examine les signes avant-coureurs visibles rétrospectivement et aborde la question la plus importante en 2026 : sommes-nous actuellement dans une bulle ?
Qu'est-ce qui différencie une bulle crypto d'une correction de marché normale ?
On utilise souvent les termes « correction » et « bulle » comme s'ils étaient synonymes. Or, ce n'est pas le cas. Une correction correspond à une baisse de 10 à 20 % qui dure quelques semaines, suivie d'une reprise. C'est normal et même sain. Une bulle, en revanche, se forme lorsque les prix s'envolent, flottent un temps dans la stratosphère, puis retombent brutalement sur terre, entraînant une perte de 80 % de la valeur initiale. Le marché des cryptomonnaies connaît ce second cas de figure. Régulièrement.
Un économiste du nom d'Hyman Minsky a décrit comment se forment les bulles spéculatives, et je jurerais qu'il écrivait sur les cryptomonnaies avant même que celles-ci n'existent :
| Scène | Ce qui se produit | Exemple de crypto-monnaie |
|---|---|---|
| Déplacement | Une nouvelle technologie ou un nouveau récit capte l'attention | « Le Bitcoin est de l'or numérique » (2020) |
| Boom | Les premiers acheteurs se procurent le produit, le prix commence à augmenter, les médias en parlent. | Le Bitcoin passe de 10 000 $ à 30 000 $. |
| Euphorie | Tout le monde achète, les prix sont irrationnels, les avertissements sont ignorés | Le BTC atteint les 69 000 $, les cryptomonnaies inspirées par des mèmes explosent |
| Prise de bénéfices | Les investisseurs avisés commencent à vendre discrètement | Rééquilibrage institutionnel, flux sortants de baleines |
| Panique | Tout le monde vend en même temps, les prix s'effondrent. | Le BTC chute à 16 000 $, Terra/Luna s'effondre |
Sur le marché boursier, une chute de 30 % est un événement majeur. Dans le secteur des cryptomonnaies, des krachs de 80 % se sont produits à quatre reprises, et à chaque fois, le marché s'est redressé et a atteint de nouveaux sommets. Ce n'est pas normal pour aucune classe d'actifs. C'est pourquoi la question de savoir s'il s'agit d'une bulle spéculative est plus pertinente ici qu'ailleurs.
La bulle de 2011 : le premier krach du Bitcoin
La plupart des gens ignorent que la première bulle Bitcoin a éclaté en 2011. Le Bitcoin est passé de 0,30 $ début 2011 à 31,50 $ le 8 juin. L'élément déclencheur ? Un article de Gawker sur la plateforme de vente de cryptomonnaies Silk Road, qui a fait connaître le Bitcoin au grand public. De nouveaux acheteurs ont alors afflué.
Puis tout s'est effondré. En novembre 2011, le Bitcoin était tombé à 2,01 $, soit une chute de 93,6 %. La capitalisation boursière totale était inférieure à 200 millions de dollars. Le prix avait largement dépassé toute perspective d'adoption réaliste, et la réalité a fini par s'imposer.
La cause du krach était tout aussi simple : la plateforme d’échange Mt. Gox a été piratée. La confiance des utilisateurs s’est effondrée. Et le marché n’était tout simplement pas assez important pour absorber une pression à la vente significative.
La bulle de 2013-2014 : le premier krach crypto « grand public »
Cette année a en réalité été marquée par une double bulle spéculative. Le Bitcoin a d'abord grimpé jusqu'à 266 dollars en avril 2013, avant de s'effondrer à 50 dollars, puis de remonter à 1 127 dollars le 29 novembre. La spéculation des particuliers chinois en a été le principal moteur : Baidu a commencé à accepter le BTC, et la crise bancaire chypriote a donné au Bitcoin son premier statut de valeur refuge.
La banque centrale chinoise a alors refusé. Les institutions financières ont été interdites de toute transaction en Bitcoin. En février 2014, Mt. Gox, la plateforme d'échange où transitait la majeure partie du Bitcoin mondial, a annoncé la disparition de 850 000 BTC. Volés. Une perte de 450 millions de dollars à l'époque. La plateforme a fermé ses portes. En janvier 2015, le Bitcoin s'échangeait à 172 dollars, soit une chute de 84,7 % par rapport à son plus haut niveau.
Voici ce que j'aimerais pouvoir dire en remontant le temps : ceux qui ont acheté du BTC à 172 $ en janvier 2015 et l'ont conservé jusqu'en décembre 2017 ont multiplié leur mise par plus de 100. Et ceux qui ont acheté à 1 127 $ en novembre 2013 et ont vendu en panique à 200 $ ont tout perdu. Même actif. Moment différent. Résultats différents.
La bulle des ICO de 2017-2018 : celle dont tout le monde se souvient
Si vous étiez dans le milieu des cryptomonnaies en 2017, vous vous souvenez sans doute de l'effervescence qui y régnait. Le Bitcoin est passé d'environ 1 000 $ en janvier à près de 20 000 $ en décembre. L'Ethereum, quant à lui, est passé de 8 $ à 1 400 $. Et des milliers d'ICO (Initial Coin Offerings) ont permis de lever des milliards de dollars pour des projets qui, souvent, se résumaient à un livre blanc et à un rêve.
Ce qui a marqué l'année 2017 : le Bitcoin n'était plus le seul enjeu. Plus de 6 milliards de dollars ont été investis dans des ICO, dont la plupart ne reposaient que sur un livre blanc et un groupe Telegram. Je me souviens avoir vu des projets promettant d'intégrer les dossiers dentaires, les chaînes d'approvisionnement du secteur de la pêche, bref, tout sur la blockchain. La capitalisation totale du marché des cryptomonnaies a atteint 830 milliards de dollars en janvier 2018.
Puis tout s'est effondré, traumatisant toute une génération d'investisseurs en cryptomonnaies. Bitcoin : de 19 783 $ à 3 122 $, soit une chute de 84 %. Ethereum est passé de 1 400 $ à 85 $, soit une baisse de 94 %. La plupart des jetons levés lors d'ICO ont chuté de 95 à 99 % et ne se sont jamais redressés. La SEC a commencé à envoyer des mises en demeure. La fête était définitivement terminée.
| Bulle | Prix maximal (BTC) | Prix plancher | Baisse | Il est temps de récupérer |
|---|---|---|---|---|
| 2011 | 32 $ | 2 $ | 94% | ~2 ans |
| 2013-2014 | 1 150 $ | 200 $ | 83% | ~3 ans |
| 2017-2018 | 19 783 $ | 3 200 $ | 84% | ~3 ans |
| 2021-2022 | 68 789 $ | 15 476 $ | 77,5% | ~2 ans |
Le krach de 2021-2022 : la bulle et ses victimes
Celui-ci a fait plus mal car de vraies personnes avec de l'argent réel étaient impliquées, à une échelle jamais atteinte lors des krachs précédents.
10 novembre 2021. Bitcoin : 68 789 $. Capitalisation totale du marché des cryptomonnaies : 3 000 milliards de dollars. BlackRock et Fidelity développaient des produits liés aux cryptomonnaies. Tesla détenait 1,5 milliard de dollars en BTC. Larry David et Matt Damon diffusaient des publicités lors du Super Bowl, encourageant le public à oser investir dans les cryptomonnaies.
La Fed a commencé à relever ses taux en mars 2022. Cela aurait déjà été catastrophique. Mais ensuite, en mai, tout a basculé. Deux adresses importantes ont retiré 375 millions d'UST d'Anchor Protocol (une plateforme DeFi offrant un rendement de 20 % sur le stablecoin Terra). L'UST a perdu son ancrage au dollar. Le mécanisme prévu pour le rétablir nécessitait la création de nouveaux tokens LUNA, mais les retraits massifs ont fait exploser l'offre de LUNA, la faisant passer de 350 millions à 6 500 milliards en quelques jours. Le LUNA est passé de 80 $ à zéro. 40 milliards de dollars se sont volatilisés en une semaine.
L'effondrement de Terra/Luna a déclenché une réaction en chaîne digne d'un scénario de cauchemar financier. Three Arrows Capital, un fonds spéculatif basé à Singapour et fortement exposé à LUNA grâce à son effet de levier, n'a pas pu honorer ses appels de marge et a été liquidé en juin 2022. Le montant total des créances s'élève à 2,8 milliards de dollars. Celsius Network, qui avait prêté 75 millions de dollars à 3AC, a gelé les retraits le 12 juin et s'est déclaré en faillite en juillet, avec une dette de 4,7 milliards de dollars envers 600 000 clients. Voyager Digital, qui avait prêté 665 millions de dollars à 3AC, s'est déclaré en faillite cinq jours plus tard, avec plus de 100 000 créanciers.
Puis vint le mois de novembre. CoinDesk révéla qu'Alameda Research, société sœur de FTX, détenait 5 milliards de dollars en tokens FTT. Le PDG de Binance, CZ, annonça la vente de ses 529 millions de dollars en FTT. Les utilisateurs de FTX se précipitèrent pour retirer leurs fonds. Le 11 novembre, FTX se déclara en faillite. 8,7 milliards de dollars de fonds clients avaient été détournés. Plus d'un million de créanciers furent touchés. Sam Bankman-Fried fut par la suite reconnu coupable de fraude et condamné à 25 ans de prison.
En novembre 2022, le Bitcoin avait atteint son point le plus bas à 15 476 $. La capitalisation totale du marché des cryptomonnaies était passée de 3 000 milliards de dollars à moins de 800 milliards de dollars. Et des millions d’investisseurs particuliers avaient tiré la même leçon que moi : l’idée que « cette fois-ci, c’est différent » est toujours fausse.
La théorie du cycle de division par deux : tendance ou coïncidence ?
Je reviens sans cesse à cette question car les données sont suffisamment étranges pour être intéressantes.
Tous les quatre ans, la récompense de minage du Bitcoin est divisée par deux. Moins de nouveaux bitcoins sont mis en circulation. En théorie, une offre réduite face à une demande stable ou croissante devrait faire grimper les prix. Ces réductions de moitié ont eu lieu en 2012, 2016, 2020 et 2024. À chaque fois, dans les 12 à 18 mois suivant la réduction de moitié, le Bitcoin a atteint un nouveau record historique. Et à chaque fois, il s'est effondré ensuite.
Un certain PlanB a élaboré un modèle appelé Stock-to-Flow, basé sur ce phénomène. Il prévoyait que le Bitcoin atteindrait 100 000 $ fin 2021. Il a finalement culminé à 69 000 $ avant de s'effondrer. Le modèle s'est donc trompé sur le montant, mais a vu juste sur la tendance. PlanB reconnaît qu'il n'est « pas parfait ». Ses détracteurs affirment qu'il est défaillant. La vérité est probablement que la tendance sur quatre ans est réelle, mais qu'elle s'affaiblit à chaque cycle. Les baisses sont moins importantes (93,6 %, 84,7 %, 84,2 %, 77,5 %), ce qui suggère que le marché arrive à maturité malgré la persistance du cycle.
Le cycle de réduction de moitié des jetons est-il une dynamique d'offre fondamentale, ou une simple idée reçue à laquelle les traders croient fermement ? Franchement, je n'en sais rien. Quatre points de données ne suffisent pas à prouver une tendance. Mais cela suffit à me faire rester vigilant à chaque fois qu'une réduction de moitié approche.
Signes avant-coureurs : comment repérer une bulle crypto avant qu’elle n’éclate
Voilà ce qui me désespère. Chaque bulle spéculative présentait des signes avant-coureurs, évidents après coup mais invisibles sur le moment. Je suis tombé dans le panneau en 2021. Des millions d'autres personnes aussi. Et pourtant, ces signes étaient les mêmes qu'en 2017, 2013 et 2011.
Le multiple de Mayer compare le prix du Bitcoin à sa moyenne mobile sur 200 jours. Historiquement, lorsque ce multiple dépasse 2,4, le marché est en surchauffe. Il a atteint 2,6 avant le krach de 2017 et 2,1 avant le pic de 2021.
L' indice de peur et d'avidité mesure le sentiment du marché sur une échelle de 0 (peur extrême) à 100 (avidité extrême). Des valeurs supérieures à 80 ont précédé chaque sommet majeur. L'indice a atteint 95 en novembre 2021.
Les flux entrants sur les plateformes d'échange augmentent fortement avant les krachs, les investisseurs transférant leurs cryptomonnaies vers ces plateformes pour les vendre. Les données on-chain de Glassnode et CryptoQuant permettent de suivre ce phénomène en temps réel.
Le ratio d'endettement sur le marché à terme indique le niveau d'endettement du système. Un effet de levier élevé signifie que le marché est fragile. Un léger repli peut alors déclencher des liquidations en cascade qui amplifient le krach.
Et le signal le plus fiable de tous : lorsque votre chauffeur Uber commence à vous donner des conseils sur les altcoins , le sommet est probablement arrivé.
Le marché des cryptomonnaies est-il actuellement dans une bulle ? La question de 2026
Personne d'honnête ne peut répondre à cette question avec certitude. Quiconque prétend le contraire essaie de vous vendre quelque chose.
Ce que je peux vous dire, ce sont les données elles-mêmes. Les ETF Bitcoin au comptant ont été approuvés en janvier 2024 et ont attiré des centaines de milliards de dollars d'investissements institutionnels. Le BTC a franchi la barre des 100 000 $. La capitalisation boursière totale dépasse à nouveau les 3 000 milliards de dollars. Il ne s'agit plus seulement de l'argent des particuliers sur Reddit. BlackRock et Fidelity sont présents. Les États-Unis ont adopté une législation favorable aux cryptomonnaies. La situation est structurellement différente de celle de 2021.
Mais après avoir passé en revue ma liste de vérifications, je ne constate pas encore d'alerte générale. Le multiple de Mayer est inférieur à 2,4. Les flux entrants sur les plateformes d'échange sont stables. Les ratios de levier sont inférieurs à ceux de 2021. Personne ne contracte d'hypothèque pour acheter du Dogecoin. Du moins, pas à ma connaissance cette semaine.
Est-ce à dire que nous sommes à l'abri ? Non. Cela signifie simplement que le tableau de bord est au vert pour le moment. L'ère des dot-com semblait également prometteuse. Amazon était une entreprise bien réelle avec de véritables revenus, et pourtant, son cours a chuté de 93 % lors du krach. Les entreprises légitimes ont survécu à la bulle internet. Les entreprises fictives, non. On observe la même situation dans le monde des cryptomonnaies : les ETF Bitcoin côtoient des cryptomonnaies fantaisistes valant des milliards sans aucune utilité.
Mon avis sincère : les fondamentaux sont plus solides qu’en 2021. Les investissements institutionnels jouent un rôle stabilisateur. Le cadre réglementaire est plus clair. Le Bitcoin est désormais au cœur des discussions sur le S&P 500, et non plus seulement sur les forums Reddit.
Mais la spéculation marginale est toujours présente. Des cryptomonnaies sans utilité, créées par des mèmes, atteignent encore des valorisations de plusieurs milliards de dollars. Le trading à effet de levier reste accessible à tous ceux qui possèdent un téléphone. Et la peur de rater une opportunité (FOMO) continue de fonctionner avec le même carburant qu'auparavant : la crainte que tout le monde s'enrichisse et pas vous.
Si vous investissez dans les cryptomonnaies en 2026, la stratégie la plus judicieuse reste la même : n’investissez pas plus que ce que vous pouvez vous permettre de perdre intégralement, encaissez vos bénéfices lorsque l’euphorie est palpable et souvenez-vous que chaque pic précédent semblait interminable. Ceux qui ont survécu aux quatre bulles spéculatives sont ceux qui ont envisagé les cryptomonnaies comme un investissement à long terme, et non comme un moyen de s’enrichir rapidement. Quatre krachs. Quatre reprises. Ce schéma n’est pas une garantie, mais il représente la leçon historique la plus précieuse que ce marché puisse offrir.
